JB-prisforventninger: Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK Silkeborg

Transkript

1 Guld: Er tredje gang lykkens gang? Vi vurderer, at guldet i øjeblikket er korrekt prissat omkring USD 1208/oz. Vi forventer, at prisen falder yderligere og anbefaler derfor nettokøbere at forholde sig afventende og udnytte prisfald de kommende 3 måneder. Der eksisterer en risiko for, at prisen afvises i støtteniveauerne USD 1180/, og vi anbefaler derfor den usikre nettokøber at forsikre sig mod potentielle prisstigninger med en (relativt billig) call-option i USD Prisen på guld er siden primo august som ventet faldet fra et niveau omkring USD 1290 per troy ounce til USD 1205 og tester nu for tredje gang niveauerne USD 1180/. Vi vurderer, at guldet er korrekt prissat omkring USD 1208 givet de aktuelle fundamentale forhold (se graf nedenfor). Vi forventer yderligere prisfald ned mod USD 1125 de kommende seks måneder primært grundet en forventning om tiltagende volatilitet, stigende realrenter og en dollarstyrkelse. For yderligere kommentarer se side 2 og 3. Vi vurderer, at guldets relative værdi som investering er svækket siden primo august bl.a. som følge af en dollarstyrkelse på 5,79%. Hertil er den asiatiske efterspørgsel reduceret illustreret ved et fald MSCI Emerging Markets aktieindeks på 4,97 %. Yderligere prisnegativt er den solide stigning i den amerikanske 10-årige realrente på 21,48 basispoint, der dog dækker over et fald i både den nominelle rente (7,37 basispoint) og i inflationsforventningerne (28,85 basispoint), hvilket reducerede guldets relative attraktivitet som middel til at opbevare værdier samt som inflationshedge. Anbefalinger kommerciel afdækning: Vi anbefaler kommercielle nettokøbere at udnytte prisfald i andet halvår Vi gør dog opmærksom på, at niveauerne USD 1180/ er stærke støtteniveauer, hvor prisen potentielt kan afvises. Vi forventer dog, at disse brydes mod slutningen af 2014, men der eksisterer en risiko for, at prisen afvises og atter vil stige. I det aktuelle marked betaler nettosælgere mere for at afdækkepotentielle prisfald ift. nettokøbere, der ønsker at afdække potentielle prisstigninger. Call-optioner kan derfor købes relativt billigt givet den relativt lave aktuelle volatilitet, og vi anbefaler derfor den usikre nettokøber at forsikre sig mod potentielle prisstigninger ved køb af en calloption omkring USD Guldpris, fair-value og forventninger 1400 USD/oz Fair-value Forventning, 1M Forventning, 3M Forventning, 6M JB-prisforventninger: Horisont 1M 3M 6M 12M Aktuel pris: Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK Silkeborg Forventning Futures USD/oz Analytiker: Daniel Borup [email protected] Råvareteam, handel: Jeppe Tokkesdal Jensen Peter Peschardt Kristian Stjernholm [email protected] Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Aktuel pris Fair-value M/M Q/Q Y/Y YTD 1205 USD/oz 1208 USD/oz -5,02% -8,65% -8,92% 0,36%

2 Thousands Implied volatilitet (3M, at-the-money) 26,0 % Implied volatilitet (3M): 14,92% 24,0 5-års gennemsnit: 18,25% 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 Implied volatilitet (3M) 5-års gennemsnit 10,0 iglco 3. Amerikansk realrente, 10-årig 1 % % 3,2 0, ,6 2,8 0,4 2,6 0,2 Realrente, 10-årig (USA) 2,4 0 Effektiv rente, 10-årig (USA) 2,2-0,2 2 Volatiliteten nærmer sig fase tre Historisk gennemgår volatiliteten på guld en cyklus på tre faser: Første fase involverer fald i en længere periode til den solide bund på ca. 11,50% - 12,00%. I anden fase finder den ro 1-2 pp. højere i en periode på 3-4 mdr.. Slutteligt stiger den relativt kraftigt i tredje fase. Givet den seneste måneds stigning i volatilitet i takt med usikkerheden om den kinesiske økonomi og tidspunktet for fremtidige renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank (Fed) vurderer vi, at volatiliteten nærmer sig fase tre og forventer derfor en tiltagende volatilitet i det resterende af En lav volatilitet er foretrukket af holdere af guld, idet det stabiliserer prisudviklingen og dermed metallets attraktivitet som sikker havn og alternativ til bl.a. statsobligationer. Med en korrelation de seneste 5 år på knap -60%, argumenterer en forventning om tiltagende volatilitet for faldende priser det resterende af Fortsat uforløst potentiale i (real)renter (USA) På trods af den amerikanske centralbanks (Fed) igangværende tilbagetrækning af opkøb af realkredit- og statsobligationer er de lange amerikanske renter ikke steget. Årsagerne er bl.a. en ekstraordinær lempelig forward guidance fra Janet Yellen, reduktion af spekulation i stigende renter samt et generelt lavt globalt inflationært pres. Vi vurderer, at der ligger en stor del uforløst potentiale på opsiden for de amerikanske renter, hvor vi ser solidt stigende renter på 12 måneders sigt fra det aktuelle niveau omkring 2,40%. Det understøtter endvidere en fortsat dollarstyrkelse på samme sigt. I tråd med generelt faldende råvarepriser forventer vi ikke, at inflationsforventningerne stiger i samme takt som de nominelle renter de kommende 12 mdr., hvorfor vi forventer en tiltagende realrente. Det udgør den primære fundamentale driver for en faldende pris på guld i takt med, at guldets relative værdi som investering og middel til opbevaring af værdier forringes. 4. Kinesisk og indisk import af fysisk guld 150 Kina: Nettoimport af guld fra Hong Kong '000 ton Indien: Import af guld Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Vil den fysiske efterspørgsel give støtte? Da prisen på guld for første gang i 13 år sluttede med fald i 2013, steg samtidig den fysiske efterspørgsel fra Kina mærkbart. Den lave pris på guld øgede Kinas nettoimport til brug i bl.a. smykker. I takt med en afdæmpet økonomisk vækst er den kinesiske efterspørgsel faldet kraftigt i 2014 (målt ved nettoimporten fra Hong Kong som den eneste valide kilde) og ventes at forblive lav resten af I Indien indførte man i 2013 en betydelig importrestriktion på fysisk guld for at forbedre en bekymrende dårlig handelsbalance (guld er Indiens næststørste importvare mål i værdi). Det reducerede af naturlige årsager kraftigt den indiske import af guld. Af denne grund ventes ej den igangværende Wedding Season at bidrage signifikant til en stigning i fysisk efterspørgsel fra Indien. Vi forventer dog en kortsigtet stigning i fysisk efterspørgsel i takt med Golden Week i Kina og Diwali Festival i Indien. Vi vurderer dog, at denne stigning er utilstrækkelig for at holde prisen over USD 1180 mod slutningen af

3 5. Rullende korrelation, guld og dollarindeks 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 Rullende korrelation (1M) Fortsat høj negativ korrelation mellem prisen på guld og dollarindekset. Vi vurderer, at 28% af udviklingen i prisen på guld den seneste måned kan tilskrives udviklingen i dollaren. 6. Rullende korrelation, guld og realrenten (USA) 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 Rullende korrelation (1M) Atter høj negativ korrelation mellem prisen på guld og realrenten. Vi vurderer, at 18% af udviklingen i prisen på guld den seneste måned kan tilskrives udviklingen i realrenten. Derfor kan næsten halvdelen af prisbevægelserne i guld tilskrives amerikanske fundamentale forhold. 7. Guld og MSCI Emerging Markets aktieindeks USD/oz MSCI Emerging Markets aktieindeks Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep MSCI Emerging Markets aktieindeks er faldet markant primært på baggrund af svage signaler fra den kinesiske økonomi. Vi vurderer, at 23% af udviklingen i prisen på guld den seneste måned kan tilskrives udviklingen i MSCI Emerging Markets. 8. Guld og S&P 500 aktieindeks (USA) USD/oz Indeks S&P 500 aktieindeks (USA) (RHS) 1600 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 S&P 500 er atter blevet afvist i sin bund i trendkanalen som vist ovenfor. Spekulation om et brud af denne bund og en kraftig korrektion begynder at ophobe sig i markedet. Sker det, vil det virke understøttende for prisen på guld. 3

4 Risikofaktorer Vi vurderer, at den primære risiko for vores prisforventninger er på opsiden. Prisen på guld har signifikant støtte i USD 1180/ per troy ounce. De seneste to tests i juni/juli 2013 og december 2013 endte med efterfølgende prisstigninger. Der eksisterer en risiko for, at det samme sker denne gang. I takt med at renterne stiger, og dollaren styrkes det kommende halvår, udtømmes størstedelen af nedsiden for prisen. Dertil rettes fokus så småt mod det fysiske flow mod Asien. Indsættelsen af den erhvervs- og reformvenlige indiske premierminister, Narendra Modi, kan åbne op for en gradvis lempelse af den verserende importrestriktion og skat på guld samt udløse noget af landets økonomiske potentiale. Det kan potentielt øge efterspørgselen efter fysisk guld. Andre risikofaktorer Graden af risikoaversion i de finansielle markeder er en af de primære kurstriggere for guld, idet guldet fungerer som sikker havn at placere sine midler. Eskalering af urolighederne i Ukraine og Irak eller udbrud af ny geopolitisk risiko vil drive prisen på guld op. Spekulativ positionering/teknisk køb og salg. Deflations- og inflationsfrygt. Skift i inflationsforventninger bl.a. som følge af pengepolitikken ført i Federal Reserve System (USA), European Central Bank (EU) og Bank of Japan (Japan) kan virke prisdrivende for guldet. Centralbankers diversificering: Centralbankerne opkøber guld for at opnå en diversifikationseffekt på aktiverne. Emerging Markets-lande melder bl.a. om større opkøb for at diversificere valutareserven. En korrektion i aktiemarkedet fra de rekordhøje niveauer udgør en opsiderisiko for vores estimater. Fysisk efterspørgsel fra primært Kina og Indien. Nyheder om politiske tiltag, der kan åbne op /lukke ned for import/eksport af guld. Specielt nyheder mht. den verserende indiske importrestriktion og skat kan medføre afvigelser for vores prisforventninger. Anderledes end forventet bevægelse i dollaren og realrenterne. Annoncering af nøgletal fra USA (jobrapport og ISM) kan have stor indvirkning på forventningerne til hastigheden af Feds nedtrapning af QE, hvilket kan drive prisen på guld i en uforventet retning. Brud på tekniske niveauer. Støtteniveau i USD 1180/. Modstandsniveau i USD 1360 og USD Relaterer sig til en spekulativ positionering og lukning/køb af positioner på tekniske signaler. Om fair-value-estimatet Beregningen af guldets fair value er med udgangspunkt i dets fundamentale forhold. De vurderes til at være en kombination af efterspørgsel fra Asien, Europa og USA, hvor aspekter som fysisk efterspørgsel (guldbarrer, smykker, mønter m.v.) og efterspørgsel på basis af behovet for en sikker havn samt guldet som middel til at opbevare værdier (som substitut til bl.a. (real)renten) er givet en rolle foruden dets attraktivitet som investeringsobjekt. Metoden involverer traditionelle økonometriske metoder. Befinder den aktuelle pris sig over den beregnede fair-value, vurderes guldet at være overvurderet givet de fundamentale forhold, såvel som guldet vurderes at være undervurderet, hvis dets aktuelle pris befinder sig under den beregnede fair-value. På basis heraf forventes en korrektion mod fair-value-niveauet under hensynstagen til årsagen for divergensen. 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering 5