Dampskibsselskabet NORDEN A/S

Amaliegade 49 Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2002 1256 København K side 1/94 Telefon: 33 15 04 51 22. marts 2002 Telefax: 33 15 61 99 www.ds-norden.com KONTAKTPERSON: Adm. direktør Steen Krabbe - telefon: 33 15 04 51 ÅRSRAPPORT FOR 2001 Bestyrelsen for Dampskibsselskabet NORDEN A/S har i dag på et bestyrelsesmøde vedtaget årsregnskabet og koncernregnskabet for 2001 og fremsender i denne anledning den samlede årsrapport for 2001. Dampskibsselskabet NORDEN A/S opnåede i 2001 et særdeles tilfredsstillende årsresultat før skat på: DKK 312 mio. Der foreslås et udbytte på DKK 12,00 pr. aktie à DKK 20,00 (2000: DKK 10,00). Ændret regnskabspraksis Årsrapporten for Dampskibsselskabet NORDEN A/S for 2001 er udarbejdet i overensstemmelse med den nye årsregnskabslovs bestemmelser for børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D, gældende danske regnskabsvejledninger samt de krav, som Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Den ændrede regnskabspraksis for 2001 har reduceret årets resultat og egenkapitalen efter skat med henholdsvis DKK 73 mio. og DKK 231 mio. Årsresultat NORDEN opnåede et resultat før skat på DKK 312 mio. Resultatet før skat men efter minoritetsinteresser blev på DKK 290 mio., hvilket skal sammenholdes med Rederiets oplysning af 26. november 2001 om et resultat før skat men efter minoritetsinteresser på DKK 300 mio. NORDEN opnåede et resultat efter skat på DKK 218 mio., og selskabets egenkapital udgjorde ultimo året DKK 640 mio. Rederiets egenkapital blev i 2001 forrentet med 39%, og soliditeten var ultimo året 33%. Årets resultat er særdeles tilfredsstillende og er det bedste i Rederiets 131 års historie. Tørlastaktiviteten Årets resultat for tørlastafdelingen udgjorde DKK 127 mio. før skat, hvoraf DKK 87 mio. er avancer i forbindelse med salg af skibe. Tørlastafdelingens fragtindtægter m.v. var i 2001 på DKK 1.997 mio., og afdelingen har i årets løb haft knap 140 indbefragtede skibe. Ultimo året disponerede afdelingen over 28 tørlastskibe. 1

Tankaktiviteten Årets resultat for tankaktiviteten udgjorde DKK 148 mio. før skat, hvoraf DKK 78 mio. er avancer i forbindelse med salg af skibe. Tankafdelingens fragtindtægter m.v. var i 2001 på DKK 474 mio., og afdelingen har i årets løb haft 6 indbefragtede skibe. Ultimo året disponerede afdelingen over 9 tankskibe. Markedsværdien af koncernens flåde De gennemsnitlige mæglervurderinger (januar 2002) af egne og finansielt leasede skibe andrager ca. DKK 1.261 mio. (ca. USD 150 mio.) inklusive certepartier, hvilket er højere end de regnskabsmæssige værdier på DKK 1.009 mio. ultimo 2001. Forventningerne til 2002 Rederiet har ved indgangen til 2002 positioneret sig med overvægt af fast beskæftigelse i form af timecharter- og lastekontrakter. Rederiet forventer et lavere aktivitetsniveau i 2002 i forhold til 2001 baseret på de forventede markedsvilkår. Det forventede årsresultat for 2002 vil ekskl. salg af skibe og før skat andrage DKK 80-90 mio. GENERALFORSAMLING Selskabets ordinære generalforsamling vil finde sted mandag, den 29. april 2002, kl. 11:00 i Danmarks Rederiforening, Amaliegade 33, 1256 København K. Bestyrelsen vil på generalforsamlingen stille forslag om at nedskrive selskabets aktiekapital med indtil 121.250 stk. aktier svarende til 5% af aktiekapitalen ved annullering af selskabets egne aktier. Den trykte årsrapport forventes udsendt 15. april 2002. København, den 22. marts 2002 Bestyrelse og Direktion Mogens Hugo Jørgensen Bestyrelsesformand Steen Krabbe Adm. direktør 2

Hoved- og nøgletalsoversigt for koncernen Hovedtal i mio. DKK 2001 2000 1999 1998 1997 Fragtindtægter m.v. 2.470,8 1.823,8 1.030,4 650,7 590,1 Omkostninger -2.215,7-1.570,2-907,9-564,2-446,9 Resultat før afskrivninger 255,1 253,6 122,5 86,5 143,2 Salgsavancer skibe 164,5 25,4 13,5 29,9 36,9 Af- og nedskrivninger -78,7-58,6-78,5-238,0-101,2 Resultat af primær drift 340,9 220,4 57,5-121,6 78,9 Resultat associerede virksomheder 6,0 0,4 1,9-1,5-1,5 Finans netto -34,7-56,4-30,6-44,3-13,3 Resultat før skat og ekstraordinære poster 312,2 164,4 28,8-167,4 64,1 Ordinært resultat efter skat 239,4 114,9 19,4-106,4 44,1 Ekstraordinært resultat efter skat 0,0 0,0 0,0 31,7 0,0 Koncernresultat 239,4 114,9 19,4-74,7 44,1 Årsresultat efter minoritetsinteresser 217,5 114,3 19,5-74,7 44,1 Egenkapital ultimo 639,8 465,9 356,3 365,1 394,6 Balancesum ultimo 1.915,8 1.706,1 1.225,2 1.373,8 1.342,3 Årets likviditetsændring 294,8 55,4-34,3 182,9-77,3 Årets investering i materielle anlægsaktiver, brutto 1.232,4 618,7 415,3 509,0 249,3 Nøgletal Resultat pr. aktie à DKK 20 94,48 47,13 8,04-30,80 18,19 Udbytte pr. aktie à DKK 20 12,00 10,00 2,40 1,60 3,58 Udbytte % for året 60% 50% 12% 8% 18% Indre værdi pr. aktie 277,9 192,1 146,9 150,6 162,7 Egenkapitalforrentning 39,3% 27,8% 5,4% -19,7% 7,3% Soliditet 33,4% 27,3% 29,1% 26,6% 29,4% Aktiekurs ultimo 264,13 250,02 90,67 59,80 164,21 Kurs/Indre værdi 0,95 1,30 0,62 0,40 1,01 USD-kurs ultimo 840,95 802,05 739,88 638,65 682,60 Hoved- og nøgletallene for 1997-2000 er tilpasset den anvendte regnskabspraksis for 2001 jf. beskrivelsen af ændringer af anvendt regnskabspraksis under afsnittet anvendt regnskabspraksis. De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings Anbefalinger & Nøgletal 1997. Der er i øvrigt efter Finansanalytikerforeningens definition heraf anvendt ukorrigerede tal. Der henvises til definitioner under afsnittet om anvendt regnskabspraksis. Nøgletallene for 1997-1999 er korrigeret for reduktion af stykstørrelsen af selskabets aktier fra DKK 100 til DKK 20. Derudover er der korrigeret for selskabets egne aktier. 3

. Dampskibsselskabet "Norden" A/S CVR-nr. 67 75 89 19 Årsrapport 2001

INDHOLDSFORTEGNELSE LEDELSESPÅTEGNING... 1 REVISIONSPÅTEGNING AFGIVET AF SELSKABETS UAFHÆNGIGE REVISORER... 2 SELSKABSOPLYSNINGER... 3 LEDELSESBERETNING... 4 Kort om NORDEN og året i review... 4 Tørlast... 12 Tank... 18 Kontorer i udlandet... 24 Vision... 24 Mission... 24 Risikoprofil... 26 Regnskabsberetning... 30 Efterfølgende begivenheder... 33 Human resources... 34 Miljøforhold... 35 Aktionærforhold og andre lovpligtige oplysninger... 37 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS... 43 Ændringer i anvendt regnskabspraksis... 43 Beskrivelse af anvendt regnskabspraksis... 48 Resultatopgørelsen... 53 Balancen... 54 Pengestrømsopgørelse... 58 i

RESULTATOPGØRELSE FOR PERIODEN 1. JANUAR 31. DECEMBER... 59 BALANCE PR. 31. DECEMBER - AKTIVER... 60 BALANCE PR. 31. DECEMBER PASSIVER... 61 EGENKAPITALOPGØRELSE... 61 EGENKAPITALOPGØRELSE... 61 PENGESTRØMSOPGØRELSE FOR KONCERNEN... 62 PENGESTRØMSOPGØRELSE FOR KONCERNEN... 63 NOTER... 64 FORKLARING AF HOVED- OG NØGLETAL... 82 ORDLISTE... 83 KONCERNENS TONNAGE ULTIMO 2001... 86 REDERIETS UDVIKLING... 88 ii

Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2001 for Dampskibsselskabet NORDEN A/S. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabsloven, danske regnskabsvejledninger samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten efter vor opfattelse giver et retvisende billede af koncernens og moderselskabets aktiver, passiver, finansielle stilling samt resultat og pengestrømme. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 22. marts 2002 Direktion Steen Krabbe Adm. direktør Jens Fehrn-Christensen Direktør Bestyrelse Mogens Hugo Jørgensen Formand Alison J.F. Riegels Næstformand Erik Gregers Hansen Erling Højsgaard Frederick W. Meier, Jr. Kirsten Hansen Torry Sørensen 1

Revisionspåtegning afgivet af selskabets uafhængige revisorer Vi har revideret årsrapporten for Dampskibsselskabet NORDEN A/S for regnskabsåret 1. januar 31. december 2001. Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på grundlag af vor revision at afgive en konklusion om årsrapporten. Den udførte revision Vi har udført vor revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi tilrettelægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten er retvisende i alle væsentlige henseender. Ved en revision udføres på testbasis undersøgelse af beviser, der understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplysninger. En revision omfatter endvidere stillingtagen til den af ledelsen anvendte regnskabspraksis og til de væsentlige skøn, som ledelsen har udøvet, samt en vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. Det er vor opfattelse, at den udførte revision giver et tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af koncernens og selskabets aktiver, passiver og den finansielle stilling pr. 31. december 2001 samt af resultatet af koncernens og selskabets aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret 1. januar 31. december 2001 i overensstemmelse med årsregnskabsloven af 2001 og danske regnskabsvejledninger. København, den 22. marts 2002 KPMG C. Jespersen PricewaterhouseCoopers Finn L. Meyer Jørgen Skovbæk Johansen Per Nørgaard Sørensen Kjeld Bøgild statsaut. revisor statsaut. revisor statsaut. revisor statsaut. revisor 2

Selskabsoplysninger Selskabet Dampskibsselskabet NORDEN A/S Amaliegade 49 DK-1256 Købehavn K Telefon: +45 33 15 04 51 Telefax: +45 33 15 61 99 Cvr-nr.: 67 75 89 19 Regnskabsår: 1. januar - 31. december Hjemstedskommune: København Telefax tankafdeling: +45 33 15 07 25 Telefax tørlastafdeling: +45 33 42 05 30 Telefax teknisk afdeling: +45 33 93 37 33 Comtext e-mail: A43Dk448 - A53DK033 (Tank) Hjemmeside: www.ds-norden.com E-mail: admin@ds-norden.com Bestyrelse Direktion Revision Mogens Hugo Jørgensen, formand Alison J.F. Riegels, næstformand Erik Gregers Hansen Erling Højsgaard Frederick W. Meier, Jr. Kirsten Hansen (medarbejdervalgt) Torry Sørensen (medarbejdervalgt) Steen Krabbe, adm. direktør Jens Fehrn-Christensen, direktør KPMG C. Jespersen Borups Allé 177 DK-2000 Frederiksberg PricewaterhouseCoopers Strandvejen 44 DK-2900 Hellerup Generalforsamling Ordinær generalforsamling afholdes mandag, den 29. april 2002, kl. 11.00 i Danmarks Rederiforening, Amaliegade 33, København. 3

Ledelsesberetning Kort om NORDEN og året i review Dampskibsselskabet NORDEN A/S blev stiftet i 1871. NORDEN opererer i trampfart på global basis inden for såvel tørlast som tank. Koncernstruktur Dampskibsselskabet NORDEN A/S 50% Nortide Shipping Limited Bermuda 50% Nortide II Shipping Limited Bermuda Nordfarer A/S 100% 100% NORDEN Tankers & Bulkers Pte. Ltd. Singapore 100% NORDEN Tankers & Bulkers (USA) Inc. 100% Nordasia Ltd. Bahamas 100% Nordholt Ltd. Bahamas 51% Nordholm Pte. Ltd. Singapore 66% Nordafrika Pte. Ltd. Singapore 4

Hoved- og nøgletalsoversigt for koncernen Hovedtal i mio. DKK 2001 2000 1999 1998 1997 Fragtindtægter m.v. 2.470,8 1.823,8 1.030,4 650,7 590,1 Omkostninger -2.215,7-1.570,2-907,9-564,2-446,9 Resultat før afskrivninger 255,1 253,6 122,5 86,5 143,2 Salgsavancer skibe 164,5 25,4 13,5 29,9 36,9 Af- og nedskrivninger -78,7-58,6-78,5-238,0-101,2 Resultat af primær drift 340,9 220,4 57,5-121,6 78,9 Resultat associerede virksomheder 6,0 0,4 1,9-1,5-1,5 Finans netto -34,7-56,4-30,6-44,3-13,3 Resultat før skat og ekstraordinære poster 312,2 164,4 28,8-167,4 64,1 Ordinært resultat efter skat 239,4 114,9 19,4-106,4 44,1 Ekstraordinært resultat efter skat 0,0 0,0 0,0 31,7 0,0 Koncernresultat 239,4 114,9 19,4-74,7 44,1 Årsresultat efter minoritetsinteresser 217,5 114,3 19,5-74,7 44,1 Egenkapital ultimo 639,8 465,9 356,3 365,1 394,6 Balancesum ultimo 1.915,8 1.706,1 1.225,2 1.373,8 1.342,3 Årets likviditetsændring 294,8 55,4-34,3 182,9-77,3 Årets investering i materielle anlægsaktiver, brutto 1.232,4 618,7 415,3 509,0 249,3 Nøgletal Resultat pr. aktie à DKK 20 94,48 47,13 8,04-30,80 18,19 Udbytte pr. aktie à DKK 20 12,00 10,00 2,40 1,60 3,58 Udbytte % for året 60% 50% 12% 8% 18% Indre værdi pr. aktie 277,9 192,1 146,9 150,6 162,7 Egenkapitalforrentning 39,3% 27,8% 5,4% -19,7% 7,3% Soliditet 33,4% 27,3% 29,1% 26,6% 29,4% Aktiekurs ultimo 264,13 250,02 90,67 59,80 164,21 Kurs/Indre værdi 0,95 1,30 0,62 0,40 1,01 USD-kurs ultimo 840,95 802,05 739,88 638,65 682,60 Hoved- og nøgletallene for 1997-2000 er tilpasset den anvendte regnskabspraksis for 2001 jf. beskrivelsen af ændringer af anvendt regnskabspraksis under afsnittet anvendt regnskabspraksis. De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings Anbefalinger & Nøgletal 1997. Der er i øvrigt efter Finansanalytikerforeningens definition heraf anvendt ukorrigerede tal. Der henvises til definitioner under afsnittet om anvendt regnskabspraksis. Nøgletallene for 1997-1999 er korrigeret for reduktion af stykstørrelsen af selskabets aktier fra DKK 100 til DKK 20. Derudover er der korrigeret for selskabets egne aktier. 5

Årets resultat Ændret regnskabspraksis Årsrapporten for Dampskibsselskabet NORDEN A/S for 2001 er udarbejdet i overensstemmelse med den nye årsregnskabslovs bestemmelser for børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D, gældende danske regnskabsvejledninger samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Den ændrede regnskabspraksis for 2001 har reduceret årets resultat og egenkapitalen efter skat med henholdsvis DKK 73 mio. og DKK 231 mio. Årsresultat NORDEN opnåede et resultat før skat på DKK 312 mio. Resultatet før skat men efter minoritetsinteresser blev på DKK 290 mio., hvilket skal sammenholdes med Rederiets oplysning af 26. november 2001 om et resultat før skat men efter minoritetsinteresser på DKK 300 mio. NORDEN opnåede et resultat efter skat på DKK 218 mio., og selskabets egenkapital udgjorde ultimo året DKK 640 mio. Rederiets egenkapital blev i 2001 forrentet med 39%, og soliditeten var ultimo året 33%. Årets resultat er særdeles tilfredsstillende og er det bedste i Rederiets 131 års historie. Tørlastaktiviteten Årets resultat for tørlastafdelingen udgør DKK 127 mio., hvoraf DKK 87 mio. er avancer i forbindelse med salg af skibe. Tankaktiviteten Årets resultat for tankafdelingen udgør DKK 148 mio., hvoraf DKK 78 mio. er avancer i forbindelse med salg af skibe. Markedsværdien af koncernens flåde: De gennemsnitlige mæglervurderinger (januar 2002) af egne og finansielt leasede skibe andrager ca. DKK 1.261 mio. (USD 150 mio.) inklusive certepartier, hvilket er højere end de regnskabsmæssige værdier på DKK 1.009 mio. ultimo 2001. Udbytte Med baggrund i årsresultatet og forventningerne til 2002 stiller bestyrelsen forslag om, at der udbetales et udbytte på DKK 12,00 pr. aktie à DKK 20,00 (2000: DKK 10,00). 6

Koncernens flåde Tankaktiviteter - I foråret solgtes en nybygning i ordre ved STX Shipbuilding Co., Ltd. (tidligere Daedong) til græske interesser med levering fra værftet i juni måned. - Samtidig udvidedes koncernens engagement ved STX Shipbuilding Co., Ltd. med yderligere to nybygninger til levering i 2003. - Et bareboatbefragtet Aframax tankskib blev erhvervet og umiddelbart derefter afhændet medio året. - I løbet af året langtidsindbefragtede Rederiet fire produkttankskibsnybygninger på hver 45.800 tdw, heraf tre enheder til levering i 2003 og den sidste i 2004. Rederiet har købsoption for tre enheder, heraf en med en salgsoption mod NORDEN. - Rederiet tog i oktober levering af to Aframax råolietankskibe, heraf er et ejet og et er solgt til græske interesser men taget tilbage på 5 års bareboatcharter. - Mod slutningen af året solgtes Rederiets ældste enhed Nordfast fra 1987 til italienske interesser. Tørlastaktiviteter - I første halvår af 2001 solgtes to Handymax nybygninger, der blev leveret til de nye ejere umiddelbart efter levering fra værftet. - I efteråret solgtes Rederiets to Capesize tørlastskibe Nord-Power og Nord-Energy til græske interesser. - I tredje kvartal indgik Rederiet aftale med japansk værft om kontrahering af to Handymax tørlastskibe til levering i 2003. - Rederiet indgik kontrakt om langtidsbefragtning af et Capesize tørlastskib med købsoption til levering i 2005. Samlet tonnage Ved indgangen til 2002 disponeres i alt 37 enheder på ca. 2.364.000 tdw fordelt på 28 tørlastskibe (1.740.000 tdw) og 9 tankskibe (624.000 tdw). Rederiet har siden 1999 langtidsbefragtet 16 nybyggede tørlastskibe med købsoption, hvoraf 10 er leveret, og 4 tankskibe heraf 3 med købsoption, som endnu ikke er leveret. Ultimo året ejede Rederiet 5 tankskibe, heraf et delvist ejet, og et finansielt leaset. Rederiet ejede endvidere et finansielt leaset tørlastskib. Rederiet har 2 egne tørlastskibe og 3 egne tankskibe under bygning, hvoraf to bliver delvist ejet. 7

Forbedret informationsniveau Rederiet besluttede i 2000 at øge informationsniveauet over for selskabets aktionærer, samarbejdspartnere og analytikere. I årsregnskabet for 2000 oplyste Rederiet derfor om markedsværdien af egne og finansielt leasede skibe, samtidig med at Rederiet fra og med 2. halvår 2001 startede med at offentliggøre kvartalsvise delårsrapporter. Informationsniveauet i årsrapporten for 2001 er yderligere forøget, idet Rederiet allerede nu har udarbejdet årsrapporten i overensstemmelse med den nye årsregnskabslovs bestemmelser for børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D og suppleret med yderligere relevante informationer. Dette indebærer, at informationsniveauet i ledelsesberetningen er øget betydeligt, samtidig med at noterne nu indeholder langt flere uddybende oplysninger i forhold til tidligere årsregnskaber. Som noget nyt indeholder årsrapporten nu differentierede segmentoplysninger for Rederiets to forretningsområder tank og tørlast, og oplysningerne om finansielle instrumenter er uddybet betragteligt. For en mere specifik gennemgang af de regnskabsmæssige ændringer henvises til afsnittet Ændringer i anvendt regnskabspraksis. Det øgede informationsniveau vil være til glæde for aktionærer, samarbejdspartnere, analytikere og øvrige interesserede regnskabslæsere, som følger Rederiet. Selskabet vil fortsætte processen med at øge informationsniveauet, og Rederiet har derfor styrket økonomiafdelingen med yderligere kompetente medarbejdere. Risikostyring: Rederiet har som følge af det øgede aktivitetsniveau gennem de senere år fokuseret mere og mere på risikostyring med det formål at opnå en mindre volatilitet i Rederiets årsresultater end den volatilitet, der kendetegner fragtmarkederne inden for tank og tørlast. Rederiet har derfor styrket dette område ved at ansætte en Risk Manager med reference til direktionen, der vil hjælpe de disponerende afdelinger med at styre og overvåge de risici, som Rederiet påtager sig. Et af de styringsværktøjer, der vil blive taget i brug, er Value at Risk konceptet (VaR). Formålet med Value at Risk er at få kvantificeret relationen mellem risiko og det forventede afkast. Value at Risk kan anvendes til dels at få fastlagt, hvad det forventede afkast er ved at påtage sig en given risiko, og dels sandsynliggøre usikkerheden på det forventede afkast. Dette er væsentligt, da det muliggør en mere præcis styring af de økonomiske ressourcer, som er bundet i de forskellige forretningsområder. 8

Vision/mission Rederiet har i efteråret 2001 arbejdet med selskabets værdigrundlag og udarbejdet en revideret vision og mission vedrørende den vigtige del, der relaterer sig mod Rederiets kunder og serviceringen af disse. Det overordnede mål er at sikre en langsigtet og stabil økonomisk vækst, der opnås ved gradvist at mindske Rederiets afhængighed af spotmarkedet mod til gengæld at øge fokuseringen på længerevarende og tættere samarbejdsrelationer med Rederiets kunder, bl.a. karakteriseret ved gensidig risikodeling. Visionen og missionen er grundlaget for Rederiets fremtidige kompetenceudvikling af medarbejderne, forretningsstrategier, operative processer samt mål for de fremtidige finansielle resultater og er beskrevet senere i årsrapporten. Efterfølgende begivenheder St. Frederikslund Group Rederiet har købt skibene Nordasia og Nord Cecilie af St. Frederikslund Group i februar 2002. I den forbindelse er selskabets leasinggæld indfriet til underkurs. Skibene fortsætter deres aktivitet som hidtil. Egne aktier I januar 2002 er der købt yderligere 119.500 stk. egne aktier. Rederiet ejer herefter 242.500 stk. egne aktier svarende til 10% af aktiekapitalen. Købesummen for den samlede aktiepost er herefter DKK 69 mio. Tonnageskatteloven Regeringen har i februar måned 2002 fremsat forslag til Lov om beskatning af rederivirksomhed (Tonnageskatteloven). Det er regeringens opfattelse, at den internationale udvikling nødvendiggør, at der indføres en tonnageskatteordning, da det ellers vil blive stadigt vanskeligere for danske rederier at fastholde deres position på verdensmarkedet. Lignende ordninger eksisterer allerede i en række lande i Europa, og Rederiet finder det derfor naturligt, at der indføres en tilsvarende ordning i Danmark, således at danske rederier får rammevilkår på linie med vore konkurrenter. Rederiet forventer, at lovforslaget bliver endeligt vedtaget af Folketinget i løbet af foråret. I henhold til lovforslaget vil rederierne have mulighed for at vælge at indtræde under tonnageskatteloven fra 1. januar 2001 eller fra 1. januar 2002. 9

