Virksomhedsobligationer

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 34 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: Abengoa 27/01 2011 Aegon 11-02 2011 ATU 12/01 2011 A. P. Møller Mærsk i NOK AXA 11/02 2011 Barclays 11/02 2011 Bonheur 24/11 2010 Campofrio 29-06 2011 CEDC 18/04 2011 Danske Bank i USD 27/10 2010 DNO DSB i SEK DSG International 08/09 2010 General Electric i EURO General Electric i NOK Jyske Bank Ladbrokes 8/9 2010 Nykredit 9 % Reynolds Group I EURO og USD SNS Bank 26/01 2011 REC 18/04 2011 Societe Generale 12/01 2011 Solstad ASA 11/03 2011 Stena AB 27/1 2011 Storebrand ASA Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO Crédit Agricole 05/05 2011 Credit Suisse 05/05 2011 Danske Bank i USD 6/10 2010 Deutsche Bank 6/10 2010 DONG 7,75 % 26/1 2011 Suedzucker Vattenfall Vestas Sælg: Danske Bank i EUR 11/02 2011 Deutsche Bank 9 % 11/02 2011 DONG Energy Heidelberg Cement ISS 8,875 % 2016 23/02 2011 ISS 11 % 2014 10/11 2010 Nordea I USD 11/02 2011 Nykredit 4,878 % 11/02 2011 SEB 9,25 6/10 2010 SEB 7,0922 11/02 2011 TUI Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 25. august kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Fortsat frygt for ny recession I løbet af den sidste måneds tid har frygten for en ny global recession fået sit tag i de finansielle markeder og dermed også markedet for virksomhedsobligationer. Itraxx crossover er således kørt ud fra niveau 435 ultimo juli til dagens niveau på 710, og indekset indikerer således markante fald i priserne på virksomhedsobligationer. Udover stigende nervøsitet har porteføljen for virksomhedsobligationer været ramt af en række regnskaber, som var dårligere end forventet, og dette har bidraget yderligere til kursfaldene. En lind strøm af dårlige nyheder præger fortsat nyhedsflowet for de finansielle markeder. Først fik USA nedjusteret sin kreditværdighed af kreditvurderingsinstituttet S&P fra AAA til AA+. Den frygtede markedsreaktion med store aktiekursfald og fald på virksomhedsobligationer udeblev umiddelbart. Flere af de toneangivende aktieindeks endte rent faktisk med stigninger i den efterfølgende børsuge. Siden er fokus dog igen rettet mod nationalstaternes gældsproblemer og de dårlige makroøkonomiske nøgletal, som mere og mere peger mod en forøget risiko for en ny global recession, og de finansielle markeder er igen kommet under pres. I forhold til de store fald i kurserne på virksomhedsobligationer kan det være en meget god idé lige at opremse forskellene på aktier og virksomhedsobligationer. Som aktieejer er du medejer af virksomheden, og dit afkast er i høj grad afhængig af virksomhedens mulighed for at generere overskud og overskuddets størrelse. Overskuddet vil i denne situation have indflydelse på mulighederne for udbetaling af udbytte. I modsætning til aktier kan man sige, at udbyttet ved virksomhedsobligationer er fastsat i form af obligationens kupon. Som virksomhedsobligationsejer kan du være relativ 750 700 650 600 550 500 450 400 350 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 Spread - Crossover 15 7-1 11 17-1 11 27-1 11 6-2 11 16-2 11 26-2 11 8-3 11 18-3 11 28-3 11 7-4 11 17-4 11 27-4 11 7-5 11 17-5 11 27-5 11 6-6 11 16-6 11 26-6 11 6-7 11 16-7 11 26-7 11 5-8 11 15-8 11 Spread - Financials 8-6 11 15-6 11 22-6 11 29-6 11 6-7 11 13-7 11 20-7 11 27-7 11 3-8 11 10-8 11 17-8 11 Spread - Industrials 5.4.11 12.4.11 19.4.11 26.4.11 3.5.11 10.5.11 17.5.11 24.5.11 31.5.11 7.6.11 14.6.11 VIX - Index 8.6.11 13.6.11 18.6.11 23.6.11 28.6.11 3.7.11 8.7.11 13.7.11 18.7.11 23.7.11 28.7.11 2.8.11 7.8.11 12.8.11 17.8.11 22 8 11 Kilde:Bloomberg

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 34 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 25. august kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk ligeglad med størrelsen på virksomhedens overskud, så længe virksomheden er i stand til at holde skruen i vandet og undgå konkurs, dvs. være en going concern. Som obligationsejer er det altså primært risikoen for konkurs, som investor skal forholde sig til. Hvis den bagvedliggende virksomhed går konkurs, er investor, som hovedregel, stillet som en almindelig kreditor overfor virksomheden. Dette er tilfældet ved normale senior-udstedelser (øverste del i tabel side 4), mens efterstillede udstedelser (nederste del i tabellen side 6) må forvente at miste alt ved den bagvedliggende virksomheds konkurs, som følge af, at obligationslånet er efterstillet anden gæld i virksomheden. Som udgangspunkt skal vi altså forholde os til risikoen for, at den bagvedliggende virksomhed går konkurs. Under den sidste store nedtur i 2008 var der ganske få konkurser af virksomheder med virksomhedsobligationsudstedelser (heraf to, som tidligere var med i vores univers for virksomhedsobligationer). Det skal man lige holde sig for øje før man løber ud og sælger oven på den seneste tids store kursfald. Historisk set er et itraxx Crossover-niveau på over 700 er godt købsniveau. Under sidste krise i 2008 var itraxx Cross-indekset oppe over niveau 1100. En sådan prisfastsættelse på virksomhedsobligationer var sidst set under den store depression i 1929. Det er bestemt en mulighed, at itraxx Crossover igen kommer over niveau 1100, men ud fra en historisk tilgang til indekset, må det påpeges at et niveau på over 700 er et godt købsniveau, og det nuværende niveau er bestemt et godt indgangsniveau for investorer, som ønsker eksponering i virksomhedsobligationer. I forhold til risikoen for en ny global recession bør investor dog overveje om man bør investere i konservative virksomheder med

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 34 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 25. august kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk stabile markeder, og med markeder, der i mindre grad påvirkes af om verdensøkonomien er i recession eller er i højt gear. I den forbindelse kan det være en god idé at købe obligationer i fødevarerelaterede selskaber. Her er den spanske producent af forarbejdet kød, Campofrio, et godt bud på et selskab med stabile markeder uanset konjunkturcyklen. Salget af almindelige fødevarer som pålæg bliver ikke påvirket i samme grad som eks. luksusvarer ved en global recession. Campofrio 8,25 % til 2016 kan pt. købes på kurs 91,75 og giver en eff. rente på 10,34 %. Et andet eksempel er Reynolds, der leverer emballage til fødevareindustrien, og dermed også afsætter til et stabilt marked. En stor forskel på Campofrio og Reynolds er gældsstrukturen i virksomheden. Campofrio har en fornuftig gældsstruktur, mens Reynolds har ekspanderet meget og lånt pengene hertil. Historisk set har Reynolds dog være god til at nedbringe den finansielle gearing ovenpå virksomhedsopkøb, og det bliver formentlig også tilfældet denne gang. Reynolds 9,5 % til 2017 koster kurs 80 og giver en eff. rente på 14,74 %. Både Campofrio og Reynolds er gode køb i det nuværende marked. Til den meget defensive investor er det værd at bemærke, at Nykredit 9 % perp. er faldet noget tilbage ovenpå den seneste tids uro. Obligationen koster kurs 104, og giver en eff. rente på 7,65 %. Nyhedsmæssigt starter vi med en af de få positive nyheder i dette marked. Danica pension har valgt at indfri sin perpetualudstedelse ved call d. 6. oktober 2011 til kurs 100. Der er gode muligheder for at genplacere pengene i det nuværende marked. En oplagt mulighed er Nykredit 9 % perp., men for den investor, som har fået blod på tanden i forhold til den store kursgevinst i danica-obligationen er et oplagt valg Jyske

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 34 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 25. august kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Banks perpetuals, hvor et lignende scenarie bestemt er sandsynligt. Regnskabsmæssigt har der været en række skuffende regnskaber. ATU har aflagt regnskab for 2. kvartal 2011. Regnskabet var skuffende med fald i topsåvel som bundlinjen. Omsætningen skuffede med et fald på 1,3 % fra 592 mio. EUR til 584,3 mio. EUR. Det mest skuffende er, at ATU forøger underskuddet i forhold til tidligere. På nuværende tidspunkt burde selskabet være i plus, men nettoindtjeningen gik fra -18,5 mio. EUR i samme kvartal sidste år til -51,5 mio. EUR i år. EBIT endte i minus på 14,5 mio. EUR mod et plus på 3,5 mio. EUR året før. Obligationen er faldet meget tilbage på det seneste, og i forhold til konkursrisikoen er en eff. rente på 21,9 % højt, og vi opretholder derfor køb på obligationen. Det er dog bekymrende, at selskabet ikke formår at tjene penge. Endvidere har Campofrio været ude med en trading update, hvor indtjening for første halvår er blevet præciseret til 3,5 mio EUR, hvilket er noget lavere end sidste års halvårsoverskud på 10,7 mio. EUR. Det er dog fortsat et overskud, og obligationen er en af vores største favoritter i forhold til risikoen for en global recession. Reynolds har også aflagt regnskab for 2. kvartal 2011. Omsætningen steg til 2.843 mio. USD, hvilket er 80 % bedre end året før takket være opkøbene af Dopaco og Graham Packaging. EBITDA blev på 476,1 mio. USD i 2. kvartal, hvilket er en stigning på 75 % fra samme kvartal sidste år. Overskuddet fra driften blev på 206 mio. USD, og er oppe med 62 % fra året før. Udgifter i forbindelse med optagelse af lån og overtagelse af virksomhederne samt øget renteudgifter på den større gæld medfører et underskud på 42,2 mio. USD efter skat for 2. kvartal. Problemet i forhold til Reynolds er koncernens

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 34 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om aggressive opkøbslyst. Inden for de sidste to år har selskabet opkøbt, Graham Packaging, Dapaco, Evergreen Packaging og Pactive Foodservice. Opkøbene medfører øget gældssættelse, men set over de senere år er det faktisk lykkedes at holde gearingen ret konstant inden for intervallet 4-6,5, og mønsteret er, at gearingen nedbringes i perioder uden opkøb. Selskabets gearing ligger nu på 6,1, og vi forventer, at det næste stykke tid vil gå med fokus på nedbringelse af gearing frem for opkøb af virksomheder. Vi anbefaler fortsat køb på Reynolds-udstedelserne, og vores foretrukne er Reynold 9,5 % til 2017, som pt. koster kurs 80 og giver en eff. rente på 14,74 %. Som investor skal man dog være opmærksom på, at den høje gearing kan blive et stort problem, hvis Reynolds begynder at køre med underskud. Regnskabsmæssigt har der også været skuffende regnskaber fra Jyske Bank, Dong og DSB. Regnskaberne har ikke haft indflydelse på prisfastsættelsen af obligationerne, og derfor vil vi ikke gå dybere ind i dem her. Slutteligt skal det bemærkes at det store fald i Deutsche Bank 5,33 % 2013-perp. medfører, at vi anser denne udstedelse for at være et af de bedste køb af perpetuals ovenpå den seneste tids fald. Obligationen koster 80,25 og giver en eff. rente på 17,58 %. Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 25.august kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk

Virksomhedsobligationer Navn ISIN Anbe. Sektor Rating Valuta Rating Dag Kupon Udløb Pris RTU Min. køb Senior udstedelser STOREBRAND ASA NO0010566805 Køb Forsikring No Rating NOK No Rating 5,00 % 19-03-2013 Sold out 500.000 BONHEUR ASA NO0010590342 Køb Transport Baa2 NOK No Rating 6,99 % 29-10-2013 Sold out 500.000 ATU AUTO-TEILE-UNGER XS0548968592 Køb Autodele B3 EUR 18-10-2010 11,00 % 15-05-2014 78,00 22,21% 50.000/1.000 DSB NO0010549975 Køb Transport No Rating SEK No Rating 4,05 % 30-10-2014 100,15 4,00% 1.000.000 ABENGOA SA XS0469316458 Køb Solenergi Ba3 EUR 13-09-2010 9,63 % 25-02-2015 100,00 9,62% 50.000 DIXONS RETAIL PLC XS0528872830 Køb Detail B1 GBP 09-06-2011 8,75 % 03-08-2015 83,00 14,58% 50.000/1.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0542823546 Køb Energi Baa3 SEK 27-09-2010 3,88 % 21-09-2015 Sold out 500.000 SOLSTAD OFFSHORE ASA NO0010600364 Køb Transport No Rating NOK No Rating 7,53 % 25-02-2016 97,50 8,13% 500.000 CAMPOFRIO FOOD SA XS0461087958 Køb Fødevarer Ba1 EUR 05-04-2011 8,25 % 31-10-2016 91,75 10,34% 500.000 REYNOLDS GRP XS0307398502 Køb Emballage Caa1 EUR 11-07-2011 8,00 % call 2011/16 81,00 13,08% 50.000/1.000 CEDC FIN CORP INTL INC XS0468883672 Køb Alkohol B1 EUR 18-05-2011 8,88 % 01-12-2016 74,00 16,44% 50.000/1.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Køb Transport No Rating NOK No Rating 6,25 % 16-12-2016 Sold out 500.000 STENA AB XS0285176458 Køb Transport Ba3 EUR 26-10-2010 6,13 % 01-02-2017 83,00 10,29% 50.000/1.000 LADBROKES GROUP FIN PLC XS0491875562 Køb Spilvirks. Ba2 GBP 02-08-2010 7,63 % 05-03-2017 101,50 7,29% 50.000/1.000 REYNOLDS GRP XS0307399062 Køb Emballage Caa1 EUR 11-07-2011 9,50 % call 2012/17 80,00 14,74% 50.000/1.000 RENEWABLE ENERGY CORP ASNO0010607476 Køb Solenergi No Rating NOK No Rating 9,75 % 03-05-2018 95,00 10,81% 500.000 REYNOLDS GRP USU76227AB07 Køb Emballage Caa1 USD 11-07-2011 9,00 % call 2014/19 95,00 9,94% 100.000/1.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,88 % 30-10-2014 104,50 3,35% 50.000/1.000 VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Hold Energi No Rating EUR No Rating 4,63 % 23-03-2015 93,25 6,81% 50000/1.000 DSB NO0010523848 Hold Transport No Rating NOK No Rating 6,20 % 08-07-2016 Sold out 500.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0563106730 Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,38 % 24-11-2017 100,25 4,32% 50.000/1.000 HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 Sælg Industri Ba2 EUR 31-05-2011 6,38 % 25-01-2012 101,00 4,88% 1.000 TUI AG XS0237431837 Sælg Transport Caa1 EUR 14-01-2011 5,13 % 10-12-2012 96,00 8,48% 50.000/1.000 ISS FINANCING PLC XS0441258117 Sælg Service B EUR 23-03-2011 11,00 % call 2011/14 102,50 9,74% 50.000/1.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Sælg Service Caa1 EUR 27-06-2011 8,88 % call 2011/16 92,00 11,09% 50.000/1.000 Efterstillede udstedelser - Perpetuals/Uendeligtløbende Præ-finans krise perpetuals DEUTSCHE BK CAP FD TRUST XS0176823424 Køb Finans Baa2 EUR 04-03-2010 5,33 % 2013/perp. 80,25 17,58% 1.000 SNS REAAL GROEP NV XS0310904155 Køb Finans Ba2 EUR 05-04-2011 6,26 % 2015/perp. 63,00 16,56% 50.000/1.000 BARCLAYS BANK PLC XS0214398199 Køb Finans Baa3 EUR 11-02-2010 4,75 % 2020/perp. 57,50 13,37% 10.000 DANSKE BANK A/S US236363aa58 Hold Finans Baa3 USD 26-02-2010 5,91 % 2014/perp. 88,50 7,78% 100.000/1.000 NYKREDIT XS0201146064 Sælg Finans Baa2 EUR 01-07-2011 4,90 % 2014/perp. 87,00 10,03% 1.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Sælg Finans Baa3 EUR 26-02-2010 4,88 % 2017/Perp. 83,50 8,65% 50.000/1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Sælg Finans Ba1 EUR 08-06-2011 7,09 % 2017/perp. 96,00 7,92% 50.000/1.000 Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente * DEN NORSKE BANK LU0001344653 Køb Finans Baa1 USD 26-02-2010 0,50 % 2011/perp. 61,00 2,37% 10.000 AXA SA XS0203470157 Køb Forsikring Baa1 EUR 14-02-2005 3,65 % 2011/perp. 60,00 5,42% 1.000 AEGON NV NL0000116168 Køb Forsikring Baa1 USD 12-08-2011 2,63 % 2014/perp. 54,50 2,14% 100 AEGON NV NL0000116150 Køb Forsikring Baa1 EUR 12-08-2011 3,24 % 2014/perp. 51,25 5,35% 100 CREDIT AGRICOLE SA FR0010161026 Køb Finans A3 /*- EUR 14-06-2011 3,52 % 2015/perp. 54,25 5,81% 1.000 Jyske Bank XS0194983366 Køb Finans Baa3 EUR 19-05-2011 3,58 % 2014/perp. 59,25 4,94% 1.000 Jyske Bank XS0212590557 Køb Finans Baa3 EUR 19-05-2011 3,66 % 2015/perp. 59,25 5,67% 1.000 Post-finanskrise perpetuals ** Call i 2013 NYKREDIT XS0347918640 Køb Finans Baa2 EUR Nej 01-07-2011 9,00 % 2015/Perp. 103,50 7,81% 1.000 SNS BANK NV XS0468954523 Køb Finans Ba3 EUR Nej 05-04-2011 11,25 % 2019/Perp. 90,00 13,29% 50.000/1.000 CREDIT AGRICOLE SA FR0010533554 Hold Finans A3 /*- USD Nej 14-06-2011 7,38 % 2012/perp. 92,50 8,00% 2.000 CLAUDIUS (CREDIT SUISSE) XS0371612762 Hold Finans A3 USD Ja 26-02-2010 8,25 % 2013/perp. 100,75 7,88% 2.000 NORDEA BANK AB XS0453319039 Sælg Finans Baa2 USD Ja 26-02-2010 8,38 % 2015/perp. 101,00 8,04% 2.000/1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Sælg Finans Ba1 EUR Ja 08-06-2011 9,25 % 2015/Perp. 102,00 8,59% 1.000 DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5 Sælg Finans Baa2 EUR Ja 04-03-2010 9,50 % 2015/perp. 100,00 9,46% 1.000 SOCIETE GENERALE XS0454569863 Sælg Finans Baa2 /*- USD Nej 14-06-2011 8,75 % 2015/Perp. 89,50 9,80% 2.000 BPCE SA FR0010814558 Sælg Finans Baa3 EUR Nej 25-02-2010 9,25 % 2015/Perp. 89,00 10,41% 1.000 CREDIT AGRICOLE SA FR0010603159 Sælg Finans A3 /*- EUR Nej 14-06-2011 8,20 % 2018/Perp. 89,00 10,58% 50.000 Andre efterstillede virksomhedsobligationer GE CAPITAL TRUST IV XS0491212451 Køb Energi Aa3 EUR 03-02-2010 4,63 % 2016/2066 86,00 8,11% 50.000/1.000 GE CAPITAL TRUST II XS0491211644 Køb Energi Aa3 EUR 03-02-2010 5,50 % 2017/2067 90,00 7,62% 50.000/1.000 VATTENFALL AB XS0223129445 Hold Energi Aa2 EUR 06-07-2010 5,25 % 2015/Perp. 100,00 5,24% 1.000 SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Hold Fødevarer Ba2 EUR 06-07-2010 5,25 % 2015/Perp. 95,00 6,76% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0560190901 Hold Energi Baa3 EUR 24-01-2011 7,75 % ca 2021/3010 101,00 5,20% 1.000 TUI AG DE000TUAG059 Sælg Transport Caa2 EUR 14-01-2011 8,63 % 2013/Perp. 83,00 23,90% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Sælg Energi Baa3 EUR 05-09-2005 5,50 % 2015/3005 101,25 7,56% 1. Note: RTU(rente til udløb) beregnes til call for perpetuals. Ellers er RTU-beregningen worst case scenario for investor, så investor mindst er sikret denne eff. rente uanset calls osv. Note: Køb = Købsspris, Hold = købsspris, Sælg = salgspris *Note: Præ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupon=Sidste fixing rente og RTU er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente. **Note: Call i 2013 ved post-finanskrise udstedelserne. Hentyder til om der er risiko for førtidsindfrielse af obligationerne til kurs 100 ved indførsel af Basel III reglerne i 2013 Kilde:Bloomberg Senior udstedelser = Gæld, der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor. Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs, modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent). Side 6 af 12

Senior udstedelser Call-options: Virksomheden har mulighed for at indfri obligationen før udløb på følgende vilkår: Dixons 8,75 % 2015 Campofrio 8,25 % til 31-10 2016 31-10 2013 til kurs 104,125 31-10 2014 til kurs 102,063 31-10 2015 til kurs 100 Reynolds 8 % til 15-08 2016 15-06 2011 til kurs 104 15-06 2012 til kurs 102 15-06 2013 til kurs 100 CEDC 8,875 % til 01-12 2016 01-12 2013 til kurs 104,438 01-12 2014 til kurs 102,219 01-12 2015 til kurs 100 Reynolds 9,5 % til 15-06 2017 15-06 2012 til kurs 104,75 15-06 2013 til kurs 103,167 15-06 2014 til kurs 101,583 15-06 2015 til kurs 100 Reynolds 9 % til 15-04 2019 15-10 2014 til kurs 104,25 15-10 2015 til kurs 102,25 15-10 2016 til kurs 100 ISS 11 % til 15-06 2014 15-12 2011 til kurs 105,5 15-12 2012 til kurs 102,75 15-12 2013 til kurs 100 ISS 8,875 % til 15-05 2016 15-05 2011 til kurs 104,438 15-05 2012 til kurs 102,958 15-05 2013 til kurs 101,479 15-05 2014 til kurs 100 Floatere Bonheur ASA float 2013 Kuponen er NIBOR3 + 400 bp. og virker attraktiv i forhold til risikoen. Sidste fixing endte med en kupon på 6,57 %. Udløb 29/10 2013. Solstad ASA float 2016 Kuponen er NIBOR3 + 440 bp. Sidste fixing var 7,05 %. Udløb d. 25/2 2016. Pre-financial crisis perpetuals Deutsche Bank Var 2013-perp. XS0176823424 Danske Bank Var 14-perp. US236363AA58 Nykredit Var 14-perp. XS0201146064 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 SNS Bank XS0310904155 DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d. 19-09 2013. Herefter er obligationen evigtløbende med EURIBOR3 + 199 bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR3 + 199 bp efter d. 19-09 2013. Obligationen giver en kupon på 5,914 % frem til CAll-muligheden d. 16-06 2014. Herefter er obligationen evigtløbende og giver en kupon på 3 måneders US$LIBOR + 166 bp., som fastsættes kvartalsvis. NB. udstedelse er i USD. Kuponen er 4,901 % frem til Call d. 22-09 2014. Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR + 170 bp, som fastsættes kvartalsvis. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. Kuponen er 6,258 % frem til call d. 17-07 2017. Efterfølgende en floater med EURIBOR3 + 229 bp. Side 7 af 12

Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Barclays Var 2020-perp. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. Kuponen giver 4,75 % frem til 2020. Herefter EURIBOR3 + 71 bp. NB Barclays modtog hkælp fra den engelske stat. Pre-financial crisis perpetual-floaters Den Norske Bank Float 2011/perp. LU0001344653 Kuponen 3 måneders $LiBOR + 25 bp. Obligationen kan kaldes d. 31-05 2011 og herefter ved kuponfixing, som er kvartalsvis. AXA Float 2011/perp XS0203470157 AEGON NV Float 2014/perp. NL0000116168 AEGON NV float 2014/perp. NL0000116150 Credit Agricole float 2015/perp. FR0010161026 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d. 29-10 2011, og efterfølgende ved hver kuponfixing, som er halvårlig. Kuponen er UDSCMS10y + 10 bp. Kuponen fixes pr. kvartal. Den kan kaldes d. 15-07 2014, hvorefter der også er mulighed for call ved kuponfixing. Kuponen er gennemsnitsrente mellem to 10-årige hollandske statsobligationer + 10 bp. Obligationen kan kaldes d. 15-07 2014, og herefter ved fixing, som er pr. kvartal. Kuponen er den 10 årig EIISDA + 2,5 bp. Der er call d. 04-02 2015. Herefter fixes den årlig med muligghed for call på kuponfixinsdage. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at anvendelse af call er mere sandsynligt. Post-financial crisis perpetuals Credit Agricole 7,38%-7,38 % 2012-perp. USD, FR0010533554 Credit Suisse 8,25%-8,25% 2013- perp. USD. XS0371612762 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 SEB Var 15-perp. XS0454821462 Deutsche Bank 9,5 2015-perp. DE000A1ALVC5 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Societe Generale 8,75 2015-perp. i USD, XS0454569863 Groupe BPCE 9,25 2015-perp FR0010814558 Credit Agricole Var 2018-perp. FR0010603159 Kuponen er 7,38 % frem til call d. 1-10 2012. Herefter forbliver kuponen 7,38 % Igen forbliver kuponen uforandret ved undlæadelse af call. Nemlig 8,25 %. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5-årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d. 31-03 2015. Kuponen er fast, så hvis obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. Kuponen er på 8,75 % frem til call d. 07-04 2015. Ved undladelse af call forbliver kuponen 8,75 %. Kuponen er 9,25%, og det forbliver den ved undladelse af call. Kuponen er 8,2 % frem til call d. 31-03 2018. Herefter er den en floater med Euribor3 + 480 Bp. SNS Bank Var 2019-perp. XS0468954523 Kuponen er 11,25 frem til call d. 27-11 2019. Herefter er den en floater med den 5 årig midswap + 975 bp. Side 8 af 12

Other subordinated corporate bonds TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 GE Var 09-66 Trust IV XS0491212451 GE Var 09/67-17 TRUST II XS0491211644 Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR 3295 bp. Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. GE giver en kupon på 4,625 % frem til call d. 15-09 2016. Ved undladelse af call bliver kuponen til en floater med EURIBOR3 + 160 BP til udløb d. 15-09 2066. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Side 9 af 12

Abengoa SA Abengoa er en Spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi. AEGON NV Den hollandske forsikringskoncern Aegon NV udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service som bankforretning og realkredit og har over 28.000 ansatte. A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. ATU Auto-Teile-Unger ATU er en tysk forhandler af alt eftersalg til biler. Det vil sige, at ATU sælger reservedele, dæk og tilbehør som navigation, fælge, startkabler, batterier osv. samt cykler og knallerter. Udover denne del af forretningen, som er en tysk pendant til T Hansen, har ATU egne værksteder. ATU har over 12.500 ansatte og mere end 640 afdelinger primært i Tyskland, men er også repræsenteret i Østrig, Holland, Tjekkiet, Italien og Schweiz. AXA AXA er et fransk forsikringsselskab, som også udbyder relaterede finansielle produkter. Selsklabet har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikring, men operere også inden for opsparing og pension, og formueforvaltning. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og Mellemøsten og har 216.000 ansatte. Barclays Barclays er en af Englands største banker med over 145.000 ansatte. Bombardier Campofrio CEDC Credit Agricole Credit Suisse Danske Bank DNB NOR Deutsche Bank DSB DSG International DONG Energy General Electric Grohe Holding Groupe BPCE Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. Campofrio er Europas største producent af forarbejdet kød, og producerer bl.a. pålæg til flere af de europæiske markeder. Selskabet har 11000 ansatte i otte europæiske lande. CEDC er verdens største vodkaproducent. Virksomheden har en førende markedsposition inden for alkoholsalg i Polen, Rusland og Ungarn. Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over 160.000 ansatte i 2009. Credit Suisse er Schweizs næststørste bank med knap 50.000 ansatte. Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit Danmark og Danica Pension. Den norske bank er Norges største bank med over 13000 ansatte. Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over 80.000 ansatte i 72 lande. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften i Danmark. DSB er 100 % ejet af den danske stat. DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque Populaire og Caisse d Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken Side 10 af 12

Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Ladbrokes Nordea Nykredit Renewable Energy Reynolds Group (SIG) Rexam SNS Bank Skandinaviska Enskilda Bank Stena AB Storebrand ASA Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE har over 127 000 ansatte. Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Reynolds Group (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International, Evergreen Packaging og Whakatane Mill. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. SNS Reaal er en Hollands femte største finanskoncern, der tilbyder forsikring og bank-services primært til det hollandske marked. Koncernen er en sammenlægning af SNS Groep og REAAL Groep, som nu kalder deres bankdel SNS bank. Koncernens kerneforretninger er ejedomsfinans, opsparing og investering samt forsikring og pension. Koncernen har 7.500 ansatte. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har 18700 ansatte. Storebrand er en af Norges største forsikrings- og finanskoncerner Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 11 af 12

Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 12 af 12