Kreditobligationer Ugestrategi Uge 45 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: A. P. Møller Mærsk Beverage Packaging (SIG) DSB General Electric ISS Jyske Bank Nykredit Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank Hold: ArcelorMittal Bombardier Carlsberg Danica Pension Danske Bank Grohe Nordea REC Rentokil Sælg: Alcatel Lucent British Telecom DONG Energy Heidelberg Cement Rexam TDC Vattenfall TUI Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 4. november kl. 13:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Usikkerheden ved at genindfinde sig De makroøkonomiske nøgletal har været blandede i løbet af den sidste uge. Tallene for det amerikanske privatforbrug er dog fortsat skuffende. De finansielle markeder er så småt begyndt at være mere tvivlende på styrken af vendingen i økonomien. Kreditspændsindekset itraxx Crossover 12 er da også kørt en anelse ud til niveau 546 fra niveau 520 i sidste uge. Endvidere viser stigningen i VIX-indekset, at nervøsiteten er ved at genindfinde sig på de finansielle markeder. Siden sidst har vi set de første tegn på udfasning af krisetiltag. Bank of Japan har således udfaset tiltag som opkøb af commercial papers og virksomhedsobligationer, så de ophører til december. Herudover har Norges Bank hævet styringsrenten med 0,25 %-point til 1,50 %. I forbindelse med kommende rentehikes forventer vi en indsnævring af kreditspændsindekset itraxx Crossover 12. En indsnævring kan derfor forekomme uden det nødvendigvis er et resultat af stigninger i de bagvedliggende kreditobligationer. For forståelse af itraxx Crossover se publikationen om kreditspændsindekset itraxx Crossover. På den korte bane forventer vi dog, at itraxx Crossover vil køre ud. I forhold til porteføljen har vi været nødsaget til at tage Arla-obligationen af, da vi ikke længere kan finde udbud. Samtidig har vi tilføjet en perpetual-udstedelse fra Nykredit, NYKRE Var 15-perp, XS0347918640, som vi sendte en handelsanbefaling ud på i fredags. Siden da er prisen på obligationen steget noget, og den spekulative kan overveje omlægning. P.t. kan den sælges til kurs 102 med en eff. rente på 8,54 %. Investorer, der forventer, at call-muligheden anvendes, kan lægge sig over i NYKRE Var. 14-perp, XS0201146064, der koster 83,75 og giver en eff. rente på 9,18 %. På denne 700 625 550 475 400 400 350 300 250 200 150 100 300 250 200 150 100 50 Spread - Financials 18-8 09 25-8 09 1-9 09 8-9 09 15-9 09 22-9 09 29-9 09 6-10 09 13-10 09 20-10 09 27-10 09 Spread - Industrials 19.8.09 26.8.09 2.9.09 9.9.09 16.9.09 23.9.09 30.9.09 7.10.09 14.10.09 21.10.09 28.10.09 45 40 35 30 25 20 Spread - Crossover12 3-8 09 10-8 09 17-8 09 24-8 09 31-8 09 7-9 09 14-9 09 21-9 09 28-9 09 5-10 09 12-10 09 19-10 09 26-10 09 2-11 09 VIX - Index 19.8.09 26.8.09 2.9.09 9.9.09 16.9.09 23.9.09 30.9.09 7.10.09 14.10.09 21.10.09 28.10.09
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 45 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 4. november kl. 13:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk måde kan man forøge den eff.rente samtidig med, at man forkorter den forventede løbetid. Risikoen er, at obligationen ikke bliver kaldt, hvorved man får EURIBOR3 + 170 BP, hvor nyudstedelsen giver den fem-årige MIDSWAP + 615 BP. Vi forventer dog, at call-muligheden anvendes. Regnskabsmæssigt har Danske Bank aflagt regnskab for 3. kvartal, som var lidt bedre end forventet. Resultatet blev 1,3 mia. kr. efter skat. Regnskabet viste stadig store nedskrivninger og fortsat stigende handelsindtjening. Efter regnskabet har dagbladet Børsen fokuseret på, om de store nedskrivninger fra Danske Bank kan henføres til selve nedskrivningsmetoden. Det kan derfor forventes, at sammenlignelige bankers nedskrivninger vil blive større end Danske Banks nedskrivninger fremadrettet, og derved vil nedskrivningerne blive udlignet fremadrettet. Vi mener, at nedskrivningerne i Danske Bank er et udtryk for deres eksponering i Irland og Baltikum samt deres mere lempelige kreditvurderingspolitik, og finder derfor forskellene i nedskrivningerne i forhold til andre danske banker reelle. Når det så er sagt, ser det ud til at banken klarer skærene under recessionen. Vi fastholder Danske Bank på hold. Udover Danske Bank har Carlsberg offentliggjort kvartalsregnskab. Omsætningen var til den svage side, mens indtjeningen var bedre end forventet. Regnskabet viser, at Carlsberg klarer sig relativt godt i forhold til konkurrenterne under de vanskeligere markedsvilkår med stagnerende markeder i Vesten og faldende markeder i Rusland. Vi opretholder hold på Carlsberg. Slutteligt kan DSB-obligationen, DSB 4,05 % til 2014, i SEK være mere interessant ovenpå presset på SEK på det seneste.
Credit bonds Name ISIN Rating Currency Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials JYSKE BANK A/S XS0212590557 Baa1 EUR 3,597 2015/perp 59 14,27% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 A3 EUR 7,0922 2017/Perp. 87 9,45% 50.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 A3 EUR 9,25 2015/perp. 101,25 8,96% 1.000 Industrials BEVERAGE PACKAGING HOLD XS0307398502 Caa1 EUR 8 15-12-2016 95,5 8,86% 50.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0319639232 Aa3 EUR 5,5 2017/2067 81 8,97% 50.000 Food SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Ba1 EUR 5,25 2015/Perp. 87,75 8,03% 1.000 Other DSB NO0010549975 Ingen Rating SEK 4,05 30-10-2014 100,22 4,00% 1.000.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Ingen Rating EUR 4,875 30-10-2014 101,25 4,59% 50.000 ISS FINANCING PLC XS0441258117 B EUR 11 call 2011/14 110,25 8,00% 50.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Caa1 EUR 8,875 call 2011/16 96,25 9,66% 50.000 Hold Financials DANICA PENSION XS0270164725 A EUR 4,35 2011/Perp. 90,5 10,06% 50.000 NORDEA BANK AB XS0453319039 A1 USD 8,375 2015/Perp. 102 7,91% 2.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Baa1 EUR 4,878 2017/Perp. 79,25 8,75% 50.000 Industrials RENEWABLE ENERGY CORP AS NO0010536501 Ingen Rating NOK 11 16-09-2014 103,5 10,04% 500.000 GROHE HOLDING GMBH XS0200848041 Caa1 EUR 8,625 01-10-2014 85 12,84% 50.000 ARCELORMITTAL XS0431928414 Baa3 EUR 9,375 03-06-2016 120 5,63% 50.000 BOMBARDIER INC XS0273988393 Ba2 EUR 7,25 15-11-2016 101,5 6,89% 50.000 Food CARLSBERG FINANCE A/S XS0084333219 Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 108 4,33% 1.000 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0430698455 Baa3 EUR 6 28-05-2014 107,5 4,15% 50.000 Other RENTOKIL INITIAL PLC XS0293496815 BBB- EUR 4,625 27-03-2014 100,25 4,55% 50.000 Sell Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 B3 EUR 7,625 25-01-2012 101,25 6,97% 1.000 TUI AG XS0237431837 Caa2 EUR 5,125 10-12-2012 79,5 13,46% 50.000 REXAM PLC XS0248005471 Baa3 EUR 4,375 15-03-2013 100 4,37% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426739354 Baa1 EUR 4,875 07-05-2014 104,25 3,82% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426738976 Baa1 EUR 6,5 07-05-2019 112,25 4,85% 50.000 TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 8,625 2013/Perp. 62 27,88% 1.000 VATTENFALL TREASURY AB XS0223129445 Baa1 EUR 5,25 2015/Perp. 96,25 6,05% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Baa3 EUR 5,5 2015/3005 93 7,04% 1.000 Telecom TDC A/S XS0146556385 Ba3 EUR 6,5 19-04-2012 103,5 4,93% 1.000 ALCATEL-LUCENT FR0010070805 B1 EUR 6,375 07-04-2014 97,5 7,04% 1.000 NORDIC TEL CO HLDGS XS0252438899 B1 EUR 8,25 01-05-2016 104 8,01% 50.000 BRITISH TELECOM PLC XS0306772939 Baa2 GBP 6,625 23-06-2017 102,25 6,24% 50.000 Note: YTM calculation at call date for perpetuals. Else it's YTM-calculation at worst case scenario Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 3 af 6
DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Danica Pension Var 11- perp. XS0270164725 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 GE Var 09/67-17 XS0319639232 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS0454821462 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d. 06-10 2011. Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR3 + 208 bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 295 bp. Side 4 af 6
A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. Alcatel-Lucent Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere. ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank DSB DONG Energy General Electric Grohe Holding Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Nordea Nykredit Renewable Energy Rentokil Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima. Side 5 af 6
Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Suedzucker TDC TUI Vattenfall Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kongevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 6 af 6