7. august 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 33 Euroområdets vækst lidt ned i gear Ugen der gik Renter og USD understøttes af FOMC-medlem Ugen har været præget af en rimelig stabil udvikling på børserne understøttet af generelt fornuftige regnskaber og en mere stabil udvikling på de kinesiske aktiemarkeder også selvom Caixin s Kina-PMI (tidligere HSBC) skuffede i juli. Obligationsrenterne har taget en tur opad over ugen, hvilket i sær blev kædet sammen med forstærkede forventninger til, at den amerikanske centralbank vil hæve renten på det kommende rentemøde i september. Det blev især understøttet af, at centralbanken distriktsdirektør fra Atlanta, Dennis Lockhart, udtalte at der skal en markant forværring af nøgletallene til for at afholde centralbanken fra en renteforhøjelse i september. Lockhart er kendt som en af de neutrale personer i rentekomitéen, FOMC, og har ind til nu været tilbageholdende med at komme med sin mening om den rette timing for en renteforhøjelse. USD blev efterfølgende styrket pænt på nyheden. USA-nøgletal understøtter udsigt til styrket opsving Selvom vi først på ugen blev en smule skuffede, da ISM s fremstillingsindeks uventet faldt i juli, var skuffelsen mindre da man så tallet efter i detaljen, hvor underindeksene for både ordreindgang og produktion steg. Bilsalget steg derudover mere end ventet i juli, herunder nåede det indenlandske salg det højeste niveau siden 2006. Senere på ugen viste ISM-indekset for den mere markante servicesektor sig fra en særdeles positiv side, da det steg til 60,3 i juli, hvilket indikerer den stærkeste aktivitet i ti år. Herunder var der især en stor stigning i beskæftigelsesindekset, hvilket tyder på et fornuftigt udfald af eftermiddagens arbejdsmarkedsrapport (kommer efter Ugefokus deadline). Samlet set peger de to ISM-indeks på, at BNP-væksten vil accelerere i 3. kvartal op i området omkring 4-5% k/k annualiseret. En vis optimisme om Grækenland, men grimme PMI-tal I euroområdet er Grækenlandstemaet trådt en smule i baggrunden med en vis fortrøstning om, at en endelig hjælpeplan vil blive vedtaget i løbet af måneden. Det er samstemmende blevet understreget af EU s Juncker samt Grækenlands premierminister Tsipras. Dog lever en vis skepsis videre med hensyn til, at tilbageslaget i græsk økonomi, i forbindelse med den seneste usikkerhed og banklukninger, vil vise sig langt større end først antaget. Det risikerer at underminere målene for landets forbedring af de offentlige finanser. Det blev indikeret af det voldsomme fald i PMI-fremstillingsindekset til rekordlave 30,2 i juli ned fra 46,9 i juni. Derudover udviklede euroområdets PMI composite indeks sig rimeligt stabilt med små fald i Italien og Frankrig i juli, mens især Spanien klarede sig bedre. Ellers var det en uge som bød på skuffende tal for detailsalget og nationale tal for industriproduktionen i juni. Dermed peger disse hårde data isoleret set på en opbremsning i BNP-væksten i 2. kvartal. ISM peger på vækstfremgang i 3. kvartal EUR-PMI stabil, men stort græsk fald For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA: Bedring i detailsalg i udsigt USA: Detailsalg op i højere gear I den kommende uge vil vi først og fremmest holde øje med data for detailsalget i juli som kommer torsdag. Vi forventer en stigning på 0,6% m/m og dermed en vis bedring oven på det skuffende juni-fald. Bilsalget har vist sig robust i juli, mens benzinpriserne nok har trukket lidt ned i salget. Ser man på kernesalget har den ugentlige ICSC-salgsopgørelse vist bedring i juli (jf. figur), hvilket også er i overensstemmelse med at forbrugertilliden fortsat peger på rum for forbedring i salgsaktiviteten. Med hensyn til forbrugertilliden får vi fredag University of Michigans foreløbige bud på stemningen blandt husholdningerne i august. Der ventes en lille og udramatisk stigning i tilliden i juli, hvilket opretholder indtrykket af, at detailsalget bør komme op i gear i de kommende måneder (se figur). Robust beskæftigelse og stigende huspriser ses især at påvirke forbrugertilliden positivt. Aktiemarkedet har udviklet sig rimeligt stabilt, mens vi kan se lidt negativ indflydelse fra højere benzinpriser. Med hensyn til arbejdsmarkedet vil der onsdag være opmærksomhed på JOLT-rapporten for juni. Her er antallet af nye jobopslag steget til nye rekordniveauer de seneste par opgørelser. Det indikerer fortsat robust beskæftigelsesvækst i den kommende tid. På den anden side er den stigende tendens i opsigelser gået i stå og stort set kørt sidelæns i år. Det ændrer dog ikke på, at den såkaldte opsigelsesrate, på lige under 2%, peger på en omsætning på arbejdsmarkedet som tilsiger en noget højere lønvækst end den lidt skuffende afdæmpede udvikling, vi har se de seneste måneder. USA: Salg skuffer fortsat ift. forbrugertillid USA: Blandede beskæftigelsessignaler Tirsdag vil der være lidt fokus på NFIB s aktivitetsindeks for de mindre virksomheder. Indekset skuffede noget i juni, hvor det faldt markant til det laveste niveau i 15 måneder. Nok så skuffende faldt NFIB s beskæftigelsesindeks også pænt i juni, og antydede dermed isoleret set, at beskæftigelsesvæksten vil modereres i de kommende måneder. Der ventes en lille stigning i NFIBindekset til 96,0 fra forrige 94,1, hvilket er i overensstemmelse med stigningen i ISM s serviceindeks samt den robuste forbrugertillid. De mindre virksomheder er således typisk især eksponeret over for den indenlandske efterspørgsel. Endelig modtager vi fredag opgørelsen over industriproduktionen i juli. Her ventes en lille acceleration i produktionen i juli. På trods af at ISM s fremstillingsindeks overordnede skuffede i juli med et fald, pegede underindeksene for både produktion og ordreindgangen i vejret. Læg dertil at bilindustrien viste en højere end ventet slagsstigning i juni. Vi venter en stigning i industriproduktionen på 0,4% m/m op fra 0,2% i juni. Euroområdet: BNP-vækst en tand ned i 2. kvartal I den kommende uge vil fokus blandt euroområdets nøgletal især være på fredagens offentliggørelse af BNP for 2. kvartal. Vi forventer, at det reale BNP vil stige med 0,3% q/q i 2. kvartal, hvilket er en tand lavere end væksten på 0,4% i 1. kvartal. Mens aktivitetsbarometrene generelt - samt allerede er offentliggjorte spanske og belgiske BNP-tal - har foreslået en uændret vækst i 2. kvartal, har de hårde data peget på en mere dæmpet vækstudvikling. I denne uge modtog vi skuffende juni-tal for væksten i både detailsalg og industriproduktion. Det betyder at privatfor- EUR-vækst hæmmes af industrien, Handelsbanken Capital Markets 7. august 2015 2
bruget samt industrien bør bidrage markant mindre til væksten i 2. kvartal. På den mere positive side ser nettoeksporten dog ud til at skulle bidrage robust i 2. kvartal i overensstemmelse med udviklingen i handelstallene. Onsdag modtager vil tal for industriproduktionen i juni. Vi forventer et fald på 0,5% m/m oven på en nedgang på 0,4% i maj. Dette er baseret på de generelt skuffende nationale tal allerede offentliggjort, hvor især Tyskland og Italien overraskede på nedsiden. Hvis vi får ret, indebærer det et samlet fald på 0,4% q/q i 2. kvartal, hvilket er den største tilbagegang siden 4. kvartal 2012. Det er skuffende i forhold til den støtte industrien har modtaget fra lavere oliepriser og svagere EUR, og det vidner om, at svagere efterspørgsel fra Asien kombineret med øget Grækenlandsusikkerhed har haft en vis negativ effekt. Industribarometrene har da også peget på en mere robust udvikling, og der er grund til at tro på at produktionsaktiviteten bedres i de efterfølgende måneder. Derudover byder ugen på et par tidlige investorbaserede konjunkturbarometre for august i form af Sentix-indekset for euroområdet mandag samt ZEW-indekset fra Tyskland tirsdag. Sentix-indekset forventes nogenlunde stabilt i august-målingen på 19 (mod forrige 18,5), men man kan måske se en stigning i overensstemmelse med bedringen i Grækenlandssituationen, og den tilhørende lidt mere positive udvikling på aktiemarkederne. Man skal dog være opmærksom på, at Sentix-indekset lidt uventet steg i juli på trods af den tilspidsede situation i Grækenland på daværende tidspunkt. Indeksene peger således på, at BNPvæksten udvikler sig rimeligt stabilt ind i 3. kvartal. ZEW s forventningsindeks ventes på linje med Sentix-indekset rimeligt stabilt i august på 64,0 mod 63,9 i juli, men peger på aftagende økonomisk momentum i Tyskland i 2. halvår. Kina: Svagt vækstmomentum i juli De ledende indikatorer i form af PMI-indeksene samt udviklingen i metalpriserne har indikeret et vigende vækstmomentum i juli. På den baggrund ser vi risiko for at den stribe af nøgletal vi får i løbet af ugen vil falde ud på den svage side. Således ventes weekendens udenrigshandelstal at vise et fald i eksporten i juli på årsbasis, efter den ellers mere positive udvikling måneden før. Faldet i importen ventes ligeledes at blive større end i juni, understregende de indenlandske svagheder. Også industriproduktionen (kommer onsdag) ventes at være vokset langsommere i juli, hvor vores skøn på 6,4% y/y ligger en anelse under konsensus. Et af de mest interessante tal bliver imidlertid detailsalget (onsdag), hvor vi måske kan syn for om den svage udvikling på aktiemarkederne har haft nogen indflydelse på forbrugerne. Her venter vi ligeledes en lidt lavere vækst i juli på 10,4% y/y i forhold til væksten på 10,6% y/y måneden før. Et sted hvor der måske kan være lidt positivt at hente er fra de faste investeringer (også onsdag), som kan være blevet understøttet af de mange lempelsestiltag fra myndighederne. Der ventes dog ikke nogen markant acceleration i investeringerne. Inflationen ventes at have taget et lille nøk opad i juli, fra 1,4% til 1,5%, trukket af fødevarepriserne EUR: Nationale IP har skuffet pænt i juni Tysk ZEW-indeks mere pessimistisk Kina: Bedring i hårde data toner ud DK: Vil svagt andet kvartal blive bekræftet? De fleste af ugens nøgletal offentliggøres allerede mandag, hvor vi både får forbrugepriser, handels- og betalingsbalance samt industriproduktion. Med hensyn til forbrugerpriserne ventes de at være faldet med 0,1% m/m i juli. Faldende priser på fødevarer, tøj (som følge af udsalget), kommunikation samt energi til op- 7. august 2015 3
varmning står bag faldet. Det ventes dog modvejet af en sæsonbestemt stigning i huslejekomponenten, højere benzinpriser samt priser på rejser, som begrænser det månedlige prisfald. Et fald på 0,1% m/m vil betyde, at årsstigningstakten fastholdes på 0,7% i juli. Dermed er indtrykket fortsat, at vi har bevæget os væk fra de ekstremt lave inflationstakter vi så i begyndelsen af året, men ikke desto mindre må prispresset i økonomien stadig siges at være yderst begrænset. Alt andet lige burde dette være understøttende for privatforbruget, idet den lave inflation sikrer en positiv vækst i reallønnen, trods en fortsat relativ afdæmpet udvikling i lønningerne. Dette ventes også bekræftet af fredagens lønstatistik fra DA, der ventes at vise en fremgang i lønomkostningerne inden for DA-området på lige under 2% y/y. Der har dog ikke været tegn på, at husholdningerne har benyttet den positive udvikling i købekraften til at sætte forbruget i vejret i løbet af 2. kvartal, hvor både detailsalget og dankortforbruget har udviklet sig negativt. Om dette har ændret sig kan vi få syn for enten tirsdag eller onsdag, hvor der kommer tal for dankortforbruget i juli. Billedet for indeværende er dog, at privatforbruget formentlig faldt i 2. kvartal. Det gør resten af mandagens nøgletal ekstra spændende, idet de kan af- eller bekræfte vores antagelse om, at BNP-væksten efter 7 kvartaler i træk med vækst, faldt tilbage i negativt territorium i 2. kvartal. Efter en stærk start på året har industriproduktionen således udviklet sig markant negativt i både april og maj, og der skal en stigning på hele 4% m/m i juni for bare at efterlade produktionen uændret i 2. kvartal som helhed i forhold til kvartalet før. Vores forventning om en stigning i produktionen på 0,7% m/m betyder imidlertid, at produktionen vil være faldet med i omegnen af 1,1% q/q samenlignet med en vækst i 1. kvarta på 0,5% q/q. Alt andet lige vil et sådant udfald betyde, at industrisektoren bidrog med ca. 0.25%-point mindre til væksten i 2. kvartal. Det samme billede gør sig gældende for tallene for udenrigshandlen med varer, hvor der ligeledes skal en relativ stor stigning i vareeksporten i juni (ca. 5% m/m) for bare at have holdt den uændret i 2. kvartal i forhold til kvartalet før. Vi venter en mere afdæmpet stigning i eksporten i omegnen af 0,5% m/m, hvormed vareeksporten vil være faldet med 1,5% q/q i 2. kvartal - en klar kontrast til stigningen i 1. kvartal på hele 6,3% q/q. Importen ventes at være steget en anelse mere end eksporten i juni, hvormed handelsbalancen vil være faldet en anelse. For 2. kvartal betyder det dog, at importen ligeledes vil være faldet med i omegnen af 1,75% q/q. Udenrigshandelstallene ventes at bekræfte, at varehandlen med udlandet vil bidrage væsentligt mindre til den samlede økonomiske vækst i 2. kvartal end hvad tilfældet var det i årets 3 første måneder. Konklusionen er således, at nøgletallene ventes at bekræfte vores forventning om en svagt negativ BNP-vækst i 2. kvartal - og at vi skal se meget store stigninger i både industriproduktionen og vareeksporten for at ændre dette indtryk. DK: Vil dankortet begynde at gløde lidt igen? DK: Industrien trak ned i væksten i Q2 DK: Reduceret bidrag fra nettoeksporten i Q2 Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 7. august 2015 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 7. august 2015 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 10-08-15 07:00 Japan Consumer Confidence Index Jul -- -- 41.7 10-08-15 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Jul -- -- 98.0 10-08-15 09:00 Danmark Industrial Production M om Jun -- 0.7% -3.6% 10-08-15 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jun 7.5B 7.8B 7.9B 10-08-15 09:00 Danmark Current Account Balance Jun 13.5B 10B 16.2B 10-08-15 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Jul -0.2%/0.6% -0.1%/0.7% 0%/0.7% 10-08-15 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Jul -0.2%/0.4% -0.2%/0.4% -0.1%/0.4% 10-08-15 09:30 Sverige Industrial Production (M om /YoY) Jun 0.3% -1.5%/-1% -0.1%/3.3% 10-08-15 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Jul -- -- 0.3%/2.6% 10-08-15 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Jul -- /2.6% 0.5%/3.2% 10-08-15 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Aug 20.0 19.0 18.5 10-08-15 15:00 USA Fed's Lockhart Speaks 10.-15. Kina New Yuan Loans CNY Jul 700.0B -- 1279.1B 10.-15. Kina Aggregate Financing CNY Jul 1000.0B -- 1860.0B 10.-14. USA M BA M ortgage Foreclosures 2Q -- -- 0.0 10.-14. USA M ortgage Delinquencies 2Q -- -- 0.1 11-08-15 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Aug 64.0 -- 63.9 11-08-15 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Aug 31.0 -- 29.7 11-08-15 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Jul 95.3 -- 94.1 11-08-15 14:30 USA Unit Labor Costs 2Q P -0.2% -- 0.1 12-08-15 07:30 Kina Retail Sales YoY Jul 10.6% 10.4% 10.6% 12-08-15 07:30 Kina Industrial Production YoY Jul 6.6% 6.4% 6.8% 12-08-15 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Jul -- -- 3.9% 12-08-15 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Jun 5.6% -- 5.6% 12-08-15 11:00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Jun 0.2%/1.7% -0.5%/ -0.4%/1.6% 12-08-15 13:00 USA M BA M ortgage Applications 07. aug -- -- 4.7% 12-08-15 16:00 USA JOLTS Job Openings Jun -- -- 5363 13-08-15 01:01 UK RICS House Price Balance Jul 42% -- 40% 13-08-15 01:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Jun -4.8%/17.4% -- 0.6%/19.3% 13-08-15 08:00 Tyskland CPI (M om /YoY) Jul F 0.2%/0.2% -- 0.2%/0.2% 13-08-15 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) Jul -0.4%/0.3% -- -0.1%/0.3% 13-08-15 09:30 Sverige CPI (M om /YoY) Jul -- -0.2%/-0.3% -0.3%/-0.4% 13-08-15 09:30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Jul -- -0.2%/0.6% -0.2%/0.6% 13-08-15 13:30 EM U ECB account of the monetary policy meeting 13-08-15 14:30 USA Retail Sales Advance (M om ) Jul 0.5% -- -0.3% 13-08-15 14:30 USA Retail Sales Control Group (M om ) Jul 0.5% -- -0.1% 13-08-15 14:30 USA Import Price Index (M om /YoY) Jul -1.1%/-10.5% -- -0.1%/-10.0% 13-08-15 14:30 USA Initial Jobless Claims 08. aug -- -- 270K 13-08-15 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 09. aug -- -- 40.3 14-08-15 07:30 Frankrig GDP (QoQ/YoY) 2Q P 0.3% -- 0.6%/0.8% 14-08-15 08:00 Sverige M aeklarstatistik Housing Price Data 14-08-15 08:00 Tyskland GDP (QoQ/YoY) 2Q P 0.5%/1.5% -- 0.3%/1.0% 14-08-15 11:00 EM U GDP (QoQ/YoY) 2Q A 0.4%/1.3% 0.3%/ 0.4%/1.0% 14-08-15 11:00 EM U CPI (M om /YoY) Jul -0.6%/0.2% -- 0%/0.2% 14-08-15 11:00 EM U CPI Core YoY Jul F 1.0% -- 1.0% 14-08-15 14:30 USA PPI Final Demand (M om /YoY) Jul 0.1%/-0.9% -- 0.4%/-0.7% 14-08-15 14:30 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Jul 0.1%/0.5% -- 0.3%/0.8% 14-08-15 15:15 USA Industrial Production (M om ) Jul 0.3% -- 0.2% 14-08-15 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production (M om ) Jul 0.3% -- 0.0% 14-08-15 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Aug P 93.5 -- 93.1 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 USA 0.125 0.625 0.875 2.23 2.50 2.60 EUR/USD 1.094 1.05 1.00 Euroland 0.05 0.05 0.05 0.71 0.90 1.00 USD/JPY 124.7 125.0 126.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.50 1.93 2.10 2.20 EUR/GBP 0.705 0.720 0.730 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.074 1.04 1.05 Danmark 0.05 0.05 0.05 0.87 1.10 1.20 EUR/DKK 7.462 7.46 7.45 Sverige -0.35-0.35-0.35 0.75 0.90 0.95 EUR/SEK 9.580 9.20 9.05 Norge 1.00 0.75 0.75 1.55 1.50 1.50 EUR/NOK 9.054 9.00 9.00 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Johan Sahlström Chief Credit Strategist +46 8 463 45 37 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Macro Research Jan Häggström Chief Economist +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets +46 8 701 20 53 Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 467 91619 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 467 91229 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research +47 22 39 70 07 Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Norway +47 22 39 73 40 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Per Wall +46 31 743 31 20 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Ulf Larsson +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC