Dampskibsselskabet NORDEN A/S. We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people

Dampskibsselskabet NORDEN A/S We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people Årsrapport 2009

Indhold Hovedpunkter 3 Hoved- og nøgletal for koncernen 4 Ledelsens beretning Strategisk opdatering 5 Finansielle forhold 7 Flådens udvikling 8 Flådens værdier 10 Flådens omkostninger 12 Forventninger til 2010 13 Tørlast 18 Tank 24 Organisation og kompetencer 30 Vederlagsforhold 32 Ledelsesforhold 33 Bestyrelsen 35 Ledergruppen 36 Aktionærforhold 38 Samfundsansvar 40 Regnskabsberetning 43 Påtegninger 46 Koncernregnskab Resultatopgørelse 48 Opgørelse af samlede indregnede indtægter og omkostninger 49 Opgørelse af den finansielle stilling 50 Opgørelse af pengestrømme 52 Egenkapitalopgørelse 53 Noteoversigt 54 Noter 55 Væsentlig anvendt regnskabspraksis 55 Styring af risici 63 Moderselskabsregnskab Resultatopgørelse 86 Balance 87 Egenkapitalopgørelse 89 Noter 90 Anvendt regnskabspraksis 90 Forklaring af hoved- og nøgletal 98 Fagudtryk og forkortelser 99

Selskabsoplysninger og koncernstruktur Selskabet Dampskibsselskabet NORDEN A/S Strandvejen 52 2900 Hellerup Telefon: +45 3315 0451 Telefax: +45 3315 6199 CVR-nr.: 67 75 89 19 Regnskabsår: 1. januar 31. december Hjemstedskommune: Gentofte Telefax Tankafdeling: +45 3393 1599 Telefax Tørlastafdeling: +45 3271 0799 Telefax Teknisk Afdeling: +45 3393 3733 Hjemmeside: www.ds-norden.com E-mail: direktion@ds-norden.com Bestyrelse Mogens Hugo, formand Alison J. F. Riegels, næstformand Erling Højsgaard Karsten Knudsen Arvid Grundekjøn Benn Pyrmont Johansen (medarbejdervalgt) Bent Torry Kjæreby Sørensen (medarbejdervalgt) Lars Enkegaard Biilmann (medarbejdervalgt) Direktion Carsten Mortensen, adm. direktør (CEO) Michael Tønnes Jørgensen, finansdirektør (CFO) Revision PricewaterhouseCoopers, Statsaut. Revisionsaktieselskab Strandvejen 44 2900 Hellerup Danmark Generalforsamling Den ordinære generalforsamling afholdes torsdag den 22. april 2010 kl. 10.00 i Audience på Radisson SAS Falconer Center, Falkoner Allé 9, 2000 Frederiksberg Koncernstruktur Dampskibsselskabet NORDEN A/S Norient Cyprus Ltd. Norient Product Pool ApS NORDEN Shipping (Singapore) Pte. Ltd. Nortide Shipping III Ltd. (Hvilende) NORDEN Tankers & Bulkers (USA) Inc. NORDEN Tankers & Bulkers (Brazil) Ltda. Cypern 50% Danmark 50% Singapore 100% Bermuda 100% USA 100% Brasilien 100% NORDEN Tankers & Bulkers (India) Private ltd. Indien 100% NORDEN Rep. Office Kina NORD EMPROS Pte. Ltd. I (Hvilende) Singapore 50% NORD EMPROS Pte. Ltd. II (Hvilende) Singapore 50% NORD EMPROS Pte. Ltd. III (Hvilende) Singapore 50% NORD SUMMIT Pte. Ltd Singapore 50% ANL MARITIME Services Pte. Ltd. Singapore 50% Normit Shipping S.A. (Hvilende) Panama 51%

NORDEN kort fortalt Dampskibsselskabet NORDEN A/S (NORDEN) opererer globalt i tørlast og tank med en af industriens mest moderne og konkurrencedygtige flåder på ca. 175 skibe. Kerneflåden af egne skibe og langtidsindbefragtede skibe med købsoption suppleres med skibe, der indbefragtes for kortere tid eller til enkeltstående rejser, og dette mix gør det muligt hurtigt at tilpasse flådens omfang og omkostninger til ændringer i markedet. Mange købsoptioner på både aktive skibe og skibe til levering øger fleksibiliteten og bidrager til den langsigtede værdiskabelse. I tørlast er NORDEN aktiv i alle væsentlige skibstyper. I Handymax og Panamax er NORDEN en af verdens største operatører, og hertil kommer voksende aktiviteter i Handysize, Capesize og Post-Panamax. NORDEN Handysize Pool og NORDEN Post-Panamax Pool driver ud over Rederiets skibe også tonnage fra Interorient Navigation Company Ltd. (INC), Cypern. Aktiviteterne i tank omfatter Handysize, MR og LR1 produkttankere. De drives kommercielt af den 50%-ejede Norient Product Pool, som også driver skibe fra INC og er en af verdens største pools. Rederiet har hovedkontor i Hellerup (Danmark) og kontorer i Singapore, Shanghai (Kina), Annapolis (USA), Rio de Janeiro (Brasilien) og Mumbai (Indien). Norient Product Pool har kontorer i Hellerup, Singapore, Annapolis og Limassol (Cypern). Rederiet har 216 medarbejdere på land og 376 til søs. Hertil kommer 201 hjemmeværende filippinske søfolk og 36 ansatte i Norient Product Pool. NORDEN blev stiftet i 1871 og er et af verdens ældste børsnoterede rederier. Det ledelsesmæssige fokus er langsigtet og baseret på Rederiets vision, mission og værdier. Målet er, at NORDEN konstant udvikler sig til gavn for sine interessenter og opnår en stabil, fornuftig indtjening. Aktien er noteret på NASDAQ OMX København A/S og indgår i OMXC20 indekset over de mest likvide aktier. Mission Our business is global tramp shipping. We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people. With ambition, reliability, flexibility and empathy, we focus on customers who benefit from our constant commitment to being an independent long-term partner continue our long history of building valued relationships with shipowners and shipyards. Vision The preferred partner in global tramp shipping. Unique people. Open minded team spirit. Number one. Værdier Flexibility Adapt and find better solutions. Reliability Honest, good intentions and no cheating. Empathy Respect diversity in people and opinions. Ambition Think ambition into every activity. We will maintain a large modern fleet of owned and chartered tonnage, and in a volatile market we manage risks to constantly be able to develop our business and create shareholder value.

Ledelsens beretning 3 Hovedpunkter 4. kvartal 2009 4. kvartal blev som ventet årets bedste og bekræftede den positive trend i driftsindtjeningen (EBITDA) året igennem. Fremgangen blev skabt af Tørlast, der for 4. kvartal i træk øgede EBITDA med afsæt i en høj dækning til fornuftige rater. For at udnytte de gode markedsforhold øgede NORDEN også aktiviteterne som operatør især i Panamax, og stigende spotrater hævede indsejlingen på de åbne skibsdage i Handysize. I Tank var dækningen lavere, og de åbne skibsdage blev beskæftiget i et spotmarked, der langt hen i kvartalet var særdeles dårligt. I december begyndte den kolde vinter dog at drive raterne op, og Tank drog fordel af sine isklasseskibe. Avancer fra skibssalg beløb sig til USD 18 mio. (USD 31 mio.). EBITDA i Tørlast blev USD 61 mio. (USD -4 mio.) EBITDA i Tank blev USD -5 mio. (USD 15 mio.) NORDENs EBITDA blev USD 53 mio. (USD 6 mio.) NORDENs EBIT blev USD 61 mio. (USD 31 mio.) 2009 i hovedtræk Oven på tørlastmarkedets kollaps i 2008 og den meget turbulente start på året valgte NORDEN en forsigtig tilgang til markedet for at sikre en forudsigelig indtjening. Afdækningen af flåden var det meste af året tæt på 100%, og der var fokus på at trimme flåden og omkostningerne samt på at reducere eksponeringen mod volatiliteten i de større skibstyper. Sidst på året øgede NORDEN dog operatøraktiviteterne. Årets indsejling blev i de væsentligste skibstyper højere end spotraterne. Efter saneringen af modpartsporteføljen i foråret er der ikke opstået nye væsentlige tvister. Årets resultat er som ventet. I tank faldt markedet kraftigt i marts og holdt sig til december på et niveau, hvor raterne i mange områder ikke kunne dække skibenes daglige driftsudgifter. Det lykkedes Norient Product Pool at indgå en række timecharteraftaler med solide modparter, før markedet brød sammen, og de aftaler bidrog sammen med effektiviseringer til en dagsindsejling væsentligt over markedsraterne. Tank har ikke oplevet problemer med modparter, og årets resultat er som ventet. Skibssalg udløste avancer på USD 70 mio. (USD 290 mio.) og gav et provenu på USD 453 mio. EBITDA i Tørlast faldt 70% til USD 139 mio. EBITDA i Tank faldt 105% til USD -4 mio. NORDENs samlede EBITDA faldt 75% til USD 126 mio. NORDENs samlede EBIT faldt 80% til USD 157 mio. Finansielle poster, netto, blev en indtægt på USD 7 mio. (USD 29 mio.) Positiv dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter på USD 61 mio. (USD -81 mio.) Nettoresultatet på USD 217 mio. forrenter egenkapitalen med 12% (47%) Beholdning af likvider på USD 711 mio. (USD 807 mio.) Teoretisk NAV faldt 4% til DKK 268 pr. aktie Bestyrelsen foreslår et udbytte på DKK 7 pr. aktie (DKK 13) Forventninger til 2010 Selv om den globale økonomi gradvist ventes at udvikle sig til det bedre, er usikkerhederne i tørlast og tank fortsat større end normalt. I tørlast er den største ubekendte den historisk høje men usikre nybygningsordrebog. Efterspørgslen ventes at vokse med Kina som drivkraft. Også i tank forventes der en betydelig tilgang af ny tonnage, som kan gøre markedet udfordrende. NORDEN forventer en stigende indtjening med afsæt i en god dækning (65% i Tørlast og 41% i Tank) til attraktive rater: EBITDA i Tørlast ventes at blive USD 190-220 mio. EBITDA i Tank ventes at blive USD -25 til -5 mio. NORDENs EBITDA ventes at blive USD 155-205 mio. NORDENs EBIT ventes at blive USD 135-185 mio. EBITDA Likvider og værdipapirer Egenkapitalforrentning og payout-ratio USD mio. USD mio. % 80 70 60 50 40 30 20 10 0 60 900 50 40 30 20 10 800 700 600 500 400 300 200 100 0 4. kvt. 2008 1. kvt. 2009 2. kvt. 2009 3. kvt. 2009 4. kvt. 2009 0 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Egenkapitalforrentning Payout-ratio

4 Ledelsens beretning Hoved- og nøgletal for koncernen Hovedtal i mio. USD 2009 2008 2007 2006 2005 Resultatopgørelsen Omsætning 1.675,9 4.246,8 2.933,1 1.234,2 1.296,5 Omkostninger -1.550,2-3.741,1-2.395,6-1.068,1-1.080,5 Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 125,6 505,7 537,5 166,1 215,9 Salgsavancer skibe m.v. 69,6 290,0 163,1 55,4 120,1 Resultat af primær drift (EBIT) 156,7 772,6 682,7 202,6 328,0 Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter 60,8-81,1 19,9-27,0 26,0 Finans netto 7,1 29,1 22,7 12,4-8,0 Resultat før skat 224,5 720,5 725,3 188,0 345,9 Årets resultat 217,2 707,8 703,3 176,5 336,3 Årets resultat for aktionærerne i NORDEN 217,2 707,8 703,2 176,4 336,0 Opgørelse af den finansielle stilling Langfristede aktiver 1.027,8 922,5 589,9 482,8 361,6 Aktiver i alt 2.031,7 2.041,7 1.609,4 960,6 821,5 Egenkapital ultimo 1.805,0 1.700,4 1.311,2 713,5 611,2 Forpligtelser 226,7 341,3 298,2 247,0 210,3 Investeret kapital 1.133,2 940,4 786,3 556,6 409,6 Netto rentebærende aktiver 671,8 759,9 524,9 157,0 201,6 Likvider og værdipapirer 735,4 828,7 622,6 317,7 314,9 Pengestrømme Fra driftsaktiviteter 160,2 540,9 466,7 123,1 244,7 Fra investeringsaktiviteter -80,0-56,7-4,6-87,1 10,1 - heraf investering i materielle anlægsaktiver -305,2-424,9-289,9-215,9-337,4 Fra finansieringsaktiviteter -112,6-364,9-176,2-33,4-76,0 Årets likviditetsændring -32,4 119,3 285,9 2,6 178,8 Hoved- og nøgletal Aktierelaterede hoved- og nøgletal: Antal aktier á DKK 1 (ekskl. egne aktier) 42.043.505 42.387.394 41.897.860 43.337.240 43.239.700 Resultat pr. aktie (DKK) 5,2 (28) 16,7 (85) 16,8 (91) 4,1 (24) 7,8 (47) Indtjening pr. aktie (EPS) (DKK) 5,2 (28) 16,7 (85) 16,5 (90) 4,0 (24) 7,6 (46) Udvandet indtjening pr. aktie (udvandet EPS) (DKK) 5,2 (28) 16,7 (85) 16,2 (88) 4,0 (24) 7,6 (46) Udbytte pr. aktie, DKK 7 13 35 5 10 Indre værdi pr. aktie (bogført værdi) (DKK) 42,9 (223) 40,1 (212) 31,3 (159) 16,4 (93) 14,1 (89) Aktiekurs ultimo, DKK 209,5 183,0 564,0 239,5 147,9 Kurs/indre værdi 0,9 0,9 3,6 2,6 1,7 Net Asset Value (NAV) pr. aktie 1) (DKK) 40,5 (210) 43,0 (227) 57,3 (291) 26,6 (151) 19,8 (125) Teoretisk Net Asset Value pr. aktie 2) (DKK) 51,6 (268) 54,3 (279) 121,0 (614) 53,9 (305) 32,1 (203) Øvrige hoved- og nøgletal: ROE 12,4% 47,0% 69,5% 26,7% 71,0% ROIC 15,1% 89,5% 101,9% 34,5% 90,1% Payout-ratio (ekskl. egne aktier) 3) 25,3% 14,1% 43,7% 23,1% 21,7% EBITDA-ratio 7,5% 11,9% 18,3% 13,5% 16,7% Soliditet 88,8% 83,3% 81,5% 74,0% 74,1% Samlet antal skibsdage for koncernen 55.951 77.448 67.393 47.425 44.738 USD-kurs, ultimo 519,01 528,49 507,53 566,14 632,41 USD-kurs, gennemsnit 535,45 509,86 544,56 594,70 600,34 De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings "Anbefalinger & Nøgletal 2005" undtagen Teoretisk Net Asset Value. Der henvises til definitioner under afsnittet "Forklaring af hoved- og nøgletal". Der er korrigeret for selskabets beholdning af egne aktier. 1) Ekskl. købsoptioner på skibe. 2) Inklusiv værdi af 60 (68) certepartier med forlængelses- og købsoption på skibe ved udnyttelse på de mest optimale tidspunkter (før skat). Beregningsgrundla get er ændret, og 2008-tal er ændret tilsvarende. Sammenligningstal for 2005-07 er ikke ændret. Se side 45 for en omtale af usikkerhed forbundet med beregningen. 3) Payout-ratio er beregnet på baggrund af det foreslåede udbytte for året inkl. ekstraordinært udbytte udbetalt i året.

Ledelsens beretning 5 Strategisk opdatering Balanceret tilgang NORDEN har i 2009 i første række arbejdet på at tilpasse kapacitet og omkostninger, begrænse risici og øge likviditeten, ligesom en række systemer, processer og kontroller er styrket. Målet med indsatsen har på kort sigt været at styrke Rederiets konkurrenceevne i de udfordrende markeder og på lang sigt forbedre NORDENs mulighed for at udbygge sin position i tørlast- og tankmarkedet. Denne balancerede tilgang, hvor der både har været fokus på de kortsigtede udfordringer og de langsigtede muligheder, er i det store hele lykkedes. Driftsresultatet (EBIT) blev med USD 157 mio. i den høje ende af det senest udmeldte interval, selv om tankmarkedet var særdeles dårligt det meste af året, og indtjeningen i Tørlast blev belastet af problemer med modparter i 1. kvartal. Dertil kom, at NORDEN for at få en forudsigelig indtjening i et usikkert tørlastmarked opretholdt en høj dækning og derfor kun til en vis grad kunne drage fordel af uventet gode markedsrater. Lavere omkostninger Der har året igennem været fokus på at tilpasse omkostningerne. På land blev administrationsomkostningerne reduceret med 29% eller med 31%, hvis de opgøres på sammenlignelig basis uden engangsudgifter og bonusser. Besparelserne blev opnået ved stram udgiftsstyring, konsekvent prioritering af aktiviteter, rationaliseringer, lønstop og reduktion af bonusser. NORDEN vurderer, at dette er sket, uden at Rederiets kernekompetencer er svækket. Til søs blev driftsudgifterne på egne skibe sænket med 7,5% via en række tiltag, bl.a. outsourcing og systematisk benchmarking, der har synliggjort best practices på tværs af flåden. Desuden udnyttede NORDEN fleksibiliteten i sin forretningsmodel til at tilbagelevere dyre indchartrede skibe ved kontraktudløb og delvist erstatte dem med billigere skibe med charterhyrer, der matcher de aktuelle rateniveauer. Fleksibiliteten i flåden understreges af, at op mod en tredjedel af den kortsigtede flåde var skibe, der kun blev indbefragtet til en enkelt rejse, hvor NORDEN efter rejsens udløb ikke havde nogen risiko ved at beskæftige skibet. Tilpasning af kapacitet Kapaciteten og dermed forretningsomfanget blev i Tørlast reduceret med 33%, målt i antal skibsdage. Tilpasningen af flåden blev indledt i efteråret 2008, og antallet af opererede skibe faldt fra september 2008 til juni 2009 med 42%. På grund af det turbulente marked og de usikre udsigter valgte NORDEN fra årets start en forsigtig tilgang til markedet, hvor dækningen af flåden i gennemsnit blev holdt tæt på 100% for at mindske sårbarheden over for fald i spotraterne. Sidst på året begyndte NORDEN igen at tage nye skibe ind, især i Panamax, for at udnytte momentum i markedet. I Tank var aktivitetsniveauet og flåden næsten uændret, men Tank afleverede sidst på året 2 dyrt indbefragtede LR1 skibe. I forventning om et faldende marked lykkedes det Norient Product Pool som opererer NORDENs tankskibe at udbefragte 9 skibe til solide modparter i 1-3 år, inden markedet for alvor forværredes i marts. De aftaler mindskede eksponeringen over for de dårlige spotmarkeder og betød, at aktiviteterne i MR og Handysize samlet var lønsomme. Trimning af ordrebog Også den fremadrettede kapacitet blev justeret. Siden krisen brød ud i efteråret 2008, har NORDEN indgået salgsaftaler på 17 tørlastskibe. Salgene er dels sket Forretningsmodel Fleksibel flåde Fokus på afdækning og kunder Total kapacitet Afdækning Køb og salg Interne tekniske kompetencer Egne skibe Lastekontrakter Kunderelationer Logistisk effektivitet Optionsbaseret fleksibilitet 5-7 års faste perioder Langtidsindbefragtede skibe T/C ud 2-5 års faste perioder Fleksibilitet Stordriftsfordele Muligheder for arbitrage Korttidsindbefragtede skibe FFA-marked Spotmarked Hurtig og let dækning People Brand Systems Fleksibilitet er nøgleordet i NORDENs forretningsmodel. Antallet af korttidsindbefragtede skibe kan hurtigt øges eller sænkes afhængigt af efterspørgsel og markedsudsigter, og NORDEN kan vælge den måde at beskæftige sine skibe på, som er rigtigst i nuet og giver den ønskede portefølje og risiko.

6 Ledelsens beretning for at frigøre likviditet og realisere avancer, dels for at trimme porteføljen af egne skibe ud fra en forventning om, at det vil være muligt at kontrahere lignende skibe til lavere priser i fremtiden. Ordrebogen blev også mindsket. En ordre på 2 Handysize nybygninger blev aflyst, en aftale om at langtidsindbefragte 4 Post-Panamax skibe blev hævet, og NORDEN har desuden fået udskudt enkelte nybygningsordrer eller fået adgang til at veksle ordrer til anden skibstype til markedspris. Disse ændringer er sket i overensstemmelse med kontraktpartnerne. Rederiet kontraherede hverken nybygninger eller indgik nye aftaler om langtidsindbefragtninger ud fra en forventning om, at aktivpriserne i tørlast og tank ville falde. Disse tiltag betød sammen med nye lastekontrakter og pengestrømme fra driften næsten en halvering af Rederiets nettoforpligtelser inklusive timecharterog nybygningsforpligtelser, og et lignende fald i egenkapitalens gearing. NORDEN har dermed et stærkt finansielt afsæt for vækst. Se oversigt på side 7. Desuden har trimningen af ordrebogen og tilbageleveringen af dyre skibe givet lave og faldende omkostninger i flåden. Gennemsnitsomkostningerne i den kendte tørlastflåde falder fra 2010 til 2012 med ca. 27%, og i tankflåden falder omkostningerne i samme tidsrum med knap 20%. Sanering af modparter 1. kvartal var præget af stor usikkerhed omkring modparter i Tørlast som følge af den globale krise, og derfor valgte NOR- DEN at indgå en række forlig, hvor kunder betalte hel eller delvis kompensation for ikke at opfylde kontrakter. NORDEN valgte forligets vej, hvor der var tvivl om modpartens betalingsevne, eller hvor særlige hensyn talte for det. Men i et lille antal sager viste modparterne enten ikke vilje til at opfylde deres forpligtelser, eller de tilbød et ringe forlig, og i de sager søgte NORDEN en afgørelse ved voldgifter eller ved andre retsinstanser. Saneringen af modpartsporteføljen blev afsluttet primo maj, og der er ikke siden opstået nye væsentlige tvister i Tørlast. Tank har ikke i året oplevet problemer med modparters betalingsevne. Samlet vurderes det, at usikkerheden vedrørende modparter er væsentligt reduceret i forhold til indgangen af 2009, men NOR- DEN fortsætter sin systematiske kreditvurdering af modparter inden indgåelse af kontrakter, ligesom modparters kreditværdighed løbende overvåges. Overvågningen er intensiveret, og der er strammet op på en række processer. Partner- og kundefokus NORDEN lægger vægt på at opbygge stærke, faste samarbejder med kunder, værfter og T/C-partnere, fordi det giver de bedste vilkår for at udvikle Rederiet langsigtet. I det lys var det særlig positivt, at NORDEN i 2009 indgik flere store, langtløbende lastekontrakter (COA er) med industri-, råvare- og energiselskaber. 6 af Rederiets 10 største lastekontrakter er således indgået i 2009. Kontrakterne understreger en stadig klarere tendens: Kunderne søger stabilitet, sikkerhed og langsigtede løsninger på deres fragtbehov, og NORDEN står i den sammenhæng ekstra stærkt med sin finansielle styrke, sit brand og sin tradition for samarbejder. Tørlast vil også i 2010 målrettet gå efter de lange lastekontrakter, som giver logistiske fordele, øger dækningen og bidrager til stabile pengestrømme og indtjening, så risici reduceres. Desuden vil Tørlastafdelingen styrke båndene til udvalgte kunder ved på ad-hoc basis at indgå samarbejder om at dele laster og skibe. Samarbejdet med Interorient Navigation Company Ltd. (INC) inden for produkttank er fra årsskiftet udstrakt til også at omfatte 2 nye NORDEN-ledede pools i Tørlast, der opererer Rederiets og INC s Handysize og Post-Panamax skibe. Begge pools er kommet godt fra start, og den nye Post-Panamax skibstype har vist sig at være interessant for kul-, korn- og malmkunder. Opbygningen i de 2 skibstyper vil fortsætte for at give NORDEN de samme stordriftsfordele som i Panamax og Handymax. Øge dækning i Tørlast I Tørlast er fokus på at øge dækningen for 2010 og 2011 og samtidig øge aktiviteterne i forhold til 2009. NORDEN planlægger at tage yderligere skibe ind for at operere dem i den korte ende af markedet, men det vil ske ud fra en nøje bedømmelse af markedsudsigter og risici. NORDENs finansielle styrke giver betydelige muligheder for at købe skibe, bestille nybygninger, indgå nye aftaler om langtidsindbefragtninger m.v. På kort sigt planlægger Rederiet dog ikke større akkvisitive tiltag i Tørlast. Dels tilgår der flåden, på basis af den eksisterende ordrebog, et stort antal nybygninger og langtidsindbefragtede skibe i 2010, og dels vurderer NORDEN, at prisudviklingen vil gøre det mere attraktivt at vente med køb og nykontraheringer. Nye investeringer i Tank I Tank vurderer NORDEN derimod, at aktivpriserne er på et niveau, hvor det er muligt at foretage investeringer, der vil give et attraktivt afkast, når raterne normaliseres. I januar 2010 købte Rederiet 3 moderne MR produkttankere og udforsker andre vækstmuligheder. Rederiet har allerede en fornuftig størrelse i Handysize, og derfor ventes ekspansionen især at ske i MR skibstypen. Dækningen for 2010 og 2011 vil også blive øget i det tempo, rater og efterspørgsel muliggør. Investeringer i leder- og medarbejderudvikling samt forbedringer af interne processer og systemer vil fortsætte, så organisationen kan håndtere den forventede vækst i forretningsomfanget.

Ledelsens beretning 7 Finansielle forhold Nettoforpligtelser næsten halveret Likvider og værdipapirer på USD 735 mio. Rentebærende gæld nedbragt. Stærk kapitalstruktur NORDEN er kommet igennem det seneste halvandet års makroøkonomiske turbulens med en stærk kapitalstruktur og et betydeligt finansielt beredskab. NORDEN har ved udgangen af året likvider for USD 711 mio. (USD 807 mio.) og en beholdning af værdipapirer på USD 25 mio. (USD 22 mio.). I tallene indgår ikke NORDENs andel af likvider i joint ventures, som samlet beløber sig til USD 16 mio. Langt de fleste likvider er umiddelbart til rådighed, mens USD 8 mio. er bundet i garantier og modtagne deposita i forbindelse med solgte skibe. De likvide beholdninger er især placeret som korte aftaleindskud i store danske banker, hvor indskud frem til september 2010 er omfattet af en garanti fra den danske stat. I kraft af sin stærke balance og store likvide beholdninger kan NORDEN opfylde sine forpligtelser uden denne kreditfacilitet, men NORDEN lægger vægt på, at det finansielle beredskab kan understøtte udviklingen af forretningen, og kreditfaciliteten giver ekstra fleksibilitet til at udnytte de attraktive investeringsmuligheder, der kan opstå i volatile markeder. Ved indgangen til 2010 havde NORDEN kendte nettoinvesteringer på USD 456 mio. Tallet indeholder kun betalinger på de nybygnings- og salgskontrakter, der var indgået ved årsskiftet, og afspejler derfor hverken købet af 3 produkttankskibe i januar eller salg af 2 tørlastskibe i februar, ligesom yderligere købs-, salgsog kontraheringsaftaler vil kunne ændre de samlede investeringer. Rederiet har fortsat en stor kontantbeholdning og en beskeden bankgæld, så de netto rentebærende aktiver ultimo 2009 udgjorde USD 672 mio., som svarer til DKK 83 pr. aktie. Ved udgangen af 2008 var de netto rentebærende aktiver USD 760 mio. Medregnes NORDENs operationelle leasingforpligtelser, fremtidige betalinger på nybygninger og kontraktuelt sikrede indtjeningsstrømme, der ikke indgår i opgørelsen af den finansielle stilling, er Rederiets samlede nettoforpligtelser i løbet af året næsten halveret fra USD 1.401 mio. til USD 773 mio. Faldet skyldes primært de mange skibssalg, indgåelse af nye langvarige lastekontrakter, pengestrømme fra driften samt aflysningen af aftalerne om at langtidsindbefragte 4 Post-Panamax skibe. Den rentebærende gæld er nedbragt med USD 5 mio. til USD 64 mio. Gælden forfalder i løbet af de næste 3 år og vedrører 4 produkttankskibe. Alle øvrige skibe er betalt kontant. Rederiets soliditet var ved årets afslutning styrket til 89% mod 83% ultimo 2008. Tiltag i 2010 For at styrke sin finansielle fleksibilitet har NORDEN indgået aftale med BNP Paribas, som arrangør, om at etablere en kreditfacilitet på USD 200 mio. med en løbetid på 10 år. Kreditfaciliteten garanteres af den kinesiske eksportkreditfond, SINOSURE, med sikkerhed i Rederiets nybygninger fra kinesiske værfter med levering i 2010-11. Kreditfaciliteten forventes at være endelig på plads i løbet af 2. kvartal 2010. Gearing Nettoforpligtelser i forhold til bogført egenkapital 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Kombinationen af lavere nettoforpligtelser og en forøget egenkapital har i årets løb reduceret NORDENs gearing til 0,4 mod 0,8 ved udgangen af 2008. Gearingen udtrykker Rederiets nettoforpligtelser i forhold til den bogførte egenkapital. Nettoforpligtelser pr. 31. december, USD mio. 2009 2008 Justerede netto rentebærende aktiver* 679 660 Timecharterforpligtelser** -2.199-3.085 Nybygningsbetalinger minus provenuer fra skibssalg** -456-712 Kontraktuelt sikrede indtjeningsstrømme (timecharter, lastekontrakter)** 1.203 1.736 Nettoforpligtelser -773-1.401 * Justeret for forudbetalinger på skibskøb og valutaswaps ** Nutidsværdier

8 Ledelsens beretning Flådens udvikling Tilpasning af Tørlastflåden Kerneflåde ultimo året på 50 skibe 2010 travleste leveringsår nogensinde Tilpasning af flåden NORDEN tilpassede også i 2009 Tørlastflåden til den forventede markedsudvikling og kapacitetsbehovet under Rederiets lasteprogram. Tilpasningen blev for alvor indledt i efteråret 2008 under det kraftige ratefald, hvor NORDEN tilbageleverede et stort antal indbefragtede skibe, da kontrakterne udløb, og disse skibe blev kun delvist erstattet af billigere skibe i markedet. NORDENs flåde pr. 31. december 2009 Tilpasningen fortsatte i første halvdel af 2009, men i et lavere tempo, og i anden halvdel af året blev den aktive flåde øget, bl.a. fordi Rederiet tog ekstra skibe ind for at udnytte de overraskende gode markedsforhold. Den aktive flåde talte på årets sidste dag 137 tørlastskibe, næsten samme antal som ved årets start. Ved først at mindske og siden øge flåden udnyttede NORDEN fleksibiliteten i flådens sammensætning: NORDEN har en kerneflåde af egne skibe og langtidsindbefragtede skibe med købsoption. I tillæg hertil opererer Rederiet dels et antal langtidsindbefragtede skibe (chartret for ca. 3 år) og dels en fleksibel portefølje af korttidsindbefragtede skibe, som løbende chartres ind og ud, og antallet af disse skibe svingede året igennem Skibe i drift 2009 2008 Egne skibe 18 A 18 C Indbefragtede skibe med købsoption 32 35 D Total aktiv kerneflåde 50 53 Indbefragtede skibe uden købsoption 114 117 Total aktiv flåde 164 170 Skibe til levering Egne skibe 29 B 38 E Indbefragtede skibe med købsoption 28 33 I alt til levering til kerneflåden 57 71 Skibe indbefragtet i over 3 år uden købsoption 10 17 I alt til levering til den aktive flåde 67 88 Bruttoflåde i alt 231 258 I alt indbefragtede med købsoption 60 68 Salg i året (leveret) 15 12 Nykontraheringer i året (egne og indbefragtede med købsoption) - 10 Note: NORDEN har ændret definition af kerneflåden, således at denne kategori nu alene indeholder egne skibe samt indbefragtede skibe med købsoption A Heraf 1 enhed solgt B Heraf 3 enheder 50%-ejet, 3 enheder solgt, hvoraf 1 enhed er 50%-ejet C Heraf 1 enhed solgt D Heraf 6 enheder solgt E Heraf 2 enheder i 50%-ejet joint venture, 4 enheder solgt, hvoraf 1 enhed i 50%-ejet joint venture Bruttoflåden, ultimo perioden Ordrebog, Tørlast Tørlast* 275 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 4. kvt. 2008 1. kvt. 2009 2. kvt. 2009 Ordrebog, Tank Tank 3. kvt. 2009 * 25%-30% af den aktive flåde i Tørlast er skibe indbefragtet til enkeltrejser 4. kvt. 2009 mellem 65 og 90. Fleksibiliteten understreges af, at op mod 30% af den korttidsindbefragtede flåde er skibe, som kun chartres ind til en enkelt rejse. Når rejsen er fuldført, leveres skibet tilbage, og NORDEN har dermed ingen risiko for at sejle videre med skibet i et eventuelt faldende marked. I Tank var den aktive flåde mere stabil mellem 27 og 29 skibe året igennem. Rederiets samlede aktive flåde talte ved årets udgang 164 skibe svarende til 6 færre end ved udgangen af 2008. Bruttoflåden som også tæller skibe til levering blev nedbragt fra 258 skibe til 231 skibe. Udviklingen i kerneflåden NORDEN har ændret sin definition af kerneflåden, så den alene tæller skibe, som NORDEN enten ejer eller har option på at eje. Kerneflåden defineres herefter som egne skibe og indbefragtede skibe med købsoption, mens langtidsindbefragtninger uden købsoption er taget ud. Med den nye definition talte den aktive kerneflåde ved årets start 53 enheder 18 egne skibe og 35 optionsskibe. I løbet af året tog Rederiet levering af 7 egne nybygninger samt 8 skibe efter erklæring af købsoptioner. Omvendt leverede NOR- DEN også 15 solgte skibe til de ny ejere, og derfor var antallet af egne skibe ved udgangen af året uændret 18. Samlet blev kerneflåden reduceret med 3 enheder i løbet af året.

Ledelsens beretning 9 Tilpasning af ordrebog Ordrebogen til kerneflåden blev mindsket fra 71 til 57 skibe. Faldet skyldes især, at skibe enten blev leveret til NORDEN eller solgt. Desuden aflyste Rederiet i januar 2 Handysize nybygninger som følge af leveringsproblemer hos værftet, og i september blev en aftale om at langtidsindbefragte 4 Post-Panamax skibe ophævet efter samråd med rederen. NORDEN har i året hverken kontraheret nybygninger eller indgået nye aftaler om langtidsindbefragtninger. Tiltag i 2010 2010 bliver det travleste leveringsår nogensinde i NORDEN. I Tørlast vil der efter planen tilgå kerneflåden 16 nybygninger og 9 langtidsindbefragtede skibe med købsoption, mens Tank får leveret 5 langtidsindbefragtede skibe med købsoption alle nybygninger. Samlet tæller NORDENs ordrebog 29 egne nybygninger og 28 skibe med købsoption (henholdsvis 27,5 og 27,5 enheder justeret for ejerandel). 6 af disse nybygninger er dog solgt ved leveringen fra værft. I Tørlast er tilgangen størst i Handymax og Handysize. Derudover er der også planlagt leveringer i den nye skibstype, Post-Panamax, hvor NORDEN alene i 2010 venter at tage levering af 5 skibe. I Tank har NORDEN 8 MR skibe i ordre (7,5 justeret for ejerandel). Forventet leveringstidspunkt for Rederiets eget nybygningsprogram, ultimo 2009 Justeret for 2010 2011 2012 2013 Total ejerandel 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. Tørlastskibe Capesize Post-Panamax 2 1 1 4 4 Panamax 1 1 2 2 Handymax 1 3 A 1 1 A 1 A 7 5,5 Handysize 2 1 1 3 2 2 1 1 1 14 14 Produkttankere LR1 MR 1 1 2 2 Handysize Total 4 3 5 4 3 5 1 2 1 1 29 27,5 A Heraf 1 enhed 50%-ejet Forventet leveringstidspunkt for indbefragtede skibe med købsoption, ultimo 2009 Justeret for 2010 2011 2012 2013 Total ejerandel 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. kvt. Tørlastskibe Capesize Post-Panamax 1 1 1 1 4 4 Panamax 1 1 1 Handymax 1 2 1 1 1 1 1 1 1 10 10 Handysize 2 1 2 1 1 7 7 Produkttanker LR1 MR 1 1 2 1 1 6 5,5 Handysize Total 4 3 3 4 2 4 0 2 1 1 2 1 1 28 27,5

10 Ledelsens beretning Flådens værdier Teoretisk NAV på DKK 268 pr. aktie Estimeret markedsværdi af egen flåde på USD 1,5 mia. Værdi af certepartier med optioner på USD 468 mio. Teoretisk NAV på DKK 268 pr. aktie Baseret på vurderinger fra 3 uafhængige mæglere vurderes værdien af Rederiets 18 egne skibe og 29 nybygningsordrer (hvoraf 6 er solgt) den 31. december 2009 at være USD 1.530 mio. Denne estimerede markedsværdi er USD 103 mio. lavere end de regnskabsmæssige værdier og kostpriser på nybygninger, hvilket svarer til DKK -13 pr. aktie. Net Asset Value (NAV) kan herefter pr. 31. december 2009 opgøres til DKK 210 pr. aktie (uden værdien af certepartier med købsoption) mod DKK 227 pr. aktie ved udgangen af 2008. Rederiets certepartier med købs- og forlængelsesoptioner skønnes fortsat at rumme betydelige værdier på i alt USD 468 mio. mod USD 420 mio. året før. Derfor kan NORDENs samlede teoretiske NAV inklusive certepartier med købsoption ved udgangen af året opgøres til DKK 268 pr. aktie mod DKK 279 pr. aktie året før. Det svarer til et fald i teoretisk NAV på cirka 4%. Det skal dog understreges, at opgørelsen er behæftet med usikkerhed både når det gælder værdien af Rederiets egne skibe og værdien af certepartier med købsoption. Usikkerheden knytter sig primært til estimaterne for T/C-raterne Teoretisk Net Asset Value Note: Figuren illustrerer de samlede aktiver opgjort til markedsværdier. Se side 45 om forudsætningerne for værdiansættelsen USD mio. 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 1.219 Tørlastflåde 311 Tankflåde 99 Købsoptioner 369 172 Certepartier Andre aktiver 2.170 Total teoretisk NAV Den samlede værdi af certepartier med købs- og forlængelsesoption anslåes til USD 468 mio. NORD IMAGINATION er et af de 60 skibe, hvorpå NORDEN har købsoption.

Ledelsens beretning 11 (fragtraterne), som NORDEN benytter til at beregne den teoretiske værdi af Rederiets certepartier med købsoption. Se beskrivelse under afsnittet "Regnskabsberetning Beregning af optionsværdier i teoretisk NAV" på side 45 og afsnittet "Styring af risici Skibsprisrisici (kommercielle)" på side 63. Opgørelsesmetoden af værdien af købs- og forlængelsesoptioner er ændret for 2009 sammenlignet med 2008 jf. beskrivelsen på side 45. Sammenligningstal for 2008 er tilpasset. Ingen nedskrivninger af flåden De estimerede markedsværdier er USD 76 mio. og USD 49 mio. lavere end de regnskabsmæssige værdier og kostpriser på nybygninger i henholdsvis Tank og Tørlast eksklusive joint ventures og aktiver bestemt for salg. NORDEN har derfor foretaget en nedskrivningstest og sammenholdt de regnskabsmæssige værdier og kostpriser med de forventede pengestrømme i skibenes resterende brugstid, og der er på den baggrund ikke fundet behov for at nedskrive værdien af skibe og nybygninger. Se i øvrigt redegørelsen under afsnittet "Regnskabsberetning Nedskrivningstest" på side 44 og afsnittet "Væsentlige regnskabsmæssige skøn Nedskrivningstest" på side 56. Flådens værdier (før skat) pr. 31. december 2009 USD mio. Egne (aktive og nybygninger) Beregnet værdi af certepartier med optioner Bogført Købs- og Værdi af værdi/ Markeds- forlængelses- certeparti og Teoretisk Tørlast Antal kostpris værdi* Merværdi Antal Certeparti option option NAV Capesize 3 88 218 130 2 42 6 48 178 Post-Panamax 4 216 181-35 4-37 1-36 -71 Panamax 4 152 133-19 12 110 39 149 130 Handymax 9 256 289 33 22 259 34 293 326 Handysize 16 534 398-136 9-22 3-19 -155 Tank MR 3 142 98-44 11 17 16 33-11 Handysize 8 245 213-32 0 0 0 0-32 Total 47 1.633 1.530-103 60 369 99 468 365 DKK pr. aktie -13 58 45 Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser pr. aktie, DKK 223 Total teoretisk NAV pr. aktie, DKK 268 * Inklusive joint ventures, aktiver bestemt for salg og evt. certeparti Antal købsoptioner, der kan erklæres i perioden Segment 2010 2011 2012 2013 2014 2015+ Total Tørlast Capesize 1 - - - 1-2 Post-Panamax - - - - - 4 4 Panamax 3 3 3 2-1 12 Handymax 4 4 4 5 3 2 22 Handysize 1 - - 3 3 2 9 Tank MR - - 2 3 1 5 11 Handysize - - - - - - Total 9 7 9 13 8 14 60 Total strike værdi USD mio. 331,2 228,7 308,3 504,2 344,5 857,5 2.574,4

12 Ledelsens beretning Flådens omkostninger Driftsomkostninger sænket 7,5% Tilbagelevering af dyre tørlastskibe Faldende omkostninger Reduktion af omkostninger NORDEN har intensiveret fokus på at styrke sin konkurrenceevne ved at tilpasse flådens omkostninger. Rederiet mener, at en effektiv styring af omkostningerne bliver en endnu vigtigere konkurrenceparameter, og derfor implementerer NORDEN best-in-class procedurer på skibene uden at gå på kompromis med sikkerhed, miljø og kvalitet om bord. Ved årsskiftet 2008/2009 søsatte NOR- DEN programmet Efficient Fleet Management, og under det program er omkostninger systematisk benchmarket, og processer og procedurer er gennemgået for at finde områder, hvor der kan ske forbedringer. Som led i benchmarkingen har NORDEN f.eks. valgt at overlade teknisk management af 2 tørlastskibe til V. Ships, som er en af de førende aktører inden for teknisk drift. Initiativerne har skabt yderligere transparens i NORDENs omkostninger, og de har faciliteret en direkte sammenligning af driftstallene skib-for-skib. Resultaterne viser, at NORDEN samlet set er konkurrencedygtig, men at der på udvalgte områder kan spares ressourcer. Det drejer sig f.eks. om at: Optimere indkøbsprocesser og fokusere på at minimere spild. Planlægge bedre, så overarbejde og overtidsbetaling minimeres. Etablere et reservedelslager for komponenter med lang leveringstid. Et eksempel på indsatsen er smøreolie, hvor forbruget på Rederiets egne skibe er faldet med 19% svarende til 130 m 3, og dette fald har både gavnet økonomien og miljøet. Samlet har initiativerne under Efficient Fleet Management programmet sænket skibenes driftsomkostninger med 7,5%. Tilbagelevering af dyre skibe Ud over omkostningsbesparelser på egne skibe har NORDEN tilbageleveret dyre indbefragtede skibe og delvist erstattet dem med billigere skibe i markedet. I Tank er der tilbageleveret 2 meget dyre LR1 skibe, og det har mindsket omkostningerne i den skibstype med 20%. I Tørlast betød aflysningen af aftalen om at indbefragte 4 Post-Panamax, at de gennemsnitlige flådeomkostninger for hele Tørlastflåden blev sænket med USD 1.000 pr. dag i 3 år. Med de forwardpriser, der var gældende i september, havde aflysningen en nutidsværdi for NORDEN på USD 60-70 mio. Det er konkurrencedygtige niveauer i et normalt marked, men i det nuværende udfordrende marked er omkostningerne højere end de 1-årige T/C-rater i MR og Handysize (kilde: ACM), og derfor er der stadig pres på for at gennemføre effektiviseringer, der nedbringer omkostningerne. På den baggrund fortsætter NORDEN arbejdet med at trimme flåde og processer. I Tørlast vil de gennemsnitlige driftsomkostninger på den kendte flåde falde fra ca. USD 15.000 pr. dag i 2010 til ca. USD 10.000 pr. dag i 2014. Sammenlignet med den 1-årige T/C-rate ultimo 2009 er 2010-gennemsnitsomkostningerne i alle skibstyper lavere end de tilsvarende T/C-rater (kilde: Clarksons), og NORDEN står således stærkt rustet med en ung og konkurrencedygtig flåde. Kapacitet og omkostninger, Tørlast Skibsdage NORDENs gennemsnitlige omkostninger Skibsdage USD pr. dag 32.000 17.000 30.000 15.000 28.000 13.000 26.000 11.000 24.000 9.000 22.000 7.000 20.000 5.000 2010 2011 2012 2013 2014 Kapacitet og omkostninger, Tank Skibsdage NORDENs gennemsnitlige omkostninger Skibsdage 10.000 9.000 8.000 USD pr. dag 15.000 13.000 11.000 Proviantering er et af de områder, hvor der via samarbejdet med et eksternt cateringfirma er påvist både besparelser og forbedringsmuligheder. Tiltag i 2010 I Tank falder omkostningerne i den kendte flåde støt fra ca. USD 14.500 pr. dag i 2010 til ca. USD 11.500 pr. dag i 2014. 7.000 6.000 5.000 9.000 7.000 5.000 2010 2011 2012 2013 2014

Ledelsens beretning 13 Forventninger til 2010 Højere aktivitetsniveau Stram omkostningsstyring Højere EBITDA end i 2009 Færre skibssalg Forventninger til koncernen NORDEN forventer i 2010 en højere driftsindtjening (EBITDA) end i 2009. EBIT ventes at blive på niveau med 2009 som følge af lavere avancer fra kendte skibssalg og højere afskrivninger på en voksende egenflåde. Den stramme omkostningsstyring vil blive videreført både til søs og på land. Driftsomkostningerne på egne skibe ventes at blive på niveau med 2009, mens administrationsomkostningerne ventes at stige især pga. et mindre antal nyansættelser for at geare organisationen til et højere aktivitetsniveau. EBITDA ventes samlet at blive USD 155-205 mio. (USD 126 mio. i 2009). NORDEN har indgået aftaler om salg af 6 tørlastskibe til levering og indregning i 2010. Salgene udløser regnskabsmæssige avancer på USD 31 mio., hvoraf USD 5 mio. indgår i "Resultat af joint ventures". Køb og salg af skibe er uændret en integreret del af NORDENs forretning. Yderligere skibssalg vil bl.a. afhænge af pris, timing, kapacitetsbehov, mulighed for at erstatte solgt tonnage samt en vurdering af aktivprisernes udvikling. I lyset af det store antal leveringer af egne skibe i Tørlast og på baggrund af de nuværende høje aktivpriser vil Rederiet på kort sigt overveje at justere flåden. Salgsaktiviteten ventes at blive lavere end i 2009. Rederiet tager i 2010 levering af 16 egne nybyggede tørlastskibe og har også i januar udvidet sin egen Tankflåde med 3 skibe. Selv om NORDEN eventuelt beslutter sig for flere skibssalg, ventes egen flåden at vokse, hvilket vil medføre stigende afskrivninger. Forventninger til 2010 (USD mio.) Tørlast Tank Koncern EBITDA 190-220 -25 - -5 155-205 Salgsavancer 26-26 EBIT - - 135-185 CAPEX - - 300-340 Med lavere avancer fra kendte skibssalg og stigende afskrivninger som følge af flere egne skibe venter NORDEN et EBIT på USD 135-185 mio. (USD 157 mio. i 2009). De finansielle poster vil bestå af valutakursreguleringer ved omregning af DKK og andre valutaer til USD samt af renteindtægter fra NORDENs betydelige kontantindeståender fratrukket renter på bankgæld. Med en antaget USD/DKK kurs for hele året på 5,00 og på baggrund af det budgetterede cashflow ventes de finansielle poster at blive positive. Estimaterne oven for indeholder ingen nedskrivninger på egne skibe og nybygningskontrakter. Dette kan dog blive nødvendigt, hvis den forventede indtjening i skibenes økonomiske levetid ikke længere retfærdiggør de regnskabsmæssige værdier. Cashflow-effekten fra investeringer (CA- PEX) ventes netto at beløbe sig til USD 300-340 mio. CAPEX er sammensat af investeringer i nybygninger m.v. på USD 480-520 mio. fratrukket USD 180 mio. i provenu fra salg af skibe. Den økonomiske udvikling Oven på verdensøkonomiens bratte opbremsning i 2009, hvor der var faldende aktivitet i de modne økonomier i Europa, Nordamerika og Japan, og hvor verdenshandelen for første gang siden 2. Verdenskrig blev reduceret markant, ventes den globale økonomi i 2010 at genvinde noget styrke. Usikkerhederne er dog fortsat højere end normalt, og der er stadig betydelige udfordringer forude. Massiv offentlig gældssætning for at afbøde krisen vil på et tidspunkt skulle afløses af finanspolitiske stramninger. Der er spørgsmålstegn ved den finansielle sektors vilje og evne til igen at tilføre likviditet til lånemarkederne. Der er afhængigheden af Kina, og endelig er det et åbent spørgsmål, om forbrug og vækst vil fortsætte, når de store finanspolitiske hjælpepakker og støtteordninger begynder at rinde ud. IMF venter i sin januarprognose, at den globale økonomi går fra negativ vækst på 0,8% i 2009 til positiv vækst på 3,9% i 2010. Væksten vil igen blive drevet af udviklingsøkonomierne i Asien og Sydamerika generelt og specifikt af Kina, hvor IMF forudser en BNP-vækst på 10%. Men også OECD-landene ventes at bidrage til et noget stærkere økonomisk momentum. IMF venter således en BNPvækst i OECD-landene på godt 2%. Tilsvarende venter IMF, at verdenshandelen vil vokse 5,8% målt i volumen mod et fald på hele 12,3% i 2009. Det er specielt vigtigt for tankmarkedet, at recessionen slipper sit tag i USA, Europa og Japan, fordi en stor del af forbruget af olie og raffinerede olieprodukter historisk ligger i de regioner. Tørlastmarkedet ventes især at drage fordel af Kinas vækst og fortsatte investeringer i infrastruktur og nye kraftværker i udviklingsøkonomierne, men generel vækst i verdenshandelen og stigende stålproduktion uden for Kina ventes også at bidrage positivt til efterspørgslen. Forventninger til Tørlast NORDEN rådede ved starten af 2010 over 29.574 skibsdage. Heraf var 65% afdækket, og den gennemsnitlige indtjening for de 19.284 afdækkede skibsdage var USD 24.523 pr. dag, som skal holdes op mod gennemsnitlige omkostninger på USD 14.937 pr. dag.

14 Ledelsens beretning Dækningen er højest i de store skibstyper Capesize, Post-Panamax og Panamax og lavest i de mindre skibstyper Handymax og Handysize hvor raterne traditionelt er mest robuste over for volatilitet i markedet. Afdækningen er højest i 1. kvartal, hvorefter den gradvist aftager. Kapacitet og dækning vil løbende blive justeret ud fra en bedømmelse af markedsforholdene, og NORDEN påregner at være mere aktiv som operatør af korttidsindbefragtede skibe for at drage fordel af bevægelser i markedet. Det samlede aktivitetsniveau ventes at blive højere end i 2009. NORDEN venter et EBITDA i Tørlast på ca. USD 190-220 mio. (USD 139 mio. i 2009). Forventningen indeholder indtægter fra såvel aftale om ophævet timecharterkontrakt (se selskabsmeddelelse nr. 6 fra 22. februar 2010) som fra forventet aftale med Rusal-koncernen (se side 16). Herudover bygger forventningen primært på en forudsætning om: At åbne skibsdage kan beskæftiges til gennemsnitsrater på niveau med den 1-årige T/C-rate i hver skibstype opgjort ultimo februar. At der ikke opstår væsentlige nye problemer med modparters betalingsevne eller misligholdelse af aftaler. Faktisk og forventet BNP-vækst Verden Modne økonomier Udviklingsøkonomier inkl. Kina Kina % 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 Kilde: IMF 2007 2008 2009 2010 2011 Baseret på forwardkurven ultimo februar udgjorde den potentielle timecharterækvivalente omsætning fra ikke-afdækket kapacitet USD 100 mio. svarende til, at et fald i fragtraterne på 10% på det tidspunkt alt andet lige ville betyde et fald i den forventede indtjening i 2010 på USD 10 mio. Tørlastmarkedet har i de 2 første måneder været relativt stærkt i de små skibstyper, men lidt svagere i de største skibstyper i forhold til 4. kvartal 2009. NORDEN har i de første 2 måneder øget både kapacitet og dækning. Pr. 1. marts rådede NOR- DEN i resten af 2010 over 28.500 skibsdage, hvoraf ca. 79% var afdækket. Markedsudsigterne er beskrevet på side 22. Forventninger til Tank NORDEN rådede ved årets start over 9.653 skibsdage. Heraf var 41% afdækket, og den gennemsnitlige indtjening for de 3.989 afdækkede skibsdage var USD 16.884 pr. dag, som skal holdes op mod gennemsnitlige omkostninger på USD 14.290 pr. dag. Dækningen var højest i MR og Handysize med henholdsvis 48% og 39% og lavest med 9% i LR1, hvor Rederiet dog kun opererer 1 skib. Kapacitet og dækning vil løbende blive justeret ud fra en bedøm- Det første Post-Panamax skib NORD Delphinus sejlede efter leveringen fra værft i januar 2010 på sin jomfrurejse til Sydafrika. 7. februar lastede hun godt 110.000 tons magnetitmalm i Richards Bay og satte kurs mod Rizhao i Kina med ankomst 2. marts. Befragter var Rio Tinto.

Ledelsens beretning 15 Udviklingen i Tørlastafdelingens kapacitet Kendt kapacitet primo året Kapacitetsudvikling i årets løb Skibsdage 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 melse af markedsforholdene. Det samlede aktivitetsniveau ventes efter købet af 3 MR produkttankere at blive lidt højere end i 2009. NORDEN forventer et negativt EBITDA i Tank på ca. USD 5-25 mio. (USD -4 mio. i 2009). Forventningen bygger bl.a. på følgende forudsætninger: At åbne skibsdage kan beskæftiges til gennemsnitsrater på niveau med den 1-årige T/C-rate i hver skibstype opgjort ultimo februar. At modpartsrisici ikke vil udgøre noget større problem pga. Norient Product Pool s stærke kundebase med store olieselskaber og internationale olietradere. Baseret på forwardkurven ultimo februar udgjorde den potentielle timecharterækvivalente omsætning fra ikke-afdækket kapacitet ca. USD 50 mio. svarende til, at et fald i fragtraterne på 10% på det tidspunkt alt andet lige ville betyde et fald i den forventede indtjening i 2010 på USD 5 mio. Kapacitet og afdækning pr. 31. december 2009 Tørlast Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag) 2010 2011 2012 2013+ 2010 2011 2012 2013+ Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet Capesize 1.825 1.825 1.737 11.822 11.388 11.388 11.147 8.979 Post-Panamax 1.006 2.192 2.914 37.720 6.987 10.376 12.409 10.301 Panamax 8.928 5.170 5.045 27.378 17.674 11.258 11.144 8.015 Handymax 11.169 10.554 10.791 59.819 15.512 13.685 12.088 8.456 Handysize 6.646 9.231 10.717 121.208 12.469 9.641 9.218 6.148 Total 29.574 28.972 31.204 257.947 14.937 11.569 10.927 7.619 Afdækning Indtægter fra afdækning Capesize 1.352 1.460 732 467 51.761 46.666 65.394 65.825 Post-Panamax 725 725 0 0 23.657 22.431 0 0 Panamax 9.262 3.049 2.104 5.147 24.193 26.901 24.326 23.842 Handymax 7.298 4.129 2.842 4.113 21.064 21.047 23.391 14.632 Handysize 648 249 292 4.815 12.341 10.797 10.345 11.862 Total 19.285 9.612 5.970 14.542 24.523 26.634 28.233 18.619 Nettokapacitet Capesize 473 365 1.005 11.355 Post-Panamax 281 1.467 2.914 37.720 Panamax -334 2.121 2.941 22.231 Handymax 3.871 6.425 7.949 55.706 Handysize 5.998 8.982 10.425 116.393 Total 10.289 19.360 25.234 243.405 Afdækning i % Capesize 74% 80% 42% 4% Post-Panamax 72% 33% 0% 0% Panamax 104% 59% 42% 19% Handymax 65% 39% 26% 7% Handysize 10% 3% 3% 4% Total 65% 33% 19% 6% NORDEN opgør omkostningerne pr. dag på den kendte flåde på følgende måde: Omkostninger for egne skibe indregnes med de forventede dagstal, og dermed viser de samlede gennemsnitsomkostninger de forventede kontante omkostninger pr. dag på den kendte flåde. Pr. 1. januar 2010 har NORDEN overført sine aktiviteter i Post-Panamax og Handysize ind i nye pools. NORDENs indtægter og afdækning i disse skibstyper er således påvirket heraf, idet tallene beskriver NORDENs andel af poolens samlede indtægter og afdækning.