Kreditobligationer Ugestrategi Uge 9 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Fortsat usikkerhed ovenpå skuffende nøgletal Anbefalinger: Køb: A. P. Møller Mærsk i NOK Beverage Packaging (SIG) Danske Bank DSB i NOK DSB i SEK General Electric ISS Jyske Bank Nykredit Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO ArcelorMittal Bombardier Danica Pension REC Rentokil Sælg: Alcatel Lucent British Telecom Carlsberg DONG Energy Grohe Heidelberg Cement Nordea Rexam TDC TUI Vattenfall Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 3. marts kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Grækenlands gældsproblemer og svigtende nøgletal har medført, at usikkerheden igen er tilstedeværende i markederne for kreditobligationer. Dette afspejles i grafen for kreditspændsindekset itraxx Crossover 12, som har været karakteriseret ved siksakbevægelser siden sidst. Af grafen ses det, at itraxx Crossover 12 igen har været over niveau 500 inden for den seneste måned. Kreditspændsindekset ligger pt. på niveau 450, hvor det sidst var i niveau 458. Selskabsspecifikt har der ikke været de store nyheder udover regnskaber. Markedsudviklingen har igen været præget af Grækenlands og andre sydeuropæiske landes gældsituation. Situationen er efter vores opfattelse bekymrende og dette sammenholdt med, at de makroøkonomiske nøgletal fra USA og Europa igen er mere tvetydige i forhold til opturens holdbarhed, er efter vores opfattelse en meget farlig cocktail. Et tilbagefald i virksomhedsobligationerne er derfor sandsynligt, og et sådant tilbagefald vil ramme perpetuals og de mest risikable virksomhedsobligationer hårdest. Netop blandt disse findes nogle af vores købsanbefalinger som Jyske Bank og ISS. På den anden side kan en hurtig afklaring på problemerne i Grækenland medføre en eufori, som kan medføre pæne stigninger i kreditobligationerne. Overordnet er vi langsigtet på vores købsanbefalinger, og derfor er vi fortsat meget positive på dem, selvom der er risiko for, at de vil falde tilbage på den korte bane. Selskabsspecifik har der været forlydner om, at Vestas vil udstede virksomhedsobligationer. Vestas gennemførte således en række roadshows for at vejre stemningen for en sådan udstedelse. Siden har vi ikke hørt yderligere om Vestas obligationsudstedelse, men vi melder ud, såfremt der er nyt i sagen, da en udstedelse af virksomhedsobligationer i Vestas bestemt vil være interessant. 650 575 500 425 350 400 350 300 250 200 150 100 15-12 09 175 150 125 100 75 50 25 22-12 09 Spread - Financials 29-12 09 5-1 10 12-1 10 19-1 10 26-1 10 2-2 10 9-2 10 16-2 10 23-2 10 Spread - Industrials 16.12.09 23.12.09 30.12.09 6.1.10 13.1.10 20.1.10 27.1.10 3.2.10 10.2.10 17.2.10 24.2.10 40 35 30 25 20 15 Spread - Crossover12 9-12 09 16-12 09 23-12 09 30-12 09 6-1 10 13-1 10 20-1 10 27-1 10 3-2 10 10-2 10 17-2 10 24-2 10 VIX - Index 11.12.09 18.12.09 25.12.09 1.1.10 8.1.10 15.1.10 22.1.10 29.1.10 5.2.10 12.2.10 19.2.10 26.2.10
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 9 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 3. marts kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Regnskabssæsonen har denne gang budt på flere regnskaber fra selskaberne i vores portefølje. Værst af disse har regnskabet fra den norske producent af solcelleenergiprodukter, REC, været. Omsætningen steg med 12 %, men de pressede marginer i solcellebranchen har været hård kost, samtidig med at store nedskrivninger igen prægede regnskabet. Således kom REC ud med en EBIT på minus 1.364 mio. NOK for 4. kvartal 2009 imod et overskud på 696 mio. NOK sidste år. REC befinder sig i en branche med stor vækst, og virksomheden fortsætter med at ekspandere inden for samtlige forretningsområder. Ekspansionen koster penge, og i markedet forventes det, at REC snart mangler dem igen. Solcellebranchen befinder sig i en situation, som man oplevede med vindindustrien for nogle år siden, hvor der var stor usikkerhed om energiformen var konkurrence- og bæredygtig i forhold til mere konventionel energi. Det lykkedes for vindmøllebranchen at få effektiviseret møllerne, så man i dag er et godt grønt alternativ. På lignende måde tror vi fortsat, at det vil lykkes for solcellebranchen. Som investor var det dog ønskeligt, at REC valgte at lægge fokus på omkostningsreducering frem for yderligere ekspandering. Dette til trods forventer vi, at nordmændene vil strække sig meget langt for at få andel i den del af energisektoren, som ligger udenfor deres normale hjemmebane; de konventionelle energiformer. De fortsatte nedskrivninger giver dog anledning til bekymring, og den forsigtige investor kan trække stikket, da styrkelsen i NOK/DKK sammenholdt med kuponrenten medfører, at investor holdes skadesløse. Vi opretholder dog fortsat hold på REC obligationen, da vi stadig tror på casen. REC er faldet til salgsniveau 96 i det illikvide marked. Udover REC har Nykredit aflagt regnskab. Regnskabet viste et beskedent overskud på
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 9 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 3. marts kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk 179 mio. kr. Hvis man ser bort fra opkøbet af Forstædernes Bank, har Nykredit opnået et overskud på 4,9 mia. kr. Til trods for, at de store nedskrivninger i Forstædernes Bank skæmmer i regnskabet, er der ingen grund til at ændre på vores købsanbefaling på Nykredit. Apropos banker med store nedskrivninger, så har Jyske Bank også offentliggjort regnskab. Regnskabet viste en halvering af overskuddet til 471 mio. kr. Hovedårsagen til halveringen i overskuddet skyldtes nedskrivninger på udlånets værdi, som blev nedskrevet med 2,7 mia. kr., hvor der var forventet nedskrivninger på 1,9 mia. kr. hos analytikerne. Nedskrivningerne er dog er godt stykke fra at være grelle nok til, at ændre på vores købsanbefaling på Jyske Banks perpetuals. Et andet bankregnskab var fra Danske Bank. Regnskabet viste et resultat på 1,7 mia. kr. efter skat, hvilket var en anelse bedre end frygtet, og her var nedskrivningerne til den positive side. Aktiviteterne i Irland og Nordirland medfører dog fortsat store nedskrivninger, som påvirker bankens regnskab negativt. Resultatet efter skat er dog bedre end 2009 regnskabet, og giver derfor ikke anledning til yderligere bekymring. Vi flytter Danske Banks perpetual udstedelse DANBNK var 2017-perp., XS0273988393, fra hold til køb, da regnskabet fjerner noget af den usikkerhed, som har omgivet Danske Bank. Konkurrenten Nordea har også aflagt regnskab, og her var overskuddet på 17,2 mia. kr. Regnskabet viser, at Nordea fortsat står stærkt i forhold til de store skandinaviske konkurrenter. Alligevel vælger vi at sætte Nordea på salg, og grunden her til skal udelukkende findes i den styrkelse af USD overfor EUR, som vi har oplevet i forbindelse med Grækenlands gældssituation. Derfor bør man overveje at tage stikket hjem og lægge sig
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 9 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 3. marts kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk over i en perpetual-udstedelse i Euro. Endvidere har SEB aflagt regnskab, som var bedre end forventet. Nettoresultatet for fjerde kvartal blev på 564 mio. SEK, hvilket var bedre end markedets forventninger. Regnskabet viste, at nedskrivningerne var knap så store som frygtet. Regnskabet giver ikke anledning til at ændre på vores købsanbefaling på SEB. Carlsberg har også været ude med årsregnskab. Omsætningen faldt med 1 % til 59,4 mia. kr., mens driftsindtjeningen blev forbedret til 9,3 mia. kr. Den grundlæggende udvikling i Carlsberg er stærk. Dette til trods sætter vi Carlsberg på salg, da markedet pt. byder på bedre investeringscases. Af andre danske virksomheder fra porteføljen har TDC aflagt regnskab. Regnskabet viste en stabil omsætning på 35.939 mio. kr., hvilket var en stigning på 330 mio. kr. Årets resultat var markant bedre end sidste år. Således kom TDC ud med et resultat på 2.383 mio. kr. i modsætning til 557 mio. kr. sidste år. Til trods for det fine regnskab fra TDC fastholder vi TDC-obligationerne på salg, hvilket er en konsekvens af, at den lave risiko i TDC allerede er afspejlet i den effektive rente. Slutteligt har Rexam aflagt regnskab. Omsætningen steg til 4.866 mio., hvilket er 5,4 % bedre end årsregnskabet fra 2008. Denne fremgang var primært drevet af valutakurseffekter, og nettoresultatet var omkring 0. Regnskabet viste, at Rexam har anvendt det meste af aktieemissionen fra 2009 til at nedbringe gælden med 2.095 mio.. Vi fastholder Rexam på salg, da markedet pt. byder på bedre cases. Med hensyn til ombytningen i GE har vi endnu ikke hørt mere til, hvornår de nye obligationer er i handel, men det vil formentlig snart ske.
Credit bonds Name ISIN Rating Currency Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials NYKREDIT XS0347918640 Baa1 EUR 9,000 2015/perp 109,5 6,72% 1.000 JYSKE BANK A/S XS0212590557 Baa2 EUR 3,597 2015/perp 58,25 16,41% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Ba2 EUR 7,0922 2017/Perp. 92,5 8,44% 50.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Ba2 EUR 9,25 2015/perp. 107,25 7,50% 1.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Baa3 EUR 4,878 2017/Perp. 79,75 8,79% 50.000 Industrials Beverage Packaging XS0307398502 Caa1 EUR 8 15-12-2016 97,5 8,38% 50.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Ingen Rating NOK 6,25 16-12-2016 Udsolgt Udsolgt 500.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0319639232 Aa3 EUR 5,5 2017/2067 82 8,87% 50.000 Food SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Ba1 EUR 5,25 2015/Perp. 93 6,86% 1.000 Other ISS FINANCING PLC XS0441258117 B EUR 11 call 2011/14 110 7,78% 50.000 DSB NO0010549975 Ingen Rating SEK 4,05 30-10-2014 102,3 3,50% 600.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Caa1 EUR 8,875 call 2011/16 100 8,87% 50.000 DSB NO0010523848 Ingen Rating NOK 6,2 08-07-2016 106 5,07% 500.000 Hold Financials DANICA PENSION XS0270164725 BBB+ EUR 4,35 2011/Perp. 95 7,79% 50.000 Industrials ARCELORMITTAL XS0431928414 Baa3 EUR 9,375 03-06-2016 124 4,82% 50.000 BOMBARDIER INC XS0273988393 Ba2 EUR 7,25 15-11-2016 105,5 5,89% 50.000 Other AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Ingen Rating EUR 4,875 30-10-2014 102,8 4,19% 50.000 RENTOKIL INITIAL PLC XS0293496815 BBB- EUR 4,625 27-03-2014 104 3,55% 50.000 RENEWABLE ENERGY CORP AS NO0010536501 Ingen Rating NOK 11 16-09-2014 Udsolgt Udsolgt 500.000 Sell Financials NORDEA BANK AB XS0453319039 Baa2 USD 8,375 2015/Perp. 105,25 7,12% 2.000 Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 B1 EUR 7,625 25-01-2012 104 5,33% 1.000 TUI AG XS0237431837 Caa2 EUR 5,125 10-12-2012 88 10,22% 50.000 REXAM PLC XS0248005471 Baa3 EUR 4,375 15-03-2013 103 3,32% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426739354 Baa1 EUR 4,875 07-05-2014 107 3,06% 50.000 GROHE HOLDING GMBH XS0200848041 Caa1 EUR 8,625 01-10-2014 87 12,44% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426738976 Baa1 EUR 6,5 07-05-2019 116,25 4,31% 50.000 TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 8,625 2013/Perp. 79 18,59% 1.000 VATTENFALL TREASURY AB XS0223129445 Baa1 EUR 5,25 2015/Perp. 97 5,92% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Baa3 EUR 5,5 2015/3005 98,25 5,89% 1.000 Food CARLSBERG FINANCE A/S XS0084333219 Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 109,25 3,66% 1.000 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0430698455 Baa3 EUR 6 28-05-2014 110 3,41% 50.000 Telecom TDC A/S XS0146556385 Ba3 EUR 6,5 19-04-2012 105,25 3,87% 1.000 ALCATEL-LUCENT FR0010070805 B1 EUR 6,375 07-04-2014 96,75 7,32% 1.000 NORDIC TEL CO HLDGS XS0252438899 B1 EUR 8,25 01-05-2016 107 5,41% 50.000 BRITISH TELECOM PLC XS0306772939 Baa2 GBP 6,625 23-06-2017 105,5 5,68% 50.000 Note: YTM calculation at call date for perpetuals. Else it's YTM-calculation at worst case scenario Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 5 af 9
DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Danica Pension Var 11- perp. XS0270164725 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 GE Var 09/67-17 XS0319639232 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS0454821462 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d. 06-10 2011. Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR3 + 208 bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 295 bp. Side 6 af 9
A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. Alcatel-Lucent Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere. ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank DSB DONG Energy General Electric Grohe Holding Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Nordea Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit Renewable Energy Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Side 7 af 9
Suedzucker TDC TUI Vattenfall Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Side 8 af 9
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 9 af 9