Morgenmelding Handelsbanken Danmark 19. september 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Markedsstemningen løftet betydeligt af den overraskende dueagtige udmelding fra Fed om fastholdelsen af obligationsopkøbene i uændret takt. Obligationsrenterne falder, aktiekurserne stiger og risikoaktiver i øvrigt peger pilen opad. USA: Meget uventet valgte Fed at fastholde obligationsopkøbene på 85 mia. USD om måneden i venten på at se mere tydelige tegn på økonomisk bedring. Fed bekymrer sig om de seneste rentestigninger og finanspolitisk modvind, at de afventer mere tydelige tegn på vækstfremgang før de vil påbegynde tapering. Salget af nystartede boliger samt antal byggetilladelser faldt i august. Syrien: Præsident Assad forpligter sig til en så hurtig som mulig eliminering af landets kemiske våben ansporet af russiske forslag og ikke som følge af pres fra USA. Storbritannien: Referatet fra det seneste rentemøde viste sig mere høgeagtig end ventet idet der nu ikke længere er medlemmer af rentekomiteen der ønsker yderligere stimulans af økonomien. Dagen i dag byder på en række økonomiske nøgletal fra især USA i form af den ugentlige opgørelse over antal nytilmeldte ledige, Philadelphia Feds industribarometer samt lidt nyt fra boligmarkedet i form af salget af eksisterende boliger. Der afholdes rentemøde i Schweiz og Norge. Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder nok først og fremmest på fordøjelsen af gårsdagens rentemøde, hvor Fed bød på en noget overraskende uændret pengepolitisk stilling med uændrede opkøb af obligationer. På nøgletalsfronten modtager vi fra USA den ugentlige opgørelse over antal nytilmeldte ledige, Philadelphia Fed s industribarometer og salget af eksisterende boliger. Førstnævnte ventes at vise en stigning til 330.000 personer efter forrige uges noget overraskende fald til 292.000, der dog primært kunne tilskrives tekniske problemer i et par delstater. Derudover modtager vi i dag industribarometer fra Philadelphia for september. Barometret har ikke helt vist samme optimisme som det nationale ISM-indeks i august, hvilket nok ligger bag, at der ventes en mindre september-stigning. Vi ser dog en risiko for at indekset ikke nødvendigvis stiger, blandt andet som følge af de stigende oliepriser på det sidste. Dette er også blevet indikeret tidligere på ugen, hvor vi modtog en lidt skuffende opgørelse fra New York Fed. Sidst men ikke mindst bliver dagens opgørelse over salget af eksisterende huse for august også interessant. Det var en positiv overraskelse, da salget steg markant med hele 6,5% m/m i juli, måned, men baseret på allerede kendte tal for verserende bolighandler, er der tegn på at salget vil falde tilbage i den kommende tid (jf. dagens figur). Det er desuden blevet indikeret af faldet af realkreditansøgninger i forbindelse med huskøb over sommeren, hvilket igen kan relateres til i de stigende realkreditrenter. Med hensyn til prisudviklingen på eksisterende boliger forventer vi også en forestående vending, idet liggetiden på boliger til salg igen er steget på det seneste. Alt i alt vil ugens boligtal meget vel kunne øge bekymringen for, at de stigende renter betyder, at opsvinget på boligmarkedet allerede er ved at løbe ud i sandet. Højdepunkter siden sidst Gårsdagens klare fokus var aftenens rentemøde i den amerikanske centralbank (Fed) der blev efterfulgt af en pressekonference med Ben Bernanke. Til de flestes store overraskelse fastholdt Fed sit kvantitative opkøbsprogram med et uændret obligationsopkøb på 85 mia. USD om måneden. Der blev således ikke tale om nogen form for tapering i denne omgang til trods for klare forventninger om dette siden Fed begyndte at snakke om det før sommeren. Allerede nu møder Fed kritik for sin kommunikation omkring tapering. Til trods for, at de økonomiske udsigter er bedret siden sidste rentemøde, så udtrykker Fed bekymring om de negative konsekvenser af de stigende renter samt finanspolitiske stramninger. Førstnævnte var i høj grad konsekvensen af Fed s egen retorik, men tilsyneladende mener Fed, at renterne er steget hurtigere end de føler er komfortabelt relativt de nuværende bedringstegn i økonomien. De bekymrer sig således om, at den seneste finansielle stramning kan køre opsvinget af sporet. Det står dermed klart, at Fed følger renteudviklingen nøje i forhold til timingen af den gradvise nedtrapning af det kvantitative opkøbsprogram. Ved at overraske med en fastholdelse af QE uændret slår Fed helt klart fast, at pengepolitikken i USA fortsat er data-afhængig og at det er en balancegang mellem stigende renter og økonomisk bedring (især på arbejdsmarkedet). Netop på arbejdsmarkedet har bedringen da heller ikke været helt overbevisende med en beskæftigelsesfremgang på 148.000 personer i gennemsnit over de seneste tre måneder et stykke under de 200.000 personer som visse ledende Fed-medlemmer har flaget som nødvendig. Fed er derfor tydeligvis blevet en anelse skuffet over de økonomiske nøgletal siden tapering kom på banen. Dette afspejlede sig også i bankens nye prognose, hvor vækstforventningerne for i blev nedjusteret en tand fra 2,3-2,6% til 2,0-2,3%. Vækstforventningerne for næste år blev nedjusteret fra 3.0-3.5 til 2.9-3.1. Som noget nyt indeholdt prognosen også forventningerne til 2016, hvor væksten ventes at være 2.5-3.3%. Endvidere forventer Fed en fed funds rente på blot 2% i USA: Salg af eksisterende boliger ventes at falde I dag afholder Schweiz sit næste kvartalsvise rentemøde. Som udgangspunkt venter vi ikke de store ændringer siden sidste rentemøde i juni. Schweiz s BNPvækst for 2. kvartal viste sig en smule højere end vi ventede på 0,5% i forhold til 1. kvartal. Dermed opretholdt økonomien nogenlunde samme væksttempo som i de foregående tre kvartaler, hvilket understreger økonomiens generelt bedre performance relativt til Europa. Igen var væksten understøttet af privatforbruget, mens de fast investeringer denne gang vendte rundt og også gav en pæn støtte til væksten. Eksporten voksede også pænt understøttet af efterspørgselsbedring globalt samt CHF-loftet, men bidraget til væksten blev opvejet af en tilsvarende pæn stigning i importen. Således er det sandsynligt at Schweiz centralbank, SNB, vil opskrive vækstestimatet for i år ti 1,5% fra tidligere 1,0%-1,5%. På trods af bedringen er der ikke meget der tyder på, at SNB vil ændre på den aktuelt stimulerende pengepolitik foreløbigt, også selvom inflationen efter 21 måneder ikke længere er negativ. Vi ser således en opskrivning af inflationsestimaterne for sandsynlig, men med en fortsat afdæmpet inflationsestimat på omkring 1% om tre år, der ikke i sig selv giver anledning til en opstramning af pengepolitikken. Det blev forleden understreget af SNB-chef Jordan, der fortsat ser behov for at stabilisere prisudviklingen samt ser risiko for at gældsuroen i euroområdet igen blusser op. Vi forventer således ikke nogen ændringer i SNB s CHF-loft på 1,20 mod EUR. reserven har da også fortsat blot udviklet sig stabilt de seneste måneder, indikerende at der pt. ikke er det store pres på CHF-loft strategien, men omvendt er valutareserven stort set ikke faldet tilbage fra rekordniveauet tidligere på året. Endelig bliver det interessant at følge SNB s kommentarer til risikoen for ubalancer på boligmarkedet. Boligpriserne er fortsat i vejret, men i langsommere tempo, og ved udgangen af måneder træder kravet om en kapitalbuffer hos bankerne på 1% af boligudlån i kraft, så mon ikke SNB fortsat er afventede de har i bund og grund ikke mange andre valg pt. slutningen af 2016. 12 af 17 Fed-medlemmer ser tidligst den første renteforhøjelse i 2015. Fordelingen for hvornår FOMC-medlemmer ser den første renteforhøjelse ændrede sig også en smule idet der nu er 2 medlemmer der mener det først er 2016 sammenlignet med et medlem på juni-mødet. Fed ændrede formelt set ikke på sine numeriske mål for pengepolitikken og fastholdt dermed en arbejdsløshedsrate på 6,5% før rentestramninger kommer på tale. Fed-chef Ben Bernanke gav dog efterfølgende på pressemødet udtryk for, at målet for arbejdsløshedsraten kan være for højt da raten ikke fortæller hele historien om tilstanden på arbejdsmarkedet (da det seneste fald blandt andet har været drevet af, at folk trækker sig ud af arbejdsmarkedet). Blandt nøgletallene var der en smule fokus på antal nystartede boligbyggerier i august, der viste sig svagere end ventet i form af et fald til 891.000 enheder i annualiserede termer fra tidligere 896.000 enheder. Sidstnævnte blev endvidere nedrevideret til 883.000 enheder. Der var ventet en klar fremgang til 917.000 enheder. Således kunne boligbyggeriet ikke leve op til bedringstegnene som indikeret af NAHB-indekset. Heller ikke byggetilladelserne, der er en god ledende indikator for igangsættelsen af nye byggerier, kunne holde dampen oppe. Opgørelsen viste et fald i august til 918.000 enheder sammenlignet med opreviderede 954.000 enheder i juli. Der var ventet 950.000 enheder. På den positive front så lykkedes det antal realkreditansøgninger at stige med 11,2% efter noget svage tal henover sommeren og især i foregående opgørelse, der viste et fald på over 13%. Der kom endvidere interessant nyt fra Bank of England, der offentliggjorde referatet af rentemødet for knapt to uger siden. Hvor forrige rentemøde var kendetegnet ved, at nogle medlemmer af rentekomitéen fortsat var parate til at stemme for yderligere kvantitative opkøb, så viste gårsdagens referat, at der ikke længere er nogen der ønsker dette. Således ser de sidste duer ikke længere behov for yderligere stimulans efter bedringstegn har bredt sig i økonomien. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (+0,23% / indeks 627,26) endte moderat højere på en dag, hvor handlen var afventende forud for rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed). I toppen af indekset endte Danske Bank (+2,32% / kurs 123,70) og dermed fortsætter banken opturen efter bankens adm. direktør Eivind Kolding blev fyret og erstattet med Thomas F. Borgen. A.P. Møller Mærsk (+0,20% / kurs 51.100,00) endte også højere på trods af at fragtraterne på den vigtige Asien/Europa rute endnu en uge i træk faldt og er dermed faldet med 23% år til dato. I den anden ende af indekset endte blandt andet William Demant Holding (-1,35% / kurs 510,00) og GN Store Nord (- 1,26% / kurs 117,10) efter, at den schweiziske konkurrent Sonova afholdt investordag i Schweiz og i den forbindelse gentog forventningerne om en salgsvækst på 6-8% for regnskabsåret 2013/14 og at den generelle vækst på høreapparatmarkedet vil være på mellem 2-4%. Desuden meddelte, at Sonova, at de fortsætter med at tage markedsandele. Carlsberg (-1,90% / kurs 568,00) endte som dagens kursmæssige taber efter, at nye data for den russiske ølproduktion viste, at ølproduktionen i Rusland i august faldt med 18,2% sammenlignet med samme periode sidste år. Renter Europæiske renter blev i starten af dagen trukket op af de engelske renter efter referatet fra det seneste rentemøde viste en mere høgeagtig rentekomite end ventet. Således så ingen af medlemmerne i Bank of Englands rentekomite behov for yderligere stimulans som følge af bedringstegnene i økonomien. Det seneste rentemøde endte således med enstemmigt at vedtage en fastholdelse af den pengepolitiske rente samtidig med, at der nu ikke længere var nogle i rentekomiteen der så behov for yderligere stimulans. Fokus var ellers primært rettet mod rentemødet i USA, hvor der var udbredte forventninger om, at den amerikanske centralbank, Fed, ville påbegynde en gradvist aftrapning af sine kvantitative opkøb. I stedet overraskede Fed markant ved at fastholde opkøbsprogrammet uændret (85 mia. USD om måneden), hvilket gav renterne et ordentligt slag nedad. De europæiske renter ventes at følge med i dag. Gårsdagens fokus var rettet mod USA, hvor den amerikanske centralbank, Fed, holdt et længe ventet rentemøde. Markederne havde udbredte forventninger om, at Fed ville påbegynde en gradvis aftrapning af sit kvantitative obligationsopkøbsprogram, men i stedet overraskede Fed ved at fastholde opkøbene uændrede på 85 mia. USD. Fed gav udtryk for bekymringer om, at de kraftige rentestigninger samt finanspolitisk modvind, risikerer at afspore det igangværende opsving. Udmeldingen gav kraftig modvind for USD, der ellers har haft medvind i sejlene siden Fed begyndte at snakke om nedtrapning tilbage i maj. På nøgletalsfronten modtog vi endvidere lidt svage nøgletal fra boligmarkedet idet salget af nye boliger samt antal byggetilladelser skuffede med nye fald. GBP blev styrket i kølvandet på den noget mere høgeagtige udmelding fra Bank of England i form af referatet fra det seneste rentemøde. Ifølge referatet var der nu ikke længere medlemmer af rentekomiteen, der vurderede det nødvendigt med yderligere stimulans. Således har bedringen af økonomien overbevist de sidste duer om, at der ikke er behov for yderligere stimulans. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Æ ndring Aktuelt Ændring OMXC20CAP 627.3 0.23 USD/JPY 98.4-0.86 Stoxx600 313.3 0.43 EUR/USD 1.353 0.017 FTSE 6558.8-0.17 EUR/DKK 7.458-0.001 S&P500 1725.5 1.22 USD/DKK 5.512-0.070 Nasdaq 3783.6 1.01 SEK/DKK 0.865 0.002 Brasil. 55702.9 2.64 NOK/DKK 0.948 0.002 Hang Seng 23491.8 1.62 CHF/DKK 6.043 0.016 Nikkei 14671.2 1.14 GBP/DKK 8.89 0.01 10-årige renter Råvarer Aktuelt Æ ndring Aktuelt Ændring USA 2.70-0.15 CRB 289.5 1.64 EUR 2.00 0.04 Brent oil (1Mf) 110.9 2.65 DKK 2.17 0.03 Gold (spot) 1364.4 5.22 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.22 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.27 EURIBOR6M 0.34 CHF6M 0.08 CIBOR6M 0.53 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst fremadrettet kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Vi forventer, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB med ned på renten, men ikke i samme omfang. Federal Reserve ventes at påbegynde udfasning af kvantiative lempelser inden længe, derudover forventer vi ikke, at banken vil vente til 2015 som Fed pt. skitserer med en første renteforhøjelse. EUR ses at komme under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, da USA ventes at påbegynde en nedtrapning af den lempelige pengepoltik. Vi vurderer, at der fremadrettet kan blive tale om en stærkere NOK og SEK. Herunder er mulige renteforhøjelser fra landendes centralbanker så småt ved at dukke op i horisonten. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.250 2.70 2.80 2.80 3.00 EUR/USD 1.353 1.28 1.23 1.10 Euroland 0.50 0.25 0.25 0.25 2.00 1.80 1.65 1.65 USD/JPY 98.4 102.0 103.0 105.0 UK 0.50 0.50 0.50 0.50 3.00 2.70 2.90 3.00 USD/DKK 5.512 5.83 6.06 6.77 Danmark 0.20 0.10 0.10 0.10 2.17 2.00 1.85 1.85 EUR/DKK 7.458 7.46 7.45 7.45 Sverige 1.00 1.00 1.00 1.25 2.67 2.50 2.40 2.60 SEK/DKK 0.8652 0.878 0.887 0.898 Norge 1.50 1.50 1.50 1.50 3.20 2.80 2.60 2.60 NOK/DKK 0.9476 0.950 0.949 0.968 19. september 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 20/09/13 Flugger 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 16.-18. Kina Foreign Direct Investment YoY Aug 12.5% -- 24.1% 0.6% 16/09/13 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM/YoY) Sep -- -1.8%/5.5% -1.5%/4.5% 16/09/13 11:00 EMU CPI (MoM/YoY) Aug 0.1%/1.3% 0.1%/1.3% -0.5%/1.6% 0.1%/1.3% 16/09/13 11:00 EMU CPI Core YoY Aug F 1.1% -- 1.1% 1.1% 16/09/13 14:30 USA Empire Manufacturing Sep 9.00 -- 8.24 6.29 16/09/13 15:15 USA Industrial Production MoM Aug 0.5% 0.6% 0.0% 0.4% 16/09/13 Portugal ESM Reviews Portugal Bailout Plan 17/09/13 10:30 UK ONS House Price YoY Jul 3.4% -- 3.1% 3.3% 17/09/13 10:30 UK CPI (MoM/YoY) Aug 0.5%/2.7% -- 0.0%/2.8% 0.4%/2.7% 17/09/13 10:30 UK CPI Core YoY Aug 2.0% -- 2.0% 2.0% 17/09/13 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Sep 20.0 -- 18.3 30.6% 17/09/13 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Sep 45.5 47.0 42.0 49.6 17/09/13 14:30 USA CPI (MoM/YoY) Aug 0.2%/1.6% 0.1%/ 0.2%/2.0% 0.1%/1.5% 17/09/13 14:30 USA CPI Ex Food and Energy (MoM/YoY) Aug 0.1%/1.8% 0.2%/ 0.2%/1.7% 0.1%/1.8% 17/09/13 16:00 USA NAHB Housing Market Index Sep 59 59 58 (r) 58 18/09/13 03:30 Kina China August Property Prices Aug 18/09/13 09:30 Sverige Riksbank Minutes from Rate Meeting 18/09/13 10:30 UK Bank of England Minutes 18/09/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications 13. Sep -- -- -13.5% 11.2% 18/09/13 14:30 USA Housing Starts Aug 923K -- 883K 891K 18/09/13 14:30 USA Building Permits Aug 950K -- 954K 918K 18/09/13 20:00 USA FOMC Rate Decision 18. Sep 0.25% -- 0.25% 0.25% 18/09/13 20:30 USA Fed's Bernanke Holds Press Conference 19/09/13 01:50 Japan Trade Balance Adjusted Aug - 819.6B -- - 911.1B - 791.4B 19/09/13 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Target Rate 19. Sep 0.00% 0.00% 0.00% 19/09/13 10:00 Norge Deposit Rates 19. Sep 1.50% 1.50% 1.50% 19/09/13 10:30 UK Retail Sales Incl. Auto (MoM/YoY) Aug 0.4%/3.4% -- 1.1%/3.0% 19/09/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 13. Sep -- -- 292K 19/09/13 16:00 USA Philadelphia Fed Business Outlook Sep 10.0 -- 9.3 19/09/13 16:00 USA Existing Home Sales Aug 5.25M 5.30M 5.39M 20/09/13 09:00 Danmark Retail Sales (MoM/YoY) Aug 0.2% 0.2%/-1.2% -0.6%/0.1% 20/09/13 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Sep 5.0 3.0 5.9 20/09/13 10:30 UK PSNB ex Interventions Aug 13.4B -- 0.1B 20/09/13 18:30 USA Fed's George, Bullard, Kocherlakota Speaks 20/09/13 Japan Bank of Japan Governor Kuroda Speaks 19. september 2013 3
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Marius Nyborg Hov Norwegian economy +47 22 39 7340 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Johan Magnusson +46 26 172 111 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 28 50 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 223 97 000 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC