INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST HALVÅRSRAPPORT 2011

INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST HALVÅRSRAPPORT 2011 Offentliggjort 24. august 2011 www.alfredberginvest.dk

Investeringsforeningen Alfred Berg Invest Halvårsrapport 2011 Offentliggjort 24. august 2011 INDHOLDSFORTEGNELSE Ledelesespåtegning...3 Ledelsesberetning...4 Udviklingen i første halvår 2011...4 Udsigterne for de finansielle markeder i 2011...5 Risici og usikkerhedsfaktorer...5 Afdelingsfusioner samt ændring af afdelingstype...5 Halvårsregnskaber...6 Anvendt regnskabspraksis...6 Nøgletalsdefinitioner...7 Afdeling Danske Aktier...8 Afdeling Danske Indeks... 10 Afdeling Emerging Markets Obligationer... 12 Afdeling Europæiske Aktier... 14 Afdeling Global Minimum Variance... 16 Afdeling High Yield Obligationer... 18 Afdeling Lange Danske Obligationer... 20 Afdeling Nordiske Aktier... 22 Afdeling PensionPlanner 2... 24 Afdeling PensionPlanner 3... 26 Afdeling PensionPlanner 4... 28 Afdeling PensionPlanner 5... 30 Afdeling PensionPlanner 6... 32 Afdeling PensionPlanner 7... 34 Afdeling Rusland... 36 Afdeling Sektorallokering Danmark... 38 Afdeling USA... 40 Foreningsoplysninger... 42 2

LEDELESESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato godkendt halvårsrapport for første halvår 2011 for Investeringsforeningen Alfred Berg Invest, herunder foreningens 17 afdelinger. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Halvårsrapporten aflægges herudover i overensstemmelse med yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger Halvårsregnskaberne giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver og passiver og finansielle stilling pr. 30. juni samt resultat for første halvår 2011. Endvidere er det vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. København, den 24. august 2011 Bestyrelsen Morten Riise-Knudsen Formand Niels Ulrik Heine Lars Andersen Direktion Thomas Einfeldt Administrerende direktør Alfred Berg Administration A/S 3

LEDELSESBERETNING UDVIKLINGEN I FØRSTE HALVÅR 2011 Oplysningerne i de følgende afsnit er relevante for alle afdelinger Krisen har forplantet sig til den globale offentlige sektor Den finansielle og økonomiske krise, der ramte den globale økonomi i 2007-2009 er endnu ikke overstået. Det er konklusionen efter to år med massive økonomisk-politiske indgreb fra såvel regeringer som centralbanker. Finanskrisen, der satte ind i 2007, var isoleret til den private sektor og finanssektoren, der måtte have store og budgettunge redningspakker fra regeringer over hele verden. Problemet er, at disse ekspansive initiaver og budgetvirkningen af den voksende arbejdsløshed tynger statsbudgetterne i de vestlige økonomier, og at den offentlig gæld derfor er skudt i vejret. Den 4 år gamle finansielle og økonomiske krise er således ikke overstået. Den har på mange måder blot forplantet sig fra den private sektor til den offentlige sektor. Optimisme i 1. kvartal... De lande, der i forvejen kæmpede med relativ stor gæld, er i 2011 kommet særligt i fokus. Til denne kategori hører bl.a. Grækenland, Italien og Portugal samt verdens største økonomi, USA. Det har præget 2011, der ellers begyndte med optimisme. I årets første måneder tegnede det globale opsving nemlig lovende, omend væksten var aftaget en smule i forhold til 2010. Tyskland, USA og til dels Kina så ud til (på det tidspunkt) at kunne levere stabil fremgang. Især Tyskland trak et stort læs med en vækstrate på mere end 6% p.a. i første kvartal som følge af stærk eksport og høje indenlandske investeringer. USA klarede sig OK med en vækst på ca. 2 % p.a. Den tyske fremgang og stigende inflation på grund af energiprisudviklingen, fik i april den europæiske centralbank ECB til at hæve styringsrenten uagtet den stadig meget usikre europæiske gældssituation. Optimismen i markedet var dog stadig stor, for ECB fortsatte tildelingen af likviditet på de pengepolitiske auktioner. Samtidig opkøbte den amerikanske centralbank FED amerikanske statsobligationer....blev afløst af nervøsitet og og volatilitet i 2. kvartal Jordskælvet og tsunamien i Japan samt uroen i mellemøsten ødelagde imidlertid den gode økonomiske stemning. Japans vækst blev hårdt ramt af tsunamiødelæggelserne, og uroen i mellemøsten pressede olieprisen voldsomt i vejret med store konsekvenser for det globale privatforbrug. Disse begivenheder samt en genopblussen af gældskrisen i Europa ramte derfor de globale finansielle markedet hårdt, og markedsvolatiliteten voksede markant. Det skyldtes ikke mindst dramaet om Grækenland, som trods en enorm, skræddersyet hjælpepakke ikke kunne finansiere sine offentlige udgifter og gæld på det private marked. Flere måneders politisk tovtrækkeri om en løsning på Grækenlands gældsproblem har fastholdt markedsusikkerheden på højeste niveau. Det var først efter udgangen af første halvår, at problemet har fundet en (midlertidig) EU-politisk løsning. Samtidig offentliggøres stadig mere kritiske konjunkturdata fra både USA og Europa. I USA er arbejdsløsheden over 9%, og økonomien taber vækstmomentum. Første kvartals BNP blev således nedrevideret til 0,4% p.a. (fra 2% p.a.), mens andet kvartal foreløbig er opgjort til kun 1,3% p.a. Den makroøkonomiske udfordring Det er privatforbruget og virksomheders investeringslyst, der er afgørende for den selvbærende vækst. Begge disse størrelser har svært ved at finde momentum. Det gælder især privatforbruget, for trods rekordlave realrenter er opsparingstilbøjeligheden alt for høj. Alt i alt et udfordrende udgangspunkt for resten af 2011, og et dystert vækstperspektiv for de kommende år, hvor risikoen for recession efterfulgt af en lang periode med lavvækst er helt reel. Vi forventer i år i bedste fald vækstrater på mellem 1 % og 2 % i Europa (under ét) og i USA, hvilket efter al sandsynlighed ikke er nok til at reducere arbejdsløsheden. Der vil derfor fortsat være behov for ekspansive økonomiske initiativer. Da den voldsomme offentlige gældsopbygning reelt forhindrer nye finanspolitiske stiumli, er der behov for flere pengepolitiske initiativer, der kan booste værdien af aktiverne og dermed skabe den formueffekt, der kan vække privatforbruget til live igen. 4

UDSIGTERNE FOR DE FINANSIELLE MARKEDER I 2011 Udsigt til beskedent come-back for aktier efter kurskorrektionen i august Det dramatiske stemningsskift i markedet fra grønt til rødt i foråret 2011 har forøget investorernes krav til risikopræmien på aktier ganske betydeligt. Det har trykket verdens aktiekurser ganske betydeligt. De fleste af verdens aktiemarkedsindeks har mistet 15-25 % siden nytår, mens obligationerne generelt har leveret positive afkast på mellem 2 % og 7 % i samme periode. Der er udsigt til fortsat volatilitet i resten af 2011, først og fremmest drevet af krisefygt og spekulationer om holdbarheden af ophørende og påtænkte politiske initiativer. Vi vurderer dog, at den aktuelle, relativt lave aktieprissætning har skabt grundlag for positive afkast i størrelsesordenen 5-10 % (i lokal valuta) efter den betydelige negative kurskorrektion i august 2011. Derfor forudser vi, at aktiemarkeder i 2011 vil levere årsafkast på mellem -10 % og -20 %. Vi anser det for sandsynligt, at obligationsmarkederne vil skabe positive omend beskedne afkast i andet halvår på mellem 0,5 % og 4 %, og at obligationsmarkederne dermed i hele 2011 vil kunne præstere afkast på mellem 5 % og 10 %. Udsagn om forventninger Disse forventninger til den økonomiske og finansielle udvikling er udtryk for foreningens aktuelle vurderinger, der i sagens natur er forbundet med stor usikkerhed og derfor ikke kan betragtes som garanti for, hvordan fremtiden vil forløbe. Der er risiko for, at den realiserede udvikling afviger fra foreningens forventninger. Der bør derfor ikke træffes ureflekterede beslutninger eller foretages økonomiske dispositioner alene med udgangspunkt i foreningens forventninger. Foreningen opfordrer til at søge professionel rådgivning i forbindelse med investeringsbeslutninger og andre større økonomiske dispositioner. Foreningen påtager sig ikke noget ansvar, hvis markederne udvikler sig anderledes end forventet. RISICI OG USIKKERHEDSFAKTORER Årsrapporten for 2010 indeholder en detaljeret beskrivelse af foreningens væsentligste risici. Der er ikke ændret væsentligt på foreningens risici siden da, hvorfor der henvises til årsrapportens beskrivelse. Der er ved afiæggelsen af halvårsregnskabet ikke konstateret væsentlig usikkerhed ved indregning og måling, da hovedparten af værdipapirerne udgør børsnoterede værdipapirer på effektive markeder. AFDELINGSFUSIONER SAMT ÆNDRING AF AFDELINGSTYPE På en ekstraordinær generalforsamling 30. juni 2011 traf foreningen endelig beslutning om at fusionere afdelingerne USA, Nordiske Aktier, Europæiske Aktier og Global Minimum Variance med afdeling Europæiske Aktier som fortsættende afdeling. I forbindelse med fusionen ændrer afdeling Europæiske Aktier navn til afdeling Global Minimum Variance og samtidig ændres investeringsområdet således, at det svarer til investeringsområdet for den ophørende afdeling Global Minimum Variance, der investerer i en portefølje af globale aktier med henblik på at begrænse volatiliteten i værdien af afdelingens formue. På samme generalforsamling blev det besluttet at fusionere afdeling Danske Aktier og Sektorallokering Danmark med afdeling Sektorallokering Danmark som fortsættende afdeling. Formålet med begge disse fusioner er at sikre, at investorerne også på langt sigt er medlemmer i en afdeling med en tilstrækkelig stor formue, der gør det muligt dels at sammensætte en veldiversificeret portefølje af investeringer, dels at nyde godt af stordriftsfordele. På den ekstraordinære generalforsamling blev det samtidig endeligt besluttet at ændre vedtægternes 6 vedrørende afdeling Danske Indeks, således at afdelingen er udloddende og ikke akkumulerende. Ændringen, der alene er begrundet af skattehensyn, får skattemæssig virkning fra 1. januar 2012.

HALVÅRSREGNSKABER ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS Generelt Halvårsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., Finanstilsynets Bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Hovedpunkterne i denne regnskabspraksis følger nedenfor- Resultatopgørelsen Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret, bortset fra udbytte som først indtægtsføres, når udbyttet modtages. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. Kursgevinster og -tab Idet regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsperioden. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions-/indløsningsomkostning på formuen. Handelsomkostningerne er opgjort i overensstemmelse med IFRs anbefalinger. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne i forhold til deres højeste formueværdi i hver af afdelingerne indenfor regnskabsåret, jf. vedtægternes 22. Balancen Børsnoterede værdipapirer er optaget til børskurs ultimo regnskabsperioden. Dog optages udtrukne obligationer til kurs 100. Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakursen ultimo regnskabperioden. Ved køb eller salg af værdipapirer indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet. Værdien af sådanne poster er opført under betegnelsen mellemværende vedrørende handelsafvikling. Under aktiver indgår værdien af emissioner og solgte værdipapirer, mens der under passiver indgår værdien af indløsninger og købte værdipapirer. Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, værdiansættes til beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handelsværdi. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi er opført under aktiver, mens afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi er opført under passiver. Beholdningsspecifikationer En specifikation af afdelingernes værdipapirer kan rekvireres ved henvendelse til foreningens administrationsselskab 6

NØGLETALSDEFINITIONER Indre værdi Indre værdi Medlemmernes formue Cirkulerende andele ultimo året Afkast i procent Årets afkast i procent hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning Indre værdi umiddelbart Indre værdi ultimo året geninvesteret udlodning 1 100 Indre værdi primo året, Indre værdi ultimo året efter udlodning Omkostningsprocent Omkostningsprocent Årets administrationsomkostninger 100, Medlemmernes gennemsnitlige formue hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret. Omsætningshastighed Omsætningsastighed 1 Kursværdi af køb Kursværdi af salg, 2 Medlemmernes gennemsnitlige formue hvor kursværdi af køb og salg opgøres på baggrund af de realiserede købs- og salgspriser inkl. kurtage. Kun køb og salg i forbindelse med løbende porteføljepleje medtages i beregningen. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under omkostningsprocenten. ÅOP (årlige omkostninger i procent) ÅOP Seneste årlige administrationsomkostninger i procent Seneste direkte handelsomkostninger ved løbende drift i procent 1 Maksimalt emissionstillæg i procent Maksimalt 7 indløsningsfradrag i procent Standardafvigelse/Volatilitet Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi - afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Sharpe Ratio Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler investeringsafkastet i forhold til investeringsrisiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, desto bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan afkastet af investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. 7

AFDELING DANSKE AKTIER Afdeling Danske Aktier investerer i danske aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber med potentiale for vækst i salg, indtjening og cashflow. Investeringerne bygger på fundamental branche- og selskabsanalyse. Benchmark Afdelingens benchmark er OMXCCAP. Periodens afkast og performance Afdeling Danske Aktier realiserede i første halvår 2011 et afkast på -6,49%, mens benchmark gav et afkast på -6,64%. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 0,15% i forhold til benchmark. På trods af denne positive performance har afdelingen endnu ikke været i stand til at leve op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på 5-10 % i 2011. Det skyldes den overraskende negative udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder (se nærmere omtale på side 4). Markedsudvikling Danske aktier havde det svært i første halvår 2011. Efter et nogenlunde stabilt første kvartal tabte aktiemarkederne for alvor terræn i det sene forår under den græske gældskrise. Skuffende nøgletal fra USA trak markederne yderligere ned, og i juni sænkede den amerikanske centralbank sit estimat for den økonomiske vækst for anden gang i løbet af kort tid. Også vækstfoventningerne for 2012 blev nedjusteret. Denne udvikling ramte det danske aktiemarked hårdt som følge af de danske selskabers cykliske eksponering og en høj prisfastsættelse. Da virksomhederne samtidig meldte om pres på indtjeningen på grund af stigende råvarepriser, sluttede første halvår med tab for det danske aktiemarked. Periodens investeringsaktivitet Flyreservedelsdistributøren Satair var den helt store vinder på det danske aktiemarked i første halvdel af 2011. Aktien steg med 42% og blev dermed den største positive bidragsyder i porteføljen. Selskabet kunne fremlægge et stærkt regnskab for 2010, et forslag om ekstraordinært udbytte til aktionærerne og en ny ambitiøs vækststrategi, der blev meget positivt modtaget af investorerne. Selskabet kunne desuden melde om stor opkøbsinteresse fra flere aktører; en interesse, der efter halvåret krystalliserede sig i Airbus køb af selskabet. Biotekselskaberne har haft det svært i første halvår, hvor investorerne reducerede investeringsrisikoen. En svag nyhedsstrøm fra Genmab og en manglende myndighedsgodkendelse af Neurosearch s Huntextil førte til markante kursfald for disse selskaber. Endnu værre gik det for Bavarian Nordic, der faldt med 65 % efter skuffende nyheder om prostatakræftmidlet Prostvac. Vores overvægt i Neurosearch og Genmab bidrog negativt til performance, mens undervægten i Bavarian Nordic bidrog positivt. Med kursstigninger på henholdsvis 30 % og 17 %, bidrog vores overvægtning af de defensive forsikringsselskaber Topdanmark og Tryg positivt til performance. Også overvægten i Danisco har bidraget positivt som følge af salget til amerikanske DuPont. Forventninger til 2011 Afdeling Danske Aktier har ligesom det danske aktiemarked allerede tabt op imod 20 % i den forløbne del af andet halvår. Foreningen forventer dog, at afdelingen vil kunne indhente en del af dette tab, således at årets samlede afkast bliver mellem -15 % og -20 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdeling Sektorallokering Danmark i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 8

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark OMXCCAP Renter og udbytter 938 816 Afdelingsformue 65.443 t.kr. Kursgevinster og -tab -5.567 6.328 Indre værdi 170,71 DKK Administrationsomkostninger -694-881 Cirkulerende mængde 383.363 stk. Startdato 15-12-1994 Resultat før skat -5.323 6.263 Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Skat 26 0 Risiko Halvårets nettoresultat -5.349 6.263 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 21,30 21,75 Sharpe-Ratio -0,24-0,05 Balance (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Afdelingens ti største beholdninger (%) AKTIVER Novo Nordisk B (107.4872m) 9,8 Carlsberg B 9,1 1 Likvide midler 1.318 868 Danske Bank 8,0 1 Kapitalandele 64.305 78.905 Coloplast B (18m) 4,9 Andre aktiver 883 0 FLS Industries B. 4,7 A.P. Møller - Mærsk A 4,6 Aktiver i alt 66.506 79.773 Novozymes B (107.4872m) 4,2 H. Lundbeck 3,9 DSV 3,9 PASSIVER A.P. Møller - Mærsk B 3,9 Medlemmernes formue 65.443 79.668 Anden gæld 1.063 105 Aktivfordeling i afdelingen (%) Passiver i alt 66.506 79.773 Sektor Industri 30,01 2 Hoved- og nøgletal Medicinal 23,49 Finans 22,45 Konsumentvarer 9,68 Materialer 7,56 Forbrugsgoder 3,77 Informationsteknologi 1,29 Øvrige incl. kontant 1,74 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,99% 98,91% Øvrige finansielle instrumenter 2,01% 1,09% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -5.349 6.263 14.994 Medlemmernes formue (t.kr.) 65.443 79.137 79.668 Cirkulerende andele (stk.) 383.363 484.363 436.363 Indre værdi 170,71 163,38 182,57 Afkast (pct.) -6,50 3,89 16,09 Benchmarkafkast (pct.) -6,64 8,76 25,25 Omkostningspct. 0,75 0,78 1,50 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio -0,24-0,11-0,12 Standardafvigelse i pct. 21,30 21,14 21,47 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 9

AFDELING DANSKE INDEKS Afdeling Danske Indeks investerer i de aktier, som indgår i OMX C20-indekset. Målsætningen er at følge indeksets udvikling med mindst mulige administrationsomkostninger. Afdelingen blev etableret 7. marts 2011. Benchmark Afdelingens benchmark OMX C20. Periodens afkast og performance Afdeling Danske Indeks realiserede i første halvår 2011 et afkast på -8,24 %, mens benchmark gav et afkast på -7,94 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -0,30 % i forhold til benchmark. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Afdelingen indledte investeringsaktiviteterne 7. marts 2011. Investeringsmålet er at replikere benchmark-afkastet med mindst mulige administrationsomkostninger. Af hensyn til spredningskravet i lovgivningen har afdelingen dog ikke altid mulighed for at replikere vægtningen af de største selskaber i benchmark. Det gælder fx aktierne Novo Nordisk og NovoZymes, der tilsammen fyldte mere i benchmark i første halvdel, end afdelingen har mulighed for at investere. Afdelingen må derfor sommetider acceptere en vis afkastforskel i forhold til benchmark (tracking error). Det ventes dog, at denne tracking error vil kunne holdes på et lavt niveau (under 1 %). Forventninger til 2011 På baggrund af afkastresultatet i første halvår samt den globale kurskorrektionen i august forventer vi et samlet årsafkast på omkring 20 %. 10

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark OMX C20 Renter og udbytter 130 Afdelingsformue 14.269 t.kr. Kursgevinster og -tab -990 Indre værdi 91,34 DKK Administrationsomkostninger -59 Cirkulerende mængde 156.216 stk. Startdato 07-03-2011 Resultat før skat -919 Risiko Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Skat 20 Halvårets nettoresultat -939 Afdelingens ti største beholdninger (%) Balance Novo Nordisk B (107.4872m) 29,8 Danske Bank 12,3 Carlsberg B 10,4 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 A.P. Møller - Mærsk B 8,4 Novozymes B (107.4872m) 4,7 AKTIVER DSV 4,4 Vestas Wind Systems 4,2 1 Likvide midler 88 FLS Industries B. 4,0 1 Kapitalandele 14.151 Coloplast B (18m) 3,1 Andre aktiver 30 Topdanmark 2,3 Aktiver i alt 14.269 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Sektor Medlemmernes formue 14.269 Medicinal 37,92 Anden gæld 0 Industri 23,33 Finans 17,29 Passiver i alt 14.269 Konsumentvarer 10,37 Materialer 6,60 Telekommunikation 2,02 2 Hoved- og nøgletal Forbrugsgoder 1,64 Øvrige incl. kontant 0,83 * Afdeling Danske Indeks' regnskabsperiode var 07.03.2011-30.06.2011 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,38% Øvrige finansielle instrumenter 0,62% I alt finansielle instrumenter 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -939 Medlemmernes formue (t.kr.) 14.269 Cirkulerende andele (stk.) 156.216 Indre værdi 91,34 Afkast (pct.) -8,66 Benchmarkafkast (pct.) -7,94 Omkostningspct. 0,47 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - Standardafvigelse i pct. - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 11

AFDELING EMERGING MARKETS OBLIGATIONER Afdeling Emerging Markets Obligationer investerer hovedsageligt i likvide statsobligationer, der er nomineret i USD og EUR og noteret på regulerede markeder i en stat, der er medlem af den Europæiske Union eller noteret på regulerede markeder, der er medlemmer af WFE (World Federation of Exchanges). Hovedparten af udstederlandene i afdelingens investeringsunivers er udviklingslande (emerging markets) med en kreditvurdering, der er ringere end Standard & Poors BBB. Målsætningen er at skabe et merafkast i forhold til benchmark. Valutaeksponering mod USD afdækkes som hovedrege l. Benchmark Afdelingens benchmark er JP Morgan EMBI Global Composite Index (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling Emerging Markets Obligationer realiserede i første halvår 2011 et afkast på 4,64 %, mens benchmark gav et afkast på 5,17 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -0,53 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 0 % og 8 % i 2011. kreditvurdering. Afdelingens vigtigste investeringer omfatter Argentina, Indonesien, Mexico, Venezuela, Colombia, Ukraine og Rusland. Afdelingen er dermed taktisk eksponeret for det strukturelle potentiale i både Sydamerika og udvalgte østeuropæiske økonomier, der forventes at kunne fastholde stærk økonomisk vækst, ikke mindst i kraft af stigende råstofpriser. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at afdelingen vil kunne levereet afkast i andet halvår på op til 5 %, således at årets samlede afkast bliver mellem 6 % og 10 %. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Den voksende uro på de finansielle markeder har også præget markedet for statsobligationer med lav 12

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark JP Morgan EMBI Global Composite Index (DKK) Renter og udbytter 1.459 2.098 Afdelingsformue 48.629 t.kr. Kursgevinster og -tab 954 1.533 Indre værdi 111,31 DKK Administrationsomkostninger -280-324 Cirkulerende mængde 436.872 stk. Startdato 02-04-2004 Halvårets nettoresultat -280-324 Seneste udbytte 7,25 DKK/andel Risiko (60 måneder) Afdeling Benchmark Balance Standardafvigelse (% p.a.) 14,28 11,23 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Sharpe-Ratio 0,25 0,51 AKTIVER Afdelingens ti største beholdninger (%) 1 Likvide midler 4.641 1.634 1 Obligationer 43.107 45.654 7,65% Ukraine Govt. 11/06/13 5,4 1 Afledte finansielle instrumenter 875 787 4,875 Reb of Uruguay 15/01/33 5,0 Andre aktiver 803 835 8,5% Indonesia 12/10/35 4,3 8,7% Transneft 07/08/18 4,0 Aktiver i alt 49.426 48.910 5,95% United Mexican 19/03/19 3,7 6,875% Turkey Rep 17/03/36 3,6 8,75% Rep of Peru 21/11/33 3,4 PASSIVER 8,125% Colombia Rep. 21/05/24 2,8 7,375% Rep. Colombia 18/03/19 2,7 Medlemmernes formue 48.629 48.817 6,375% Rep of Poland 15/07/19 2,5 1 Afledte finansielle instrumenter 0 48 Anden gæld 797 45 Landeallokering i afdelingen (%) Passiver i alt 49.426 48.910 Rusland 10,29 Colombia 6,70 2 Hoved- og nøgletal Indonesien 6,70 Brasilien 6,63 Mexico 6,59 Ukraine 5,42 Venezuela 5,16 Uruguay 4,97 Sydafrika 4,62 Argentina 4,62 Peru 4,49 Øvrige inkl. kontant 33,81 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 88,66% 94,87% Øvrige finansielle instrumenter 11,34% 5,13% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 2.133 3.307 6.980 Medlemmernes formue (t.kr.) 48.629 56.338 48.817 Cirkulerende andele (stk.) 436.872 527.372 429.909 Indre værdi 111,31 106,83 113,55 Afkast (pct.) 4,63 6,67 13,08 Benchmarkafkast (pct.) 5,17 5,42 11,67 Omkostningspct. 0,59 0,61 1,16 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio 0,25 0,15 0,16 Standardafvigelse 14,28 14,29 14,44 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 13

AFDELING EUROPÆISKE AKTIER Afdeling Europæiske Aktier investerer i europæiske børsnoterede aktier med en målsætning om at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Der investeres hovedsageligt i selskaber med høje, stabile og voksende udbytter. Resultatet er en portefølje af forholdsvis defensiv karakter. Der investeres fortrinsvis i selskaber fra udviklede markeder, men indtil 20% af afdelingens aktiver kan investeres i emerging markets. Benchmark Afdelingens benchmark er S&P Citigroup High Income Europe Net TR (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling Europæiske Aktier realiserede i første halvår 2011 et afkast på -0,42 %, mens benchmark gav et afkast på 0,77 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på 1,19 % i forhold til benchmark. Afdelingen har således endnu ikke været i stand til at leve op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på 5-10 % i 2011. Det skyldes den overraskende negative udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder (se nærmere omtale på side 4). Markedsudvikling og investeringsaktivitet De europæiske aktiemarkeder udviklede sig i gennemsnit forholdsvis fladt i første halvår. Der er dog store afkastforskelle markederne imellem; primært fordi gældskrisen pressede de perifere markeder mere end kernemarkederne. Afdelingen fastholdt fokus på Nordeuropa igennem halvåret, hvilket har bidraget positivt til afkast og performance. Overvægten i IT-sektoren, specielt eksponeringen i Nokia har imidlertid trukket noget ned i performance. Overvægtningen og udvalget af selskaber i energisektoren har også kostet på performance-kontoen. Det samme gælder flere af porteføljens industriselskaber, først og fremmest Philips. Til gengæld bidrog investeringerne i både forsyningsselskaber (National Grid, UK and Snam Rete Gas, Italien) og forbrugsgoder (Reckitt Benckiser, UK) positivt til porteføljeafkastet. Porteføljen havde halvårsskiftet taktiske eksponeringer i blandt andet medicinalselskaber, ikkecykliske forbrugsaktier samt telecom-selskaber. Vi fastholder overvægtningen af de nordeuropæiske markeder, primært Tyskland, Holland og Norge, mens vi undervægter Italien og Spanien. Forventninger til 2011 Efter kurskorrektionen på de europæiske aktiemarkeder er forskellen i direkte afkast mellem obligationer og aktier udvidet markant. Det giver interessante invsteringmuligheder i selskaber med et direkte afkast, der overstiger afkastet på lange statsobligationer. Det indikerer, at aktier er relativt billige i forhold til obligationer. Vi forventer derfor, at investorinteressen vil vende tilbage til aktier i løbet af efteråret, hvilket vil understøtte aktiekursudviklingen. Vi forventer, at afdelingens samlede afkast i år bliver mellem -10 % og 15 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdelingerne USA, Global Minimum Variance og Nordiske Aktier i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 14

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark S&P/Citigroup High Income Europe Net TR (DKK) Renter og udbytter 911 1.515 Afdelingsformue 20.924 t.kr. Kursgevinster og -tab -694-3.287 Indre værdi 59,01 DKK Administrationsomkostninger -250-416 Cirkulerende mængde 354.610 stk. Startdato 14-12-1998 Resultat før skat -33-2.187 Seneste udbytte 1,25 DKK/andel Skat 107 391 Risiko Halvårets nettoresultat -140-2.579 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 17,62 18,08 Sharpe-Ratio -0,51-0,28 Balance Afdelingens ti største beholdninger (%) (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Royal Dutch Shell Plc -A 5,6 AKTIVER Roche Holding SA.Genusscheine 4,3 HSBC (GBP) 4,2 1 Likvide midler 642 555 BP PLC 4,2 1 Kapitalandele 20.235 33.326 Vodafone Group PLC 3,9 Andre aktiver 3.181 267 Novartis AG-Reg. 3,9 Philips Electronics NV 2,9 Aktiver i alt 24.058 34.148 Unilever NV CVA 2,9 Koninklijke KPN NV 2,6 British American Tobacco Ord 2,6 PASSIVER Medlemmernes formue 20.924 34.099 Aktivfordeling i afdelingen (%) Anden gæld 3.134 49 Sektor Passiver i alt 24.058 34.148 Finans 19,96 Energi 16,51 2 Hoved- og nøgletal Konsumentvarer 14,52 Medicinal 11,37 Telekommunikation 9,96 Industri 8,44 Forsyning 6,05 Forbrugsgoder 5,38 Materialer 2,63 Informationsteknologi 1,88 Øvrige incl. kontant 3,29 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,92% 98,36% Øvrige finansielle instrumenter 3,08% 1,64% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -140-2.579 1.978 Medlemmernes formue (t.kr.) 20.924 42.099 34.099 Cirkulerende andele (stk.) 354.610 773.554 562.103 Indre værdi 59,01 54,42 60,66 Afkast (pct.) -0,67-5,41 5,43 Benchmarkafkast (pct.) 0,77-3,31 6,74 Omkostningspct. 0,90 0,89 1,68 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio -0,51-0,45-0,45 Standardafvigelse 17,62 17,91 17,73 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 15

AFDELING GLOBAL MINIMUM VARIANCE Afdeling Global Minimum Variance investerer i de aktier, som indgår i MSCI World indekset. Afdelingens målsætning er at minimere afkastvariationen og dermed skabe et højt risikojusteret aktieafkast. Afdelingen blev etableret 7. marts 2011. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI World NR Index (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling Global Minimum Variance realiserede i første halvår 2011 et afkast på -2,74 %, mens benchmark gav et afkast på -2,96 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 0,22 % i forhold til benchmark. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Afdelingen indledte investeringsaktiviteterne 7. marts 2011. Investeringsmålet er at sammensætte en global aktieportefølje med mindre afkastvolatilitet end benchmark. Der er empirisk dokumentation for, at en sådan investeringsstrategi kan sikre et attraktivt risikojusteret afkast, navnlig i høj-volatile markedssituationer som i 2011. Det største bidrag til afdelingens performance kommer fra investeringerne i Health Care og ikke-cyklisk forbrug, der begge er defensive sektorer. Afdelingen havde også glæde af undervægtningen i IT og finans. Til gengæld reducerede forsyningsselskaberne afdelingens performance en smule, blandt andet som følge af jordskælvskatastrofen i Japan, der ramte japansk kraftproduktion umåde hårdt. Bortset fra en lavere risikoeksponering og en beskeden overvægting af mindre selskaber er afdelingens porteføljesammensætning neutral i forhold til benchmark, både med hensyn til selskabsnøgletal, vækstforventninger, lønsomhed, indtjeningsstabilitet og momentum. Forventninger til 2011 På baggrund af afkastresultatet i første halvår samt et yderligere meget stort merafkast i forbindelse i den globale kurskorrektionen i august forventer vi et positivt helårsafkast på mellem 5 % og 10 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdelingerne USA, Europæiske Aktier og Nordiske Aktier i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 16

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark MSCI TR Net World Index (DKK) Renter og udbytter 420 Afdelingsformue 48.860 t.kr. Kursgevinster og -tab -1.236 Indre værdi 97,74 DKK Administrationsomkostninger -248 Cirkulerende mængde 499.910 stk. Startdato 07-03-2011 Resultat før skat -1.064 Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Skat 45 Risiko Halvårets nettoresultat -1.109 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) Balance Abbott Labs 2,1 TransCanada Corp 2,1 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Kimberly-Clark Corp. 2,1 Mc Donalds Corp Com 2,0 AKTIVER Teva Pharmaceuticals 2,0 General Mills Inc. 1,9 1 Likvide midler 190 Exxon Mobil Corp. 1,9 1 Kapitalandele 48.130 Enbridge Inc 1,9 Andre aktiver 8.062 Berkshire Hathaway 1,7 Procter & Gamble 1,6 Aktiver i alt 56.382 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Sektor Medlemmernes formue 48.860 Anden gæld 7.522 Konsumentvarer 19,28 Medicinal 18,65 Passiver i alt 56.382 Forbrugsgoder 13,21 Forsyning 12,29 Finans 12,28 2 Hoved- og nøgletal Energi 7,42 Industri 5,53 Materialer 4,19 * Afdeling Global Minimum Variance's regnskabsperiode var 07.03.2011-30.06.20 Telekommunikation 3,55 Informationsteknologi 2,10 Øvrige incl. kontant 1,49 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,61% Øvrige finansielle instrumenter 0,39% I alt finansielle instrumenter 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -1.109 Medlemmernes formue (t.kr.) 48.860 Cirkulerende andele (stk.) 499.910 Indre værdi 97,74 Afkast (pct.) -2,26 Benchmarkafkast (pct.) -2,96 Omkostningspct. 0,58 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - Standardafvigelse - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 17

AFDELING HIGH YIELD OBLIGATIONER Afdeling High Yield Obligationer investerer primært i højt forrentede virksomhedsobligationer med en rating hos Standard & Poor s på BB+ til CCC på investeringstidspunktet. Målsætningen er at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen handler globalt på børser og andre markeder som Finanstilsynet har godkendt. Derudover investeres i Rule 144Audstedelser med ombytningsret til papirer, der indenfor 1 år registreres hos Securities and Exchange Commission, og som omsættes på OTC-Fixed Income Markedet. Afdelingen hedger investeringer i fremmed valuta til euro. Benchmark Afdelingens benchmark er JP Morgan EMBI Global Composite Index (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling High Yield Obligationer realiserede i første halvår 2011 et afkast på 3,64 %, mens benchmark gav et afkast på 4,97 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -1,33 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 0 % og 8 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Det stadigt svagere globale konjunkturbillede i første halvår har holdt renteudviklingen under kontrol. Da virksomhederne samtidig i hvert fald indtil videre synes i stand til at fastholde eller ligefrem forbedre indtjeningen, har markedet for virksomhedsobligationer udviklet sig forholdvis stabilt i perioden. Afdelingen har i perioden været overvægtet obligationer med en single B rating og har desuden haft en eksponering i CCC-ratede papirer. I lyset det svækkede makroøkonomiske billede er begge disse eksponeringer reduceret i slutningen af halvåret. Vi forventer først at øge eksponeringen i disse segmenter igen, når der er tydeligere tegn på, at det kan lykkes at undgå en egentlig recession. Afdelingens største eksponering er det amerikanske high yield marked, der udgør 79 % af aktiverne, mens eupæiske obligationer fylder 18 %. Afdelingen har blandt andet investeret i råstofrelaterede selskaber, hvor vi fortsat ser et vækstpotentiale. Vi har til gengæld undervægtet virksomheder inden for byggeri og byggematerialermaterialer. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at afdelingen vil kunne levere et afkast i andet halvår på op til 6 %, og at årets samlede afkast bliver mellem 6 % og 10 %. 18

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark Merrill Lynch Global High Yield Renter og udbytter 14.465 17.943 Constrained Index (DKK) Kursgevinster og -tab 1.854-2.216 Afdelingsformue 388.260 t.kr. Administrationsomkostninger -1.984-1.869 Indre værdi 101,03 DKK Cirkulerende mængde 3.843.064 stk. Resultat før skat 14.335 13.858 Startdato 16-08-2001 Seneste udbytte 10,25 DKK/andel Skat 0 3 Risiko Halvårets nettoresultat 14.335 13.855 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 11,59 14,50 Sharpe-Ratio 0,33 0,38 Balance (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Afdelingens ti største beholdninger (%) AKTIVER 10% Libby Glass Inc 15/02/15 1,0 11% Lyondell Chemica 01/05/18 1,0 1 Likvide midler 11.849 18.063 7,25% Calpine Corp 15/10/17 1,0 1 Obligationer 369.793 372.416 7,5% Polypore Int 15/11/17 0,9 1 Kapitalandele 0 0 11,75% NCL Corp 15/11/16 0,9 1 Afledte finansielle instrumenter 1.524 1.257 9,5% Dineequity 30/10/2018 0,9 Andre aktiver 14.391 7.386 7,875% James River 01/04/19 0,9 8,625% Breitburn 15/10/2020 0,9 Aktiver i alt 397.557 399.122 8,5% HCA Inc 15/04/2019 0,9 7,375% Nextel Conmn. 01/08/15 0,9 PASSIVER Aktivfordeling i afdelingen (%) Medlemmernes formue 388.260 398.157 1 Afledte finansielle instrumenter 0 0 Sektor Anden gæld 9.297 965 Forbrugsgoder 31,80 Passiver i alt 397.557 399.122 Kommunikation 21,80 Energi 12,50 Industri 11,90 2 Hoved- og nøgletal Materialer 10,00 Forsyning 4,30 Finans 3,40 Teknologi 2,00 Øvrige incl. kontant 2,30 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,51% 95,07% Øvrige finansielle instrumenter 3,49% 4,93% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 14.335 13.855 44.162 Medlemmernes formue (t.kr.) 388.260 344.403 398.157 Cirkulerende andele (stk.) 3.843.064 3.489.716 3.706.181 Indre værdi 101,03 98,69 107,43 Afkast (pct.) 3,64 3,32 12,47 Benchmarkafkast (pct.) 4,97 4,95 14,54 Omkostningspct. 0,50 0,49 0,96 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio 0,33 0,12 0,24 Standardafvigelse 11,59 11,40 11,58 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 19

AFDELING LANGE DANSKE OBLIGATIONER Afdeling Lange Danske Obligationer investerer i danske børsnoterede obligationer for at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Den overordnede investeringsstrategi styres af afdelingens forventninger til den globale økonomiske udvikling og dermed renteudviklingen. Vægtning af markedssegmenter og udvalg af obligationer er baseret på fundamental markedsanalyse. Benchmark Afdelingens benchmark er 60 % Effas > 1 Year og 40 % Nordea Bank Danmark A/S realkreditobligationsindeks. Periodens afkast og performance Afdeling Lange Danske Obligationer realiserede i første halvår 2011 et afkast på -0,33 %, mens benchmark gav et afkast på -0,27 %. Afdelingen har dermed leveret et underafkast på -0,06 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår har afdelingen endnu ikke levet op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 3 % og 5 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet De danske renter steg massivt i første kvartal som følge af overraskende gode økonomiske nøgletal, der signalerede momemtum i den globale økonomi. I marts signalerede ECB overraskende en snarlig renteforhøjelse, hvorfor de korte renter steg mere end de lange. Stemningen i rentemarkedet vendte dog i løbet af april, da stigende gældsbekymringer sendte renterne ned, og ledende vækstindikatorer fra både USA og Europa pegede på, at væksten vil aftage mere end tidligere forventet. Afdelingen havde oen lavere renterisiko end benhcmark i en stor del af periodensamt en overvægt af 30-årige statsobligationer på forventning om en fladning af rentekurven. De faldende renter samt en stejling af rentespændet mellem den 30-årige rente og den 10-årige rente medførte, at afdelingen gav et lavere afkast end benchmark i andet kvartal. Vi har generelt i første halvår haft en lav andel af konverterbare realkreditobligationer i forhold til benchmark pga. stor usikkerhed i segmentet som følge af Solvens II, Basel III samt den fremadrettede kreditvurdering. Det har bidraget positiv til afdelingens performance. Porteføljen har i hele første kvartal været overvægtet i korte inkonverterbare realkreditobligationer, som har givet et højere afkast end korte statsobligationer. Det har også bidraget til performance. Forventninger til 2011 På baggrund af afkastet i første halvår og faldende renter efter halvårsskiftet forventer foreningen, at afdelingen vil kunne levere et helafkast i 2011 på mellem 4 % og 6 %. 20

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 60% Effas>1 og Renter og udbytter 9.083 6.804 40% Nordea Realkreditindeks Kursgevinster og -tab -6.986 9.382 Afdelingsformue 473.530 t.kr. Administrationsomkostninger -1.501-1.199 Indre værdi 96,90 DKK Cirkulerende mængde 4.886.913 stk. Halvårets nettoresultat -1.501-1.199 Startdato 15-12-1994 Seneste udbytte 5,25 DKK/andel Risiko Balance (60 måneder) Afdeling Benchmark (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Standardafvigelse (% p.a.) 4,35 4,33 Sharpe-Ratio 0,38 0,54 AKTIVER 1 Likvide midler 1.813 1.867 Afdelingens ti største beholdninger (%) 1 Obligationer 463.692 328.325 Andre aktiver 8.181 4.787 4,50% DK Stat INK St.lån 39 16,3 3,00% DK Stat INK St.lån 21 15,2 Aktiver i alt 473.686 334.979 4,00% KD 23S. S. 41 11,8 4,00% Unikred Nordea ann 41 10,6 5,00% DK Stat INK St.lån 13 7,5 PASSIVER 2,00% Nykred 12E B ja nc 13 5,8 5,00% Nykred 01E A 41 5,5 Medlemmernes formue 473.530 334.771 4,00% BRFkred 321.E 13 3,8 Anden gæld 156 208 4,00% Nykred 12E B ja nc 14 3,4 5,00% DLR 43.s.A 35 2,5 Passiver i alt 473.686 334.979 Aktivfordeling i afdelingen (%) 2 Hoved- og nøgletal Segment Statsobligationer 44,35 Realkreditobligationer (Konverterbare) 35,31 Realkreditobligationer (Flex) 15,96 Realkreditobligationer (Variable) 3,57 Udtrukne obligationer 0,42 Kontant 0,39 Aktiver I alt 100,00 Varighed (%) 0-2 17,53 2-5 11,14 5-10 1,67 >10 69,65 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,61% 99,43% Øvrige finansielle instrumenter 0,39% 0,57% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 596 14.987 16.649 Medlemmernes formue (t.kr.) 473.530 335.658 334.771 Cirkulerende andele (stk.) 4.886.913 3.289.361 3.264.361 Indre værdi 96,90 102,04 102,55 Afkast (pct.) -0,34 4,51 5,04 Benchmarkafkast (pct.) -0,27 8,01 7,47 Omkostningspct. 0,31 0,36 0,66 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio 0,38 0,18 0,22 Standardafvigelse 4,35 4,35 4,37 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 21

AFDELING NORDISKE AKTIER Afdeling Nordiske Aktier investerer i nordiske børsnoterede aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber, der har potentiale for vækst i salg, indtjening og cashflow. Investeringerne er baseret på fundamental analyse. Benchmark Afdelingens benchmark er VINX Benchmark Cap. Periodens afkast og performance Afdeling Nordiske Aktier realiserede i første halvår 2011 et afkast på -5,86 %, mens benchmark gav et afkast på -4,24 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -1,61 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig ikke op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 10 % og 15 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Afdeling Nordiske Aktier havde betydelig overvægt i Health Care- og forbrugsgodesektorerne. Health Care-eksponeringen leverede det største bidrag til til afdelingens afkast, mens overvægten i forbrugsgoder trak i modsat retning, eftersom dette segment er hårdt ramt af den makroøkonomiske afmatning, der især har ramt privatforbruget. Afdelingens undervægt i energiselskaber og råvarer har også bidraget negativt til afkastet. Det finske medicinalselskab Orion leverede det største enkeltbidrag til afkastet, efterfulgt af danske Lundbeck (medicinal), svenske Addnode (IT), norske Gjensidige (forsikring) og svenske Concentric (industri). Til de gode investeringer i porteføljen i første halvår hører også svenske SAAB (forsvarsindustri). I første halvår har afdelingen blandt andet frasolgt flere svenske serviceselskaber (Securitas, Loomis og Intrum Justitia). Vi solgte også beholdningen i Telia- Sonera (telecom). Vi har til gengæld investeret i finske Nokia (telecom), fordi vi vurderer at prissætningen af selskabet efter en kurskorrektion på 40 % nu er attraktivt prissat. Afdelingen er ved halvårets udgang stærkt undervægtet i finanssektoren, fordi vi vurderer, at sektoren vil blive ramt på indtjeningen som følge af nye skrappe kapitalkrav. Afdelingen er til gengæld overvæktet i svensk industri (blandt andet Trelleborg, ABB, Haldex og SAAB). Forventninger til 2011 Afdeling Nordiske Aktier har ligesom markedet allerede tabt godt 20 % i den forløbne del af andet halvår. Foreningen forventer dog, at afdelingen vil kunne indhente en del af dette tab, således at årets samlede afkast bliver mellem -15 % og -20 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdelingerne USA, Europæiske Aktier og Global Minimum Variance i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 22

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark VINX Benchmark Cap Renter og udbytter 1.144 982 Afdelingsformue 16.891 t.kr. Kursgevinster og -tab -2.540 1.581 Indre værdi 72,31 DKK Administrationsomkostninger -250-287 Cirkulerende mængde 233.585 stk. Startdato 18-05-2000 Resultat før skat -1.646 2.276 Seneste udbytte 1,50 DKK/andel Skat 130 112 Risiko Halvårets nettoresultat -1.776 2.164 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 21,86 23,44 Sharpe-Ratio -0,11 0,03 Balance Afdelingens ti største beholdninger (%) (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 ABB Ltd. (SEK) 5,5 AKTIVER H. Lundbeck 5,2 Trelleborg B Free 5,1 1 Likvide midler 828 3.910 Cermaq ASA 4,9 1 Kapitalandele 16.155 32.378 Norsk Hydro 4,7 Andre aktiver 336 32 A.P. Møller - Mærsk B 4,2 Nokia OYJ 4,2 Aktiver i alt 17.319 36.320 Orion Oyj- Class B 3,9 NKT Holding 3,9 ATEA ASA 3,9 PASSIVER Medlemmernes formue 16.891 33.528 Aktivfordeling i afdelingen (%) Anden gæld 428 2.792 Sektor Passiver i alt 17.319 36.320 Industri 28,47 Medicinal 16,95 2 Hoved- og nøgletal Informationsteknologi 13,61 Finans 11,75 Konsumentvarer 7,73 Materialer 6,10 Forbrugsgoder 5,98 Energi 5,05 Øvrige incl. kontant 4,36 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 95,12% 89,23% Øvrige finansielle instrumenter 4,88% 10,77% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -1.776 2.164 7.379 Medlemmernes formue (t.kr.) 16.891 29.896 33.528 Cirkulerende andele (stk.) 233.585 450.013 428.013 Indre værdi 72,31 66,43 78,33 Afkast (pct.) -5,84 7,75 27,06 Benchmarkafkast (pct.) -4,24 9,58 36,57 Omkostningspct. 0,90 0,93 1,78 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio -0,11 0,00 0,00 Standardafvigelse i pct. 21,86 22,18 22,23 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 23

AFDELING PENSIONPLANNER 2 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 10 % MSCI World EURhedged, 3 % MSCI NORDIC og 87 % EURO MTS GLOB Index level (DKK) NR. Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 2 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 1,31 %, mens benchmark gav et afkast på -0,03 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 1,34 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 1 % og 3 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. I takt med nedbringelsen af aktieeksponeringen øgedes obligationsinvesteringerne, ikke mindst i high yield-segmentet. Afdelingen tog desuden en råvareposition, som er fastholdt til halvårets afslutning. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens merafkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at holde varigheden af obligationsinvesteringerne på et lavt niveau har dog reduceret merafkastet en smule. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at afdelingen vil kunne fastholde det tidligere udmeldte årsafkast på mellem 1 % og 3 %. 24

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 3% MSCI Nordic og 10% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 454 270 og 87% EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Kursgevinster og -tab 302-892 Afdelingsformue 26.505 t.kr. Administrationsomkostninger -249-245 Indre værdi 112,72 DKK Cirkulerende mængde 235.128 stk. Resultat før skat 507-867 Startdato 19-06-2009 Skat 0 1 Risiko Halvårets nettoresultat 507-867 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) ABI Lange Danske Obligationer 17,5 ISHARES EURO COPORATE BOND 13,6 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Easy ETF Itraxx Europe Main 13,5 EasyETF ITRAXX Europe Cross 10,3 AKTIVER DB X-TR II Eonia TR 10,2 BNP PA L1 Bond WO EM LCL 9,4 1 Likvide midler 62 156 EASYETF S&P GSCI 6,0 1 Kapitalandele 26.682 38.124 DB X-Trackers Emerg Market 4,3 1 Afledte finansielle instrumenter 0 48 Fortis Solution Global TAA 3,2 Andre aktiver 778 0 DB X-TR II TRX EUROPE 5 YEAR 2,9 Aktiver i alt 27.522 38.328 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Europæiske obligationer 46,65 Højrente obligationer 22,94 Medlemmernes formue 26.505 38.323 Europæiske aktier 6,31 1 Afledte finansielle instrumenter 50 0 Råvarer 5,96 Anden gæld 967 5 Nye aktiemarkeder 4,32 Global Taktisk Allokering 3,17 Passiver i alt 27.522 38.328 US aktier 0,72 Japan Large Cap 0,14 Øvrige og kontant 9,79 2 Hoved- og nøgletal I alt 100,00 Balance Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,58% 99,47% Øvrige finansielle instrumenter 0,42% 0,53% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 507-867 1.018 Medlemmernes formue (t.kr.) 26.505 36.435 38.323 Cirkulerende andele (stk.) 235.128 344.350 344.350 Indre værdi 112,72 105,81 111,29 Afkast (pct.) 1,28-2,34 2,71 Benchmarkafkast (pct.) -0,03 1,21 2,16 Omkostningspct. 0,71 0,61 1,17 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - Standardafvigelse - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 25

AFDELING PENSIONPLANNER 3 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 27 % MSCI World EURhedged, 7 % MSCI NORDIC og 66 % EURO MTS GLOB Index level (DKK) NR. Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 3 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 2,28 %, mens benchmark gav et afkast på 0,52 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 1,76 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 2 % og 4 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. I takt med nedbringelsen af aktieeksponeringen øgedes obligationsinvesteringerne, ikke mindst i high yield-segmentet. Afdelingen tog desuden en råvareposition, som er fastholdt til halvårets afslutning. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens merafkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at holde varigheden af obligationsinvesteringerne på et lavt niveau har dog reduceret merafkastet en smule. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at afdelingen vil kunne fastholde det tidligere udmeldte årsafkast på mellem 2 % og 4 %. 26

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 7% MSCI Nordic og 27% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 2.509 1.386 og 66% EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Kursgevinster og -tab 3.872-6.072 Afdelingsformue 171.307 t.kr. Administrationsomkostninger -1.202-1.207 Indre værdi 118,18 DKK Cirkulerende mængde 1.449.516 stk. Resultat før skat 5.179-5.893 Startdato 19-06-2009 Skat 0 7 Risiko Halvårets nettoresultat 5.179-5.900 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) ABI Lange Danske Obligationer 17,5 ISHARES EURO COPORATE BOND 11,6 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 BNP PA L1 Bond WO EM LCL 9,5 EasyETF ITRAXX Europe Cross 9,3 AKTIVER Easy ETF Itraxx Europe Main 7,8 EASYETF S&P GSCI 7,1 1 Likvide midler 8.893 859 DB X-Trackers Emerg Market 5,8 1 Kapitalandele 171.893 215.033 DB X-Trackers MSCI Europe TR 5,7 1 Afledte finansielle instrumenter 5 489 Parworld Track Emmkt BD-X 5,1 Andre aktiver 1.005 50 DB X-TR II Eonia TR 4,3 Aktiver i alt 181.796 216.431 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Europæiske obligationer 39,88 Højrente obligationer 21,08 Medlemmernes formue 171.307 216.370 Europæiske aktier 12,00 1 Afledte finansielle instrumenter 441 0 Råvarer 7,05 Anden gæld 10.048 61 Nye aktiemarkeder 5,81 US aktier 4,02 Passiver i alt 181.796 216.431 Global Taktisk Allokering 4,02 Japan Large Cap 1,93 Øvrige og kontant 4,21 2 Hoved- og nøgletal I alt 100,00 Balance Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,85% 99,38% Øvrige finansielle instrumenter 5,15% 0,62% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 5.179-5.900 6.985 Medlemmernes formue (t.kr.) 171.307 207.342 216.370 Cirkulerende andele (stk.) 1.449.516 1.907.260 1.873.260 Indre værdi 118,18 108,71 115,50 Afkast (pct.) 2,32-2,95 3,12 Benchmarkafkast (pct.) 0,52-0,87 3,91 Omkostningspct. 0,59 0,52 0,95 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - Standardafvigelse - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 27

AFDELING PENSIONPLANNER 4 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 80 % MSCI World EURhedged og 20 % MSCI NORDIC (DKK) NR. Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 4 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 1,13 %, mens benchmark gav et afkast på 2,17 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på 1,05 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen knapt nok op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 6 % og 8 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. Afdelingen valgte i en del af første kvartal at overvægte europæiske aktier i forhold til USA. Senere overvægtedes udviklingsmarkederne i forhold til de modne aktiemarkeder. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens afkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at overvægte udviklingsmarkederne har også bidraget positivt. Forventninger til 2011 Foreningen forventer på grundlag af resultatet i første halvår og den betydelige kurskorrektion i august et årsafkast på mellem -3 % og -8 %. 28

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 20% MSCI Nordic og 80% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 101 178 Afdelingsformue 30.716 t.kr. Kursgevinster og -tab 683-1.248 Indre værdi 133,83 DKK Administrationsomkostninger -271-310 Cirkulerende mængde 229.510 stk. Startdato 19-06-2009 Resultat før skat 513-1.380 Risiko Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Skat 0 6 Halvårets nettoresultat 513-1.386 Afdelingens ti største beholdninger (%) Balance Lyxor ETF MSCI Europe 16,1 DB X-Trackers MSCI Europe TR 15,9 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 13,0 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Lyxor ETF MSCI USA 10,7 DB X-Trackers Emerg Market 10,6 AKTIVER Amundi ETF MS Nor 10,1 Fortis Solution Global TAA 4,9 1 Likvide midler 46 223 EASYETF S&P GSCI 4,7 1 Kapitalandele 30.779 37.758 Ishares MSCI Japan 3,9 1 Afledte finansielle instrumenter 3 174 Parworld Track Emmkt BD-X 2,5 Andre aktiver 40 19 Aktivfordeling i afdelingen (%) Aktiver i alt 30.868 38.174 Europæiske aktier 44,24 PASSIVER US aktier 23,68 Nye aktiemarkeder 10,55 Medlemmernes formue 30.716 38.136 Global Taktisk Allokering 4,92 1 Afledte finansielle instrumenter 113 0 Råvarer 4,68 Anden gæld 39 38 Europæiske obligationer 4,48 Japan Large Cap 3,94 Passiver i alt 30.868 38.174 Ejendomme 1,99 Højrente obligationer 1,73 Øvrige og kontant -0,21 2 Hoved- og nøgletal I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,48% 98,96% Øvrige finansielle instrumenter 0,52% 1,04% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 513-1.386 3.545 Medlemmernes formue (t.kr.) 30.716 35.637 38.136 Cirkulerende andele (stk.) 229.510 308.493 288.493 Indre værdi 133,83 115,52 132,19 Afkast (pct.) 1,24-4,67 9,09 Benchmarkafkast (pct.) 2,17-7,56 8,61 Omkostningspct. 0,78 0,72 1,47 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - Standardafvigelse - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 29

AFDELING PENSIONPLANNER 5 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 18 % MSCI World EURhedged, 5 % MSCI NORDIC og 77 % EURO MTS GLOB Index level (DKK) NR. Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 5 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 1,96 %, mens benchmark gav et afkast på 0,23 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 1,73 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 3 % og 5 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. I takt med nedbringelsen af aktieeksponeringen øgedes obligationsinvesteringerne, ikke mindst i high yield-segmentet. Afdelingen tog desuden råvareposition som er fastholdt ved halvårets afslutning. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens merafkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at holde varigheden af obligationsinvesteringerne på et lavt niveau har dog reduceret merafkastet en smule. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at afdelingen vil kunne fastholde det tidligere udmeldte årsafkast på mellem 3 % og 5 %. 30

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 5% MSCI Nordic og 18% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 2.435 1.553 og 77% EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Kursgevinster og -tab 2.578-5.650 Afdelingsformue 121.466 t.kr. Administrationsomkostninger -1.079-1.065 Indre værdi 117,20 DKK Cirkulerende mængde 1.036.428 stk. Resultat før skat 3.934-5.162 Startdato 19-06-2009 Skat 0 7 Risiko Halvårets nettorersultat 3.934-5.169 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) ISHARES EURO COPORATE BOND 18,4 ABI Lange Danske Obligationer 17,5 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 EasyETF ITRAXX Europe Cross 10,2 Easy ETF Itraxx Europe Main 10,1 AKTIVER BNP PA L1 Bond WO EM LCL 8,0 EASYETF S&P GSCI 7,0 1 Likvide midler 354 952 DB X-TR II Eonia TR 6,7 1 Kapitalandele 121.773 202.027 DB X-Trackers Emerg Market 6,1 1 Afledte finansielle instrumenter 1 330 DB X-Trackers MSCI Europe TR 3,9 Andre aktiver 15 14 Fortis Solution Global TAA 3,1 Aktiver i alt 122.143 203.323 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Europæiske obligationer 40,35 Højrente obligationer 26,29 Medlemmernes formue 121.466 203.299 Europæiske aktier 7,99 1 Afledte finansielle instrumenter 266 0 Råvarer 7,00 Anden gæld 411 24 Nye aktiemarkeder 6,04 Global Taktisk Allokering 3,05 Passiver i alt 122.143 203.323 US aktier 1,77 Japan Large Cap 0,72 Øvrige og kontant 6,78 2 Hoved- og nøgletal I alt 100,00 Balance Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,49% 99,37% Øvrige finansielle instrumenter 0,51% 0,63% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 3.934-5.169 7.296 Medlemmernes formue (t.kr.) 121.466 193.155 203.299 Cirkulerende andele (stk.) 1.036.428 1.788.181 1.768.181 Indre værdi 117,20 108,02 114,98 Afkast (pct.) 1,93-2,66 3,61 Benchmarkafkast (pct.) 0,23 0,22 3,01 Omkostningspct. 0,60 0,50 0,92 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - ÅOP - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 31

AFDELING PENSIONPLANNER 6 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 47 % MSCI World EURhedged, 12 % MSCI NORDIC og 41 % EURO MTS GLOB Index level (DKK) NR. Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 6 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 2,57 %, mens benchmark gav et afkast på 1,16 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 1,41 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 4 % og 6 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. I takt med nedbringelsen af aktieeksponeringen øgedes obligationsinvesteringerne, ikke mindst i high yield-segmentet. Afdelingen tog desuden råvareposition som er fastholdt ved halvårets afslutning. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens merafkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at holde varigheden af obligationsinvesteringerne på et lavt niveau har dog reduceret merafkastet en smule. Forventninger til 2011 Foreningen forventer nu årsafkast på mellem 0 % og 2 %. 32

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011.01-30.06.10 Benchmark 12% MSCI Nordic og 47% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 10.511 10.862 og 41% EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Kursgevinster og -tab 42.034-53.875 Afdelingsformue 1.248.871 t.kr. Administrationsomkostninger -8.808-8.645 Indre værdi 128,08 DKK Cirkulerende mængde 9.750.495 stk. Resultat før skat 43.737-51.658 Startdato 19-06-2009 Skat 0 65 Risiko Halvårets nettoresultat 43.737-51.723 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) DB X-Trackers MSCI Europe TR 12,6 Lyxor ETF MSCI Europe 10,4 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 DB X-Trackers Emerg Market 8,6 BNP PA L1 Bond WO EM LCL 8,4 AKTIVER ISHARES MSCI NORTH AMERICA 8,2 ABI Lange Danske Obligationer 8,1 1 Likvide midler 4.682 12.670 EASYETF S&P GSCI 7,3 1 Kapitalandele 1.249.578 1.598.073 DB X-TR II Eonia TR 5,6 1 Afledte finansielle instrumenter 45 5.747 Ishares Markit Iboxx EUR 5,2 Andre aktiver 1.353 4.558 Amundi ETF MS Nor 4,9 Aktiver i alt 1.255.658 1.621.048 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Europæiske aktier 28,02 Højrente obligationer 18,20 Medlemmernes formue 1.248.871 1.614.297 Europæiske obligationer 14,20 1 Afledte finansielle instrumenter 3.975 0 US aktier 11,80 Anden gæld 2.812 6.751 Nye aktiemarkeder 8,62 Råvarer 7,26 Passiver i alt 1.255.658 1.621.048 Global Taktisk Allokering 4,00 Japan Large Cap 2,21 Øvrige og kontant 5,70 2 Hoved- og nøgletal I alt 100,00 Balance Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,31% 98,86% Øvrige finansielle instrumenter 0,69% 1,14% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 43.737-51.723 101.305 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.248.871 1.463.437 1.614.297 Cirkulerende andele (stk.) 9.750.495 ######## ######## Indre værdi 128,08 112,98 124,78 Afkast (pct.) 2,64-3,75 6,30 Benchmarkafkast (pct.) 1,16-3,38 5,84 Omkostningspct. 0,58 0,53 0,99 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - Standardafvigelse - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 33

AFDELING PENSIONPLANNER 7 Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 80 % MSCI World EURhedged og 20 % MSCI NORDIC NR (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling PensionPlanner 7 realiserede i første halvår 2011 et afkast på 2,38 %, mens benchmark gav et afkast på 2,17 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 0,20 % i forhold til benchmark. Med dette afkastresultat i første halvår lever afdelingen foreløbig op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på mellem 2 % og 4 % i 2011. Markedsudvikling og investeringsaktivitet I lyset af den forholdsvis optimistiske start på året øgede vi i januar afdelingens overvægt i aktier. Overvægten blev dog allerede reduceret i februar i forbindelse med urolighederne i Mellemøsten, for derefter atter at blive midlertidigt forøget indtil slutningen af april, hvor aktierne blev solgt helt fra på baggrund af nye og mere pessimistiske makronøgletal. Afdelingen valgte i en del af første kvartal at overvægte europæiske aktier i forhold til USA. Senere overvægtedes udviklingsmarkederne i forhold til de modne aktiemarkeder. Det er aktieeksponeringen, som har ydet det største bidrag til afdelingens afkast i forhold til benchmark. Beslutningen om at overvægte udviklingsmarkederne har også bidraget positivt. Forventninger til 2011 Foreningen forventer på grundlag af resultatet i første halvår og den betydelige kurskorrektion i august et årsafkast på mellem -3 % og -8 %. 34

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark 20% MSCI Nordic og 80% MSCI World EUR-Hedged Renter og udbytter 412 1.400 Afdelingsformue 260.092 t.kr Kursgevinster og -tab 9.328-10.748 Indre værdi 136,15 DKK Administrationsomkostninger -1.831-1.961 Cirkulerende mængde 1.910.360 stk. Startdato 19-06-2009 Resultat før skat 7.909-11.309 Risiko Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Skat 0 39 Halvårets nettoresultat 7.909-11.348 Afdelingens ti største beholdninger (%) Balance DB X-Trackers MSCI Europe TR 15,1 Lyxor ETF MSCI Europe 14,8 DB X-Trackers Emerg Market 14,3 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 13,7 Lyxor ETF MSCI USA 10,6 AKTIVER Amundi ETF MS Nor 9,9 Fortis Solution Global TAA 5,0 1 Likvide midler 803 1.516 Ishares MSCI Emerging Mkts 4,9 1 Kapitalandele 260.450 314.183 EASYETF S&P GSCI 4,8 1 Afledte finansielle instrumenter 13 1.402 Ishares MSCI Japan 3,5 Andre aktiver 1.547 140 Aktivfordeling i afdelingen (%) Aktiver i alt 262.813 317.241 Europæiske aktier 40,74 PASSIVER US aktier 24,36 Nye aktiemarkeder 19,15 Medlemmernes formue 260.092 316.946 Global Taktisk Allokering 5,03 1 Afledte finansielle instrumenter 1.024 0 Råvarer 4,75 Anden gæld 1.697 295 Japan Large Cap 3,50 Ejendomme 2,55 Passiver i alt 262.813 317.241 Øvrige og kontant -0,07 I alt 100,00 2 Hoved- og nøgletal Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,30% 99,08% Øvrige finansielle instrumenter 0,70% 0,92% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) 7.909-11.348 29.531 Medlemmernes formue (t.kr.) 260.092 282.034 316.946 Cirkulerende andele (stk.) 1.910.360 2.433.013 2.386.013 Indre værdi 136,15 115,92 132,83 Afkast (pct.) 2,50 4,56 9,36 Benchmarkafkast (pct.) 2,17-7,56 8,61 Omkostningspct. 0,62 0,60 1,17 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - - - Standardafvigelse - - - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 35

AFDELING RUSLAND Afdeling Rusland investerer i depotbeviser (ADRs og GDRs) på børsnoterede russiske aktier. Afdelingens målsætning er at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark.. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI Russia 10/40 NR (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling Rusland realiserede i første halvår 2011 et afkast på -10,02 %, mens benchmark gav et afkast på -0,68 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -9,34 % i forhold til benchmark. Afdelingen har således endnu ikke været i stand til at leve op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på 10-20 % i 2011. Det skyldes den overraskende negative udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder (se nærmere omtale på side 4). Markedsudvikling og investeringsaktivitet På trods af positive nøgletal for den russiske økonomi i første halvår tod russiske aktier del i det globale aktiekursfald mod halvårets slutning. I hele perioden havde afdelingen betydelig undervægt i energisektoren, hvilket har kostet en del performance relativt til benchmark. De russiske energiaktier har nemlig klaret sig pænt som følge af periodens olieprisstigninger og udsigt til skattelettelser i sektoren. Til gengæld har overvægt i industriselskaber givet et stort positivt bidrag til performance. Afdelingen har blandt andet investeret i en række selskaber uden for benchmark, der har klaret sig godt. Investeringerne i transportsektoren har også haft positiv betydning for afkastet. Blandt disse investeringer er Globaltrans, en af Ruslands største jernbanegodsoperatører samt TransContainer, som er landets største jernbanecontainer-operatør. Afdelingen deltog desuden i børsintroduktionen af Global Ports, som er den førende operatør af containerterminaler i Rusland. Det mest overvægtede selskab i porteføljen var dog MMK, en af Rusland store stålproducenter. Denne position bidrog negativt til afdelingens performance, efter at selskabet rapporterede om skuffende lav indtjening. Forventninger til 2011 På baggrund af afkastresultatet i første halvår samt den globale kurskorrektionen i august forventer vi nu et samlet årsafkast på mellem -15 % og 20 %. 36

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark MSCI Russia 10/40 Net DKK (DKK) Renter og udbytter 4.020 3.192 Afdelingsformue 539.961 t.kr. Kursgevinster og -tab -58.132 49.294 Indre værdi 131,86 DKK Administrationsomkostninger -7.330-6.871 Cirkulerende mængde 4.094.859 stk. Startdato 09-12-1997 Resultat før skat -61.441 45.616 Seneste udbytte 10,50 DKK/andel Skat 762 166 Risiko Halvårets nettoresultat -62.204 45.449 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 32,18 35,14 Sharpe-Ratio 0,09 0,03 Balance Afdelingens ti største beholdninger (%) (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Gazprom Oao ADR 8,5 AKTIVER Sberbank-sponsored ADR 8,4 Novatek GDR 5,7 1 Likvide midler 18.453 19.408 Surgutneftegaz Pref ADR 5,2 1 Kapitalandele 519.288 513.095 Rushydro-sp ADR 4,6 Andre aktiver 14.900 8.745 Magnit OJSC GDR 4,4 Rosneft Oil Co-GDR 4,1 Aktiver i alt 552.641 541.248 Serverstal Reg S GDR 3,9 Uralkali-GDR-W/I 3,9 Evraz Group SA GDR 3,8 PASSIVER Medlemmernes formue 539.961 532.243 Aktivfordeling i afdelingen (%) Anden gæld 12.680 9.005 Sektor Passiver i alt 552.641 541.248 Materialer 31,00 Energi 29,94 2 Hoved- og nøgletal Finans 11,89 Konsumentvarer 6,49 Telekommunikation 5,91 Industri 4,97 Forsyning 4,56 Forbrugsgoder 1,41 Øvrige incl. kontant 3,83 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,57% 96,01% Finansielle instrumenter noteret på et andet reguler 0,00% 0,35% Øvrige finansielle instrumenter 3,43% 3,64% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -62.204 45.449 160.263 Medlemmernes formue (t.kr.) 539.961 553.071 532.243 Cirkulerende andele (stk.) 4.094.859 4.445.424 3.390.962 Indre værdi 131,86 124,41 156,96 Afkast (pct.) -10,01 9,80 38,52 Benchmarkafkast (pct.) -0,68 10,83 37,79 Omkostningspct. 1,27 1,23 2,54 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio 0,09 0,32 0,25 Standardafvigelse 32,18 34,48 33,43 *) Er beregnet på 60 mdrs. udvikling. 37

AFDELING SEKTORALLOKERING DANMARK Afdeling Sektorallokering Danmark investerer i danske aktier. Udgangspunktet for investeringerne er foreningens analyse af den makroøkonomiske udvikling, som ligger til grund for løbende vurderinger af erhvervssektorernes fremtidige indtjeningspotentiale og dermed for afdelingens sektoreksponering. Benchmark Afdelingens benchmark er OMX Copenhagen Benchmark Cap GI. Periodens afkast og performance Afdeling Sektorallokering Danmark realiserede i første halvår 2011 et afkast på -6,49 %, mens benchmark gav et afkast på -7,00 %. Afdelingen har dermed leveret et merafkast på 0,51 % i forhold til benchmark. Markedsudvikling og investeringsaktivitet Afdelingen indledte investeringsaktiviteterne 7. marts 2011. Investeringsmålet er at skabe et merafkast i forhold til benchmark på længere sigt gennem makroøkonomisk begrundet over- og undervægtning af erhvervssektorerne i Danmark. Allerede ved afdelingens etablering var den danske konjunktursituation usikker, og vækstpotentialet i økonomien stærkt begrænset. Afdelingen har derfor anlagt en defensiv strategi med en portefølje, der ligger forholdvis tæt på benchmark. Afdelingen forventer i løbet af efteråret at eksponere sig aktivt (i forhold til benchmark) i de defensive sektorer, først og fremmest Health Care og forbrug. Forventninger til 2011 På baggrund af afkastresultatet i første halvår samt den globale kurskorrektionen i august forventer vi et årsafkast på mellem -15 % og 20 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdeling Danske Aktier i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 38

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 01.01-30.06.11*01-30.06.10 Benchmark OMXCCAP Renter og udbytter 602 Afdelingsformue 48.309 t.kr. Kursgevinster og -tab -3.608 Indre værdi 93,50 DKK Administrationsomkostninger -266 Cirkulerende mængde 516.673 stk. Startdato 07-03-2011 Resultat før skat -3.272 Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Skat 86 Risiko Halvårets nettoresultat -3.358 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) Balance Novo Nordisk B (107.4872m) 9,8 Carlsberg B 9,1 (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Danske Bank 7,7 Coloplast B (18m) 4,8 AKTIVER A.P. Møller - Mærsk A 4,7 FLS Industries B. 4,6 1 Likvide midler 2.591 Novozymes B (107.4872m) 4,2 1 Kapitalandele 45.376 H. Lundbeck 3,9 Andre aktiver 364 DSV 3,6 A.P. Møller - Mærsk B 3,5 Aktiver i alt 48.331 Aktivfordeling i afdelingen (%) PASSIVER Sektor Medlemmernes formue 48.309 Anden gæld 22 Industri 28,40 Medicinal 22,98 Passiver i alt 48.331 Finans 20,92 Konsumentvarer 9,70 Materialer 7,29 2 Hoved- og nøgletal Forbrugsgoder 3,45 Informationsteknologi 1,19 Øvrige incl. kontant 6,07 * Afdeling Sektorallokering Danmark's regnskabsperiode var 07.03.2011-30.06 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,60% Øvrige finansielle instrumenter 5,40% I alt finansielle instrumenter 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -3.358 Medlemmernes formue (t.kr.) 48.309 Cirkulerende andele (stk.) 516.673 Indre værdi 93,50 Afkast (pct.) -6,50 Benchmarkafkast (pct.) -7,00 Omkostningspct. 0,52 Nøgletal for risiko *) Sharpe ratio - Standardafvigelse i pct. - *) Opgøres kun for afdelinger der har eksisteret mere end 36 mdr. 39

AFDELING USA Afdeling USA investerer i 35-40 nøje udvalgte og likvide selskaber med fokus på vækst og kvalitet. Afdelingens målsætning er at levere et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI USA NR (DKK). Periodens afkast og performance Afdeling USA realiserede i første halvår 2011 et afkast på -2,74 %, mens benchmark gav et afkast på -2,59 %. Afdelingen har dermed haft et underafkast på -0,15 % i forhold til benchmark. Afdelingen har således endnu ikke været i stand til at leve op til de tidligere udtrykte forventninger om et årsafkast på 10-15 % i 2011. Det skyldes den overraskende negative udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder (se nærmere omtale på side 4). Markedsudvikling og investeringsaktivitet Afkastet i afdeling USA i første halvår er først og fremmest drevet af vores investeringer i cyklisk forbrug, finans og Health Care, mens eksponeringen i energi og teknologi trak i den modsatte retning. Eftersom afdelingen fulgte en sektorneutral strategi, var det udvalget af selskaber, der blev afgørende for afkastet. Blandt de vigtigste positioner i porteføljen er finansaktierne Discover Financial Services og Sallie Mae. Begge selskaber er finansielt velfunderede, har en komfortabel likviditetsstilling og har indtjeningsfremgang. I forbrugssektoren var det især Limited Brands og Foot Locker, der klarede sig godt. Limited Brands kunne fremvise overraskende stærkt salgsfremgang og forbedrede marginaler, mens omsætningsvækst, solid balance og imponerende EPS-tal styrkede Foot Locker. Afdelingens teknologierinvesteringer gav mere blandede resultater. Successfactors og EMC Corp klarede sig fint, mens Skyworks Solutions, Netapp og Hewlett-Packard trak i den modsatte retning. Valget af energiselskaberne Murphy Oil og Apache Corp. førte til negative afkastbidrag. Forventninger til 2011 På baggrund af afkastresultatet i første halvår samt den globale kurskorrektionen i august forventer vi nu et samlet årsafkast på mellem -10 % og 15 %. Fusion Under forudsætning af Finanstilsynets godkendelse vil afdelingen fusionere med afdelingerne Global Minimum Variance, Europæiske Aktier og Nordiske Aktier i løbet af andet halvår 2011. Se nærmere omtale på side 5. 40

PERIODEREGNSKAB, FØRSTE HALVÅR 2011 Nøgletal pr. 30.06.2011 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 1H 2011 1H 2010 Benchmark MSCI USA Renter og udbytter 130 184 Afdelingsformue 12.667 t.kr. Kursgevinster og -tab -289 2.285 Indre værdi 82,63 DKK Administrationsomkostninger -173-216 Cirkulerende mængde 153.284 stk. Startdato 15-12-1994 Resultat før skat -332 2.254 Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Skat 17 34 Risiko Halvårets nettoresultat -349 2.220 (60 måneder) Afdeling Benchmark Standardafvigelse (% p.a.) 15,45 15,16 Sharpe-Ratio -0,33-0,25 Balance Afdelingens ti største beholdninger (%) (1.000 kr.) 30.06.11 31.12.10 Apple Inc 4,5 AKTIVER Exxon Mobil Corp. 4,3 Oracle Corporation 3,0 1 Likvide midler 193 499 Philip Morris International 3,0 1 Kapital andele 12.480 18.303 Pfizer 2,7 Andre aktiver 2.466 641 Pepsico Inc. 2,5 Thermo Fisher Scientific INC 2,3 Aktiver i alt 15.139 19.443 AT T Inc 2,2 Travelers Cos Inc. 2,2 Honeywell Int. Inc. 2,1 PASSIVER Medlemmernes formue 12.667 18.819 Aktivfordeling i afdelingen (%) Anden gæld 2.472 624 Sektor Passiver i alt 15.139 19.443 Informationsteknologi 17,82 Finans 14,95 2 Hoved- og nøgletal Energi 12,60 Medicinal 12,14 Forbrugsgoder 12,04 Konsumentvarer 10,55 Industri 10,31 Materialer 3,54 Telekommunikation 3,06 Forsyning 1,52 Øvrige incl. kontant 1,47 I alt 100,00 Noter 1 Finansielle instrumenter (%) 30.06.11 31.12.10 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,48% 97,35% Øvrige finansielle instrumenter 1,52% 2,65% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Hoved- og nøgletal 30.06.11 30.06.10 31.12.10 Nettoresultat (t.kr.) -349 2.220 4.404 Medlemmernes formue (t.kr.) 12.667 17.420 18.819 Cirkulerende andele (stk.) 153.284 231.974 221.504 Indre værdi 82,63 75,09 84,96 Afkast (pct.) -2,74 5,45 19,31 Benchmarkafkast (pct.) -2,59 8,29 21,22 Omkostningspct. 1,08 1,01 2,04 Nøgletal for risiiko *) Sharpe ratio -0,33-0,41-0,38 Standardafvigelse 15,45 15,26 15,51 *) Beregnet på 60 mdrs. udvikling. 41

FORENINGSOPLYSNINGER Foreningens adresse Amaliegade 3 1256 København K Telefon: 3396 1000 Telefax: 3396 1099 Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Weidekampsgade 6 2300 København S Administration Alfred Berg Administration A/s Amaliegade 3 1256 København K Telefon: 3396 1000 Telefax: 3396 1099 Investeringsrådgiver Alfred Berg Fondsmæglerselskab A/S Amaliegade 3 1256 København K Telefon: 3396 1000 Telefax: 3396 1099 Depotselskab J.P. Morgan Europe (UK), Copenhagen Branch Filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien Worldwide Securities Services Kalvebod Brygge 39-41, 1. 1560 Copenhagen V Foreningens bestyrelse Advokat Morten Riise-Knudsen Advokat Niels Ulrik Heine Adm. direktør Lars Andersen Registreringsnumre CVR nr: 18 22 62 43 Finanstilsynet: 11080 42