Morgenmelding Handelsbanken Danmark 27. september 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Europæiske aktiemarkeder handler mest på den flade side, mens de amerikanske markeder stiger en smule. Asien er også præget af en afdæmpet udvikling i nat. Obligationsrenterne har lille pil opad. EUR svækkes over for USD. Japan: Kerneinflationen stiger en tand fra 0,7% til 0,8% i august. USA: Antallet af nye ledige faldt overraskende med 5.000 personer. De reviderede BNP-tal for 2. kvartal viste uændret vækst på 2,5% q/q annualiseret. Antallet af verserende bolighandler falder mere end ventet. Fed s Stein ser gerne nedtrapning af QE bundet op på ledighed. Fed s Lacker siger at det kan blive svært at begynde nedtrapning i oktober uden at tabe ansigt, men ser ikke grund til at Fed ikke kunne gøre det. Fed s Kocherlakota siger at beslutningen om ikke at nedtrappe var i overensstemmelse med Fed s guidance, støtter at Fed holder renten lav indtil ledigheden når ned på mindst 5,5%. Den regionale aktivitetsindikator fra Kansas Fed skuffede med et fald fra 8 til 2 i september EMU: M3-pengemængdevæksten steg som ventet til 2,3% y/y, men årsstigningen i den private sektors kreditvækst faldt yderligere. Frankrig: Forbrugertilliden steg marginalt fra 84 til 85 i september. Italien: Detailsalget faldt mere end ventet i juli. Fokus på den politiske stabilitet, hvor Berlusconis partimedlemmer truer med at forlade regeringen hvis han udelukkes fra parlamentet. UK: Forbrugertilliden stiger til højeste niveau siden 2007. De reviderede BNP-tal for 2. kvartal viste fortsat solid vækst på 0,7% q/q, men revisionerne viste en større grad af lageropbygning end hidtil antaget. Danmark: Arbejdsløsheden faldt igen i august, men af forkerte årsager Dagen i dag byder på fransk privatforbrug, tysk inflation samt konjunkturbarometre fra euroområdet og Danmark. Fra Schweiz får vi den ledende KOF-indikator. Fra USA får vi opgørelsen over det private forbrug og PCE-inflationen i august samt den endelige opgørelse af forbrugertilliden fra Univ. of Mich. ECB s Draghi går på talerstolen og der er også en stribe Fed-taler på programmet. Møde i det tyske SPD om de er parate til at gå i regering med Merkel Dagens vigtigste begivenheder Budgetforhandlingerne i USA er stadig den vigtigste market-driver for indeværende, men herudover får vi dog også et par interessante amerikanske nøgletal. Mest fokus vil der formentlig være på opgørelsen af det personlige forbrug og de personlige indkomster i august, ikke mindst efter der på det seneste har været en del anekdotiske beretninger om en vigende købelyst blandt de amerikanske husholdninger. Her tænkes på rygterne om for store lagre i Wall-Mart samt en analyse fra Shoppertrak, der peger på at 2013 vil byde på den svageste stigning i julehandlen siden 2009. Vi tror dog ikke, at vi vil se tendenser til en markant afmatning i dagens privatforbrugsopgørelse. Baseret på bl.a. detailsalgstallene for august tror vi således at det private forbrug vil vise en fornuftig stigning på 0,4% m/m. Det er dog klart at skuffelser fra det vigtige privatforbrug vil medvirke til at forstærke eventuelle bekymringer om styrken af det amerikanske opsving, som bl.a. Fed understregede i forrige uge. Med hensyn til Fed bliver kerneforbrugsdeflatoren PCE-Core som er Federal Reserves foretrukne inflationsmål også interessant. Den ventes fortsat at ligge på de seneste fire måneders lave niveau på omkring 1,2%. Så vi skal altså vente lidt endnu førend vi ser en beskeden stigende tendens her, som vi har observeret det i det alternative kerneforbrugerprismål. En fremadrettet stigende tendens vil dog være foreneligt med det fald vi har set i arbejdsløsheden samt tendensen til lidt højere enhedslønomkostninger. Inflationen bør imidlertid følges nøje, da den tilsyneladende har en lidt større betydning end først antaget for hvornår centralbanken vælger at påbegynde en udfasning af de kvantitative opkøb. Her skal det også nævnes at der igen er en hel stribe Fed-medlemmer der går på talerstolen i dag. Den endelige opgørelse af forbrugertilliden fra University of Michigan ventes at bekræfte det mere pessimistiske syn som forbrugerne senest har tillagt sig. Højdepunkter siden sidst Antallet af nye ledige i USA faldt overraskende med 5.000 personer, hvor der var ventet en pæn stigning som følge af at Californien og Nevada i de foregående uger havde haft visse problemer med overgangen til et nyt datasystem. Begge stater skulle dog være kommet disse problemer til livs, og derfor må ledighedsudviklingen siges at være et meget positivt signal for udviklingen på arbejdsmarkedet. Fire ugers gennemsnittet faldt således til det laveste niveau siden juni 2007. Lidt mere skuffende var det at BNP-væksten i USA viste sig uændret på 2,5% q/q annualiseret i 2. kvartal, hvor der var ventet en lille opjustering. For Fed vil nedjusteringen af kerne-forbrugsdeflatoren i 2. kvartal til 0,6% q/q også være et lidt bekymrende signal, og formentlig bekræfte dem i deres beslutning om ikke at begynde en opbremsning i de kvantitative lempelser. Det samme må siges at være tilfældet for gårsdagens boligtal, der viste et større fald end ventet i antallet af verserende bolighandler. Denne statistik er den mest fremadskuende for aktiviteten på boligmarkedet, og faldet indikerer, at de stigende realkreditrenter har lagt en dæmper på udviklingen. Herudover faldt aktivitetsindikatoren fra Kansas Fed mere end ventet i september, og ligger sig dermed på linje med udfaldet af Richmond Fed s opgørelse tidligere på ugen, som var i modstrid med mere positive signaler fra Philadelphia Fed, og peger dermed på en vis risiko på nedsiden for det nationale ISM-indeks. Med hensyn til budgetforhandlingerne, så forhandler Senatet fortsat og ventes at stemme om et lovforslag, der genindfører penge til Obamacare og funder regeringens udgifter til midten af november, enten i dag eller mere sandsynligt i morgen, hvilket kun giver Repræsentanternes Hus en arbejdsdag før end at midlerne løber ud. House Speaker Boehner har sagt at han ikke regner med at hans kammer vil godkende et sådant forslag, men der er også meldinger om, at Republikanerne arbejder på at gå mere i retning af at benytte sig af de forestående gældsloftforhandlinger som en måde at få Bedre, men fortsat meget begrænset opsving i euroområdet I euroområdet vil der være fokus på de økonomiske barometre (ESI) fra EU- Kommissionen for september. Vi ved allerede at der var tale om en lille bedring i forbrugertilliden, men spørgsmålet er om vi vil se samme tendens som i de foreløbige PMI-indeks, nemlig at opsvinget i fremstillingssektoren er begyndt at bremse en smule op. Det burde dog blive kompenseret af en bedring i servicesektoren, hvor ESI-indekset indtil videre har haltet noget efter den tilsvarende PMI-opgørelse. Interessant bliver det også at se om periferilandene kan fortsætte med at vise mere positive takter. Overordnet vil den ventede stigning i ESI dog kun være i overensstemmelse med fortsat meget svag vækst i euroområdet, jf. dagens figur. Herudover er det også værd at bemærke at vi får endnu en tale fra ECB-chef Draghi, der i mandags anlagde en relativt dueagtig tone, med en åbning af muligheden for yderligere pengepolitisk tiltag. Givet den fortsat meget skuffende udvikling i de private kreditter, som vi bl.a. fik tal for i går (se nedenfor) er det meget sandsynligt at Draghi vil fortsætte af samme sti som i mandags. Fra Tyskland får vi endvidere den første opgørelse over forbrugerprisudviklingen i september, hvor der ventes en uændret årsinflation på 1,5%, som dermed heller ikke bør give anledning til en ændret retorik fra ECB. Endelig får vi også tal for det franske privatforbrug hvor vil holde øje med om udsigterne til reformer og finanspolitiske besparelser er med til at bremse efterspørgslen. Fra Danmark modtager vi også konjunkturbarometre for september. Hen over sommeren har vi set bedringstegn fra service- og byggesektoren som gerne skulle fortsætte for at bibeholde indtrykket af udsigten til lidt højere vækst. Modsat har industrisektoren bevæget sig sidelæns, og med faldet i euroområdets PMI for fremstillingssektoren tror vi ikke at vi vil se nogen bedring her. Samlet ventes barometrene dog fortsat kun at pege på en meget moderat økonomisk vækst, gennemført deres krav på, så muligheden for at undgå et Government Shutdown er da stadig til stede, om end risikoen bestemt fortsat er der. M3-pengemængdevæksten i euroområdet steg en smule fra 2,2% til 2,3% y/y i august, men mere interessant var det dog, at årsvækstraten i kreditgivningen til den private sektor faldt fra -1,9% til -2,0%. Det er 16. måned i træk med negativ kreditvækst, og der er dermed tale om den længste periode med kreditkontraktion nogensinde opgjort. Det er således tydeligt, at til trods for at ECB har arbejdet hårdt på at øge bankernes funding, så er lånedynamikken stadig udpræget svag, hvor formentlig specielt mindre virksomheder i periferilandene har meget svært ved at opnå kredit. Der ser således ud til at der stadig er problemer med at få den lempelige pengepolitiks effekter kanaliseret ud i den reale økonomi. For at turde tro på et mere holdbart og stærkere økonomisk opsving er det vigtigt at vi snart begynder at se en bedring i låneaktiviteten. Den fortsat svage kreditvækst er også en påmindelse til ECB om at den formentlig bliver nødt til at handle yderligere for at bidrage til at holde hånden under væksten i euroområdet. Arbejdsløsheden i Danmark havde igen pilen nedad i august, hvor det blev til et fald i den officielle registerbaserede bruttoledighed på 2.200 personer. Dermed fortsætter den faldende tendens i den officielle ledighed som vi har set siden årsskiftet, og som på overfladen naturligvis må vurderes som værende en positiv udvikling. Vi mener imidlertid fortsat, at man skal passe på med at tolke den faldende tendens i bruttoledigheden som et udtryk for, at arbejdsmarkedet trodser den svage økonomiske vækst. De officielle ledighedstal inkluderer således ikke arbejdsløse personer, som hverken modtager dagpenge eller kontanthjælp og vi er af den klare overbevisning at dagpengereformen fra årsskiftet medfører, at ledighedsstatistikken overvurderer bedringen på arbejdsmarkedet. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (+0,44% / indeks 627,79) endte i moderat positivt territorium. Dog var markedet præget af nervøsitet relateret til de igangværende budget- og gældsforhandlinger i USA og ny tumult i italiensk politik. I toppen af indekset endte Vestas (+7,86% / kurs 133,10) hjulpet af offentliggørelsen af en stor amerikansk ordre på 400 MW. Nordea (+1,43% / kurs 67,20) havde ligeledes en god dag efter gårsdagens større tilbagefald foranlediget af den svenske stats salg af sin resterende aktieandel på 7% af den samlede aktiekapital. A.P. Møller- Mærsk B (-0,68% / kurs 51.5000,00) afholdt kapitalmarkedsdag hvor fokus var på divisionerne Mærsk Line og Mærsk Drilling. I modsatte ende af indekset endte Pandora (-0,22% / kurs 230,00) uden at der dog var nogen selskabsspecifikke nyheder på selskabet. Uden for det ledende C20-indeks var SAS (+5,98% / kurs 20,10) højt flyvende efter den svenske avis SvD Näringsliv i en artikel meddelte at Lufthansas direktør har udtalt, at Lufthansa i fremtiden muligvis vil gøre sig overvejelser om et eventuelt opkøb af SAS. Renter En fortsat negativ udvikling i den private kreditvækst i euroområdet medvirkede til at holde obligationsrenterne nede i løbet af formiddagen, hvor også bekymringerne om den amerikanske budgetsituation fortsat vejede på risikovilligheden. Et svagt detailsalg i Italien holdt også renterne nede, om end usikkerhed om den politiske situation i Italien, hvor en mulig udsmidning af Berlusconi fra senatet har fået hans partifæller til at melde at de i så tilfælde ville forlade regeringen, medvirkede til at sende Italiens obligationsrenter i vejret, også hjulpet af udsigten til dagens EUR 6 mia. auktion i 5- og 10-årige papirer. En langt mere positiv udvikling i antallet af nye ledige i USA end ventet vendte dog stemningen en smule senere på dagen, om end svage tal for udviklingen i antallet af verserende bolighandler, en uændret revideret BNP-vækst i 2. kvartal, et fald i Kansas Fed s regionale aktivitetsindikator samt manglende fremgang i budget- og gældsloftsforhandlingerne holdt hånden over renterne. Fra de mange Fed-taler var der blandede meldinger som ikke gjorde os decideret klogere på timingen af en eventuel udfasning af de kvantitative lempelser. ECB s Asmussen sagde, at pengepolitikken vil forblive lempelig så længe det er nødvendigt. Samlet var der således igen tale om en dag der kun bød på små udsving i obligationsrenterne i Danmark og Tyskland, og de sluttede dagen med en meget marginal stigning. Fortsat tilbagegang for din private kreditvækst i euroområdet medvirkede til at svække EUR over for USD i løbet af formiddagen, hvor usikkerhed om den politiske stabilitet i Italien også gav modvind til den fælles valuta. Stærke tal for udviklingen i antallet af nye ledige i USA gav modsat medvind til USD, der dog blev holdt i skak af svage tal for udviklingen i antallet af verserende bolighandler, en uændret revideret BNP-vækst i 2. kvartal, et fald i Kansas Fed s regionale aktivitetsindikator samt manglende fremgang i budget- og gældsloftsforhandlingerne. GBP blev midlertidigt svækket efter reviderede BNP-tal, der ganske vist bekræftede den pæne økonomiske vækst på 0,7% q/ i 2. kvartal, men som dog viste en noget mindre gunstig sammensætning af væksten, med et større bidrag fra lagrene end først rapport, men pæne tal for forbrugertilliden i nat opvejede skuffelsen, og GBP har lavet et (lidt mærkværdigt) hop opad over for EUR her til morgen. JPY blev ligeledes svækket over for USD i løbet af i går, bl.a. trukket af udsigten til at PM Abe d. 1/10 vil annoncere en nedsættelse af selskabsskatten, men har dog genvundet noget af styrken igen i nat, formentlig som en effekt af usikkerheden om den politiske situation i USA. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20CAP 627.8 0.44 USD/JPY 98.7-0.20 Stoxx600 313.0 0.00 EUR/USD 1.349-0.003 FTSE 6565.6 0.21 EUR/DKK 7.458 0.000 S&P500 1698.7 0.35 USD/DKK 5.529 0.013 Nasdaq 3787.4 0.70 SEK/DKK 0.862 0.003 Brasil. 53783.0-0.88 NOK/DKK 0.925 0.007 Hang Seng 23156.6 0.13 CHF/DKK 6.080 0.019 Nikkei 14724.6-0.44 GBP/DKK 8.88 0.01 10-årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA 2.67 0.03 CRB 286.8 1.64 EUR 1.83 0.01 Brent oil (1Mf) 109.1 0.81 DKK 2.00 0.01 Gold (spot) 1324.2-0.63 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.22 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.27 EURIBOR6M 0.34 CHF6M 0.08 CIBOR6M 0.53 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst fremadrettet kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Vi forventer, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB med ned på renten, men ikke i samme omfang. Federal Reserve ventes at påbegynde udfasning af kvantiative lempelser inden længe, derudover forventer vi ikke, at banken vil vente til 2015 som Fed pt. skitserer med en første renteforhøjelse. EUR ses at komme under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, da USA ventes at påbegynde en nedtrapning af den lempelige pengepoltik. Vi vurderer, at der fremadrettet kan blive tale om en stærkere NOK og SEK. Herunder er mulige renteforhøjelser fra landendes centralbanker så småt ved at dukke op i horisonten. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.250 2.67 2.80 2.80 3.00 EUR/USD 1.349 1.28 1.23 1.10 Euroland 0.50 0.25 0.25 0.25 1.83 1.80 1.65 1.65 USD/JPY 98.7 102.0 103.0 105.0 UK 0.50 0.50 0.50 0.50 2.75 2.70 2.90 3.00 USD/DKK 5.530 5.83 6.06 6.77 Danmark 0.20 0.10 0.10 0.10 2.00 2.00 1.85 1.85 EUR/DKK 7.458 7.46 7.45 7.45 Sverige 1.00 1.00 1.00 1.25 2.48 2.50 2.40 2.60 SEK/DKK 0.8621 0.878 0.887 0.898 Norge 1.50 1.50 1.50 1.50 2.97 2.80 2.60 2.60 NOK/DKK 0.9251 0.950 0.949 0.968 27. september 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab Ingen væsentlige Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 23/09/13 03:45 Kina HSBC/Markit Flash Mfg PMI Sep 50.9 -- 50.1 51.2 23/09/13 10:00 EMU PMI Manufacturing Sep A 51.7 51.2 51.4 51.1 23/09/13 10:00 EMU PMI Services Sep A 51.0 52.5 50.7 52.1 23/09/13 10:00 EMU PMI Composite Sep A 51.7 52.0 51.5 52.1 23/09/13 14:58 USA Markit US PMI Preliminary Sep 54.0 -- 53.1 52.8 23/09/13 15:00 EMU ECB's Draghi Speaks at European Parliament in Brussels 23/09/13 15:20 USA Fed's Lockhart, Dudley, Fisher speaks 24/09/13 10:00 Tyskland IFO Business Climate Sep 108.0 108.5 107.6 107.7 24/09/13 10:00 EMU ECB's Nowotny, Coeure, Liikanen, Mersch Speaks 24/09/13 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) Jul 0.8%/12.4% -- 0.89%/12.07% 0.62%/12.39% 24/09/13 15:00 USA House Price Index MoM Jul 0.8% -- 0.7% 1.0% 24/09/13 15:30 USA Fed's Pianalto Speaks 24/09/13 16:00 USA Richmond Fed Manufact. Index Sep 11 -- 14 0 24/09/13 16:00 USA Consumer Confidence Index Sep 79.9 78.0 81.8 79.7 25/09/13 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Oct 7.0 -- 7.0(r) 7.1 25/09/13 08:45 Frankrig Business Confidence Sep 99 -- 98 97 25/09/13 10:00 Norge Unemployment Rate AKU Jul 3.3% 3.4% 3.4%(r) 3.6% 25/09/13 12:00 UK CBI Reported Sales Sep 23 -- 27 34 25/09/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications 20. Sep -- -- 11.2% 5.5% 25/09/13 14:00 EMU ECB's Asmussen Speaks 25/09/13 14:30 USA Durable Goods Orders (MoM) Aug -0.2% 0.0% -8.1%(r) 0.1% 25/09/13 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air (MoM) Aug 2.0% -- -3.3%(r) 1.5% 25/09/13 16:00 USA New Home Sales Aug 420K -- 390K(r) 421K 26/09/13 08:45 Frankrig Consumer Confidence Sep 85 -- 84 85 26/09/13 09:00 Danmark Unemployment Rate SA Aug 4.4% 4.5% 4.5%(r) 4.4% 26/09/13 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Aug 5.7% 5.8% 5.7% 5.6% 26/09/13 10:00 EMU M3 Money Supply YoY Aug 2.3% -- 2.2% 2.3% 26/09/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 20. Sep 325K -- 310K(r) 305K 26/09/13 14:30 USA GDP Annualized QoQ 2Q T 2.6% -- 2.5% 2.5% 26/09/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 22. Sep -- -- -29.4-28.1 26/09/13 16:00 USA Pending Home Sales (MoM/YoY) Aug -1.0%/6.8% -- -1.4%/8.5%(r) -1.6%/2.9% 26/09/13 16:10 EMU ECB's Constancio Speaks in Frankfurt 26/09/13 16:10 USA Fed's Stein, Kocherlakota Speaks 27/09/13 00:15 EMU ECB's Coeure Speaks in New York 27/09/13 01:05 UK GfK Consumer Confidence Sep -11 -- -13-10 27/09/13 01:30 Japan Natl CPI YoY Aug 0.8% -- 0.7% 0.9% 27/09/13 01:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Aug 0.7% -- 0.7% 0.8% 27/09/13 03:15 USA Fed's George Speaks on Economy 27/09/13 03:30 Kina Industrial Profits YTD YoY Aug -- -- 11.1% 12.8% 27/09/13 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM/YoY) Aug -0.3%/0.3% -- -- 27/09/13 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Sep 1.45 1.40 1.36 27/09/13 11:00 EMU ECB President Mario Draghi Speaks 27/09/13 11:00 EMU Economic Confidence Sep 96.0 96.5 95.2 27/09/13 11:45 USA Fed's Evans Speaks 27/09/13 14:00 Tyskland CPI (MoM/YoY) Sep P 0.0%/1.5% -- 0.0%/1.5% 27/09/13 14:30 USA Personal Spending, MoM Aug 0.3% -- 0.1% 27/09/13 14:30 USA PCE Core (MoM/YoY) Aug 0.1%/1.3% /1.2% 0.1%/1.2% 27/09/13 15:55 USA Univ. of Michigan Confidence Sep F 78.0 -- 76.8 27/09/13 16:15 USA Fed's Evans, Dudley Speaks 27. september 2013 3
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Marius Nyborg Hov Norwegian economy +47 22 39 7340 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Johan Magnusson +46 26 172 111 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 28 50 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 223 97 000 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC