Makroøkonomisk ugefokus

6. januar 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 2 USA s detailsalg og ECB-referat i fokus Ugen der gik Fed-referat afslører usikkerhed om Trump-implikationer Aktiemarkederne fik en god start på året hjulpet af positive nøgletal fra USA og Kina. Det gav anledninger til kursstigninger først på ugen i både USA og Europa. Obligationsrenterne steg også først på ugen i takt med den øgede risikoappetit, men faldt tilbage igen torsdag, især i USA, hvor renterne fredag formiddag ligger lavere end ved ugens begyndelse. Rentefaldene tilskrives både referatet af det seneste møde i den amerikanske centralbank, Fed, og at markedsdeltagerne tilsyneladende begyndte at positionere sig for en relativ svag amerikansk arbejdsmarkedsrapport, som offentliggøres fredag eftermiddag efter deadline på Ugefokus. USD styrkedes generelt og dermed også over for EUR og DKK først på ugen, men svækkedes igen i anden halvdel af ugen. Referatet af det seneste Fed-møde understregede, at medlemmerne af rentekomiteen ser stor usikkerhed omkring de økonomiske udsigter efter Trumps valgsejr. Det tolkede markederne som et signal om færre renteforhøjelser end først antaget i forbindelse med rentemødet. Det er især spørgsmålet om, hvor store finanspolitiske lempelser, Trump vil gennemføre, som giver usikkerhed. Øget finanspolitisk støtte vil give højere økonomisk vækst og dermed behov for flere renteforhøjelser. ISM s fremstillingsindeks steg fra 53,2 til 54,7 i december til det stærkeste niveau i 2 år, mens ISM for servicesektoren fastholdt det stærke novemberniveau på 57,2, det højeste niveau siden oktober 2015 (se figur). Der var markant fremgang i det fremadskuende underindeks for nye ordrer i både fremstillings- og service-ism. I euroområdet steg inflationen målt ved årsvækstraten i HICP forbrugerpriserne markant fra 0,6% y/y i november til 1,1% i december på linje med vores forventning men højere end konsensusforventningen. Den store stigning skyldes især den såkaldte basiseffekt stammende fra faldende energipriser for et år siden, som i øvrigt vil give endnu en stigning i inflationen i januar. Men også kerneinflationen, hvor der renses for prisstigninger på fødevarer og energi, steg lidt til 0,9% y/y fra 0,8% i november (se figur). Det giver nok næring til spekulationerne om, at ECB snart skal til at drosle ned for opkøbsprogrammerne. I Kina er der fokus på valutakurspolitikken og myndighedernes forsøg på at mindske spekulationerne om fortsat CNY-svækkelse. Til gengæld er frygten for en hård opbremsning i kinesisk økonomi aftaget, hvilket fik støtte fra PMI-tallene for december. Godt nok faldt det officielle PMI for fremstillingssektoren lidt fra 51,7 til 51,4 i december, men Markits alternative PMI-indeks for fremstillingssektoren steg fra 50,9 til 51,9 i december, det højeste niveau siden januar 2013 (se figur). USA: ISM indikerer stærk afslutning på 2016 Euroområdet: Brat stigning i inflationen Kina: Fremstillings-PMI trender stadig opad

USA: Detailsalg dæmpet lidt endnu Ugen der kommer USA: Fokus på indenlandsk efterspørgsel Ugens vigtigste nøgletal i USA ventes at blive opgørelsen over detailsalget i december, som vi modtager fredag. Salget skuffede en smule i november, hvor væksten bremsede mere op end ventet, hvilket til dels kunne afspejle varmere vejr end normalt. I december ventes en ganske pæn stigning især drevet af stigende benzinpriser, men også stigende bilsalg. Ser vi i stedet på kernesalget (den såkaldte kontrolgruppe) venter vi derfor en mindre stigning på omkring 0,3%, hvilket blot er lidt højere end i november. Det er også foreneligt med udviklingen i forbrugertilliden, som dog med de seneste stigninger peger på bedring i begyndelsen af i år (jf. figur). Med hensyn til forbrugstendenserne ind i 2017, får vi fredag også University of Michigans foreløbige bud på forbrugertilliden i januar. Husholdningernes optimisme er steget kraftigt de seneste to måneder i kølvandet på Trumps sejr ved det amerikanske præsidentvalg. Optimismen har således ikke været højere i knapt 13 år. Der ventes imidlertid en mere stabil udvikling i denne tidlige januar-måling. Stemningen på aktiemarkederne har nogenlunde holdt niveauet fra december, men på den anden side har der været tegn på, at en stigende skepsis omkring hvor ekspansiv en økonomiske politik Trump reelt kommer til at føre kan tage toppen af optimismen blandt husholdningerne. Dertil skal lægges de seneste stigende energipriser og højere renter. På denne baggrund ser vi en risiko for et fald i tilliden. Ydermere byder tirsdagen på NFIB-indeks samt JOLT-arbejdsmarkedsrapport. NFIB-indekset er også kommet kraftigt i vejret oven på Trump-sejren, som måske har medvirket til at booste de mindre virksomheders tillid (som NFIB jo måler). Det skyldes sandsynligvis Trumps lidt mere protektionistiske planer for fremtiden, hvilket kan beskytte de mindre virksomheder, som typisk er mere indenlandsk eksponerede. Nok så interessant steg underindekset for ansættelsesplaner til det højeste niveau i 11 måneder, og vurderingen af ledige job der ikke kan besættes steg til det højeste siden i mere end 10 år understregende et strammere arbejdsmarked. Der ventes en ny lille stigning i NFIB i december. JOLT s opgørelser af jobopslag har udviklet sig rimeligt stabilt gennem 2016, og i november-opgørelsen bør der ske en lille stigning som allerede antydet af de officielle beskæftigelsestal. Mere interessant bliver det om opgørelsen over medarbejderopsigelser fortsætter i vejret indikerende et mere hedt arbejdsmarked. Euroområdet: Stabile nøgletal og ECB-referat I euroområdet modtager vi lidt nøgletal i småtingsafdelingen i den kommende uge. Vi starter ud mandag med Sentix investorbaserede konjunkturbarometer, hvor vi venter en lille stigning i januar. Det ventes især ansporet af en positiv udvikling på aktiemarkederne henover årsskiftet (se figur), ligesom udviklingen i erhvervstillidsbarometrene senest har udviklet sig mere positivt end Sentix indeks. På den anden side er rentekurven blevet lidt fladere ligesom de generelle finansielle betingelser (ifølge Bloombergs financial conditions index) er faldet en smule tilbage. Stigningen ventes dog næsten lige så stor som faldet i december, hvilket kan pege på en vis stabilisering oven på de forrige måneders stigningstendens. USA: Stigende benzinpriser kan tynge tillid USA: Arbejdsmarkedet strammer yderligere til EUR: Aktiemarkedet stimulerer barometer 6. januar 2017 2

Derudover modtager vi mandag arbejdsløshedstal for november. Her venter vi en rimelig stabil udvikling, efter at arbejdsløshedsraten overraskende faldt mere end ventet til 9,8% i oktober. Dog ser det ud til at antallet af ledige faldt igen i november i henhold til allerede kendte nationale målinger i Tyskland, Frankrig og Spanien. På den anden side har ledigheds og beskæftigelsesforventninger i henholdsvis ECFIN forbrugertillid og PMI peget på en mere stabil udvikling på arbejdsmarkedet i de kommende måneder (se figur). Endelig modtager vi torsdag industriproduktion for november, og her har vi også modtaget lidt blandede indikationer. PMI-indekset for fremstillingssektoren (og til dels ECFINS industribarometer) har i stigende grad peget på fremgang de seneste måneder, men faktum er da også, at industriproduktionen er faldet de to forrige måneder. Det kan skyldes aftagende medvind fra EUR (se figur), og denne faktor bør stadig tynge produktionen sammen med den seneste stigning i energipriserne. Vi forventer derfor, at industriproduktionen vil vise sig rimelig stabil i november. Udover nøgletallene modtager vi torsdag ECB s referat af rentemødet i december. Mødets højdepunkt var, at ECB besluttede at forlænge sit opkøbsprogram til udgangen af 2017, men samtidigt nedjusterede det månedlige opkøbstempo til EUR 60 mia. fra forrige EUR 80 mia. Det blev af finansmarkederne overordnet tolket i retning af en større lempelse end ventet med svækkelse i EUR til følge. Referatet vil især være interessant med hensyn til opbakningen bag beslutningen, hvilket senest er kommet i søgelyset, efter at den seneste (ventede) pæne inflationsstigning ser ud til at have øget presset for en snarlig opstramning af pengepolitikken fra især tysk side. Kina: Kapital strømmer fortsat ud af Kina I morgen lørdag offentliggør Kina størrelsen af valutareserven ved udgangen af december. Reserven begyndte at falde igen i oktober efter at have ligget stabil siden de store fald for et års tid siden. Fald indikerer kapitaludstrømning og pres for en svagere CNY, som myndighederne imødegår med valutainterventioner. De seneste fald skyldes dog også værdireguleringer grundet USD-styrkelsen og kursfald på fx amerikanske obligationer. Konsensus venter et fald omkring USD 40 mia., hvilket trods alt er mindre end måneden før og mindre end de omkring USD 100 mia. som reserven faldt med flere måneder i træk omkring årsskiftet for et år siden. Myndighederne har på det seneste strammet yderligere op på reglerne og dokumentationskravene for udførsel af kapital, blandt andet fordi man frygter accelereret udstrømning efter årsskiftet, idet private har fået fornyet deres årlige USD 50.000 kvote for køb af valuta. Danmark: Nu stiger inflationen Selv om den seneste tid har budt på en markant fremgang i indikatorerne for den globale - og danske - økonomi, mener vi det er for tidligt at vente det afspejlet i varehandlen med udlandet endnu. Vi venter således en mere eller mindre flad udvikling i vareeksporten i november når disse tal offentliggøres mandag, især holdt nede af et fald i eksporten af lægemidler, efter at denne steg kraftigt måneden før. Modsat ventes en stigende værdi af eksporten af råvarer at begrænse tilbagegangen i den samlede eksport. Vi er fortsat heller ikke overbeviste om, at det indenlandske opsving nåede op i et tempo, der for alvor løfter importen, men venter dog EUR: Ledighedsforventninger mere stabile EUR tynger stadig faktisk produktion Kina: Nyt fald i valutareserven i vente DK: Nu trækker energipriserne for alvor op 6. januar 2017 3

en lille stigning i vareimporten i omegnen af 0,2% m/m. Det betyder også, at overskuddet på handelsbalancen kun ventes at falde marginalt fra 5,6 mia. kr. til 5,4 mia. kr. i november. DK: Store udsving i industriproduktionen Mandag får vi også tal for antallet af nyregistrerede biler, hvor det bliver interessant at se, om afgiftsnedsættelsen pr. 22/11 har haft en positiv indflydelse på bilsalget i husholdningerne, efter den faldende tendens siden sommeren. Forbrugerpriserne, som vi får tal for tirsdag, ventes at være steget med 0,3% m/m i december, især trukket op af stigende priser på fødevarer og benzin. Udviklingen i sidstnævnte er også den primære årsag til, den årlige prisstigningstakt ventes at være steget fra 0,4% til 0,8%. Det er det højeste niveau for inflationen siden januar 2014, og dermed følger Danmark i fodsporet på den stigende inflationsudvikling vi også har observeret i flere andre lande. Som nævnt er det primært sammenligningsgrundlaget med de meget lave energipriser på samme tid sidste år, der står bag hoppet op i inflationstakten. Denne effekt ventes endda at tage til i de kommende måneder, og derfor står vi formentlig over for en periode, hvor vi vil se inflationen trække yderligere i vejret. Der er dog endnu ikke signaler om en mere underliggende stigning i priserne, og derfor burde den næste tids højere inflation blive afløst af fald igen når vi nærmer os sommeren. På den korte bane vil den stigende inflation dog medvirke til at trække købekraft ud af husholdningerne, som kan føre til en mere afdæmpet privatforbrugsvækst i årets første del. Det er svært at komme med præcise bud på udviklingen i industriproduktion i disse dage, som vi får nye tal for torsdag, da vi har set meget voldsomme udsving igennem de seneste måneder. Først var det medicinproduktionen der blev påvirket som følge af organisatoriske ændringer i branchegruppen, med et stort fald i september, men som så til gengæld var den primære årsag til at den samlede industriproduktion steg med 3,6% m/m i oktober. Oktober bød så til gengæld på et styrtdyk i fremstillingen af motorer, vindmøller og pumper, som betød at produktionen eksklusiv medicin faldt med hele 10,3% m/m. Vi venter, at et rebound i maskinindustrien burde trække den samlede industriproduktion op med i nærheden af 5% m/m i november, men tallene skal tolkes med megen forsigtighed som følge af de meget store udsving. Fredag får vi tal for byggebeskæftigelsen, som den første indikator for beskæftigelsen i 4. kvartal. Det bliver interessant at se om beskæftigelsesfremgange begynder at vise tegn på opbremsning som følge af et stigende problem med mangel på arbejdskraft. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 6. januar 2017 4

Makroøkonomisk Ugefokus, 6. januar 2017 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 8.-18. Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Dec 0.8% -- -- 09/01/17 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Nov 0.7%/1.9% -- 0.3%/1.2% 09/01/17 08:00 Tyskland Exports SA M om Nov 0.3% -- 0.5% 09/01/17 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Dec 101 -- 101 09/01/17 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Nov -- -- 5.6b 09/01/17 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Nov -- -- 14.1b 09/01/17 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Jan 12 12 10 09/ 01/ 17 11:00 EM U Unemployment Rate Nov 9.8% 9.8% 9.8% 09/01/17 15:00 USA Fed's Roesengren, Lockhart Speaks 10/01/17 02:30 Kina CPI YoY Dec 2.2% -- 2.3% 10/01/17 02:30 Kina PPI YoY Dec 4.6% -- 3.3% 10/01/17 06:00 Japan Consumer Confidence Index Dec -- -- 40.9 10/ 01/ 17 07:45 Sc hweiz Unemployment Rate SA Dec 3.3% -- 3.3% 10/ 01/ 17 08:00 N o rge CPI MoM/YoY Dec -- -- 0.2%/3.5% 10/01/17 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Dec -- /2.9% -0.1%/2.6% 10/01/17 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Nov 0.5%/-0.1% -- -0.2%/-1.8% 10/ 01/ 17 09:00 Danmark CPI M om / YoY Dec 0.2%/0.7% -- -0.1%/0.4% 10/01/17 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Dec -- -- -0.2%/0.1% 10/01/17 09:30 Sverige Industrial Production M om /YoY Nov 1.5%/ 0.0% 0.8%/-0.9% -1.3%/-0.5% 10/ 01/ 17 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Dec 99.5 -- 98.4 10/ 01/ 17 16:00 USA JOLTS Job Openings Nov -- -- 5534.0 10.-15. Kina Aggregate Financing CNY Dec 1300.0b -- 1736.6b 10.-15. Kina New Yuan Loans CNY Dec 676.0b -- 794.6b 11/ 01/ 17 09:00 Danmark Industrial Production M om Nov -- -- 3.6% 11/ 01/ 17 10:30 UK Industrial Production M om / YoY Nov 0.5%/ 0.3% -- -1.3%/ -1.1% 11/01/17 13:00 USA M BA M ortgage Applications 06. Jan -- -- 0.1% 12/01/17 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Dec F 0.3%/0.6% -- 0.3%/0.6% 12/ 01/ 17 09:30 Sverige CPI M om / YoY Dec 0.5%/1.6% 0.5%/1.8% 0%/1.4% 12/01/17 09:30 Sverige CPI CPIF M om /YoY Dec 0.5%/1.8% 0.5%/2.0% 0.1%/1.6% 12/01/17 09:30 Sverige Average House Prices Dec -- -- 2.715m 12/01/17 10:00 Tyskland GDP NSA YoY 05. Jul 1.9% -- 1.7% 12/01/17 11:00 EM U Industrial Production M om /YoY Nov 0.5%/1.3% 0%/0.9% -0.1%/0.6% 12/ 01/ 17 13:30 EM U ECB's Account of M onetary Policy M eeting 12/01/17 14:30 USA Import Price Index M om Dec 0.7%/1.7% -- -0.3%/-0.1% 12/01/17 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 08. Jan -- -- 45.5 13/01/17 01:00 USA Fed's Yellen speaks 13/01/17 14:30 USA PPI Ex Food and Energy M om Dec 0.1%/1.5% -- 0.4%/1.3% 13/ 01/ 17 14:30 USA PPI Final Demand M om / YoY Dec 0.3%/1.5% -- 0.4%/1.3% 13/ 01/ 17 14:30 USA Retail Sales Advance M om Dec 0.5% -- 0.1% 13/01/17 14:30 USA Retail Sales Control Group Dec 0.5% 0.3% 0.1% 13/ 01/ 17 16:00 USA Business Inventories Nov 0.3% -- -0.2% 13/01/17 16:00 USA U. o f M ich. Sentiment Jan P 98.6 97.5 98.2 13/01/17 Kina Trade Balance Dec $48.05b -- $44.61b 13/01/17 Kina Exports/imports YoY Dec -3.5%/3.0% -- -1.6%/4.7% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo Aktuelt Q1 2017 Q3 2017 Aktuelt Q1 2017 Q3 2017 Aktuelt Q1 2017 Q3 2017 USA 0.625 0.625 0.875 2.35 2.20 2.10 EUR/USD 1.058 1.05 1.05 Euro land -0.40-0.40-0.40 0.25 0.10 0.10 USD/JPY 116.0 110.0 110.0 Storbritannien 0.25 0.25 0.25 1.31 1.20 1.20 EUR/GB P 0.856 0.880 0.880 Schweiz -0.75-0.75-1.00 EUR/CHF 1.071 1.07 1.07 Danmark -0.65-0.65-0.65 0.35 0.20 0.20 EUR/DKK 7.434 7.45 7.45 Sverige -0.50-0.50-0.50 0.60 0.55 0.65 EUR/SEK 9.541 9.55 9.30 Norge 0.50 0.50 0.50 1.59 1.60 1.60 EUR/NOK 8.991 9.00 8.90 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

Makroøkonomisk Ugefokus, 6. januar 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 6

Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Macro Research Ann Öberg Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC