Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april Index 100 pr. 15. marts 2007

Transkript

1 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR %, som det var målsætningen minimum at matche set over en 3-årig periode. Index 100 pr. 15. marts 2007 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 3,21% 1,50% 2,90% 1,29% 9,18% 120,30 122,10 125,64 127,26 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 4,16% 0,43% 7,02% 4,02% 5,83% 3,47% 4,44% 3,82% 3,62% 2,88% 1,80% 2,80% 54,24% 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 108,26 111,38 113,38 116,56 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast -0,07% -0,90% -2,28% 1,27% 0,45% -6,71% -4,00% 1,60% -10,14% -13,50% -0,06% 4,13% -27,53% Jan. Feb. * Ændring af stykstørrelse er sket pr. 22. september Indre værdi er ændret med tilbagevirkende kraft ,57 75,57 Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 0,33% 0,33% 1,15% 2,18% -1,14% -0,94% -0,09% 0,93% 0,13% 1,46% 4,28% 100,

2 Obligationsmarkedet Det danske obligationsmarked er i påfaldende ringe grad påvirket af de kraftige vinde, der ellers blæser på de internationale markeder. Da subprime tabene ramte investorerne for godt et par år siden, defineredes statsobligationer som et af de få absolut sikre investeringsaktiver. I takt med at krisen påvirkede arbejdsløshed og forbrug skete der en betydelig forringelse af de statslige budgetter, der nu overalt udviser store underskud. For lande som Grækenland, der i forvejen kæmpede med høje gældskvoter, er dette mildt sagt en skidt udvikling og har bragt store dele af markedet i tvivl om landets evne til at tilbagebetale sin gæld. Renterne for græske statsobligationer er dermed steget til over præ euroniveauer og er dermed i sig selv forstærkende for landets problemer. Der er her ved indgangen til maj måned vedtaget en hjælpepakke i IMF og EU regi, der skal sikre Grækenlands gældsforpligtelser over de kommende 3 år. Sammen med lånetilsagnet er en forpligtelse for Grækenland til at gennemføre skrappe tiltag for at sikre bedre balance i den græske økonomi. Nedenfor ses udviklingen i renterne i USA, Europa og Danmark måned for måned siden årsskiftet. ID US 2Y US 5Y US 10Y US 30Y 10/2Y % 2.67% 3.91% 4.74% 2.81% % 2.39% 3.70% 4.62% 2.82% % 2.33% 3.65% 4.61% 2.83% % 2.57% 3.86% 4.78% 2.83% % 2.47% 3.74% 4.61% 2.75% Hele problematikken omkring Grækenland har medvirket til rentefald i april, specielt i den lange ende af rentekurven, og derfor har man oplevet en fladning af kurven i USA. Siden primo 2010 har der været pæne rentefald over hele kurven, men størst på 5 og 10-årige renter. Series Info ID EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 30Y 10/2Y % 2.42% 3.40% 4.11% 2.04% % 2.29% 3.21% 3.92% 2.08% % 2.11% 3.09% 3.85% 2.26% % 2.12% 3.08% 3.81% 2.24% % 1.98% 2.97% 3.70% 2.19%

3 Obligationsmarkedet fortsat Den tyske rentekurve er ligeledes fladet i april. ID DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 30Y 10/2Y % 3.07% 3.67% 4.27% 1.54% % 2.88% 3.53% 4.09% 1.65% % 2.66% 3.39% 3.95% 1.78% % 2.60% 3.36% 3.88% 1.84% % 2.41% 3.21% 3.72% 1.92% Den danske rentekurve er stejlet i april, da der var markante rentefald i 2 og 5-årige statsobligationer. Set i forhold til de europæiske renter har korte danske renter set attraktive ud. Statsobligationer har klart outperformet realkreditobligationer på måneden. Med en stejl rentekurve, relativt lange udsigter til forhøjelse af de korte renter og lave inflationsudsigter tør vi godt anbefale en forøgelse af andelen af lange obligationer. I Danmark sker låneoptagelsen stort set alene i korte flexobligationer, og der er pænt store opkøb til indfrielser af gamle længere løbende lån. Vi forventer ikke at denne adfærd ændres markant førend lange ny 4% obligationer handles en del tættere på pari end de nuværende niveauer omkring 94,25. De lange statsobligationer 4,5% 2039 synes lidt til den dyre side mod tilsvarende obligationer fra Holland og Frankrig, og da volatiliteten ofte er høj kan der komme bedre købsmuligheder. Blandt de lange realkreditobligationer synes de gamle 4% 2035 rimeligt prissat, og da vi for de ny 5% 2041 tror på dels lille udstedelse og dels ikke-konverteringsivrige låntagere anbefales de fortsat. Løsningen på den græske krise kan for en tid betyde stigende lange renter, men vi vil bruge en sådan rentestigning til at øge andelen af lange obligationer. I den korte ende af obligationsmarkedet er renterne presset i bund. Statsobligationer skal være over 4 år i løbetid for at give mere end 2% i rente. Spændet til realkreditmarkedet er relativt højt for korte obligationer; alligevel giver fastforrentede 1-3 årige flexobligationer under 2,10 % p.a. Korte strukturerede obligationer udstedt af Kommunekredit eller tilsvarende institutioner kan lejlighedsvis samles op til attraktive renter, men interessen for disse er (desværre) blevet mærkbart forøget og udbuddet faldet. Som alternativ til disse vil vi foretrække 3% eller 4% annuitetsobligationer med under 10 års restløbetid. De vil i følsomhed svare til en 2-3 årig flexobligation og efter vort skøn give op til 1% i merafkast. Derudover kan en investering i både ny og gamle 6% obligationer vise sig meget attraktiv på 3-6 måneders sigt. Man oplever i øjeblikket lavere udtræk i de ny, hvilket kunne tyde på en hvis udbrændthed i serierne med korte flexlån som lånealternativ; som nævnt forventer vi, at konverteringsaktiviteten atter vil stige ved yderligere fald i de lange renter.

4 Lange CF-obligationer er og forventes fortsat hårdt ramt at usikkerhed i forbindelse med ny kapitaldækningsdirektiver. Da kuponfastsættelsen sker halvårsvis til renten for 6-måneders Cibor med at tillæg af ca. 0,80%, dog max 5%, synes de pt. priset attraktivt. Imidlertid er pensionssektoren en meget stor beholdningshaver og kan i lyset af ovenstående have incitamenter til at nedbringe disse, hvorfor dannelsen over den næste periode må betegnes som ekstra usikker. Portefølje Det gennemsnitlige årlige afkast siden har været 8,72% for HP Hedge set i forhold til 10,52% for Benchmark. Vi nærmer os benchmark med kontinuerlige stabile afkast, og vi er tilfredse med resultatet, set i lyset af finanskrisen. Performance stammer igen primært fra højtforrentede obligationer som giver høj rente kontra finansieringsrenten. Obligationernes er er samtidig understøttet af fortsat fald i de korte renter, da mange investorer køber dem relativt til flex obligationer og korte stater. Spreadforretningerne har som sådan ikke tabt, men vores korte positioner i stater har performet langt bedre pga. situationen i Grækenland, med mindre tab til følge. Det dekomponerede afkast ses nedenfor, hvor Højtforrentede obligationer og Spreadforretninger gav henholdsvis 1,40% og -0,11% i april. Samlet set har de Højtforrentede obligationer i porteføljen performet flot de første 4 måneder med et afkast på 10,32%, hvor Spreadforretningerne i samme periode gav - 1,06%. Kilde: SuperPort HP Hedge var ultimo april gearet 5,24 gange, hvilket vil sige, at egenkapitalen nu udgjorde 16% af den samlede beholdning af obligationer. Afdelingens lange positioner var placeret således, at højtforrentede obligationer udgjorde 88% og Spreadforretninger de sidste 12%.

5 Portefølje fortsat Vores strategi vil fortsat have fokus på højforrentede obligationer, da de er attraktive med deres merrente til finansieringsrenten, og relativ lav renterisiko. I øjeblikket kommer der meget lave træk i både ny og gamle serier, og det er positivt for udviklingen, men stigende er på 4% 2041 kan øge de ekstraordinære indfrielser fremadrettet. Spreadforretninger, hvor der købes lange realkreditobligationer og sælges stater, kan på kort og mellemlang sigt få det svært hvis usikkerheden i markedet fortsætter, men vil være en fornuftig investering når renterne begynder at stige igen. Vi fastholder holdning om at en renteforhøjelse fra ECB s side udskydes ved fortsat usikkerhed omkring PIGS-landene. I øjeblikket er det Grækenland som står for skud, og ikke engang en aftale får markedet til at falde til ro, men blot spekulere i om redningspakkens beløb er stort nok til at hjælpe. Skal Portugal, Italien og Spanien igennem det samme? Dermed har vi meget svært ved at se rentestigninger fra ECBs side i 2010 og også i starten af 2011 og HP Hedge vil over de kommende 12 måneder forventeligt give et meget attraktivt afkast. Vores bedste estimat for afdelingens afkast for hele 2010 er pt. omkring 20%, og minimum 15% over de kommende 12 måneder, hvad der virker ganske tillokkende.