Morgenmelding Handelsbanken Danmark 22. marts 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Negativ stemning på aktiemarkederne, med røde tal de fleste steder. Obligationsrenterne falder i takt med safe-haven-flugten mens USD styrkes. EM-aktiver ligeledes under pres. USA: Ugentlige ledighedstal holder sig i robust område med en mindre end ventet stigning, Markits foreløbige PMI-opgørelse stiger som ventet, mens erhvervstilliden fra Philadelphia Fed overrasker med spring til positivt område. Boligmarkedsbedringen fortsætter at bide sig fast med stigning i salget af eksisterende huse og højere priser på boliger. EMU: Den foreløbige PMI-opgørelse for marts skuffer med endnu et fald i det sammensatte indeks. Frankrig bevæger sig yderligere ned i recessionsterritorium og den tyske servicesektor skuffer med kraftigt fald i PMIservice-indekset. Spanien: Auktion over 2-, 5-, og 10-årige obligationer forløber pænt. UK: Detailsalget i februar steg mere end ventet. Japan: Nyudnævnte BoJ-guvernør Kuroda siger ikke noget nyt gårsdagens tale, men understreger vilje til at at nå 2% inflation. Danmark: Forbrugertilliden holdt sig i negativt territorium. Dagen i dag byder på en relativt tynd nøgletalskalender med fokus på den tyske Ifo-opgørelse samt erhvervstilliden i Belgien. Ellers vil fokus givetvis fortsat være rettet mod Cypern. Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder på en tynd nøgletalskalender med fokus på Ifo-indekset fra Tyskland for marts. Indekset har også overrasket på opsiden den seneste tid som følge af stigende forventninger til den fremtidige udvikling i erhvervslivet. Vi forventer en mere flad udvikling i Ifo-indekset i marts. Ellers vil fokus jo uden tvivl Højdepunkter siden sidst Krisen i Cypern fortsatte i går med lukkede banker og en stigende panik blandt befolkningen. Samtidig fortsatte Cyperns regering med at arbejde på et forslag om at rekapitalisere en af landets største banker, Cyprus Popular Bank, i et forsøg på at få adgang til en støttepakke fra EU. Eurogruppen har sat på mandag som deadline for at finde en løsning på bankkrisen. S&P nedjusterede sin kreditratingen for Cypern yderligere ned i junk-territorium. Ellers var fokus på nøgletalsfronten rettet mod vækstsignalerne fra euroområdet, hvor de foreløbige PMI-opgørelser for marts kom skuffende ud.. Efter at have vist kontinuerte bedringstegn siden oktober, faldt den sammensatte indikator dog tilbage igen i forrige måned og gårsdagens opgørelse for marts viste endnu et fald. Denne gang faldt det sammensatte indeks til 46,5 fra 47,9, hvilket langt fra kunne leve op til forventningerne om en stigning til 48,2. Selvom det er for tidligt at sige, så bidrager gårsdagens opgørelse til bekymringerne om, at faldet i forrige måned ikke blot var en enlig svale. Bag faldet i det samlede indeks lå skuffende opgørelser for både service- og fremstillingssektorerne. PMI-service faldt til 46,5 fra 47,9 mod forventninger om en stigning til 48,2 og næsten identisk skuffelse var der for fremstillingssektoren, der faldt til 46,6 fra 47,9 mod forventninger om en stigning til 48,2. En træg indenlandsk situation og herunder høje arbejdsløshedsniveauer ligger altså en kraftigere dæmper på servicesektoren end ventet og i industrien var der således ikke meget hjælp at hente fra hverken Kina eller USA trods positive overraskelser. Den noget stærkere end ventede flash HSBC PMI-opgørelse for Kina har således i første omgang ikke smittet af på Europa. Medvirkende til denne divergerende udvikling er uden tvivl den styrkede EUR, der lægger en dæmper på aktiviteten. I væksttermer er der således fortsat udsigt til en noget negativ vækst i kvartalet som helhed. Med hensyn til den landespecifikke udvikling så var der især tale om skuffende opgørelse for Frankrig, hvor indekset for PMI fremstilling holdt sig på svage 43,9, mens PMI-serviceindekset faldt til 41,9 fra 43,7 (der var ventet en stigning til 44,0). Tyskland skuffede også med et fald i indekset for fremstillingssektoren til 48,9 fra 50,3 (forventet 50,5), men det først og fremmest servicesektoren der skuffede med et kraftigt fald til 51,6 fra 54,7 (forventet 55,0). Således holder Tyskland sig stadig mindre svag end de fleste andre eurolande, mens Frankrig trækker yderligere ned i recessionært territorium. USA bød i går på en større stribe af nøgletal, hvor vi især holdt øje om boligog arbejdsmarkedet fortsat viser bedringstegn. Det var således positivt, at antal nytilmeldte ledige holdt sig relativt afdæmpet med en mindre end ventet stigning til 336.000 personer fra 334.000 personer i foregående opgørelse. Der var ventet en stigning til 340.000 personer. Under alle omstændigheder holder antal nytilmeldte ledige sig stadig pænt under 350.000, hvilket forbindes med en fortsat bedring på arbejdsmarkedet. Med hensyn til boligmarkedet var der ligeledes fortsat fremgang om end stigningen i salget af eksisterende boliger ikke var helt så stærk som ventet. Salget steg til 4,98 mio. i sæsonkorrigerede og annualiserede termer det højeste niveau siden slutningen af 2009. Salgsfremgangen var blevet indikeret af en fortsat fremgang i antallet af verserende bolighandler. Der var ventet en stigning til 5,0 mio. fra de foregående 4,94 mio. Endvidere viste husprisopgørelsen fra FHFA endnu en stigning i januar. Stigningen på 0,6% levede næsten op til forventningerne om en stigning i huspriserne på 0,7% fra 0,5% stigning i december. Sammenlignet med året før trak priserne op med 6,5% USA: Boligmarkedsbedringen fortsatte holde sig fast på krisen i Cypern, hvor politikkerne fortsætter med at arbejde på en løsning, der giver adgang til støttekroner fra EU. Eurogruppen har indtil videre sat en deadline for en løsning til på mandag. I mellemtiden er bankerne lukket, hvilket blot øger frustrationerne i befolkningen. - den højeste 12-måneders stigning siden 2006. Et massivt fald i udbuddet af boliger til salg i kombination med en stigende aktivitet har således trukket udbuds/efterspørgselsforholdet ned på et niveau der peger på fortsatte stigninger i huspriserne. Således gav gårsdagens boligmarkedsopgørelser ikke anledning til andet end at konkludere, at boligmarkedsbedringen fortsætter med at bide sig fast. Så længe boligmarkedet fortsætter med at vise fremgang, ligger det en pæn bund under amerikansk økonomi som modvægt til de finanspolitiske stramninger der for indeværende er i spil. Vi modtog endvidere et par industribarometre for marts i form af Markit s foreløbige nationale PMI-indeks samt Philadelphia Feds regionale indeks. Begge indeks udmærkede sig ved at vise uventede fald i februar modsat det nationale ISM-indeks, som fortsatte i vejret. Gårsdagens opgørelse viste en ventet fremgang i Markit s PMI-indeks til 54,9 fra 54,3, mens Philly Fed-indekset krøb op i positivt territorium med en stigning til 2,0 fra -12,5, hvilket var noget bedre end den ventede stigning til -3,0. Således lykkedes det Philly Fed-indekset at indhente noget af efterslæbet til de nationale tendenser. Mest interessant er dog Markit-indekset, der har indikeret en vis formåen til at forudsige ISM-indekset. Sidst men ikke mindst viste de ledende indikatorer en stigning på 0,5% samtidig med, at januar-opgørelsen blev oprevideret til en stigning på 0,5% fra tidligere 0,2%. Detailsalget i UK overraskede med kraftigere end ventet stigning og genvandt dermed noget af det tabte i januar, hvor salget var hæmmet af kraftige snefald der holdt forbrugerne hjemme. Salget inklusiv brændstof steg med 2,1% m-o-m efter et fald på 0,7%. Dette er den kraftigste stigning i næsten et år og overgik samtidig klart forventningerne om en stigning på 0,4%. Sammenlignet med samme periode for et år siden steg salget med 2,6%. Forbrugertilliden i Danmark holdt sig fortsat i negativt territorium i marts, om end faldet fra -2,0 til -2,1 dog var en anelse mindre end hvad vi havde ventet. Ikke desto mindre er det fortsat tydeligt, at tilliden i husholdningerne befinder sig på et leje, hvor det er svært at se privatforbruget begynde at virke som vækstmotor for aktiviteten i dansk økonomi. Der er ikke de store sæsonmæssige forhold der gør sig gældende i marts, så renset for sæson var der også tale om et fald i forbrugertilliden fra -1,5 til -1,6 i marts. Vi bider også mærke i, at købelysten stadig er afdæmpet blandt forbrugerne. Således faldt vurderingen af hvor fordelagtigt det er at anskaffe større forbrugsgoder markant i marts, til det laveste niveau i 4 år. Det er med til at understrege vores fortsat lidt skeptiske holdning til hvor meget gang vi vil se der kommer i dansk økonomi i løbet af i år. For indeværende mener vi således, at vi skal være glade hvis vi kan komme til at opleve mere end 0- vækst i dansk økonomi i 2013, hvor der altså endnu ikke er nogen tegn på, at privatforbruget står til at kunne ændre ved det billede. Og før vi ser tegn på øget optimisme i husholdningerne, som vil være en nødvendig forudsætning for at tro på en acceleration i købelysten, ser vi ingen grund til at ændre på vores nuværende lidt pessimistiske forventninger. Flash MNI-indikatoren fra Kina der er et udtryk for virksomhedernes stemning faldt i marts til 58,39 fra 60,98 i februar. Underkomponenten for aktuel produktion faldt til 56,72 fra 57,89, mens indekset for nye ordrer faldt til 56,34 fra 58,24. Dermed går MNI-indikatoren mod den seneste bedring i Flash HSBC PMIindikatoren som vi modtog i går. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (-0,58% / indeks 578,21) og OMXC (- 0,64% / indeks 442,19) endte begge i negativt territorium som følge af dårlige nøgletal og spekulationer om Cypern, da den europæiske centralbank meddelte, at de den 25 marts vil stoppe likviditetshjælpen til landet, hvis de ikke bliver enige med EU om en hjælpepakke. I bunden af indekset endte Pandora (- 2,38% / kurs 151,50) efter der fragik udbytte på 5,50 kr. per aktie i torsdagens handel. Novo Nordisk (- 1,52% / kurs 937,00) endte også lavere efter udbyttebetalingen på 18 kr. per aktie blev godkendt. FLSmidth (-1,36% / kurs 355,20) var i modvind efter et nordisk finanshus sænkede kursmålet på aktien. A.P. Møller Mærsk (-0,09% / kurs 46.680,00) endte stort set uændret på trods af at et internationalt finanshus var ude og hæve kursmålet på aktien. Danske Bank (-0,09 % / kurs 105,80) endte i negativt terræn efter banken fyrede chefen for bankens corporate finance afdeling Anders Bønding sammen med fire andre chefer i divisionen. I den anden ende af indekset endte bl.a. Vestas (+0,64% / kurs 47,20) efter et par nordiske finanshuse hævede kursmålet på aktien. Renter Relativt pæne nøgletal fra USA, der bekræfter en fortsat bedring på arbejdsmarkedet samt boligmarkedet var ikke nok til at holde en positiv stemning på de finansielle markeder, der således lagde mere vægt på dagens negative nyheder i form af skuffende foreløbige PMI-opgørelser for euroområdet samt fortsatte bekymringer om krisen i Cypern. Antal nytilmeldte ledige holdt sig ellers pænt mens salget af eksisterende boliger viste endnu en stigning og boligpriserne ligeledes. De foreløbige PMIopgørelser for euroområdet viste dog især en skuffende udvikling i Frankrig og ikke mindst i den tyske servicesektor. At dårlige tal for euroområdet vejer tungest netop nu er ikke så overraskende med tanke på, at fokus igen har rettet sig mod den igangværende gældskrise i regionen. Trods dette så klarede Spanien sin auktion over statsobligationer fornuftig. Det lykkedes således Spanien at sælge for 4,512 mia. EUR obligationer til en lavere renter til trods for Cypern-bekymringerne. EUR var under pres det meste af dagen ovenpå skuffende PMI-opgørelse for euroområdet samt fortsatte bekymringer om situationen på Cypern. Generelt var stemningen på de finansielle markeder i defensiven med en flugt til mere sikre aktiver. Fundamentalt set var der under alle omstændigheder relativt pæne USA-nøgletal på kalenderen, der trak til fordel for USD. Således ser bedringen på arbejdsmarkedet og boligmarkedet ud til at være fortsat på det seneste. Antal nytilmeldte ledige holdt sig i robust territorium og salget af eksisterende boliger viste endnu en stigning og ligeledes gjorde boligpriserne. Den bekymrede stemning gav udslag i en svækkelse af risikoaktiver, hvilket trak den brasilianske real over 2,0 mod dollaren for første gang siden januar. Svækkelsen blev hjulpet af Moody s nedjustering af den store brasilianske udviklingsbank, BNDES s, kreditrating. Også den statslige Caixa Economica Federal så sin kreditrating nedjusteret med to hak til rekordlave Baa2 fra A3. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20CAP 578.2-0.58 USD/JPY 94.7-1.11 Stoxx600 294.5-0.68 EUR/USD 1.290-0.005 FTSE 6388.6-0.69 EUR/DKK 7.453-0.001 S&P500 1545.8-0.83 USD/DKK 5.778 0.020 Nasdaq 3222.6-0.97 SEK/DKK 0.891 0.000 Brasil. 55576.7-0.81 NOK/DKK 0.989 0.004 Hang Seng 22050.7-0.79 CHF/DKK 6.103 0.010 Nikkei 12381.5-2.01 GBP/DKK 8.78 0.07 10-årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA 1.91-0.05 CRB 294.1 1.64 EUR 1.37-0.02 Brent oil (1Mf) 107.4-1.14 DKK 1.55-0.03 Gold (spot) 1614.4 0.37 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.21 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.28 EURIBOR6M 0.33 CHF6M 0.09 CIBOR6M 0.50 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svagere vækst end ECB aktuelt forventer kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Vi venter en rentesænknnig inden for det næste halve år. Den seneste styrkelse af DKK betyder, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB på renten. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere, men aktuelt venter vi ikke neddrosling af de igangværende stimulanstiltag. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, hvor den relativt mindre lempelige pengepolitik i euroområdet i forhold til USA dog udgør en risiko på opsiden for EUR/USD. NOK ses at kunne blive styrket yderligere, mens potentialet i SEK aktuelt er noget mindre. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.91 2.40 1.90 2.10 EUR/USD 1.290 1.35 1.23 1.10 Euroland 0.75 0.75 0.50 0.50 1.37 1.85 1.50 1.60 USD/JPY 94.7 96.0 96.0 97.0 UK 0.50 0.50 0.50 0.50 1.86 2.20 2.20 2.40 USD/DKK 5.778 5.53 6.07 6.78 Danmark 0.30 0.30 0.05 0.05 1.55 1.85 1.55 1.70 EUR/DKK 7.453 7.46 7.46 7.46 Sverige 1.00 1.00 1.00 1.00 1.91 2.20 1.90 2.10 SEK/DKK 0.8908 0.921 0.899 0.909 Norge 1.50 1.50 1.50 1.75 2.25 2.40 2.40 2.40 NOK/DKK 0.9893 1.001 1.036 1.050 22. marts 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 20/03/13 Harboe Bryggeri A/S 3. kvartal 21/03/13 Tivoli A/S Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 18/03/13 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM/YoY) Mar -- -- 2.8%/1.1% 1.7%/1.2% 18/03/13 02:30 Kina Ejendomspriser Feb 18/03/13 09:00 Danmark Realkreditrådets huspriser 18/03/13 15:00 USA NAHB Housing Market Index Mar 48 -- 46 44 19/03/13 03:00 Kina Conference Board Leading Economic Index 19/03/13 06:00 Japan Ledende indikatorer Jan F -- -- 96.3 95.0 19/03/13 10:30 UK CPI (MoM/YoY) Feb 0.7%/2.8% -- -0.5%/2.7% 0.7%/2.8% 19/03/13 10:30 UK Core CPI YOY Feb 2.2% -- 2.3% 2.3% 19/03/13 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) Mar 47.5 47.0 48.2 48.5 19/03/13 13:30 USA Antal påbegyndte boliger Feb 915K -- 910K (r) 917K 19/03/13 13:30 USA Ansøgninger om byggetilladelser Feb 925K -- 904K (r) 946K 20/03/13 09:00 Danmark Forbrugertillid Mar -2.0-3.0-2.0-2.1 20/03/13 10:30 UK Bank of England Minutes 20/03/13 10:30 UK Jobless Claims Change Feb -5.0K -- -10.0K -1.5K 20/03/13 12:00 USA MBA Mortgage Applications 15. Mar -4.7% -- -4.7% -7.1% 20/03/13 16:00 EMU Euro-Zone Consumer Confidence Mar A -23.2 -- -23.6-23.5 20/03/13 19:00 USA FOMC Rate Decision 20. Mar 0.25% -- 0.25% 0.25% 20/03/13 19:30 USA Fed's Bernanke holder pressemøde 21/03/13 00:50 Japan Merchnds Trade Balance Total Feb - 855.9B -- - 1630.9B - 777.5B 21/03/13 02:45 Kina HSBC Flash Manufacturing PMI Mar 50.8 -- 50.4 51.7 21/03/13 05:30 Japan All Industry Activity Index (MoM) Jan -1.4% -- 1.6% -1.4% 21/03/13 09:00 Danmark Detailsalg (MoM/YoY) Feb -- -0.2%/-2.5% -0.7%/-1.9% 0.3%/-4.0% 21/03/13 10:00 EMU PMI Manufacturing/Services Mar A 48.2/48.2 49.0/47.5 47.9/47.9 46.6/46.5 21/03/13 10:00 EMU PMI Composite Mar A 48.2 48.0 47.9 46.5 21/03/13 10:30 UK Retail Sales Ex Auto Fuel (MoM/YoY) Feb 0.6%/1.2% -- -0.5%/0.2% 1.9%/3.3% 21/03/13 10:30 Spanien Govt. Bond auctions 21/03/13 13:30 USA Initial Jobless Claims 16. Mar 340K -- 332K 336K 21/03/13 13:58 USA Markit US PMI Preliminary Mar 54.8 -- 54.3 54.9 21/03/13 14:00 USA House Price Index (MoM) Jan 0.7% -- 0.5% 0.6% 21/03/13 14:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 17. Mar -- -- -31.6-33.9 21/03/13 15:00 USA Philadelphia Fed. Mar -3.0 -- -12.5 2.0 21/03/13 15:00 USA Existing Home Sales Feb 5.00M 5.00M 4.94M 4.98M 21/03/13 15:00 USA Leading Indicators Feb 0.4% -- 0.5% 0.5% 22/03/13 02:35 Kina MNI Flash Business Sentiment Indicator Mar 60.98 58.39 22/03/13 08:45 Frankrig Business Confidence Indicator Mar 91.0 -- 90.0 22/03/13 10:00 Tyskland IFO - Business Climate/Expectations Mar 107.8/105.0 107/104 107.4/104.6 22/03/13 15:00 Belgien Business Confidence Level. sa Mar -10.4 -- -11.0 22. marts 2013 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Peter Bolz Head of Equity Sales +46 8 463 57 08 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Lars Henriksson Head of FX Sales +46 8 463 45 18 Magnus Strömer Head of Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Per Sjögemark Head of Structured Saving Products +46 8 463 45 19 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC