Jyske Foretrukne - Danske obligationer

Jyske Foretrukne - Danske obligationer Nærværende publikation er opdateret i forlængelse af vores seneste renteprognose af 20. august 2018. Siden seneste opdatering primo juli er renterne generelt faldet marginalt med op mod 0,05%-point. De primære årsager til fald i renterne skal findes i den igangværende krise med den tyrkiske valuta, italienske budgetforhandlinger og den fortsatte risiko for en opblusning af handelskrigen mellem USA og Kina. Stramninger fra den amerikanske centralbank, FED, har imidlertid begrænset faldene. Fremadrettes er vores forventninger til renterne ændret marginalt, og vi venter fortsat at den Europæiske Centralbank, ECB, først hæver renten ultimo 2019. Gående fremad vil vi kun se begrænsede stigninger i hhv. den korte og den lange ende af rentekurven i EUR og DKK, hvor de korte forventes at stige en anelse mindre end indpriset på nuværende tidspunkt. De lange renter ventes at stige nogenlunde som indpriset. Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks Se venligst de sidste sider for forklaring Internal Clients, Capital Markets, Jyske Bank Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg X Senior Investment Advisor, Patrick Klippert klippert@jyskebank.dk +45 87 57 86 12 X På den anden side af Atlanten ventes de korte USD- renter at stige, når FED præsenterer en renteforhøjelse i september, december og marts, hvorefter en ventet recession atter vil få FED til at sænke renterne. De lange USD renter ventes ligeledes at stige, men ikke så meget som den kort rente. Læs en kort gennemgang af den seneste renteprognose på side 4 eller den fulde renteprognose her. De seneste måneders relativt små udsving i ovenstående renter, bekræfter billedet for danske obligationer, hvor vi overordnet set har oplevet meget små udsving. Eneste undtagelser er store udtræk i enkelte serier som følge af Statens omlægning af finansiering for offentlig støttet byggeri. Fremadrettet ventes det fortsat, at udviklingen i den europæisk inflation, en eventuel handelskrig, udstedelse af nye konverterbare obligationer, og udlandets efterspørgsel, er væsentlige faktorer der kan påvirke de danske realkreditobligationer. Vigtig investorinformation: Se materialets sidste sider. 1

For 2018 har vi indtil videre været vidner til en relativ stabil efterspørgsel fra udenlandske investorer, hvor en høj kreditvurdering og favorable valutavilkår har spillet i favør af korte såvel som lange danske realkreditobligationer. Et billede der ikke umiddelbart ser ud til at ændres foreløbigt. Der er ingen udskiftninger på anbefalingslisten i denne måned, men set i lyset af sommerens begrænsede rentebevægelse, samt vores marginalt reviderede renteforventninger, er prioriteringen på listen ændret. Obligationernes forrige prioritering er angivet i parentes. Anbefalingerne er opdateret med nye kurser og forventede afkast, med udgangspunkt i renteprognosen. For obligationer med længere varighed foretrækker vi fortsat konverterbare udstedelser, på bekostning af lange fleksobligationer. For obligationer med kortere løbetider foretrækker vi konverterbare højkupon udstedelser velvidende, at der er tale om risiko for negative overraskelser, i form af øgede udtræk og forlængelse af løbetiderne ved stigende renter. Efter en stærk performance år-til-dato begynder prissætningen af de korte konverterbare obligationer dog, at se mere anstrengt ud. Fremadrettet giver dette mindre spillerum ift. negative overraskelser på udtræk. Vi vurderer dog, at korte konverterbare fortsat er det bedste alternativ til en investor der ønsker lav varighed. Vi har dermed bevidst undladt korte fleksobligationer, variabelt forrentede obligationer (floatere og capped floatere), samt udstedelserne fra Danmarks Skibskredit, som en del af listen for nærværende. Listen for vores foretrukne danske obligationer fremgår nedenfor. Tabel 1 Jyske Foretrukne Danske Obligationer Anbefalinger - Danske obligationer (detail investor) Prioritering Obligation Fondskode Type Kurs Rente- følsomhed Forventet 12 mdr. afkast (%) Uændret rentekurve Forventet 12 mdr. afkast (%) Jyske Bank renteprognose Forventet afkast (%) +50 bp Forventet afkast (%) -50bp 1 (3) 2,5%NYK47IO 979899 Konverterbar 104,39 2,94 1,56 1,05-1,74 1,31 2 (2) 3,5%RD44IO 928925 Konverterbar 109,18 0,81 0,63 0,60 0,21-0,10 3 (4) 1,5%NYK37 950432 Konverterbar 100,72 5,39 1,53 0,42-3,70 5,46 4 (1) 1%NYK27 979627 Konverterbar 102,52 2,40 0,14-0,24-1,71 1,74 5 (5) 4%NYK35 975729 Konverterbar 111,23 1,07 0,55 0,68-0,45 0,13 Note: Det forventede afkast kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. For inkonverterbare og variabeltforrentede obligationer er det forventede afkast lig den effektive rente ved en hold til udløb strategi. Kurser er gårsdagens gennemsnitskurser fra Københavns Fondsbørs, og er ikke handlebare. Rentefølsomheden er beregnet ved Jyske Banks Realkreditmodel. Afkastet er før skat og omkostninger, afkastet skal derfor reduceres hermed. Skattebehandlingen afhænger af den enkelte kundes individuelle situation, og kan ændres fremover. Kontakt din skatterådgiver. *afkastet bliver vurderet ud fra en hold til udløb betragtning. Tal i parantes angiver prioritering ved forrige opdatering. 2

29-12-2017 29-01-2018 28-02-2018 31-03-2018 30-04-2018 31-05-2018 30-06-2018 31-07-2018 31-08-2018 Afkast (%) 30.08.2018 Danske obligationer i juli og august Som nævnt tidligere bød sommeren kun på meget begrænsede udsving for de danske obligationer, hvilket også kan aflæses på nedenstående afkastgraf, hvor der generelt har været en stabil og svagt stigende tendens de seneste måneder, for obligationerne på anbefalingslisten. 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00 1NYK27 3,5RD44IO 2,5NYK47IO 1,5NYK37 2NYK34 4NYK35 1NYK27 3,5RD44IO 2,5NYK47IO 1,5NYK37 Afkast år-til-dato 0,5033 Afkast år-til-dato 1,7888 Afkast år-til-dato 1,4790 Afkast år-til-dato 0,9079 4NYK35 2NYK34 (lukket) Data pr. 28/8-18 Afkast år-til-dato 0,9285 Realiseret 2018-0,3418 Kilde: Jyske Markets Et uddrag af renteprognosen fremgår på følgende side. 3

Uddrag af renteprognosen Første renteforhøjelse er indpriset i slutningen af 2019, hvilket umiddelbart passer fint med den nuværende kommunikation fra ECB. Vi venter dog, at ECB vil fastholde renten både i år og næste år, da Fed i slutningen af næste år vil begynde at lempe pengepolitikken igen. Derfor venter vi, at de korte renter vil stige meget gradvist, men ikke så meget som indpriset. Vi venter, at de lange renter (mindst 5 år) vil stige nogenlunde som indpriset, dvs. i et langsomt tempo. Dermed er der lange udsigter til større rentestigninger i EUR i både den korte og lange ende af rentekurverne. Vi vurderer, at Nationalbanken fortsat kan afvente ECB, da den aktuelle kronesvækkelse skyldes flow og måske ændret afdækningsadfærd i liv- og pensionssektoren, og ikke spekulation mod kronen. Hvis EUR/DKK stiger over centralpariteten på 7,46038, så vurderer vi, at Nationalbanken i første omgang vil intervenere. En selvstændig renteforhøjelse er derfor ikke umiddelbart første træk. Derfor venter vi også, at de korte danske renter vil forblive lave og kun stige meget gradvist. Den lange ende af DKK-rentekurverne ventes at stige nogenlunde i takt med de lange renter i EUR. Som ventet fastholdt Fed renten i august, mens markedet indpriser en renteforhøjelse i september, hvilket er i tråd med Feds rentebane om to renteforhøjelser mere i år, som også er vores forventning (i september og december). Vi venter desuden stadig en renteforhøjelse i marts, mens en ventet recession i USA i 2. halvår næste år ventes at få Fed til at nedsætte renten igen i september. Dermed ventes korte USD-renter at stige yderligere i de kommende måneder. Den lange ende af USD-kurven ventes også at stige, men ikke så meget som i den korte ende. Vi vurderer fortsat, at den 30-årige statsrente vil have svært ved at bryde 3,25 %, og at USD-statskurven flader, men ikke inverterer - mens det er mere sandsynligt, at USDswapkurven vil invertere i det næste år, hvor 10-2-årsspændet er 12 bp. Læs den fulde renteprognose her. 4

Obligationsanbefalinger til professionelle investorer indenfor de seneste 12 måneder: Da to Ana lytike r Anbe fa ling 23-08- 2018 Thomas Rasmussen 30-05- 2018 Thomas Rasmussen 30-05- 2018 Thomas Rasmussen 18-04- 2018 Thomas Rasmussen 06-04- 2018 Thomas Rasmussen 06-04- 2018 Thomas Rasmussen 06-04- 2018 Thomas Rasmussen 22-03- 2018 Kasper Friis Toft 07-02- 2018 Thomas Rasmussen 20-12- 2017 Thomas Rasmussen 20-12- 2017 Thomas Rasmussen 22-09- 2017 Timothy Smal 22-09- 2017 Timothy Smal Sælg: 1,5'47 Køb: 2'50IO vs. 2'50 Køb: 1,5'40 vs. 2'50 Sælg: 1,5'47 Køb: 5- årige RTLer som alternativ til 10-15- årige konverterbare Køb: 3-4- årige RTLer (investorer der ønsker moderat varighed) Køb: 1,5'40 eller 2'50 Køb: 1,5'32 Køb 1,5'40 mod 2'50 Køb: 3'47/3'44IO/3'47IO (defensiv genplacering) Køb: 2'50 Køb: 1'22jul Køb: 1,5'37 Obligationsanbefalinger til detailinvestorer indenfor de seneste 12 måneder: Entry Da to Exit Da to IS IN Na vn på værdipa pir Entrynive a u Exitnive a u Re a lise re t a fka st Ana lytike r 25-05- 2018 DK0009796278 1% NYK 2027 101,85 Patrick Klippert 14-12- 2017 DK0009757296 4 % NYK 2035 110,50 Patrick Klippert 06-10- 2017 25-05- 2018 DK0009789653 2 % NYK 2034 105,00 104,13 0,25% Patrick Klippert 06-10- 2017 DK0009504326 1,5 % NYK 2037 100,11 Patrick Klippert 22-08- 2017 14-12- 2017 DK0004131943 CBR6 SKF 2025 101,89 103,08 1,30% Patrick Klippert 04-07- 2017 06-10- 2017 DK0009795460 3 % NYK 2047 105,27 106,37 1,74% Torben Sandbjerg Engelbredt 17-01- 2017 DK0009798993 2,5 % NYK 2047 IO 99,48 Torben Sandbjerg Engelbredt 01-02- 2016 DK0009289258 3,5 % RD 2044 IO 103,39 Torben Sandbjerg Engelbredt 5

Vigtig Investorinformation Jyske Bank (Vestergade 8-16, DK-8600 Silkeborg, CVR-nr. DK-17616617) er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en anbefaling. Anbefalingen er ikke udarbejdet i overensstemmelse med de retskrav, der er fastsat for at fremme investeringsanalysers uafhængighed, og der er ikke forbud mod handel forud for udbredelsen af analysen. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må investeringsrådgivere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en investeringsrådgiver ind for den ansvarlige investeringsrådgiver ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Investeringsrådgiveren modtager ikke betaling fra enheder med interesse i analysen. Analyser er ikke blevet forelagt udstederen forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/da/investinfo Denne analyse er udarbejdet af Internal Clients i Jyske Capital, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af BRFkredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til BRFkredit. Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit. Jyske Bank har inden for de seneste 12 måneder været enten Lead eller Co-Lead manager på obligationsudstedelser fra BRFkredit og DLR Kredit. Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik). Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur. Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet. Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel. Anbefalingsbegreber Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger: Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling. Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling. Køb Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Salg Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Opdatering af analysen Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Opdatering af renteprognose Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. 6

Handelskurser Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens færdiggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse. Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 7