Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 9. marts 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 11 Inflationstal fra USA med nye tegn på prispres? Ugen der gik Frygten for en handelskrig driver aktiemarkederne De fleste aktiemarkeder er steget denne uge, og har genvundet noget af tabet fra ugen forinden (se figur), hvor Trump afslørede planer om told på stål- og aluminiumsimport og samtidig slog fast, at handelskrige er gode, og lette at vinde. Aktiekursstigningerne denne uge kan da også blandt andet tilskrives let aftagende frygt for en handelskrig. Det skyldtes til at begynde med indikationer på, at præsident Trump ikke har opbakning til indførelse af tolden i sit eget politiske bagland. Den negative stemning vendte kortvarigt tilbage på nyheden om, at Trumps økonomiske rådgiver Gary Cohn trak sig med henvisning til told-sagen, men stemningen vendte igen, blandt andet på meldinger fra det Hvide Hus om, at den endelige plan for toldtariffer ikke er færdigforhandlet endnu. Således er det blevet meldt ud, at Canada og Mexico vil blive undtaget for de foreslåede tariffer på stål og aluminium hvis de går med til at genforhandle NAFTA på en måde der tilfredsstiller USA. Aktier har genvundet noget af sidste uges fald Obligationsrenterne er svinget en del denne uge i takt med nyt fra frontlinjen i handelskrigen og efter ECB-mødet. Men renterne ser ud til at ende ugen stort set på samme niveau som ved ugens begyndelse. Det kan dog ændre sig, når den amerikanske arbejdsmarkedsrapport offentliggøres efter deadline på Ugefokus. EUR styrkedes over for USD først på ugen, men er siden svækket igen, nogenlunde til udgangspunktet. Der var som ventet ingen ændringer i hverken renten eller i obligationsopkøbene på rentemødet i ECB, men der var dog en ændring i kommunikationen fra banken. Således udelod banken meldingen om, at man er parat til at udvide QE både i størrelse og varighed, hvis nødvendigt, og trådte dermed væk fra den lempelsesbasis, der ellers har været bankens mantra gennem de seneste mange år. Der var dog ikke de store ændringer i den efterfølgende forberedte presseudtalelse fra ECB-chef Draghi, og signalet var, at der ikke var nogen ændringer i strategien for den fremadrettede pengepolitik. I Q&A sektionen lykkedes det da også Draghi at nedtone signifikansen af den ændrede ordlyd i kommunikationen, som ellers som udgangspunkt nok var på den lidt høgeagtige side. Vi tolker dog bankens signaler som endnu et museskridt i retning af en normalisering af pengepolitikken. USA: ISM-indeks peger på vækstbedring i Q1 I USA faldt ISM s serviceindeks mindre tilbage end ventet i februar-målingen til 59,5 fra forrige 59,9. Dermed holdt tillidsmålingen sig tæt på det højeste niveau i ti år. Sammen med ISM s fremstillingsindeks peger det på, at BNP-væksten ind til videre har fået fornyet styrke i 1. kvartal (se figur). I mandags på førstedagen af den kinesiske folkekongres annoncerede Li Keqiang, at målsætningen for den økonomiske vækst for 2018 fastholdes på omkring 6,5%. Han undlod referencen til at væksten gerne måtte blive højere, hvis muligt. Denne reference ledsagede ellers vækstmålet for Men ellers var der ikke tegn

2 på, at myndighederne har slækket på vækstambitionerne. En nedjustering, en mindsket betydning eller en afskaffelse af målet ville nok være blevet modtaget negativt på de globale aktiemarkeder, da det vil betyde mindre stimulans til kinesisk økonomi. På den lidt længere bane vil det dog for Kina være positivt, hvis man opgiver den usunde besættelse af at leve op til vækstmålene, så man med Xi Jinpings egne ord kan fokusere på højere kvalitet i væksten frem for høj vækst i sig selv. USA: Tegn på opgående trend for inflation Ugen der kommer USA: Fokus er på inflationen i februar I USA vurderer vi, at ugen vigtigste nøgletal bliver tirsdagens offentliggørelse af forbrugerpriser for februar. Selvom årsinflationen var stabil i januar på 2,1% var der tegn på øget inflationspres over de seneste måneder når man så på månedsændringerne, herunder især for kerneinflationen, hvor der var tale om den største stigning siden 2005 på 0,3% m/m (se figur). Også prisændringen over de seneste seks måneder viser tegn på en stigende trend. Priserne ventes dog at stige knapt så kraftigt i februar med en stigning på 0,2% m/m, hvilket ventes omsat i fortsat nogenlunde stabile årsstigningstakter. Dernæst udses detailsalget for februar at blive interessant (kommer onsdag). Salget har skuffet de seneste to måneder, hvor det ikke er steget, hvilket peger på en lidt blød start for privatforbruget i det nye år. Forbrugertilliden er imidlertid fortsat robust, hvilket indikerer at en bedring bør kunne forventes i februar, hvilket desuden får støtte fra stigende bilsalg samt lidt højere benzinpriser. Dog er der en vis risiko for skuffelse, idet en spørgeundersøgelse fra FirstData viste vigende salg i februar samtidigt med at den seneste stigning i forbrugerpriserne udhuler husholdningernes forbrugspotentiale en smule. Med hensyn til forbrugsudviklingen får vi fredag University of Michigans tidlige bud på forbrugertilliden i marts. Selvom vi har set (overraskende) højere niveauer for tilliden i målinger fra Conference Board samt Bloomberg, ser vi en risiko for et fald i tilliden i marts. Således er aktiemarkedet faldet lidt tilbage, benzinpriserne steget en anelse og ikke mindst er realkreditrenten steget markant, hvilket så småt kan begynde at få indflydelse (se figur). Derudover modtager vi industriproduktionen for februar fredag. Produktionen har udviklet sig skuffende fladt de seneste to måneder, hvor januar nok især blev bremset af hårdt vintervejr, som især ramte byggerelateret produktion. Vi venter et vis rebound efter dette ikke mindst efter at ISM s fremstillingsindeks i februar nåede op i det højeste niveau siden 2004 blandt andet understøttet af Trump-reformer samt en svagere USD. Vi forventer på denne baggrund en ganske pæn stigning i Februar-produktionen. I den forbindelse modtager vi i øvrigt også de første regionale fremstillingsindeks for marts i form af New York Fed s Empireindeks samt Philadelphia Fed s indeks torsdag. Indeksene steg overordnet ikke helt så meget som ISM i februar, så der bør være lidt basis for en stigning. Derudover byder ugen på NAHB s byggetillidsindeks for marts torsdag, og her ventes den stabile udvikling på et robust niveau fortsat fra de forrige måneder. Og så modtager vi JOLT arbejdsmarkedsrapport for januar fredag, samt NFIB s tillidsindeks for de mindre virksomheder for februar tirsdag. Begge disse rapporter vil fortsat USA: Stigende priser bremser salg USA: Vil højere renter ramme tilliden? USA: ISM peger produktionen op 9. marts

3 være interessante med henblik på om de stadig giver indtryk af kapacitetsknaphed på arbejdsmarkedet og dermed basis for øget lønpres. Mens NFIB s aktivitetsindeks fortsat er robust, har JOLT de seneste måneder vist tegn på færre nye jobopslag, om end vi fortsat befinder os tæt på rekordniveauet fra september sidste år. EMU: Industrifremgang ved at toppe Det er småt med vigtige økonomiske nøgletal for euroområdet i den kommende uge. Der kan dog være lidt fokus på industriproduktionen for januar, som vi modtager onsdag. Vi har senest modtaget lidt blandede signaler for industrien, idet PMI-fremstillingsindekset er steget kraftigt, men er vendt rundt og faldet de seneste par måneder, indikerende at fremgangen i industrien kan være ved at toppe (se figur). Tilsvarende bør den stærkere EUR også lægge en dæmper på produktionsvæksten i de kommende måneder. På den anden side har vi set en markant bedring i bilsalget i januar, hvilket bør støtte produktionen her. Vi har allerede modtaget nationale data fra Tyskland, Frankrig og Spanien, og især fransk produktion skuffede fælt med et fald på 2,0% m/m. Tysk produktion faldt kun en anelse i januar, men her var ventet en pæn stigning. Samlet peger de nationale indeks på et relativt stort fald på 0,7% m/m, hvilket dog stadig svarer til en lille stigning i årsvækstraten fra 5,2% y/y i december til 5.6%. EUR: Produktionsfremgang ved at stoppe op Kina: Månedlige indikatorer på vej nedad Kina: Indikatorer for januar og februar slået sammen For at undgå støj i data på grund af fabrikslukningerne i forbindelse med det kinesiske nytår, offentliggøres industriproduktion, detailomsætning og faste investeringer samlet for januar og februar onsdag morgen. Vi venter vækstnedgang i alle tre i tråd med vores overordnede forventning om en opbremsning i Kina, og venter endda lidt højere nedgang end konsensus. Danmark: Stadig lav inflation Inflationen overraskede på nedsiden i januar, hvor det blev til en årsstigningstakt i forbrugerpriserne på bare 0,7%. En af årsagerne til det lave udfald var bl.a. prisudviklingen på charter- og flyrejser, der dog har det med at svinge meget, For februar venter vi en ganske stor stigning i forbrugerpriserne over måneden på 0,9%, når tallet kommer mandag. Den store fremgang skyldes i vid udstrækning den årlige regulering af huslejeindekset, samt sæsonudsving i tøjpriserne fra afslutningen af udsalget i januar. Vi venter dog også, at højere priser på elektricitet vil trække op, og ydermere ser vi også en reversering af de store fald i priserne på flyrejser i januar vil bidrage til at øge stigningstakten over måneden. Trods den ventede store stigning over måneden vil årsstigningstakten dog kun stige fra 0,7% til 0,8% i februar, hvor prisen på fly- og charterrejser stadig ses at holde fremgangen nede i forhold til tidligere i 2017, jf. figur. Basiseffekter fra energipriserne bidrager dog også til den fortsat lave inflation, og vi ser også et lavere bidrag fra fødevarepriserne. Selv om inflationen er begyndt året på et overraskende lavt niveau er det imidlertid fortsat vores forventning, at inflationen vil begynde at trække i vejret igen i løbet af Dog betyder det svagere udgangspunkt, at vores samlede skøn for inflationen i 2018 formentligt kommer til at skulle nedjusteres. Vareeksporten eksklusiv skibe, fly og brændsel ventes at have begyndt året med et positivt afsæt. Der er solid vækst på Danmarks større eksportmarkeder, og selv om den handelsvægtede krone er steget, så ventes en øget global efterspørgsel og en fornuftig konkurrenceevne i den danske industrisektor at smitte positivt af på eksporten. Det billede blev også understøttet af en kraftig DK: Prisudsving på flyrejser påvirker inflationen 9. marts

4 stigning i industriens eksportomsætning i januar, og på den baggrund venter vi en stigning i vareeksporten i januar i omegnen af 2,0% m/m når tallet kommer mandag. Modsat haltede omsætningen på hjemmemarkederne en smule, og vi venter derfor en mere flad udvikling i vareimporten. Hermed ventes overskuddet på handelsbalancen at være steget fra 6,4 mia. kr. til 7,5 mia. kr. i januar. Et større overskud på varebalancen ventes også at bidrage til en stigning i overskuddet på betalingsbalancen til 14,5 mia. kr. Torsdag offentliggør Realkreditrådet boligmarkedsstatistikken for 4. kvartal. Gennem 2017 har boligmarkedet indtil videre vist fornuftige takter og der har været en tendens til at boligopsvinget har bredt sig til større dele af landet. Den mere timelige opgørelse af boligpriserne fra Danmarks Statistik har imidlertid peget på en vis opbremsning i den sidste del af Derfor venter vi også at prisopgørelsen fra Realkreditrådet vil vise en noget mere afdæmpet udvikling. Indtrykket af en fornuftig udvikling på boligmarkedet er dog fortsat intakt, men vores forventning er dog, at prisstigningstakten vil løje noget af i år, især i de større byer, hvor nye regulative indgreb fra årsskiftet samt en tendens til højere renter ventes at bremse prisstigningerne. DK: Fornuftige signaler for eksporten DK: Stigning i boligpriserne bremsede lidt op Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 9. marts

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 9. marts 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 12-M ar 08:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Jan b 12-M ar 08:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jan b 12-M ar 08:00 Danmark CPI M om /YoY Feb 0.7%/0.6% %/0.7% 12-M ar 08:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Feb 0.7%/0.6% %/0.6% 13-M ar 11:00 USA NFIB Small Business Optimism Feb M ar 13:30 USA CPI M om /YoY Feb 0.2%/2.2% %/2.1% 13-M ar 13:30 USA CPI Ex Food and Energy M om /YoY Feb 0.2%/1.8% %/1.8% 13-M ar 13:30 USA Real Avg Weekly Earnings YoY Feb M ar 13:30 USA Real Avg Hourly Earning YoY Feb M ar 00:50 Japan BOJ M inutes of Policy M eeting 00/01/ % 0.0% 0.0% 14-M ar 03:00 Kina Retail Sales YTD YoY Feb M ar 03:00 Kina Industrial Production YTD YoY Feb M ar 03:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Feb M ar 08:00 Tyskland CPI EU Harmonized M om /YoY Feb F 0.5%/1.2% %/1.2% 14-M ar 09:00 EM U ECB President Draghi speaks in Frankfurt 00. Jan 0.0% 0.0% 0.0% 14-M ar 09:30 Sverige CPIF M om /YoY Feb 0.7%/1.7% %/1.7% 14-M ar 09:45 EM U ECB's Peter Praet to speak in Frankfurt 00. Jan 0.0% 0.0% 0.0% 14-M ar 11:00 EM U Industrial Production SA M om /YoY Jan -0.2%/4.7% -0.7%/5.4% 0.4%/5.2% 14-M ar 11:45 EM U ECB Vice President Constancio speaks in Frank00. Jan 0.0% - 0.0% 14-M ar 12:00 USA M BA M ortgage Applications 09. M ar M ar 13:30 USA Retail Sales Advance M om Feb 0.3% % 14-M ar 13:30 USA Retail Sales Control Group Feb 0.4% % 14-M ar 13:30 USA PPI Final Demand M om /YoY Feb 0.1%/2.8% %/2.7% 14-M ar 15:00 USA Business Inventories Jan 0.6% % 15-M ar 08:45 Frankrig CPI EU Harmonized M om /YoY Feb F 0.0%/1.3% %/1.3% 15-M ar 09:30 Schweiz SNB Sight Deposit Interest Rate 15. M ar -0.8% % 15-M ar 09:30 Schweiz SNB 3-M onth Libor Lower Target Range 15. M ar -1.25% % 15-M ar 09:30 Schweiz SNB 3-M onth Libor Upper Target Range 15. M ar -0.25% % 15-M ar 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Feb % 15-M ar 10:00 Norge Deposit Rates 15. M ar 0.5% % 15-M ar 13:30 USA Empire M anufacturing M ar % % 15-M ar 13:30 USA Initial Jobless Claims 10. M ar k 15-M ar 13:30 USA Continuing Claims 03. M ar k 15-M ar 13:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook M ar % % 15-M ar 14:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 11. M ar % 15-M ar 15:00 USA NAHB Housing M arket Index M ar % % 16-M ar 11:00 EM U CPI Core YoY Feb F 1.0% % 16-M ar 11:00 EM U CPI YoY Feb F M ar 13:30 USA Housing Starts Feb 1286k k 16-M ar 13:30 USA Building Permits Feb 1328k k 16-M ar 14:15 USA Industrial Production M om Feb 0.3% % 16-M ar 14:15 USA M anufacturing (SIC) Production Feb 0.3% % 16-M ar 14:15 USA Capacity Utilization Feb M ar 15:00 USA JOLTS Job Openings Jan % 16-M ar 15:00 USA U. of M ich. Sentiment M ar P % % Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 9. marts 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakira Junior Strategist Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén Corporate Sales Bo Fredriksson FX Sales Håkan Larsson Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Tolga Kulahcigil Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC