NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. juli 2016 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 9 incl. denne side Dr. Tværgade 41, 1. 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 02 www.smallcap.dk Børsmeddelelse nr. 08.2016, Delårsrapport 1. halvår 2016 Investeringsforeningen SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2016, hvorfra følgende kan fremhæves: Investeringsforeningen realiserede i 1. halvår et resultat på -5,1 mio. kr., svarende til et afkast på -4,2%. OMXCXC20-indekset, som er foreningens benchmark, faldt med 4,4% i den tilsvarende periode. Foreningen performede således på linje med det danske indeks for mindre og mellemstore aktier. I 2. kvartal 2016 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på -3,5 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på -3,0%. OMXCXC20 indekset steg 1,5%. Foreningen underperformede således benchmark med 4,6%-point. Knap halvdelen af aktierne i porteføljen bidrog positivt til resultatet i 1. halvår 2016. De 5 største positive bidragsydere var Vitrolife (+2,8 mio. kr.), ALK (+1,7 mio. kr.), BoConcept (+1,3 mio. kr.), Rockwool (+1,0 mio. kr.) og Attendo (+0,4 mio. kr.). Samlet bidrog de pågældende investeringer med +7,2 mio. kr. De 3 største negative bidragsydere i perioden var IC Group (-2,4 mio. kr.), Santa Fe (-1,6 mio. kr.) og Duni (-1,3 mio. kr.). Samlet tegnede de pågældende aktier sig for et tab på 5,3 mio. kr. Medlemmernes formue pr. 30. juni 2016 var på 113,2 mio. kr., svarende til en indre værdi på 12.279 kr. pr. bevis. Året 2016 har indtil videre været præget af stor usikkerhed på de finansielle markeder, hvilket afspejles i et hidtil uset lavt renteniveau. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne hen over året med periodevis negative afkast. SmallCap Danmark A/S vurderer dog, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv, om end væsentligt mere afdæmpet end i 2015. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør
DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. JUNI 2016 1. JANUAR 31. MARTS 2014 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
FORVENTNINGER TIL 2016 Året 2016 har indtil videre været præget af stor usikkerhed på de finansielle markeder, hvilket afspejles i et hidtil uset lavt renteniveau med negative 10 års renter i Tyskland og negative renter på hele rentekurven i Schweiz. Den 10 årige rente er ligeledes faldet markant i USA fra 2,27% ultimo 2015 til 1,44% pr. 30. juni 2016. Usikkerheden skyldes i høj grad de samme temaer, som prægede en stor del af 2015, nemlig frygt for lavere global vækst, usikkerhed om den amerikanske centralbanks pengepolitik efter den første rentestigning i adskillelige år fandt sted i december 2015, det markante fald i olieprisen mod årets slutning og endelig den massive flygtningestrøm ind i Europa. Seneste negative og betydelig usikkerhedsfaktor er Storbritanniens folkeafstemning, der viste et flertal for at forlade EU. Umiddelbar effekt var et markant fald i pundet og frygt for, at UK går i recession, som vil dæmpe den i forvejen svage BNP vækst i Europa. På trods af de betydelige usikkerhedsfaktorer er aktier den aktivklasse, hvor der er størst sandsynlighed for at opnå et positivt afkast. Selskaberne har generelt meget stærke balancer, og da væksten er afdæmpet, genereres der betydelig overskydende likviditet, som returneres til aktionærerne. Det direkte afkast på aktier overstiger på nuværende tidpunkt obligationsrenten markant. Det er normalt et kraftigt signal om stigende aktiekurser. Det hører dog med i vurderingen, at de nuværende renteniveauer på ingen måde er normale i et historisk perspektiv. Usikkerheden vil fortsætte på et højt niveau og der må fortsat forventes betydelige svingninger i aktiekurserne hen over året med periodevis negative afkast. Investeringsforeningen SmallCap Danmark vurderer dog, at den underliggende udvikling, især for small cap segmentet, vil være positiv, om end væsentligt mere afdæmpet end i 2015. Side 2 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
PERIODENS UDVIKLING For perioden 1. januar - 30. juni 2016 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et negativt resultat på 5,1 mio. kr. (1. halvår 2015: +17,2 mio. kr.). Resultatet for 1. halvår svarer til et afkast -4,2% (1. halvår 2015: +18,2%). OMXCXC20 indekset faldt med 4,4% (1. halvår 2014: +18,7%). Foreningen performede således på linje med det danske indeks for mindre og mellemstore aktier. For 2. kvartal 2016 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på -3,5 mio. kr. (2. kvartal 2015: +2,9 mio. kr.). Resultatet for 2. kvartal svarer til et afkast på -3,0% (2. kvartal 2015: +2,7%). OMXCXC20 indekset steg 1,5% (2. kvartal 2015: +0,3%). Foreningen underperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 4,6%-point. Aktiemarkederne i Europa svingede omkring nul i 2. kvartal 2016 under betydelig volatilitet, især i sidste del af juni efter at Storbritannien ved en folkeafstemning den 23. juni stemte for at forlade EU (Brexit). De danske indeks steg med ca. 1% i 2. kvartal 2016. Den store usikkerhed medførte nye markante globale rentefald. Den tyske 10 årige statsobligationsrente sluttede for første gang i historien kvartalet med negativ rente (-0,14%). Den danske 10 årige rente kom ligeledes tæt på 0%. Selv om pengepolitikken fortsat er særdeles lempelig i det meste af verden og den amerikanske nationalbank FED tøver med nye renteforhøjelser, har 2016 indtil nu budt på nedjusteringer af BNP vækstudsigterne over det meste af verden, hvilket ikke mindst har været kædet sammen med den usikkerhed, der knytter sig til effekten af Brexit. Resultatet for 1. halvår 2016 er sammensat af kursreguleringer på -6,1 mio. kr., renter og udbytter på +2,4 mio. kr. og driftsomkostninger på 1,4 mio. kr. Foreningens ordinære omkostninger for 1. halvår er uændrede i forhold til samme periode 2015. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Pr. 30. juni 2016 udgjorde medlemmernes formue 113,2 mio. kr. sammenlignet med 120,7 mio. kr. ultimo 2015. Dette svarer til en indre værdi på 12.279 kr. pr. investeringsbevis (ultimo 2015: 12.814 kr.). Der er indløst 200 beviser i 1. halvår 2016. Antallet af cirkulerende investeringsbeviser var 9.218 stk. pr. 30. juni 2016. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2015. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 1. halvår 2016. Aktieporteføljen Knap halvdelen af aktierne i porteføljen bidrog positivt til resultatet i 1. halvår 2016. De 5 største positive bidragsydere var Vitrolife (+2,8 mio. kr.), ALK (+1,7 mio. kr.), BoConcept (+1,3 mio. kr.), Rockwool (+1,0 mio. kr.) og Attendo (+0,4 mio. kr.). Samlet bidrog de pågældende investeringer med +7,2 mio. kr. De 3 største negative bidragsydere i perioden var IC Group (-2,4 mio. kr.), Santa Fe (-1,6 mio. kr.) og Duni (-1,3 mio. kr.). Samlet tegnede de pågældende aktier sig for et tab på 5,3 mio. kr. Der er kun foretaget mindre tilpasninger af porteføljen i 1. halvår 2016. Foreningen har reduceret i Vitrolife efter store kursstigninger (+75% alene i 2016). Aktierne i Topsil er solgt i 2. kvartal. Efter regnskabsperioden udløb er BoConcept udgået af portefølje, da foreningen tog imod købstilbuddet på 500 kr. pr aktie. Omkostningsprocenten for 1. halvår 2016 udgjorde 1,21% mod 1,28% for samme periode sidste år. Faldet skyldes lidt højere formue i 1. halvår 2016 sammenlignet med samme periode 2015. Side 3 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
Udviklingen i de fem største positioner BoConcept. Foreningen accepterede købstilbuddet på 500 kr. pr. aktie fra Layout Bidco A/S. Efter regnskabsperiodens udløb har køber gennemført købstilbuddet. Det var vores vurdering, at både tidspunktet og prisen var attraktiv for aktionærerne efter den meget kraftige kursstigning på 614% siden ultimo 2014. BoConcept er på vej ind i en vækstfase efter en vellykket turn-around med butikssaneringer og øgede effektiviseringer. Den nye ejer har bedre mulighed for at realisere den værdiskabelse, som en vækstfase potentielt indebærer. Santa Fe Group. Resultatet for 1. kvartal var som ventet, og selskabet fastholdt guidance. Investment casen er uændret baseret på forventning om en vellykket turnaround af Moving Services og betydelig 2-cifret vækst i højmarginal området Relocation Service. Santa Fe er godt i gang med at få de grundlæggende forhold på plads i kraft af etableringen af en central indkøbsfunktion i Moving Services og beslutningen om indførelse af en ny teknologiplatform baseret på Sales-Force systemet. Systemet vil blive taget i brug i slutningen af 2016. Systemet kan håndtere den operationelle del, men også salg, indkøb, fakturering og finans. Vi mener, at et sådant opdateret IT system er et must for at opnå den indtjeningsevne, som strategien lægger op til. Der vil altid være usikkerhed om en turnaround lykkes fuldt ud, ligesom timingen i fremgangen er forbundet med usikkerhed. Brexit har bidraget yderligere til usikkerheden på kort sigt men kan også give nye muligheder på lidt længere sigt, hvis Brexit får mange virksomheder til at flytte aktiviteter ud af UK. Vi mener uændret, at Santa Fe rummer de rette elementer til en succesfuld turnaround over de kommende år, og at det vil resultere i en stigende aktiekurs. Brdr. Hartmann. Resultatet for 1. kvartal medførte en mindre opjustering af vores estimater. Hartmann casen fremstår fortsat som meget stærk. Hartmann vokser på sine markeder uden for Europa i både Nord- og Sydamerika. Hartmann investerer i ny kapacitet i både Nord- og Sydamerika med henholdsvis 140 mio. kr. i Argentina og Brasilien og ca. 200 mio. kr. i en ny fabrik i Midtvesten i USA. Tilførsel af ny kapacitet uden for Europa er en væsentlig vækstdriver for Hartmann, der således udnytter sin stærke markedsposition til at øge omsætningen, også hjulpet på vej af konvertering fra plastik emballage over mod den mere miljøvenlige støbepap emballage. I Europa fortsætter Hartmann sine effektiviseringer, der nu er begyndt at vise sig i tallene. Lukningen af den tyske fabrik vil påvirke resultatet positivt fra 2. kvartal 2016. Effektiviseringerne i Europa er nødvendige i betragtning af en stigende priskonkurrence, som er drevet af stigende konkurrence blandt Hartmanns kunders kunder (supermarkedskæderne). Aktien handler på attraktive multipler og kan fortsætte med et højt udbytte selv med det nuværende høje investeringsprogram. IC Group. Selskabets 3. kvartal 2015/16 var skuffende og medførte en profit warning fra selskabet. Grundlæggende er der dog ikke ændret markant i investment casen, men den er svækket på kort sigt på grund af skuffende salg i marts og april, hvilket mange retailere oplevede. Det er uændret potentialet i selskabets tre premium brands og en høj returnering af cash til aktionærerne, der gør casen interessant. Peak Performance er ved at være igennem processen med at fravælge den del af distributionen, der ikke understøtter selskabets placering som et premium brand. IC Group skifter CEO på Tiger, da man ønsker en større ekspansions hastighed. By Malene Birger røg ind i endnu et dårligt kvartal med et fald i omsætningen på 8% og en faldende indtjening. BMB er den mest designdrevne af de tre premium brands og slås pt med et kikset design. Skiftet på CEO positionen sætter større fokus på det kommercielle og vil øge væksten. IC har fået e-commerce (ny platform) op at stå med stor succes. IC omsætter nu for 100 mio. kr. årligt for de tre brands under et via e-commerce. Vækstraten vil være på den rigtige side af 15% p.a. E-commerce vil udgøre 10-15% af omsætningen (pt 6%) på lidt længere sigt. ALK. Resultatet for 1. kvartal 2016 overgik selv de mest optimistiske forventninger. En stor del af den positive overraskelse kommer dog fra en meget stærk salgsudvikling i Frankrig og Sydeuropa som følge af konkurrenten Stallergens produktionsproblemer. SLIT-tablet salget (Grazax og ACARIZAX) steg 94% i forhold til samme periode sidste år. ALK har taget betydelige markedsandele fra Stallergen og regner ikke med, at patienterne i nævneværdig Side 4 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
omfang vil switche tilbage. Den langsigtede investment case er dog primært baseret på potentialet i HDM (husstøvmide) tabletten ACARIZAX. Vigtigt er også ALKs bestræbelser på at globalisere selskabet med en stærk portefølje af standardiserede evidens baserede produkter (tabletter) samtidig med, at virksomheden via simplificering gøres mere effektiv. Husstøvmider er allergifremkaldende året rundt og i hele verden. ACARIZAX blev introduceret i Danmark og Tyskland i januar 2016 og er nu godkendt i 12 lande og flere er på vej. 2017 bliver afgørende for ACARIZAXs succes i Europa med introduktionen i Italien, Spanien og Frankrig. I USA er tabletsalget hidtil gået langsommere end oprindeligt antaget og ALK s partner Merck har netop opsagt samarbejdet. Tabletterne har fortsat et betydeligt potentiale i USA, men ALK må nu finde en anden distributionsmodel. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Pr. 30. juni 2016 ejede medlemmer af bestyrelsen og ledende medarbejdere tilsammen 6,3% af formuen. Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningen har i 1. halvår 2016 givet at afkast på niveau med sammenlignelige investeringsforeninger. Tiltale for kursmanipulation Sagen mod foreningen for tre tilfælde af påstået kursmanipulation er berammet til start i Københavns Byret i august 2016. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 05.2015 af 17. april 2015, hvortil der henvises. Det er usikkert, hvornår der afsiges dom. Bestyrelsen afviser, at foreningen har begået kursmanipulation. Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af foreningens investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Foreningen valgte at acceptere købstilbuddet på 500 kr. pr. aktie i BoConcept. Efter regnskabsperiodens udløb har køber gennemført købstilbuddet, der har tilført foreningen 9,4 mio. kr. i likvider. Der er ikke indtruffet andre væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter d. 30. juni 2016. Finanskalender, 2016 18. april Ordinær generalforsamling 18. april Delårsrapport, 1. kvartal 2016 28. juli Delårsrapport, 1. halvår 2016 25. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2016 Side 5 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
Side 6 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
Ledelsespåtegning Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og vedtaget delårsrapporten for 1. januar 30. juni 2016 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. 1. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lovgivningens krav og eventuelle krav i vedtægter eller aftale, 2. delårsregnskabet giver et retvisende billede af den danske UCITS aktiver og passiver og finansielle stilling samt resultatet og 3. ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i den danske UCITS aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som den danske UCITS kan påvirkes af. København, den 28. juli 2016 Direktion Bestyrelse Christian Reinholdt Niels Roth Formand for bestyrelsen Per Søndergaard Pedersen Merete Jørgensen Side 7 af 8 Delårsrapport 1.halvår 2016
PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore børsnoterede nordiske virksomheder. Vores målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til medlemmerne. Hos os tilfalder skalafordele medlemmerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i foreningen og i SmallCap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personale fællesskab med, og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige medlemmer og aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for foreningens ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a. Investeringsfilosofi Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi arbejder med en portefølje på ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for medlemmerne. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Porteføljen er aktivt forvaltet, hvor de enkelte investeringer ofte indgår med en markant forskellig vægt i forhold til benchmark. Det indebærer, at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning. Investeringsprocesser Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab. Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt men kritisk arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor foreningen er en betydende investor, tilstræber foreningen at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver vi vores synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedernes strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitament aflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager foreningen aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger. Investeringsforeningen SmallCap Danmark Dr. Tværgade 41, 1. 1302 København K tlf: 33 30 66 00 fax: 33 30 66 04 info@smallcap.dk