Kreditobligationer Ugestrategi Uge 44 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: A. P. Møller Mærsk Arla amba Beverage Packaging (SIG) DSB General Electric ISS Jyske Bank Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank Hold: ArcelorMittal Bombardier Carlsberg Danica Pension Danske Bank Grohe Nordea REC Rentokil Sælg: Alcatel Lucent British Telecom DONG Energy Heidelberg Cement Rexam TDC Vattenfall TUI Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. oktober kl. 09:00 markets.sydbank.dk sydbank.dk Regnskabssæsonen er igang De fleste af nøgletallene er fortsat til den skuffende side. Til gengæld har de første regnskaber været til den positive side, og kreditspændene har reageret på regnskaberne ved at indsnævres yderligere. itraxx Crossover 12 lå sidst i niveau 570, men handler pt. i niveau 520. Virksomhedsobligationerne i vores portefølje er kommet relativt uforandret gennem det seneste stykke tid. Endvidere er porteføljen blevet udvidet med nyudstedelser fra A. P. Møller Mærsk og DSB, hvor det særligt er interessant, at A. P. Møller Mærsk har valgt at debutere med virksomhedsobligationer til fremskaffelse af kapital. Slutteligt er regnskabssæsonen også skudt i gang for porteføljen for kreditobligationer. Den generelle tendens for regnskabssæsonen hidtil er, at indtjeningen har været bedre end ventet. Dette har hovedsageligt været et resultat af virksomhedernes omkostningsminimering i forhold til de ændrede markedsvilkår snarer end en klar forbedring af efterspørgslen. I forhold til diskussionen om en korrektion af de finansielle markeder afventer vi forsat en reel vending i forbrugernes efterspørgsel. De seneste målinger på forbrugernes efterspørgsel som eks. Michigan Sentiment og ABC News er forsat vigende. Derfor synger vi stadig samme sang om, at man skal være selektiv i forbindelse med køb af virksomhedsobligationer, og samtidig være opmærksom på de muligheder for ombytninger, som markedet tilbyder. Når det er sagt, så har der været et par interessante nyudstedelser på det sidste. For det første har vi været med i en nyudstedelse i DSB i SEK. DSBTOG 4,05 % til 2014, NO0010549975, som pt. handler til kurs 100,10 og en eff. rente på 4,03 %. Vi anser DSB for et godt køb, da en rente på 115 bp over den svenske SWAP er attraktivt i 700 625 550 475 400 400 350 300 250 200 150 100 300 250 200 150 100 50 Spread - Financials 13-8 09 20-8 09 27-8 09 3-9 09 10-9 09 17-9 09 24-9 09 1-10 09 8-10 09 15-10 09 22-10 09 Spread - Industrials 14.8.09 21.8.09 28.8.09 4.9.09 11.9.09 18.9.09 25.9.09 2.10.09 9.10.09 16.10.09 23.10.09 45 40 35 30 25 20 Spread - Crossover12 3-8 09 10-8 09 17-8 09 24-8 09 31-8 09 7-9 09 14-9 09 21-9 09 28-9 09 5-10 09 12-10 09 19-10 09 26-10 09 VIX - Index 14.8.09 21.8.09 28.8.09 4.9.09 11.9.09 18.9.09 25.9.09 2.10.09 9.10.09 16.10.09 23.10.09
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 44 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. oktober kl. 09:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk forhold til risikoen i papiret. Samtidig er vi positive på SEK/DKK krydset. For yderligere information se anbefalingen på DSB i SEK. Udover DSB var A. P. Møller Mærsk ude med en nyudstedelse. Mærsk debuterede således med udstedelsen af MAERSK 4,875 % til 2014, XS0462887349, i EURO. Obligationen koster pt. 101,25 og giver en eff. rente på 4,59 %. Vi starter dækningen af Mærskobligationen med en købsanbefaling. For yderligere information se anbefalingen på Mærsk 4,875 % til 2014. Slutteligt er der i skrivende stund auktion på en nyudstedelse af en perpetual i Nykredit, der forventes at komme ud med en kupon på omkring 9 % og med call i 2015. For de af vore kunder, der stadig ligger i Danske Bank Var 16-13 obligationen, XS0336634711, anbefaler vi, at man sælger til kurs 97,25 med en eff. rente på 6,925 %, og lægger sig over i nyudstedelsen fra Nykredit. På denne måde opnås en bedre effektiv rente, samtidig med at man undgår den usikkerhed, som har klæbet sig til Danske Bank under hele recessionen. Regnskabsmæssigt har der allerede været en del regnskaber. Nordea, Jyske Bank og DnB Nor har alle være ude med regnskaber, der var bedre en ventet, mens SEB s regnskab var lidt dårligere end forventet. Endeligt har en gammel kending Nova kreditna været ude med en melding om et forventet overskud på 10 mio. for 2009. Som obligationsinvestor kan man tilsyneladende ånde lettet op, da det ser ud til, at banken klarer skærerne for denne gang. Ellers har Vattenfall offentliggjort regnskab, hvor overskuddet faldt fra 2,45 mia. SEK til 622 mio. SEK. Regnskabet giver dog ikke anledning til større bekymring. Vi fastholder salg, da vi fortsat finder mere value i tilsvarende papirer som eks. GE.
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 44 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Endeligt har REC været ude med et regnskab, som var dårligere end frygtet. EBIDTA var 429 mio. NOK., som var en anelse under konsensus på 489 mio. NOK. Resultatet efter skat blev minus 1 mia. NOK mod forventet 373 mio. NOK. Når resultatet efter skat blev markant under konsensus, skyldes det endnu en voldsom nedskrivning på 672 mio. NOK på Sovello. En lignende nedskrivning så vi i andet kvartal, og det er vanskeligt at gennemskue, om der kan ligge noget skattemæssigt bag nedskrivningerne. Regnskabet er dog skuffende. Endvidere var der ikke fokus på positive nyheder om markedsudvikling i den efterfølgende præsentation. Dette har vi eks. set ved Q-cells kapitalmarkedsdag. Vi sætter REC-obligationen på hold, da regnskabet ikke understøtter de stigninger, som vi har set i obligationsudstedelsen. Slutteligt er der en positiv nyhed på Agrokor, som var en del af porteføljen ind til den blev for illikvid. Agrokor har valgt at udnytte callmuligheden i AGROK 7 % til 2011, XS0275181096. Obligationen bliver således kaldt til kurs 101,75 d. 23-11 2009, hvilket er en god nyhed for obligationsejerne. Til sidst skal det tilføjes, at vi overvejer at sætte Grohe på salg efter den seneste tids stigninger. Den kan pt. sælges til kurs 84. Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. oktober kl. 09:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk
Credit bonds Name ISIN Rating Currency Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials JYSKE BANK A/S XS0212590557 Baa1 EUR 3,597 2015/perp 58,5 14,60% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 A3 EUR 7,0922 2017/Perp. 88 9,25% 50.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 A3 EUR 0,09 2015/perp. 101,50 8,87% 1.000 Industrials BEVERAGE PACKAGING HOLD XS0307398502 Caa1 EUR 8 15-12-2016 96,75 12,58% 50.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0319639232 Aa3 EUR 5,5 2017/2067 81 8,96% 50.000 Food ARLA FOODS DK0000372814 Ingen Rating DKK 5,61 03-05-2014 99,00 6,30% 50.000 SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Ba1 EUR 5,25 2015/Perp. 87,75 8,02% 1.000 Other DSB NO0010549975 Ingen Rating SEK 4,05 30-10-2014 100,1 4,03% 1.000.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Ingen Rating EUR 4,875 30-10-2014 101,25 4,59% 50.000 ISS FINANCING PLC XS0441258117 B EUR 11 call 2011/14 111,25 7,58% 50.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Caa1 EUR 8,875 call 2011/16 97,5 13,43% 50.000 Hold Financials DANICA PENSION XS0270164725 A EUR 4,35 2011/Perp. 90,5 10,01% 50.000 NORDEA BANK AB XS0453319039 A1 USD 8,375 2015/Perp. 102,1 7,89% 2.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Baa1 EUR 4,878 2017/Perp. 79,5 8,69% 50.000 Industrials RENEWABLE ENERGY CORP AS NO0010536501 Ingen Rating NOK 11 16-09-2014 104 9,91% 500.000 GROHE HOLDING GMBH XS0200848041 Caa1 EUR 8,625 01-10-2014 86,5 13,08% 50.000 ARCELORMITTAL XS0431928414 Baa3 EUR 9,375 03-06-2016 120,5 5,56% 50.000 BOMBARDIER INC XS0273988393 Ba2 EUR 7,25 15-11-2016 103 7,32% 50.000 Food CARLSBERG FINANCE A/S XS0084333219 Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 108,25 4,27% 1.000 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0430698455 Baa3 EUR 6 28-05-2014 107,5 4,15% 50.000 Other RENTOKIL INITIAL PLC XS0293496815 BBB- EUR 4,625 27-03-2014 100,25 4,55% 50.000 Sell Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 B3 EUR 7,625 25-01-2012 101 7,10% 1.000 TUI AG XS0237431837 Caa2 EUR 5,125 10-12-2012 80,25 13,07% 50.000 REXAM PLC XS0248005471 Baa3 EUR 4,375 15-03-2013 100 4,37% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426739354 Baa1 EUR 4,875 07-05-2014 104,25 3,82% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426738976 Baa1 EUR 6,5 07-05-2019 112,25 4,86% 50.000 TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 8,625 2013/Perp. 62,75 27,25% 1.000 VATTENFALL TREASURY AB XS0223129445 Baa1 EUR 5,25 2015/Perp. 96,5 5,99% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Baa3 EUR 5,5 2015/3005 93,25 6,98% 1.000 Telecom TDC A/S XS0146556385 Ba3 EUR 6,5 19-04-2012 104 104,25% 1.000 ALCATEL-LUCENT FR0010070805 B1 EUR 6,375 07-04-2014 97,25 7,11% 1.000 NORDIC TEL CO HLDGS XS0252438899 B1 EUR 8,25 01-05-2016 105 7,32% 50.000 BRITISH TELECOM PLC XS0306772939 Baa2 GBP 6,625 23-06-2017 103,25 6,07% 50.000 Note: YTM calculation at call date. Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 4 af 7
DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Danica Pension Var 11- perp. XS0270164725 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 GE Var 09/67-17 XS0319639232 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS0454821462 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d. 06-10 2011. Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR3 + 208 bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden i d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 295 bp. Side 5 af 7
A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. Alcatel-Lucent Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere. ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank DSB DONG Energy General Electric Grohe Holding Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Nordea Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Renewable Energy Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Side 6 af 7
Suedzucker TDC TUI Vattenfall Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kongevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 7 af 7