Morgenmelding Handelsbanken Danmark 12. september 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Lidt nervøsitet på finansmarkederne der afventede vigtige begivenheder i dag. Aktiekurserne trækker dog op sidst på dagen og renter stiger en smule mens USD svækkes. Asienbørser fortsætter den let positive stemning til morgen. Japan: Maskinordrerne steg mere end dobbelt så meget som ventet med 4,6% m/m i juli. Kina: Wen Jibao udtaler, at Kina har råderum til yderligere finanspolitisk og pengepolitiske stimulans for at nå vækstmål. USA: NFIB-indekset stiger mere end ventet i august og handelsunderskuddet viser ikke en ventede forværring i juli. Moody s varlser en nedgradering af USA s toprating, hvis ikke budgetforhandlinger sænker landets gæld i % af BNP. Tyskland: Forfatningsdomstolen afviser opfordring til at udsætte dagens domstolsafgørelse oven på ECB s OMT-program. Grækenland: Den interne kamp om besparelser fortsætter. Dagen i dag er der især fokus på den tyske forfatningsdomstol, men der vil også være opmærksomhed på parlamentsvalg i Holland samt EU s Barrosos årlige tale om unionens tilstand. Blandt nøgletallene kommer der industriproduktion fra euroområdet og importpriser fra USA. Dagens/ugens vigtigste begivenheder I dag løber et par af ugens vigtige begivenheder af stablen. Først og fremmest vil der være opmærksomhed på Tysklands forfatningsdomstol, der kl. 10:00 skal konkludere på om ESMstabilitetsmekanismen (og finanspagten) er i strid med den tyske forfatning. Mange ser dog ikke afgørelsen som faretruende, efter at parlamentet trods alt vedtog lovgivningen med 2/3 flertal. Eventuelt kan domstolen kræve at det tyske parlament bliver involveret i visse beslutninger i ESM i forbindelse med en betinget godkendelse. Hvis Tysklands forbundspræsident Gauck således endeligt kan skrive under på lovændringerne, er der tilstrækkeligt med lande der bakker op om ESM til at den kan træde i kraft umiddelbart efter, og dermed åbne adgangen til ESM s 500 mia. EUR, hvoraf de 100 mia. dog allerede er lovet væk til de spanske banker. Samtidigt betyder det, at ECB s nye opkøbsprogram OTM kan sættes i gang, da den forudsætter en operationel ESM. Dog kan OTM også søsættes baseret på den igangværende midlertidige krisefond EFSF, som dog har langt færre midler tilbage på omkring 100 mia. EUR. Derudover er det værd at holde øje med Holland, hvor der skal afholdes parlamentsvalg. Her bliver det interessant om den reformivrige overgangs-koalitionsregering under ledelse af Mark Rutte (liberale) får tilstrækkeligt med sæder (ud af de samlede 150) til at kunne fortsætte landets reformprogram samt velvillighed over for den udvidede finanspagt. Meningsmålingerne viser, at de reformvenlige partier pt. mangler Højdepunkter siden sidst Tirsdagen var som udgangspunkt ugen lavpunkt med hensyn til vigtige økonomiske begivenheder. Vi fik dog ryddet den sidste usikkerhed af vejen med hensyn til om hvorvidt den tyske forfatningsdomstol i dag vil komme med sin afgørelse på ESM s legitimitet. Således afviste den at udsætte sagen, sådan som den fra visse kanter (herunder den konservative politiker Gauweiler, som også er med i det oprindelige sagsanlæg) er blevet opfordret til efter ECB s vedtagelse af opkøbsprogrammet OTM i sidste uge. Derudover var der fortsat fokus på Grækenlands interne politiske forhandlinger for at fremskaffe de sidste elementer i en ny spareplan der skal tilfredsstille trojkaen. Således fremlagde regeringsstøttepartiet Democratic Left sit forslag om at de sidste besparelser (på omkring 3 mia. EUR) skal findes gennem yderligere reduktion i udgifter i forbindelse med forsvar og sundhed samt gennemgang af skattefritagelser. Det skal ske frem for de foreslåede offentlige afskedigelser, hævet pensionsalder til 67 fra 65 samt beskæringer i pensionsbonusser. Ifølge den græske avis Ta Nea vil beslutningen om hvorvidt landet kvalificerer sig til den næste kriseudbetaling på 31,5 mia. EUR blive taget på EU-topmødet den 18. oktober. I USA steg aktivitetsindekset for de mindre virksomheder, NFIB, mere end ventet i august til 92,9 fra forrige 91,2. Det var den første stigning Produktionsstigning i euroområdet midlertidig % m/m 2 0-2 -4-6 07 08 09 10 11 12 PMI, fremstilling Industriproduktion, vægtet Tyskland og Frankrig Industriproduktion, euroområdet Source: Reuters EcoWin nogle mandater for at få flertal. Over for disse står bla. Arbejderpartiet der vil aflyse den hollandske reform samt en opblødning af den udvidede finanspagt. Således spekuleres i en ny koalitionsregering vil komme til at indeholde både Liberale og Arbejderpartiet (sådan som det tidligere har været tilfældet). På grund af Hollands fragmenterede politiske landskab kan det meget vel tage lang tid at danne en regering efter valget. Endelig skal EU-kommissionsformand Barroso give den årlige tale om unionens tilstand, og her vil der især være fokus på en gennemgang af planerne for en bankunion, herunder ECBs udvidede rolle som centraliseret tilsynsmyndighed. Derudover skal Italien sælge korte statspapirer og så modtager vi tal for industriproduktionen i euroområdet i juli. Produktionen forventes stort set flad i juli oven på faldet i juni på 0,6% m/m. Det baseres især på den overraskende store stigninger vi allerede har set i Tyskland og i Frankrig (jf. dagens figur). Stigningen her forventes dog kun at være et midlertidigt positivt blip, da Industritilliden fortsat er negativ og væksten i Europa ikke just tyder på øgede afsætningsmuligheder. Fra USA er der mindre vigtige ting på kalenderen i dag, og man vil nok følge importprisudviklingen i august med henblik på at få en ide om udviklingen i forbrugerpriserne senere på ugen. Der ventes en ganske pæn energiprisrelateret stigning over måneden. siden april. Ifølge underindeksene var det en bredt baseret fremgang, drevet af øgede ansættelsesplaner, øgede salgs- og investeringsforventninger samtidigt med at færre så en generel forværring i økonomien. Til gengæld steg vurderingen af at kreditbegrænsningerne. Det er naturligvis positivt at indekset formåede at tegne en tydeligere vending i august, men det skal ses i lyset af det seneste uventede fald til det laveste niveau i ni måneder kombineret med den bedring vi trods alt allerede har set på det seneste i forbrugstendenserne. VI modtog også lidt positivt nyt fra handelstallene for juli, da balanceunderskuddet uventet stort set holdt sig uændret på 42 mia. USD i juli mod forventningen om en stigning. Importen fald med 0,8% m/m, især som følge af lavere olieudgifter, mens eksporten faldt med 1,0%. Det var frygtet at eksportfaldet ville vise sig større og dermed vise afsmitningen fra den europæiske vækststilstand kombineret med afmatningen i de kinesiske vækstrater. Ikke desto mindre må man forvente at eksporten vil falde yderligere i de kommende måneder som indikeret eksportordreindeks samtidigt med at importen fordyre qua olieprisstigninger de seneste par måneder. Justerede man imidlertid den nominelle balanceopgørelse for prisudviklingen (som benyttes til opgørelsen af det reale nationalregnskab) steg underskuddet dog en smule til 46, 5 mia. USD i juli fra forrige 44,0. 65 55 45 35 25 Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,12% / indeks 495,37) og OMXC (+0,07% / indeks 401,88) endte begge i positivt territorium på en nyhedsfattig dag, hvor mange investorer fortsat er afventende forud for morgendagens tyske domstolsafgørelse om Tyskland skal støtte stabiliseringsfonden samt rentemødet i den amerikanske centralbank (fed) på torsdag. I toppen af indekset endte GN Store Nord (+2,27% / kurs 83,35) på trods af at et nordisk finanshus i går var ude og sænke deres anbefaling på aktien. Indekstunge Novo Nordisk (+0,49% / kurs 925,50) endte også højere efter et internationalt finanshus hævede kursmålet på aktien. I den anden ende af indekset endte Vestas (-6,11% / kurs 43,80) efter et internationalt finanshus ikke anbefaler investorer at købe aktien grundet usikkerhederne på vindmøllemarkedet. Pandora (-2,75% / kurs 85,00) endte også lavere efter den britiske luksusvareproducent Burberry meddelte, at den har oplevet en opbremsning i salget de seneste par uger. Uden for C20- indekset var Simcorp (+1,97% / kurs 1.193,00) især i fokus efter selskabet kunne meddele at de har indgået en licensaftale med en nordamerikansk asset management firma. Renter Obligationsmarkederne i Europa fulgte tirsdag den sene udvikling i USA aftenen før og faldt fra morgenstunden. Bevægelsen skulle mest af alt se som udtryk for en afventende holdning præget af usikkerhed forud for dagens domstolsafgørelse i Tyskland om legitimiteten af ESM kombineret med at Grækenland fortsat kæmper for at leve op de af landet ventede besparelser. Dog fik vi ryddet en usikkerhed af vejen med hensyn til domstolsafgørelsen, da anmodningen om en ny udsættelse blev tilsidesat. Det var meget småt med interessante økonomiske nøgletal, om end NFIB-indekset i USA kunne udvise en uventet stor stigning i august og handelsunderskuddet ikke viste den frygtede stigning i juli, hvilket understøttede lidt højere amerikanske renter. I Europa endte renterne, herunder tyske, danske og spanske, dagen stort set uændrede. Fortsat god stemning på finansmarkederne i Asien samt udsigten til salg af 21 mia. USD i 10-årige US treasuries i dag betyder at USA-renterne er steget lidt til morgen, og rentepilen herhjemme kan meget vel pege forsigtigt op fra morgenstunden. markederne var på linje med resten af finansmarkederne præget af en vis afventende nervøsitet forud for dagens vigtige domstolsafgørelse i Tyskland. Det kunne ses af at JPY blev styrket, samtidigt med at EUR først på dagen blev midlertidigt svækket over for en bred kam af valutaer, dog ikke USD, hvor udsigten til mulig QE3-annoncering fra Fed i morgen sandsynligvis holder en vis snor i USD. Blandt nøgletallene fik vi fra USA et positiv NFIB-udfald i august samt en handelsbalance der ikke viste det ventede fald i juli. Det påvirkede imidlertid ikke USD i synderlig grad. USD blev dog svækket senere på dagen, hvilket kunne skyldes en Moody s udmelding om, at kreditvurderingsbureauet vil sænke sin toprating på USA, hvis ikke budgetforhandlinger leder frem til en sænkning af landets gæld i % af BNP. EUR/USD-krydset endte således dagen med en stigning og nåede dermed det højeste niveau i fire måneder. Til morgen har Asienbørserne overtaget den positive udvikling bla. efter pæne Japan-tal for maskinordrer, hvilket svækkede JPY en smule. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20 495,4 0,12 USD/JPY 77,9-0,35 Stoxx600 272,6 0,33 EUR/USD 1,287 0,010 FT SE 5792,2-0,02 EUR/DKK 7,453 0,000 Dow Jones 13323,4 0,52 USD/DKK 5,790-0,045 Nasdaq 3104,5 0,02 SEK/DKK 0,877-0,002 Brasil. 59422,6 1,74 NOK/DKK 1,005-0,002 Hang Seng 20050,5 0,97 CHF/DKK 6,171 0,003 Nikkei 8939,4 1,50 GBP/DKK 9,31-0,03 10-årige renter Råvarer Aktu elt Ændring Aktuelt Ændring USA 1,71 0,06 CRB 314,9 1,64 EUR 1,54 0,00 Brent oil (1Mf) 115,4 0,58 DKK 1,30 0,00 Gold (spot) 1736,3 0,33 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0,26 CHF3M 0,05 CIBOR3M 0,31 EURIBOR6M 0,50 CHF6M 0,16 CIBOR6M 0,56 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise der ruller videre betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB, om end de kan være blevet udskudt lidt efter indførslen af OMT. Nationalbanken forventes at følge ECB ned på renten, hvis det bliver aktuelt. Givet det lave renteniveau tæt på 0% kan der dog være tvivl om Nationalbanken sænker udlånsrenten i samme udstrækning. Vi forventer, at Federal Reserve iværksætter nye kvantitative lempelser snarligt. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. SEK forventes at kunne blive styrket lidt yderligere på kort sigt, og ellers stabil. NOK ses at kunne blive styrket yderligere. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 0,125 1,71 1,70 1,70 1,70 EUR/USD 1,287 1,18 1,15 1,10 Euroland 0,75 0,50 0,50 0,50 1,54 1,35 1,30 1,20 USD/JPY 77,9 79,0 80,0 85,0 Japan 0,10 0,10 0,10 0,10 0,82 1,10 1,15 1,20 USD/DKK 5,789 6,31 6,48 6,78 Danmark 0,20 0,10 0,10 0,10 1,30 1,20 1,20 1,10 EUR/DKK 7,453 7,45 7,45 7,46 Sverige 1,25 1,25 1,25 1,00 1,46 1,35 1,20 1,05 SEK/DKK 0,8772 0,898 0,898 0,898 Norge 1,50 1,50 1,50 2,00 1,89 1,85 1,80 1,70 NOK/DKK 1,0050 1,028 1,035 1,050 12. september 2012 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab Ingen væsentlige Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 10-09-12 01:50 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 2Q F 0.3% -- 0.3% 0.2% 10-09-12 01:50 Japan Trade Balance - BOP Basis Jul - 439.5B -- 112.0B - 373.6B 10-09-12 07:00 Japan Consumer Confidence Aug 39.4 -- 39.7 40.5 10-09-12 Kina Trade Balance (USD) Aug $19.50B -- $25.15B $26.66B 10-09-12 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Aug 89,0 -- 90,0 93,0 10-09-12 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) Jul -0.5%/-3.7% -- 0.0%/-2.5% 0.2%/-3.1% 10-09-12 09:00 Danm ark Current Account (Kroner) Jul 14.0B 12.0B 15.3B 13.4B 10-09-12 09:00 Danm ark Trade Bal. X Ship sa (Kroner) Jul 7.0B 7.0B 7.4B(r) 8.2B% 10-09-12 09:00 Danm ark CPI - EU Harm onized (MoM/YoY) Aug 0.2%/2.4% 0.3%/2.5% -0.1%/2.1% 0.4%/2.6% 10-09-12 09:00 Danm ark CPI (MoM/YoY) Aug 0.2%/2.5% 0.3%/2.6% 0.0%/2.3% 0.3%/2.6% 10-09-12 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) Aug -0.1%/0.8% /0.5% -0.5%/0.2% -0.4%/0.5% 10-09-12 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) Aug -0.4%/1.5% /1.5% 0.0%/1.3% -0.7%/1.2% 10-09-12 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Sep -30,5 -- -30.3-23,2 10-09-12 21:00 USA Consumer Credit Jul $9.550B -- $9.823B(r) -$3.276B 11-09-12 01:01 UK RICS House Price Balance Aug -23% -- -23% -19% 11-09-12 04:00 Kina New Yuan Loans Aug 600.0B -- 540.1B 703.9B 11-09-12 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Aug 91,3 -- 91.2 92,9 11-09-12 14:30 USA Trade Balance Jul -$44.4B -- -$41.9B -$42.0B 12-09-12 01:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) Jul 2.0%/-3.6% -- 5.6%/-9.9% 4.6%/1.7% 12-09-12 07:30 Frankrig Consumer Price Index (MoM/YoY) Aug 0.6%/2.0% -- -0.4%/1.9% 0.7%/2.1% 12-09-12 08:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) Aug F 0.3%/2.0% -- 0.3%/2.0% 12-09-12 09:00 EMU European Union to Offer Banking Union Plans 12-09-12 09:00 EMU EU's Barroso: State of Union Address 12-09-12 10:00 Tyskland Constitutional Court Rules on ESM 12-09-12 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) Jul 8.0% -- 8.0% 12-09-12 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) Jul 0.1%/-3.3% -- -0.6%/-2.2% 12-09-12 11:00 Italien To sell Bills 12-09-12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 07. sep -- -- -2.5% 12-09-12 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) Aug 1.5%/-1.3% -- -0.6%/-3.2% 12-09-12 16:00 USA Wholesale Inventories Jul 0.3% -- -0.2% 12-09-12 Holland General election 13-09-12 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Aug -- 7,7% 7.5% 13-09-12 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Target Rate 0.00% 0.00% 0.00% 13-09-12 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) Aug 0.2%/0.9% 0.2%/0.9% -0.4%/0.7% 13-09-12 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM) Aug 0.3%/1.1% 0.3%/1.1% -0.4%/0.8% 13-09-12 11:00 Italien To sell 3Y Bonds 13-09-12 14:30 USA Producer Price Index (MoM/YoY) Aug 1.2%/1.5% -- 0.3%/0.5% 13-09-12 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) Aug 0.2%/2.6% -- 0.4%/2.5% 13-09-12 14:30 USA Initial Jobless Claims 08. sep 370K -- 365K 13-09-12 18:30 USA FOMC Rate D ecision 13. sep 0.25% 0.25% 0.25% 13-09-12 20:00 USA Monthly Budget Statement Aug -$150.0B -- -$134.1B 13-09-12 20:15 USA Fed's Bernanke Holds Press Conference 14-09-12 09:30 Sverige GDP (QoQ/YoY) 2Q F 1.1%/1.9% 1.1%/1.9% 1.4%/2.3% 14-09-12 11:00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) Aug 1,7% -- 1.7% 14-09-12 11:00 EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) Aug 0.4%/2.6% -- -0.5%/2.4% 14-09-12 12:30 EMU EU-27 Finance Ministers, Central Bankers Meet in C00. yprus jan 14-09-12 14:30 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) Aug 0.6%/1.7% -- 0.0%/1.4% 14-09-12 14:30 USA CPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) Aug 0.2%/2.0% -- 0.1%/2.1% 14-09-12 14:30 USA Advance Retail Sales (MoM) Aug 0,7% -- 0.8% 14-09-12 14:30 USA Retail Sales Ex Auto & Gas (MoM) Aug 0,3% -- 0.9% 14-09-12 15:15 USA Industrial Production (MoM) Aug 0,0% -- 0.6% 14-09-12 15:55 USA U. of Michigan Confidence Sep P 74.0 -- 74.3 14-09-12 GrækenlandGreece to Propose Budget Cuts 14.-15. Euro Finance Ministers Meet in Cyprus 12. september 2012 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC