Indholdsfortegnelse. Foreningsoplysninger... 4. Ledelsesberetning Årets udvikling... 5 Udbytte... 8 Bestyrelse og direktion... 9

Investeringsforeningen ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap Årsrapport 2009

Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger..................... 4 Ledelsesberetning Årets udvikling......................... 5 Udbytte............................. 8 Bestyrelse og direktion..................... 9 Påtegninger Ledelsespåtegning...................... 1 0 Den uafhængige revisors påtegning............. 1 1 Anvendt regnskabspraksis.................. 1 2 Årsregnskab Resultatopgørelse....................... 1 5 Balance............................ 1 5 Noter............................. 1 6 Supplerende information Fondsbørsmeddelser..................... 2 0 Finanskalender........................ 2 0 Foreningens ordinære generalforsamling afholdes d. 13. april 2010 kl. 15.00 på Skovshoved Hotel, Strandvejen 267, 2920 Charlottenlund 3

Foreningsoplysninger Investeringsforeningen ATRIUM Value Partner Europa Small Cap Hjemmeside www.valuepartner.dk Cvr.nr. 27959261 Fondskode DK001030825-3 Bestyrelse Henrik Ottosen, formand Robert Spliid, næstformand Peter Wendt Direktion BI Management A/S Sundkrogsgade 7 2100 København Ø Investeringsrådgiver ATRIUM Fondsmæglerselskab A/S Strandvejen 171, 2. 2900 Hellerup www.atriumpartners.dk Samarbejdspartnere ATRIUM Value Partner Europa Small Cap samarbejder med Forstædernes Bank, Vestjysk Bank, Finansbanken, Sparekassen Sjælland, Skjern Bank, Handelsbanken, DiBa Bank, E*TRADE Bank, Alm. Brand Bank og Carnegie Private Banking. Her er det muligt at få kvalificeret rådgivning om foreningen. Mere information Den fulde information om ATRIUM Value Partner Europa Small Cap herunder beskrivelse af risiko er indeholdt i prospektet og vedtægterne, som kan hentes fra www.valuepartner.dk og via ATRIUM Fondsmæglerselskab A/S. Direktør Christina Larsen Depotbank og market maker Forstædernes Bank A/S Revision KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Layout Kandrup Bogtrykkeri A/S 4

Ledelsesberetning ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap Udviklingen i foreningen i 2009 ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap leverede i 2009 et positivt afkast på 30,6 procent. Et positivt afkast der skal ses i lyset af en periode, hvor de finansielle markeder og i særdeleshed aktiemarkederne har været præget af usikkerhed og historisk høj volatilitet. Året indledtes med recession i Vesteuropa og USA, hvilket forstærkede dels den negative stemning, der herskede efter den globale likviditets- og finanskrise, og dels en skeptisk holdning til de statslige hjælpepakkers positive effekt på den globale vækst. Konsekvensen heraf udeblev ikke, og aktiemarkederne blev ramt af markante kursfald i årets første to måneder. Aktiemarkederne ramte imidlertid en bund i marts måned, hvorefter vi har været vidne til et aktierally, der syntes at være drevet af øget risikoappetit, generelt lave renter, stigende likviditet samt ikke mindst investorers positive forventninger til fremtidig vækst. Sidstnævnte synspunkt understøttes af, at de positive udmeldinger og nøgletal overvejende er funderet i en stabilisering på et lavt niveau for både virksomheders investeringer og privatforbrug. Stabiliseringen og store omkostningsbesparelser i virksomhederne medførte, at virksomhedernes resultater blev bedre i årets to sidste kvartaler i forhold til de tre foregående meget dystre kvartaler. I dette marked steg foreningens referenceindeks Morgan Stanley Europe Small Cap med hele 59,5 procent. Foreningens konservative investeringspolitik, valueprincippet, er den primære forklaring på forskellen i performance. Valueprincippet indebærer, at der investeres i selskaber, der vurderes finansielt sunde og fundamentalt undervurderede. Vi har af denne årsag kun i beskedent omfang investeret i finans-/bankaktier i 2009 en sektor, der i høj grad har bidraget med markante kursstigninger siden marts 2009. Finans- og bankaktier har imidlertid været behæftet med betydelige risici de seneste to år, hvor investorer har kunnet tabe hele eller betydelige dele af det investerede beløb. Foreningen tilstræber netop at undgå at investere i aktier, hvor udviklingen i kursniveauet er stærkt afhængigt af uforudsigelige udsving i konjunkturer, råvarepriser eller politiske beslutninger, da udviklingen på længere sigt i sådanne aktier er behæftet med højere tabsrisiko end aktier udvalgt i henhold til valueprincippet. I perioder som specielt andet og tredje kvartal i 2009 med et stærkt optimistisk aktiemarked forventes foreningens portefølje at give et lavere afkast end indekset, men omvendt sikrer princippet lavere tab i perioder med faldende marked. Målsætningen er at skabe et risikojusteret afkast, der over en investeringscyklus ligger højere end referenceindeksets og foreningens peer gruppe af sammenlignelige investeringsforeninger. ATRIUM Value Partner har leveret et gennemsnitligt årligt positivt afkast på 4,2 procent siden etableringen i december 2004. Til sammenligning har peer gruppen af sammenlignelige investeringsforeninger haft et årligt afkast på 3,8 procent i samme periode. Det skal positivt understreges, at ATRIUM Value Partner har genereret sit merafkast med lavere risiko end peer gruppen, hvilket har medført, at ATRIUM Value Partner fastholder 4 stjerner i Morningstar Rating på såvel 3- som 5-års sigt. Set i dette lys finder bestyrelsen periodens afkast acceptabelt. Udviklingen i 2009 understøtter således foreningens overordnede målsætning om at levere et gennemsnitligt årligt positivt afkast i niveauet 10-15 procent over en investeringscyklus. Den historisk set ekstreme udvikling på aktiemarkederne i 2008, der kun matches af udviklingen i 1931, har dog medført, at målsætningen endnu ikke er indfriet, hvis perioden fra foreningens etablering og frem til 31. december 2009 betragtes. Det er bestyrelsens overbevisning, at målsætningen atter indfries i takt med, at markederne normaliseres. Udviklingen i formuen Den positive udvikling i afkastet har kompenseret både for forrige års udbyttebetaling og en mindre afgang af investorer, hvorfor den samlede formue er steget fra DKK 408 millioner ved årets begyndelse til DKK 511 millioner ved udgangen af 2009. Bestyrelsen takker alle investorer for den store tillid, som De har vist foreningen i det forløbne år. Investeringerne Foreningen investerer med udgangspunkt i valueprincippet, og selskaberne, der investeres i, identificeres via en systematisk og fundamental analyseproces: 1. Selskaberne screenes på en række relevante nøgletal, som sættes i forhold til selskabernes aktiekurs. Herved identificeres aktier, der handler billigt og frasorterer samtidigt finansielt usolide selskaber 2. I fundamentalanalysen vurderer foreningens investeringsrådgiver bl.a. markedets konkurrenceintensitet og produkternes potentiale. Investeringsmuligheder drøftes potentielt med Advisory Council, hvilket skærper vurderingen af virksomheden og branchen 3. Investeringsrådgiver møder selskabets ledelse for at få svar på uafklarede spørgsmål og høre ledelsens synspunkter. Disse sammenholdes med udmeldinger fra bl.a. konkurrenter, kunder og leverandører 4. Selskabets fundamentale værdi estimeres på baggrund af de pengestrømme, som selskabet forventes at generere 5

Ledelsesberetning, fortsat Foreningen køber kun aktier i selskabet, hvis alle fire analysefaser afsluttes tilfredsstillende, og hvis aktierne er mindst 40 procent undervurderet i forhold til den beregnede fair value. Som direkte konsekvens af investeringspolitikken har foreningen fortsat været overvægtet i Tyskland, Schweiz, Holland og Østrig, hvor flere selskaber er blevet handlet væsentligt under fair value. Geografisk set har foreningen været undervægtet i Grækenland, Irland, UK og Spanien og sektormæssigt undervægtet i commodities, råvare- og energirelaterede selskaber samt banker/finansaktier. Dette er et resultat af den aktive porteføljepleje, idet foreningen kun i begrænset omfang har kunnet finde selskaber, der opfylder kravet om en rabat på 40 procent i forhold til den af foreningen opgjorte fair value og samtidig vurderes at have en tilstrækkelig lav risikoprofil. Blandt de aktier, der bidrog særdeles positivt til performance i året, var Temenos, Boiron, Haldex, Carl Zeiss Meditec, Aareal Bank, Billerud, Virbac, Macintosh og Bonduelle. Blandt de selskaber, som havde en negativ indflydelse på periodens afkast, var Vossloh, Centrotec, H+H International, Asgaard, Kuka, Wolford samt Daldrup & Söhne. Foreningens fem største positioner er: Vossloh (6,1 procent) Tyskland Carl Zeiss Meditec (5,4 procent) Tyskland Krones (4,0 procent) Tyskland Virbac (3,8 procent) Frankrig Aareal Bank (3,8 procent) Tyskland Disse udgjorde ultimo 2009 23,1 procent. Der var i alt investeret i 45 selskaber. Den fuldstændige beholdningsoversigt fremgår af regnskabet. Investeringseksempler: Boiron Foreningen investerede i oktober 2005 i franske Boiron, der med en markedsandel på mere end 30 % er global markedsleder indenfor produktion og salg af homøopatisk medicin. Homøopatisk medicin er medicin uden en egentlig klinisk dokumenteret effekt, og homøopati opfattes derfor som en alternativ behandlingsform til traditionel medicin. Størstedelen af medicinen er dog receptordineret og meget anvendt i Europa. På investeringstidspunktet var aktiekursen faldet betydeligt grundet bekymringer vedrørende Boirons franske hjemmemarked, hvor ordinering af homøopatisk medicin er offentligt reguleret. Bekymringerne viste sig dog at være overdrevne. Boirons salg er steget pænt de seneste år, og derudover har selskabet høstet synergier fra et opkøb af konkurrenten Dolisos. Boiron har gennem længere tid været en af foreningens største positioner og har i 2009 været blandt de største positive bidragsydere til afkastet med en kursstigning på 70,7 procent. Som et resultat af den pæne udvikling nåede kursen den estimerede fair value og blev i december 2009 solgt helt ud af foreningen. Macintosh Den hollandske detailhandelsvirksomhed Macintosh er med en stigning på 122,3 procent blandt foreningens bedst performende aktier i 2009. Selskabets kernekompetence er detailhandel primært i Holland og Belgien. Selskabets største aktivitet er skoforretninger gennem seks kæder med hver sin målgruppe, f.eks. teenagere, de kvalitetsbevidste eller prisfølsomme. Derudover har Macintosh aktiviteter indenfor boligindretning, automobiltilbehør samt mobiltelefoni. Den markante kursstigning i 2009 skal ses i lyset af, at kursen på Macintosh som forbrugsrelateret selskab har været noget ramt, men tilliden til at bunden blev nået i 2009 skabte fornyet interesse for aktien. Selskabet har gennem sin stærke position i Benelux draget fordel af stordriftsfordele relativt til mange lokale detailhandlere eksempelvis via centralt indkøb hos asiatiske producenter fra Hong Kong. Centrotec Tyske Centrotec var et af de selskaber, som skuffede med et kursfald på 12 procent i 2009, da der i takt med den negative udvikling i det europæiske nybyggeri opstod bekymring for udviklingen i selskabets salg af indeklimasystemer og komponenter hertil. Centrotec oplever imidlertid et mindre fald i nybyggeriet på kernemarkederne Tyskland og Holland end, hvad man har set i det øvrige Europa. Derudover kommer 65 procent af omsætningen fra renoveringsmarkedet. Salget af selskabets produkter vurderes generelt at være i strukturel fremgang, da høje energipriser gør det rentabelt for husejere at investere i energibesparende løsninger samtidig med, at salget vokser markant udenfor selskabets kernemarkeder. I forhold til konkurrenterne er Centrotecs produkter nemmere at installere for håndværkere og derfor ofte det foretrukne valg. Evnen til at producere plastic med særlige syre- og varmetolerancer gør endvidere Centrotec i stand til at producere visse typer af udstyr til neurologiske operationer samt dialyse til nyre-patienter. Centrotec handler til en P/E under 10 og markant under fair value i lyset af selskabets strukturelle vækstpotentiale. Læs mere om ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap På foreningens hjemmeside www.valuepartner.dk kan De læse mere om foreningens investeringsproces og løbende holde Dem opdateret om eksempelvis den daglige kursudvikling og investeringer i porteføljen. Ydermere finder De også foreningens månedsrapporter. På hjemmesiden www.valuepartner.dk har De også mulighed for at til melde Dem ATRIUM Value Partners elektroniske nyhedsbrev så vil De løbende blive orienteret om porteføljeopdateringer, finansielle rapporter, publikationer, nye produkter m.m. 6

Ledelsesberetning, fortsat Generalforsamling Det indstilles til generalforsamlingen, at der ikke udbetales udbytte for 2009. Der afholdes generalforsamling tirsdag den 13. april 2010, kl. 15.00 på Skovshoved Hotel, Strandvejen 267, 2920 Charlottenlund. Risici Der er risiko ved at investere i aktier. Der kan ske relativt store udsving i nettoværdien af foreningsandelene bl.a. som følge af selskabsspecifikke, politiske, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold samt såkaldt event risiko (eksempelvis terrorangreb, krig eller naturkatastrofer). Foreningen anvender desuden betydelige ressourcer på at sikre den mest korrekte prisfastsættelse på de aktier, som indgår i foreningens portefølje. For yderligere beskrivelse af risici henvises til ATRIUM Value Partner Europa Small Cap s prospekt. Samfundsansvar I ATRIUM Value Partner er det ikke alene vores mål at skabe det bedste risikojusterede afkast. Vi ønsker også at gøre det på en ansvarlig måde, hvorfor ATRIUM Value Partner har en investeringspolitik, der omhandler sociale og miljømæssige forhold. Den sociale investeringspolitik tager udgangspunkt i helt overordnede principper, der er baseret på FN konventioner vedrørende grundlæggende menneskerettigheder. ATRIUM Value Partners investeringspolitik gælder alene de virksomheder, der investeres i. Politikken gælder således ikke virksomhedernes underleverandører og øvrige samarbejdspartnere. ATRIUM Value Partner ser naturligvis positivt på, at virksomhederne etablerer retningslinjer for, hvad de vil acceptere fra deres leverandørers og øvrige samarbejdspartneres side med hensyn til sociale og miljømæssige forhold. forvaltning giver en øget kendskabsgrad en begrundet forventning om vækst i kapital under forvaltning. I bestræbelser på at reducere risikoen for en længerevarende og dyb recession blev der fra politisk hold etableret en række hjælpepakker og initiativer, og ydermere reducerede en række centralbanker de toneangivende renter markant. Disse forhold sammenholdt med ovenfor omtalte øgede risikoappetit hos investorerne har medført det aktierally, som vi har været vidne til siden marts 2009. Vi mangler dog fortsat at konstatere realøkonomiske bedringer, der fuldt ud understøtter aktiemarkedets positive udvikling. Det synes efterhånden mere sandsynligt, at den realøkonomiske effekt af de politiske tiltag finder sted i løbet af 2010 eller måske først i 2011. Risikoen for, at de store offentlige underskud løber løbsk, skal ikke undervurderes. Et sådant scenarie vil først og fremmest have negative implikationer for højt gældsatte selskaber, hvorfor foreningen er tryg ved og fastholder sin konservative investeringsstil med fokus på finansielt solide selskaber med førende markedspositioner. Afslutningsvis er det vigtigt at understrege, at foreningen investerer i fundamentalt undervurderede selskaber med udgangspunkt i specifikke selskabsanalyser og ikke med udgangspunkt i den generelle økonomiske situation. Foreningens investeringer er baseret på en investeringshorisont på 3 til 5 år. Investeringerne foretages i selskaber, der handler med en markant rabat i forhold til den beregnede fair value. Det er foreningens opfattelse, at foreningen med denne investeringspolitik vil levere et konkurrencedygtigt afkast i 2010, der samtidig understøtter foreningens overordnede målsætning om at levere et gennemsnitligt årligt afkast i niveauet 10-15 procent over en investeringscyklus. Årets resultat vil dog også afhængige af udviklingen på de finansielle markeder, herunder specielt de europæiske aktiemarkeder. Foreningen har i dag ikke øvrige politikker vedrørende dens samfundsansvar, men foreningen vil se nærmere herpå i 2010. Begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af årsrapporten. Forventninger til 2010 I 2009 blev det bestående net af distributionsbanker udvidet med Alm. Brand Bank og Carnegie Private Banking. Der er fra foreningens side fokus på at etablere yderligere distributionsaftaler i Danmark i 2010, og baseret på igangværende dialog er det foreningens forventning, at der tilføjes yderligere samarbejdspartnere i 2010. Dette understøttes ydermere af en intensiveret markedsføringsindsats overfor såvel nye investorer som det bestående net af distributionsbanker og institutionelle investorer. Under forudsætning af et konkurrencedygtigt og tilfredsstillende afkast af kapital under 7

Ledelsesberetning, fortsat Sektorer: Kontant 2% Materialer 9% IT 7% Finans 4% Energi 3% Industri 42% Stabilt forbrug 9% Cyklisk forbrug 10% Sundhed 14% Lande: Italien 4% Belgien UK Spanien 2% 2% 5% Sverige 6% Tyskland 37% Østrig 13% Danmark 4% Schweiz 9% Frankring 7% Holland 11% 8

bestyrelse og direktion Om bestyrelsesmedlemmer samt direktion i investeringsforeningen er følgende ledelseshverv oplyst: Bestyrelse: Henrik Ottosen, formand Direktør & partner i DAHL Viborg Partnerselskab Formand for bestyrelsen for: Airmaster A/S A. Andersens Enke A/S Royal Danish Seafood Group A/S Samson Agro A/S Samson Group A/S Seelen A/S World Wide Wind A/S Wind 1 A/S Wind 1 Invest 2 A/S Wind 1 Invest 3 A/S Wind 1 Invest 4 A/S Wind 1 Invest 5 A/S Wind 1 Invest 6 A/S Nordisk Vindkraft A/S Unik-Funkis A/S Selta Viborg A/S Norhaven A/S Norhaven Holding A/S Medlem af bestyrelsen for: Mezzanin Kapital A/S Danionics A/S Topo Holding A/S Holdingselskabet af 21.12.2009 A/S Investeringsselskabet af 5. januar 2005 A/S WWW Ejendomme A/S Unik-Funkis Ejendomme A/S Danglas A/S Viborg Rørteknik A/S SEC Scandinavia A/S Bjerringbro Fornikling A/S BF Ejendomsselskab ApS H.R. Nielsen Holding ApS Glerup A/S Robert Spliid, næstformand Medlem af bestyrelsen for: ATRIUM Value Partner SICAV Difko A/S Dansk Generationsskifte A/S Global Evolution Fondsmæglerselskab A/S Peter Wendt Formand for bestyrelsen for: Scandium Absolute Return Fund (FoHF) Medlem af bestyrelsen for: Dansk Aktionærforening Selskabet for Historie og Samfundsøkonomi Ejerforeningen Enhjørningen Klima Invest A/S Direktion: BI Management A/S Christina Larsen, direktør Bestyrelsesformand for: BI SICAV Næstformand for: BISA S.A Medlem af bestyrelsen for: InvesteringsForeningsRådet Direktør for: BI Management A/S 9

Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt årsrapporten for 2009 for Investeringsforeningen ATRI- UM Value Partner Europa Small Cap. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning indeholder retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 11. marts 2010 Bestyrelse Henrik Ottosen Formand Robert Spliid Næstformand Peter Wendt Bestyrelsesmedlem Direktion BI Management A/S Christina Larsen Direktør 10

Den uafhængige revisors påtegning Til medlemmerne i Investeringsforeningen ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen ATRIUM Value Partner - Europa Small Cap for regnskabsåret sluttende 31. december 2009, omfattende anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskabet aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Vi har i tilknytning til revisionen gennemlæst foreningens ledelsesberetning og afgivet udtalelse herom. Ledelsens ansvar for årsrapporten Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge et årsregnskab, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Ledelsen har endvidere ansvaret for at udarbejde en ledelsesberetning, der indeholder en retvisende redegørelse i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsregnskabet ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsregnskabet. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2009 samt af resultatet af foreningens aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2009 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. gennemlæst foreningens ledelsesberetning. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning er i overensstemmelse med årsregnskabet. København, den 11. marts 2010 KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Torben Bender Statsautoriseret revisor Helle Gundesen Statsautoriseret revisor 11

Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Investeringsforeningen ATRIUM Value Partner Europa Small Cap er udarbejdet i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for 2008. Realiserede kursgevinster og -tab på kapitalandele opgøres som forskellen mellem dagsværdien på salgstidspunktet fratrukket dagsværdien primo året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem dagsværdien ultimo året og dagsværdien primo året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Rapporteringsvaluta Rapporteringsvaluta er danske kroner. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilfalde foreningen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når forening som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå foreningen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til dagsværdi.. Finansielle instrumenter indregnes på handelsdagen Handelsomkostninger Handelsomkostninger opgøres som alle direkte omkostninger med videre ved handel med finansielle instrumenter. Den del af handelsomkostningerne, som er afholdt i forbindelse med køb og salg af finansielle instrumenter, og som er forårsaget af emission og indløsning, indregnes direkte i medlemmernes formue. Beløbet opgøres, som den andel af bruttohandelsomkostningerne, som forholdsmæssigt kan henføres til omsætning i forbindelse med emission og indløsning beregnet på grundlag af de omsætningstal, som indgår i beregning af omsætningshastigheden. Metoden er en ændring i forhold til tidligere, hvor handelsomkostningerne primært blev henført til emissioner og indløsninger og derefter til porteføljepleje, såfremt emissionstillæg og indløsningsfradrag ikke dækkede handelsomkostningerne. Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som beeller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen som kursgevinster og -tab. Resultatopgørelse Renter og udbytter Renteindtægter består af årets indtjente renter af indestående i pengeinstitutter. Aktieudbytter indtægtsføres på tidspunktet for udbyttets vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Kursgevinster og -tab I resultatopgørelsen medtages såvel realiserede som urealiserede kursgevinster og -tab på valutakonti og kapitalandele. Ændringen har alene betydning for præsentationen af resultatopgørelsen. Effekten på handelsomkostninger og resultat for 2008 udgør følgende: Handelsomkostninger Årets resultat t.kr. Før Tilpasset Før Tilpasset 150 702-303.181-303.733 Sammenligningstallene for 2008 er tilpasset den nye opgørelsesmetode. Administrationsomkostninger Foreningens direkte omkostninger består at de omkostninger, som direkte kan henføres til foreningen. Andel af fælles omkostninger består af foreningens andel af de af BI Management A/S afholdte omkostninger. Fordelingen foretages i overensstemmelse med managementaftale med BI Management A/S beregnet som en procentdel af den månedligt opgjorte formue. Skat Skat består af tilbageholdt udbytteskat, som ikke kan refunderes. 12

Anvendt regnskabspraksis, fortsat Udlodning Investeringsforeningen foretager hvert år en udlodning i overensstemmelse med foreningens vedtægter, der blandt andet opfylder de i ligningslovens 16 C anførte krav til minimumsudlodning. Foreningen skal derfor ikke betale skat, men skattepligten påhviler modtageren af udlodningen. Minimumsudlodningen opgøres på grundlag af de i regnskabsåret: Indtjente renter og udbytter Realiserede nettokursgevinster på valutakonti Realiserede nettokursgevinster på aktier ejet i mindre end tre år Afholdte administrationsomkostninger Udlodningsprocenten beregnes som den opgjorte udlodning (rådighedsbeløb) i procent af foreningens cirkulerende andele på balancedagen. Den beregnede udlodningsprocent. nedrundes efter gældende regler til nærmeste kvarte procent eller til nul, hvis den beregnede udlodningsprocent er mindre end en. Et overskydende positivt beløb til rådighed for udlodning overføres til udlodning næste år. Udlodningsregulering fra årets emissioner og indløsninger indgår i de foreningens resultat til udlodning og beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission/indløsning. Udlodningsreguleringen vedrørende årets emissioner tillægges rådighedsbeløbet, mens reguleringen vedrørende årets indløsninger fratrækkes rådighedsbeløbet. Forslag til udlodning for regnskabsåret indregnes som en særskilt post under medlemmernes formue. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og det skattemæssigt opgjorte udlodningsbeløb tillægges/fradrages foreningens formue. Balancen Likvide midler Likvide midler i fremmed valuta måles til officielt noterede valutakurser på balancedagen. Kapitalandele Kapitalandele måles til dagsværdi. På noterede aktier fastsættes dagsværdien som lukkekursen på balancedagen eller en anden officiel kurs, der må antages at svare her til. Hvis denne kurs ikke afspejler dagsværdien fastlægges værdien på grundlag af værdiansættelsesteknikker, der har til formål at fastlægge den. transaktionspris som ville fremkomme mellem uafhængige parter på måletidspunktet. Unoterede kapitalandele måles til dagsværdi fastsat efter almindelige anerkendte metoder. Kapitalandele i fremmed valuta måles til officielt noterede valutakurser på balancedagen. I værdipapirspecifikationen er den faktiske dagsværdi af de enkelte beholdninger angivet. Børskurser og valutakurser er alene oplyst med 2 decimaler. Andre aktiver Andre aktiver måles til dagsværdi. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af værdipapirer samt. emissioner, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Tilgodehavende rente, udbytte m.m. består af periodiserede renter på likvider samt udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter balancedagen. Anden gæld Anden gæld måles til dagsværdi. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af værdipapirer samt indløsninger, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til rapporteringsvaluta efter transaktionsdagens officielt noterede valutakurser. Balancen omregnes til statusdagens valutakurs. Hoved- og nøgletal Årsrapporten indeholder en række nøgletal. Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelse og retningslinier fra InvesteringsForeningsRådet. Indre værdi Medlemmernes formue delt med cirkulerende andele på balancedagen. Udlodning i procent Udlodning til medlemmerne i procent af cirkulerende andele på balancedagen. Omkostningsprocent 13

Anvendt regnskabspraksis, fortsat Administrationsomkostningerne i procent af foreningens gennemsnitlige månedlige opgjorte formuer. Årets afkast i procent Beregnes som: Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning ( Indre værdi primo året -1) x100 Hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning x indre værdi ultimo året/indre værdi efter udlodning. Værdipapiromsætning, brutto og netto Værdipapiromsætning, brutto, er opgjort som det samlede provenu ved køb og salg af værdipapirer fratrukket handelsomkostninger. Værdipapiromsætning, netto, er opgjort som værdipapiromsætningen, brutto, fratrukket handel i forbindelse med emissioner og indløsninger. Omsætningshastighed Omsætningshastigheden afspejler, hvor mange gange om året beholdningen omsættes. Den beregnes som værdipapiromsætningen opgjort til nettoværdi i forhold til den gennemsnitlige formue, opgjort efter samme principper som ved beregning af omkostningsprocenten. Anvendelsen af nettotal medfører, at det alene er handlen i forbindelse med den løbende porteføljepleje, der måles. ÅOP (Årlige omkostninger i procent) ÅOP beregnes som summen af administrationsomkostningerne og handelsomkostninger ved løbende drift i procent af den gennemsnitlige formue tillagt en syvendedel af summen af det maksimale emissionstillæg og maksimale indløsningsfradrag ultimo året opgjort i procent. Sharpe Ratio Sharpe Ratio måler afkastet af en investering i forhold til risikoen. Risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet (standardafvigelsen). Sharpe Ratio måler således et risikojusteret merafkast. Jo højere Sharpe Ratio, jo bedre har investeringen været, såfremt porteføljens merafkast er positivt. Sharpe Ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente (merafkast) divideret med standardafvigelsen på merafkastet. Sharpe Ratio beregnes så vidt muligt på basis af fem års observationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer. 14

Årsregnskab Resultatopgørelse Balance pr. 31. December 2009 2008 (t.kr.) (t.kr.) 2009 2008 (t.kr.) (t.kr.) 1 Renter og udbytter. 2 Renteindtægter 361. 1.203 Udbytter 11.270. 18.426 Renter og udbytter i alt 11.631. 19.629.... 6 Kursgevinster og -tab. Kapitalandele 117.810. -309.919 Valutakonti -471. 1.182 10 Øvrige aktiver/passiver 7. -27 3 Handelsomkostninger 650. 702 Kursgevinster og -tab i alt 116.696. -309.466... 6 Indtægter i alt 128.327. -289.837... 4 Administrationsomkostninger 8.166. 11.129.... Resultat før skat 120.261. -300.966... 5 Skat 1.117. 2.767.... Årets nettoresultat 119.044-303.733 7 Aktiver Likvide midler. Indestående i depotselskab 9.290. 34.081 Indestående i andre pengeinstitutter 110. 79 Likvide midler i alt 9.400 34.160...... Kapitalandele. Noterede aktier fra danske selskaber 21.776. 18.880 Noterede aktier fra udenlandske selsk.. 478.826. 349.019 Unoterede kapitalandele fra danske selsk.. 0. 4.950 Kapitalandele i alt 500.602 372.849... Andre aktiver. Andre tilgodehavender 798. 1.055 Mellemværende vedr. handelsafvikling. 578. 0 Andre aktiver i alt 1.376 1.055... Aktiver i alt 511.378 408.064...... Passiver. Medlemmernes formue 511.349. 407.837... Anden gæld. Skyldige omkostninger 29. 2 Mellemværende vedr. handelsafvik. 0. 225 Anden gæld i alt 29 227... Passiver i alt 511.378 408.064 8 Til rådighed for udlodning 9 Femårsovesigt 15

Årsregnskab NOTER 2009 2008 (t.kr.) (t.kr.) 1 Renteindtægter Indestående i pengeinstitutter....... 361. 1.203 Renteindtægter i alt 361 1.203.......... 2 Udbytter Noterede aktier fra danske selskaber............... 270. 318 Noterede aktier fra udenlandske selskaber....... 10.774. 18.108. Unoterede aktier....... 226. 0 Udbytter i alt 11.270 18.426...... 3 Handelsomkostninger..... Bruttohandelsomkostninger....... 810. 1.341 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter....... -160. -639 Handelsomkostninger i alt 650 702...... 4 Administrationsomkostninger 2009 2008 direkte I alt Direkte I alt Honorar til bestyrelse m.v... 140. 140. 140. 140 Revisionshonorar 32 32 31 31 Gebyrer til depotselskab.. 842. 842. 985. 985 Andre omk. i forb. med formueplejen.. 6.515. 6.515. 9.111. 9.111 Øvrige omkostninger.. 196. 196. 265. 265 Fast administrationshonorar..... 441. 441. 597. 597 Administrationsomkostninger i alt 8.166 8.166 11.129 11.129 5 Skat Ikke refunderbar skat....... 1.117. 2.767 Skat i alt 1.117 2.767...... 6 Finansielle Instrumenter..... Børsnoterede finansielle instrumenter....... 98,16%. 90,4% Øvrige finansielle instrumenter....... 1,84%. 9,6% Formue fordelt på Lande 2009 Tyskland 37% Østrig 13% Holland 11% Schweiz 9% Frankrig 7% Sverige 6% Spanien 5% Italien 4% Danmark 4% Belgien 2% UK 2% Formue fordelt på Sektorer 2009 Industri 42% Sundhed 14% Cyklisk forbrug 10% Stabilt forbrug 9% Materialer 9% IT 7% Finans 4% Energi 3% Kontant 2% 16

Årsregnskab NOTER, fortsat 2009 2008 7 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo 526.360. 407.837. 526.060 814.212 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser. 5.264.. 103.897 Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning. 175.. 4.227 Emissioner i året 29.700. 23.859. 63.600 73.906 Indløsninger i året 43.600. 34.722. 63.300 77.430 Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag. 420.. 552 Udlodningsregulering. 99.. 21 Overført udlodning fra sidste år. -818.. -116 Overført udlodning til næste år. 3.501.. 818 Foreslået udlodning. 0.. 5.264 Overført fra resultatopgørelsen. 116.262.. -309.720 Formue ultimo 512.460 511.349 526.360 407.837 8 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter....... 11.631. Ikke refunderbar skat....... 1.117. Kursgevinster til udlodning....... 434. Administrationsomkostninger....... 8.166. Udlodningsregulering ved emission/indløsning....... -99. Udlodning overført fra sidste år (+/-)....... 818. Til rådighed for udlodning, brutto 3.501 I alt rådighed for udlodning 3.501 Heraf foreslået udlodning....... 0. Heraf foreslået overført til udlodning næste år....... 3.501. 19.629 2.767 254 11.129-21 116 6.082 6.082 5.026 818 9 Femårsoversigt 2009 2008 2007 2006 2005*) Årets nettoresultat (t.kr.) 119.165. -303.733 19.789 99.177 48.110 Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 511.349. 407.837 814.212 713.884 403.915 Cirkulerende andele (t.kr.) 5.125. 5.264 5.261 4.603 3.072 Indre værdi 99,78. 77,48 154,78 155,09 131,46 Udlodning (%) 0,00. 1,00 19,75 7,00 2,00 Omkostningsprocent 1,85. 1,85 1,85 1,85 1,05 Årets afkast (%) 30,58. -41,98 3,80 19,56 29,40 Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 234.572. 141.200 298.206 414.785 354.498 Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 223.826. 220.873 215.173 233.559 20.014 Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 458.398. 362.073 513.379 648.344 374.512 Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 368.213. 189.647 334.333 426.736 38.227 Omsætningshastighed 0,42. 0,16 0,20 0,34 0,09 ÅOP 2,44. 2,31 2,36 - - Sharpe Ratio 0,03. -0,26 0,91 - -.. *Perioden omfatter15 måneder. 17

Årsregnskab NOTER, fortsat 10 Specifikation af værdipapirbeholdningen Papirnavn Land Antal Kurs Valutakurs Værdi 2009 Antal Værdi 2008 Asgaard Group A/S Danmark 27.000 65,50 100,00 1.768.500 27.000 3.780.000 Brodrene Hartmann A/S Danmark 140.000 95,00 100,00 13.300.000 140.000 9.870.000 H+H International A/S (LÅST)(B) Danmark 104.800 64,00 100,00 6.707.200 10.600 3.180.000 Rella Holding Danmark 50.000 2.050.000 Carl Allers Etablissement Danmark 55.000 4.950.000 21.775.700 23.830.000 Wolford AG Østrig 181.000 11,10 744,13 14.950.322 76.000 6.788.227 Zumtobel AGA (AT) Østrig 126.000 13,70 744,13 12.845.178 66.000 2.741.193 Austriamicrosystems AG Østrig 78.000 22,65 501,67 8.863.065 78.000 4.944.379 Mayr-Melnhof Karton AG Østrig 19.600 72,00 744,13 10.501.167 13.600 5.135.294 Schoeller-Bleckmann Oilfield Equipment AG Østrig 62.000 33,59 744,13 15.497.109 62.656.841 19.609.093 Arseus NV Belgien 160.000 8,05 744,13 9.584.399 160.000 7.443.231 9.584.399 7.443.231 Zehnder Group AG Schweiz 1.700 1.390,00 501,67 11.854.543 1.700 7.346.639 Temenos Group AG Schweiz 100.000 26,85 501,67 13.469.932 Bobst Group AG Schweiz 65.643 37,50 501,67 12.349.256 65.643 10.485.250 Burckhardt Compression Holding AG Schweiz 10.050 185,00 501,67 9.327.363 Charles Voegele Holding AG Schweiz 8.110 1.122.019 Banque Cantonale Vaudoise Schweiz 9.000 14.387.147 47.001.095 33.341.055 Demag Cranes AG Tyskland 86.200 23,32 744,13 14.958.389 72.000 10.075.157 SKW Stahl-Metallurgie Holding AG Tyskland 7.178 14,30 744,13 763.816 AS Creation Tapeten Tyskland 22.945 25,30 744,13 4.319.740 22.945 3.062.174 Carl Zeiss Meditec AG Tyskland 300.000 12,46 744,13 27.815.592 300.000 19.426.834 CENTROTEC Sustainable AG Tyskland 139.000 9,44 744,13 9.764.180 139.000 10.966.857 Aareal Bank AG Tyskland 196.000 13,26 744,13 19.339.649 138.000 5.906.204 Frosta AG Tyskland 56.300 17,20 744,13 7.205.860 56.300 6.914.390 KUKA AG Tyskland 80.000 11,95 744,13 7.113.886 80.000 7.544.459 Jungheinrich AG Tyskland 55.000 13,40 744,13 5.484.240 Krones AG Tyskland 78.000 35,50 744,13 20.604.969 78.000 18.038.373 Loewe AG Tyskland 182.350 9,00 744,13 12.212.295 182.350 11.686.122 Washtec AG Tyskland 270.000 7,61 744,13 15.289.646 220.000 9.644.939 VBH Holding AG Tyskland 140.000 4,00 744,13 4.167.130 140.000 3.834.753 Vossloh AG Tyskland 60.000 69,52 744,13 31.039.164 60.000 35.499.746 Daldrup & Soehne AG Tyskland 6.147 22,40 744,13 1.024.614 14.500 3.065.123 Wincor Nixdorf AG Tyskland 20.000 5.018.226 181.103.169 150.683.357 18

Årsregnskab NOTER, fortsat Papirnavn Land Antal Kurs Valutakurs Værdi 2009 Antal Værdi 2008 Pescanova SA Spanien 60.000 22,52 744,13 10.054.689 Viscofan SA Spanien 127.850 17,76 744,13 16.896.342 135.000 14.127.997 26.951.031 14.127.997 Virbac SA Frankrig 36.219 72,73 744,13 19.601.940 56.219 24.245.051 Boiron SA Frankrig 101.000 13.035.629 Bonduelle S.C.A. Frankrig 21.200 79,46 744,13 12.535.262 35.500 15.510.578 Pierre & Vacances Frankrig 11.000 53,75 744,13 4.399.671 36.536.872 52.791.258 Balfour Beatty PLC England 357.142 2,59 837,54 7.732.230 Sports Direct International PLC England 986.656 3.190.285 7.732.230 3.190.285 Sabaf SpA Italien 44.000 4.912.533 Trevi Finanziaria SpA Italien 113.100 11,03 744,13 9.282.974 GranitiFiandre SpA Italien 274.700 3,50 744,13 7.154.441 274.700 6.747.364 Biesse SpA Italien 75.000 2.153.420 Geox Spa Italien 162.000 4,82 744,13 5.813.481 22.250.896 13.813.316 USG People NV Holland 80.198 12,70 744,13 7.576.092 73.783 5.063.476 Macintosh Retail Group NV Holland 106.600 14,30 744,13 11.343.374 106.600 5.157.415 TKH Group NV Holland 120.000 13,95 744,13 12.456.742 120.000 7.145.502 Grontmij Holland 81.000 16,90 744,13 10.186.400 156.000 20.331.633 Mediq NV Holland 131.233 12,89 744,13 12.587.659 54.150.267 46.772.475 Haldex AB Sverige 500.000 44,50 72,64 16.161.562 250.000 4.519.792 Billerud AB Sverige 380.000 53,25 72,64 14.697.943 190.000 2.727.449 30.859.506 7.247.241 500.602.005 372.849.308 19

Supplerende information Fondsbørsmeddelser Nedenstående er en liste over de børsmeddelelser, der blev sendt af ATRIUM Value Partner Europa Small Cap i 2009, samt finanskalender for 2010. For regnskabsåret 2009 08.01.2009 Forventet udbytte 12.03.2009 Årsrapport 2008 24.03.2009 Prospektopdatering 08.04.2009 Forløb af ordinær generalforsamling 16.04.2009 Prospektopdatering 18.08.2009 Halvårsrapport 2009 19.08.2009 Prospektopdatering 11.11.2009 Finanskalender 2010 16.11.2009 Priser kan ikke stilles Finanskalender 2010 11.03.2010 Årsrapport 2009 13.04.2010 Generalforsamling 16.08.2010 Halvårsrapport 2010 20