Morgenmelding Handelsbanken Danmark 20. februar 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Fredagen var rimelig stille på finansmarkederne, men en fortsat optimisme om løsning på græsk situation sendte aktiekurserne lidt op. Renterne fulgte efter og EUR styrkes en smule. Asien peger lidt op til morgen efter Kinas reservekravssænkning. Oliepris i 9-måneders rekord. USA: Forbrugerprisinflationen faldt mindre end ventet til 2,9% i januar, mens kerneinflationen fortsætter i vejret til 2,3%. Ledende indikatorer steg med 0,4% i januar stort set som ventet. Kina: PBoC sænker reservekravet med 0,5%-point. EMU: ECB s hollandske Knot ser ikke at EFSF-kapaciteten er tilstrækkelig stor, og håber på en udvidelse. ECB-swap af græske statsobligationer. Grækenland: Talsmand for Merkel siger at Italiens, Tysklands og Grækenlands ledere alle er optimistiske om en græsk aftale. Regering identificerer ekstra besparelser for 325 mio. EUR. UK: Detailsalget overrasker i januar med største stigning i ni måneder på 0,9% m/m - der var ventet et fald. Rightmove huspriser (udbudspris) steg 4,1% m/m den største stigning siden 2002. Dagen i dag byder især på finansministermødet i eurogruppen. USA har lukket pga. Presidents Day. Ellers er det en lidt tynd nøgletalsuge, hvor fokus nok især vil være på PMI-indeks for euroområdet samt tysk Ifo-indeks. USA byder ind med et par boligmarkedsstatstikker, herunder salget af eksisterende boliger. Dagens/ugens vigtige begivenheder Denne uges fokus vil først og fremmest være på dagens ordinære finansministermøde i eurogruppen, hvor Grækenland endnu engang er øverst på dagsordenen. Således er håbet, at finansministrene langt om længe endeligt kan vedtage den anden hjælpepakke til Grækenland, hvilket dog helt og aldeles afhænger af, at landet vurderes at have opfyldt kravene til de ekstra 325 mio. EUR i offentlige besparelser samt at de to ledende koalitionspartier troværdigt har forpligtet sig til at gennemføre de samlede lovede besparelser. Ifølge PM Papademos har man fundet de ekstra besparelser, og de to ledere af regeringspartierne i koalitionsregeringen skulle have sendt underskrevne løfter om, at gennemføre de lovede besparelser til EU. Der rygter om, at eurogruppen undersøger muligheden for at forhale beslutningen om den anden krisepakke pga. tvivl om hvorvidt de lovede besparelser er store nok til at sænke budgetunderskuddet til målet på 120% af BNP samt om de rent faktisk vil blive udført. I så fald vil finansministrene nok koncentrere sig om endeligt at få vedtaget gældsombytningsaftalen med de private investorer (PSI), således at selve ombytningsprocessen kan starte allerede senere på ugen og ifølge forlydende være afsluttet den 9. marts. Ydermere vil ECB nok være i fokus, da centralbankens rolle i forbindelse med at lukke hullet i de græske finansieringsplaner er blevet diskuteret. Der er både blevet diskuteret en sænkning af renten på den første hjælpepakke samt en overførsel af eventuel grækenlandsrelateret profit fra ECB til den nye hjælpepakke under konstruktion. Der er således fortsat mulighed for, at vi igen står tilbage med en uvished efter mødet på mandag selv hvis pakken på overfladen bliver vedtaget. Med hensyn til de økonomiske data vil fokus især være rettet imod ugens foreløbige PMIopgørelser over tilliden i erhvervslivet i februar. Der forventes en ny stigning i det sammenvejede PMI-indeks, hvilket i så fald vil være fjerde måned i træk. Vi venter dog en opbremsning i de foregående tre måneders accelererende tendens, med en relativt lille fremgang i indekset i februar. Stigningen ventes baseret på en lille fremgang i tillidsindeksene for både industrien og serviceerhvervene. De mere positive input er først og fremmest kommet fra industrien i USA, hvor det tilsvarende tillidsindeks peger på en noget højere aktivitetsfremgang og samtidigt har finansmarkederne udvist en øget optimisme. På den anden side er Kina haltet en smule efter i barometervendingen, samtidigt med at usikkerheden omkring gældsbekymringerne, herunder Grækenlands fremtid i euroen, fortsat er udtalt. Selv med de seneste stigninger i PMI-indekset i euroområdet, er der stadig tegn på at BNP-væksten i euroområdet fortsat var negativ i 1. kvartal 2012. Med Højdepunkter siden sidst USA: Arbejdsmarkedet forhindrer større inflationsfald % 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 9.5 10.5 00 02 04 06 08 10 12-0.5-1.5 Kerneinflation Arbejdsløshed, omvendt akse, fremrykket 1 år Source: Reuters EcoWin hensyn til konjunkturindeks vil der nok også være en smule fokus på Ifoindekset fra Tyskland angående februar (kommer torsdag). Indekset er også steget tre måneder i streg, hvilket har sendt recessionsfrygten i Tyskland en smule på retur ikke mindst efter den seneste opgørelse der viste at BNP-væksten ikke var så negativ som frygtet i 4. kvartal (-0,2% k/k). Den kommende uge er der lavvande i de økonomiske begivenheder i USA. Der kan blive en smule fokus på boligmarkedet, hvorfra der kommer salg af eksisterende boliger onsdag og salg af nye boliger fredag. Igen vil det nok især være salget af eksisterende huse, der vil være fokus på, da salget af nye huse ligger noget mere underdrejet, og de seneste svagt stigende tendenser primært har kunnet ses blandt de eksisterende boliger. Således er udbuddet af boliger faldet i en grad der sammen med den svagt stigende tendens i salget har betydet markant kortere liggetider. Det har antydet, at der er plads til en mere robust prisudvikling fremadrettet. Allerede offentliggjorte tal for verserende boligsalg, har imidlertid peget på, at de seneste tre måneders stigninger i salget stopper op i januar, hvor der ventes stort set uændret salg i forhold til december. Det milde vintervejr kan dog have været medvirkende til at understøtte salget. Et lidt mere negativt billede er blevet antydet af, at antallet af realkreditansøgninger i forbindelse med huskøb fortsat er tæt på rekordlavt og dermed virker fint som indikator for salget af nye huse, som har haft sværere ved at løfte sig på det sidste. Det afspejler nok det faktum, at en stor del af salget af eksisterende huse fortsat formodes at være såkaldte kontant-salg, herunder i forbindelse med en tvangsauktion. Med hensyn til salget af nye huse, er det imidlertid interessant at NAHB s tillidsindeks i byggeriet har vist en pæn stigning de seneste måneder, især trukket op af tiltagende salgsforventninger, hvilket må formodes snarligt at slå igennem på salget. Så alt i alt ser bedringstegnene på boligmarkedet fortsat ud til at folde sig ud om end i et langsomt tempo. Derudover får i sidste del af ugen HSBC s første bud på Kinas PMI-indeks for fremstillingsindustrien i februar. Vi forventer en pæn stigning i februar, som følge dels af det kinesiske nytår samt dels et generelt løft i lignende indeks fra ledende økonomier globalt i januar. Vi tror på en nytårsrelateret kompensationsstigning i februar oven på faldet i januar. Samlet set forventer vi dog, at den kombinerede januar-februar-opgørelse bekræfter en fortsat gradvis afmatning i fremstillingssektoren i februar. Det er for tidligt at se en vending i økonomien, hvilket i sær skyldes, at myndighederne endnu ikke aktivt har stimuleret økonomien på en meningsfuld måde. Anonyme talspersoner for ECB sagde at centralbanken har foretaget ombytning (swap) af sin beholdning af 50 mia. EUR græske statsobligationer, til tilsvarende obligationer der dog er friholdt for CAC (collective Acition Clause), som det græske parlament ventes at vedtage tirsdag. CAC gør regeringen i stand til at tvinge modvillige private investorer til at deltage i en gældsombytning, hvilket teknisk vurderes at være en fordel at have på plads inden gældsombytningen ventes at starte midt på ugen. ECB-chef Draghi har tidligere anført, at hvis ECB må tage et tab (haircut) på sine beholdning af nationale statsobligationer, vil det være et brud på reglerne om at ECB ikke må indgå i finansiering af enkelt-stater. Derfor dette tekniske swap-krumspring fra ECB. Det gav dog anledning til en smule nervøsitet da denne senior-stilling af ECB, kan betyde at investorer er mere pas på investeringer i andre gældsplagede landes statsobligationer. Derudover vurderes trækket at øge sandsynligheden for at CDS er vil blive udbetalt i fald CAC sene bliver benyttet. I USA var fredagens makro-fokus især på forbrugerpriserne for januar. Der var tale om et lidt broget udfald af rapporten, hvor månedsstigningen på 0,2% var som ventet. De årlige inflationsrater var dog højere end vente, hvor den totale inflation kun faldt en smule til 2,9%, mens kerneinflationen uventet trak opad endnu en måned og dermed satte ny rekord siden finanskrisen på 2,3%. Vi forventer stadig, at inflationen generelt vil trække nedad over de kommende måneder, men givet den seneste bedring i økonomien ikke mindst på arbejdsmarkedet - er der ikke umiddelbart udsigt til et deflationsbillede i overskuelig fremtid (jf. dagens figur). Peoples Bank of China (PBoC) annoncerede i weekenden en reservekravsnedsættelse på 0,50%-point til de kinesiske banker. Det er den anden på tre måneder. Indgrebet har især til formål at løsne op for den stramme likviditetssituation, der pt. er i det kinesiske finansielle system, og det ser stadig ikke ud til, at myndighederne er helt klar til at gennemføre en mere målrettet stimulans af økonomien. Efter nedsættelsen er reservekravet for de store banker nu 20,5% og 17% for de små- og mellemstore banker og indgrebet ventes at frigøre cirka 350-400 mia. yuan i det finansielle system. 2.5 1.5 0.5 % y/y Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,46% / indeks 450,81) og OMXC (+0,70% / indeks 375,74) endte i positivt territorium og eliteindekset sluttede ugen af med en stigning på 3%. I toppen af indekset endte Vestas (+3,87% / kurs 55,05) og fortsatte dermed stigningen fra torsdag, hvor Vestas offentliggjorde navnene på de tre bestyrelseskandidater. A.P.Møller-Mærsk (+3,58% / kurs 47.480,00) fulgte også godt med på ugens sidste handelsdag efter, at Maersk Line meldte om kapacitetsreduktioner på fragtruten Asien og EU, hvilket kan forbedre rateniveauet til gavn for rederierne. Stemningen i den finansielle sektor var også positiv og dermed fik bankerne indhentet noget af det tabte fra dagen før, hvor kreditvurderingsbureauet Moody s var ude og varsle nedgraderinger af en lang række banker. På ugens sidste handelsdag endte samtlige bankaktier, herunder Sydbank (+2,42% / kurs 114,50), Danske Bank (+1,87% / kurs 95,10) og Nordea (+1,42% / kurs 53,45), i positivt territorium. I den anden ende af indekset endte Carlsberg (-1,97% / kurs 429,00) uden selskabsspecifikke nyheder. Renter Der var tale om en rimelig stille fredag, som i bund og grund ikke bød på de store nyheder. Dog voksede optimismen om at dagens finansministermøde vil byde på beslutninger, som umiddelbart endeligt hindrer en græsk marts-bankerot. I den forbindelse udtalte en talsmand for Merkel, at lederne fra Grækenland, tyskland og Italien alle er optimistiske om, at en aftale om en krisepakke vil blive nået i denne uge. At ugen vil byde på yderligere græske handlinger blev desuden understøttet af, at ECB ombyttede sine græske statsobligationer til en ny tilsvarende type der er beskyttet mod CAC. Selvom det kan mindske appetitten på andre gældsplagede landes statsobligationer overvandt optimismen dette, og randlandenes obligationsrenter faldt. Senere på dagen blev dagens rentestigning understøttet af at forbrugerprisinflationen i USA viste sig højere end forventet i januar. markederne var også præget af den fortsatte optimisme om at euro-nationerne sammen med Grækenland er på vej mod en løsning på de langtrukne forhandlinger. I henhold til en tysk regeringstalsmand måske allerede i denne uge, da lederne i Grækenland, Tyskland og Italien alle er optimistiske om en løsning i denne uge. EUR blev styrket en smule, mens JPY blev svækket endnu en dag på en grundlæggende Risk-on stemning. GBP blev først svækket mod EUR, men isolerede gode detailsalgstal fra Storbritannien holdt hånden under GBP. USD blev styrket en smule sidst på dagen, hvilket blandt andet kunne skyldes generelt højere tal for forbrugerprisinflationen i januar. Her til morgen steg risikoappetitten en smule yderligere efter at Kina sænkede reservekravet for anden gang inden for tre måneder. EUR løftede sig en smule yderligere på dette. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20 450.8 0.47 USD/JPY 79.5 0. 42 Stoxx600 265. 9 0.61 EUR/USD 1.321 0.008 FTSE 5905.1 0.33 EUR/DKK 7.434 0.000 Dow Jones 12949.9 0.35 USD/DKK 5.626-0.037 Nasdaq 2951.8-0.27 SEK/DKK 0.841-0.001 Brasil. 66203.5 0.09 NOK/DKK 0.992 0.004 Hang Seng 21515.0 0.11 CHF/DKK 6. 149-0.006 Nikkei 9485.1 1.08 GBP/DKK 8.93-0.02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 2.00 0.01 C RB 317.4 1.64 EUR 1.92 0.03 Brent oil (1Mf) 121.1 0.65 DKK 1.91 0.04 Gold (spot) 1735.6 0.14 Pengemarkedsr enter EURIBOR3M 1.04 CHF3M 0.08 CIBOR3M 1.00 EURIBOR6M 1.33 CHF6M 0.14 CIBOR6M 1.26 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2014, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel. EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 2.00 2.20 2.50 2.75 EUR/USD 1.321 1.26 1. 25 1.15 Euroland 1.00 1.00 1.00 1.00 1.92 2.00 2.10 2.25 USD/JPY 79.5 80.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.95 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.626 5.91 5. 96 6.48 Danmark 0.70 0.75 0.90 1.05 1.91 2.00 2.20 2.40 EUR/DKK 7.433 7.45 7. 45 7.46 Sverige 1.75 1.50 1.50 1.50 1.89 1.90 2.00 2.00 SEK/DKK 0.8414 0.856 0.832 0.838 Norge 1.75 1.50 1.25 1.25 2.41 2.30 2.40 2.55 NOK/DKK 0.9921 0.980 0.968 0.968 20. februar 2012 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 20/02/12 Carlsberg As-B Y 20/02/12 United Plantations Berhad Y 21/02/12 Dsv A/S Y 21/02/12 Flsmidt h & Co A/S Y 21/02/12 Jyske Bank-Reg Y 21/02/12 Pandora A/S Y 22/02/12 Alk-Abello A/S Y 22/02/12 Sydbank A/S Y 22/02/12 Thrane & Thrane A/S Q3 22/02/12 Vestjysk Bank A/S Y 22/02/12 Aarhus Lokalbank A/S Y 23/02/12 Brdr A & O Johansen As-Pfd Y 23/02/12 East Asiatic Co Ltd Y 23/02/12 Gn Store Nord A/S Y 23/02/12 Exiqon A/S Y 24/02/12 P/F Atlantic Petroleum Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige F aktisk 20/02/12 01:01 UK Rightmove Hous e Prices (MoM/YoY) FEB - - - - -0.8% /0.4% 4.1%/1.4% 20/02/12 08:45 Frankrig Production Outlook Indicator FEB -36 - - -37 20/02/12 08:45 Frankrig Business Confidence Indicator FEB 92 - - 91 20/02/12 17:00 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet 21/02/12 09:00 EMU EU Finance Ministers Meet 21/02/12 09:00 Danm ark Consumer Confidence Indicator FEB - - -6.5-7.0 21/02/12 10:30 UK PSNB ex Interventions JAN - - - - 13.7B 21/02/12 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index JAN - - - - 0.17 21/02/12 16:00 EMU Euro-Zone Consumer Confidence FEB A -20.3 - - -20.7 22/02/12 07:30 Frankrig Consumer Price Index (MoM/YoY) JAN - - - - 0.4%/2.5% 22/02/12 09:30 Sverige Unemployment Rate JAN 7.9% 8.1% 7.1% 22/02/12 10:00 EMU PMI Composite FEB A - - - - 50.4 22/02/12 10:00 Norge Unemployment rate(aku) DEC - - 3.3% 3.4% 22/02/12 10:00 EMU PMI Manufacturing FEB A 49.2 - - 48.8 22/02/12 10:00 EMU PMI Services FEB A 50.6 - - 50.4 22/02/12 10:30 UK Bank of England Minutes 22/02/12 11:00 EMU Industrial New Orders (MoM/YoY) DEC 0.5%/-2.7% - - -1.3%/-2.7% 22/02/12 11:30 Tyskland Germany to Sell EU5 Bln 2-Year Notes 22/02/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 17. Feb - - - - -1.0% 22/02/12 15:00 Belgien Business Confidence Level. sa FEB - - - - -9.5 22/02/12 16:00 USA Existing Home Sales JAN 4.66M 4.70M 4.61M 22.-25. Kina HSBC Flash China Manufacturing PMI FEB - - - - 48.8 23/02/12 10:00 Tyskland IFO - Business Climate FEB 108.5 - - 108.3 23/02/12 11:15 EMU EU Issues Interim Economic Forecasts 23/02/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 18. Feb - - - - 348K 23/02/12 16:00 USA House Price Index MoM - - - - 1.0% 23/02/12 EMU ECB Meeting, Frankfurt 24/02/12 03:00 Kina Conference Board Leading Economic Index 24/02/12 08:00 Tyskland GDP (QOQ/YoY) 4Q P - - - - -0.2%/2.0% 24/02/12 08:45 Frankrig Consumer Confidence Indicator FEB - - - - 81 24/02/12 10:30 UK GDP (QOQ/YoY) 4Q P -0.2%/0.8% - - -0.2%/0.8% 24/02/12 11:00 Italien Italy to Sell Notes, Bonds 24/02/12 15:55 USA U. of Michigan Confidence FEB F 73 - - 73 24/02/12 16:00 USA New Home Sales JAN 315K 320K 307K 24/02/12 19:30 USA Fed's Williams, Bullard, Plosser, Dudley 20. februar 2012 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC