BankInvest Optima 70+

Transkript

1 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som udsigterne for olieprisen og retningen for pengepolitikken. Det hjalp således ikke markederne meget, at den græske regering meget tidligt i kvartalet indgik en aftale med kreditorerne, som blandt andet indebærer, at skatterne hæves, offentligt forbrug reduceres og pensionssystemet reformeres. Porteføljen blev især trukket ned af aktiemarkederne, hvor nedturen fra 20. juli til 24. august først og fremmest skyldtes frygt for en markant vækstforringelse i Kina (og andre Emerging Marketlande) samt frygten for en eskalering af valutakrigen forud for første pengepolitiske stramning i USA. Fra 24. august så vi starten på et opsving på aktiemarkederne i Europa og USA, men dette opsving blev afbrudt af enkeltstående og uafhængige hændelser i de store selskaber VW og Glencore. Da vi ikke deler frygten for en kraftig opbremsning i kinesisk økonomi, og mener at olieprisen er stabiliseret, er det vores vurdering, at aktiemarkederne i USA og Europa vil komme tilbage til niveauerne fra starten af juli. Vi har derfor fastholdt en overvægt i aktier på trods af faldet. Kina slører sigtbarheden Aktienedturen tog for alvor fart efter offentliggørelsen af kinesiske eksporttal, som viste faldende aktivitet, og skabte bekymring for den økonomiske vækst. I kølvandet på eksporttallene, blev den kinesiske valuta devalueret med 2,7% over for dollar. Set i lyset af, at kinesisk valuta i det seneste år er styrket med 15%, burde en devaluering på 2,7% ikke skabe den slags uro. Men devalueringen skaber frygt for, at Kina vil deltage i valutakrigen, og dermed tvinge andre asiatiske økonomier til at devaluere deres valutaer for at opretholde konkurrenceevne. Valutakrig skaber ikke vækst samlet set, men enkelte lande kan opleve fremgang på bekostning af andre lande. Og i Vesten, der importerer fra Asien, kan det være svært at holde inflationen forankret omkring målsætningen, hvis man importerer deflation. Derfor ville det have stor global betydning, hvis Kina indledte en periode med løbende devaluering. Det gjorde de dog ikke men vi blev opmærksomme på, at kineserne anser det som en

2 mulig løsning til at skabe vækst, og det er nok til at skabe usikkerhed. Kinas centralbank nedsatte renten for 5. gang siden november 2014, og reservekravene til landets banker blev ligeledes lempet. Uanset myndighedernes mange tiltag er den økonomiske vækst aftagende. Det blev bekræftet af udviklingen i fremstillingssektoren, som har det overordentligt svært på grund af en svagere global efterspørgsel, overkapacitet i industrien, en kraftig styrkelse af den kinesiske valuta og ikke mindst den massive reformproces, hvor der er fokus på miljø og antikorruption. Det står klart, at Kinas vækst er aftagende, og den kinesiske fremstillingssektor har det ekstraordinært svært. Det skyldes flere forhold: (1) Svag global efterspørgsel (2) Fortsat betydelig overkapacitet fra 00'ernes investeringsboom (3) Kraftig styrkelse af den handelsvægtede valuta, som reducerer konkurrenceevnen (4) Økonomiske reformer (antikorruption og miljø). Hertil kommer den mere strukturelle afmatning som følge af omlægningen af kinesisk økonomi fra fremstilling til service Der er meget fokus på den kinesiske fremstillingssektor, ikke mindst fordi det er herfra vi får de fleste økonomiske data. Men fremstillingssektorens betydning for kinesisk økonomi er kraftigt aftagende, og udgør i dag kun ca. 30% af økonomien. Servicesektoren har det markant bedre, ligesom vi også har set en stabilisering i bygge- og anlægssektoren. Vi deler derfor ikke frygten for at kraftig opbremsning i kinesisk økonomi, men vurderer at der vil blive tale om en sundere vækst i et lavere gear. Det lavere gear skal dog først findes, og i mellemtiden tilpasser verdensøkonomien med dens mange forgreninger sig til den nye situation. Olieproducenter skraber bunden Råolieprisen faldt fra 63 dollar per tønde til 48 dollar per tønde, hvilket svarer til et fald på 24% i tredje kvartal. Lavere efterspørgsel fra Kina er en del af årsagen, men det er især det rigelige udbud af olie, som presser prisen ned. Den nuværende oliepris gør ondt på rigtig mange producenter, og flere vestlige selskaber melder om lavere investeringer i nye oliebrønde i de kommende kvartaler. Lavere investeringsniveau betyder, at der fremover vil være lavere produktion, men samtidig ser vi, at lande som Iran og Irak først lige er begyndt at øge produktionen. Så status er, at der fortsat produceres for meget olie, og dem som producerer dyrest, rammes hårdest. Det gælder blandt andet de amerikanske olieproducenter, som reducerer investeringer og skærer arbejdspladser. Derfor rammer lavere oliepriser også amerikansk økonomi kortsigtet, selv om lavere oliepris burde forbedre de amerikanske husholdningers budget på længere sigt. Op, ned eller ingen steder? Udviklingen i Kina, herunder det relaterede fald i olieprisen, skabte bekymring i den amerikanske centralbank. Op til rentemødet i september var der delte forventninger til pengepolitikken. Flere markedsdeltagere og mange af centralbankens egne medlemmer ønsker at hæve renten, da arbejdsløsheden er meget lav. Andre mener at renten skal holdes lav for at stimulere økonomien yderligere, da den lave arbejdsløshed ikke resulterer i højere lønpres. I sidste ende valgte centralbanken at holde renten uændret. Rapporten med detaljer fra centralbankmødet afslørede at der var stor uenighed: Én har ønsket at nedsætte renten til negativt, hovedparten ønsker at holde renten uændret og hæve den i december, mens yderligere enkelte ønskede at hæve renten, og gøre det igen senere i år. Med andre ord er økonomerne i den amerikanske centralbank meget uenige om udviklingen for pengepolitikken. Flertallet ønsker at hæve renten senere i år, men det kan vise sig at blive meget svært, da centralbanken i tillæg til amerikanske job- og inflationstal også skæver til udviklingen i kinesisk økonomi og på de finansielle markeder. Det kan blive svært at finde et tidspunkt i år, hvor alt går op i en højere enhed og det er tilsyneladende, hvad de ønsker. De kommende kvartaler Det er vores forventning, at de globale aktiemarkeder vil være moderat stigende i de kommende kvartaler, i takt med at risikoen for global recession aftager. Der kan blive tale om fortsat store regionale forskelle blandt andet på grund af den forskelligartede vækst, udvikling i olieprisen og forskydninger i valutakurser, men en fortsat ekspansion i global økonomi bør sikre at aktiemarkederne ender året højere end det nuværende niveau. Obligationsrenter i USA og Tyskland (og Danmark) forventes at være svagt stigende med de største stigninger i USA. Fortsat stram finanspolitik i Eurozonen vil sammen med svag kreditgivning og 2

3 lav inflation betyde, at en renteforhøjelse fra den europæiske centralbank ligger langt ude i fremtiden. Første renteforhøjelse i USA forventes at komme i andet halvår 2015 og vil markere afslutningen på den amerikanske nulrentepolitik. De efterfølgende renteforhøjelser ventes at blive leveret i et langsomt og gradvist tempo, og på baggrund af en stærk vækst er det fortsat vores forventning, at pengepolitikken ikke vil afspore opsvinget på aktiemarkedet, men blot dæmpe det. Overudbuddet af olie ventes at stabilisere sig omkring det nuværende niveau. I første omgang fordi amerikanske producenter har reduceret olieproduktionen (og har planer om at reducere yderligere). På længere sigt vil andre udbydere også reducere olieproduktion, der overstiger omkostningerne. Ved udmeldinger omkring reduceret olieproduktion vil olieprisen stige gradvist og danne grundlag for forbedrede balancer for såvel stater som virksomheder. Med venlig hilsen Nicolas Tousgaard Redaktionen afsluttet den 30. september

4 .Afkast og risiko Afkastudvikling = sep.12 mar.13 sep.13 mar.14 sep.14 mar.15 sep.15 Optima 70+ Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje -8,4% 0,1% 4,7% 10,0% 7,9% Standardafvigelse 8,7% Benchmark** -6,9% 0,7% 4,5% 9,1% 8,9% Tracking Error 2,5% * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio 0,84 ** Benchmark er 70% MSCI All Country World inkl nettoudbytter og 30% Effas Denmark Govt Revægtes årligt hvert kalenderår. Før 12/08/ % MSCI ND All Country World og 30% Merrill Lynch Global Broad Market Corporate Index hedged til DKK. Information Ratio -0,38 Andelen af aktiver i afdelingen, som på grund af deres illikvide natur er omfattet af særlige foranstaltninger udgør 0 %. BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade København Ø Tlf.: [email protected] Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på 4

5 5