Kreditobligationer Ugestrategi Uge 35 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: Beverage Packaging (SIG) Bombardier Carlsberg Danica Pension DONG Energy DSB Grohe ISS Jyske Bank Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank Vattenfall Yara Hold: ArcelorMittal DNB NOR Bank Gerresheimer Rentokil TUI Sælg: Alcatel Lucent British Telecom Danske Bank Deutsche Telekom Heidelberg Cement Rexam TDC Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 27. august kl. 09:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Mulighederne indsnævres Kreditspændsindekset Itraxx Crossover 11 er fortsat med at køre en anelse ind i forhold til sidste publikation. Det ligger pt. i 595, hvor niveauet sidst var 600. Siden sidst har kreditspændsindekset ramt en ny bund den 07-08 2009 med et niveau på 583,47. Fremadrettet bliver det spændende at se, om de positive tendenser fortsætter, eller om kreditspændene igen skal køre ud. Efter vores opfattelse bør man være meget selektiv med sine køb af kreditobligationer på kort sigt. Det er igen muligt at placere ordre i Jyske Banks hybride kernekapital. Vi anbefaler fortsat, at man laver en ombytning fra Danske Banks Perp. til Jyske Banks Perp. Danske Banks udstedelse er efter vores opfattelse for højt prisfastsat sammenlignet med Jyske Banks udstedelse. I forhold til perp.-udstedelser, der er hybrid kernekapital, er det vigtigt at huske, at forrentningen af gælden bortfalder, hvis pengeinstituttet ikke har frie reserver i forhold til seneste årsrapport. Dette risikoelement anser vi for at være elimineret i Jyske Bank, mens Danske Banks regnskaber fortsat balancerer omkring nul, og fortsat er forbundet med stor usikkerhed. Derfor er det også helt skævt prisfastsat, når Danske Banks udstedelse giver en direkte rente på 4,87 % og en eff. rente på 9,95 %, mens Jyske Bank giver en direkte rente på knap 7 % og en eff. rente på 15,29 %. For yderligere forklaring af idéen bag omlægningen se Ugestrategi kreditobligationer uge 33. Der findes enkelte alternativer, der prises som Jyske Bank. Ring for nærmere information. Ellers kommer norske Renewable Energy med en nyemission i NOK. Nyudstedelsen vil komme ud med en eff. rente på knap 11 %, hvilket ser spændende ud i forhold til de 950 900 850 800 750 700 650 600 550 400 350 300 250 200 150 100 500 300 100 80 65 50 35 20 Kreditspænd - Xover11 27-5 09 3-6 09 10-6 09 17-6 09 24-6 09 1-7 09 8-7 09 15-7 09 22-7 09 29-7 09 5-8 09 12-8 09 19-8 09 26-8 09 Kreditspænd - Finans 26-5 09 2-6 09 9-6 09 16-6 09 23-6 09 30-6 09 7-7 09 14-7 09 21-7 09 28-7 09 4-8 09 11-8 09 18-8 09 25-8 09 Kreditspænd - Industri 12.6.09 17.6.09 22.6.09 27.6.09 2.7.09 7.7.09 12.7.09 17.7.09 22.7.09 27.7.09 1.8.09 6.8.09 11.8.09 16.8.09 21.8.09 26.8.09 VIX - Indeks 8.5.09 15.5.09 22.5.09 29.5.09 5.6.09 12.6.09 19.6.09 26.6.09 3.7.09 10.7.09 17.7.09 24.7.09 31.7.09 7.8.09 14.8.09 21.8.09
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 35 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. august kl. 09:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk nuværende afkast i kreditmarkedet. Renewable Energy er en af verdens førende producenter og udviklere af solenergiprodukter, og med den øgede fokus på udviklingen i vedvarende energi ser vi gode muligheder i virksomhedsobligationen. Vi anbefaler køb, da obligationen giver en god rente og da vi langsigtet er positive på NOK. Vi sender noget ud, når der kommer noget mere konkret på nyemissionen. Regnskabsmæssigt har TUI aflagt halvårsregnskab, som viste en omsætning på 4,18 mia., hvilket svarer til et fald på godt 12 %. Regnskabet bød også på stigninger, men det var desværre underskuddet, der blev forøget til 536,9 mio., mod 56,4 mio. året før. Obligationen er til trods for regnskabet kørt godt, da der er forventninger i markedet om, at Hapag-Lloyd, som TUI ejer 43 % af, vil få statsgaranterede lån til sin refinansiering. Endvidere meldte TUI ud, at de vil strømline sine aktiviteter for at styrke sin finansielle position. Casen er således intakt, og man kan forvente yderligere stigninger, hvis Hapag-Lloyd opnår de forventede statsgaranterede lån. Der er dog en stor downside, såfremt det statsfinansierede lån mislykkes. Analytikere forventer, at der er stor sandsynlighed (ca. 80 %) for, at de statsgaranterede lån bliver en realitet. Grundet det dårlige regnskab og stigningerne i obligationen ændrer vi vores anbefaling fra køb til hold. I eff. rente opnår investor et afkast på 15 % i TUI. Vi anser ISS, Grohe og Renewable Energy for at være bedre investeringer, hvis man sammenligner risiko og afkast. Derfor anbefaler vi disse obligationer på de nuværende niveauer. Apropos ISS, så har de aflagt halvårsregnskab. Regnskabet viste en omsætning på 34 mia. kr., hvilket stort set er
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 35 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk uændret i forhold til sidste år. Driftsresultatet på 169 mio. kr. blev en spids ringere end sidste år, men alt i alt var regnskabet uden de store overraskelser. Forrentningen i ISSobligationerne er dog attraktiv, hvis man sammenligner med virksomhedsobligationer i samme risikogruppe. Derfor opretholder vi vores købsanbefaling på ISSobligationerne. Endvidere skal vi minde om vores salgsanbefaling i Heidelberg Cement, som ikke længere er prisfastsat efter den reelle risiko i selskabet. Derfor anbefaler vi investoren at tage gevinsten. Regnskabsmæssigt har Beverage Packaging (SIG) været ude med et stærkt regnskab. Omsætningen faldt marginalt, mens indtjeningen steg fra 67 mio. til 90 mio.. Regnskabet var bedre end ventet, og giver ikke anledning til at ændre på vores købanbefaling. Slutteligt har den gamle kending Fage Dairy aflagt halvårsregnskab. Omsætningen faldt med godt 4 % til 80,5 mio., mens indtjeningen steg fra minus 2 mio. til et plus på 9,6 mio.. Regnskabet var som forventet. Næste gang vil vi se nærmere på regnskaberne fra de resterende virksomheder i porteføljen. I løbet af næste uge vil se nærmere på de Valutarelaterede obligationer. Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. august kl. 09:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk
Kreditobligationer Isin-kode Navn Rating Rating dato Valuta Kupon Udløb Pris Eff. ren. Min. size Finans NO0010490758 DNB NOR BANK ASA Ingen Rating Ingen Rating NOK 5,15 12-02-2014 101,25 4,83 500.000 XS0270164725 DANICA PENSION A 05-02-2009 EUR 4,35 2011/Perp. 87 11,68 50.000 XS0212590557 JYSKE BANK A/S A3 /*- 22-07-2009 EUR 3,537 2015/Perp. 55 15,27 1.000 XS0287195233 DANSKE BANK A/S Baa1 25-03-2009 EUR 4,878 2017/Perp. 73,5 9,72 50.000 XS0337453202 SKANDINAVISKA ENSKILDA A3 07-04-2009 EUR 7,0922 2017/Perp. 81 10,65 50.000 Industri XS0342136313 HEIDELBERGCEMENT FIN BV B3 19-06-2009 EUR 6,375 25-01-2012 92,5 11,31 1.000 XS0237431837 TUI AG Caa1 /*- 28-07-2009 EUR 5,125 10-12-2012 75 15,06 50.000 XS0248005471 REXAM PLC Baa3 22-03-2006 EUR 4,375 15-03-2013 99,5 4,52 50.000 NO0010500127 YARA INTERNATIONAL ASA BBB 27-05-2009 NOK 7,4 26-03-2014 103,5 6,39 500.000 XS0426739354 DONG ENERGY A/S Baa1 29-04-2009 EUR 4,875 07-05-2014 105 3,68 50.000 XS0200848041 GROHE HOLDING GMBH Caa1 31-03-2009 EUR 8,625 01-10-2014 67 19,03 50.000 XS0213359671 GERRESHEIMER HLDGS GMBH B1 14-03-2008 EUR 7,875 01-03-2015 104 6,26 50.000 XS0431928414 ARCELORMITTAL Baa3 26-08-2009 EUR 9,375 03-06-2016 114 6,71 50.000 XS0273988393 BOMBARDIER INC Ba2 27-10-2006 EUR 7,25 15-11-2016 98 7,61 50.000 XS0307398502 BEVERAGE PACKAGING HOLD B2 19-07-2007 EUR 8 15-12-2016 102,25 7,30 50.000 XS0426738976 DONG ENERGY A/S Baa1 29-04-2009 EUR 6,5 07-05-2019 114,25 4,63 50.000 XS0223129445 VATTENFALL TREASURY AB Baa1 05-09-2005 EUR 5,25 2015/Perp. 96 6,08 1.000 XS0223249003 DONG ENERGY A/S Baa3 05-09-2005 EUR 5,5 2015/3005 92 7,22 1 Telecom XS0146556385 TDC A/S Ba3 30-01-2009 EUR 6,5 19-04-2012 105 4,43 1.000 XS0148956559 DEUTSCHE TELEKOM INT FIN Baa1 19-05-2008 EUR 8,125 29-05-2012 113,75 2,83 1.000 FR0010070805 ALCATEL-LUCENT B1 18-02-2009 EUR 6,375 07-04-2014 94,25 7,89 1.000 XS0252438899 NORDIC TEL CO HLDGS B1 30-01-2009 EUR 8,25 01-05-2016 105,25 6,91 50.000 XS0306772939 BRITISH TELECOM PLC Baa2 31-03-2009 GBP 6,625 23-06-2017 105,5 5,72 50.000 Fødevareindustri XS0084333219 CARLSBERG FINANCE A/S Ingen Rating Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 108,25 4,40 1.000 XS0430698455 CARLSBERG BREWERIES A/S Baa3 19-05-2009 EUR 6 28-05-2014 109,75 3,71 50.000 XS0222524372 SUEDZUCKER INT FINANCE Ba1 02-08-2007 EUR 5,25 2015/2049 87 8,13 1.000 Andet XS0293496815 RENTOKIL INITIAL PLC BBB- 25-07-2008 EUR 4,625 27-03-2014 98 2,12 50.000 XS0441258117 ISS FINANCING PLC B 27-07-2009 EUR 11 15-06-2014 104 9,83 50.000 XS0253470644 ISS HOLDINGS A/S Caa1 02-11-2006 EUR 8,875 15-05-2016 87,5 11,60 50.000 NO0010523848 DSB Ingen Rating Ingen Rating NOK 6,2 08-07-2016 101,25 5,97 500.000 Bemærkning, effektiv rente er regnet til papirerne kan blive kaldt Side 4 af 6
Alcatel-Lucent ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank Deutsche Telekom DNB Nor Bank DONG Energy Gerresheimer Holding Grohe Holding Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Suedzucker TDC TUI Vattenfall Yara Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer Danmarks største finansielle virksomhed Deutsche Telekom er Europas største teleselskab Norges største bank. Den norske stat er hovedaktionær Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa En af de største aktører inden for farmaceutisk glas- og plastikemballage. Papiret er illikvidt Producent af sanitær udstyr til bad og køkken Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige Europas største sukkerproducenter Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el Stor producent af gødning og kemikalier. Hovedsageligt ejet af den norske stat Side 5 af 6
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kongevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 6 af 6