Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Transkript

1 Hovedkonklusioner Klar til flex-auktionerne niveauerne er fair / billige: På fredag begynder institutterne at melde salgsmængder og tidspunkter ud for auktionerne, der løber af stablen i næste uge. F1 erne bør blive efterspurgt fra specielt danske investorer, da Nettostillingen viser et stort placeringsbehov. FX-terminerne skal flytte sig, hvis udlandet også skal købe F1 erne i stor stil. De længere flex ere bør være interessante for specielt gearede investorer, som bør fravælge dyrere Bostäder og tyske Pfandbriefe. RD fortsætter med at flytte specielt F3-lån væk fra auktionerne i deres ugentlige opdatering. 0,5% 2030 lever sit eget liv: De lave renteniveauer får investorer til at jagte carry og lav varighed i 0,5% 2030, som nu er kørt skævt i forhold til andre konverterbare som f.eks. 1% Vi mangler stadig halvdelen af ministeriets indfrielser: Ud af gårsdagens CK93 kan vi finde ca. 600 mio. indfrielser, som kan skyldes ministeriets omlæning til 10-årige Guld-flex ere. Hårdest gik det ud over Nykredits 3% 2044, men pengemarkedsafkatet kan stadig holde sig over 0% det kommende år i obligationen. Vi mangler stadig indfrielser på ca. 600 mio. kroner fra ministeriet, og vi kan notere os, at RDs og BRFs serier nærmest ikke blev ramt af ministeriets indfrielser i mandags Skatkammerbevisauktion i morgen onsdag: FX-terminerne tegner igen et billede af begrænset interesse fra udlandet på morgendagens auktioner, men ved sidste skatkammerbevisauktion flyttede fx-terminerne sig meget, lige op til auktionen. Det bliver også spændende at følge om Nationalbanken igen sælger skatkammerbeviser til en rente over -0,65%, som det overraskende skete på sidste auktion for første gang i flere år. Udenlandske investorer støvsugede markedet for 1,5% 2037 i december: Udenlandske investorer købte fastforrentede for mere end den samlede nettoudstedelse i december måned og øgede deres ejerandel fra 31% til 32% I det konverterbare segment. Med til historien hører, at udlandet købte mange 1,5% 2037 ere, hvor man øgede sin ejerandel med hele 5%-point.

2 Seneste uge flex vs. swap: 4Y/5Y flex er taber op mod auktionsugen Swap-spænd på november-auktionerne 2

3 Euro covered har presset swap-spænd ud, men flex er stadig billigst for gearede investorer 3

4 Flex er fair prisfastsat til stater 4

5 RD har fjernet ca. 10% fra auktionerne siden 17. december Mest F3-lån. Typisk falder mængderne meget, når endelige salgsmængder bliver meldt ud Realkredit Danmark updates their preliminary auction amounts every week Bond Outstanding amount maturing Updated preliminary auction amounts (mln. DKK) 17-dec 14-jan 21-jan 28-jan Auction amounts Feb 4th-8th Change since 17th Dec apr apr- 20 IT apr apr- 21 IT apr apr apr apr- 20 EUR Total DKK

6 1Y flex ere er mindre interessante for udlandet, men FX-terminen kan hurtigt ændre sig 6

7 Danske banker har fortsat masser af penge Nettostillingen Nettostillingen kan nå 250 mia. inden sommeren med mindre Nationalbanken sælger flere stater eller lign. 7

8 Foliorammerne har tidligere været højere med den nuværende sektorlikviditet. Skulle rammerne blive hævet på den årlige vurdering får det næppe nogen betydning, da mængden i indskudsbeviser stadig vil udgøre langt størstedelen 8

9 Cita-renterne indpriser ikke ændring i folio-rammerne. Høj sektorlikviditet betyder i stedet lavere Cita-renter lige nu 9

10 F1 erne fortsat påvirket af tidligere forventning til rentestigning 10

11 Konverterbare har det dårligere end flex erne 11

12 OAS-udvidelsen i konverterbare skyldes blandt andet lavere vol og kurvefladning OAS vs kurve OAS vs. Vol 12

13 Nogle konverterbare har det dårligere end andre 0,5% 2030 dyr 13

14 Fortsat stabilt mer-afkast for japanske investorer 20-årig japansk statsrente nede i 0,44% (for 3 måneder siden hed renten 0,64%) 14

15 Udvikling i IG-obligationer understøttende for konverterbare 15

16 Udlandet har også købt 1,5% 2037 i december Top 10 buys in fixed callables by foreign investors during Dec 2018 Rank Bond Amount bought (mln. DKK) Amount bought (in % of monthly issuance) Foreign investor share of bond serie 1 2% 2050 IO10, RD % 44% 2 2% 2050 IO10, NYK % 40% 3 2% 2050, RD % 47% 4 1.5% 2037, NYK No issuance 33% 5 2% 2050, BRF % 54% 6 2% 2047, NYK 791 No issuance 36% 7 1.5% 2037, DLR 655 No issuance 21% 8 2% 2047, RD 616 No issuance 47% 9 1.5% 2037, BRF 584 No issuance 18% 10 2% 2050 IO10, NOR % 42% * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 16

17 Udlandet øgede deres ejerandel med 5%-point i 1,5% 2037 Net amount bought/sold/drawn by foreign investors mln. dkk) Bond Segment Foreign investor share Dec 2018 (change) Dec 2018 Nov ,5% % 1% ,5% % 1% % % 3% % % 1% ,5% % 5% % % 3% ,5% % -7% ,5% % 1% ,5% % -1% ,5% % 1% % % 1% % 2047 IO 37% 1% % % -1% % 2050 IO 42% 3% ,5% % -1% ,5% 2047 IO 44% 1% ,5% 2050 IO 34% 1% % 2044/2047 +IO 25% 3% * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 17

18 Samlet andel af konverterbare steg med 1,5%-point 18

19 Udlandet købte 18,8 mia. kr., mens nettoudstedelsen i de åbne serier var på 17,2 mia. kr.

20 Ministeriets indfrielser: Vi mangler stadig 400 mio. i 2% ere og ca. 150 mio. i 3% ere Outstanding amount (mln.) Actual prepayment percentage due to the Ministry of Finance Actual prepayments in mln. due to Ministry of Finance NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR Sum (Udmelding) 1% % ,5% % 2024 (RO-I) % % % ,5% % 2024 (RO-I) 535 2% ,0% 23 2% ,0% 3 2% ,6% 0,3% % % % ,0% 3 3% % ,1% % % ,0% (200) 100 (100) 97 (500) 267 (400) 20

21 3% 2044: Udtræk i NYKs kom fra et lav niveau 21

22 3 erne kan godt tåle høje ekstraordinære udtræk ved uændret kurs Ekstra ordinære udtræk - næste terminer % % 2044 IO 10,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

23 Udtræk tager til, men stadig fra et lavt niveau Låntagere har den her uge til at bestemme sig 23

24 2.5% 2047: Tegner fortsat til ca. 5% i ekstraordinært udtræk 24

25 Begrænset mer-udstedelse i 1,5% % 2050, BRF 1.5% 2050, NOR 1.5% 2050, NYK 1.5% 2050, RD Mio. DKK

26 Skatkammerauktion i morgen, onsdag: Merafkast for udlandet er skrumpet til det halve siden sidste auktion pga. udsving i FX-terminerne

27 Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst Redaktion afsluttet: Tirsdag den 29. januar 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 27

28 Disclaimer This material is aimed at clients of Sydbank and may not be published or redistributed without explicit consent from Sydbank. The material is prepared based on information from sources that Sydbank finds credible. However, Sydbank accepts no responsibility for errors and omissions including source errors, misprints or calculation errors, as well as subsequently changed assumptions. If recommendations in the material is based on previous returns, this is not a reliable indicator of a future return. Recommendations in the material are an expression of the bank s expectations based on market conditions; however, they are not based on fundamental analytical conditions. The material is not applicable as foundation for investment decisions, but may be included in Sydbank s counseling, where also the client s individual circumstances must be included. Sydbank denies all responsibilities for losses that may be direct or indirectly connected to positions performed on a basis of the material. The bank might have invested based on the material before its dissemination. Sydbank A/S is under supervision of Finanstilsynet, Århusgade 110, DK København Ø. 28