Hovedpunkter CK93-tal overrasker med høje udtræk i blandt andet 3% erne: Der kom overraskende mange indfrielser i gårsdagens CK93-tal. 3% ernes afkast tegner stadig til at kunne blive over nul, men de kan ikke tåle en 1,5% 2050 i kurs 97 (p.t. bør den koste omkring 95,6). Varighedsmangel tager fart herfra: Trods pæn udstedelse i nye lange 2050 ere, så nærmer den totale varighed i konverterbare sig igen et lavpunkt. Varigheden har ikke været lavere i 2,5% 2047 siden medio 2016. Vi forudser varighedsmangel bliver udtalt ved yderligere kursstigninger. Desuden har det ikke set bedre ud for USD-investorer i år. Godt nyt for 2% 2050 erne. Få muligheder for positiv rente på auktionerne: Der kommer ikke mange F5 ere på de kommende auktioner og mulighederne i RO ere er også få. Der bør blive fin efterspørgsel efter F5 erne på auktionerne pga. jagten efter positivt afkast. F1 erne bør fortsat være interessant for udlandet. Flere spændende floaters og CF ere på auktion: Investor kræver ikke meget for caps og konverteringsretter i det sekundære marked det øger usikkerheden om tillægget på de nye specielle floaters og CF ere. Det kan være eneste mulighed for at købe CF ere fra udstederne de næste 3 år, hvilket kan gøre CF erne efterspurgte, selv om der skal sælges over 13 mia. dkk. Terminssalg mellem jul og nytår kan blive stort: Der er fjernet mange CF ere, F3 ere og F5 ere og der mangler stadig at blive solgt over 50 mia. dkk det tegner til terminssalg på over 30 mia. dkk mellem jul og nytår.
(Mulig) afklaring på Nykredit børsnotering ser vi som et (svagt) positivt signal for sikkerheden i dansk realkredit - Set med udenlandske øjne står den danske pensionssektor (endnu mere) bag. Dog ingen effekt på obligationspriserne 2
34 mia. i ekstraordinære indfrielser. Største termin i et år. - heraf kommer de 11 mia. fra 3% erne 3
2,5% 2047: RD s på 6,7%. Hvis det er Flexlife kan det forsætte.. 4
BRFs 3% 2031: Der burde være stilhed i serier med mange kontantlån til erhverv..? 5
Heftig slutspurt i 3% erne og ministeriet har ikke en gang været der.. 3 44 3 44 IO 3 47 3 47 IO 6
3% 2047: Afkast stadig over nul - med mindre 3% 2047 Scenario Extra ordinary prepayments Ultimo price 104,23 104,73 105,23 105,725 106,23 106,73 107,23 1 5% -0,04% 0,31% 0,67% 1,03% 1,38% 1,74% 2,10% 2 10% -0,64% -0,33% -0,03% 0,27% 0,57% 0,88% 1,18% 3 15% -1,18% -0,92% -0,67% -0,41% -0,16% 0,10% 0,36% 4 20% -1,66% -1,45% -1,24% -1,02% -0,81% -0,60% -0,39% 5 25% -2,10% -1,92% -1,75% -1,57% -1,40% -1,22% -1,05% * Reinvestment rate = -0,50% * Initial price * Extra ordinary prepayments to January-term is 11,5% - 3 following terms are constant 7
med mindre rentefaldet fortsætter 8
Varigshedsmangel bliver udtalt herfra Total konverterbar varighed målt i nominel 10-årig statsobligation 9
2,5% 47 erne rammer varighedsbund igen efter 1,5 år 10
Konverterbare hjulpet at varighedsefterspørgsel 11
Performance i konverterbare ødelægger ikke incitamentet for USD-investorer. Det har ikke været mere attraktivt i år end nu 12
Risk er efterspurgt ikke kun i det danske marked
Stadig mange geninvesteringer i Covered Bonds markederne i starten af det nye år
Seneste uge: Alt fra apr-19 og ud performer. Swap-spreads ligner sidste auktion Spænd på august-auktion 15
Ikke mange muligheder for at hente positiv effektiv rente på flex-kurven. Godt for F5 erne 16
Rul også bedst i de 5-årige 17
Meget med negativ rente på flex-auktion om ca. 2 uger: Få RO ere og begrænset udbud i F5 (vi mangler stadig Nordea) DKK Auktion (mio. DKK) FLEX-bonds tors fre man tirs ons tors fre tirs Obligation *** LCR efter auktionsalg Cirk inkl. auktionsbeløb estimat på LCR 1. jan 2019 Isin 16-nov 17-nov 20-nov 21-nov 22-nov 23-nov 24-nov 05-dec Total 1% okt-2018/20, BRF (RTL-F SDO-E) 1b 8.823 - DK0009390569 1.250 1.250 10:00 2% okt-2018, DLR (AT SDO-B) 2a 2.749 - DK0006337555 140 140 13:15 1% jan-2019, NYK (IT1 SDO-H) 1b 9.046 - DK0009515280 3.000 3.000 3.000 9.000 11:30 1% jan-2019, RD (AT SDRO-T) 1b 13.361 - DK0009295651 550 550 13:30 1% jan-2019, RD (IT1 SDRO-T) 1b 22.758 - DK0004603628 5.680 5.680 5.680 5.680 22.720 11:00 1% jan-2019, BRF (SDO-E) 1b 7.800 - DK0009392938 1.950 1.950 1.950 1.950 7.800 10:00 1% jan-2019, DLR (IT1 SDO-B) 2a 2.970 - DK0006343447 1.400 1.400 170 2.970 10:15 1% jan-2019, LR (RO-Ge) ikke LCR 545 - DK0004920865 545 545 14:00 1% apr-2019/21, BRF (RTL-F SDO-E) ikke LCR 1.567 2a/1b DK0009390999 425 425 14:00 2% okt-2019, DLR (AT SDO-B) 2a 3.190 2a DK0006337712 210 210 10:15 1% jan-2020, NYK (AT SDO-H) 1b 5.820 1b DK0009502973 175 175 350 tap 1% jan-2020, RD (AT SDRO-T) 1b 6.481 1b DK0009295735 500 500 13:30 1% jan-2020, RD (IT2 SDRO-T) ikke LCR 1.209 ikke LCR DK0004603701 1.200 1.200 13:30 1% jan-2020, DLR (IT2 SDO-B) ikke LCR 115 ikke LCR DK0006343520 115 115 10:15 2% apr-2020, NYK (AT RO-G) 1b 3.751 2a/1b DK0009781593 500 500 10:30 1% apr-2020, BRF (AT SDO-E) 1b 16.363 1b DK0009384679 1.085 1.085 2.170 13:30 1% okt-2020, DLR (AT SDO-B) 1b 7.766 1b DK0006338520 990 990* 1.980 13:15 /10:15* 1% jan-2021, NYK (AT SDO-H) 1b 35.982 1b DK0009503005 1.850 1.850 3.700 10:30 1% jan-2021, RD (AT SDRO-T) 1b 11.843 1b DK0009295818 1.180 1.180 1.180 1.180 4.720 12:30 1% jan-2021, DLR (AT SDO-B) ikke LCR 910 ikke LCR DK0006339098 125 125 10:15 1% apr-2021, BRF (AT SDO-E) 1b 9.321 1b DK0009384752 150 150 14:00 1% okt-2021, DLR (AT SDO-B) 1b 10.174 1b DK0006340500 200 200 13:15 1% jan-2022, NYK (AT SDO-H) 1b 28.593 1b DK0009502627 150 150 300 tap 1% jan-2022, RD (AT SDRO-T) 1b 7.855 1b DK0009296030 500 500 13:30 1% jan-2022, DLR (AT SDO-B) ikke LCR 91 ikke LCR DK0006341821 12 12 10:15 1% jan-2022, LR (AT RO-Ge) ikke LCR 1.201 ikke LCR DK0004919776 15 15 14:00 1% apr-2022, NYK (AT RO-G) ikke LCR 1.127 ikke DK0009512188 LC R/2a 100 100 200 tap 1% apr-2022, BRF (AT SDO-E) 1b 11.950 1b DK0009389983 1.025 1.025 13:30 1% okt-2022, DLR (AT SDO-B) 1b 7.483 1b DK0006342639 1.065 1.065* 2.130 13:15 /10:15* 1% jan-2023, NYK (AT SDO-H) 1b 5.213 1b DK0009503195 1.300 1.300 11:30 1% jan-2023, RD (AT SDRO-T) 1b 7.185 1b DK0009296113 1.575 1.575 1.575 1.575 6.300 12:30 1% jan-2023, DLR (AT SDO-B) ikke LCR 150 ikke LCR DK0006343603 150 150 10:15 1% jan-2024, NYK (AT SDO-H) ikke LCR 304 1b DK0009502114 45 45 90 tap 1% jan-2024, RD (AT SDRO-T) ikke LCR 60 1b DK0009296386 19 19 tap 1% jan-2025, RD (AT SDRO-T) ikke LCR 47 ikke LCR DK0009296469 15 15 tap 1% jan-2026, RD (AT SDRO-T) ikke LCR 221 ikke LCR DK0009296543 9 9 tap Bids close 1% apr-2026, BRF (AT SDO-E) ikke LCR 1.336 ikke LCR DK0009391377 70 70 13:30 1% jan-2027, RD (AT SDRO-T) ikke LCR 165 ikke LCR DK0009299729 8 8 tap 1% jan-2028, NYK (AT SDO-H) ikke LCR 54 ikke LCR DK0009515363 25 25 50 tap 1% jan-2028, RD (AT SDRO-T) ikke LCR 72 ikke LCR DK0004603891 70 70 tap
F1 erne kan sagtens blive dyrere selvom der skal sælges 45 mia. 19
Floater-auktioner: En god blanding af caps, floors, RO og konverteringsretter Floaters Obligation *** Floor og Call Nylån efter auktion LCR efter auktionsalg Cirk inkl. auktionsbeløb estimat på LCR 1. jan 2019 Isin 16-nov 17-nov 20-nov 21-nov 22-nov 23-nov 24-nov 05-dec Total FRN CIB6M+? apr-2022, NYK (RO-G) Ingen floor + Call 100 Meget begrænset 2a 2.700 Ikke LCR/2a DK0009508319 2.700 2.700 10:30 100,2 FRN CIB6M+? jan-2023, NYK (SDO-H) Ingen floor + Ingen Call Meget begrænset ikke LCR 150 Ikke LCR DK0009516171 150 150 11:30 100,2 FRN CIB6M+? jan-2028, DLR (SDO-B) 0% floor + Call 100 Meget begrænset 1b 690 1b DK0006344171 690 690? 100,2 Bids close Bid Price Capped Floaters Obligation *** Floor og Call Nylån efter auktion LCR efter auktionsalg Cirk inkl. auktionsbeløb estimat på LCR 1. jan 2019 Isin 16-nov 17-nov 20-nov 21-nov 22-nov 23-nov 24-nov 05-dec Total Bids close Bid Price CF1.5% jul-2023 IO, NYK (SDO-H) Ingen floor + Ingen Call Ja - en smule ikke LCR 1.100 ikke LCR/2a DK0009516098 1.100 1.100 10:30 100,2 CF3% jul-2028 IO, NYK (SDO-H) Ingen floor + Cal 105 Ja - en smule 1b 12.100 1b DK0009515959 12.100 12.100 11:30 100,2 Lang tid til næste mulighed for at købe CF ere på auktion ca. 300-400 mio. til jan-2020 ca. 4-6 mia. til jan-2021
Usikkerhed om Caps og konverteringsretter DK0009516098 DK0009515959 DK0009508319 DK0006344171 CF1.5% jul-2023 IO, NYK (SDO-H) CF3% jul-2028, NYK (SDO-H) FRN CIB6M apr-2022, NYK (RO- G) FRN CIB6M jan-2028, DLR (SDO-B) Flex -19-8 -24-10 Flex-floater-spænd +2 +2 +2 +2 Konverteringsret +8 +8 0% gulv -2 RO +7 LCR / Size +0 +3 +5 20 øre +4 +3 +5 +3 Cap +8 +25 Fair tillæg -5 +25-2 +6 Investor kræver ikke meget for disse features i andre obligationer. Fair tillæg kan sagtens blive lavere I f.eks. CF 27 kræver investor intet for konverteringsretten
Indlåsningspriser i 20-årige floaters Trods høje udtræk i Nykredits serier pga. udløb af afdagsfrihed
Terminssalg før nytår kan blive stort der er fjernet mange F3 ere, F5 ere og CF ere - uden der er solgt nævneværdigt Vi forventer over 30 mia. i terminssalg mellem jul og nytår i blandt andet F5, floaters samt lidt konverterbare