Kreditobligationer Strategi Uge 17 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Uroen om Grækenland tager til Anbefalinger: Køb: Arla A. P. Møller Mærsk i NOK Beverage Packaging (SIG) Danske Bank DSB i NOK DSB i SEK General Electric General Electric i NOK ISS Jyske Bank Nykredit Skandinaviska Enskilda Bank Storebrand ASA Vestas Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO ArcelorMittal Bombardier Danica Pension REC Suedzucker Sælg: British Telecom Carlsberg DONG Energy Grohe Heidelberg Cement Nordea Rexam TDC TUI Vattenfall Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. april kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Mistilliden til Grækenland er i den grad vokset siden sidst, og der er oplevet store kursfald på græske statsobligationer. Markedet for virksomhedsobligationer holder fortsat skansen understøttet af, at de første regnskaber i regnskabssæsonen har været bedre end analytikernes forventninger. Vi venter fortsat på det første regnskab fra porteføljen. ITraxx Crossover 13 var sidst i niveau 403. I går var niveauet 427, mens det her til morgen ligger 463 og dermed er nervøsiteten ved at indfinde sig. Dette ses specielt i VIXindekset, der er kørt fra niveau 16 til niveau 22 i løbet af de sidste 24 timer. Investorerne er for alvor bekymret for den græske økonomi, hvilket har presset kurserne på de græske statsobligationer i bund. Den katastrofale græske økonomi kan afstedkomme yderligere mistillid til Euroen og det europæiske samarbejde, som vi ikke tidligere har set. Alligevel har situationen ikke medført nævneværdige tilbagefald på markederne for kreditobligationer, selvom de er ved at give efter. Grunden til dette skal formentlig findes i, at regnskabssæsonen er kommet meget flot fra land. Hovedparten af de første virksomhedsregnskaber har leveret resultater, der har været noget bedre end analytikernes estimater. Isoleret set burde Grækenland ikke udgøre en trussel for Euroen pga. landets beskedne økonomiske størrelse i EU-sammenhæng. Af andre europæiske lande med store økonomiske problemer nævnes ofte Portugal, Irland, Italien og Spanien. Specielt bekymrende er det, at større økonomier som Spanien og Italien nævnes i denne sammenhæng. Grækenlands situation er værst, men såfremt der ikke kommer bedre styr på gældsproblemerne i de andre lande kan dette afstedkomme en større krise på de finansielle markeder. Denne risikofaktor bør man have sig for øje, 500 475 450 425 400 375 350 400 350 300 250 200 150 100 175 150 125 100 75 50 25 Spread - Financials 10-2 10 17-2 10 24-2 10 3-3 10 10-3 10 17-3 10 24-3 10 31-3 10 7-4 10 14-4 10 21-4 10 Spread - Industrials 11.2.10 18.2.10 25.2.10 4.3.10 11.3.10 18.3.10 25.3.10 1.4.10 8.4.10 15.4.10 22.4.10 40 35 30 25 20 15 Spread - Crossover 13 5-4 10 7-4 10 9-4 10 11-4 10 13-4 10 15-4 10 17-4 10 19-4 10 21-4 10 23-4 10 25-4 10 27-4 10 VIX - Index 10.2.10 17.2.10 24.2.10 3.3.10 10.3.10 17.3.10 24.3.10 31.3.10 7.4.10 14.4.10 21.4.10
Kreditobligationer Strategi Uge 17 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: før man som investor køber på de nuværende niveauer. Vores holdning er, at man bør nedbringe sin portefølje af virksomhedsobligationer på de nuværende niveauer, da store prisfald kan blive konsekvensen af problemerne med de sydeuropæiske landes økonomier. Jyske Banks perpetual, XS0212590557, har oplevet en kursstigning på fem kurspoints siden seneste strategi og koster nu 67. Vi har været meget aggressive fortalere for køb på denne obligation, men med udgangspunkt i den senere tids stigninger har vi ændret vores holdning til et mere moderat køb. Rederiet J. Lauritzen har udstedt virksomhedsobligationer i NOK med en kupon på 10,5 % og udløb i 2015. Papiret er meget illikvidt, og derfor har vi valgt ikke at dække obligationen. Regnskabssæsonen er skudt i gang og de amerikanske selskaber er kommet godt fra land. Her har ca. 20 % af S&P selskaberne aflagt regnskab, og hovedparten har været bedre end analytikernes forventninger. I Europa er de første selskaber så småt begyndt at aflægge regnskab. Vi venter dog stadig på regnskaber fra de første selskaber fra porteføljen af virksomhedsobligationer. Regnskaberne fra porteføljen begynder dog snart at komme i en lind strøm, og dem vil vi se på næste gang. Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. april kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk
Credit bonds Name ISIN Rating Currency Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials STOREBRAND ASA NO0010566805 BB NOK 5,000 19-03-2013 100,75 4,71% 500.000 NYKREDIT XS0347918640 Baa1 EUR 9,000 2015/perp 110 6,54% 1.000 JYSKE BANK A/S XS0212590557 Baa2 EUR 3,539 2015/perp 67 12,60% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Ba2 EUR 9,25 2015/Perp. 108 7,25% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Ba2 EUR 7,0922 2017/perp. 97,25 7,58% 50.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Baa3 EUR 4,878 2017/Perp. 86 7,37% 50.000 Industrials GENERAL ELEC CAP CORP XS0487198300 Aa2e NOK 4,2 18-02-2013 100,75 3,91% 500.000 VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Ingen Rating EUR 4,625 23-03-2015 103,5 3,82% 50.000 Beverage Packaging XS0307398502 (P)Caa1 EUR 8 15-12-2016 101,75 7,35% 50.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Ingen Rating NOK 6,25 16-12-2016 udsolgt Udsolgt 500.000 GE CAPITAL TRUST II XS0491211644 Aa3 EUR 5,5 2017/2067 91,5 7,01% 50.000 Food ARLA FOODS DK0000372814 Ingen Rating DKK 5,61 03-05-2014 udsolgt Udsolgt 50.000 Other ISS FINANCING PLC XS0441258117 B EUR 11 call 2011/14 112 6,34% 50.000 DSB NO0010549975 Ingen Rating SEK 4,05 30-10-2014 102,55 3,40% 600.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Caa1 EUR 8,875 call 2011/16 104 7,70% 50.000 DSB NO0010523848 Ingen Rating NOK 6,2 08-07-2016 106,65 4,93% 500.000 Hold Financials DANICA PENSION XS0270164725 BBB+ EUR 4,35 2011/Perp. 97 6,59% 50.000 Industrials ARCELORMITTAL XS0431928414 Baa3 EUR 9,375 03-06-2016 127,25 4,21% 50.000 BOMBARDIER INC XS0273988393 Ba2 EUR 7,25 15-11-2016 107 4,76% 50.000 Food SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Ba1 EUR 5,25 2015/Perp. 97,25 5,87% 1.000 Other AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Ingen Rating EUR 4,875 30-10-2014 105,9 3,79% 50.000 RENEWABLE ENERGY CORP AS NO0010536501 Ingen Rating NOK 11 16-09-2014 Udsolgt Udsolgt 500.000 Sell Financials NORDEA BANK AB XS0453319039 Baa2 USD 8,375 2015/Perp. 106 6,91% 2.000 Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 B1 EUR 7,625 25-01-2012 104,5 4,84% 1.000 TUI AG XS0237431837 Caa2 EUR 5,125 10-12-2012 95,5 7,04% 50.000 REXAM PLC XS0248005471 Baa3 EUR 4,375 15-03-2013 103,15 3,21% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426739354 Baa1 EUR 4,875 07-05-2014 108 2,74% 50.000 GROHE HOLDING GMBH XS0200848041 Caa1 EUR 8,625 01-10-2014 96,5 9,61% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426738976 Baa1 EUR 6,5 07-05-2019 118,5 4,01% 50.000 TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 8,625 2013/Perp. 93 11,71% 1.000 VATTENFALL TREASURY AB XS0223129445 Baa1 EUR 5,25 2015/Perp. 100 5,25% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Baa3 EUR 5,5 2015/3005 99,75 5,55% 1.000 Food CARLSBERG FINANCE A/S XS0084333219 Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 109,25 3,49% 1.000 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0430698455 Baa3 EUR 6 28-05-2014 111,5 2,95% 50.000 Telecom TDC A/S XS0146556385 Ba3 EUR 6,5 19-04-2012 105,5 3,55% 1.000 NORDIC TEL CO HLDGS XS0252438899 B1 EUR 8,25 01-05-2016 107 5,06% 50.000 BRITISH TELECOM PLC XS0306772939 Baa2 GBP 6,625 23-06-2017 106,5 5,50% 50.000 Note: YTM calculation at call date for perpetuals. Else it's YTM-calculation at worst case scenario Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 3 af 7
DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Danica Pension Var 11- perp. XS0270164725 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 GE Var 09/67-17 XS0319639232 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS0454821462 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d. 06-10 2011. Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR3 + 208 bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 295 bp. Side 4 af 7
A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. Alcatel-Lucent Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere. ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank DSB DONG Energy General Electric Grohe Holding Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Nordea Nykredit Renewable Energy Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Side 5 af 7
Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 6 af 7
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 7 af 7