EKSTERNT REGNSKAB 14 REGNSKABSANALYSE

Transkript

1 EKSTERNT REGNSKAB 14 REGNSKABSANALYSE

2 REGNSKABSANALYSE Program 1. Regnskabsanalysens formål 2. Analyse af finansielle nøgletal a. Indledende analyse b. Nøgletalskategorier c. Beregningsmæssige problemer d. Tolkning af nøgletalsværdier e. Specielle problemer vedr. nøgletalsanalyse 3. Konkursprognosticering 4. Værdiansættelse af aktier 1

3 1. Regnskabsanalysens formål REGNSKABSANALYSE LAVES KUN NÅR DER EKSISTERER ET ØKONOMISK BESLUTNINGSPROBLEM Eksempler på økonomiske beslutningsproblemer: - Investor overvejer at købe / sælge aktier i selskab - Potentiel långiver overvejer långivning til selskab - Långiver vurderer sit tilgodehavende - Leverandørbeslutning om kreditbetingelser Grundlag: Økonomiske beslutningsmodeller Mange hentet fra finansieringsteorien (men en del er faktisk uden teoretisk fundament) Generelle temaer for regnskabsanalysen: - Vurdering af værdi - Vurdering af udviklingstendens over tiden - Sammenligning med andre virksomheder ANALYSER GENNEMFØRES OFTEST PÅ KONCERN NIVEAU 2

4 2. Analyse af finansielle nøgletal a. Indledende analyse Enhver analyse bør altid indledes med en grundig gennemlæsning af årsrapporten / rapporterne. Særlig vigtige områder er: Årsberetningens omtale af: 1. Målsætninger og strategier. 2. Forretningsområder og produkter. 3. Risikoforhold (hvis sådanne omtales). Omtale af anvendt regnskabspraksis med henblik på vurdering af: 1. Årsregnskabets afspejling af økonomiske værdier (mange ser især på koncerngoodwill, udskudt skat og aktivering af leasingkontrakter). 2. Ændringer i anvendt regnskabspraksis i analyseperioden. 3. Behov og muligheder for (evt.) at korrigere visse poster. Forsøg at standardisere opstillingen af resultatopgørelse, balance og pengestrømsopgørelse. 3

5 Common Size analyse 1. Omregn resultatopgørelse til % af Nettoomsætning 2. Omregn balance til % af Samlede aktiver Formål:! Vurdering af udviklingen i det indbyrdes størrelsesforhold mellem forskellige regnskabsposter. Enkelte ofte anvendte nøgletal kommer direkte frem i denne analyse, f.eks. 4

6 Index analyse Omregn resultatopgørelse og balance til % af et valgt basisår. (vælg ikke et år hvor primært-, ordinært- eller nettoresultat er negativt) Formål: Vurdering af den tidsmæssige udvikling (vækstanalyse) i centrale regnskabsposter. Hvis analysens formål er at prognosticere fremtidigt overskud, aktivmasse, egenkapital, cash flows eller lignende kan indexanalysen være et godt redskab til vurdering af vækstraten. 5

7 b. Nøgletal og nøgletalskategorier Nøgletal: "Standardiserede" variable til vurdering af relevante regnskabsstørrelser. Nøgletal beregnes generelt som: hvor Regnskabstal A = Regnskabstal B = Den regnskabsmæssige størrelse man ønsker en vurdering af, En regnskabsmæssig størrelse, som kan gøre regnskabstal A sammenligneligt over tid eller mellem virksomheder Eksempel: 6

8 Nøgletalskategorier Nøgletal inddeles ofte i kategorier efter hvilken økonomisk egenskab der formodes at blive afspejlet. (Inddelingen er ofte mere eller mindre ad hoc og ret subjektivt bestemt) Profitabilitet (indtjeningsevne):! Overskudsgrad! Afkastningsgrad! Egenkapitalforrentning Soliditet og kapitalstruktur (risiko):! Egenkapitalandel! Samlet gæld / egenkapital Likviditet:! Current ratio! Quick ratio! Likvide midler / Kortfristet gæld! Pengestrøm fra driften / Omsætning Effektivitet (omsætningshastigheder):! Debitorers omsætningshastighed! Varelagerets omsætningshastighed! Aktivernes omsætningshastighed 7

9 DuPont Pyramiden 8

10 c. Beregningsmæssige problemer Fortolkning af regnskabsdata:! Er minoritetsinteresser egenkapital eller gæld?! Er hensættelser egenkapital eller gæld?! Er koncerngoodwill et aktiv (levetid??) eller et tab? Er anvendt regnskabspraksis ens og hensigtsmæssig:! Over tiden?! På tværs af analyserede virksomheder?! Afspejler bogførte værdier relevante økonomiske værdier? Justering af regnskabsdata Koncerngoodwill: Straksafskrevne goodwillbeløb skal kendes mange år tilbage. Både resultatopgørelser og balancer bør (?og kan?) korrigeres. Immaterielle anlægsaktiver i øvrigt: Næppe muligt (og i nogle tilfælde måske heller ikke særlig interessant). Udskudt skat: Hvis noteoplyst er balancekorrektion ligetil. Resultatopgørelseseffekt lig med ændring fra primo til ultimo. Værdipapirer (fra laveste værdi til markedsværdi): Ekstremt vanskelig/umulig. Selvom børsværdi af noterede papirer oplyses i noterne oplyses deres bogførte værdi sjældent. (Særligt problem med ikke-noterede papirer!!!) 9

11 Mange lærebøger (se f.eks. citatet fra Bent Schack (1994) på side ) mener, at det er vigtigt at korrigere nøgletallets tæller og nævner, så det beregnede nøgletal så præcist som muligt afspejler det begreb, nøgletallets betegnelse angiver. Eksempel: AG antages at afspejle afkastet af den samlede investerede kapital. Bør nævneren opgøres primo, ultimo eller som et gennemsnit af primo eller ultimo? Bør aktiverne omvurderes til markedsværdi? Hvad med eventuelt aktiverede kurstab på obligationslån? Hvad med ikke-driftsrelaterede aktiver (f.eks. en udlejningsejendom)? Tælleren bør opgøres før aflønning af fremmedkapitalen, d.v.s.: Resultat før ekstraordinære poster og skat + Renteudgifter. Er Renteudgifter = Finansieringsudgifter??? Hvad med valutakurstab (realiserede / ikke-realiserede)? Hvad med kurstab på værdipapirer (realiserede / ikke-realiserede)? Hvad med indtægter / omkostninger på udlejningsejendommen ovenfor? 10

12 d. Tolkning af nøgletalsværdier Afkastningsgrad og egenkapitalforrentning må aldrig sammenlignes med afkast af en obligationsinvestering eller at sætte penge i banken.!!!!! DET GIVER INGEN MENING!!!!! Omsætningshastigheder baseres på et øjebliksbillede (af varebeholdninger, debitorer, o.s.v.) på balancedagen. Der er ingen garanti for at disse afspejler et normalt niveau. Vær forsigtig med at overfortolke nøgletalsværdier 11

13 Tolkning af nøgletalsværdier Hvordan vurderes / tolkes nøgletal? Selvstændig fortolkning/vurdering, f.eks. som en slags rente (afksatningsgrad o.l.), giver ingen særlig god mening. Enhver fortolkning/vurdering af finansielle nøgletal må nødvendigvis ske som en sammenligning med et eller andet (benchmarking). 1. Sammenligning med eksternt bestemt optimal-værdi eller lignende. 2. Sammenligning med tidligere års værdi for samme virksomhed. 3. Sammenligning med værdi for samme år fra en udvalgt anden virksomhed (normalt fra samme branche). 4. Sammenligning med gennemsnitlig værdi for alle virksomheder i samme branche for samme år. 5. Sammenligning med gennemsnitlig værdi for alle virksomheder i hele økonomien for samme år. 12

14 e. Specielle problemer ved nøgletalsanalyse Ved sammenligning af virksomheder: Forskellige regnskabsår Forskelle i anvendte regnskabsprincipper og -metoder Ved sammenligning over tid: Ændring af regnskabsår Ændring af regnskabsprincipper og -metoder Ændring af aktiviteter (v. analyser af virks. over længere tidsrum) 13

15 3. Konkursprognosticering 1. Beaver, W.H. (1966): Financial Ratios as Predictors of Failure. Journal of Accounting Research, Supplement, pp Altman, E.I. (1968): Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance, 1968, pp Problemstilling: a. Er det muligt, på grundlag af offentligt tilgængelige regnskabsdata at forudsige om en virksomhed vil gå konkurs indenfor de nærmest kommende år? b. Hvilke finansielle nøgletal er bedst til at forudsige konkurs? Metode (model): Diskriminantanalyse Statistisk analysemetode (minder lidt om regression). X 1 og X 2 er finansielle nøgletal (f.eks. afkastningsgrad og likviditetsgrad) 14

16 Alene baseret på X 1 Alene baseret på X 2 X 1 og X 2 er finansielle nøgletal (f.eks. afkastningsgrad og likviditetsgrad) 15

17 Baseret på en kombination af X 1 og X 2 X 1 og X 2 er finansielle nøgletal (f.eks. afkastningsgrad og likviditetsgrad) 16

18 1. Beaver, W.H. (1966): Financial Ratios as Predictors of Failure. Journal of Accounting Research, Supplement, pp Analyserede i alt 30 forskellige nøgletal (1 ad gangen) fordelt på 6 kategorier. De mest effektive prognose-nøgletal var: 1 Cash flow / Total debt Cash flow / Samlet gæld 2 Net income / Total assets Nettooverskud / Samlede aktiver 3 Total debt / Total assets Samlet gæld / Samlede aktiver 4 Working capital / Total assets (Omsætn.aktiver - kortfr. gæld) / Samlede aktiver 5 Current ratio Omsætn.aktiver / Kortfr. gæld 6 No-credit interval (Let omsættelige aktiver - kortfr. gæld) / (prod.omk. - afskrivn.) 17

19 2. Altman, E.I. (1968): Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance, 1968, pp Lavede en egentlig multivariabel diskriminantanalyse model. I alt 22 forskellige nøgletal blev analyseret i en række alternative kombinationer. Bedste model omfattede følgende nøgletal: X 1 = Working capital / total assets (Oms.aktiver - Kortfr. gæld) / Saml. aktiver X 2 = Retained earnings / Total assets Reserver / Samlede aktiver X 3 = EBIT / total assets Resultat før renter og skat / Samlede aktiver X 4 = Market value of equity / Book value of total debt MV(egenkap.) / Samlet gæld (bogf.) X 5 = Sales / Total assets Omsætning / Samlede aktiver Estimeret model: Z = 0,012@X 1 + 0,014@X 2 + 0,033@X 3 + 0,006@X 4 + 0,999@X 5 Problemer omkring konkursprognose modeller: Teoretisk underbygning er svag (stort set manglende). Valget af prognosevariable (nøgletal) er enten subjektivt, ad hoc bestemt eller rent statistisk bestemt. Modellerne vil (hvis de faktisk bruges som beslutningsgrundlag) blive nærmest selvopfyldende. Prognosesikkerheden er generelt for lav. Ofte vil det være en mere sikker prognose at forudsige at ingen virksomheder går konkurs. 18