A. P. MØLLER - SÆLG Line tog markedsandele men... på bekostning af raterne Olieefterforskning revurderes Vi løfter vores estimater 2 %, fastholder vores kursmål på DKK 11.000 og fastholder SÆLG. Vi ser fortsat en risiko for Maersks mest vigtige individuelle forretning, da udbuddet overstiger efterspørgslen (ordrer på nybygninger overstiger antallet af skrotninger svarende til en vækst i flåden på 1,4 % alene i april) de kommende år. Selv et mindre fald i efterspørgslen risikerer at sende markedet i frit fald. Vores justering af forventningerne går primært nedad mod lavere olieefterforskningsomkostninger, da Maersk revurderer deres planer efter moderat succes. Det ændrer ikke ved målet for 2020 om 0,4 mio. tønder pr. dag, da det er baseret på reserver, der allerede er på plads. Men på dette tidlige stadie ser vi ikke et incitament til at købe sig ind i Maersks massive udvidelsescyklus i Oil, som de næste få år vil tappe selskabet for ikke mindre end DKK 4.000 pr. aktie i kontanter, og først starte med at give afkast efter yderligere mange år. Maersk-aktierne har gjort det fornuftigt under de generelt positive trends for aktiemarkedet ikke mindst for den cykliske del, og vi anerkender den bedre volumen og fortsatte solide omkostningsstyring i Line. Fundamental vurdering Fair Risiko Mellem Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 11000 Aktuel kurs 13830 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 13830/8160 Price trend (3/12 m) 6%/65% Relative to OMXC20 0%/30% Market value (DKKm) 295.933 Avg daily vol (DKKm) 362,8 Reuters MAERSKB.CO Bloomberg MAERSKB DC Pr ice tr end A.P. Møller - Mærsk B 14263 OMXC20 Cap 13263 12263 Vi forventer dog ikke de store yderligere omkostningsbesparelser fra flådereduktioner og det er stadig tidligt for P3-alliancen. Desuden risikerer Maersks aggressive holdning til containerraterne, som har drevet markedsandelen op, at udløse gengældelsesforanstaltninger fra peers, især hvis volumen falder. 11263 10263 9263 8263 7263 m j j a s o n d j f m a m Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013R 2014E 2015E 2016E Omsætning 266.236 266.106 290.926 304.353 Resultat af primær drift 41.214 59.884 54.325 62.920 Resultat før skat 37.193 55.415 49.747 59.323 EBIT margin 15,5% 22,5% 18,7% 20,7% ROE 9,1% 12,9% 10,9% 13,6% ROIC 7,3% 15,0% 11,7% 12,7% EPS 786 1.355 1.265 1.751 P/E 15,7 9,7 10,3 7,5 EV/EBIT 7,6 5,6 6,1 5,3 P/BV 1,2 1,2 1,1 1,0 Dividende 240,1 300,0 320,0 324,6 Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior aktieanalytiker, Frans Høyer +45 89 89 70 33 - frans.hoyer@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
Overblik A.P. Møller - Mærsk Selskabsprofil Ejerstruktur A.P. Møller - Mærsk er Danmarks største virksomhedsgruppe med en omsætning på omkring 342 mia. kr. Koncernen er primært beskæftiget indenfor shipping (verdens største inden for containere, men også en større tankskibsflåde) og olieudvinding/offshore aktiviteter (E&P, offshore rigge, forsyningsskibe). Øvrige Others (free forretningsområder omfatter containerterminaler, detailhandel (68% ejerandel i float) 43% Dansk Supermarked) samt en 20% ejerandel i Danske Bank. Selskabet er en klar markedsleder inden for containershipping og har solide vækstmuligheder inden for olieudvinding i Norge, den Mexicanske Gulf, Angola og Brasilien. APM Support Foundation 3% Mærsk Mc- Kinney Møller 4% APM family funds 8% APM general funds 41% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0,15-0,2-0,25 Sales growth Profitability 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 Detailhande Skibsværfte l r og anden 20% Industri 4% Tankskibe, Offshore og anden skibsfart Olie og Gas 8% aktiviteter 16% Container og relaterede aktiviteter 52% Fundamental vurdering Investeringscase Den makroøkonomiske udvikling og udsving i USD og fragtraterne Vi finder aktien moderat overvurderet og tror, at spørgsmålet har historisk set været afgørende for udviklingen i A.P. om overudbud i containerindustrien på kort og mellemlangt sigt Møller-aktierne som følge af disse faktorers afgørende indflydelse på koncernens indtjening. igen vil veje på kursen, og disciplinen hos hårdt pressede containerrederier som syntes at blive stærkere er nu svækket Vores prisfastsættelse af de enkelte divisioner i koncernen igen. indikerer begrænset nedad risiko til fair værdi baseret på Aktien er cyklisk og påvirket af opbremsningen i den globale estimater og multipla for 2013. vækst de senere år, men når væksten langsomt begynder at stige igen, skulle dette gavne aktien. Efterspørgslen efter transport kan reagere tidligt i konjunkturcyklussen, når kunderne genopbygger deres lagre. To store olieprojekter vil måske snart bevæge sig til mindre usikre stadier i udviklingen. Efter salget af Dansk Supermarked til en meget høj pris er håbet om yderligere frasalg steget, men det bliver ikke til samme overpriser. Lige nu ser vi en kort-sigtet risiko for en negativ Kurstriggere Risikofaktorer Den globale BNP-vækst bør snart blive lidt højere, og Maersk Svækkelse af olieprisen ville ramme A.P. Møllers cash flow på Line skulle tidligt kunne få nytte af en sådan udvikling. et tidspunkt, hvor investeringsniveauet er højt. Maersks olieforretning bør snart se udjævning i produktionen, Lavere end ventet produktion fra A.P. Møllers olieinteresser og de to store projekter - Chissonga (Angola) og Johan særligt i Danmark og Qatar. Sverdrup (Norge) bør snart blive godkendt til udvikling. Den Nedgang i verdensøkonomien svækker efterspørgslen efter nedadgående cyklus i konsensus er ved at nå sin afslutning. Nyheder om større frasalg af ikke-kerneaktiviteter kan komme når som helst. Svækkelse af USD. containertransport eller stigningen i flådekapaciteten, hvilket fører til både volumen- og ratefald. 2
Dato 10-07-2012 27-08-2012 11-07-2013 26-09-2013 01-10-2013 22-05-2014 Anbefaling Køb Sælg Køb Reducer Sælg Kurs ved anbefaling 7792,00 8048,00 8912,00 10410,00 10130,00 13830,00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 3,29% 10,74% 16,81% -2,69% 36,53% Indeks ved anbefaling 468,86 502,12 583,66 626,76 623,73 782,95 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 7,09% 16,24% 7,38% -0,48% 25,53% Relativ performance ift. Indeks -3,56% -4,73% 8,78% -2,22% 8,15% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: Dow Jones Eurostoxx 600 3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Kontaktpersoner for institutionelle kunder Kim Sejdelin Christensen Manager, Sales Desk, Equities +45 87 57 82 81 sejdelin@jyskebank.dk Klaus Andersen +45 87 57 82 89 klaus.andersen@jyskebank.dk Per Pagaard Christensen +45 87 57 82 90 per.christensen@jyskebank.dk Jens Johansen +45 87 57 82 88 jens.johansen@jyskebank.dk Martin Munk +45 87 57 82 84 Martin.munk@jyskebank.dk Kunder i USA: Auerbach Grayson Charlie Gushee Managing Director Telefon +1-212 -453-3511 cgushee@agco.com 5