Hoved- og nøgletal i et analytikerperspektiv - ny nøgletalsvejledning

Transkript

1 Hoved- og nøgletal i et analytikerperspektiv - ny nøgletalsvejledning Aktiechef Per Hillebrandt Seniorporteføljemanager Jens Houe Thomsen

2 Agenda Skelnen mellem Anbefalinger og Nøgletal Forskelle mellem og 2004-vejledning Investeret kapital vs. Samlede aktiver Fra Balance til Investeret kapital EV vs. Egenkapital Matching af nøgletal Indtjeningskvalitet og justering af EPS m.m. Nye nøgletal

3 Anbefalinger & Nøgletal Anbefalinger Hvad bør man som analytiker lægge vægt på, og hvor kan man som regnskabsaflægger hjælpe investorer og analytikere med uddybende information Hvilke forhold kan med fordel belyses og hvilke detaljer efterspørger brugerne Uddybende kommentarer til definitioner Nøgletal Definitioner på gængse og afprøvede nøgletal med det formål, at skabe fælles forståelse af definitioner Har ikke som formål at være innovativ og konstruere nye nøgletal Har alene defineret basale prisfastsættelsesnøgletal, ikke dynamiske DCF- eller Economic Profit modeller

4 Hvad kræver KF? Hvis udsteder ønsker at anvende et af de nøgletal, som er defineret i Anbefalinger & Nøgletal, så skal definitionen følges, eller også skal den definition, udsteder i stedet har anvendt, defineres. Er nøgletal defineret i vejledningen? NEJ så bør det jo anstændigvis defineres JA ønsker udsteder at bruge definitionen? NEJ så skal alternativet defineres JA så skal det anføres, at vejledningen er fulgt

5 Forskelle mellem 1997 og 2004 vejledning 1997 vejledning Regnskabsmæssige Teknik Marginer Afkast Kapitalstruktur Gns. antal aktier Justeringsfaktor Etc. Prisfastsættelse P/ E, CF, BV, DPS 2004 vejledning Regnskabsmæssige Marginer (lidt flere) Afkast (IC i stedet for aktiver) Kapitaludnyttelse Kapitalstruktur Teknik Gns. antal aktier Justeringsfaktor Optioner Etc. (lidt flere versioner af EPS) Prisfastsættelse P/..., EV/..., og direkte afkast (Yields) og PEG ratio

6 Investeret kapital vs. Samlede aktiver Samlede aktiver eller passiver er et regnskabsmæssigt / juridisk udtryk for selskabets samlede værdier eller forpligtelser Investeret kapital er en re-arrangeret balance, hvor man tilstræber at vise, hvilke nettoinvesteringer, der er nødvendige, for at skabe selskabets omsætning og primære drift Formålet er at eliminere unødvendig investering i finansielle aktiver og gratis finansiering fra ikkefinansielle passiver, for at beregne den krævede nettokapitalbindings bogførte værdi

7 Fra Balance til Investeret kapital Traditionel balance A Samlede Anlægs- Goodwill Aktiver aktiver Øvrige immaterielle + Materielle anlæg + Omsætningsaktiver Finansielle anlæg - Varelagre + Debitorer + Øvrige driftsrelaterede + Øvrige ikke-driftsrelaterede - Værdipapirer og likvider - Samlede Aktiekapital og reserver + Passiver Minoritetsinteresser + Hensættelser Hensættelser (Permanente) + Øvrige hensættelser - Langfristet Rentebærende gæld + gæld Øvrig driftsfinansiering - Øvrig gæld + Kortfristet Vare- og andre kreditorer - gæld Øvrig driftsfinansiering - Rentebærende gæld + Øvrig gæld + P Investeret kapital excl. goodwill Goodwill til anskaffelsesværdi Investeret kapital incl. goodwill = = + + = =

8 ROIC med og uden goodwill ROIC (Return On Invested Capital) erstatter Afkastningsgraderne. ROIC excl. goodwill kan anvendes til at vurdere den operationelle performance ROIC incl. goodwill kan anvendes til at vurdere det afkast, som er skabt til investorerne.

9 EV (Enterprise value) vs. egenkapital Defineret med udgangspunkt i passivsiden repræsenterer den Investerede kapital den bogførte værdi af de finansielle nettofordringer på selskabet. Enterprise Value repræsenterer markedsværdien af de samme finansielle nettofordringer EV bliver da markedsværdien af det gældfri selskab, mens markedsværdien af egenkapitalen afspejler den aktuelle kapitalstruktur

10 Matching af nøgletal ummarisk resultatopgørelse Tilfalder Tæller / Nævner msætning Egen- og fremmedkapital EV, samlede aktiver eller IC rimær drift Egen- og fremmedkapital EV, samlede aktiver eller IC esultat før skat Egenkapital og skat ettoresultat Egenkapital incl. minoriteter ktionærernes andel af nettores. Egenkapital excl. minoriteter MV eller aktiekurs

11 Indtjeningskvalitet.. behov for justeringer Indtjeningskvalitet skabes gennem stabilitet og forudsigelighed Analytikere og investorer bør justerer indtjeningen med henblik på at skabe sammenlignelighed med den fremtidige indtjening for selskabet og mellem selskaber Begrebet Indtjeningskvalitet bliver ikke mindre relevant ved overgang til IFRS. Øget volatilitet i indtjeningen fordrer transparens, så brugerne kan få forklaret volatiliteten

12 Adj. EPS -Justeringer Justeringer Ekstraordinære poster forsvinder Væsentlige poster: sædvanlige/usædvanlige tilbagevendende/éngangskarakter salg af anlægsaktiver omstruktureringsomkostninger Ikke justeringer Nedskrivninger på goodwill og andre immaterielle anlægsaktiver Optioner og andet aktiebaseret vederlæggelse Transparens og konsistens

13 Nye nøgletal Investeret kapital baseret: Afkast af investeret kapital (ROIC) Afkast af investeret kapital efter skat (NOPLAT/investeret kapital) Driftsmæssig gearing (Investeret kapital/egenkapital) Omsætning/investeret kapital Enterprise value baseret: Free cash flow to firm yield EV/omsætning EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT

14 Nye nøgletal fortsat Justeret EPS og P/E Aktuel EPS & P/E (basic) Udvandet EPS & P/E (diluted) PEG ratio Free Cash Flow Yield

15 Tak for ordet