Morgenmelding Handelsbanken Danmark 10. januar 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Aktiemarkederne i både Europa og USA havde pilen opad efter positive meldinger fra Alcoa i USA. Stigningerne fortsætter i Asien i nat efter stærke handelstal fra Kina. Obligationsrenterne i både Danmark og Tyskland falder dog en smule. Både EUR og JPY svækkes over for USD. Kina: Eksporten vokser med 14,1% m/m i december mod en ventet fremgang på 5,0%. Japan: Den nye premiereminister Abe, opfordrer Bank of Japan til at fordoble dens inflationsmål. USA: Antal realkreditansøgninger bryder de seneste måneders negative udvikling og fremviser en pæn stigning. Tyskland: Industriproduktionen skuffer betydeligt og øger bekymringerne om tydeligt tilbagefald i økonomien i 4. kvartal. Danmark: Handelsbalancen stiger mere end ventet på stærkere eksport end antaget. Dagen i dag byder som det mest interessante på rentemøde i ECB samt i UK. Fra USA får vi antallet af nytilmeldte ledige. På den hjemlige front modtager vi forbrugerprisopgørelsen for december samt fra Norge og Sverige. Spanien skal sælge obligationer for EUR 5,5 mia. som første del i finansieringsbehovet på EUR 121 mia. i 2013. Afslutningsvist byder Kina ligeledes på forbrugerprisinflationen i december. Dagens vigtigste begivenheder Højdepunkter siden sidst Ugens opgørelse over antal realkreditansøgninger i USA brød med den seneste svage tendens igennem de sidste uger af 2012. Således steg antal ansøgninger med 11,7% efter et fald i foregående opgørelse på 10,4%, hvilket er et positivt signal for boligmarkedet på vej ind i 2013. Fra Tyskland fik vi industriproduktionstal for november, der skuffede ganske tydeligt. Produktionen steg med blot 0,2%, hvilket langt fra levede op til forventningerne om en stigning på 1,0%. Årsvæksten endte dog som ventet på -2,9%, hvilket var en forsigtig fremgang fra -3,7% i oktober. De høje forventninger til månedsfremgangen var især drevet af en massiv stigning i fabriksordrerne i oktober samt en bedring i PMI-indekset for fremstillingssektoren i november - om end på et fortsat svagt niveau. Således er der endnu mere grund til at bekymre sig om tysk økonomi i 4. kvartal, hvor tilbagegangen nu ser særdeles tydelig ud. Et tilbagefald i fabriksordrerne i november samt det største fald i eksporten i mere end et år i november, lover ikke godt for udviklingen i industriproduktionen i december. Dermed er der lagt op til en negativ BNP-vækst i årets sidste måneder. Tal for Danmarks handel med omverdenen kom i går bedre ud end ventet. Således steg handelsoverskuddet til 7,6 mia. kroner i november fra 6,6 mia. i oktober der var ventet et lille fald til 6,5 mia. kr. Stigningen var især drevet af en stærkere vækst i eksporten på 0,8% i november. Dette ECB: LTRO er skabte ro på pengemarkedet Årets første rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB), ventes at være et blødt udlæg uden de store nyheder. Givet at økonomien fortsat ser ud til at hænge fast i recession henover årsskiftet, kan der være en smule fokus på om ECB-chef Mario Draghi føler anledning til at flage muligheden for yderligere lempelsestiltag i begyndelsen af året. På sidste rentemøde følte Draghi sig således foranlediget til at betone, at muligheden for en rentesænkning var blevet diskuteret på december-mødet og dermed sendte han et klart tendenssignal i retning af en mere lempelig politik. Givet fortsatte økonomiske bedringstegn internationalt, med en forsigtig vækstvending i Kina og en finanspolitisk afgrund i USA som ser ud til at være afværget i første omgang eller i hvert fald gjort mindre dyb er der dog belæg for at opretholde en vis fremadrettet fortrøstning, hvorfor det virker som, at ECB for indeværende læner sig tilbage i stolen og venter på, at politikerne får truffet de rigtige beslutninger som kan sikre en tilbagevenden til et mere sundt vækstmiljø. Mere konkret vil der sandsynligvis endnu en gang være en smule opmærksomhed på eventuelle bemærkninger med hensyn til LTRO-programmerne, som indeholder en mulighed for førtidig indfrielse med udgangen af januar. Skulle mange banker vælge at benytte sig af denne mulighed, og ECB bedømmer det som risikabelt for pengemarkedets virkemåde, kan eventuelle modtræk blive ønskelige. Det er dog ikke sandsynligt, at det sker på dette møde, da omfanget og eventuelt konsekvenserne er bedre til at overskue om en måned. På årets første rentemøde i Storbritannien forventer vi heller ikke de store nyheder. Overordnet kan man dog sige, at der siden sidste rentemøde overvejende er tikket svage nyheder ind med hensyn til økonomien. Inflationen er stadig høj på 2,7%, industriproduktionen skuffer fortsat og detailsalget ser ud til at skuffe i december. I den forbindelse var det især en slem skuffelse, at se den seneste PMI-måling for servicesektoren tage et nyt skridt nedad i kontraktivt område i december. Med en værdi på blot 48,9 er vi nede på niveau der ikke er set siden recessionstiden i 2009, og det peger på, at økonomien vendte tilbage til negativ vækst i 4. kvartal. Derudover sender det et kraftigt lempelsessignal til Bank of England. Når det så er sagt, har der da også været positive nyheder omkring FLS-programmet, hvor BoE s seneste un-dersøgelse af kreditvilkårene i 4. kvartal viste en klar bedring i kreditvilligheden blandt bankerne, som var den bedste siden undersøgelserne startede i 2007. De seneste tal for de faktiske udlån viser da også en fremgang om end niveauet stadig er meget lavt. Vi forventer dog ikke, at Bank of England kommer med nyt i denne omgang, men vi peger stadig på, at tendensen vil være mod yderligere lempelser på de kommende rentemøder. Fra hjemmefronten modtager vi forbrugerpriser for december. Gennem de seneste år har vi set en ret konstant udhuling af købekraften i husholdningssektoren, og selv om der har været en vis tendens til, at inflationen har været aftagende siden sommerferien, så stiger priserne fortsat mere end lønningerne. Det billede ventes også at være intakt i december, hvor højere priser på fødevarer og på charterrejser ventes at føre til en stigning i forbrugerpriserne på 0,1% m/m. Udviklingen holdes dog i skak af fortsat lavere energipriser, men ikke nok til at forhindre inflationen i at stige fra 2,3% til 2,4% i december - den første stigning siden august. Vi forventer dog, at vi vil se tendensen til lavere inflation tage til ind i 2013, men der vil fortsat være tale om en negativ udvikling i reallønnen i lang tid endnu, som vil medvirke til at dæmpe privatforbruget. I nat modtager vi december-opgørelsen over forbrugerpriserne i Kina. De kinesiske myndigheder ventes at holde et skarpt øje rettet mod denne opgørelse, hvor markedsforventningerne peger på endnu en stigning til 2,3% y-o-y. Selvom dette fortsat er på et lavt niveau, så er udsigterne til strukturelt højere inflation samt det faktum, at inflation er en særdeles vigtig parameter for den almene sociale tilfredshed, med til at fastholde inflationen som en afgørende determinant for det økonomisk-politiske råderum. ændrer dog ikke ved, at eksporten over det seneste kvartal er faldet med mere end 3% understregende, at eksporten ikke længere fungerer som en løftestang for dansk økonomi i samme grad som tidligere på året. Dette fik vi allerede syn for i nationalregnskabstallene for 3. kvartal, der viste et fald i eksporten på 1,1% q/q, hvor specielt varehandlen med udlandet var den primære negative trækkraft. 4. kvartal startede dog mere positivt, med en stigning i eksporten på 3,2% m/m i oktober, men en stor del af den fremgang var drevet af en stigning i eksporten af brændsels- og smørestoffer, som oftest er meget volatil. Vi tror således ikke, at der er en ny periode med fremgang i eksporten på vej De kinesiske eksporttal bekræftede den seneste tids tegn på, at økonomien er bundet ud i 4. kvartal. Således steg eksporten med hele 14,1% m/m i december, hvilket var den største stigning siden maj sidste år og langt bedre end den ventede fremgang på bare 5,0%. De samlede banklån steg dog mindre end ventet, men et bredere mål for kreditskabelsen, der også inkluderer ikke bank-relateret kredit, viste pæn fremgang. Væksten i de ikke-bank relaterede udlån er dog muligvis en smule bekymrende, da det øger risikoen for dårlige lån, og den fremtidige udvikling i eksporten vil være afhængig af den globale økonomiske situation, hvor især euroområdet formentlig fortsat vil virke som en hæmsko. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,60% / indeks 521,07) og OMXC (+0,62% / indeks 423,98) endte begge i positivt territorium og er dermed kommet godt fra start i 2013. Den positive stemning var primært drevet af at aluminiumsselskabet Alcoa kom ud med et bedre end ventet regnskab sent tirsdag aften, hvilket giver håb om at flere amerikanske selskaber vil overraske positivt i den nuværende regnskabssæson. I toppen af indekset endte Vestas (+3,47% / kurs 36,70) efter et nordisk finanshus hævede kursmålet på aktien. Pandora (+2,07% / kurs 138,30) fortsætte den pæne fremgang i dagens handel efter indikationer om, at smykkeselskabet har haft et stærkt julesalg. I den anden ende af indekset endte Carlsberg (-0,70% / kurs 569,00) på trods af at internationalt finanshus var ude og hæve kursmålet på aktien. Uden for C20 indekset var regnskabsaktuelle Bang & Olufsen (- 9,79% / 64,50) i stærk modvind efter selskabet var ude og nedjustere deres forventninger til helåret 2012/2013 som følge af et skuffende salg i 2. kvartal 2012/2013 (bemærk skævt regnskabsår). Renter Trods en positiv udvikling på aktiemarkederne efter at Alcoa forleden skød den amerikanske regnskabssæson i gang med et fornuftigt resultat, havde obligationsrenterne i både Danmark og Tyskland pilen svagt nedad. Der ser således stadig ud til at være lidt tilbudsjagt efter den seneste tids rentestigninger, og en auktion over 5-årige tyske obligationer forløb da også med pæn efterspørgsel. Endvidere skuffede den tyske industriproduktion i november, som muligvis har givet lidt ammunition i retning af forventninger til en rentenedsættelse fra ECB i dag. Fra USA var det småt med nøgletal, om end et rebound i antallet af realkreditsansøgninger til huskøb på 9,5% reducerer bekymringen over den negative udvikling vi så igennem det meste af december sidste år. Også i USA var der tale om en vel modtaget auktion over 10-årige obligationer, og der er formentlig også fortsat lidt bekymringer om forhandlingerne om den fremtidige finanspolitik i USA. Obamas øverste økonomiske rådgiver udtalte således, at Republikanerne vil være nødt til at acceptere, at skattestigninger indgår som en del af planerne om at nedbringe den offentlige gæld, da det vil være et krav fra præsidenten. Positive eksporttal fra Kina i nat har imidlertid yderligere løftet stemningen på de asiatiske aktiemarkeder, og der er på den baggrund formentlig udsigt til at obligationsrenterne herhjemme vil have pilen opad fra morgenstunden, om end udsigten til dagens ECB-møde formentlig vil holde stigningerne lidt i skak. EUR blev svækket over for USD i løbet af i går, formentlig trukket af en skuffende lille stigning i den tyske industriproduktion i november, som understreger sandsynligheden for, at euroområdets største økonomi oplevede økonomisk tilbagegang i 4. kvartal. Det kan have øget usikkerheden om hvorvidt ECB vil sænke renten i dag eller ej, om end vi fortsat venter, at renten vil blive holdt uændret på dagens rentemøde. Mest bemærkelsesværdigt for valutamarkedet var dog den nye japanske premiereministers udmelding om, at han har tilskyndet Bank of Japan til at løfte bankens inflationsmål fra 1% til 2%. Det har øget forventningerne til nye og mere aggressive ekstraordinære pengepolitiske tiltag på det næste centralbankmøde d 21-22/1, og har sendt JPY ud i nye svækkelser, efter at den ellers var blevet styrket i løbet af ugens to første dage. Stærkere eksportal end ventet fra Kina i nat ser ikke ud til at have haft den helt store indflydelse på valutamarkederne, hvor der specielt for EUR s vedkommende formentlig i dag også vil være en vis afventende holdning forud for det nævnte rentemøde i ECB. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20 521.1 0.60 USD/JPY 88.2 0.67 Stoxx600 288.2 0.69 EUR/USD 1.304-0.004 FTSE 6098.7 0.74 EUR/DKK 7.461 0.000 S&P500 1461.0 0.27 USD/DKK 5.720 0.019 Nasdaq 3105.8 0.45 SEK/DKK 0.870 0.001 Brasil. 61578.6 0.74 NOK/DKK 1.021 0.002 Hang Seng 23411.9 0.83 CHF/DKK 6.173 0.003 Nikkei 10661.5 0.78 GBP/DKK 9.16 0.00 10-årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA 1.88 0.00 CRB 294.0 1.64 EUR 1.48-0.01 Brent oil (1Mf) 111.9 0.01 DKK 1.54-0.01 Gold (spot) 1657.0-0.38 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.19 CHF3M 0.01 CIBOR3M 0.27 EURIBOR6M 0.33 CHF6M 0.07 CIBOR6M 0.49 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op igen, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB, om end de sandsynligvis er udskudt til efter implementeringen af OMT. Nationalbanken forventes at følge ECB ned på renten, hvis det bliver aktuelt. Givet det lave renteniveau tæt på 0% kan der dog være tvivl om Nationalbanken sænker udlånsrenten i samme udstrækning. Den seneste stigning i EUR/DKK betyder samtidigt at Nationalbanken snarligt kan vælge at hæve indlånsrenten. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere. Banken har knyttet sin fremtidige rentesti eksplicit til numeriske værdier for inflationsudsigterne og arbejdsløsheden, som stadig peger på nul-rente frem til 2015. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. SEK forventes at kunne blive styrket lidt yderligere på kort sigt, og ellers stabil. NOK ses at kunne blive styrket yderligere. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.88 2.10 1.80 1.80 EUR/USD 1.304 1.27 1.20 1.10 Euroland 0.75 0.75 0.50 0.50 1.48 1.70 1.40 1.30 USD/JPY 88.2 80.0 82.0 85.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.83 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.720 5.87 6.22 6.78 Danmark 0.20 0.20 0.10 0.10 1.54 1.68 1.63 1.53 EUR/DKK 7.461 7.46 7.46 7.46 Sverige 1.25 1.00 1.00 1.00 1.70 1.70 1.30 1.20 SEK/DKK 0.8703 0.857 0.899 0.898 Norge 1.50 1.50 1.50 1.75 1.98 2.20 1.90 1.80 NOK/DKK 1.0209 1.029 1.036 1.050 10. januar 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 09/01/13 Bang & Olufsen A/S 2. kvartal 10/01/13 Roblon A/S Helår 11/01/13 Bdr. Klee A/S 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 07/01/13 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Dec -- -- 427.4B 427.2B 07/01/13 10:00 Norge Unemployment rate(aku) Oct 3.0% -- 3.1%(r) 3.2% 07/01/13 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Jan -14.2 -- -16.8-7.0 08/01/13 07:45 Schweiz Unemployment Rate (sa) Dec 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 08/01/13 08:00 Tyskland Exports SA (MoM) Nov -0.5% -- 0.2%(r) -3.4% 08/01/13 11:00 EMU Euro-Zone Consumer Confidence Dec F -26.6 -- -26.6-26.5 08/01/13 11:00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/YoY) Nov 0.3%/-2.1% -- -0.7%/-3.2%(r) 0.1%/-2.6% 08/01/13 11:00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate Nov 11.8% -- 11.7% 11.8% 08/01/13 11:00 Belgien Unemployment Rate (s.a) Dec -- -- 7.4%(r) 7.4% 08/01/13 11:00 EMU Euro-Zone Economic Confidence Dec 86.3 -- 85.7 87.0 08/01/13 11:00 EMU Euro-Zone Indust. Confidence Dec -14.5 -- -15.0(r) -14.4 08/01/13 11:00 EMU Euro-zone Services Confidence Dec -11.5 -- -11.9-9.8 08/01/13 12:00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) Nov -1.4%/-0.4% -- 3.8%/-2.5% -1.8%/-1.0% 08/01/13 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Dec 87.6 -- 87.5 88.0 08/01/13 21:00 USA Fed's Lacker Speaks on Economic Outlook 09/01/13 09:00 Danmark Trade Bal. X Ship sa (Kroner) Nov 6.5B 6.5B 6.6B 7.6B 09/01/13 09:00 Danmark Current Account (Kroner) Nov 10.0B 10.0B 9.4B 9.6B 09/01/13 12:00 Tyskland Industrial Production (MoM/YoY) Nov 1.0%/-2.9% -- -2.6%/-3.7% -0.2%/-2.9% 09/01/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications 04. Jan -- -- -10.4% 11.7% 10/01/13 01:32 Kina New Yuan Loans Dec 555.0B -- 522.9B 454.3B 10/01/13 03:00 Kina Trade Balance (USD) Dec $20.0B -- $19.63B $31.62B 10/01/13 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Dec 91 -- 91 10/01/13 08:45 Frank rig Industrial Production (MoM/YoY) Nov 0.1%/-4.0% -- -0.7%/-3.6% 10/01/13 09:00 Danmark CPI - EU Harmonized (MoM/YoY) Dec 0.1%/2.3% 0.1%/2.3% -0.2%/2.2% 10/01/13 09:00 Danmark CPI (MoM/YoY) Dec 0.0%/2.3% 0.1%/2.4% -0.1%/2.3% 10/01/13 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) Dec 0.1%/-0.2% -0.1%/-0.4% -0.2%/-0.1% 10/01/13 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM/YoY) Dec 0.1%/0.9% 0.1%/0.8% -0.2%/0.8% 10/01/13 09:30 Sverige Industrial Prod. (MoM/YoY) Nov -0.5%/-3.3% -0.4%/-2.7% 0.5%/-4.4% 10/01/13 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) Dec 0.3%/1.4% -- 0.1%/1.1% 10/01/13 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) Dec 0.2%/1.3% -- 0.0%/1.3% 10/01/13 13:00 UK BOE ANNOUNCES RATES 10. Jan 0.50% 0.50% 0.50% 10/01/13 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Jan 375B 375B 375B 10/01/13 13:45 EMU ECB Announces Interest Rates 10. Jan 0.75% 0.75% 0.75% 10/01/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 05. Jan 365K -- 372K 10/01/13 20:00 USA Fed's Bullard Speaks on Economy 11/01/13 02:30 Kina Consumer Price Index (YoY) Dec 2.3% -- 2.0% 11/01/13 09:00 Danmark Industrial Production MoM Nov -- -1.0% -1.4% 11/01/13 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) Dec -0.1%/-0.3% -0.2%/-0.4% -0.3%/-0.4% 11/01/13 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) Nov 0.8%/-1.9% -- -0.8%/-3.0% 11/01/13 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) Dec 0.1%/-1.5% -- -0.9%/-1.6% 11/01/13 15:30 USA Fed's Kocherlakota, Plosser Speaks 11/01/13 20:00 USA Monthly Budget Statement Dec -$20.0B -- -$172.1B 10. januar 2013 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Peter Bolz Head of Equity Sales +46 8 463 57 08 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Lars Henriksson Head of FX Sales +46 8 463 45 18 Magnus Strömer Head of Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Per Sjögemark Head of Structured Saving Products +46 8 463 45 19 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC