Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 3. november 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 45 Tiltrængt ro oven på et par hektiske uger Ugen der gik Euroområdet: ESI (lidt for) stærk Begivenhedsrig uge uden større markedseffekt Den forgangne uge har været spækket med interessante økonomiske nøgletal og begivenheder, og set i det lys har markedsbevægelserne været begrænsede. Aktierne er steget lidt, og de lange renter faldet lidt, mens EUR er styrket en anelse over for USD. Mandag var præget af, at den spanske regering i Madrid afsatte selvstyret i Catalonien, efter det inden weekenden havde erklæret Catalonien som en selvstændig stat. Især den spanske børs steg kraftigt. BNP-væksten i euroområdet faldt blot en tand tilbage i 3. kvartal til 0,6% q/q. EU-Kommissionens økonomiske barometer (ESI) for euroområdet fortsatte opad fra 113 i september til 114 i oktober, det højeste niveau siden Der var kun ventet en marginal stigning. Dermed er der ingen tegn på, at den politiske uro påvirker tilliden til økonomien, og selv den spanske ESI steg i oktober. ESI peger på markant højere BNP-vækst i 4. kvartal i euroområdet men har på den anden side været stærkere end den faktiske udvikling i et stykke tid (se figur). Arbejdsløshedsraten faldt overraskende til 8,9% i september og blev samtidigt revideret ned til 9,0% i august. Forbrugerprisinflationen faldt som vi ventede til 1,4% y/y i oktober fra forrige 1,5% y/y. Det var dog mere slående, at kerneinflationen uventet faldt til 0,9% y/y i oktober det laveste niveau i fem måneder trukket ned af serviceinflationen. Dermed er det fortsat gældende, at den robuste økonomiske udvikling ser ud til at have svært ved at blive omsat i øget inflationspres (se figur). Ellers er det især USA, der har været i fokus. Centralbanken, Fed, holdt som ventet renten uændret på rentemødet, men vurderingen af den økonomiske udvikling lød en anelse mere optimistisk end på forrige møde, mens de negative effekter af orkanerne blev nedtonet. Dermed er Fed fint på sporet til at sætte renten op på næste møde i december. Dagen efter mødet blev Jerome Powell officielt nomineret af Donald Trump til posten som ny chef for den amerikanske centralbank, efter at Janet Yellens periode udløber til februar. Powell vurderes som det sikre valg, som ikke vil være tilbøjelig til at ændre på Fed s hidtidige håndtering af økonomien. Powell, som allerede sidder i FOMC, har støttet op om Yellens politik om gradvise renteforhøjelser og adskiller sig om noget fra Yellen nok kun ved at hælde i retning af behovet for lidt mindre regulering af den finansielle sektor. ISM for den amerikanske fremstillingssektor faldt hele 2 point tilbage, men det følger efter en ligeså stor (orkandrevet) stigning måneden før. Selvom faldet var lidt større end ventet befinder det sig stadig på superstærke 58,7. Kombineret med at ISM s serviceindeks højst uventet steg til lige over 60 for første gang siden 2005 peger det på, at økonomien har det godt under overfladen af de orkanforstyrrede udsving. Arbejdsmarkedsrapporten for oktober viste et mindre orkan-rebound i beskæftigelsesvæksten end ventet, mens ledigheden til gengæld Euroområdet: Inflation lav trods ledighedsfald Jerome H. Powell nomineret til ny Fed-chef Kilde: Federal Reserve USA: Fremstillings-ISM ligger højt trods fald Kilde: Reuters

2 faldt til 4,1% mod forventning om uændret 4,2%. Lønvæksten faldt til 2,4% y/y fra 2,8% i september, og er dermed lavere end i juli og august inden den sprang i vejret i september. Korrektionen nedad i lønvæksten svækker, alt andet lige, Feds argumenter for at hæve renten i næste måned, men Fed har tydeligt indikeret, at man ser igennem fingre med orkanforstyrrelserne. I Storbritannien hævede Bank of England renten fra 0,25% til 0,5% - den første renteforhøjelse i 10 år. Renteforhøjelsen var ventet i markedet, og blev vedtaget med stemmefordelingen 7-2 mens bankens QE-program enstemmigt blev holdt uændret. Renteforhøjelsen skal formentligt ses som en konsekvens af den høje inflation som bl.a. svækkelsen af GBP har medført. Vi mener dog ikke, at der er tale om startskuddet på en stramningscyklus, men snarere en reversering af den ekstraordinære støtte som den første omgang brexit-uro medførte. Banken nedtonede da også den høgeagtige retorik, og fremhævede den brexit-relaterede usikkerhed som vi mener vil betyde, at der vil gå meget lang tid før Bank of England hæver renten yderligere. Kinas officielle PMI-indeks for fremstillingssektoren faldt fra 52,4 i september til 51,6 i oktober. Faldet var større end ventet af konsensus, men alligevel ikke så dramatisk givet at indekset i september nåede det højeste niveau i fem år. Det andet fremstillings-pmi fra Markit / Caixin viste var uændret på 51,0 i oktober. Kina: Fremstillings-PMI fra Markit stabil USA: Højere benzinpriser tynger evt. tillid Ugen der kommer USA: Få nøgletal med lidt fokus på forbrugertillid Oven på en begivenhedsrig uge er der ikke de store ting på programmet i USA i den kommende uge. Vi skal helt frem til fredag for at finde ugens mest interessante nøgletal i form af novemberforbrugertillid fra University of Michigan. I oktober steg forbrugertilliden markant og mere end ventet og nåede dermed det højeste niveau siden Det skyldes især husholdningernes vurdering af bedre finanser, hjulpet på vej af stigende indkomster kombineret med formueeffekten fra højere aktiekurser samt boligpriser. I november ventes forbrugertilliden stort set uændret på et højt niveau, hvilket nok får støtte fra fortsat positive aktiemarkeder, mens boligpriser og beskæftigelse er gået lidt i stå på det sidste. Dertil skal lægges højere benzinpriser over de seneste fire måneder som kan dæmpe tilliden (se figur). Euroområdet: Detailsalget kommer sig efter død periode Der er tale om en uge med småting på kalenderen. Mandag modtager vi Sentix-barometeret, som er de finansielle aktørers bud på konjunkturudviklingen. Indekset har overrasket en smule på opsiden de seneste måneder, hvor det er kravlet op i det højeste niveau i ti år. Vi forventer en lille moderation i november, hvilket vi især baserer på en mere stabil udvikling på aktiemarkederne, mens rentekurven er fladet en smule. Dog er EUR blevet svækket på det sidste og vi har set tegn på fortsat robust vækst-momentum ind i 4. kvartal, hvilket bør begrænse et muligt fald. Mandag får vi også reviderede tal for service-pmi i oktober, hvor vi vanen tro ikke venter nogen justeringer. Ellers vurderer vi, at ugens mest interessante tal bliver onsdagens detailsalgstal for september. Her forventer vi en bedring oven på en temmelig skuffende august, der sammen med et salgsfald i juli betød, at privatforbrugsvæksten i 3. kvartal gik ned i gear. Det svagere salg i disse måneder ses især påvirket af den højere inflation EUR: Rentekurve peger på mere stabilt Sentix EUR: Inflationsstigning dæmpede salget 3. november

3 tidligere på året (jf. figur). Denne effekt bør dog have fortaget sig i september, og diverse tillidsmålinger for forbrugerne samt detailsektoren har da også peget på robust aktivitet. Den ventede stigning i euroområdet i september er allerede blevet indikeret af pæne stigninger i detailsalget i både Tyskland og Spanien samt fransk privatforbrug. Derudover fik disse lande revideret tallene for august op. Vi forventer en stigning i detailsalget på 0,6% m/m efter et fald på 0,5% m/m i august, som dog meget vel kan blive revideret mindre. Endelig kan der være lidt fokus på tyske industrital i form af fabriksordreindgang mandag og industriproduktion tirsdag. Industriproduktionen steg uventet kraftigt i august og endte dermed en vis sommerstilhed de forrige måneder, hvilket kan være under indflydelse af den stærkere EUR i 1. halvår. Der er således tegn på, at stærkere global efterspørgsel trækker industrien opad, og de negative effekter af en stærkere EUR så småt slipper sit tag. Dermed er fremgangen i industrien også bedre i overensstemmelse med de meget positive aflæsninger af diverse industribarometre, om end der dog ventes en mindre tilbagebetaling i september oven på den overraskende stærke august i form af et mindre tilbagefald i produktionen på lige knapt 1% m/m i september. I forhold til hints om udfaldet af industriaktiviteten i euroområdet i september modtager vi desuden fransk industriproduktion for september på fredag. Her ventes en pæn stigning oven på et lidt skuffende fald i august. Kina: Aftagende eksportvækst nok feriestøj Væksten i Kinas eksport ventes at være aftaget lidt, når handelstallene offentliggøres onsdag morgen. Det kan dog delvist tilskrives, at efterårsferien i år faldt i oktober og sidste år i september. Underliggende er trenden dog også fladet ud efter pæn fremgang først på året (se figur). Tysk industriaktivitet følger efter barometer op Kina: Eksportvækst står over for svækkelse DK: Ingen faresignaler for tvangsauktioner Danmark: Udsigt til fornuftige nøgletal Antallet af konkurser i aktive virksomheder har haft en stigende tendens igennem året og i september var der tale om en stigning på 10% m/m. Set i lyset af den fornuftige udvikling i dansk økonomi, mener vi dog at denne tendens burde blive brudt, og venter et lille fald i konkurserne i aktive virksomheder i oktober, når tallet offentliggøres mandag. Antallet af tvangsauktioner har haft en faldende tendens siden 2012, og baseret på de fortsat lave restancer blandt boligejerne, jf. figur, forventer vi at denne tendens fortsat vil være intakt. Vi venter dog en flad udvikling i tvangsauktionerne i oktober. Industriproduktionen har haft en faldende tendens igennem året, og specielt hen over sommeren så vi en mere markant negativ udvikling. Givet det positive indtryk af både den globale og danske økonomi, har denne udvikling været efter vores vurdering været noget overraskende. Industriproduktionen reboundede da også i august med en stigning på 4,0% m/m, og baseret på industriens produktionsforventninger, ser vi basis for at september kan byde på en ny stigning i omegnen af 1,5% m/m, jf. figur, når vi får tal onsdag. Det vil dog ikke være nok til at trække kvartalsvæksten i industriproduktionen op i positivt territorium i 3. kvartal. Vareeksporten har stagneret de seneste måneder, hvilket muligvis også kan forklare noget af den svaghed vi har set i industriproduktionen. Igen har vi lidt svært ved at forklare den afdæmpede DK: Industriproduktionen burde vise bedring 3. november

4 udvikling i lyset af den fart som økonomien har i flere af vores større samhandelslande. Den stærkere krone kan måske forklare lidt, men generelt mener vi, at udsigterne for eksporten på den korte bane burde være fornuftige. Derfor venter vi også, at vi i torsdagens tal for udenrigshandlen vil se en stigning i vareeksporten på 1,5% m/m i september. Med en fortsat underliggende positiv udvikling i den indenlandske økonomi, og stigende meldinger om mangel på arbejdskraft, som betyder at en større del af efterspørgslen formentligt skal dækkes af øget import, venter vi en stigning i importen på 2,5% m/m i september. Dermed ses overskuddet på handelsbalancen at være faldet fra 6 mia. kr. til i omegnen af 5,5 mia. kr. Tjenesteeksporten har haft kronede dage siden det globale opsving begyndte at tage fart fra midten af 2016, og årets to første kvartaler har budt på solid fremgang i salget af tjenester. Der har dog været en tendens til en vis opbremsning i tempoet hvormed den globale økonomi bedres, om end aktiviteten stadig er på et højt niveau, som også kan aflæses i det globale PMI for tjenester, jf. figur. På den baggrund venter vi en mere flad udvikling i tjenesteeksporten i 3. kvartal. Samtidigt ses tjenesteimporten at være steget en smule. Overskuddet på betalingsbalancen ventes at være faldet lidt i september, især trukket ned af et lavere overskud på varebalancen. Fredagens tal for forbrugerpriserne ventes at vise en flad udvikling i oktober. Forstyrrelserne fra de store udsving i priserne på leje af sommerhuse ser ud til at være overstået, og benzin- og elpriserne ses at være faldet tilbage igen efter store stigninger i september. De faldende energipriser i oktober opvejes dog af ventede lidt højere priser på fødevarer, sundhed og charterrejser. Årsstigningstakten ventes på den baggrund at aftage fra 1,6% til 1,4%. Inflationsstigningerne ventes således at tage en lille pause, men vi venter dog at prispresset vil begynde at stige igen når vi kommer ind i Den højere inflation i forhold til hvad vi har set gennem de seneste år vil medvirke til at trække noget købekraft ud af husholdningerne, men der er dog fortsat udsigt til positiv reallønsvækst - om end i mindre omfang end hvad vi har været vant til gennem de seneste år, jf. figur. DK: Tjenesteeksporten tager en pause DK: Højere inflation spiser af købekraften Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 3. november

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. november 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 06-nov 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Sep -1.1%/6.9% %/7.8% 06-nov 09:15 Schweiz CPI M om /YoY Oct 0.1%/0.7% %/0.7% 06-nov 09:30 Sverige Industrial Production M om /YoY Sep %/7.3% 06-nov 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Oct F nov 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Oct F nov 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Nov nov 11:30 USA New York Fed's Potter Speaks on Policy and Balance Sheet 06-nov 18:10 USA Fed's Dudley Speaks on Lessons from the Financial Crisis /10 USA M ortgage Delinquencies 3Q % /10 USA M BA M ortgage Foreclosures 3Q % 07-nov 08:00 Danmark Industrial Production M om Sep 1.5% 4.0% 07-nov 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Sep -0.8%/4.3% %/4.7% 07-nov 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Oct b 07-nov 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Oct nov 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I Oct nov 11:00 EM U Retail Sales M om /YoY Sep 0.6%/3.0% 0.6%/2.8% -0.5%/1.2% 07-nov 16:00 USA JOLTS Job Openings Sep , nov Kina Foreign Reserves Oct $3110.0b -- $3108.5b 08-nov 13:00 USA M BA M ortgage Applications 03. nov % 08-nov Kina Imports/Exports YoY Oct 16.8%/7.0% %/8.1% 08-nov Kina Trade Balance Oct $39.45b -- $28.61b Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Oct % 09-nov 02:30 Kina CPI YoY Oct 1.7% % 09-nov 02:30 Kina PPI YoY Oct 6.6% % 09-nov 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Oct 3.1% % 09-nov 08:00 Danmark Trade Balance ex Ships Sep b 6.0b 09-nov 08:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Sep b 12.7b 09-nov 08:00 Tyskland Exports SA M om Sep -1.3% % 09-nov 09:30 Sverige Average House Prices Oct m 09-nov 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Sep 0.1%/1.8% %/1.6% 09-nov 11:00 EM U European Commission Economic Forecasts 09-nov 14:30 USA Initial Jobless Claims 04. nov 230k k 09-nov 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 05. nov nov 16:00 EM U ECB's Villeroy, Weidmann speaks 10-nov 08:00 Danmark CPI M om /YoY Oct 0.1%/1.5% 0.0%/1.4% 0.1%/1.6% 10-nov 08:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Oct /1.4% 0.1%/1.4% 0.1%/1.6% 10-nov 08:00 Norge CPI M om /YoY Oct 0.3%/1.4% %/1.6% 10-nov 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Oct 0.2%/1.0% /1.0% 0.5%/1.0% 10-nov 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Sep 0.6%/3.1% %/1.1% 10-nov 08:45 Frankrig Wages QoQ 3Q P 0.3% % 10-nov 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Nov P Kina New Yuan Loans CNY Oct 750.0b b Kina Aggregate Financing CNY Oct b b Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. november 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC