Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi venter ingen renteændringer fra ECB i det næste år, men at ECB i december forlænger opkøbsprogrammet med 6-9 måneder. Nationalbanken har ikke interveneret siden juni, og vi ser stadig ikke behov for selvstændige renteændringer fra Nationalbanken i prognoseperioden. De lange renter: De lange renter i DKK og EUR er steget til de højeste niveauer siden Brexit-afstemningen. Så længe ECB fastholder opkøbsprogrammet på EUR 80 mia. om måneden ser vi ingen markante rentestigninger. Derfor kan lange renter falde lidt på helt kort sigt, men ventes at stige senere i løbet af 2017, når pengepolitikken i især USA strammes yderligere. Vi venter, at DKK- EUR rentespænd vil forblive relativt stabile med risiko for udvidelse i løbet af 2017. Research, Jyske Markets Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Strategist, FX and Fixed Income Morten Hassing Povlsen +45 89 89 71 08 mhp@jyskebank.dk USA: Vi venter, at Fed hæver renten i december og igen vil hæve renten med i alt 50bp i 2017. Dette er mere end priset i markedet. Vi venter, at de lange USD-renter vil stige over prognoseperioden, og at USD-EUR rentespænd vil udvides. Højeste renteniveau siden Brexit-afstemningen Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider. Renter i Europa og USA er steget til de højeste niveauer siden Brexitafstemningen den 23. juni. Renter er steget pga. stigende forventninger til en renteforhøjelse fra Fed i december, hvor sandsynligheden er steget til omkring 70 %. Vi venter, at Fed hæver renten i december, og to gange mere i 2017. Renter er også steget, fordi øvrige centralbanker som BOE og ECB har stillet tvivl om hvor længe pengepolitikken holdes lempeligt, ligesom vi har set en stigning i inflation og inflationsforventninger. Desuden er markederne ramt af massive obligationsudstedelser med løbetider op til 70 år! ECB-mødet i oktober var til den dueagtige side. Døren holdes stadig åben for en forlængelse af opkøbsprogrammet. ECB-præsident Draghi udtalte ved pressekonferencen, at ECB ikke havde diskuteret hverken opkøbsprogrammet eller en neddrosling (tapering) af opkøbene. Han kunne slet ikke forestille sig, at opkøbene ville blive stoppet fra den ene dag til den anden. Dermed er der lagt op til, at ECB forlænger opkøbsprogrammet ved næste rentemøde den 8. 1
december. Vi venter en forlængelse i december på 6-9 måneder. Desuden er det muligt, at ECB ændrer i vilkårene for opkøbene, da ECB snart risikerer at ramme grænsen for ejerandele, som ECB selv har sat til 33 % pr. land. Nationalbanken har ikke interveneret siden juni. EUR/DKK er dog lige under 7,44 ikke langt fra niveauer omkring 7,435, hvor Nationalbanken tidligere har interveneret. Vi vurderer, at Nationalbanken blot vil afvente ECB-mødet i december. Dermed er der ikke udsigter til, at Nationalbanken kommer med selvstændige renteændringer i prognoseperioden. Vi venter, at renter kan stige marginalt over de næste måneder med de største udsving i de lange renter. På kort sigt er der endda mulighed for en mindre korrektion nedad, da stigningerne i renterne er gået relativt stærkt, og ECB ventes at forlænge opkøbsprogrammet. Det vil i hvert fald være med til at begrænse rentestigninger. Vi venter nogenlunde stabile DKK-EUR rentespænd på kort sigt, mens det kan udvides gradvist i løbet af 2017, når renter ventes at være på et lidt højere niveau. Når vi ser lidt længere ind i 2017 vil renteudviklingen meget afhænge af ECB og Fed. Hvor langt bliver opkøbsprogrammet forlænget, og hvor meget vil Fed hæve renten? Desuden har markederne fokus på det amerikanske præsidentvalg den 8. november, OPEC-mødet den 30. november, og på lidt længere sigt udviklingen om Brexit og Kina. Figur: Udvikling i swaprenter i DKK siden 2014 stadig meget lave niveauer 2
Renter er fortsat på et historisk meget lavt niveau, selvom de er steget til højeste niveauer siden Brexit-afstemningen. Låntagere bør derfor fortsat søge mod en høj andel af rentesikring med lang løbetid, og udnytte det lave renteniveau til at afdrage mere på boliggælden. Dette kan ske gennem nedkonvertering til 30-årige 2 % (med eller uden afdrag) eller 2½ % (uden afdrag) fastforrentede lån. Med vores nuværende renteprognose forventer vi, at denne mulighed fortsat vil være til stede i de kommende måneder. For låntagere i variabelt forrentede lån forventer vi, at kontantlånsrenten vil forblive på et lavt niveau i de kommende måneder. På lidt længere sigt er det vores forventning, at renten skal begynde at stige med langsomt. Forventning F1 F5 30-årigt fast m. afdrag I dag -0,29 0,17 2 % lån kurs 97,00 Refinansiering pr. 1-0,25 0,25 2 % lån kurs 96,60 januar Refinansiering pr. 1. april -0,20 0,30 2 % lån kurs 95,95 Kilde: Jyske Bank Se evt. seneste indslag om bolig på Jyskebank.tv 3
- 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr - 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr JB7649 USA Fed-funds 2 år 10 år Markedsrente i dag 0,25-0,50 0,85 1,86 Forventning om 3 mdr 0,50-0,75 2,00 Forventning om 12 mdr 1,00-1,25 2,25 Euroland ECB-indlån 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,40-0,61 0,19 Forventning om 3 mdr -0,40 0,20 Forventning om 12 mdr -0,40-0,55 0,30 Danmark Indskudsbevis 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,65-0,46 0,29 Forventning om 3 mdr -0,65 0,30 Forventning om 12 mdr -0,65-0,40 0,45 Euroland Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,21-0,19-0,16 0,53 1,03 Forventning om 3 mdr 0,55 Forventning om 12 mdr -0,15-0,10 0,70 1,25 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,03-0,01 0,04 0,80 1,28 Forventning om 3 mdr 0,80 Forventning om 12 mdr 0,00 0,00 0,10 1,00 1,50 Kilde: Bloomberg og Jyske Bank STATSRENTER SWAPRENTER Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger Danmark Swap Danmark Swap % 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 I dag Forventning om 12 mdr 0 5 10 15 20 25 30 Løbetid 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 - (0,2) (0,4) 2 år 10 år Euroland stat 1,20 1,00 0,80 10 år 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40 2 år -0,60-0,80 4
Obligationsanbefalinger indenfor de seneste 12 måneder: Dato Analytiker Recommendation 16-11-2015 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded: 1årige RTL'er Outright: Komb. Float og F5 10-12-2015 Mette Kornvig Køb: Pensionskasser og udenlanske investorer, 1,5'47 04-02-2016 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded investor: 1-årige floaters, 2-3 årige RTL'er 12-02-2016 Mette Kornvig Køb: 1,5'47, 0,5'27 06-04-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO 30-06-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO, 2'47IO 06-07-2016 Thomas Rasmussen Køb: 3%NYK47 mod 3%RD47 og 3%BRF47 26-09-2016 Timothy Smal Køb: 3'44IO (varighedsbegrænset investor) 26-09-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO (absolut investor) 5
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Analyser er ikke blevet forelagt udstederen forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter. Denne analyse er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af BRFkredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til BRFkredit. Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit. Analysen er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Jyske Bank har inden for de seneste 12 måneder været enten Lead eller Co-Lead manager på obligationsudstedelser fra BRFkredit og DLR Kredit. Modeller Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (Realkredit model udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkredit model. Anbefalingsbegreber Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger: Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling. Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling. Køb Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Salg Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Opdatering af analysen Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Opdatering af renteprognose Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. 6
Handelskurser Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens færdiggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse. 7