Eksponering mod Rusland og valutaeffekter

Transkript

1 NORDEA - STÆRKT KØB Eksponering mod Rusland og valutaeffekter Olie-og rubelbevægelser påvirker Ruslands økonomi: Siden starten af 4. kvartal er olieprisen og rublen faldet markant. Olieprisen er faldet ca. 37 % og rublen er faldet ca. 45 % i RUB/JUSD-krydset. Begge komponenter øger presset på makroøkonomien i Rusland. Nordeas eksponering mod Rusland: Nordeas største sektormæssige eksponering i Rusland er mod energi (olie, gas, osv.) og metaller og mineudstyr. Sammenlagt udgør disse sektorer mere end halvdelen af Nordeas eksponering i Rusland, svarende til EUR 4,5 mia. Eksponeringen er primært mod større russiske virksomheder og 600 nordiske kunder, der driver deres forretninger fra Rusland. De fleste kunder har en international profil og deres største valutarisiko i USD (66 %). Nordea har finansieret deres begrænsede rubeleksponering lokalt via indlån i RUBLER. Euroeksponeringen er finansieret via koncernen. Vi forventer kun at se en begrænset effekt på den russiske forretning fra krisen. Pga. den lavere rubel kan Nordea måske endda tjene mere i Rusland. Kreditkvalitet i Norge og Finland: På kort sigt forventer vi ikke, at den seneste udvikling i olieprisen vil påvirke udlånsbogen i Norge pga. den generelt stærke makroøkonomi i Norge. Kreditkvaliteten i den finske udlånsbog er høj pga. lave LTV'er - vi forventer dog at se større nedskrivninger på erhvervskunder ift. 3. kvartal pga. den faldende eksport til Rusland. Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 87 Aktuel kurs 68 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 82/67 Price trend (3/12 m) -8%/1% Relative to OMXC20-4%/-19% Market value (EURm) Free float 79% Avg daily vol (EURm) 65,8 Reuters Bloomberg Pr ice tr end Nordea Bank AB (DK) OMXC20 Cap NDA.CO NDA DC Regnskabs- og nøgletal (EURm) E 2015E 2016E NRI Kerneindtjening Resultat før skat Kerneindtjening (%-ændring) -1,07% 2,91% -1,52% 2,92% Omkostningsprocent 51,0% 51,7% 47,0% 46,0% NRI/risikovægtede aktiver 3,42% 3,56% 3,62% 3,72% ROE 10,85% 11,43% 11,82% 12,33% Årets resultat pr. aktie 0,78 0,85 0,90 0,95 P/E 12,19 11,15 10,45 9,92 K/I 1,30 1,25 1,22 1,23 Udbytte pr. aktie 0,29 0,55 0,54 0,57 Aktietilbagekøb - 800, , ,0 63 d j f m a m j j a s o n d Source: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen [email protected] Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1

2 Valutakurseffekter: Nordeas regnskab er i euro og er primært eksponeret mod NOK, SEK og USD. Siden starten af 4. kvartal er den norske krone faldet 14 % i NOK/EUR-krydset og den svenske krona er faldet 4,5 % i SEK/EUR-krydset. Vi forventer at se negative valutakurseffekter i regnskabet for 4. kvartal - især i Norge. Balancen for 4. kvartal vil blive baseret på den norske valutakurs i slutningen af året. 2

3 Overblik Nordea Selskabsprofil Nordea er den klart største bank i Norden målt på market capitalisation. Banken blev dannet i 2000 gennem en fusion af MeritaNordbanken, UniDanmark og Christiania. Nordea udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, boligformidling og kapitalforvaltning i hele den nordiske region samt Polen. Nordea servicerer 10 mio. privatkunder og erhvervskunder i den nordiske region. Nordea-aktien er noteret på fondsbørserne i Helsinki, Stockholm og København. Ejerstruktur Other 79% Sampo Plc 21% Omsætningsvækst og rentabilitet 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Omsætningsfordeling Fundamental vurdering Investeringscase Nordea har gennem en ellers for sektoren svær tid formået at Vi forventer vinde investorernes positive opmærksomhed Nøgleordene for Nordea er krydssalg og vækstambitioner på Vi har tillid til, at Nordea vil drage nytte af den opsparingsmarkedet. Dette vil gradvist forbedre strategiske fokus på at skabe et øget krydssalg, hvilket omkostningsstrukturen. Specielt krydssalgsmulighederne bliver desuden skaber en forbedring i omkostningsprocenten kernen til fremtidig værdiskabelse Nordea går efter en egenkapitalforrentning på 15% i løbet af Udviklingen i rentemarginen vil have yderst positiv effekt på et par år, hvilket vi forventer vil ligge i den absolutte nettorenteindtægterne og vil være værdiskabende og sikre en europæiske top Growth in net interest income Retail Banking 52% Wholesale Banking 26% Other 8% Wealth Managemen t 14% egenkapitalforretning på linje med de absolut bedste i Europa Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, der kan skabe vækst i indtjeningen og Generel makroøkonomisk afmatning sænke omkostningsprocenten Stigning i tab og hensættelser i Norden og Baltikum Indtægterne hæves mere end forudsat og vil eliminere Nordea formår ikke at skabe øget salg pr. kundeenhed og aktiemarkedets fokus på omkostningsudviklingen omkostningsprocenten bliver ikke reduceret Opkøb, der ikke betragtes som værdiskabende, herunder køb af livsforsikringsselskab 3

4 Dato Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 76,70 75,90 67,50 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -1,04% -11,07% Indeks ved anbefaling 721,58 798,15 822,22 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 10,61% 3,02% Relativ performance ift. Indeks -10,54% -2,93% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 4

5 Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5

6 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6

7 Kontaktoplysninger Private Banking Nord Toldbod Plads Aalborg Tlf: Private Banking Midtvest St. Torv Holstebro Tlf: Private Banking Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Private Banking Østjylland Østergade Århus C Tlf: Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0) PBC Hamburg Tlf: Private Banking København Vesterbrogade København V Tlf: Private Banking Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: Private Banking Fyn Mageløs Odense C Tlf: Private Banking Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Private Banking Exclusive Vestergade Silkeborg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: