Ugefokus De globale industrikonjunkturer i centrum

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 16. oktober 2015 Ugefokus De globale industrikonjunkturer i centrum Fokus i den kommende uge Der vil blive sat fokus på industriens helt aktuelle sundhedstilstand i den kommende uge, hvor der offentliggøres PMI-tal i både USA og Europa samt tal for industriproduktionen i Kina i september. Særligt tysk PMI kan tiltrække sig negativ opmærksomhed, da blandt andet VW-skandalen kan være med til at trække PMI ned. I USA er der også en risiko for yderligere fald i PMI, men vores vurdering er dog fortsat, at amerikansk økonomi er robust. I Kina vil der også være fokus på BNP-tallene for 3. kvartal. Tallene vil nok vise yderligere nedgang i væksten men det er værd at understrege, at tallene er usikre. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 8 Læs mere... 9 Makroprognose Finansprognose Kalender Der er ECB-møde torsdag. Vi venter, at ECB vil holde krudtet tørt på det førstkommende møde, men det er fortsat vores vurdering, at ECB vil forlænge det nuværende QE-program men ikke før på december-mødet. Finansprognose Makro og finans på tværs Vi tror, at den seneste optur på finansmarkederne vil aftage, da den globale vækst fortsat er svag som følge af svaghed i både USA og Europa, mens den økonomiske bedring kun sker langsomt. Vi forventer, at den svagere globale vækst på kort sigt vil trække i retningen af at svække dollaren over for pund og euro. Svag global vækst, forventninger om kvantitative lempelser fra ECB og lavere salg fra emerging markets centralbanker udløser kursstigninger dvs. rentefald på de primære europæiske rentemarkeder. Hovedindikatorer 16-okt 3M 12M 10yr EUR swap 0,93 0,95 1,35 EUR/USD ICE Brent oil okt 6M 12-24M S&P ,86 0-5% 5-8% Læs mere på side 11 Kilde: Danske Bank Svaghed i tysk industri US Markit PMI kan skuffe Kilde: Macrobond Kilde: Macrobond Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Næste uge vil for USA blive præget af nøgletal for boligmarkedet og PMI for industrien fra Markit. PMI-tallet for oktober offentliggøres fredag og konsensus er 53. I september faldt PMI til 53,1 hvilket dog var væsentligt højere end ISM for industrien, der endte på 50,2 for september. Spørgsmålet er, om der fortsat vil være en stor forskel mellem de to indeks, eller om der vil være en konvergens mellem PMI og ISM. Svage eksporttal for september tyder på, at fremstillingssektoren fortsat er under pres fra lavere global efterspørgsel og den stærkere US dollar. Vi ser derfor en vis risiko for, at Markit PMI falder til et niveau tættere på de 50. De regionale PMI er for oktober peger på et fald i det samlede PMI og ISM for oktober. I næste uge offentliggøres NAHB boligmarkedsindekset for oktober, tal for opstart af boligbyggeri og byggetilladelser for september, samt FHFA husprisindeks for august og tal for salg af eksisterende boliger for september. Boligsalg og priser forventes at fortsætte den positive udvikling, dog efter et fald i boligsalget på 4,8%m/m i august. NAHB indekset forventes uændret efter stigning til 62 for september, hvilket er det højeste niveau siden Stigningen i byggetilladelser i august forventes afspejlet i en stigning i nybyggerierne i september, mens byggetilladelser forventes at falde lidt tilbage i september. Det overordnede billede af boligmarkedet er, at der stadig er et gunstigt miks af lave renter og fortsat positiv real indkomstvækst. Samtidig er byggeaktiviteten fortsat lavere end det langsigtede niveau for nybyggeri, hvilket indikerer en fortsat positiv udvikling på boligmarkedet den kommende tid. Byggeaktiviteten i USA er fortsat lav Kilde: US Census Bureau Vi ser en risiko for at US Markit PMI kan skuffe Kilde: Markit, ISM I euroområdet er der fokus på ECB-mødet på torsdag. Vi forventer, at centralbanken holder krudtet tørt, men at Draghi fastholder en blød tone og gentager, at ECB måske vil justere omfanget, varigheden og sammensætningen af opkøbsprogrammet. De seneste kommentarer fra en række førende ECB-medlemmer tyder på, at de stadig mener, det er for tidligt at sige, om uroen på emerging markets, faldet i olieprisen og styrkelsen af euroen vil have varig effekt på ECB s prognose for inflationen. I den forbindelse nævner medlemmerne, at kun en tredjedel af de nuværende opkøb er blevet gennemført, og at det tager tid, før effekten slår igennem på økonomien. Vi forventer stadig, at ECB forlænger opkøbsprogrammet til efter september 2016, men at dette ikke bliver annonceret før på mødet i december, hvor centralbanken udsender nye vækst- og inflationsprognoser, eller måske først i 1. kvartal Hvad nøgletal angår, vil markedet holde øje med PMI-tallene, som udsendes på fredag. Indtil videre har PMI for industrien for euroområdet været stort set upåvirket af svækkelsen på emerging markets, til trods for at der var et par måneder med faldende tillidsindikatorer (Sentix og ZEW). Ligesom tillidsindikatorerne forventer vi et fald i PMI for industrien, hvilket også vil være i tråd med faldet i ordre- /lagerbalancen og de seneste svage tyske nøgletal, se Strategy: German engine in headwind. Vi venter, at der vil være regionale forskelle i faldet: De tyske PMI-indeks vil gå mest tilbage, da Volkswagen-skandalen påvirker tilliden i negativ retning. I den anden ende af skalaen forventer vi, at de franske PMI er vil være mindre negativt påvirket, hvilket den seneste stigning i de franske konjunkturindikatorer også tyder på. Generelt forventer vi, at PMI erne for industrien vil blive hårdest ramt af svage eksporttal, mens PMI erne for servicesektoren er mere korreleret med de indenlandske økonomier, som stadig får støtte fra den lave oliepris. ECB ventes at holde krudtet tørt Kilde: ECB, Danske Bank Markets PMI for industrien falder Kilde: Markit, IFO, ZEW oktober

3 Der udsendes også tal for forbrugertilliden for euroområdet i næste uge, og vi forventer et fald. Inflationsforventnings-komponenten i Survey of Professional Forecasters offentliggøres på fredag efter ECB-mødet og ventes ikke at påvirke markederne synderligt, bortset fra at vi forventer et fald i de langsigtede inflationsforventninger. I Storbritannien er nøgletalskalenderen forholdsvis tynd i næste uge. Det vigtigste nøgletal er detailsalget for september. Det er det sidste nøgletal inden offentliggørelsen af det første estimat for BNP-væksten for 3. kvartal. Vi tror, at detailsalget steg i september efter fald i både juli og august. Det er vores forventning, at detailsalget ekskl. benzin steg 0,5 % på månedsbasis, hvilket betyder, at det steg 0,4 % på kvartalsbasis i 3. kvartal, den mindste stigning siden 4. kvartal Det er endnu et tegn på, at den samlede vækst aftog i 3. kvartal. Når det er sagt, er vi dog stadig grundlæggende positive over for udsigterne for privatforbruget, idet det understøttes af stigende beskæftigelse, positiv reallønsvækst, høj forbrugertillid, stigende boligpriser og lave renter. Inflationsforventningerne falder igen Kilde: ECB, Danske Bank Markets Høj tillid understøtter forbruget Der venter Kina en travl uge på nøgletalsfronten. Vi venter en stigning i BNP for 3. kvartal på 1,5 % k/k (konsensus: 1,8 % k/k), hvilket nedbringer den årlige vækstrate til 6,7 % fra 7,0 % i 2. kvartal. Datakvaliteten er imidlertid ganske ringe, og det er derfor svært at udarbejde en prognose. Vi forventer, at den økonomiske vækst falder i 3. kvartal for gradvist at stige i 4. kvartal og 1. kvartal 2016, da situationen på boligmarkedet er vendt, og de iværksatte stimuli skulle begynde at slå igennem i økonomien. Mere interessant er industriproduktionen for september, da den vil give en idé om, hvorvidt det økonomiske momentum i Kina har nået bunden. Vi forventer et uændret tal på 6,1 % å/å (konsens: 6,0 % å/å). Kina udsender også tal for detailsalget og investeringerne i næste uge. Kilde: ONS, GfK Kinas industriproduktion er på det laveste niveau siden finanskrisen Kilde: China National Bureau of Statistics, NBS oktober

4 Skandinavien I Danmark offentliggør Danmarks Statistik tal for forbrugertilliden i oktober. Vi tror, at forbrugertilliden vil stige en smule fra 5 i september til 7 i oktober, hvilket dermed vil bryde tendensen med den faldende forbrugertillid. Forbrugertilliden er faldet seks måneder i træk, hvilket kun er sket én gang tilbage i andet halvår Forbrugertilliden er aldrig faldet syv måneder i træk. Vi får også tal for detailsalget i september, der dog ikke er den bedste indikator, vi har for udviklingen i privatforbruget. Desuden kommer der tal for lønmodtagerbeskæftigelsen i august. Bortset fra en enkelt måned med et marginalt fald, så er lønmodtagerbeskæftigelsen steget uafbrudt siden april I år er lønmodtagerbeskæftigelsen i gennemsnit steget med knap pr. måned uden de store udsving, og vi tror, at fremgangen fortsatte i nogenlunde samme tempo i august. I Sverige udsendes der ingen nøgletal i næste uge. Markedsudsvingene byder dog på masser af spænding, og der har været en klar tendens til lavere renter i de seneste uger. I takt med at de svenske nøgletal fortsætter den positive udvikling, falder de svenske renter i relative tal, mens kronen styrkes, og det vil efterhånden udgøre et problem for Riksbanken, som har stort fokus på at holde gang i økonomiens og prisernes momentum. Forbrugertilliden stadig på et pænt niveau trods seks måneders fald Kilde: Danmarks Statistik Der er ingen market movers i Norge i næste uge. Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 19-okt 4:00 CNY Industriproduktion å/å sep 6.1% 6.0% 6.1% 4:00 CNY Detailsalg å/å sep 10.8% 10.8% 4:00 CNY Realt BNP, 3.kvartal k/k å/å 3. kvartal 1.5% 6.7% 1.8% 6.8% 1.7% 7.0% 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks okt Tir 20-okt 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) sep (-3.0%) 15:00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler 15:00 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler Tors 22-okt 10:30 GBP Detailsalg m/m å/å sep 0.5% 4.9% 0.3% 4.7% 0.2% 3.7% 13:45 EUR ECB annoncerer indlånsrente % -0.20% -0.20% -0.20% 14:30 EUR ECB's Draghi taler ved pressekonference Fre 23-okt 3:30 CNY Ejendomspriser å/å 9:00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :00 FRF PMI service, foreløbig Indeks okt :30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :30 DEM PMI service, foreløbig Indeks okt :00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks okt :45 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig indeks okt Scandi fokus Ingen Scandi market movers i næste uge Kilde: Makrobond og Danske Bank oktober

5 feb-05 jul-05 dec-05 maj-06 okt-06 mar-07 aug-07 jan-08 jun-08 nov-08 apr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dec-10 maj-11 okt-11 mar-12 aug-12 jan-13 jun-13 nov-13 apr-14 sep-14 feb-15 jul-15 Ugefokus Makro og finans på tværs Risikovilligheden vil aftage; dollaren svækkes Vi tror, at den seneste optur på finansmarkederne vil aftage, da den globale vækst fortsat er svag. Den svage globale vækst vil trække i retningen af at svække dollaren over for pund og euro. Svag global vækst; forventninger om kvantitative lempelser fra ECB og lavere salg fra emerging markets centralbanker ventes at udløse kursstigninger på de europæiske statsobligationer Jagten på vækst Stigningerne i risikofyldte aktiver i oktober måned skyldes efter vores mening, at markedet var blevet for negativt over for Kina, og markederne har indrettet sig derefter. Med den amerikanske centralbank Federal Reserves (Fed) udsættelse af sin renteforhøjelse den 24. september tog optimismen et dyk indtil markederne ikke længere frygtede et kollaps i Kina. Det gør de nu ikke længere. Der er spæde tegn på fremgang i kinesisk økonomi. Bankernes udlån og udstedelsen af erhvervsobligationer stiger, og kapitaludstrømningen aftager. Vi anslår, at den kinesiske centralbank, PBoC, har interveneret for USD 37 mia. i september, hvilket er markant mindre end estimatet for august på USD 106 mia., jf. figur 1. Således aftager kapitaludstrømningen som forventet, jf. Strategi: Slowing EM outflows to support euro, Scandi markets, 2 October 2015). Figur 1: Udstrømningen fra Kinas valutareserver aftager mia, USD Ændring i Kinas justerede valutareserve Lehman krisen EM krisen Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Spørgsmålet er dog stadig, hvor væksten skal komme fra. Mens forventningerne til Kina med rette nu bliver justeret, får vi ikke nogen markant vækstfremgang, da stimulitiltagene ganske enkelt er for små, og det strukturelle pres på kinesisk økonomi fortsætter. Global Head of FICC Research Thomas Harr, Phd thhar@danskebank.dk oktober

6 Det globale vækstdyk, som Kina har ført an i, har spredt sig til USA, og euroområdet står nu for tur, jf. figur 2. ZEW-forventningerne faldt i oktober til det laveste niveau siden oktober Den globale økonomis sidste skanse var det amerikanske privatforbrug, men selv det aftager også nu. Det amerikanske detailsalg for september lå væsentligt under det forventede, og nedjusteringerne fra august og juli skaber usikkerhed i markedet om den amerikanske forbruger som den globale vækstmotor. Samtidig vil ECB vente lidt endnu med at lempe yderligere. ECB-chefen Mario Draghi vil tale i bløde toner på rentemødet den 22. oktober, men det er usandsynligt, at han bliver mere konkret end ved forrige møde. De seneste udtalelser fra ECB s bestyrelsesmedlemmer (bortset fra Novotny, som kan være blevet misforstået) tyder på, at det fortsat er for tidligt for ECB at beslutte sig for yderligere tiltag, da man jo indtil videre kun er igennem omkring en tredjedel af sit opkøbsprogram. Markedet har taget glæderne på forskud ved at indprise en rentenedsættelse fra ECB inden for det næste år. Vi fastholder vores forventning, at ECB tidligst offentliggør en udvidelse af sit opkøbsprogram i forbindelse med sit møde til december. Samtidig vil Fed sandsynligvis ikke ændre sin retorik særligt meget i sin FOMC-meddelelse den 28. oktober. Figur 2: Kina fører an i afmatningen i den globale industriproduktion Indeks US PMI, v.a. Eurozone PMI, v.a. Kina PMI, h.a. okt-12 jul-13 apr-14 jan-15 Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Indeks Hvad betyder det så for aktivallokeringen? Vi venter, at de seneste stigninger i risikofyldte aktiver, dvs. emerging markets og kreditpapirer, vil aftage. Taktisk set er det ganske enkelt ikke det rette tidspunkt at købe emerging market-aktiver lige nu. Ud fra en strategisk vinkel har vi brug for tydelige tegn på, at kinesisk økonomi er bundet ud. Det vil så udløse en bredt funderet fremgang på emerging markets. Dollaren vil sandsynligvis svækkes på helt kort sigt, særligt over for de europæiske valutaer, herunder EUR og GBP. Igennem 2. halvår 2014 og 1. kvartal 2015 købte markedet dollar delvist i mangel af bedre. Den mulighed svinder nu, da den relative vækst og pengepolitikken mellem USA og Europa nu er blevet mere synkroniseret. Som vores værdiansættelsesmodel på mellemlang sigt indikerer, er der underliggende kræfter, som er med til at svække dollaren over for G3-valutaerne, jf. (FX Edge Introducing the Danske G10 MEVA model, 1. oktober 2015). Det, vi ser nu, er starten på den tilpasning. Investorer med et valutamandat bør i stedet fokusere på relativ værdi. I vores valutahandelsportefølje er vi kort EUR/GBP, lang EUR/SEK og lang USD/JPY. I Storbritannien vil inflationen formentlig bunde ud i 4. kvartal, og i modsætning til USA fungerer Phillipskurven i Storbritannien, og lønningerne stiger. Den svenske industriproduktion følge udviklingen i tysk industriproduktion med en vis forsinkelse. Det handelsvægtede svenske kroneindeks, KIX, har nået sit højeste niveau siden december 2014, jf. figur 3. Vi venter, at et eventuelt vedvarende dyk i EUR/SEK til under 9,30 øger mulighederne for en svensk rentenedsættelse ved Riksbankens møde den 28. oktober, da Sverige i øjeblikket importerer inflation. Riksbanken har således brug for en svækket SEK. Det bør så begrænse eventuelle tab på EUR/SEK. På rentemarkedet bør presset på ECB om at reagere udløse en stigning på de primære rentemarkeder. I 1. kvartal steg både DAX-indekset og tyske statsobligationer, i takt med at de kvantitative lempelser løftede aktivpriserne. For eksempel steg begge aktivklasser i 60% af ugerne i perioden januar-april. I 2. kvartal gik luften ud af obligationerne, mens aktierne fortsatte med at stige. Der er spæde tegn på, at korrelationen er ved at blive retableret, jf. figur 4. Med den stadigt større sandsynlighed for et QE2, dvs. nye kvantitative lempelser, fra ECB, er det spørgsmålet, hvorvidt vi kommer til at se et sådant løft i europæiske aktivpriser på både obligationer og aktier. Endvidere bør den aftagende kapitaludstrømning fra emerging markets indikere, at centralbankerne i emerging markets Figur 3: Effektive svenske kronekurs på sit højeste niveau siden december Indeks Effektiv valutakurs, SEK, v.a. 108 EURSEK, h.a. dec-14 mar-15 jun-15 sep-15 Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Kurs 9,8 9,6 9,4 9,2 9 8, oktober

7 sælger færre europæiske rentepapirer. Dette giver et positivt miljø for de europæiske statsobligationer. Figur 4: Forventninger om øget korrelationen mellem tyske statsobligationer og det tyske aktiemarked Kilde: Macrobond og Danske Bank Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt Primære faktorer Markedet er fortsat bekymret for vækstudsigterne i Kina og emerging markets. Vi mener fortsat, at markedsreaktionen er overgjort. Det er fortsat væksten i Europa og USA der skal drive markedet og udsigterne her er bedre. I Japan lurer lavere vækst forude, men pengepolitikken fra ECB, BoJ og PBoC vil være lempelig længe endnu, da inflationen fortsat er chokerende lav. Obligationer Kernelande: Tysk statsrente sidelæns på kort sigt, op på lidt længere sigt ECB har åbnet døren på klem for flere kvantitative lempelser, men Feds renteforhøjelse ventes fortsat i begyndelsen af 2016 Rentespænd USA-Euro: Kører ud Pengepolitisk divergens får spændet til at køre ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kvantitative pengepolitiske lempelser, investorer jagter afkast. Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med øget risiko Ustabile emerging markets fjerner fokus fra ECBs lempelser Valuta EUR/USD - uændret på 3-6 måneders sigt; derefter op Uændret de næste 3-6 måneder; op på lidt længere sigt pga. betalingsbalancen USD/JPY - op på kort sigt pga. relativ pengepolitk Relativ pengepolitik fortsætter med at understøtte krydset, når Fed hæver renten EUR/SEK - låst fast i interval på kort sigt, ned på mellemlang sigt Tvekamp ml. Riksbanken og ECB indtil videre. EUR/SEK ned på sigt pga. højere vækst i Sverige. EUR/NOK - uændret på kort sig, derefter ned Rel.renter og likviditet giver støtte til EUR/NOK på kort sigt; ned på sigt pga. positionering og rel. fundamentals. Råvarer Oliepris i et interval på kort sigt, op i 2016 Metalpriser - forbliver lave Guldpriser - uændrede på kort sigt Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Omstilling støtter en vending til næste år. Geopolitiske risikofaktorer i horisonten. Nedgang i kinesisk produktion begrænser potentialet. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne. Lav oliepris og Feds skridt mod en renteforhøjelse lægger låg på guldprisen. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op. Kilde: Danske Bank Markets oktober

8 Ugen der gik i Skandinavien Danmark stille uge i dansk økonomi Uge 42 er almindeligvis en stille uge i dansk økonomi pga. efterårsferien, og der har således heller ikke været mange nye økonomiske nøgletal. Det vigtigste nøgletal var forbrugerindekset, der viste en stigning på 0,5 % å/å i september, hvilket var uændret sammenlignet med i august. Det store fald i benzinpriserne trak ned i inflationen. Tøjpriserne trak også lidt ned, mens priserne på fjernvarme og fødevarer trak lidt op. Selvom inflationen vil begynde at stige til næste år, når olieprisfaldet i 2. halvår 2014 ikke længere trækker ned, så forventer vi, at den vil fortsætte med at være klart under 2 %. Den lave inflation er i bund og grund et krisetegn. Når det er sagt, så giver den lave inflation i øjeblikket medvind til privatforbruget, da lønningerne i øjeblikket stiger kraftigere end priserne. Meget lav inflation Kilde: Danmarks Statistik Sverige Inflationen stiger I Sverige blev der udsendt flere interessante nøgletal i den forgangne uge. De længe ventede inflationstal viste stigende inflation hvilket vi ikke havde ventet. Tallene gør, at sandsynligheden for yderligere initiativer fra Riksbanken er blevet reduceret. At vores inflationsforventninger blev gjort til skamme skyldtes dog primært volatile priser, der ikke følger den overordnede tendens i priserne, eksempelvis priserne på indenlandske flybilletter. Den frygtede stigning i priserne på tøj udeblev således eksempelvis. Vi bliver derfor nødt til at afvente den kommende måneds inflationstal, før vi med en vis sikkerhed kan vurdere, om prisudviklingen stemmer bedst overens med vores eller Riksbankens inflationsprognose og det er derfor også for tidligt at udelukke yderligere initiativer fra Riksbanken. Ledigheden steg med 0,2 procentpoint i september til 7,3 % sæsonjusteret. Vi forventer, at normaliseringen af arbejdsstyrken fortsætter i de kommende måneder, hvilket vil betyde en næsten uændret ledighed i de kommende måneder. Uanset hvad, så er der ingen tvivl om, at arbejdsmarkedet i øjeblikket er inde i en positiv udvikling. Inflationstal understøtter Riksbanken Kilde: Sveriges statistiske kontor. Danske Banks beregninger Norge Nu strammes udlånsvilkårene Norges Banks udlånsundersøgelse for 3. kvartal viser, at bankerne nu strammer udlånsvilkårene, især for boliglån. Ifølge bankerne er de makroøkonomiske udsigter den vigtigste årsag til stramningerne. Det hænger formentlig sammen med stigende usikkerhed om udviklingen i norsk økonomi, især hvorvidt ledigheden stiger i nogle dele af landet. Stramningerne finder hovedsageligt sted i form af begrænsninger på, hvor stor gæld man må have i forhold til indtægten, og hvornår man kan få bevilget afdragsfrihed. Interessant nok oplyser bankene, at rentemarginalen vil blive reduceret over de kommende 3-måneder hvilket jo er det modsatte af kreditstramninger. Det er derfor lidt vanskeligt at vurdere effekterne på eksempelvis boligefterspørgslen og boligpriserne af kreditstramningen. Der har desuden været meget fokus på bankernes melding om et kraftigt fald i efterspørgslen efter boliglån, men denne del af undersøgelsen har aldrig været specielt træfsikker, hvilket grafen viser. Udviklingen i låneefterspørgslen er en dårlig indikator for kreditudviklingen Kilde: Macrobond oktober

9 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 14/10 Flash Comment - US retail sales slow in September Detailsalget i september var svagere end konsensusforventningen (+0,2 % m/m), men lidt bedre end vores prognose (0,0 % m/m). 14/10 Flash Comment UK: Slower wage growth not a sign of weakness in the labour market Den britiske arbejdsmarkedsrapport, der blev offentliggjort onsdag, var blandet. 13/10/15 homes kvartalsfokus - ejerlejligheder: Lavere priser og færre salg i 3. kvartal homes ejerlejlighedsprisindeks viser, at selvom ejerlejlighedspriserne på landsplan steg 0,8 % fra august til september, så faldt de med 1,4 % fra 2. kvartal til 3. kvartal. 13/10/15 homes kvartalsfokus - huse: Flere handler og højere priser i 3. kvartal homes husprisindeks viser, at priserne på landsplan steg 0,7 % fra august til september. Måler man udviklingen på kvartalet, steg priserne med 2,0 % fra 2. kvartal til 3. kvartal. 13/10 Flash Comment UK: Back to deflation - we think this is the bottom for now Den britiske økonomi faldt tilbage i deflation i september, idet CPI-inflationen faldt til -0,1 % å/å fra 0,0 % å/å i august (Danske Bank: 0,0 % å/å, konsensusforventning: 0,0 %) oktober

10 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,8 0,2 4,0 0,4 2,6 3,8 0,6 5,0 1,8 45,1 7, ,6 2,0 1,2 0,1-0,5 0,4-1,9 0,6 4,7-1,9 38,4 6, ,9 2,1 0,2 2,6 0,3 3,0 2,9 1,6 4,4-2,4 36,8 6,6 Sverige ,3 2,2 1,6 7,6 0,1 3,5 6,3-0,2 7,9-1,9 43,8 6, ,1 2,1 1,9 5,2-0,3 4,3 2,8 0,0 7,8-1,7 43,9 7, ,6 1,7 2,3 4,6-0,1 4,9 4,7 1,2 7,4-1,5 43,3 7,6 Norge ,2 2,0 2,7 0,6 0,2 2,7 1,9 2,0 3, ,3 2,3 2,3-3,5 0,6 1,8 3,4 2,1 4, ,8 1,9 2,3 0,7-0,2 1,8 2,6 2,5 4, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 0,9 0,8 1,3-0,1 3,9 4,1 0,4 11,6-2,4 92,0 2, ,4 1,7 1,2 1,5 0,0 4,8 4,9 0,1 11,1-2,1 91,8 2, ,7 1,1 0,7 3,7 0,0 4,2 4,1 1,2 10,6-1,7 90,6 2,5 Tyskland ,6 1,0 1,7 3,5-0,1 3,9 3,7 0,8 5,0 0,7 74,7 7, ,3 1,8 1,8 1,5 0,0 5,3 5,5 0,2 4,7 0,6 71,5 7, ,1 1,6 0,8 4,7 0,0 4,7 5,0 1,5 4,6 0,5 68,2 7,7 Frankrig ,2 0,7 1,5-1,2-0,1 2,4 3,9 0,6 10,3-4,0 95,0-1, ,9 1,7 1,5-0,7 0,0 6,0 5,9 0,2 10,3-3,8 96,4-0, ,0 0,9 0,7 2,8 0,0 3,6 3,9 1,0 10,1-3,7 97,1-1,2 Italien ,4 0,3-1,0-3,2 0,3 2,4 1,7 0,2 12,7-3,0 132,1 2, ,7 0,6 0,1 0,4 0,0 4,2 5,3 0,1 12,2-2,6 133,1 2, ,3 0,9 0,3 2,4 0,0 4,4 4,2 1,1 11,8-2,0 130,6 2,2 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,8 97,7 0, ,0 3,2 1,2 6,0 0,0 4,6 5,6-0,4 22,4-4,5 100,4 1, ,6 2,0 0,5 6,5 0,0 4,6 5,2 0,8 20,5-3,5 101,4 1,0 Finland ,4 0,5-0,2-3,3 - -0,7 0,0 1,0 8,7-3,1 59,0-0, ,0 0,4-0,2-2,0-1,0-0,3-0,1 9,6-3,3 62,5 0, ,8 0,4-0,5 2,5-3,0 2,5 1,0 10,0-2,9 64,5 0,5 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,7-0,6 5,3 0,0 3,4 3,8 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,4 3,1 0,6 4,2 0,2 1,1 5,4 0,1 5,3-2,9 104,0-2, ,4 2,7 0,9 4,3-0,2 3,6 4,4 1,9 5,0-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0, ,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2, ,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,9 2,7 1,9 7,5 0,3 1,8 2,8 1,5 6,2-5,7 89,4-5, ,6 3,2 1,9 5,1-0,7 6,7 6,0 0,1 5,6-4,0 87,6-4, ,5 2,6 0,1 5,2 0,2 5,1 5,6 1,4 5,3-2,3 86,8-4,0 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP oktober

11 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 16-okt 0,25 0,32 0,71 1,97 113,6-656,7 +3m 0,50 0,62 1,25 2,35 112,0-665,6 +6m 0,75 0,87 1,55 2,60 112,0-665,6 +12m 1,25 1,44 1,95 2,95 120,0-621,3 EUR 16-okt 0,05-0,05 0,03 0,93-113,6 746,0 +3m 0,05-0,04 0,05 0,95-112,0 745,5 +6m 0,05-0,04 0,05 1,15-112,0 745,5 +12m 0,05-0,04 0,10 1,35-120,0 745,5 JPY 16-okt 0,10 0,09 0,11 0,50 135,3 119,1 5,51 +3m 0,10 0, ,0 125,0 5,33 +6m 0,10 0, ,1 126,0 5,28 +12m 0,10 0, ,2 126,0 4,93 GBP 16-okt 0,50 0,58 0,92 1,83 73,5 154,6 1015,0 +3m 0,50 0,65 1,30 2,05 72,0 156,0 1035,4 +6m 0,75 0,83 1,50 2,20 71,0 158,0 1050,0 +12m 1,00 1,26 1,90 2,50 73,0 164,0 1021,2 CHF 16-okt -0,75-0,72-0,70 0,17 108,4 95,5 688,0 +3m -0, ,0 95,5 696,7 +6m -0, ,0 98,2 677,7 +12m -0, ,0 93,3 665,6 DKK 16-okt 0,05-0,06 0,29 1,28 746,04 656,7 - +3m 0,05 0,02 0,20 1,20 745,5 665,6 - +6m 0,05 0,07 0,20 1,40 745,5 665, m 0,05 0,07 0,25 1,60 745,5 621,3 - SEK 16-okt -0,35-0,31-0,20 1,32 935,3 823,3 79,8 +3m -0,45-0,40-0,25 1,20 940,0 839,3 79,3 +6m -0,45-0,40-0,30 1,35 930,0 830,4 80,2 +12m -0,45-0,35-0,15 1,45 900,0 750,0 82,8 NOK 16-okt 0,75 1,12 1,00 1,91 919,3 809,2 81,2 +3m 0,75 1,00 1,05 1,95 930,0 830,4 80,2 +6m 0,75 1,00 1,10 2,20 925,0 825,9 80,6 +12m 0,75 1,00 1,20 2,40 880,0 733,3 84,7 Aktiemarkedet Regioner Kilde: Danske Bank Pris trend 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik Høj 0-3% 0-5% Undervægt Japan Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse Medium 0-% 5-10% Overvægt Råvarer Risiko profil 3 mdr Pris trend 3 mdr. Gennemsnit 09-okt K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner oktober

12 Kalender Mandag den 19. oktober 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:01 GBP Rightmove huspriser m/m å/å okt 0.9% 6.4% 4:00 CNY Industriproduktion å/å sep 6.1% 6.0% 6.1% 4:00 CNY Detailsalg å/å sep 10.8% 10.8% 4:00 CNY Realt BNP, 3.kvartal k/k å/å 3. kvartal 1.5% 6.7% 1.8% 6.8% 1.7% 7.0% 4:00 CNY Faste investeringer å/å sep 10.8% 10.9% 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks okt :00 USD Fed's Brainard (stemmebr., due) taler 18:00 USD Fed's Lacker (stemmebr., høg) taler Tirsdag den 20. oktober 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 8:00 CHF Handelsbalance mia. CHF sep :00 EUR Betalingsbalance mia. EUR aug :00 HUF Ungarns nationalbank rentebeslutning % 1.35% 1.35% 1.35% 14:30 USD Udstedelse af byggetilladelser 1000 (m/m) sep (3.5%) 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) sep (-3.0%) 15:00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler 15:00 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler Onsdag den 21. oktober 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Eksport å/å (%) sep :50 JPY Import å/å (%) sep :50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia sep :30 JPY Aktivitetsindeks for samlet industri m/m aug -0.2% 0.2% 9:30 SEK Det nationale gældskontor offentliggør ny låneprognose 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -27.6% 13:00 TRY Tyrkiets nationalbank rentebeslutning % 7.5% 7.5% 7.5% 16:00 CAD Bank of Canada rentebeslutning % 0.5% 0.5% 0.5% 16:30 USD DOE U.S. råolielager K 19:30 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler Torsdag den 22. oktober 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 2:30 AUD NAB virksomhedstillid Indeks 3. kvartal 4.0 8:45 FRF Erhvervstillid Indeks okt :00 DKK Forbrugertillid Nettotal okt :00 DKK Detailsalg m/m å/å sep -0.1% 0.2% 10:00 EUR ECB's månedsrapport 10:30 GBP Detailsalg m/m å/å sep 0.5% 4.9% 0.3% 4.7% 0.2% 3.7% 10:30 GBP Detailsalg ekskl. brændstof m/m å/å sep 0.5% 4.8% 0.4% 4.7% 0.1% 3.5% 13:45 EUR ECB annoncerer refirente % 0.05% 0.05% 0.05% 13:45 EUR ECB annoncerer indlånsrente % -0.20% -0.20% -0.20% 13:45 EUR ECB annoncerer marginal indlånsrente % 0.3% 0.3% 0.3% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse k 14:30 CAD Detailsalg m/m aug 0.5% 14:30 EUR ECB's Draghi taler ved pressekonference 16:00 USD Salg af eksisterende boliger mio (m/m) sep % 16:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal okt Kilde: Danske Bank oktober

13 Kalender - fortsat Fredag den 23. oktober 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Moody's publiserer muligvis Tysklands gælds rating - EUR Fitch publicerer muligvis Italiens gældsrating - EUR Fitch publicerer muligvis Spaniens gældsrating - EUR Moody's publicerer muligvis Østrigs gældsrating - EUR Fitch publicerer muligvis Cyperns gældsrating 3:30 CNY Ejendomspriser å/å 3:35 JPY Nikkei PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :00 JPY Ledende økonomisk indeks, endelig Indeks aug :00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :00 FRF PMI service, foreløbig Indeks okt :00 ESP Ledighed % 3. kvartal 21.9% 22.4% 9:30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :30 DEM PMI service, foreløbig Indeks okt :00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks okt :00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks okt :00 EUR PMI service, foreløbig Indeks okt :30 CAD CPI m/m å/å sep 0.0% 1.3% 15:45 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig indeks okt Kilde: Danske Bank oktober

14 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse oktober