Verdensøkonomien Næppe før i den moderne tidsalder har et enkelt kalenderår fremvist så store økonomiske udsving som i 2001. Den gunstige udvikling i verdensøkonomien i 2000 fortsatte således i første kvartal 2001 med en vækstrate på knap 5% dog med en vigende tendens anført af USA, som allerede fra marts måned gled over i direkte recessionslignende tilstande. Det siden 1991 uafbrudte vækstscenario i USA ændrede brat karakter under indtryk af bl.a. faldende investeringer i IT sektoren, hvor udnyttelseskapaciteten faldt fra ca. 75% til 40% i løbet af 12 måneder. I kølvandet herpå forekom manglende afsætning og dermed stigende lagre. Hvor USA tidligere bl.a. ved justering af rentesatser med kløgt og indsigt har styret den økonomiske udvikling til den længstvarende vækstperiode siden anden verdenskrig, slog før omtalte negative elementer igennem. Det til trods for, at renten blev reduceret fra ca. 6% til under 2% i løbet af 2001. Disse signaler spredte sig hurtigt til andre dele af verden, hvor kun få lyspunkter registreredes. De to befolkningsmæssige mastodonter Kina og Indien synes i mindre omfang at være påvirket af de negative impulser. Med base i et voksende hjemmemarked styrede Kina mod 7,3% vækst i bruttonationalproduktet (BNP) i 2001, samtidig med at Indien oplevede respektable 4%. Verdens næststørste økonomi, Japan, oplevede fortsat politisk ustabilitet, stigende arbejdsløshed og stærkt faldende industriproduktion (fra +5,9% i 2000 til 7,7% i 2001, svarende til et fald på hele 13,6 procentpoints), der medvirkede til et direkte negativt vækstbillede, som forventes forværret i indeværende år. Imidlertid kan den svækkede Yen bidrage til øget eksport, inflation og dermed øget forbrug, hvorved Japan kan retablere et vækstsamfund. Men det vil tage tid. Et overordnet globalt økonomisk billede inviterer ikke til udpræget optimisme. Verdensøkonomien bevæger sig med nedsat fart med få lokomotiver. Det opmuntrende er, at yderligere fald i dag synes mindre sandsynligt, og hermed er der skabt grobund for fremtidig vækst. 10

Forventninger til 2002 Tiltag af international karakter for at opnå mere sikker drift og vedligehold inden for skibsfart synes langsomt at vinde gehør. Hvor befragternes bevågenhed inden for tanksektoren til at engagere moderne, sikker tonnage er accelereret inden for de sidste par år, synes samme holdning ikke at være helt så fremherskende inden for tørlastsektoren. I tillæg hertil savnes der specielt fra klasseselskabernes side en mere fremtrædende rolle m.h.t. opretholdelse af sikkerhed om bord i forbindelse med skibes styrkebelastning, tilsyn af pålagte krav om forbedringer, etc. Det koster at drive og operere skibe og samtidig leve op til alle internationale krav og konventioner. Det er uhyre vigtigt, at der ikke slækkes på disse krav, og sideløbende at tilsyn ensartes. Effekten heraf kan observeres i ophugningstallene for sidste år, hvor der inden for tanksektoren til trods for et historisk godt marked fandt en øget ophugning sted i forhold til året før. Ophugningstallene i begyndelsen af 2002 er opmuntrende inden for begge sektorer, og fastholdes denne tendens, tegner der sig umiddelbart en bedre tonnagebalance ved dette års udgang. Men uanset denne udvikling kræves en egentlig økonomisk vækst for at tilsikre acceptable rateniveauer. Tilbagegangen synes at være ophørt, og faren for yderligere recession skønnes elimineret. Prognoserne for indeværende år er stort set status quo, resulterende i mindre rateudsving fra nuværende lave niveauer. Rederiet har ved indgangen til indeværende år positioneret sig med overvægt af fast beskæftigelse i form af timecharter- og lastekontrakter. Derfor vil påvirkningen af det svage marked være mindre følelig om end dog mærkbar. Rederiet forventer et lavere aktivitetsniveau i 2002 baseret på de forventede markedsvilkår. Det forventede resultat for 2002 vil ekskl. salg af skibe og før skat andrage DKK 80-90 mio. Rederiet vil imidlertid samtidig benytte de svage konjunkturer til at engagere sig mere langsigtet i form af længevarende indbefragtning subsidiært kontrahering. 11

Tørlast Hoved- og nøgletal for tørlastsegmentet er som følger: TDKK Nettoomsætning 1.997.131 Salgsavance skibe 86.945 Årets resultat 127.284 Anlægsaktiver 193.297 Gældsforpligtelser 233.820 Overskudsgrad 7% Afkastningsgrad 42% Konkurrencesituationen Efterspørgsel Industriproduktionen i OECD faldt med 2,5% i 2001 sammenlignet med 2000. I USA var faldet 3,5% medens Japan styrtdykkede med hele 7,7%. Kina stod også i 2001 som det store lyspunkt med en stigning i industriproduktionen på hele 9%. Aktivitetsniveauet i stålindustrien er en vigtig faktor for udviklingen i tørlastmarkedet. For 2001 som helhed indikerer de foreløbige tal et fald på 1% i søværts transport af jernmalm. Kina øgede sin import af jernmalm med hele 30%, medens Japan og Vesteuropa reducerede importen med henholdsvis 4% og 11%. Transporten af færdige stålprodukter faldt for året 2001 med ca. 3% sammenlignet med 2000. Mest markant var faldet af stålimporten til USA med 30% som følge af den faldende økonomiske aktivitet. Dette kraftige fald i import til USA blev delvist kompenseret af import af stålprodukter til Kina og andre asiatiske lande. Imidlertid har dette betydet færre sødage, altså mindre sejltid, hvilket har reduceret det samlede tonnagebehov for stålprodukter med 6-7% i 2001 sammenlignet med 2000. Kul til kraftforbrænding var også i 2001 den store vinder med en stigning i transportvoluminet på 7%. Europa importerede som følge af faldende egenproduktion 3% mere, og Asien som helhed importerede hele 11% mere i 2001. Grundet Kinas store eksportstigning fra 55 til 80 mio. tons har der fundet en strukturændring sted i kultransporterne. Den kinesiske eksport går overvejende til de nære markeder og primært i Panamax og Handymax skibe (grundet havneforhold) frem for de traditionelle Capesize bulkskibe. Efterspørgselsstigningen i ton-mil for kul til forbrænding var således kun 2%, primært til fordel for Panamax og Handymax på bekostning af Capesize, hvilket kan forklare de fornuftige rater i Panamax og Handymax sektorerne i de første 6 måneder af året. Afskibningerne af kornprodukter faldt marginalt fra 2000 til 2001. Importen af cement til USA faldt med 10%, igen som følge af den aftagende økonomiske aktivitet i USA. 12

Terrorangrebet i USA den 11. september 2001 forstærkede en udvikling, som imidlertid allerede var godt på vej. Samlet set er voluminet af bulkafskibninger steget med ca. 1,7% fra 2000 til 2001. Imidlertid har strukturændringen betydet, at den aktuelle efterspørgsel efter tørlast skibe er faldet marginalt mellem 0 og 1%. Udbud 2001 har været et historisk højt leveringsår med ca. 20,3 millioner tons dødvægt leveret, hvilket skal sammenholdes med skrotning og anden afgang på ca. 8,5 mio. tons (inkl. kombinationsskibe). Dette svarer til en nettotilgang på ca. 4% af den eksisterende flåde. Handy-/Handymax flåden (10-55.000 tdw) steg under ét med 1,4%. Ser man mere specifikt på Handymax flåden mellem 40-55.000 tdw, steg denne med 10,3%. Panamax flåden steg med 6,5%, og Capesize flåden steg med 5,5%. Den negative udvikling på fragtmarkedet satte først for alvor ind i anden halvdel af 2001 rederier med ældre ophugningsmodne skibe har således ventet på bedre tider, hvilket kommer til udtryk i de ringe ophugningstal for 2001. 8,5 mio tons er skuffende i betragtning af det faktum, at disse enheder i 2. halvår 2001 har sejlet med negativt dækningsbidrag. Dette giver imidlertid Rederiet troen på, at ophugningstallene for 2002 vil være ganske fornuftige i størrelsesordenen 12-13 mio. tons, hvilket for 2002 svarer til en nulvækst. (For 2002 forventes leveret 12,7 mio. tons dødvægt). For 2003 og 2004 er den samlede ordrebog i dag 8,3 mio. tons dødvægt. Den 1. januar 2001 var den samlede bulkflåde (ekskl. kombinationsskibe) på 277 mio. tons dødvægt imod 289,8 mio. tons dødvægt ved årets udgang. Aktivitet og indtjening Aktivitet Rederiets aktivitet er i 2001 øget med ca. 50% i forhold til 2000, idet antallet af skibsdage øgedes fra 11.071 til 16.455. Operatørvirksomheden udviklede sig tilfredsstillende under gradvist vanskeligere markedsbetingelser. Det er til stadighed Rederiets strategi at drive en portefølje management baseret virksomhed, således at risici forbundet med branchens voldsomme cykliske udsving reduceres. Åbningen af Rederiets kontor i USA den 1. januar 2001 har styrket vor position på det amerikanske marked. Den tætte daglige kontakt med vore amerikanske kunder har gjort det muligt for os at forstå kundens behov endnu bedre, hvilket har betydet, at Rederiets samlede engagement i regionen er øget mærkbart. Rederiet indgik i 3. kvartal en aftale om yderligere en Capesize enhed på 178.000 tdw på langtidsindbefragtning med løbende købsoptioner til Rederiet. Skibet forventes leveret i 4. kvartal 2004 eller 1. kvartal 2005. Rederiets langtidsflåde med forkøbsret er således i dag: 13

Capesize: 3 enheder hvoraf 2 er leveret Gearede Panamax: 2 enheder som leveres 2002 Handymax: 11 enheder hvoraf 8 er leveret. Indtjening Overordnet var resultatet for tørlast tilfredsstillende i 2001. Såvel den løbende drift som køb og salg af skibe bidrog positivt til Rederiets resultat for 2001. I skemaet nedenfor sammenlignes Rederiets indsejlede T/C rater med markedets gennemsnitlige spotrater for 2001. *) Kilde The Baltic Exchange Antal Skibsdage T/C ækvivalent NORDEN USD pr. dag Spot T/C gns. Markedet *) USD pr. dag Capesize: 2000 1.386 16.142 20.902 2001 1.343 16.665 12.949 Panamax: 2000 1.104 9.603 11.101 2001 2.725 9.575 8.767 Handymax: 2000 8.581 9.509 9.054 2001 12.387 9.639 8.344 Som det fremgår af tabellen ovenfor, har Rederiets egne skibe og periodeskibe sejlet væsentligt bedre end spotmarkedet i 2001 i alle tre segmenter Cape, Panamax og Handymax. Rederiet søger til stadighed at have en konservativ afdækningsstrategi af det meget volatile Capesize marked, hvilket gavnede Rederiet i 2001, idet indsejlingen lå 29% over spotmarkedet for året som helhed. For Panamax og Handymax segmenterne, som er Rederiets hovedaktivitet, arbejdes der fortsat ud fra en porteføljemæssig strategi. Rederiets store last underlag for 2001 gjorde, at indtjeningen i begge disse segmenter lå væsentligt over spotmarkedet. I tillæg hertil gjorde den fleksibilitet, vi havde på timecharter flåden, at Rederiet havde relativt flere skibe i 1. halvår 2001 sammenlignet med 2. halvår 2001. 2001 blev et todelt år, hvor de første 6 måneder af året var acceptable hvorimod de sidste 6 måneder bedst kan karakteriseres med ordet kollaps. Det første halvår blev således en forlængelse af de gode takter fra 2000, hvorimod andet halvår 2001 blev en periode, hvor konsekvensen af overkontrahering og stærkt faldende vækst i verdensøkonomien slog igennem. Gennemsnitligt faldt markedet for 12 måneders periodeskibe fra 2000 til 2001 med 11%, 13% og 20% for henholdsvis Handymax (45.000 tdw), Panamax (70.000 tdw) og Capesize (150.000 tdw). I forhold til de i nedenstående skema anførte perioderater har spot markedet i lange perioder i andet halvår ligget væsentligt lavere altså tæt på oplægningsniveau. 14

2000 2001 31/12 2001 45.000 tdw $ 9.550 $ 8.490 6.400 70.000 tdw $11.190 $ 9.690 6.750 150.000 tdw $16.940 $13.540 8.500 Kilde: R. S. Platou Som det fremgår, er fragtraterne 31. december 2001 markant lavere end gennemsnitsraterne for 2001, og der var således ikke ved udgangen af 2001 indikationer på, at udviklingen er vendt. Selvom faldene i alle tre segmenter var dramatiske, viste Handymax markedet sig, hvor Rederiet er mest aktiv, igen at været det mindst volatile segment. Køb og salg af skibe Nybygninger Den faldende tendens for nykontraheringer i 2000 fortsatte ind i 2001, og accelereredes mod slutningen af året. Forventningen om en faldende vækst i verdensøkonomien og en i forvejen stor ordrebog har afholdt rederier fra at kontrahere yderligere tonnage. 2001 blev således et relativt lille kontraheringsår med væsentlige prisfald, som imidlertid forventes at fortsætte ind i 2002 grundet krisen i de for skibsbygning væsentligste markeder: container, tank og tørlast. Værfterne har således ikke mulighed for at vende produktionen imod et lukrativt marked, idet et sådant simpelthen ikke eksisterer i dag. Man kan frygte, at værfterne udelukkende vil fokusere på afsætning af de relativt simple tørlastskibe for at holde produktionen i gang trods den begyndende værftskrise. Dette kan medføre overkontrahering for år 2004/05. Kontraheringspriserne for tørlastskibe for 2001 har udviklet sig således: Primo 2001 USD mio. Ultimo 2001 USD mio. Ændring Handymax (52.000 tdw) 20,0 19,0-5% Panamax (73.000 tdw) 22,0 20,5-7% Capesize (170.000 tdw) 41,0 37,5-9% Kilde: R. S. Platou Ultimo priserne er udtryk for et meget inaktivt marked, og alt tyder på, at vi kommer til at se yderligere fald på kort sigt. Dette skal blandt andet ses på baggrund af en svækket Yen i forhold til US-dollaren. Japan er fortsat langt den største leverandør af tørlasttonnage, især Panamax og Handymax enheder. Rederiet afleverede to Oshima nybygninger (51.000 tdw) i henholdsvis marts og april 2001 til græske købere. I takt med Rederiets fortsat høje engagement i Handymax markedet kontraheredes i 3. kvartal 2001 to nyudviklede Handymax bulkskibe på hver 56.000 tdw ved japansk værft. Skibene vil være de største Handymax bulkskibe i verden, når de leveres i første kvartal 2003. 15

Secondhand skibe Gennemsnitspriserne for secondhand skibe faldt med ca. 20% i løbet af 2001, hvilket er udtryk for det dårlige underliggende fragtmarked. Priserne for en 5 år gammel enhed har udviklet sig således: Primo 2001 USD mio. Ultimo 2001 USD mio. Ændring Handymax (45.000 tdw) 14,8 12,2-18% Panamax (70.000 tdw) 15,5 13,4-14% Capesize (150.000 tdw) 26,0 22,0-15% Kilde: R. S. Platou Finansieringsrenten er faldet kraftigt i løbet af 2001, og det virker som om køberinteressen for brugte tørlastskibe imod slutningen af året er på vej tilbage. Rederiet mener således, at secondhand priserne, til trods for den økonomiske afmatning, er tættere på bunden end nybygningspriserne. Rederiet solgte sine to Capesize skibe, Nord-Energy og Nord-Power til græske interesser i juli 2001 til et tilfredsstillende prisniveau. Skibene blev afleveret til de nye ejere i begyndelsen af september 2001. Forventninger til 2002 2002 bliver et skelsættende år for tørlastmarkedet. Den økonomiske aktivitet i verden er fortsat lav, og der forventes recessionslignede tilstande for flere af de ledende økonomier i verden. Efterspørgslen efter tørlast tonnage for hele 2002 forventes at være mindre end 2001 med deraf følgende lavere rater. Året bliver imidlertid også et år med mange muligheder, som Rederiet er klar til at reagere på. Rederiet forventer for verdensøkonomien såvel som for tørlast markedet en bedring fra slutningen af 2002 og ind i 2003. Rederiet har til stadighed kunden i centrum for al vor aktivitet. Troværdighed, pålidelighed og fleksibilitet er og skal i fremtiden være kendetegnet for de transportydelser, Rederiet tilbyder. De værdier, som NORDEN repræsenterer, bliver værdsat af vores kernekunder på tørlastområdet, og det har betydet, at vi har en meget høj kontraktdækning i 2002. Det forventes, at tørlastafdelingen bidrager positivt til Rederiets drift i 2002. Ved indgangen til 2002 har Rederiet neddroslet antallet af periodeskibe kraftigt, samtidig med at der er opbygget en betragtelig lastportefølje. Primo 2002 har Rederiet således forpligtet sig til at sejle 8,1 mio. tons last fordelt på 26 kvantumskontrakter og 19 kunder. Dækningen af de kommitterede skibsdage for 2002 er således mere end 100%, til niveauer over dagens spotmarked. I henholdsvis marts og maj 2002 leveres to nye 77.000 tdw Panamax bulk skibe med kraner og grabber til Rederiet. Disse skibe skal ses som et supplement til Rederiets store Handymax skibe 16

på 50-56.000 tdw samt den gearløse Panamax aktivitet. Rederiet vil tilbyde sine kunder øget fleksibilitet med dette tiltag. Skibene er langtidsindbefragtede med købsoptioner. Som led i Rederiets strategi om at komme tættere på kunden er aktiviteten på kontoret i Singapore udvidet til også at omfatte tørlast. 17

Tank Hoved- og nøgletal for tanksegmentet er som følger: TDKK Nettoomsætning 473.684 Salgsavance skibe 77.551 Årets resultat 147.690 Anlægsaktiver 1.025.789 Gældsforpligtelser 819.299 Overskudsgrad 44% Afkastningsgrad 14% Konkurrencesituation Efterspørgsel Efterspørgslen efter tanktonnage påvirkes af flere faktorer, primært forbruget af olie og olieprodukter. OPEC overholdt stort set de internt aftalte produktionsbegrænsninger og kunne som følge heraf holde olieprisen indenfor deres ønskede prisspænd på USD 25-28 pr. tønde gennem størstedelen af 2001. Da OPEC undlod at sænke produktionen efter den drastiske afmatning i olieefterspørgslen i kølvandet på terrorangrebet i New York og Washington den 11. september 2001, faldt oliepriserne til under USD 20 pr. tønde. På baggrund af, at OPEC har tabt markedsandele ved alle hidtidige produktionsbegrænsninger, var yderligere begrænsning af produktionen med 1,5 mio. tønder pr. dag fra 1. januar 2002 gjort betinget af, at Rusland, Mexico og Norge samtidig begrænsede deres produktion med 0,5 mio. tønder pr. dag. De væsentligste olieproducerende lande uden for OPEC tiltrådte den ønskede produktionsbegrænsning ultimo december 2001. OPEC har herefter suspenderet deres prisspænd på USD 25-28 pr. tønde og synes at stille sig tilfreds med et prisniveau omkring USD 20 pr. tønde for 2002. Som helhed steg verdens olieforbrug med bare 140.000 tønder pr. dag i 2001 fra 75,9 til 76,0 mio. tønder pr. dag mod 640.000 tønder pr. dag i 2000. Det er den laveste årlige stigning siden 1985. Transport af olie anses af de store olieselskaber som en ikke uvæsentlig risiko, som minimeres ved kun at benytte tonnage, der opfylder en af dem i forvejen godkendt standard. Derfor selekteres efterspørgslen af tanktonnage efter kvaliteten af samme, hvilket i de senere år er blevet en altafgørende faktor for indtjeningen. 18

I mange henseender er den screening/inspektion ( vetting ) olieselskaberne foretager reelt udtryk for en risikovurdering fra deres side, om de vil tage risikoen ved at transportere deres olie på et specifikt skib. IMO vedtog den 27. april 2001 en revision af Regulation 13G om udfasning af enkeltskrogstonnage, som tilser at enkeltskrogstonnage uden/med specielt placerede ballasttanke udfases senest i henholdsvis 2007/2015. Endvidere sænkes den tilladte alder for tankskibe gradvist fra 30 til 26 år. Hovedparten af udfasningen vil foregå mellem år 2003 og 2007, hvor 1.211 enheder svarende til 88,9 mio. tdw udfases. Det er segmenterne med et stort antal ældre enheder, der bliver positivt berørt, herunder Handysize, hvor Rederiet har kontraheret 6 nybygninger siden 1999. Den selektive udvælgelse af veldrevet kvalitetstonnage er og vil vedblive med at være til gavn for industrien som helhed og i support af de seriøse og veldrevne rederier med moderne kvalitetstonnage, en udvikling Rederiet kun hilser velkommen. Rederiets tankskibsflåde, der udelukkende består af moderne dobbeltskrogsenheder med en gennemsnitsalder på kun et år, hører til i kategorien af kvalitetstonnage, og Rederiet er derfor velrustet til servicering af de store olieselskaber og oliehandlere ( traders ), der betragtes som kernekunder. Udbud Den med bekymring omtalte nykontrahering af tanktonnage i årsberetningen for 2000 fortsatte ind i første halvår af 2001 inden for alle tanksegmenter. Effekten heraf vil kunne ses allerede i 2002, hvor 25,1 mio. tdw tanktonnage bliver leveret mod kun 13,8 mio. tdw i 2001. For 2003 er tallet 27,5 mio. tdw tanktonnage. Påvirkningen fra stigningen i nyleveringer modvirkes delvist af en øget skrotning af tanktonnage. I 2001 blev 116 enheder svarende til 16,1 mio. tdw skrottet mod 139 enheder i 2000 svarende til 13,5 mio. tdw. Målt i tdw er skrotningen i 2001 den største siden 1985. Der er ingen tvivl om, at en fornuftig balance mellem udbud og efterspørgsel i 2002 er afhængig af et fortsat højt skrotningsniveau tilskyndelsen hertil kan komme fra et svagt spotfragtmarked samt markedets og lovgivningens krav om kvalitetstonnage. Aktivitet og indtjening Aktivitet Aktiviteten målt i skibsdage faldt i 2001 med ca. 13% i forhold til 2000 fra 3.079 skibsdage til 2.675. Faldet skyldes, at Rederiet, mens markedet var højt, har solgt en Aframax, samt at antallet af indbefragtet tonnage er reduceret med henblik på tilpasning til markedssituationen. I løbet af året disponeredes i alt 13 enheder fordelt på 9 produkttankskibe og 4 råolietankskibe, udgørende i alt ca. 748.500 tdw, heraf ca. 348.500 tdw ejet eller delvis ejet. 19

Rederiet har i 2001 i overensstemmelse med sin strategi om størst mulig risikoafdækning af egen tanktonnage, beskæftiget alle Rederiets enheder på attraktive og længerevarende tidscertepartier, herunder også tonnage indbefragtet på bareboat certeparti. Produkttankeren Nordeuropa påbegyndte sammen med nybygningen Nordscot treårige certepartier til Vitol Inc. en af verdens største oliehandlere og Aframax nybygningerne Nordatlantic og Nord Stealth påbegyndte femårige certepartier til det franske olieselskab TotalFinaElf. Ved årets begyndelse var egentonnagen suppleret med 5 indbefragtede enheder, hvoraf 2 mindre produkttankere blev tilbageleveret i foråret samtidig med, at en større produkttanker blev indbefragtet. Rederiet udnyttede en købsoption på den bareboat indbefragtede Nord Symphony og har efterfølgende videresolgt skibet. Ved årets udgang var 3 enheder således indbefragtet. Rederiet indgik i løbet af året kontrakter for langtidsindbefragtning af 4 moderne dobbeltskrogede produkttankskibe fra japanske redere på attraktive vilkår, bl.a. med optioner både for køb og forlængelse af certepartiperioden. Alle enheder er nybygninger og leveres fra japansk værft fordelt med tre i 2003 og én i 2004. Indtjening Året som helhed har været særdeles positivt hvad gennemsnitsfragtrater angår. Det meget stærke fragtmarked ved udgangen af 2000 fortsatte ind i første halvår af 2001 og har været en væsentlig årsag til, at Rederiet i 2001 har opnået sit hidtil bedste resultat. I 2. halvår har fragtraterne været støt faldende i takt med den globale økonomiske afmatning. Nedenfor er Rederiets T/C ækvivalenter sammenlignet med de gennemsnitlige markedsrater for 1 års T/C. Endvidere fremgår antal skibsdage fordelt på segmenter. Antal Skibsdage T/C ækvivalent NORDEN USD pr. dag 1 års T/C gns. Markedet USD pr. dag Aframax 2000 870 18.580 22.000 2001 697 19.530 24.100 Produkttanker (45.000 tdw) 2000 909 17.563 14.900 2001 890 20.970 17.800 Produkttanker (35.000 tdw) 2000 1.300 16.260 13.000 2001 1.088 15.330 17.125 Kilde: Platou/SSY 20

I henhold til Rederiets strategi om langsigtet risikoafdækning gennem beskæftigelse af egne enheder på faste tidscertepartier kunne Rederiets Aframax og 35.000 tdw produkttankere følgelig ikke drage fordel af det i perioden medio 2000 til medio 2001 historisk høje spotmarked. Ratestrukturen på de faste tidscertepartier er attraktiv og sikrer Rederiets egen tanktonnage en positiv indtjening i årene fremover, upåvirkeligt af et kommende svagere spotmarked. Opsejlingen for disse enheder forventes at ligge over gennemsnittet i de kommende år. Rederiets indbefragtede 45.000 tdw produkttankere var derimod beskæftiget i spotmarkedet med en gennemsnitsopsejling på USD 20.970 pr. dag, hvilket er ca. USD 3.170 pr. dag over gennemsnittet for 1 års T/C og ca. USD 2.570 over gennemsnittet for spotmarkedet. Gennemsnitsraterne har udviklet sig således: Gns. 2000 Gns. 2001 31/12 2001 USD pr. dag USD pr. dag USD pr. dag Spotmarked Spot- Spot- 1 års t/c 1 års t/c marked 1 års t/c marked VLCC 44.000 63.800 27.500 16.500 36.000 34.700 Aframax 29.000 46.200 18.500 23.500 24.100 31.600 Handymax (45.000 tdw) 20.000 28.400 14.000 9.700 17.800 18.400 Kilde: Platou De fleste observatører opfatter det stærke fragtmarked i 2000 og 2001 som et to års fænomen, men objektivt set har det nu meget omtalte stærke fragtmarked kun varet i ca. 12 måneder fordelt over to kalenderår. I overensstemmelse med Rederiets risikopolitik er der indgået længerevarende certepartier til rater, som nok lå under periodens højeste spotrater, men som på længere sigt er ganske attraktive. Effekten af det stærke fragtmarked vil derfor ikke kun begrænse sig til årene 2000 og 2001 men vil også påvirke NORDEN s resultater positivt i årene fremover. Køb og salg af skibe Nybygninger I 2000 var der en massiv ordretilgang inden for tankskibsindustrien med 36 mio. tdw. Gennem første halvdel af 2001 gjorde det stærke fragtmarked inden for tankfart mange redere købedygtige, og interessen for kontrahering afstedkom stor optimisme blandt værfterne, der søgte at øge nybygningspriserne yderligere. Gennem de første seks måneder af året blev der kontraheret 16 mio. tdw tanktonnage. 21

Medio året mærkedes en vis bekymring for den globale økonomiske udvikling og dermed også det fremtidige fragtmarked, hvilket afstedkom en let vigende tendens både på efterspørgsel og pris. I 3. kvartal kontraheredes på trods heraf 7 mio. tdw tanktonnage. Interessen for kontrahering blev markant reduceret efter 11. september 2001 med et faldende prisniveau til følge. Mange værfter måtte nu melde om ledig kapacitet, der ikke tidligere var annonceret. I 4. kvartal 2001 blev der således kun kontraheret 3 mio. tdw tanktonnage. Mæglerfirmaet H. Clarkson & Co. skønner, at overkapaciteten er ca. 35%. I alt blev der kontraheret 26 mio. tdw tanktonnage i 2001, hvilket er et fald på 28% i forhold til 2000. Kontraheringspriserne for tankskibe for 2001 har udviklet sig således: Primo 2001 USD mio. Ultimo 2001 USD mio. Ændring Produkttankere 28,0 26,5-5% Aframax 40,5 36,5-10% VLCC 75,5 70,0-7% Kilde: Platou I maj måned tog Rederiet levering af produkttankeren Nordscot (50% ejet) fra det sydkoreanske værft STX Shipbuilding Co., Ltd., samtidig med at søsterskibet Nordafrika (66% ejet af Rederiet) blev afhændet til græske interesser i det særdeles stærke second-hand marked. Umiddelbart herefter afgav Rederiet sammen med partnerne bag Nordscot og Nordafrika en ordre på to nye produkttankere ved samme værft til levering i 2003. I oktober måned tog Rederiet levering af Aframax nybygningen Nordatlantic (100% ejet) fra det japanske værft Sumitomo Heavy Industries, og i december måned søsterskibet Nord Stealth, som er frasolgt og indbefragtet på bareboatcharter i 5 år. Secondhand skibe Det meget stærke second-hand marked i 2000 fortsatte ind i første halvdel af 2001. Traditionelle second-hand købere, der helst undgår kontraheringer indeholdende en usikkerhed om fragtmarkedsudviklingen frem til leveringstidspunktet, var aktive og betalte høje priser, der kunne forsvares i et stærkt fragtmarked. 22

Priserne for en 5 år gammel enhed har udviklet sig således i 2001: Primo 2001 USD mio. Ultimo 2001 USD mio. Ændring Produkttankere 25,0 21,5-14% Aframax 41,0 31,5-23% VLCC 70,0 58,0-17% Kilde: H. Clarkson & Co. I takt med det vigende fragtmarked i 2. halvår 2001 dæmpedes second-hand interessen, og ved årets udgang var der kun beskeden efterspørgsel efter tanktonnage. Prisniveauet for second-hand var ved årets udgang faldet med 10-15% for produkttonnage og 15-25% for råolietonnage, med størst prisfald for de ældre enheder. Over sommeren 2001 udnyttede Rederiet en købsoption på en indbefragtet Aframax råolieenhed og solgte den umiddelbart efter videre til asiatiske interesser. I slutningen af året afhændedes Rederiets ældste enhed Nordfast fra 1987 til sydeuropæiske interesser. Forventninger til 2002 Økonomerne forventer en bedring i verdensøkonomien i løbet af 2. halvår 2002 og IEA (International Energy Agency) forventer en stigning i verdens olieforbrug på 500.000 tønder pr. dag, en stigning på 0,7% fra 76,0 mio. til 76,5 mio. tønder pr. dag. Isoleret set burde vækst i både økonomi og olieforbrug medføre stigende fragtrater, men Rederiet er tilbageholdende i sine forventninger til spotmarkedet på grund af de forestående store leverancer af nybygninger inden for tank i både 2002 og 2003. Rederiets 3 indbefragtede enheder drives i spotmarkedet og påvirkes af rateudsving heri, men Rederiets eksisterende egne enheder vil ikke blive påvirket af et svagt spotmarked, idet disse enheder som omtalt alle er beskæftiget på langtidscertepartier. Første ubeskæftigede enhed er en Aframax nybygning, som dog først leveres ultimo november 2002. Den positive effekt af de indgåede langtidscertepartier vil således fortsætte i 2002, hvorfor det forventes, at Rederiet vil være i stand til at opretholde gennemsnitsrater, der ligger over spotmarkedet for 2002. 23

Kontorer i udlandet Som led i Rederiets strategi om at komme tættere på kunderne for derved at få mulighed for at forbedre serviceringen yderligere, er der udover Singapore kontoret etableret kontor i USA i 2001. Singapore kontoret blev etableret i 1996 udelukkende for tank, hvorefter der pr. februar 2002 er udvidet med en tørlastafdeling. Vision Vore visioner vedrørende den del af aktiviteten, der relaterer sig mod Rederiets kunder og servicering af disse. Tætte partnerskaber rækker videre Ved gradvist at ændre fokus fra til afhængighed af spotmarkedet udvikling af langsigtede kundeforhold og alliancer med vore nøglepartnere med tilbud om at dele fordele og risici, vil vi opnå en bæredygtig vækst på det globale shippingmarked. Mission Baggrund Mere end 130 års erfaring i søværts transport af tørlast og flydende last har givet Dampskibsselskabet "NORDEN" A/S et enestående udgangspunkt for at forme sin egen fremtid. Takket være denne arv fremstår Rederiet som en pålidelig og fleksibel deltager på verdensmarkedet med stærke og klart definerede kerneværdier og overbevisninger. Rederiet er i den bedst tænkelige position, når det gælder indgåelse af langsigtede kundeforhold og partnerskaber. Vore kunder nyder godt af vore nøglefærdigheder Rederiets nøglefærdigheder omfatter vort grundige kendskab til de internationale shippingmarkeder, bygning og vedligeholdelse af skibe, risikostyring og forståelse af kundernes individuelle forudsætninger og behov. At nå sikkert frem til tiden er vores vigtigste prioritet. 24

Alle vore kunder nyder godt af vore to væsentligste værdier: - en moderne, effektiv og miljømæssig sikker tankskibs- og bulkflåde - højtuddannede og engagerede medarbejdere, som vi tiltrækker og fastholder gennem højtprioriterede uddannelsesprogrammer og muligheder for personlig udvikling. Markedsstrategi Vi bearbejder markedet på tre forskellige måder: På spotmarkedet opfylder vi kundernes individuelle behov fra dag til dag ved at levere hurtig og sikker transport kombineret med en effektiv omkostningsstyring. Sammen med vore kernekunder udvikler vi langsigtede kundeforhold ved konstant at tilpasse vore ydelser til kundernes skiftende forudsætninger og behov. I relation til vore nøglekunder bestræber vi os på at sikre dem en merværdi gennem videnudveksling, og ved gennem partnerskaber at dele fordele og risici, så vi skaber forudsætningerne for en gensidigt lønnende udvikling. Vi tænker globalt og handler lokalt Vi bestræber os hele tiden på at øge vores globale tilstedeværelse tæt på kunderne ved at oprette lokale kontorer - og sikre, at de ledes af kompetente folk i overensstemmelse med vore fælles værdier og målsætninger. Vores mål Vores mål er at være bedst inden for vores sektor ved at sikre optimal tilfredshed hos kunder og medarbejdere. Det betyder værditilvækst for vore aktionærer, Rederiet og dets partnere. Vore kerneværdier Pålidelighed Vi overholder indgåede aftaler Fleksibilitet Vi tilpasser os kundernes behov for tid, sted og håndtering Empati Vi respekterer lokal kultur og tradition 25

Risikoprofil Rederierhvervet er en meget konjunkturfølsom branche, hvilket bl.a. giver sig udtryk i til tider kraftigt svingende fragtrater og skibspriser. Ved indbefragtning af skibe øges risikoprofilen, men Rederiet styrer denne øgede risiko ud fra en porteføljemæssig betragtning ved brug af bortbefragtning, lastekontrakter og terminslastekontrakter (Forward Freight Agreements). Rederiets skibe er forsikret hos anerkendte internationale forsikringsselskaber til meget konkurrencedygtige præmier. Dette er et resultat af det arbejde, som kvalificerede medarbejdere om bord på skibene udfører samt skibenes gode vedligeholdelsestilstand. Skibene er kontinuerligt forsikret til en højere værdi sammenholdt med markedsværdien. Risikostyring De overordnede rammer for styringen af de finansielle risici er udstukket af bestyrelsen og administreres i det daglige af Rederiets finansafdeling. Som led i den samlede risikostyring har bestyrelsen valgt at begrænse de finansielle risici. Den finansielle styring omfatter Rederiets valuta-, rente-, markeds- og kreditrisici. Valutarisici Rederiets forretningsområder er udelukkende baseret på USD, idet alle Rederiets indtægter i form af fragtindtægter og indtægter fra salg af skibe er i USD. På denne baggrund har Rederiet valgt USD som sin funktionelle valuta. For at mindske den valutariske risiko bestræber Rederiet sig på valutarisk at matche udgifter mod indtægter og forpligtelser mod aktiver primært ved at nominere så mange omkostninger og forpligtelser som muligt i USD. Rederiets rapporteringsvaluta er DKK, da årsregnskabsloven stiller et ubetinget krav om regnskabsaflæggelse i DKK (eller EURO). Rederiets rapporteringsvaluta er således forskellig fra den funktionelle valuta. Det overordnede mål med Rederiets valutastrategi er at minimere valutarisici i forhold til den funktionelle valuta (USD) og ikke i forhold til rapporteringsvalutaen (DKK). Rederiet veksler ikke dets overskydende funktionelle likviditet (USD) til rapporteringsvalutaen (DKK) eller andre valutaer af regnskabstekniske eller af spekulative årsager. Rederiets overskud - det være sig fra den løbende drift eller fra salg af skibe - akkumuleres i Rederiets funktionelle valuta (USD), da det skal reinvesteres i USD i forbindelse med Rederiets fortsatte drift. Rederiets reelle valutarisiko opstår som følge af den løbende valutakurspåvirkning på administrative og kommercielle betalinger samt udbytte til aktionærerne, der ikke afholdes i den funktionel- 26

le valuta (USD). Beløbsmæssigt udgør disse betalinger modværdien af ca. USD 13 mio. for 2002. Det er Rederiets politik at kurssikre disse betalinger for en periode på mellem ½ og 2 år afhængig af USD-kursens udvikling. Ved udgangen af 2001 var der solgt USD på termin for et beløb på USD 8 mio. til en gennemsnitlig USD/DKK kurs på 8,25 svarende til en periode på ca. 8 måneder. Der henvises i øvrigt til note 30 Finansielle instrumenter. Renterisici Rederibranchen er et kapitalintensivt erhverv, og den rente, der skal betales for skibsfinansieringen, har derfor en væsentlig indflydelse på årets resultat. Alle skibslån optages i USD for et beløb, der sædvanligvis udgør 60% af den totale investeringssum, og med en afdragsprofil der minimum svarer til 50% af skibets økonomiske levetid. Da der ikke kan konstateres en entydig korrelation mellem fragtrater og skibspriser på den ene side og USD renten på den anden side, har Rederiet som led i den samlede risikostyring valgt den politik at fastlåse renten for en periode, der kan svinge mellem 2 og 6 år for selskabets samlede låneportefølje, ekskl. finansiel leasinggæld. Renten fastlåses som udgangspunkt individuelt for hvert skibslån baseret på finansieringsgraden og længden, lånets afdragsprofil, længden af skibets faste beskæftigelse, salgsforventninger, renteniveau og rentekurve. Ved udgangen af 2001 var koncernens samlede låneportefølje USD 55 mio. ekskl. finansiel leasinggæld, og renten var fastlåst til 6,0% inkl. långivernes risikotillæg (margin) for en periode på 3½ år. Inkl. finansiel leasinggæld var koncernens samlede låneportefølje USD 111 mio., og renten var fastlåst til 6,0% inkl. långivernes risikotillæg (margin) for en periode på godt 8 år. Der henvises i øvrigt til note 30 Finansielle instrumenter. Markedsrisici Til brug for styring af koncernens risiko over for udsving i fragtrater og oliepriser indgår koncernen afledte finansielle instrumenter til sikring heraf. Terminslastekontrakter (FFA kontrakter) Rederiet bruger alene terminslastekontrakter som supplement til den fysiske aktivitet i forbindelse med afdækning af fysiske laster og skibe. Rederiet spekulerer ikke i terminslastekontrakter. Terminslastekontrakterne løber typisk 12 måneder frem og bruges som et led i Rederiets risikostyring af porteføljen, når fysiske alternativer er dyrere eller tidsmæssigt uopnåelige. 27

Ved udgangen af 2001 havde Rederiet købt lastekontrakter for USD 6,3 mio. frem til 4. kvartal 2002 og solgt lastekontrakter for USD 3,7 mio. frem til 4. kvartal 2002. Der henvises i øvrigt til note 30 Finansielle instrumenter. Bunkerhedgingkontrakter Det er Rederiets politik helt eller delvist at afdække de forventede fremtidige bunker behov til Rederiets kvantumskontrakter. Afdækningsgraden samt længden af afdækningerne fastsættes årligt ved udarbejdelse af strategien for det efterfølgende år. Strategien afhænger af Rederiets forventning til den fremtidige oliepris. Rederiet spekulerer ikke i bunkerhedgingkontrakter. For 2002 dækkes 50-100% af Rederiets behov et kvartal frem. Denne relativt korte afdækningsstrategi hænger sammen med Rederiets forventning til verdensøkonomien for 2002 og dens betydning for olieprisen. Ændres Rederiets forventning til verdensøkonomien i positiv retning, vil afdækningen blive tilsvarende forøget. Ved udgangen af 2001 var der købt bunkerhedgingkontrakter for USD 1,3 mio. dækkende 50% af 1. kvartal 2002. Der henvises i øvrigt til note 30 Finansielle instrumenter. Lastekontrakter (tørlast) Det er Rederiets politik at have en lastdækning som minimum udgør 50% og maksimalt 150% af flåden for de kommende 12 måneder. Primo 2002 svarer værdien af lastekontrakterne til fragtindtægter på ca. USD 51 mio. Hovedvægten af kontrakterne dækker 2002, men enkelte lastekontrakter strækker sig frem til begyndelsen af 2004. Kreditrisici Rederiets kreditrisiko omfatter primært fragttilgodehavender, forudbetalt T/C-hyre, forudbetalinger og likvide midler. De beløb, som de nævnte poster er opført med i balancen, svarer til den maksimale kreditrisiko. Fragttilgodehavender hidrører fra olieselskaber, oliehandlere, afskibere og rederier med en dertil svarende vurderet kreditværdighed. Fragttilgodehavender er desuden fordelt således, at Rederiets kreditrisici ikke anses for usædvanlige. For indchartret tonnage er T/C-hyren forudbetalt for en periode på maksimalt 30 dage, og forudbetalingerne er fordelt således, at Rederiets kreditrisici ikke anses for usædvanlige. Forudbetalinger til værfter sikres ved garantier afhængig af værftets kreditværdighed og forudbetalingernes størrelse. Som sikkerhed for Rederiets kontrahering af et Aframax tankskib er der modtaget selskabsgaranti fra et af Japans største handelshuse. Som sikkerhed for koncernens kontrahering af to produkttankskibe fra STX Shipbuilding Co., Ltd. i Sydkorea er der modtaget garanti fra et større dansk pengeinstitut med høj kreditværdighed. Rederiets likvide beholdninger er placeret i pengeinstitutter med høj kreditværdighed. 28

Modpartsrisici Rederiets modpartsrisiko omfatter salg af valuta på termin, indgåelse af rente swaps (Interest Rate Swaps), terminslastekontrakter (Forward Freight Agreements), forudbetalt T/C hyre og havneudgifter samt lastekontrakter. Salg af valuta på termin og indgåelse af rente swaps er sket gennem større danske pengeinstitutter med høj kreditværdighed. Indgåelse af terminslastekontrakter og lastekontrakter er sket med større kendte producenter, afskibere, modtagere og traders med en tilfredsstillende kreditværdighed, og Rederiet samarbejder kun med anerkendte redere og havneagenter. 29

Regnskabsberetning Årsrapporten for koncernen og moderselskabet er aflagt i overensstemmelse med den nye Årsregnskabslovs bestemmelser for børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D, gældende danske regnskabsvejledninger samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede virksomheder. Der henvises til afsnittet om anvendt regnskabspraksis for en nærmere omtale af ændringerne og deres konsekvenser for årsrapporten. Årets resultat efter skat blev et overskud på DKK 218 mio. mod et overskud på DKK 114 mio. i 2000. Årets resultat må betegnes som særdeles tilfredsstillende. Egenkapitalen udgør DKK 640 mio. mod DKK 466 mio. i 2000, og Rederiet har således konsolideret sig yderligere i 2001. Ændringen af regnskabspraksis har isoleret set reduceret årsresultatet og ultimo egenkapitalen med henholdsvis DKK 73 mio. og DKK 231 mio. Aktivitet og rentabilitet Fragtindtægter mv. (nettoomsætningen) er steget med DKK 648 mio. i forhold til 2000 svarende til 35%. Stigningen skyldes primært, at antallet af skibsdage indenfor segmentet tørlast er øget mærkbart i forhold til 2000. Fragtindtægter for tørlastskibe er steget med DKK 697 mio. til DKK 1.997 mio. Stigningen kan henføres til indbefragtet tonnage, idet afdelingen fortsat øgede sin operatøraktivitet og i årets løb har haft knap 140 indbefragtede skibe. Fragtindtægter for ejede skibe er faldet, idet de to Capesize bulkcarriers Nord-Energy og Nord-Power blev afhændet primo september 2001. Tørlastafdelingens resultat før skat blev DKK 127 mio. inkl. DKK 87 mio. i avance på salg af skibe. Fragtindtægter for tankskibe er faldet med DKK 49 mio. til DKK 474 mio. Faldet kan henføres til indbefragtet tonnage, idet to enheder blev tilbageleveret i foråret 2001, samtidig med at en produkttanker blev taget på charter. Tankafdelingens resultat før skat ekskl. minoritetsinteresser blev DKK 148 mio. inkl. DKK 78 mio. i avance på salg af skibe, efter fradrag af minoritetsinteresser i Nordafrika Pte. Ltd., Singapore på DKK 22 mio. Den stigende USD-kurs har påvirket årets resultat positivt. Skibe Rederiet tog i 2. kvartal 2001 levering af to nybyggede bulkcarriers fra japansk værft, som blev videresolgt med en tilfredsstillende fortjeneste. 30

Det associerede selskab Nortide Shipping Limited, hvori NORDEN deltager med 50%, tog i maj måned levering af produkttankskibet Nordscot fra det sydkoreanske værft STX Shipbuilding Co., Ltd. Datterselskabet Nordafrika Pte. Ltd., Singapore, som er 66% ejet af NORDEN, tog levering af et søsterskib Nordafrika, som blev afhændet umiddelbart efter levering til græske interesser med en tilfredsstillende fortjeneste. Rederiet tog levering af det nybyggede Aframax tankskib Nordatlantic fra japansk værft medio oktober 2001 i eget regi samt søsterskibet Nord Stealth medio december, som blev solgt med overdragelse ved levering og taget tilbage af NORDEN på 5 års bareboatcharter. Begge skibe er sluttet på 5 års timecharter til attraktive rater til TotalFinaElf. Det bareboatbefragtede Aframax tankskib Nord Symphony blev købt og kort efter afhændet med en mindre fortjeneste. De to 1991-byggede Capesize bulkcarriers Nord-Energy og Nord-Power blev solgt primo september til græske interesser med en tilfredsstillende fortjeneste. Rederiet udnyttede en option til køb af det bareboatbefragtede produkttankskib Nordfast, som videresolgtes med tab. Denne disposition skal ses på baggrund af skibets alder (fra 1987) og en urentabel drift. Skibenes værdi Rederiets skibe er optaget i balancen til kostpris i danske kroner med fradrag af akkumulerede afog nedskrivninger. Skibenes regnskabsmæssige værdi sammenholdes løbende med skibenes indtjeningsmuligheder og værdiindikationer. I det omfang indtjeningen på sigt skønnes utilfredsstillende, eller der i øvrigt er sket en væsentlig og varig værdiforringelse, vil der blive foretaget nedskrivning. Til støtte for vurderingen af skibenes regnskabsmæssige værdi hjemtager Rederiet løbende vurderinger af selskabets skibe fra to uafhængige mæglere. Mæglervurderingerne er USD-baserede, hvorfor valutakursen er af stor betydning ved sammenholdelse med de regnskabsmæssige værdier i DKK. De gennemsnitlige mæglervurderinger (januar 2002) af egne og finansielt leasede skibe andrager DKK 1.261 mio. (USD 150 mio.), der overstiger de regnskabsmæssige værdier, DKK 1.009 mio. Dattervirksomheder og associerede virksomheder Rederiet etablerede pr. 1. januar 2001 et kontor i Annapolis, USA, NORDEN Tankers & Bulkers (USA) Inc. for at opnå en tættere kontakt med vore amerikanske kunder, hvilket har betydet, at Rederiets engagement i regionen er øget mærkbart. 31

Rederiets kontor i Singapore, NORDEN Tankers & Bulkers Pte. Ltd. har udviklet sig tilfredsstillende og er primo 2002 blevet udvidet med en tørlastafdeling. Datterselskabet Nordafrika Pte. Ltd. (66% ejet) tog, som nævnt ovenfor, levering af et nybygget produkttankskib, der blev videresolgt med en tilfredsstillende fortjeneste. Selskabet kontraherede efterfølgende et tilsvarende produkttankskib fra sydkoreansk værft til levering i 2003. Rederiets resultatandel (50%) af Nortide Shipping Limited er medtaget under associerede selskaber. Som nævnt ovenfor tog selskabet levering af produkttankskibet Nordscot, som er sluttet på et længerevarende certeparti. Et nyetableret associeret selskab Nortide II Shipping Limited (50% ejet) afgav ordre på et produkttankskib ved det sydkoreanske værft STX Shipbuilding Co., Ltd. til levering i 2003. Rederiets andel er medtaget under associerede selskaber. Likviditeten Koncernens likviditet forøgedes i 2001 med DKK 295 mio. og androg ultimo 2001 DKK 508 mio. Pengestrømmene fra driften ekskl. salg af skibe beløb sig til DKK 252 mio. Der blev investeret DKK 1.335 mio. i skibe inkl. skibe, der er videresolgt, medens nettosalgssummer ved salg af skibe androg DKK 1.507 mio. Forudbetalinger på nybygninger faldt med DKK 114 mio., idet flere nybygninger blev afleveret i 2001. Der blev investeret DKK 43 mio. i associerede virksomheder, primært i Nortide II Shipping Limited. Investeringsaktiviteterne bidrog positivt med DKK 232 mio. Finansieringen fra aktionærerne var negativ med DKK 57 mio., der sammensætter sig af udbytte for 2000 på DKK 23 mio. og køb af egne aktier DKK 34 mio. Der blev optaget langfristede lån på DKK 213 mio. til finansiering af nybygningen Nordatlantic. Afdrag på og indfrielse af langfristet gæld og leasinggæld androg DKK 314 mio., primært hidrørende fra salg af skibe. Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg faldt med DKK 30 mio. til 0 i forbindelse med overtagelse og videresalg af to bulkcarriers. Lånefinansieringen i alt faldt med DKK 132 mio. Koncernens likviditet består for hovedpartens vedkommende af bankindskud i USD. Aktuel og udskudt skat Selskabets aktuelle skat er DKK 0 for 2001 efter modregning af fremførte skattemæssige underskud fra tidligere år. Årets skat udgør DKK 77 mio. og er regulering af udskudt skat, hvoraf DKK 73 mio. vedrører skat af årets resultat og DKK 4 mio. vedrører egenkapitalbevægelser. Egenkapitalbevægelserne 32

hidrører fra værdireguleringer af valutalån i USD og afledte finansielle instrumenter. Den udskudte skat på DKK 158 mio. vedrører primært skibe og leasingforpligtelser. For en nærmere forklaring af årets aktuelle og udskudte skat henvises til note 12 og 24. Langfristede gældsforpligtelser De langfristede gældsforpligtelser, som omfatter gæld i egne skibe og gæld i finansielt leasede skibe, er faldet med DKK 34 mio. til DKK 878 mio. Faldet i leasinggælden på DKK 105 mio. kan primært henføres til købet og det efterfølgende salg af det bareboatbefragtede skib Nordfast. Faldet i bankgælden på DKK 129 mio. hidrører i det væsentlige fra salget af de to Capesize bulkcarriers Nord-Power og Nord-Energy. Gælden til Danmarks Skibskreditfond på DKK 200 mio. er optaget til finansiering af det nybyggede Aframax tankskib Nordatlantic. Efterfølgende begivenheder St. Frederikslund Group Rederiet har købt skibene Nordasia og Nord Cecilie af St. Frederikslund Group i februar 2002. I den forbindelse er selskabets leasinggæld indfriet til underkurs. Skibene fortsætter deres aktivitet som hidtil. Tonnageskatteloven Rederiet forventer, at Folketinget i løbet af foråret vedtager loven om Lov om beskatning af rederivirksomhed (Tonnageskatteloven). Under tonnageskatteordningen erstattes den almindelige selskabsbeskatning med en særlig tonnageskat. Den skattepligtige indkomst skal således ikke længere opgøres som forskellen mellem skattepligtige indtægter og fradragsberettigede udgifter, men i stedet skal der opgøres en beregningsmæssig skattepligtig indkomst på grundlag af Rederiets anvendte tonnage i årets løb. Tonnageskatten opkræves uafhængigt af Rederiets faktiske indtægter og driftsudgifter. Da Rederiets skattetilsvar ikke afhænger af det faktiske driftsresultat, herunder størrelsen af de skattemæssige afskrivninger, vil beslutninger om investeringer ikke i samme omfang som tidligere være påvirket af skattemæssige overvejelser. Der vil således være større sammenfald mellem det skattemæssigt og driftsmæssigt optimale. Det er frivilligt, om man vil indtræde i tonnageskatteordningen, men når man indtræder er det bindende for 10 år. 33

Egne aktier I januar 2002 er der købt yderligere 119.500 stk. egne aktier. Rederiet ejer herefter 242.500 stk. egne aktier svarende til 10% af aktiekapitalen. Købesummen for den samlede aktiepost er herefter DKK 69 mio. Human resources Rederiet har i 2001 øget sin stab af medarbejdere på kontorerne Amaliegade, Singapore og Annapolis med 8 medarbejdere. Ultimo 2001 er der således beskæftiget 53 medarbejdere med befragtning, operation og supportfunktionerne finans- og teknisk afdeling. Bemandingen af Rederiets skibe har i 2001 i gennemsnit udgjort ca. 170 mand. Seniorofficererne er overvejende danske. Væksten i medarbejderstaben afspejler Rederiets øgede aktivitetsniveau, men er også en indikation af, at Rederiet er en attraktiv arbejdsplads. Det har i årets løb været let at tiltrække og fastholde en engageret og dynamisk medarbejderstab. Rederiet har i årsberetningen for 2000 påpeget betydningen af, at medarbejderstaben som Rederiets væsentligste ressource er kompetent og motiveret. Som konsekvens heraf har Rederiet siden maj måned 2001 med ekstern assistance startet et forløb, hvor medarbejderpolitik og kompetenceudvikling står højt på Rederiets dagsorden. Ledergruppen har under dette forløb bearbejdet og udformet vision og værdigrundlag i 2. halvår 2001, og disse bliver udgangspunktet for det videre arbejde med kompetenceudviklingen. Vore kerneværdier - Pålidelighed - Fleksibilitet - Empati stiller i praksis store krav til alle medarbejdere i alle situationer. Kerneværdierne er tæt forbundne til opfyldelsen af visionen, hvorfor vi også fremover vil stræbe efter at gøre kerneværdierne synlige i hverdagens gøremål. I de kommende år vil vi derfor målrettet sætte ind på at udvikle såvel fælles som individuelle programmer, der til stadighed sikrer, at vore medarbejdere kan indfri visionens fokusering på at skabe partnerskaber med kunderne. Trainee uddannelsen har Rederiets særlige bevågenhed, idet Rederiet er af den overbevisning, at NORDEN s kerneværdier udgør en attraktiv platform for de unge, der ønsker at søge ind i rederivirksomhed. 34

Også den øvrige stab vil til stadighed blive tilbudt efter- og videreuddannelse i ind- og udland, hvor ikke mindst vor stræben efter global repræsentation åbner op for udstationering. Rederiets ledelse vil også i år benytte lejligheden til at takke for en stor og loyal indsats i 2001, en indsats, der har bidraget væsentligt til, at Rederiet har opnået sit hidtil bedste resultat. Miljøforhold Som et internationalt rederi er Dampskibsselskabet NORDEN A/S bevidst om sit ansvar for at beskytte miljøet mod forurening og sikre, at der på skibene er et godt og sikkert arbejdsmiljø. Rederiet fokuserer på miljøsikker drift af skibene og sikkert arbejdsmiljø. Skibsfart og miljøet Der arbejdes konstant på at gøre skibsfarten til den mest miljøvenlige og sikreste transportform. Blandt de områder, hvor der konstant arbejdes på at reducere miljøpåvirkningerne, kan bl.a. nævnes: Non-Toxic antifouling Et skib, der er begroet i bunden, giver en unødvendigt stor fremdrivningsmodstand og dermed et større udslip af udstødsgasser. Det er derfor vigtig at holde skibsbunden fri for alger og anden form for begroning. På den anden side indeholder de traditionelle bundmalinger giftige biocider, der er skadelige for omgivelserne. Den traditionelle bundmaling vil blive forbudt fra 1. januar 2003, men alle Rederiets nybygninger vil blive malet med en selvpolerende bundmaling, der er mindre skadelig overfor omgivelserne. Flygtige organiske gasser Under lastning af olie i et tankskib undslipper flygtige gasser. Alle Rederiets tankskibe er udstyret med et Vapour Emissions Control System, det vil sige et system, hvor man kan lede gasserne fra de tanke, der bliver fyldt, tilbage til landinstallationen, hvor de bliver kondenseret. Kultveilte og Nitrogen forbindelser CO 2 og NO x udslip fra skibe er restprodukter fra forbrænding i hoved- og hjælpemotorerne. Udslippet kan begrænses ved at forøge skibets effektivitet mest muligt. Et skibs effektivitet afhænger af mange faktorer, hvoraf skibsskrogets fremdrivningsmodstand er en af de største. Inden for de sidste tre årtier er skibenes fremdrivningsmodstand blevet reduceret med omkring 30%, hvilket er resultatet af intensiv forskning i dieselmotorernes brændstoføkonomi og skrogenes form. 35

Forskning i forbedring af skibenes effektivitet fortsætter. Rederiet deltager i et EU-støttet projekt om udvikling af en højeffektiv skrue, hvor tippen af skruebladet er bukket fremover. Rederiet forventer at udføre fartprøver med den nye skrue i foråret 2002. I tillæg til den forventede besparelse på fuelolie forventes det, at den nye skrue vil generere mindre støj og færre vibrationer i skibet. Begge dele er med til at forbedre besætningens komfort ombord. Arbejdsmiljø Forbedring af arbejdsmiljøet er en løbende proces. Tekniske tiltag alene giver ikke et bedre arbejdsmiljø. Det skal følges op med oplysning og træning af de personer, der har et belastende arbejde. Begge dele har høj prioritet i Rederiets arbejde for at forbedre sikkerheden for alle ansatte ombord. De skibe, der fører dansk flag, er underlagt de danske regler for arbejdsmiljø, som på mange punkter er mere restriktive end andre landes krav. For eksempel er maksimalværdierne for støj væsentligt lavere både i apteringen og i maskinrummet på danske skibe end på skibe bygget efter international standard. Det vil være hensigtsmæssigt, at der opnås fuld overensstemmelse mellem danske og internationale regler. 36

Aktionærforhold og andre lovpligtige oplysninger Ejerforhold, primo marts Antal Stk. Nom. DKK Andel i % A/S Motortramp Stensbygaard 4773 Stensved 681.885 13.637.700 28,1% Direktør J.-E. Jensen og kontrollerede virksomheder Grønhedevej, Alfarvad 9300 Sæby 279.422 5.588.440 11,5% Attransco Inc 326 First Street, Suite F Annapolis, MD 41403-2525, USA 222.490 4.449.800 9,2% Dampskibsselskabet NORDEN A/S (egne aktier) Amaliegade 49 1256 København K 242.500 4.850.000 10,0% Navnenoterede over 5% i alt 1.426.297 28.525.940 58,8% Navnenoterede under 5% 495.117 9.902.340 20,4% Ikke navnenoterede 503.586 10.071.720 20,8% TOTAL 2.425.000 48.500.000 100,0% Udbyttepolitik Rederiet tilstræber at føre en stabil udbyttepolitik under hensyntagen til indtjening, konsolidering samt likviditet. For 2001 foreslår bestyrelsen at hæve udbyttet pr. aktie til DKK 12,00 (DKK 10,00 for 2000), hvilket skal ses på baggrund af selskabets resultat og den efterfølgende konjunkturudvikling. Aktiekapital, aktiestørrelser m.v. Aktiekapitalen Selskabets aktiekapital udgør nominelt DKK 48.500.000, svarende til 2.425.000 stk. aktier à DKK 20. Med det formål at øge likviditeten i Rederiets aktier blev aktiernes stykstørrelse i 2000 reduceret fra DKK 100 til DKK 20. 37

Aktiekapitalen har siden 1965 udviklet sig således: Nominelt DKK Aktiekapital 1. januar 1965 5.000.000 1965 Fondsaktier 1:1 5.000.000 1973 Fondsaktier 1:1 10.000.000 1990 Fondsaktier 2:1 10.000.000 1994 Kapitaludvidelse ved fusion 5.928.800 1994 Aktiekapitalforhøjelse ved emission 3:1 11.976.200 1994 Medarbejderemission 105 300.000 1998 Medarbejderemission 105 295.000 Aktiekapital i alt 48.500.000 Rederiets aktiekurs steg i 2001 fra DKK 250 til DKK 264 svarende til en stigning på 6%. Rederiets aktiekurs i løbet af 2001 er illustreret i nedenstående figur: Aktiekursudviklingen for Dampskibsselskabet "NORDEN" A/S i 2001 Kurs 340,00 320,00 300,00 280,00 260,00 240,00 220,00 200,00 04-01-2001 04-02-2001 04-03-2001 04-04-2001 04-05-2001 04-06-2001 04-07-2001 04-08-2001 04-09-2001 04-10-2001 04-11-2001 04-12-2001 Dato Egne aktier Primo 2001 ejede Rederiet ingen egne aktier. Selskabet erhvervede i januar 2001 25.000 stk. egne aktier og i maj måned 2001 yderligere 98.000 stk. egne aktier. Ultimo 2001 ejede Rederiet heref- 38

ter 123.000 stk. egne aktier svarende til 5,1% af aktiekapitalen. Købesummen for den samlede aktiepost ultimo året udgjorde DKK 34 mio. I henhold til udviklingen i god regnskabsskik for børsnoterede selskaber har Rederiet nedskrevet købesummen for egne aktier til DKK 0 over egenkapitalen. I januar 2002 er der købt yderligere 119.500 stk. egne aktier. Rederiet ejer herefter 242.500 stk. egne aktier svarende til 10% af aktiekapitalen. Købesummen for den samlede aktiepost udgør herefter DKK 69 mio. Oversigt over fondsbørsmeddelelser 2001 Nr. 1 15.01 Beslutning om indførelse af aktieoptionsordning for bestyrelse, direktion og ledende medarbejdere. Nr. 2 30.01 Opjustering af forventet årsresultat for 2000 til ca. DKK 170 mio. og meddelelse om forventet årsresultat for 2001 på ca. DKK 150 mio. før skat. Nr. 3 13.03 Årsregnskabsmeddelelse for 2000 og opjustering af forventet årsresultat for 2001 til ca. DKK 175 mio. før skat. Nr. 4 28.03 Meddelelse om 5 års beskæftigelse af to Aframax nybygninger fra levering i oktober 2001 hhv. ultimo 2001. Nr. 5 25.04 Salg af produkttankeren Nordafrika og opjustering af forventet årsresultat for 2001 til ca. DKK 210 mio. før skat. Nr. 6 02.05 Referat af ordinær generalforsamling 2. maj 2001. Nr. 7 02.05 Meddelelse om køb af 98.000 stk. egne aktier. Nr. 8 13.06 Opjustering af forventet årsresultat for 2001 til ca. DKK 250 mio. før skat. Nr. 9 12.07 Salg af Capesize bulkskibene Nord-Energy og Nord-Power og opjustering af forventet årsresultat for 2001 til ca. DKK 300 mio. før skat. Nr. 10 27.08 Halvårsmeddelelse for 2001. Nr. 11 26.11 Delårsrapport for 3. kvartal 2001. 2002 Nr. 1 Nr. 2 08.01 Meddelelse om køb af 119.500 stk. egne aktier. 30.01 Køb af to skibe fra St. Frederikslund gruppen Finanskalender for 2002 Generalforsamling afholdes 29. april 2002 1. kvartalsmeddelelse udsendes 31. maj 2002 Halvårsmeddelelsen for 2002 offentliggøres 26. august 2002 3. kvartalsmeddelelse udsendes 25. november 2002 39

Rederiets ledelse samt omtale af ledelseshverv i andre selskaber Selskabets bestyrelse og direktion samt øvrige ledende medarbejdere inkl. nærtstående og kontrollerede virksomheder besidder følgende aktieposter i Dampskibsselskabet NORDEN A/S og beklæder følgende ledelseshverv i andre danske aktieselskaber bortset fra Rederiets 100%-ejede dattervirksomheder: Aktiebesiddelse (Antal stk.) Ledelseshverv i andre danske aktieselskaber Bestyrelse Mogens Hugo Jørgensen 0 C. W. Obel Aktieselskab (D) Administrerende direktør C. W. Obel Maritime A/S (D, BM) Semco Danmark A/S (D, BM) A/S Motortramp (BF) C. W. Obel Industriteknik A/S (BF) C. W. Obel Ejendomme A/S (BF) C. W. Obel Projekt A/S (BF) GN Store Nord as (BNF) NetTest A/S (BNF) Skandinavisk Holding A/S (BM) Skandinavisk Tobakskompagni A/S (BM) Fritz Hansen A/S (BM) Nordea Bank Danmark A/S (BM) Norisol Danmark A/S (BM) Skandinavisk Industri Service A/S (BM) Alison J.F. Riegels 325 A/S Motortramp (D) A/S Motortramp (BM) Stensbygaard, Aktieselskabet af 18. maj 1956 (BM) Erik Gregers Hansen Direktør 11.044 Investeringsselskabet Energy Holding A/S (BF) Enxco A/S (BF) Nordic Bioscience A/S (BF) Nordic Bioscience Diagnostics A/S (BF) TTIT A/S (BF) A/S Motortramp (BNF) Dansk Portefølje Bank A/S (BM) Danionics A/S (BM) Ejendomsselskabet Norden A/S (BM) Skandinavisk Group A/S (BM) Erling Højsgaard 4.492 A/S Motortramp (BM) Direktør Danbulk A/S (BM) 40

Aktiebesiddelse (Antal stk.) Ledelseshverv i andre danske aktieselskaber Frederick W. Meier, Jr. Direktør 0 Kirsten Hansen (*) 0 Bemandingschef Torry Sørensen (*) 290 Maskinchef Direktion Steen Krabbe 1.350 ICC Denmark (International Chamber Administrerende direktør of Commerce) (BF) Jens Fehrn-Christensen 475 NCS Holding A/S (BF) Direktør Sun-Air of Scandinavia A/S (BM) Stensbygaard Aktieselskab af 18. maj 1956 (BM) Forklaring på forkortelser: (BF) = bestyrelsesformand (BNF) = bestyrelsesnæstformand (BM) = bestyrelsesmedlem (D) = administrerende direktør (*) = medarbejdervalgt Ledende medarbejdere Kjeld Rasmussen 815 Økonomidirektør Lars Bagge Christensen 360 Underdirektør Carsten Mortensen 195 Underdirektør Vagn Skaarup Christensen 936 Underdirektør 41

Aktiebesiddelse (nominelt DKK) Ledelseshverv i andre danske aktieselskaber Søren Huscher 343 Afdelingschef Jacob Meldgaard 140 Afdelingschef Kristian Wærness 0 Økonomichef Claus A. Madsen 0 Risk Manager 42

Anvendt regnskabspraksis Regnskabsgrundlag Årsrapporten for Dampskibsselskabet NORDEN A/S for 2001 er udarbejdet i overensstemmelse med den nye årsregnskabslovs bestemmelser for børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D, gældende danske regnskabsvejledninger samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Anvendt regnskabspraksis er som følge af den nye årsregnskabslov ændret på følgende områder: Ændringer i anvendt regnskabspraksis 1. Dokningshensættelser og dokningsomkostninger Hensatte forpligtelser til dokning indregnes for bareboatchartrede skibe, hvor aftalen indebærer en forpligtelse for koncernen til at foretage periodisk dokning af skibene. De hensatte forpligtelser afsættes løbende med et beløb svarende til en forholdsmæssig andel af de skønnede udgifter til det enkelte skibs næste dokning, eftersom værdien af forpligtelsen løbende øges. De hensatte forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen i posten Driftsomkostninger skibe. Dokningsomkostninger vedrørende skibe indregnet i balancen tillægges skibenes regnskabsmæssige værdi på afholdelsestidspunktet. Dokningsomkostningerne fordeles lineært over forbedringernes forventede brugstid. Hidtil er der løbende hensat en forholdsmæssig del af de skønnede udgifter til såvel egne som finansielt leasede skibes næste dokning. Ved afholdelse af dokningsomkostningerne er hensættelsen til dokning reduceret. Dokningsomkostninger kan i vidt omfang anses for forbedringsudgifter på afholdelsestidspunktet. Da de hidtidige dokningshensættelser er foretaget på et systematisk grundlag, kan disse opfattes som et surrogat for afskrivninger. Opløsningen af dokningshensættelser medfører derfor en tilsvarende ændring af den regnskabsmæssige værdi på skibene. Tidligere års egenkapital eller årsresultater påvirkes derfor ikke af praksisændringen, idet der i balancen sker en reduktion i den regnskabsmæssige værdi på skibene svarende til værdien af dokningshensættelserne, mens der i resultatopgørelsen sker en reklassifikation af årets regulering af dokningshensættelse fra Driftsomkostninger skibe til Afskrivninger. Ændringen medfører pr. 31. december 2001, at hensættelser til dokning reduceres med TDKK 4.998 (2000: TDKK 13.163). Ændringen medfører en tilsvarende reduktion af den regnskabsmæssige værdi på skibe med TDKK 4.998 (2000: TDKK 13.163). Ændringen i den regnskabsmæssige værdi på skibe fordeler sig med en forøgelse af skibenes kostpris på TDKK 0 (2000: TDKK 14.260) og akkumulerede afskrivninger med TDKK 4.998 (2000: TDKK 27.423). Aktivsummen ændres som følge heraf med TDKK 4.998 (2000: TDKK 13.163). 43

I resultatopgørelsen reklassificeres TDKK 7.373 (2000: TDKK 2.191) fra Driftsomkostninger skibe til Afskrivninger. 2. Urealiserede kursreguleringer af værdipapirer Urealiserede kursreguleringer af værdipapirer indregnes som et tillæg eller et fradrag i den regnskabsmæssige værdi af værdipapirerne. Alle kursreguleringer indregnes i resultatopgørelsen. Efter hidtidig regnskabspraksis blev realiserede kursavancer og -tab på værdipapirer medtaget i resultatopgørelsen. Urealiserede kursavancer blev ikke indregnet i resultatopgørelsen, men indregnet som en opskrivningshenlæggelse under egenkapitalen. Urealiserede kurstab, som ikke kunne dækkes af tidligere års opskrivninger, blev omkostningsført over resultatopgørelsen. Ændringen medfører, at årets resultat er reduceret med TDKK 108 (2000: TDKK 761). Egenkapitalen er ikke påvirket af ændringen bortset fra, at den tidligere opskrivningshenlæggelse på TDKK 108 (2000: TDKK 761) er overført til Overført resultat. 3. Urealiseret valutakursregulering på langfristede gældsforpligtelser Langfristede gældsforpligtelser og finansielle leasingforpligtelser optages i USD for valutarisk at sikre koncernens fremtidige USD-indtægter i form af fragtindtægter og indtægter ved salg af skibe. Derved anses kriterierne for regnskabsmæssig sikring for at være opfyldt. De langfristede gældsforpligtelser og finansielle leasingforpligtelser i USD omregnes til balancedagens valutakurs. Den urealiserede valutakursregulering på balancedagen på disse lån, der fremkommer som forskellen mellem valutakursen på tidspunktet for optagelsen af lånet og balancedagens valutakurs, indregnes direkte på egenkapitalen. I takt med betaling af afdrag på lånene indregnes valutakursreguleringen i resultatopgørelsen. Hidtil blev den urealiserede kursregulering indregnet som en periodeafgrænsningspost under omsætningsaktiver eller kortfristede gældsforpligtelser. Ændringen medfører, at egenkapitalen pr. 31. december 2001 reduceres med TDKK 59.388 (2000: TDKK 78.904). Aktivsummen reduceres tilsvarende i både 2001 og 2000. Resultaterne påvirkes ikke. 4. Afledte finansielle instrumenter indgået til sikring af fremtidige transaktioner Dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, der er indgået til sikring af fremtidige transaktioner, indregnes som et aktiv eller en forpligtelse i form af en periodeafgræns-ningspost. Samtidig sker der en tilsvarende indregning (modpostering) på egenkapitalen under posten Overført resultat. Når den planlagte, fremtidige transaktion gennemføres, sker der en resultatføring af det beløb, der indtil dette tidspunkt er indregnet på egenkapitalen, og som kan henføres til det sikringsinstrument, der udnyttes. 44

De afledte finansielle instrumenter anvendes til afdækning af renterisici (renteswaps), valutarisici (valutaterminsforretninger) og prisrisici på henholdsvis olieforbrug (bunkerhedging) og fragter (Forward Freight Agreement aftaler). Hidtil blev værdien af de afledte finansielle instrumenter, som blev indgået til sikring af fremtidige transaktioner, ikke indregnet i balancen. I stedet har oplysningerne om disse afledte finansielle instrumenter været givet i noterne. De afledte finansielle instrumenter blev således først indregnet i resultatopgørelsen eller balancen, når det sikrede blev realiseret. Ændringen medfører en reduktion af egenkapitalen pr. 31. december 2001 på TDKK 8.946 (2000: TDKK 3.686). Aktivsum og resultat påvirkes ikke. 5. Egne aktier Egne aktier indregnes direkte på egenkapitalen til kostpris under Overført resultat. Ved senere afhændelse af egne aktier indregnes salgssummen tilsvarende direkte på egenkapitalen. Rederiet har tidligere alene købt og solgt egne aktier i samme regnskabsperiode. Egne aktier købt i 2001 er nedskrevet over egenkapitalen med TDKK 34.256. Opnåede avancer er efter hidtidig regnskabspraksis indregnet i resultatopgørelsen under finansielle poster. Ændringen medfører en reduktion af årets resultat for 2000 med TDKK 9.598. Egenkapitalen pr. 31. december 2000 er uændret. 6. Udbytte Udbytte til selskabets aktionærer indregnes som en forpligtelse på tidspunktet, hvor det vedtages på generalforsamlingen (deklareringstidspunktet). Hidtil er foreslået udbytte indregnet under kortfristede gældsforpligtelser. Ændringen medfører en forøgelse af egenkapitalen pr. 31. december 2001 på TDKK 29.100 (2000: TDKK 24.250) og en tilsvarende reduktion af kortfristede gældsforpligtelser. Aktivsum og resultat er uændret. 7. Udskudt skat Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gældsmetode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Der indregnes dog ikke udskudt skat af midlertidige forskelle vedrørende poster, hvor midlertidige forskelle er opstået på anskaffelsestidspunktet uden at have effekt på resultat eller skattepligtig indkomst. Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af fremførselsberettigede skattemæssige underskud, måles til den værdi, hvortil aktivet forventes at kunne realiseres, enten ved udligning i skat af fremtidig indtjening eller ved modregning i udskudte skatteforpligtelser inden for samme juridiske skatteenhed og jurisdiktion. Hidtil er udskudt skat alene oplyst i en note i årsrapporten. 45

Ændringen medfører, at egenkapitalen pr. 31. december 2001 reduceres med TDKK 157.711 (2000: TDKK 80.628). Ændringen medfører endvidere, at årets resultat reduceres med TDKK 72.806 (2000: TDKK 49.475). Aktivsummen påvirkes ikke. 46

Den resultat- og egenkapitalmæssige effekt af de gennemførte praksisændringer for 2001 og 2000 er vist i nedenstående tabel. Beløb i DKK 1.000 Indvirkning 2001 Indvirkning 2000 Egenkapital Egen- Resultat kapital Resultat Årets resultat og egenkapital efter hidtidig regnskabspraksis 870.978 290.412 604.804 174.224 1. Dokningshensættelser opløses. I balancen og resultatopgørelsen reklassificeres henholdsvis de samlede hensættelse til dokning til fradrag i den regnskabsmæssige værdi på skibe og årets hensættelse til dokning til afskrivninger på skibe jf. punkt 2. 4.998-7.373 13.163-2.191 1. Opløsningen af dokningshensættelser medfører, at den regnskabsmæssige værdi af skibe reduceres og afskrivninger i resultatopgørelsen ændres med tilsvarende beløb som under punkt 1. -4.998 7.373-13.163 2.191 2. Urealiserede reguleringer på værdipapirer indregnet på egenkapitalen resultatføres. 0-108 0-761 3. Sikring af valutakursrisiko vedrørende fremtidige fragtindtægter i USD mv. (urealiseret valutakursregulering på langfristede gælds forpligtel ser) indregnes under egenkapitalen. -59.388 0-78.904 0 4. Afledte finansielle instrumenter, der sikrer fremtidige transaktioner, indregnes underegen kapitalen. -8.946 0-3.687 0 5. Køb af egne aktier -34.256 0 0 0 5. Avance ved salg af egne aktier indregnes under egenkapitalen. 0 0 0-9.598 6. Foreslået udbytte indregnes under egenkapitalen. 29.100 0 24.250 0 7. Udskudt skat -157.711-72.806-80.628-49.475 Samlet effekt af ny regnskabspraksis -231.201-72.914-138.969-59.834 Årets resultat og egenkapital efter ny regnskabspraksis 639.777 217.498 465.835 114.390 47

Ud over ovennævnte ændringer i anvendt regnskabspraksis er der gennemført ændringer i regnskabsopstillingerne og noterne. Anvendt regnskabspraksis er herudover uændret i forhold til sidste år. Beskrivelsen af anvendt regnskabspraksis er tilpasset som følge af ovennævnte ændringer og den nye årsregnskabslov. Der er foretaget tilpasning af sammenligningstallene for 2000. Fusion pr. 1. januar 2001 mellem Dampskibsselskabet NORDEN A/S og Nordmax A/S. NORDEN er pr. 1. januar 2001 fusioneret med den 100% ejede dattervirksomhed Nordmax A/S. Nordmax A/S indgik som en 100% ejet dattervirksomhed i både moderselskabsregnskabet og koncernregnskabet for 2000. Som følge af fusionen er sammenligningstallene for 2000 for moderselskabet tilpasset. Fusionen er gennemført til regnskabsmæssige værdier og har ingen indvirkning på hverken resultat eller egenkapital. Beskrivelse af anvendt regnskabspraksis Generelt om indregning og måling Indtægter indregnes i resultatopgørelsen for regnskabsperioden i takt med, at de indtjenes. Afgørelsen af, om indtægter anses som indtjent, baseres på følgende kriterier: - Der foreligger en forpligtende salgsaftale, - salgsprisen er fastlagt, - levering har fundet sted, og - indbetalingen er modtaget eller kan med rimelig sikkerhed forventes modtaget. Finansielle aktiver og forpligtelser, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris, anses altid for indtjent. Endvidere indregnes i resultatopgørelsen alle omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen. Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde koncernen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå koncernen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. 48

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelige kostpris med fradrag af afdrag og tillæg/fradrag af den akkumulerede afskrivning af forskellen mellem kostprisen og det nominelle beløb, der forfalder ved udløb. Herved fordeles kurstab og -gevinst over løbetiden. Ved indregning og måling tages hensyn til alle forhold, herunder forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten udarbejdes, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterer på balancedagen. Konsolideringspraksis Årsrapporten omfatter moderselskabet, Dampskibsselskabet NORDEN A/S, samt virksomheder, hvori moderselskabet direkte eller indirekte besidder flertallet af stemmerettighederne (dattervirksomheder). Virksomheder, hvori koncernen besidder mellem 20% og 50% af stemmerettighederne og udøver betydelig men ikke bestemmende indflydelse, betragtes som associerede virksomheder. Der er ved sammendraget foretaget eliminering af koncerninterne indtægter og omkostninger, aktiebesiddelser, udbytter og mellemværender samt realiserede og urealiserede interne gevinster og tab ved transaktioner mellem de konsoliderede virksomheder. De regnskaber, der er anvendt til brug for koncernens årsrapport, er aflagt i overensstemmelse med koncernens regnskabspraksis. Koncernens årsrapport er udarbejdet på grundlag af regnskaber for moderselskabet og dattervirksomhederne som et sammendrag af regnskabsposter af ensartet karakter. Moderselskabets kapitalandele i de konsoliderede dattervirksomheder udlignes med moderselskabets andel af dattervirksomhedernes regnskabsmæssige indre værdi opgjort på det tidspunkt, hvor koncernforholdet blev etableret. Nyerhvervede eller nystiftede virksomheder indregnes i koncernregnskabet fra anskaffelsestidspunktet. Solgte eller afviklede virksomheder indregnes i den konsoliderede resultatopgørelse frem til afståelsestidspunktet. Sammenligningstal korrigeres ikke for nyerhvervede, solgte eller afviklede virksomheder. I ledelsesberetning og noter gives oplysninger, som muliggør en meningsfuld sammenligning i tilfælde, hvor koncernens sammensætning er ændret væsentligt i løbet af regnskabsåret. Minoritetsinteresser Ved opgørelse af koncernresultat og koncernegenkapital anføres den del af dattervirksomhedernes resultat og egenkapital, der kan henføres til minoritetsinteresser, som særskilte poster i resultatopgørelse og balance. 49

Leasing Aftaler om indbefragtning af skibe og andre materielle anlægsaktiver, hvor de enkelte koncernvirksomheder har alle væsentlige risici og fordele forbundet med ejendomsretten (finansiel leasing), indregnes i balancen. De i IAS 17 om leasing opstillede kriterier benyttes til at afgøre, om der er tale om finansiel leasing. Skibe og andre materielle anlægsaktiver indregnes til en værdi, der svarer til nutidsværdien af de i aftalerne fastlagte finansielle ydelser, herunder eventuelle købsoptioner. Ved beregning af nutidsværdien anvendes leasingaftalens interne rentefod eller en tilnærmet værdi for denne som diskonteringsfaktor. Finansielt leasede skibe og andre materielle anlægsaktiver af- og nedskrives efter samme regnskabspraksis som koncernens ejede skibe. Den kapitaliserede restleasingforpligtelse indregnes i balancen som en gældsforpligtelse, og leasingydelsens rentedel omkostningsføres løbende i resultatopgørelsen. På tidspunktet for første indregning af finansielle leasingaftaler indregnes leasingaktivet og den tilhørende forpligtelse derfor med samme værdi. Øvrige indbefragtningsaftaler vedrørende skibe og øvrige leasingkontrakter betragtes som operationel leasing. Ydelser i forbindelse med operationel leasing indregnes lineært i resultatopgørelsen over leasingperioden. Ydelser vedrørende operationel leasing, som koncernen er forpligtet til at betale vedr. leverede skibe (inklusive eventuelle dagpenge), oplyses særskilt i en note. I noten oplyses desuden nutidsværdien af disse leasingforpligtelser reduceret med eventuelle anslåede dagpenge. Nutidsværdien beregnes for hver enkelt kontrakt ved tilbagediskontering af ydelserne ved brug af den enkelte kontrakts interne rentefod. Den interne rentefod for den enkelte kontrakt beregnes ved at sammenholde leasingydelserne eksklusiv eventuelle anslåede dagpenge med tillæg af en eventuel købsoption med skibets skønnede markedsværdi på kontraktindgåelsestidspunktet. Ved omregning af nutidsværdier, leasingydelser og eventuelle købsoptioner til danske kroner anvendes valutakurserne på balancedagen. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta i årets løb omregnes til transaktionsdagens kurs. Gevinster og tab, der opstår mellem transaktionsdagens valutakurs og valutakursen på betalingsdagen, indregnes i resultatopgørelsen under Finansielle indtægter eller Finansielle omkostninger. Tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balancedagen, omregnes til balancedagens valutakurs. Forskelle mellem transaktionsdagens valutakurs og balancedagens valutakurs indregnes i resultatopgørelsen under Finansielle indtægter eller Finansielle omkostninger. Langfristede gældsforpligtelser og finansielle leasingforpligtelser optages i USD for valutarisk at sikre koncernens fremtidige USD-indtægter i form af fragtindtægter og indtægter ved salg af skibe. Derved anses kriterierne for regnskabsmæssig sikring for at være opfyldt. 50

Som nævnt ovenfor omregnes de langfristede gældsforpligtelser og finansielle leasingforpligtelser i USD til balancedagens valutakurs. Den urealiserede valutakursregulering på balancedagen på disse lån, der fremkommer som forskellen mellem valutakursen på tidspunktet for optagelsen af lånet og balancedagens valutakurs, indregnes direkte på egenkapitalen. I takt med betaling af ydelser på afdrag indregnes valutakursreguleringen i resultatopgørelsen. Koncernens udenlandske dattervirksomheder og associerede virksomheder betragtes som selvstændige enheder, og resultatopgørelsen for disse virksomheder omregnes til periodens gennemsnitlige valutakurser, mens balanceposterne omregnes til balancedagens valutakurs. Valutakursreguleringer, der opstår ved omregning af disse virksomheders egenkapital ved årets begyndelse til balancedagens valutakurs, samt valutakursreguleringen af disse virksomheders resultat fra periodens gennemsnitsvalutakursen til balancedagens valutakurs, indregnes direkte på egenkapitalen. Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter indregnes første gang i balancen til kostpris og måles efterfølgende til dagsværdi. Positive og negative dagsværdier af afledte finansielle instrumenter indgår i periodeafgrænsningsposter under aktiver henholdsvis forpligtelser. Alle koncernens afledte finansielle instrumenter er klassificeret som og anses for at opfylde kriterierne for regnskabsmæssig sikring. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, som sikrer dagsværdien af et indregnet aktiv eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen under samme regnskabspost som ændringer i den regnskabsmæssige værdi af det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, som sikrer forventede fremtidige transaktioner, indregnes på egenkapitalen under Overført resultat. Resulterer den forventede fremtidige transaktion i anskaffelse af aktiver eller påtagelse af forpligtelser, overføres beløb, som er udskudt under egenkapitalen, fra egenkapitalen til kostprisen for henholdsvis aktivet eller forpligtelsen. Resulterer den forventede fremtidige transaktion i en indtægt eller en omkostning, overføres beløb, som er udskudt under egenkapitalen, fra egenkapitalen til resultatopgørelsen under samme post som det sikrede. Opgørelse af dagsværdi Dagsværdi af børsnoterede afledte finansielle instrumenter og værdipapirer fastsættes til kursværdien pr. balancedagen (salgsværdien). Dagsværdien af renteswaps beregnes som nutidsværdien af forventede, fremtidige pengestrømme. Dagsværdien af valutaterminsforretninger fastsættes ved anvendelse af valutaterminskursen pr. balancedagen. Ved opgørelse af dagsværdien af ikke-handlede, afledte finansielle instrumenter og andre instrumenter anvender koncernen en række beregningsmetoder og foretager vurderinger på grundlag af markedsforholdene på balancedagen. For langfristede gældsforpligtelser anvendes en diskonteret 51

værdi af fremtidige pengestrømme til at fastsætte dagsværdien. Som diskonteringsfaktor benyttes 0-kuponrenten med tillæg af virksomhedens rentemarginal. For de resterende instrumenter anvendes værdien på tilsvarende børsnoterede instrumenter, hvor dette er muligt. Er dette ikke muligt, anvendes den diskonterede værdi af de fremtidige pengestrømme til at fastsætte dagsværdien. Dagsværdien for finansielle aktiver og forpligtelser med en løbetid på mindre end et år forudsættes at kunne udtrykkes ved de nominelle værdier med fradrag af eventuelle, vurderede kreditjusteringer. Dagsværdien af finansielle forpligtelser skønnes at udgøre værdien af de diskonterede, fremtidige, kontraktmæssige pengestrømme til den aktuelle markedsrente, som gælder for tilsvarende finansielle instrumenter i koncernen. Segmentoplysninger Der gives oplysninger på koncernens to forretningssegmenter Tank og Tørlast. Oplysningerne er baseret på koncernens afkast og risici og ud fra koncernens organisation, forretningsmæssige styring herunder den interne økonomistyring. Der gives ikke oplysninger på geografiske segmenter, da koncernen betragter verdensmarkedet som en sammenhængende enhed, og de enkelte skibes aktiviteter ikke begrænser sig til bestemte dele af verdenen. For de poster, som indgår i årets resultat, herunder resultatandele af associerede virksomheder og finansielle indtægter og omkostninger, foretages fordeling i det omfang posterne direkte eller indirekte kan henføres til segmenterne. Poster, som fordeles både ved direkte og indirekte opgørelse, omfatter Personaleomkostninger og Andre eksterne omkostninger. En del af disse poster kan hverken henføres direkte eller indirekte til et segment, hvorfor denne del ikke fordeles. De poster, som fordeles ved indirekte opgørelse, sker ud fra fordelingsnøgler fastlagt ud fra segmentets træk på nøgleressourcer. Anlægsaktiver i segmentet omfatter de anlægsaktiver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder skibe og kapitalandele i associerede virksomheder. Grunde og bygninger samt driftsmateriel og inventar fordeles ikke, da de i overvejende grad benyttes til Rederiets hovedsæde. Omsætningsaktiver fordeles på segmenterne i det omfang, de kan henføres direkte hertil, f.eks. beholdninger og fragttilgodehavender. En del af fragttilgodehavender kan ikke fordeles direkte, hvorfor fordeling heraf foretages skønsmæssigt. Segmentforpligtelser omfatter forpligtelser, der hidrører fra segmentets drift, herunder langfristede gældsforpligtelser, modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg, leverandører af varer og tjenesteydelser, gæld til associerede virksomheder samt anden gæld. Visse af gældsforpligtelserne såsom leverandører af varer og tjenesteydelser og anden gæld fordeles enten ikke eller alene ved indirekte opgørelse. 52

Resultatopgørelsen Nettoomsætning Nettoomsætning omfatter skibenes fragtindtægter og managementindtægter. Nettoomsætning indregnes i det omfang, de opfylder de generelle kriterier omtalt i afsnittet Generelt om indregning og måling. Fragtindtægter og managementindtægter indtægtsføres således i takt med leveringen af ydelserne i henhold til de indgåede certepartier/managementaftaler. Andre driftsindtægter Andre driftsindtægter omfatter regnskabsposter af sekundær karakter i forhold til koncernens hovedaktivitet. Herunder hører modtagne administrationshonorarer, huslejeindtægter og avance ved salg af materielle anlægsaktiver bortset fra skibe. Driftsomkostninger skibe Driftsomkostninger skibe omfatter de omkostninger eksklusiv afskrivninger og personaleomkostninger, der er medgået til at opnå årets omsætning. I driftsomkostninger skibe indgår således charterhyre for operationelt indbefragtede skibe, bunkerolieforbrug, øvrige rejseafhængige omkostninger såsom kommissioner og havneomkostninger, reparations- og vedligeholdelsesomkostninger, forsikringsomkostninger, hensatte dokningsforpligtelser samt driftsomkostninger i øvrigt. Driftsomkostninger skibe periodiseres i lighed med nettoomsætningen i takt med leveringen af ydelser i henhold til de indgåede certepartier. Andre eksterne omkostninger Andre eksterne omkostninger omfatter omkostninger til ejendomme, kontorhold, ekstern bistand m.v. Salgsavancer skibe Salgsavancer på skibe opgøres som forskellen mellem salgsprisen for skibet med fradrag af salgsomkostninger og den regnskabsmæssige værdi af det solgte skib på salgstidspunktet. Endvidere indgår eventuelle tab og gevinster ved indfrielse af tilhørende skibslån. Resultatandele af kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder I moderselskabets resultatopgørelse indregnes den forholdsmæssige andel af dattervirksomhedernes resultat før skat for året under posten "Resultatandel før skat, dattervirksomheder", mens andel i dattervirksomhedernes skat medregnes i posten "Skat af årets resultat". I både koncernens og moderselskabets resultatopgørelse medregnes den forholdsmæssige andel af den associerede virksomheds resultat før skat for året under posten "Resultatandele før skat, associerede virksomheder", mens andel i associerede virksomheders skat medregnes i posten "Skat af årets resultat". 53

Finansielle poster Finansielle indtægter og omkostninger omfatter renter, finansielle omkostninger ved finansiel leasing, realiserede og urealiserede valutakursreguleringer, kursreguleringer på værdipapirer og modtaget udbytte på aktier indregnet under værdipapirer. Skat af årets resultat Moderselskabet er sambeskattet med visse 100% ejede danske og udenlandske dattervirksomheder. Skatteeffekten af sambeskatningen med dattervirksomhederne fordeles på såvel overskudssom underskudsgivende danske virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster (fuld fordeling med refusion vedrørende skattemæssige underskud). Årets skat, som består af årets aktuelle skat og årets udskudte skat, indregnes i resultatopgørelsen med den del, der kan henføres til årets resultat, og direkte på egenkapitalen med den del, der kan henføres til forhold, som er indregnet direkte på egenkapitalen. Balancen Materielle anlægsaktiver Materielle anlægsaktiver måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Der afskrives ikke på grunde. Kostpris omfatter anskaffelsesprisen med tillæg af omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor aktivet er klar til at blive taget i brug. For egne fremstillede aktiver omfatter kostprisen direkte og indirekte omkostninger til lønforbrug, materialer, komponenter, underleverandører og kapacitet. Renteomkostninger på lån optaget direkte til finansiering af fremstilling af materielle anlægsaktiver indregnes i kostprisen over fremstillingsperioden. Alle indirekte henførbare låneomkostninger indregnes i resultatopgørelsen. Afskrivningsgrundlaget fordeles lineært over aktivernes forventede brugstid, der udgør: Bygninger Skibe, herunder finansielt leasede skibe Driftsmateriel og inventar 50 år Max. 20 år 5-10 år For second-hand skibe fastsættes afskrivningsperioden under hensyntagen til skibenes tilstand og alder på anskaffelsestidspunktet, men afskrivningsperioden overstiger ikke 20 år fra værftslevering. Dokningsomkostninger vedrørende skibe indregnet i balancen tillægges skibenes regnskabsmæssige værdi på afholdelsestidspunktet. Dokningsomkostningerne fordeles lineært over forbedringernes forventede brugstid. 54

Nyanskaffelser under den skattemæssige beløbsgrænse omkostningsføres i resultatopgørelsen i anskaffelsesåret. Nedskrivning af anlægsaktiver Den regnskabsmæssige værdi af materielle anlægsaktiver vurderes årligt for at afgøre, om der er indikation af værdiforringelse udover det, som udtrykkes ved normal afskrivning. Er dette tilfældet, foretages nedskrivning til den lavere genindvindingsværdi. Genindvindingsværdien for aktivet opgøres som den højeste værdi af nettosalgsværdien og kapitalværdien. Såfremt det ikke er muligt at fastsætte genindvindingsværdien for det enkelte aktiv, vurderes nedskrivningsbehovet for den mindste gruppe af aktiver, hvor det er muligt at opgøre genindvindingsværdien. Kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder Kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder indregnes og måles i moderselskabets årsrapport efter den indre værdis metode. I koncernens balance medregnes under posten Kapitalandele i associerede virksomheder den forholdsmæssige ejerandel af den associerede virksomheds regnskabsmæssige indre værdi opgjort efter moderselskabets regnskabspraksis med fradrag eller tillæg af andel af den forholdsmæssige andel af urealiserede koncerninterne avancer eller tab. I moderselskabets balance indregnes under posten "Kapitalandele i dattervirksomheder" og Kapitalandele i associerede virksomheder den forholdsmæssige ejerandel af virksomhedernes regnskabsmæssige indre værdi opgjort efter moderselskabets regnskabspraksis med fradrag eller tillæg af urealiserede koncerninterne avancer eller tab, dog således at disse justeringer i forhold til associerede virksomheder alene sker i forhold til ejerandelene. Dattervirksomheder og associerede virksomheder med negativ regnskabsmæssig indre værdi værdiansættes til DKK 0. Har moderselskabet en retlig eller en faktisk forpligtelse til at dække virksomhedens underbalance, indregnes forpligtelsen hertil i form af en hensat forpligtelse eller en gældsforpligtelse. Den samlede nettoopskrivning af kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder henlægges i moderselskabet ved resultatdisponeringen til en "Reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode" under egenkapitalen. Beholdninger Beholdninger omfatter primært oliebeholdninger ombord på skibe. Beholdninger måles til kostpris efter FIFO-metoden eller til nettorealisationsværdi, hvis denne er lavere. 55

Tilgodehavender Tilgodehavender måles i balancen til amortiseret kostpris eller en lavere nettorealisationsværdi, hvilket her svarer til pålydende værdi med fradrag af nedskrivning til imødegåelse af forventede tab. Nedskrivninger til tab opgøres på grundlag af en individuel vurdering af de enkelte tilgodehavender. Værdipapirer Værdipapirer, som er indregnet under omsætningsaktiver, omfatter børsnoterede aktier og obligationer, der måles til dagsværdi på balancedagen. Børsnoterede værdipapirer måles til børskurs. Likvide beholdninger Likvide beholdninger måles i balancen til nominel værdi. Udbytte Udbytte indregnes som en forpligtelse på tidspunktet for vedtagelse på generalforsamlingen. Udbytte, som ledelsen foreslår udbetalt for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen. Der deklareres ikke udbytte på egne aktier. Egne aktier Egne aktier indregnes direkte på egenkapitalen til kostpris under Overført resultat. En del af beholdningen af egne aktier anvendes til sikring af værdien af tildelte aktieoptioner i Rederiets incitamentsprogrammer, jf. nedenfor. Ved senere afhændelse af egne aktier indregnes salgssummen tilsvarende direkte på egenkapitalen. Incitamentsprogram Bestyrelse, direktion og en række ledende medarbejdere er omfattet af et aktieoptionsprogram. En del af beholdningen af egne aktier anvendes til sikring af tildelte aktieoptioner i Rederiets incitamentsprogram jf. ovenfor. Tildelte aktieoptioner har en udnyttelsespris, der opgøres som gennemsnittet af børskursen (kurs alle handler kl. 17.00) for aktier noteret på Københavns Fondsbørs 10 børsdage efter offentliggørelsen af selskabets årsregnskabsmeddelelse for regnskabsåret forud for det respektive tildelingstidspunkt. Der sker ikke omkostningsførelse af værdien af tildelte aktieoptioner, hverken på tildelingstidspunktet eller det senere udnyttelsestidspunkt. På udnyttelsestidspunktet indregnes de modtagne indbetalinger direkte på egenkapitalen. De væsentlige vilkår i programmet oplyses i noterne til regnskabet. Hensatte forpligtelser Hensatte forpligtelser indregnes, når koncernen som følge af en begivenhed indtruffet før eller på balancedagen har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at der må afgives økonomiske fordele for at indfri forpligtelsen. Hensatte forpligtelser til dokning indregnes for bareboatchartrede skibe, hvor aftalen indebærer en forpligtelse for koncernen til at foretage periodisk dokning af skibene. De hensatte forpligtelser afsættes løbende med et beløb svarende til en forholdsmæssig andel af de skønnede udgifter til 56

det enkelte skibs næste dokning, eftersom værdien af forpligtelsen løbende øges. De hensatte forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen i posten Driftsomkostninger skibe. Udskudt skat Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gældsmetode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Der indregnes dog ikke udskudt skat af midlertidige forskelle vedrørende poster, hvor midlertidige forskelle er opstået på anskaffelsestidspunktet uden at have effekt på resultat eller skattepligtig indkomst. I de tilfælde, hvor opgørelse af skatteværdien kan foretages efter alternative beskatningsregler, måles udskudt skat på grundlag af den planlagte anvendelse af aktivet henholdsvis afvikling af forpligtelsen. Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af fremførselsberettigede skattemæssige underskud, måles til den værdi, hvortil aktivet forventes at kunne realiseres, enten ved udligning i skat af fremtidig indtjening eller ved modregning i udskudte skatteforpligtelser inden for samme juridiske skatteenhed og jurisdiktion. Der foretages regulering af udskudt skat vedrørende foretagne elimineringer af urealiserede koncerninterne avancer og tab. Udskudt skat måles på grundlag af de skatteregler og skattesatser i de respektive lande, der med balancedagens lovgivning vil være gældende, når den udskudte skat forventes udløst som aktuel skat. Ændring i udskudt skat som følge af ændringer i skattesatser indregnes i resultatopgørelsen. Finansielle gældsforpligtelser Bankgæld, der forventes holdt til udløb, indregnes ved låneoptagelsen til det modtagne provenu med fradrag af afholdte transaktionsomkostninger. I efterfølgende perioder måles lånene til amortiseret kostpris svarende til den kapitaliserede værdi ved anvendelse af den effektive rente, således at forskellen mellem provenuet og den nominelle værdi (kurstabet) indregnes i resultatopgørelsen over låneperioden. Som finansielle gældsforpligtelser anses tillige den kapitaliserede restleasingforpligtelse på finansielle leasingkontrakter. Øvrige gældsforpligtelser, som omfatter gæld til leverandører af varer og tjenesteydelser, modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg, gæld til dattervirksomheder og associerede virksomheder, samt anden gæld måles til amortiseret kostpris, der i al væsentlighed svarer til nominel værdi. 57

Periodeafgrænsningsposter Periodeafgrænsningsposter opført som aktiver omfatter afholdte udgifter vedrørende efterfølgende regnskabsår såsom husleje, forsikringspræmier, abonnementer og renter samt reguleringer til dagsværdi af afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi. Periodeafgræsningsposter opført som forpligtelser udgøres af modtagne betalinger vedrørende indtægter i de efterfølgende år, renter og reguleringer til dagsværdi af afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi. Pengestrømsopgørelse Pengestrømsopgørelsen viser koncernens pengestrømme for året opdelt på drifts-, investeringsog finansieringsaktivitet, årets forskydning i likviditet samt koncernens likviditet ved årets begyndelse og slutning. Pengestrømme fra driftsaktivitet Pengestrømme fra driftsaktiviteten opgøres som koncernresultatet reguleret for ikke-kontante resultatposter (såsom af- og nedskrivninger, salgsavancer skibe, hensatte forpligtelser og valutakursreguleringer på langfristede gældsforpligtelser), ændring i driftskapital, finansielle ind- og udbetalinger og med fradrag eller tillæg af betalte eller modtagne selskabsskatter. Driftskapitalen omfatter omsætningsaktiver minus kortfristede gældsforpligtelser eksklusiv de poster, der indgår i likviditet. Pengestrømme fra investeringsaktivitet Pengestrømme fra investeringsaktiviteten omfatter pengestrømme fra køb og salg af materielle og finansielle anlægsaktiver. Pengestrømme fra finansieringsaktivitet Pengestrømme fra finansieringsaktiviteten omfatter pengestrømme fra optagelse og tilbagebetaling af langfristede gældsforpligtelser samt udbyttebetaling til selskabsdeltagere. Likviditet Likviditet omfatter let realisable værdipapirer (omsætningsaktiver), likvide beholdninger og kortfristet bankgæld. Positive beløb angiver indbetaling, mens negative beløb angiver udbetalinger. Pengestrømsopgørelsen kan ikke udledes alene af det offentliggjorte regnskabsmateriale. 58

Resultatopgørelse for perioden 1. januar 31. december Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 1,2 Nettoomsætning 2.470.815 1.822.930 2.470.628 1.822.912 3 Andre driftsindtægter 782 912 782 865 4 Driftsomkostninger skibe -2.124.205-1.494.274-2.124.205-1.494.151 5 Andre eksterne omkostninger -22.915-21.352-28.732-19.119 6 Personaleomkostninger -69.339-54.559-67.048-52.160 Resultat før afskrivninger 255.138 253.657 251.425 258.347 Salgsavancer skibe 164.496 25.431 100.134 25.431 7 Afskrivninger -78.762-58.666-78.513-58.402 Resultat af primær drift 340.872 220.422 273.046 225.376 8 Resultatandele før skat, dattervirksomheder - - 49.050 5.628 9 Resultatandele før skat, associerede virksomheder 5.964 362 5.964 362 10 Andre finansielle indtægter 28.106 8.596 30.340 5.780 11 Andre finansielle omkostninger -62.776-64.900-68.096-73.281 Resultat før skat 312.166 164.480 290.304 163.865 12 Skat af årets resultat -72.806-49.475-72.806-49.475 Koncernresultat 239.360 115.005 217.498 114.390 23 Minoritetsinteressernes andel -21.862-615 - - ÅRETS RESULTAT 217.498 114.390 217.498 114.390 Forslag til resultatdisponering Foreslået udbytte, DKK 12 pr. aktie (2000: DKK 10) 29.100 24.250 Overført til reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode 56.920 688 Overført til overført resultat 131.478 89.452 217.498 114.390 59

Balance pr. 31. december - Aktiver Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 13 Grunde og bygninger 18.500 16.006 18.500 16.006 14 Skibe 615.655 553.233 615.655 553.233 15 Finansielt leasede skibe 393.227 479.390 393.227 479.390 16 Driftsmateriel og inventar 17.876 12.703 17.079 12.185 17 Forudbetalinger på nybygninger 110.251 220.120 65.947 147.603 Materielle anlægsaktiver 1.155.509 1.281.452 1.110.408 1.208.417 18 Kapitalandele i dattervirksomheder - - 247.982 197.602 19 Kapitalandele i associerede virksomheder 90.874 40.821 90.874 40.821 Finansielle anlægsaktiver 90.874 40.821 338.856 238.423 Anlægsaktiver 1.246.383 1.322.273 1.449.264 1.446.840 Beholdninger 32.896 34.285 32.896 34.285 Fragttilgodehavender 53.556 98.072 53.556 98.072 Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder - - 968 1.287 Tilgodehavender hos associerede virksomheder 1.507 78 1.507 78 Andre tilgodehavender 29.500 12.085 29.152 12.012 Periodeafgrænsningsposter 44.244 26.026 44.213 25.839 Tilgodehavender 128.807 136.261 129.396 137.288 20 Værdipapirer 2.473 2.440 2.473 2.440 21 Likvide beholdninger 505.210 210.830 383.784 187.215 Omsætningsaktiver 669.386 383.816 548.549 361.228 AKTIVER 1.915.769 1.706.089 1.997.813 1.808.068 60

Balance pr. 31. december Passiver Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 Aktiekapital 48.500 48.500 48.500 48.500 Reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode - - 155.662 98.742 Overført resultat 562.177 393.085 406.515 294.343 Foreslået udbytte for regnskabsåret 29.100 24.250 29.100 24.250 22 Egenkapital 639.777 465.835 639.777 465.835 23 Minoritetsinteresser 51.278 27.839 - - 24 Hensættelse til udskudt skat 157.711 80.628 157.711 80.642 25 Hensættelse til dokning (Bareboat) 58 0 58 0 Hensatte forpligtelser 157.769 80.628 157.769 80.642 Bankgæld 227.057 355.807 227.057 355.807 Danmarks Skibskreditfond 200.491-200.491 - Leasingforpligtelser 450.080 555.556 450.080 555.556 26 Langfristede gældsforpligtelser 877.628 911.363 877.628 911.363 26 Afdrag på langfristet gæld inden for 1 år 56.478 73.323 56.478 73.323 Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg 0 29.868 0 29.868 Leverandører af varer og tjenesteydelser 66.185 69.153 65.729 68.973 Gæld til tilknyttede virksomheder - - 133.778 129.984 Anden gæld 16.410 29.952 16.410 29.952 Periodeafgrænsningsposter 50.244 18.128 50.244 18.128 Kortfristede gældsforpligtelser 189.317 220.424 322.639 350.228 Gældsforpligtelser 1.066.945 1.131.787 1.200.267 1.261.591 PASSIVER 1.915.769 1.706.089 1.997.813 1.808.068 27 Operationelle leasingforpligtelser 28 Andre eventualforpligtelser 29 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser 30 Finansielle instrumenter 31 Oplysning om nærtstående parter og transaktioner med disse 32 Incitamentsprogram 61

Egenkapitalopgørelse Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet 2001 2000 2001 2000 Aktiekapital 1. januar 48.500 48.500 48.500 48.500 Aktiekapital 31. december 48.500 48.500 48.500 48.500 Opskrivningshenlæggelse 1. januar 869 869 Ændring af regnskabspraksis -869-869 Korrigeret saldo 1. januar 0 0 Opskrivningshenlæggelse 31. december 0 0 Reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode 1. januar 98.742 98.054 Overført fra resultatdisponering 56.920 688 Reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode 31. december 155.662 98.742 Overført resultat 1. januar 393.085 406.515 294.343 295.821 Ændring af regnskabspraksis -107.703-95.063 Korrigeret saldo 1. januar 298.812 200.758 Overført fra resultatdisponering 188.398 90.140 131.478 89.452 Valutakursregulering af udenlandske dattervirksomheder og associerede virksomheder 3.740 5.971 3.740 5.971 Køb af egne aktier -34.256-55.489-34.256-55.489 Salg af egne aktier 0 65.088 0 65.088 Tilbageførsel, udbytte egne aktier 1.230 0 1.230 0 Værdiregulering af valutalån i USD primo 78.904 65.286 78.904 65.286 Værdiregulering af valutalån i USD ultimo -59.388-78.904-59.388-78.904 Værdiregulering af øvrige sikringsinstrumenter primo 3.686 5.079 3.686 5.079 Værdiregulering af øvrige sikringsinstrumenter ultimo -8.945-3.686-8.945-3.686 Skat af egenkapitalbevægelser, jf. note 12-4.277 788-4.277 788 Overført resultat 31. december 562.177 393.085 406.515 294.343 Foreslået udbytte 1. januar 24.250 0 24.250 0 Ændring af regnskabspraksis 5.820 5.820 Korrigeret saldo 1. januar 5.820 5.820 Udloddet udbytte -23.020-5.820-23.020-5.820 Udbytte vedrørende egne aktier -1.230 0-1.230 0 Overført fra resultatdisponering 29.100 24.250 29.100 24.250 Foreslået udbytte 31. december 29.100 24.250 29.100 24.250 Egenkapital 31. december 639.777 465.835 639.777 465.835 62

Pengestrømsopgørelse for koncernen Beløb i DKK 1.000 2001 2000 Resultat af primær drift 340.872 220.422 Tilbageført af- og nedskrivninger 78.762 58.666 Tilbageført salgsavancer, skibe m.v. -164.496-25.431 Øvrige reguleringer 11.090 13.091 Ændring i driftskapital 19.190 4.294 Pengestrømme fra drift før finansielle poster 285.418 271.042 Finansielle indbetalinger 28.106 8.597 Finansielle udbetalinger -61.678-64.496 Pengestrømme fra driftsaktivitet 251.846 215.143 Investeringer i skibe -1.334.763-364.141 Investeringer i finansielt leasede skibe 0-173.556 Investeringer i øvrige materielle anlægsaktiver -10.657-8.854 Ændring i forudbetalinger på nybygninger 113.061-72.149 Nettoprovenu ved salg af skibe 1.507.290 193.781 Nettoprovenu ved salg af øvrige materielle anlægsaktiver 401 1.380 Kapitalnedsættelse i associerede virksomheder 0 32.555 Investeringer i associerede virksomheder -43.429 0 Pengestrømme fra investeringsaktivitet 231.903-390.984 Udbytte til aktionærer (ekskl. udbytte af egne aktier) -23.020-5.820 Indskud i Nordafrika Pte. Ltd. fra minoritetsaktionærer 0 27.270 Køb/salg af egne aktier, netto -34.256 9.599 Finansiering fra aktionærer -57.276 31.049 Optagelse af leasinggæld 0 167.918 Optagelse af langfristet gæld i øvrigt 212.695 249.610 Afdrag på/indfrielse af leasinggæld -114.479-27.923 Afdrag på/indfrielse af langfristet gæld i øvrigt -199.995-157.786 Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg -29.868 29.868 Optagelse af/afdrag på lån hos associerede virksomheder 0-61.533 Lånefinansiering -131.647 200.154 Pengestrømme fra finansieringsaktivitet -188.923 231.203 Årets likviditetsændring 294.826 55.362 Likviditet 1. januar 213.270 158.670 Årets urealiserede kursreguleringer på værdipapirer -413-761 Årets likviditetsændring 294.826 55.361 Likviditet 31. december 507.683 213.270 Likviditet omfatter: Værdipapirer* 2.473 2.440 Likvide beholdninger 505.210 210.830 * Heraf udgør børsnoterede aktier TDKK 2.338. 63 507.683 213.270

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 1 Segmentoplysninger Tank Tørlast Ikke fordelt Koncern i alt Nettoomsætning 473.684 1.997.131 0 2.470.815 Andre driftsindtægter 0 57 725 782 Driftsomkostninger skibe -245.959-1.878.246 0-2.124.205 Andre eksterne omkostninger -8.116-9.615-5.184-22.915 Personaleomkostninger -36.578-25.851-6.910-69.339 Resultat før afskrivninger 183.031 83.476-11.369 255.138 Salgsavancer skibe 77.551 86.945 0 164.496 Afskrivninger -50.756-26.054-1.952-78.762 Resultat af primær drift 209.826 144.367-13.321 340.872 Resultat før skat 147.690 127.284 15.330 290.304 ÅRETS RESULTAT 147.690 127.284-57.476 217.498 Skibe 615.655 0 0 615.655 Finansielt leasede skibe 236.987 156.240 0 393.227 Forudbetalinger på nybygninger 78.119 32.132 0 110.251 Øvrige materielle anlægsaktiver 4.154 4.925 27.297 36.376 Finansielle anlægsaktiver 90.874 0 0 90.874 Anlægsaktiver 1.025.789 193.297 27.297 1.246.383 Omsætningsaktiver 47.492 112.405 509.489 669.386 AKTIVER 1.073.281 305.702 536.786 1.915.769 Hensatte forpligtelser 58 0 157.711 157.769 Langfristede gældsforpligtelser 768.433 165.673 0 877.628 Kortfristede gældsforpligtelser 50.866 68.147 13.826 189.317 Gældsforpligtelser 819.299 233.820 171.537 1.066.945 FORPLIGTELSER 819.357 233.820 329.248 1.224.714 Gennemsnitligt antal ansatte ekskl. ansatte på timecharter skibe 143 72 6 221 Overskudsgrad 44% 7% - 14% Afkastningsgrad 14% 42% - 15% Mælgervurderinger skibe i mio. USD, jf. beskrivelse i ledelsesberetning 133 17-150 64

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 2 Nettoomsætning Tank Fragtindtægter egne skibe 218.971 225.805 218.971 225.787 Fragtindtægter indbefragtede skibe 243.755 290.839 243.568 290.839 Managementindtægter 10.958 5.835 10.958 5.835 473.684 522.479 473.497 522.461 Tørlast Fragtindtægter egne skibe 102.421 126.413 102.421 126.413 Fragtindtægter indbefragtede skibe 1.893.904 1.173.514 1.893.904 1.173.514 Managementindtægter 806 524 806 524 1.997.131 1.300.451 1.997.131 1.300.451 2.470.815 1.822.930 2.470.628 1.822.912 3 Andre driftsindtægter Administrationshonorarer 85 169 85 169 Huslejeindtægter 640 621 640 621 Avance ved salg af driftsmateriel og inventar 57 122 57 75 782 912 782 865 4 Driftsomkostninger skibe Charterhyre for skibe indbefragtede under 1 år 986.534 706.736 986.534 706.736 Charterhyre for skibe indbefragtede over 1 år 387.562 223.519 387.562 223.519 Bunkerolie 291.984 243.375 291.984 243.375 Øvrige rejseafhængige omkostninger 389.293 262.308 389.293 262.308 Driftsomkostninger i øvrigt 68.832 58.336 68.832 58.213 2.124.205 1.494.274 2.124.205 1.494.151 5 Vederlag til generalforsamlingsvalgt revisor I "Andre eksterne omkostninger" indgår samlet honorar til revisionsvirksomheder for det forløbne regnskabsår: KPMG 537 801 417 666 PricewaterhouseCoopers 1.265 445 1.265 445 Heraf andre ydelser end revision: KPMG 162 421 162 421 PricewaterhouseCoopers 915 205 915 205 65

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 6 Personaleomkostninger Gager og hyre 62.482 49.353 60.459 47.082 Pensioner 4.729 3.588 4.729 3.588 Andre omkostninger til social sikring 2.128 1.618 1.860 1.490 69.339 54.559 67.048 52.160 Vederlag m.v. til moderselskabets bestyrelse 1.004 750 1.004 750 Vederlag m.v. til moderselskabets direktion 4.512 2.737 4.512 2.737 5.516 3.487 5.516 3.487 Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere ekskl. beskæftigede på timechartrede skibe. 221 239 218 226 Der henvises til note 32, hvor incitamentsprogram til medlemmer af ledelsen er omtalt. 7 Afskrivninger Skibe 42.908 27.343 42.908 27.343 Finansielt leasede skibe 33.244 29.517 33.244 29.517 Bygninger 100 100 100 100 Driftsmateriel og inventar 2.510 1.706 2.261 1.442 78.762 58.666 78.513 58.402 8 Resultatandele før skat, dattervirksomheder Nordfarer A/S, København 6.112 8.996 NORDEN Tankers & Bulkers Pte. Ltd., Sgp. 42.914-3.368 "NORDEN" Tankers og Bulkers Ltd., USA 24 0 49.050 5.628 9 Resultatandele før skat, associerede virksomheder Nortide Shipping Ltd., Bermuda 5.925 362 5.925 362 Nortide Shipping II Ltd., Bermuda 39 0 39 0 5.964 362 5.964 362 10 Andre finansielle indtægter Aktieudbytte 13 9 13 9 Obligationsrenter 0 6 0 6 Kursgevinster værdipapirer 0 19 0 0 Andre renteindtægter 6.546 8.562 6.069 5.765 Øvrige valutakursreguleringer 21.547 0 24.258 0 28.106 8.596 30.340 5.780 66

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 2001 2000 2001 2000 11 Andre finansielle omkostninger Renteomkostninger, langfristet gæld m.v. 62.363 53.183 62.363 53.183 Renteomkostninger og valutakursreguleringer, tilknyttede virksomheder - - 5.320 5.424 Kurstab, værdipapirer 413 761 413 761 Øvrige valutakursreguleringer 0 10.956 0 13.913 62.776 64.900 68.096 73.281 12 Skat af årets resultat Årets aktuelle skat 0 0 Årets udskudte skat 77.083 48.687 75.249 45.988 Skat i dattervirksomheder Skat i associerede virksomheder Koncernen Moderselskabet - - 1.834 2.699 0 0 0 0 Årets skat 77.083 48.687 77.083 48.687 Der fordeler sig således: Skat af årets resultat 72.806 49.475 72.806 49.475 Skat af egenkapitalbevægelser 4.277-788 4.277-788 Årets skat 77.083 48.687 77.083 48.687 Skat af årets resultat forklares således: Beregnet 30% skat af resultat før skat 93.650 49.344 87.091 49.160 Skatteeffekt af: Ikke fradragsberettigede omkostninger 385 1.410 385 1.410 Lavere skatteprocent i dattervirksomheder -19.440-109 -12.881-109 Lavere skatteprocent i associerede virksomheder -1.789 826-1.789 1.010 Regulering af hensættelse til udskudt skat som følge af ændring i skatteprocenten 0-1.996 0-1.996 Skat af årets resultat 72.806 49.475 72.806 49.475 Skat af egenkapitalbevægelser forklares således: Værdiregulering af valutalån i USD 5.855-4.085 5.855-4.085 Værdiregulering af øvrige sikringsinstrumenter -1.578 418-1.578 418 Egne aktier 0 2.879 0 2.879 4.277-788 4.277-788 67

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 13 Grunde og bygninger Kostpris 1. januar 16.706 16.592 16.706 16.592 Årets tilgang 2.594 114 2.594 114 Kostpris 31. december 19.300 16.706 19.300 16.706 Afskrivninger 1. januar -700-600 -700-600 Årets afskrivninger -100-100 -100-100 Afskrivninger 31. december -800-700 -800-700 Regnskabsmæssig værdi 31. december 18.500 16.006 18.500 16.006 Danske ejendomme er ved seneste offentlige vurdering pr. 1. januar opgjort til 19.400 18.500 19.400 18.500 14 Skibe Kostpris 1. januar 884.815 759.420 884.815 759.420 Årets tilgang 265.913 13.257 265.913 13.257 Overført fra forudbetalinger på nybygninger 1.068.850 350.884 879.216 350.884 Årets afgang -1.574.720-238.746-1.385.086-238.746 Kostpris 31. december 644.858 884.815 644.858 884.815 Af- og nedskrivninger 1. januar -331.582-403.951-331.582-403.951 Årets afskrivninger -42.908-27.343-42.908-27.343 Tilbageførte af- og nedskrivninger på afhændede skibe 345.287 99.712 345.287 99.712 Af- og nedskrivninger 31. december -29.203-331.582-29.203-331.582 Regnskabsmæssig værdi 31. december 615.655 553.233 615.655 553.233 Forsikringssum mio. USD 124,4 105,0 124,4 105,0 Årets tilgang indeholder finansielle omkostninger i byggeperioden på 0 4.100 0 4.100 68

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 15 Finansielt leasede skibe Kostpris 1. januar 555.726 382.170 555.726 382.170 Årets tilgang 0 173.556 0 173.556 Årets afgang -120.742 0-120.742 0 Kostpris 31. december 434.984 555.726 434.984 555.726 Af- og nedskrivninger 1. januar -76.336-46.819-76.336-46.819 Tilbageførte af- og nedskrivninger på afhændede skibe 67.823 0 67.823 0 Årets afskrivninger -33.244-29.517-33.244-29.517 Af- og nedskrivninger 31. december -41.757-76.336-41.757-76.336 Regnskabsmæssig værdi 31. december 393.227 479.390 393.227 479.390 Forsikringssum mio. USD 74,4 87,5 74,4 87,5 16 Driftsmateriel og inventar Kostpris 1. januar 15.545 10.305 14.853 9.021 Kursregulering, udenlandske dattervirksomheder 34 108 - - Årets tilgang 8.063 8.740 7.217 8.198 Årets afgang -702-3.608-253 -2.366 Kostpris 31. december 22.940 15.545 21.818 14.853 Afskrivninger 1. januar -2.842-3.464-2.668-3.182 Kursregulering, udenlandske dattervirksomheder -8-22 - - Årets afskrivninger -2.510-1.706-2.261-1.442 Tilbageførte afskrivninger på afhændede aktiver 296 2.350 191 1.956 Afskrivninger 31. december -5.064-2.842-4.739-2.668 Regnskabsmæssig værdi 31. december 17.876 12.703 17.079 12.185 17 Forudbetalinger på nybygninger Kostpris 1. januar 220.121 147.971 147.603 147.971 Kursregulering, udenlandske dattervirksomheder 3.191 0 - - Årets tilgang 955.789 423.033 797.560 350.516 Overført til andre poster -1.068.850-350.884-879.216-350.884 Regnskabsmæssig værdi 31. december 110.251 220.120 65.947 147.603 Der specificeres således: Forudbetalinger på egne nybygninger 110.251 133.695 65.947 61.178 Forudbetalinger på nybygninger til videresalg 0 86.425 0 86.425 69 110.251 220.120 65.947 147.603

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 18 Kapitalandele i dattervirksomheder Kostpris 1. januar 120.189 66.901 Årets tilgang 84 53.288 Kostpris 31. december 120.273 120.189 Værdireguleringer 1. januar 77.413 71.490 Årets resultat 47.216 2.929 Valutakursregulering af kapitalandele 3.080 2.994 Værdireguleringer 31. december 127.709 77.413 Regnskabsmæssig værdi 31. december 247.982 197.602 Indre værdi specificeres som følger: Kapital Ejerandel Indre værdi Indre værdi Nordfarer A/S, København 500 100% 147.597 143.318 NORDEN Tankers & Bulkers Pte. Ltd., Sgp. SGD 13.200 100% 100.277 54.284 "NORDEN" Tankers & Bulkers Ltd., USA USD 10 100% 108 0 247.982 197.602 19 Kapitalandele i associerede virksomheder Kostpris 1. januar 19.492 43.316 19.492 43.316 Tilgang 43.429 0 43.429 0 Kapitalnedsættelse 0-23.824 0-23.824 Kostpris 31. december 62.921 19.492 62.921 19.492 Værdireguleringer 1. januar 21.329 26.564 21.329 26.564 Kapitalnedsættelse 0-8.731 0-8.731 Andel af årets resultat før skat 5.964 362 5.964 362 Valutakursregulering af kapitalandele 660 3.134 660 3.134 Værdireguleringer 31. december 27.953 21.329 27.953 21.329 Regnskabsmæssig værdi 31. december 90.874 40.821 90.874 40.821 Kapital Andel af Andel af Indre værdi specificeres som følger: USD Ejerandel indre værdi indre værdi Nortide Shipping Ltd., Bermuda 7.200 50% 48.787 40.821 Nortide Shipping II Ltd., Bermuda 10.000 50% 42.087 0 90.874 40.821 70

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Moderselskabet Note 2001 2000 2001 2000 20 Værdipapirer Aktier 2.339 2.305 2.339 2.305 Obligationer 134 135 134 135 2.473 2.440 2.473 2.440 21 Likvide beholdninger Kortfristede bankindeståender 505.176 210.786 383.750 187.171 Øvrige likvide beholdninger 34 44 34 44 505.210 210.830 383.784 187.215 Den vejede gennemsnitlige rente på kortfristede bankindeståender, ultimo Kortfristede bankindeståender ultimo har en gennemsnitlig løbetid på 3% 6% 3% 6% 7 dage 7 dage 7 dage 7 dage 22 Egenkapital Aktiekapitalen består af 2.425.000 stk. à nom. DKK 20. Aktiekapitalen er i 1998 forhøjet ved medarbejderemission med 1.475 stk. á nom. DKK 20. Der har herudover ikke været ændringer i aktiekapitalen i de seneste 5 år. Egne aktier Antal styk Nominel værdi % af aktie-kapital 2001 2000 2001 2000 2001 2000 1. januar 0 0 0 0 0 Køb 123.000 238.000 2.460 4.760 5,1 9,8 Salg 0-238.000 0-4.760 0-9,8 31. december 123.000 0 2.460 0 5,1 0 Rederiet kan i henhold til generalforsamlingens bemyndigelse erhverve maksimalt 242.500 stk. egne aktier, svarende til 10% af aktiekapitalen. Egne aktier erhverves primært med henblik på at kunne anvendes i incitamentsprogrammet for koncernens bestyrelse, direktion og ledende medarbejdere. Rederiet erhvervede i 2001 egne aktier svarende til 5,1% af aktiekapitalen. Købesummen udgjorde DKK 34,3 mio. 71

Noter Beløb i DKK 1.000 Koncernen Note 2001 2000 2001 2000 23 Minoritetsinteresser Saldo 1. januar 27.839-38 Tilgang minoritetsandele ved stiftelse af Nordholm Pte.Ltd. 0 27.270 Valutakursregulering 1.577-8 Andel af årets resultat 21.862 615 Saldo 31. december 51.278 27.839 Moderselskabet 24 Udskudt skat Materielle anlægsaktiver 306.848 265.751 306.848 265.751 Leasingforpligtelser -141.660-175.860-141.660-175.860 Hensættelse til dokning (Bareboat) -17 0-17 0 Anden gæld -600-497 -600-497 Periodeafgrænsningsposter -2.684-1.106-2.684-1.106 Skattemæssigt underskud til fremførsel -4.176-7.660-4.176-7.646 157.711 80.628 157.711 80.642 Udskudt skat er afsat med 30% svarende til den aktuelle skattesats. 25 Hensættelse til dokning (Bareboat) Saldo 1. januar 0 0 Hensat i året 58 0 58 0 Anvendt i året Tilbageført i året Forfaldstidspunkterne for hensatte forpligtelser forventes at blive: 0 0 0 0 58 0 58 0 Indenfor 1 år 0 0 0 0 Mellem 1 og 5 år 58 0 58 0 58 0 58 0 72

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 2001 2000 2001 2000 26 Langfristede gældsforpligtelser og kortfristet bankgæld Koncernen Moderselskabet Rentebærende gældsforpligtelser indgår med følgende poster: Langfristet bankgæld 427.548 355.807 427.548 355.807 Leasingforpligtelser 450.080 555.556 450.080 555.556 Afdrag på langfristet gæld inden for 1 år 56.478 73.323 56.478 73.323 934.106 984.686 934.106 984.686 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser afgivet i forbindelse med gældsforpligtelser fremgår af særskilt note nedenfor. Risiko i forbindelse med ændringer i rentesatserne på gælden samt de perioder, hvor lånene prissættes igen, er som følger: Koncernen - 2001 Indenfor Mellem 1 år 1-5 år Efter 5 år I alt Gældsforpligtelser i alt 461.906 0 472.200 934.106 Virkning af renteswaps jf. note 30-461.906 427.548 0-34.358 0 427.548 472.200 899.748 Koncernen - 2000 Gældsforpligtelser i alt 398.487 0 586.199 984.686 Virkning af renteswaps jf. note 30-398.487 356.012 0-42.475 0 356.012 586.199 942.211 Moderselskabet - 2001 Gældsforpligtelser i alt 461.906 0 472.200 934.106 Virkning af renteswaps jf. note 30-461.906 427.548 0-34.358 0 427.548 472.200 899.748 Moderselskabet - 2000 Gældsforpligtelser i alt 398.487 0 586.199 984.686 Virkning af rente swaps jf. note 30-398.487 356.012 0-42.475 0 356.012 586.199 942.211 73

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 2001 2000 2001 2000 26 Langfristede gældsforpligtelser og kortfristet bankgæld - fortsat For langfristet bankgæld og afdrag herpå inden for 1 år ekskl. forpligtelser hidrørende fra finansiel leasing udgør: Koncernen Moderselskabet Regnskabsmæssig værdi 461.906 398.487 461.906 398.487 Dagsværdi 461.906 398.487 461.906 398.487 Forfaldstiderne udgør: Inden for 1 år 34.358 42.475 34.358 42.475 Mellem 1-5 år 137.436 169.901 137.436 169.901 Efter 5 år 290.112 186.111 290.112 186.111 461.906 398.487 461.906 398.487 Forfaldstid for forpligtelser, der hidrører fra finansiel leasing: Leasingydelse Koncernen - 2001 Koncernen - 2000 Regnskabsmæssig Rente værdi Leasingydelse Rente Regnskabsmæssig værdi Inden for 1 år 49.585 27.465 22.119 66.490 35.443 31.047 Mellem 1-5 år 188.121 96.402 91.719 256.498 121.356 135.142 Efter 5 år 507.023 148.661 358.362 590.996 170.761 420.010 744.729 272.528 472.200 913.984 327.560 586.199 Dagsværdi 478.952 582.369 Leasingydelse Moderselskabet - 2001 Moderselskabet - 2000 Regnskabsmæssig Rente værdi Leasingydelse Rente Regnskabsmæssig værdi Inden for 1 år 49.585 27.465 22.119 66.490 35.443 31.047 Mellem 1-5 år 188.121 96.402 91.719 256.498 121.356 135.142 Efter 5 år 507.023 148.661 358.362 590.996 170.761 420.010 744.729 272.528 472.200 913.984 327.560 586.199 Dagsværdi 478.952 582.369 74

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 26 Langfristede gældsforpligtelser og kortfristet bankgæld - fortsat Dagsværdien er beregnet på grundlag af diskonterede pengestrømme ved anvendelse af en diskonteringssats baseret på den lånerente, som ledelsen forventer vil gælde på balancedagen. Dagsværdien af kortfristede lån og kortsigtede leasingforpligtelser forudsættes at kunne udtrykkes ved de nominelle værdier. 27 Operationelle leasingforpligtelser Koncernen har pr. balancedagen følgende leasingforpligtelser vedrørende leverede skibe med købsoption på timecharter: 2002 2003 2004 2005 2006 Antal tørlastskibe 9 8 7 7 Antal tankskibe 0 0 0 0 Antal skibe i alt 9 8 7 7 2 Charterhyre inkl. dagpenge Tørlastskibe 261.758 236.225 226.157 183.926 8.787 Tankskibe 0 0 0 0 0 261.758 236.225 226.157 183.926 8.787 Charterhyre ekskl. anslåede dagpenge (ekskl. værdi af købsoption) Tørlastskibe 172.003 155.679 149.210 121.857 5.810 Tankskibe 0 0 0 0 0 172.003 155.679 149.210 121.857 5.810 Nutidsværdier af charterhyre ekskl. eventuelle dagpenge beregnet på basis af den interne rentefod på de enkelte leasingkontrakter Koncernen 2001 2000 Tørlastskibe Tankskibe 557.079 273.872 0 0 75

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 27 Operationelle leasingforpligtelser - fortsat Leasingaftalerne er indgået med en uopsigelig leasingperiode fra begge parters side på op til 5 år. Leasingaftalerne giver som hovedregel mulighed for forlængelse i yderligere ét år ad gangen i op til 3 år. Leasingaftalerne indeholder købsoptioner, der typisk kan udnyttes efter udløbet af det tredje år til og med udløbet af forlængelsesperioden. Udnyttelsen af købsoptionen for det enkelte skib er baseret på en konkret vurdering. Koncernen har pr. balancedagen følgende leasingforpligtelser vedrørende leverede skibe uden købsoptioner: 2002 2003 2004 2005 2006 Antal tørlastskibe 28 6 0 0 Antal tankskibe 4 2 1 1 Antal skibe i alt 32 8 1 1 1 Charterhyre for skibe på timecharter Tørlastskibe 199.457 15.055 0 0 0 Tankskibe 92.136 203 0 0 0 291.593 15.258 0 0 0 Charterhyre for skibe på bareboat charter Tørlastskibe 0 0 0 0 0 Tankskibe 36.837 36.837 36.935 36.837 34.853 36.837 36.837 36.935 36.837 34.853 Koncernen har ikke charterforpligtelser vedrørende leverede skibe ud over 2006. Charterhyre inkl. dagpenge indregnet i resultatopgørelsen for regnskabsåret fremgår af note 4 "Driftsomkostninger skibe". 76

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 2001 2000 2001 2000 28 Andre eventualforpligtelser "NORDEN" har transportforpligtelser for indgåede lastekontrakter, der inden for ét år andrager 429.000 401.000 429.000 401.000 og i de følgende to år i gns. pr. år 114.000 80.000 114.000 80.000 Selskabet hæfter solidarisk med øvrige sambeskattede selskaber for skattetilsvar i sambeskatningen Koncernen Moderselskabet Garantiforpligtelser overstiger ikke 2.700 2.700 2.700 2.700 Rederiet har indgået aftaler om fremtidig levering af nybyggede skibe samt ej leverede skibe på langtidscharter, der andrager 2.782.590 2.274.326 2.666.413 2.207.151 29 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser Til sikkerhed for langfristet bankgæld 461.906 398.487 461.906 398.487 er der i skibe (antal) med en regnskabsmæssig værdi på 615.655 553.233 615.655 553.233 registreret pant for 612.547 753.927 612.547 753.927 Finansielle leasingaktiver til regnskabsmæssig værdi 393.227 479.390 393.227 479.390 ligger til sikkerhed for leasingforpligtelser på 472.200 586.199 472.200 586.199 77

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 30 Finansielle instrumenter Som led i sikring af indregnede og ikke-indregnede transaktioner anvender koncernen sikringsinstrumenter, såsom valutalån, leasingforpligtelser, valutaterminsforretninger, renteswaps (Interest Rate Swaps), terminslastekonstrakter (Forward Freight Agreements) og bunkerhedgingkontrakter. Indregnede transaktioner Sikring af indregnede transaktioner omfatter i det væsentligste tilgodehavender og gældsforpligtelser. Valutarisiko Valuta Betaling/ udløb Tilgodehavender Gældsforpligtelser Nettoposition USD Under 1 år 67.332-112.791-45.459 1-5 år 0-229.155-229.155 Over 5 år 0-648.474-648.474 Øvrige Under 1 år 17.231-26.283-9.052 1-5 år 0 0 0 Over 5 år 0 0 0 84.563-1.016.703-932.140 Pr. 31. december 2001 udgør den urealiserede kursregulering af koncernens langfristede gældsforpligtelser og leasingforpligtelser i USD et kurstab på tdkk 59.388 (2000: tdkk 78.904), som er indregnet direkte på egenkapitalen. Fremtidige transaktioner Koncernens reelle valutarisiko opstår på de omkostninger, der ikke afholdes i USD. Beløbsmæssigt drejer det sig om modværdien af USD 13 mio. (2000: USD 10 mio.). Det er koncernens politik at kurssikre disse omkostninger for en periode på 6-24 mdr. afhængig af USD-kursens udvikling. Periode Kontraktmæssig værdi Udskudt indregning i resultatopgørelsen af gevinster/tab, der forventes realiseret efter balancedagen 2001 2000 2001 2000 Valutaterminsforretninger 0-6 måneder 6-12 måneder 1-2 år 65.983 20.705-1.372-3.337 0 0 0 0 0 0 0 0 65.983 20.705-1.372-3.337 78

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 30 Finansielle instrumenter - fortsat Renterisiko Koncernens likviditetsoverskud akkumuleres i USD, da det forventes reinvesteret i skibe. Da koncernen ønsker at begrænse sine finansielle risici, har koncernen valgt den politik at fastlåse renten for en periode, der kan svinge mellem 2 og 6 år for koncernens samlede låneportefølje ekskl. finansielt leasede skibe. Om koncernens samlede finansielle aktiver og forpligtelser kan angives følgende aftalemæssige revurderingsog indfrielsestidspunkter afhængigt af, hvilken dato der ligger tidligst. Kategori Revurderings-/forfaldstidspunkt Indenfor 1 år Mellem 1-5 år Efter 5 år Heraf fast forrentet Effektiv rente i % Likvide beholdninger Tilgodehavender Finansiel leasinggæld Langfristet bankgæld Kortfristede gældsforpligtelser i øvrigt Rente swaps (hovedstol), variabelt ben Rente swaps (hovedstol), fast ben 505.210 0 0 0 2 84.563 0 0 0-0 0-472.200-472.200 6-461.906 0 0 0 3-82.595 0 0 0 0 461.906 0 0 0 3-34.358-427.548 0-461.906 6 472.820-427.548-472.200-934.106 De effektive rentesatser er opgjort på baggrund af det aktuelle renteniveau pr. 31. december 2001. Råvareinstrumenter Til brug for styring af koncernens risiko overfor udsving i fragtrater og oliepriser, indgår koncernen afledte finansielle instrumenter til sikring heraf. 79 Kontraktmæssig værdi Udskudt indregning i resultatopgørelsen af gevinster/tab, der forventes realiseret efter balancedagen 2001 2000 2001 2000 Terminslastekontrakter - køb 31.310 65.513-270 1.241 Terminslastekontrakter - salg 52.987 78.105 6.046 3.095 Bunkerhedgingkontrakter - køb 10.261 23.163 438-4.288 Bunkerhedgingkontrakter - salg 0 0 0 0

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 30 Finansielle instrumenter - fortsat Kreditrisiko Koncernens kreditrisiko omfatter primært fragttilgodehavender, forudbetalte T/C-hyre, forudbetalinger til værfter for nybygninger og likvide beholdninger. Koncernens tilgodehavender er i øvrigt fordelt, således at der ikke er koncentration af kreditrisici på enkeltkunder. De beløb, som de nævnte poster er opført med i balancen, svarer til koncernens maksimale kreditrisiko. Koncernens kreditrisiko i forbindelse med indgåelse af afledte finansielle instrumenter, herunder råvareinstrumenter, er begrænset ved, at disse er indgået med større nordiske pengeinstitutter med høj kreditværdighed eller med større kendte producenter, afskibere, modtagere og traders med en tilfredsstillende kreditværdighed. 31 Oplysning om nærtstående parter og transaktioner med disse Nærtstående parter omfatter, ud over selskabets ledelse samt associerede og dattervirksomheder, det tidligere moderselskab A/S Motortramp, Stensved. Omfanget af transaktioner med A/S Motortramp omfatter vederlag for administration indtil 30. juni 2001. Transaktioner med øvrige nærtstående parter, bortset fra koncerninterne transaktioner, der er elimineret i koncernregnskabet, fremgår af årsrapporten. Der har ikke i regnskabsåret været transaktioner med nærtstående parter, som har væsentlig betydning for forståelsen af årsrapporten, eller vurderes at få væsentlig betydning i efterfølgende år. 80

Noter Beløb i DKK 1.000 Note 32 Incitamentsprogram Rederiet har fra og med 2001 etableret et incitamentsprogram i form af aktieoptioner for bestyrelse (6 personer), direktion (2 personer) og øvrige ledende medarbejdere (6 personer). Aktieoptionsordningen omfatter i alt 95.812 styk aktieoptioner. Hver aktieoption giver optionsejeren ret til erhvervelse af en aktie á nominelt DKK 20 i Rederiet. Aktieoptionsordningen svarer til ret til erhvervelse af 3,95% af aktiekapitalen, såfremt samtlige aktieoptioner udnyttes. Aktieoptionerne tildeles i lige store portioner over fire omgange. Tildeling er sket to gange i 2001 og vil desuden ske en gang i henholdsvis 2002 og 2003. Værdien af aktieoptionerne, som tildeles hver af ovennævnte personer, svarer til en nærmere fastsat procentdel af den pågældendes årlige pensionsgivende løn respektive bestyrelseshonorar for 2000. Aktieoptionerne for 2001 (første og anden runde) blev tildelt den 15. januar 2001 og den 15. marts 2001. De resterende aktieoptioner for 2002 og 2003 tildeles på de respektive bestyrelsesmøder, hvor årsrapporten for henholdsvis 2001 og 2002 underskrives, indstilles til generalforsamlingens godkendelse og offentliggøres. Aktieoptionerne er afdækket af Rederiet ved køb af egne aktier. Optionskurserne (udnyttelseskurserne) for første og anden runde i 2001 er fastsat til henholdsvis 250,00 og 295,31. Optionskurserne for tildelingstidspunkterne 2001 (anden runde), 2002 og 2003 er fastsat til gennemsnittet af børskursen (kurs alle handler kl. 17.00) for Rederiets aktier noteret på Københavns Fondsbørs 10 børsdage efter offentliggørelsen af Rederiets årsregnskabsmeddelelse for regnskabsåret forud for det respektive tildelingsår. Aktieoptionerne kan udnyttes, når der er forløbet mindst 3 år og højst 5 år fra de respektive tildelingstidspunkter. Udnyttelse af aktieoptionerne er for direktionen og de ledende medarbejdere betinget af, at den pågældende på udnyttelsestidspunktet er i uopsagt stilling. Der gælder særlige bestemmelser vedrørende sygdom og død. Tildelingen af aktieoptioner til bestyrelsen er godkendt på generalforsamlingen den 2. maj 2001. Bestyrelse Direktion Antal styk I alt Tildelt 15. januar 2001 4.500 10.218 9.235 23.953 Tildelt 15. marts 2001 4.500 10.218 9.235 23.953 Udestående 31. december 2001 9.000 20.436 18.470 47.906 Øvrige ledende medarbejdere Udnyttelsespris pr. option Aktiekurs ultimo pr. option Markedsværdi i tdkk * Tildelt 15. januar 2001 250,00 264,13 338 Tildelt 15. marts 2001 295,31 264,13 0 Udestående 31. december 2001-264,13 338 * Markedsværdien er beregnet som forskellen mellem udnyttelsesprisen på tildelingstidspunktet og børskursen på Rederiets aktier på balancedagen. 81

Forklaring af hoved- og nøgletal Nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings Anbefalinger & Nøgletal 1997. De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte nøgletal er beregnet således: Materielle anlægsaktiver, brutto = Summen af årets investeringer i materielle anlægsaktiver uden fradrag for solgte eller udrangerede aktiver. Resultat pr. aktie á DKK 20 = Årets resultat Antal aktier ekskl.egne aktier, ultimo Udbytte pr. aktie á DKK 20 = Udbytteprocent x aktiens pålydende 100 Udbytteprocent for året = Modervirksomhedens udbytteprocent Indre værdi pr. aktie á DKK 20 = Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser, ultimo Antal aktier ekskl.egne aktier, ultimo Egenkapitalforrentning i procent = Årets resultat x 100 Gennemsnitlig egenkapital ekskl. minoritetsinteresser Soliditet = Egenkapital ultimo ekskl. minoritetsinteresser x100 Samledeaktiver Afkastningsgrad = Overskudsgrad = Resultat af primær drift + finansielle indtægter x100 Nettoomsætningen Gns balance Resultat af primær drift x100 Aktiekurs ultimo pr. aktie á DKK 20 = Den på Københavns Fondsbørs noterede kurs på selskabets aktier pr. balancedagen Kurs/indre værdi = Aktiekurs ultimo pr. aktie a DKK 20 Indre værdi pr.aktie a DKK 20 USD-kurs ultimo = Den på Københavns Fondsbørs noterede valutakurs på USD pr. balancedagen 82

Ordliste Fagudtryk og forkortelser Aframax Ballastrejse Bareboat Charterparty / Bareboat Certeparti Befragter Bortbefragter Bulk Bunker Bunker hedging Bulkskib/Bulkcarrier Capesize Certeparti/Charter Party CO 2 Coatede tanke Dagpenge Fearnleys, Oslo FFA Gearløse Panamax skibe Handymax Handysize IAS IMO Industrial Carriers Kombinationstonnage Skibe i størrelsesordenen 80-100.000 tdw, typisk skibe med en lastekapacitet på 600.000 tønder råolie. Sørejse, der finder sted mellem en lossehavn og en lastehavn, hvor skibet ikke har last ombord. En sædvanligvis længerevarende lejeaftale, hvor befragter overtager et nøgent skib. Befragter får derved både kommerciel og teknisk kontrol af skibet i tillæg til den forsikringsmæssige dækning. Den, som lejer et skib. F.eks. en lastejer, der lejer skibet for én rejse eller over kortere eller længere tid Den, der udlejer sit skib eller skibets transportkapacitet. I daglig tale bruges terminologien bortfragter i mindre omfang. Man taler i stedet om reder. Udtryk for massegods. En betegnelse for alt, der stuves i store masser og ikke er emballeret. Brændstof til fremdrift. Terminsaftale om køb/salg af bunkerolie til en i forvejen aftalt pris. Et skib uden mellemdæk, der bruges til massegodstransport. Hovedsageligt bruges skibene til transport af korn, kul og malm. En størrelsesbetegnelse for et bulkskib. 100.000 tdw til 200.000 tdw. Leje- eller fragtaftale mellem reder og befragter. Kultveilte En særlig overfladebehandling af lasttanke, som beskytter lasten mod urenheder. Omfatter mandskabsomkostninger, løbende reparations- og vedligeholdelsesomkostninger, smøreolie. Internationalt anerkendt norsk skibsmæglerhus, der udgiver markedspublikationer inden for shipping. Terminsaftale om køb/salg af fremtidige fragtrater til en i forvejen aftalt pris. Panamax skibe uden kraner. En størrelsesbetegnelse for et bulkskib. 43.000 tdw til 55.000 tdw. En størrelsesbetegnelse for et bulkskib. 20.000 tdw til 35.000 tdw. International Accounting Standards International Maritime Organisation mellemstatslig søfartsorganisation under FN Skibe med et afgrænset virkefelt til levering af last til fortrinsvis meget energiintensive og konjunkturfølsomme virksomheder. Capesize størrelsen er et typisk eksempel på en Industrial Carrier. En skibstype, der kan transportere såvel tør last (f.eks. kul) som flydende last (olie). Betegnes undertiden som Combined Carrier eller OBO Carrier (Oil-Bulk-Ore Carrier). 83

Fagudtryk og forkortelser Kommerciel Management Kontraktløft Købsoption LR (long range) Product Lægtringsoperation MR (medium range) Product NAFTA Non-toxic antifouling NO x OECD OPA90 Operatørvirksomhed Panamax Persistent Oil Produkttank Protection & Indemnity Rederiet/koncernen/selskabet Renteswap Shipping Short-Haul SR (short range) Product Stykgodsbåd Aftale om varetagelse af skibets beskæftigelse for redernes regning og risiko. En fragtaftale, der indbefatter en forpligtigelse til at transportere et større kvantum last over flere rejser. Betegnes ofte som COA (Contract of Affreightment). En ret men ikke en pligt til at købe et skib til en forud defineret pris. Produkttankskibe til transport af raffinerede olieprodukter i størrelsesordenen 65-100.000 tdw (stort set samme som Aframax størrelsen, men med coatede lasttanke). En operation, hvor større skibe omlader skibets last til mindre skibe, for derigennem at kunne betjene mindre havne. Produkttankskibe til transport af raffinerede olieprodukter i størrelsesordenen 35-50.000 tdw. North American Free Trade Agreement. Aftale med det formål at udvide og forbedre samhandelen mellem Mexico/USA/Canada. Mere miljøvenlig bundmaling til skibe, der holder bunden fri for alger. Nitrogen forbindelser Organisationen for Economic Co-operation and Development. En sammenslutning af de mest industrialiserede nationer med det hovedformål at opnå større økonomisk vækst. Miljølovgivning i USA til bekæmpelse af olieforurening inden for amerikansk territorialfarvand, der samtidig medførte krav om dobbeltskroget tanktonnage. Indbefragtning af fremmed tonnage, der viderebefragtes på spot eller periodemarkedet. Skibe omkring 60-80.000 tdw. Største skibstype, der kan passere Panama-kanalen. Populær definition af f.eks. råolie, fuel olie, vacuum gasolie og andre ikke flygtige olier. Den del af tankmarkedet, der indbefatter sejlads med raffinerede olieprodukter, herunder flybenzin, nafta, diesel samt gasolier. Den centrale ansvarsforsikring i søfarten. Dampskibsselskabet NORDEN A/S Et finansielt instrument, som giver mulighed for at ændre en serie af variabelt forrentede betalinger til fast forrentede betalinger (eller omvendt). En betegnelse for maritime beslægtede aktiviteter Betegnelse for korte sørejser. Produkttankskibe til transport af raffinerede olieprodukter i størrelsesordenen 25-35.000 tdw. Et skib med et til flere mellemdæk, hvorved der gives mulighed for adskillelse af forskellige lasttyper. 84

Fagudtryk og forkortelser Suezmax Tank Tdw Terminslastekontrakter Timecharter Timecharterækvivalent Ton Mile Trampfart Two-tier marked Tørlast UL/VLCC (Ultra Large/Very Large Crude Carriers) Worldscale Skibe i størrelsesordenen 120-150.000 tdw, typisk skibe med lastkapacitet på 1 mio. tønder råolie. Maksimal størrelse, der kan passere Suezkanalen fuldt lastet. Generel betegnelse for al søtransport med olie såvel råolie som raffinerede produkter. Tons dødvægt. Betegnelse for lastkapaciteten af et skib. Terminsaftale om køb/salg af transport af laster til en i forvejen aftalt pris. En lejeaftale for et skib, hvor skibet udlejes for en periode af kortere eller længere varighed. Fragtindtægter fratrukket bunkerolieforbrug, havneomkostninger og kommissioner, opgjort pr. dag. En transportmængdes tilbagelagte distance. Sejlads uden fastlagt ruteplan. En betegnelse for et marked med 2 rateniveauer. Sondres særligt i tankfart, hvor kvalitetstonnage imødeser højere rater end 2. klasses skibe. Sejlads med ikke flydende laster. Råolietankskibe i størrelsesordenen 200-350.000 tdw, typisk tonnage med lastkapacitet på 2 mio. tønder råolie. Kan ikke passere Suezkanalen. Internationalt fragtsystem baseret på et standard skib på 75.000 tdw. Fragten er udregnet på rundture. 85

Koncernens tonnage ultimo 2001 Byggeår TDW TØRLASTSKIBE Timecharter tonnage M.s. Talisman 1993 73.670 M.s. Nordmoritz 1995 72.610 M.s. Transgiant 1993 71.731 M.s. Marquesa 1993 70.312 M.s. Maja Vestida 1994 70.213 M.s. North Emperor 1987 68.308 M.s. Lake Maine 2001 53.531 M.s. Port Estoril 2001 52.827 M.s. Medi Monaco 2001 52.827 M.s. Meditrader 1999 48.225 M.s. Solar Bay 1998 46.667 M.s. Spring Drake 1999 46.640 M.s. Western Viking 1994 46.637 M.s. Grand Cherry 1995 45.731 M.s. Aztlan 1996 45.622 M.s. Great Peace 1996 45.259 M.s. Lucky Marine 1996 45.222 M.s. Aries SB 1984 41.875 Skibe, taget på langtidscharter af NORDEN, med købsoption til NORDEN M.s. Nordkraft 2000 171.199 M.s. Nordtramp 2001 171.000 M.s. Nordstjernen 2001 53.553 M.s. Nordbright 2001 52.827 M.s. Nord Cecilie 2000 50.912 ** M.s. Nordsund 2001 50.296 M.s. Nord Phoenix 2000 50.244 M.s. Nordglimt 2000 50.236 M.s. Nord Ace 1999 47.263 M.s. Nordholm 2000 45.526 Skibe under bygning, taget på langtidscharter af NORDEN, med købsoption til NORDEN M.s. Norden tbn 2005 178.000 M.s. Nordpol 2002 77.000 M.s. Nordkap 2002 77.000 M.s. Nordvind 2002 53.000 M.s. Nordflex 2002 52.000 M.s. Nord Monaco 2002 51.000 I ordre M.s. Mitsui 1565 2003 56.000 M.s. Mitsui 1566 2003 56.000 **) Skibe, der opfylder de kriterier, der lægges til grund for finansiel leasing, og derfor aktiveret i balancen. Købsoption til NORDEN. 86

Byggeår TDW TANKSKIBE Egen tonnage/delvist ejet tonnage M.t. Nordeuropa 2000 35.752 M.t. Nordscot 2001 35.770 * M.t. Nordamerika 2000 35.775 M.t. Nordatlantic 2001 105.344 Bareboat tonnage M.t. Nord Stealth 2001 105.322 Timecharter tonnage M.t. Melodia 1992 41.450 M.t. Emerald Gloria 1991 41.502 M.t. Gulf Nomad 1988 44.803 M.t. Nordasia 1998 105.880 ** Skibe under bygning, taget på langtidscharter af NORDEN, med købsoption til NORDEN M.t. Shin Kurushima S-5178 2003 45.800 *** M.t. Shin Kurushima S-5187 2003 45.800 M.t. Shin Kurushima S-5213 2004 45.800 Skibe under bygning, taget på langtidscharter af NORDEN, uden købsoption til NORDEN M.t. Shin Kurushima S-5183 2003 45.800 I ordre M.t. Sumitomo nybygning 1291 2003 105.300 M.t. STX nybygning S-1101 2003 37.000 * M.t. STX nybygning S-1102 2003 37.000 * *) Delvist ejet **) Skibe, der opfylder de kriterier, der lægges til grund for finansiel leasing, og derfor aktiveret i balancen. Købsoption til NORDEN ***) Tillige salgsoption mod NORDEN 87

Rederiets udvikling 1871 Dampskibsselskabet NORDEN A/S stiftes den 11. februar af Mads C. Holm, som var direktør for Rederiet, indtil han døde i 1892. 1872 Rederiets første dampskib m.s. NORDEN (1.400 tdw), leveres fra værft i Glasgow. 1881 Helsingør Skibsværft grundlægges af Mads C. Holm 1884 Dampskibsrederi-Foreningen (senere Danmarks Rederiforening) grundlægges med Mads C. Holm som medstifter. 1892 Mads C. Holm dør knapt 65 år gammel. Dampskibsselskabet NORDEN A/S skifter domicil fra Havnegade til Amaliegade 49. 1917 NORDEN køber Dampkibsselskabet Danmark med 4 dampskibe. 1921 NORDEN køber Dampkibsselskabet selskabet Hafnia med 5 dampskibe. 1923 Rederiets første motorskib Nordbo (8.250 tdw, pris: 2.8 mio. kr.) leveres fra Burmeister & Wain. 1923-38 NORDEN får leveret 8 liner-type motorskibe på ca. 8.300 tdw fra B&W og Nakskov Skibsværft. 1939/45 Af flåden på 8 motorskibe og 1 dampskib krigsforliser 4 motorskibe, heraf 3 i allieret tjeneste. 3 motorskibe er op lagt i Nakskov havn under besættelsen 1945-61 Rederiet får leveret 8 liner-type motorskibe på 8.300/10.200 tdw fra Nakskov Skibsværft. 1946 Sidste dampskib Nordlys sælges. Fra 1946 opkøber Dampskibs-selskabet Orient NORDEN aktier efter venskabelig aftale mellem rederierne. Omkring 1955 har Orient erhvervet aktiemajoriteten i NORDEN, medens aktiemajoritet ten i Orient ejes af Motortramp. 1971 m.s. Nordpol krigsforliser under konflikt mellem Indien og Pakistan om Østpakistan (nu Bangladesh). 1973 m.s. Nordtramp, bulkcarrier på 34.000 tdw med 6 kraner, leveres fra Mitsui Shipbuilding, Japan. Yderligere 5 bulkcarriers leveres fra Mitsui Shipbuilding i årene 1974-85. 1979 Det sidste liner-type skib m.s. Nordfarer Nordfarer sælges. 1986 M.t Nordtramp, 84.000 tdw produkttankskib, leveres fra B&W til Difko selskab med NORDEN som bareboat befragter. Fra 1986 til 1992 har Rederiet teknisk management og deltager i bareboat befragter interessentskab for yderligere 4 store B&W produkt-tankskibe. 1990 Rederiet etablerer egen tankafdeling 1991 Rederiet tager levering af Danmarks to største tørlastskibe, m.v. Nord-Energy og m.v. Nord-Power på hver ca. 150.000 tdw. 1992 Rederiet tager levering af sit første Aframax råolietankskib Skaunord. 1994 Fusion mellem Dampskibsselskabet Orient og NORDEN med Orient som det fortsættende selskab, men under navnet Dampskibsselskabet NORDEN A/S. Rederiet udvider sit engagement i Handymax sektoren ved levering m.v. Nordpol og Nordkap fra Danyard. 1995 Rederiets tankafdeling overtager befragtningen af alle ØK kontrollerede tankskibe. Samtidig udvides flåden med køb af mindre produkttankskibe, der atter afhændes i perioden 1996-98. 1996 Dampskibsselskabet NORDEN fejrer 125 års jubilæum med en flåde på 682.899 tdw helt eller delvist ejet. Rederiet åbner kontor i Singapore 1998 Rederiet udvider sit engagement i Aframax sektoren med kontrahering/levering af m.t. Nordasia. Endvidere er der kontraheret en Handymax bulkcarrier ved Oshima skibsværftet i Japan. 1999 Rederiet kontraherer to option/to 35.000 tdw dobbeltskrogede produkt-tankskibe ved et koreansk skibsværft til levering i henholdsvis 2000 og 2001 og sælger m.t. Nordholt og m.t. Nordfarer. Optionen er siden blevet erklæret. To Handymax bulkcarriers kontraheres (51.000 tdw) ved Oshima værftet i Japan, som senere i 1999 bliver videresolgt til græske interesser. Endvidere har Rederiet chartret seks nye Handymax bulkcarriers og en Capesize bulkcarrier, alle med købsoptioner. M.v. Nordpol / Nordkap (50.000 tdw bygget 1994) sælges til græske interesser. 2000 A- og B-aktionærer i A/S Motortramp med undtagelse af hovedaktionær-gruppen ombyttede deres aktier til aktier i NORDEN. NORDEN har herefter ingen majoritetsaktionærer. Rederiet udvider sit engagement med langtidsindbefragtning af yderligere 8 enheder fordelt på 1 Capesize, 2 Panamax og 5 Handymax bulkcarriers. Levering i 2001 og 2002. Ældre Aframax tanker afhændes. Tre nye Aframax råolietankskibe kontraheres ved Sumitomo Heavy Industries, hvoraf den ene afhændes med 5 års bareboat tilbage. Levering i 2001 og 2002. Rederiet tager levering af Handymax bulkcarrier Nord Cecilie fra Oshima og produkttankerskibene Nordamerika og Nordeuropa fra Daedong (nu STX Shipbuilding Co., LTd.). Kontor i Annapolis, USA åbnes. 2001 Stor købs- og salgsaktivitet med salg af 8 enheder, heraf de to Capesize enheder Nord-Energy og Nord-Power. Fire nykontraheringer fordelt på to produkttankskibe og to Handymax bulkcarriers (45.800 tdw). Fire Produkttankskibe og en Capesize enhcd indbefragtes. 88