Morgenmelding Handelsbanken Danmark 15. december 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Aktiemarkederne falder på bekymringer om gældskrisen anført af rentestigning ved italiensk 5-årig auktion. Typisk safehaven-flugt med lavere renter i USA og Tyskland. EUR svækkes til under 1,30 laveste siden starten af 2011. CNY svækkes igen. Kina: Arbejdskongressen afsluttes uden formel retningsændring for den økonomiske politik, men mellem linjerne er det tydeligt, at den nye dagsorden er vækstunderstøttelse. HSBC flash PMI stiger pænt, men holder sig stadig under 50. Nye CNY-lån en smule lavere end ventet. Italien: Højeste rente i 14 år i forbindelse med 5-årige obl.-udstedelse EMU: Industriproduktion skuffer og peger på et svagt 4. kvartal. Fitch nedjusterede kreditvurderingen af 5 store Europæiske banker. Norge: I tråd med vores forventninger satte Norges Bank renten ned med 0,5%-point (konsensus pegede på 0,25%-point). Dagen i dag byder på et væld af økonomiske nøgletal. I fokus vil først og fremmest være decemberopgørelsen over PMI-indeksene for euroområdet. Derudover kommer der flere interessante nøgletal fra USA i form af industriproduktionen i oktober samt de mere fremadrettede regionale industribarometre, Empire-indekset og Philly Fed indekset. Dagens vigtige begivenheder Dagen i dag byder på en rimeligt spækket nøgletalskalender. Fra USA modtager vi således især indikatorer for industrien i form af industriproduktionen i november samt et par regionale industribarometre for december. Industriproduktionen forventes at stige i et mere beskedent tempo i november, hvilket må siges at være mere i overensstemmelse med niveauet for ISM-indekset efter midlertidige faktorer (især i bilindustiren) sandsynligvis stimulerede industrien i en grad der ikke var afspejlet i faldet i ISMtillidsindekset tidligere på sommeren. Det er således positiv at ISM-indekset senest er steget igen for at se ud til at rette ind efter den positive overraskelse. Nå det så er sagt, så ventes kun en beskeden fremgang i industriproduktionen i november, hvilket især er blevet antydet af det største fald i antal præsterede timer (i henhold til arbejdsmarkedsrapporten) siden juni 2010. Derudover vil der med hensyn til industrien være opmærksomhed på de første regionale industribarometre for december fra centralbankerne i New York (Empire-indekset) og Philadelphia (Philly-indekset). Der ventes en anelse højere målinger i de to indeks i december, og dermed tegn på at industritilliden fortsat er på vej opad. På den ene side kan de indenlandske økonomiske data give anledning til øget syn på aktiviteten, herunder efter fortsat robuste tal for indenlandsk salg. På den anden side kan den mere og mere anspændte situation i Europa give anledning til forsigtighed i de marginale investeringsbeslutninger. Det er svært at forestille sig, at amerikansk industritillid kan gå fortsat ene-gang. I det lys er der en risiko for lidt skuffende USA-målinger i den udstrækning de mere volatile regionale indeks evner at forudsige udviklingen i det nationale ISM-indeks. Fra euroområdet modtager vi primært de opdaterede PMI-indeks for december. PMI-indekset har skuffet en smule de seneste to måneder, og har trods en stigning i november fastholdt indtrykket af, at euroområdets vækst er slået bak i 4. kvartal. I november var det især servicesektoren der Højdepunkter siden sidst Gårsdagen bød ikke på de store økonomiske begivenheder. Vi modtog den aggregerede opgørelse over industriproduktionen i oktober i euroområdet. Produktionen fik en svag start på 4. kvartal og bekræftede en tydelig afmatning i dette kvartal. Der var tale om et begrænset fald på 0,1% m-o-m og sammen med det kraftige fald i september er aktivitetsniveauet trukket tydeligt under niveauet for 3. kvartal. PMI-indekset har allerede peget på at produktionen vil fortsætte med at falde over de kommende måneder. Fitch nedjusterede kreditvurderingen for Danske Bank, Credit Agricole, Banque Federative du Credit Mutuel, Hollandske Rabobank Group og finske OP Pohjola Groupa. Realkreditansøgningerne i USA steg med 4,1% fra 12,8% i foregående uge. Italien bød på en obligationsauktion for 5-årige statsobligationer, hvor renten endte i 6,47% - det højeste i 14 år. I Kina afsluttede myndighederne i går deres arbejdskongres og udmeldingen var ikke så klar som man kunne have håbet på hvad angår den økonomiske politik. Således fastholdt myndighederne, at den økonomiske politik i 2012 skal være betænksom (prudent) samtidig med, at finanspolitikken skal være pro-aktiv samme formulering som for 2011. Dermed undlod myndighederne direkte at annoncere at vækstunderstøttelse står øverst på prioriteringslisten. Den makroøkonomiske politik skal ifølge myndighederne være stabil næste år ved at sikre stabile forbrugerpriser og robust økonomisk vækst. Der er fortsat fokus på inflation og især ejendomsmarkedet. Ifølge myndighederne skal Der var således tale om en gradvis bevægelse i retning af at understøtte væksten og bekymre sig mindre om inflationen. Det er dog ofte således, at policy-udmeldinger halter efter den faktiske implementerede politik og med ønske om stabil vækst Euroområdet: EUR en stopklods for industrien Indeks (omvendt akse) 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 Stærkere EUR 05 06 07 08 09 10 11 12 EUR/USD (fremskudt 10 måneder) PMI, fremstillingsindustri Source: Reuters EcoWin trak op i PMI-indekset, mens industrien lidt skuffende faldt yderligere. Hvis man vurderer december-udviklingen er der både positive og negative faktorer der sandsynligvis har spillet ind. På den negative side er usikkerhed omkring euroens holdbarhed taget til, hvilket er blevet afspejlet i investorernes Sentix-konjunkturbarometer for december. Til dette skal lægges at euroens styrke stadig må agere bremse for tilliden, og for servicesektorens vedkommende har vi svært ved at se potentiale for yderligere stigninger. På den positive side er industritilliden i USA (ISM) fortsat i vejret i et højere end ventet tempo i november, hvilket kan få en vis positiv afsmitning, hvilket dog kan blive begrænset af en skuffende tilsvarende måling fra Kina i november. Alt i alt forventer vi en nogenlunde sidelæns bevægelse i det sammenfattende Composite PMI-indeks i december, dog med risiko for et mindre fald. Derudover vil der igen være ekstra fokus på i hvor høj grad kernelandene Frankrig og Tyskland bidrager til et svagere billede sådan som det har været tilfældet de seneste måneder. Endvidere afholder Schweiz s Nationalbank (SNB) årets sidste officielle rentemøde. Vi forventer ikke nyheder vedrørende ændrede pengepolitiske tiltag, men SNB vil sandsynligvis skrue ned for sit inflationsskøn. Derudover forventes bankens først bud på væksten i 2012 ikke specielt højt. Vi selv ser en vækst i omegnen af 0,8%. Således er Schweiz bestemt ikke blevet sparet for en markant vækstopbremsning i 2. halvår, hvor konjunkturbarometrene peger på, at væksten kan være blevet negativ i 4. kvartal en risiko vi længe har peget på givet den tidligere CHF-styrkelse. På inflationssiden har forbrugerpriserne overrasket med store fald på det sidste, hvilket har bragt den årlige inflationsrate ned i -0,5% - det laveste niveau siden oktober 2010. Således har SNB, på trods af opmærksomheden på deflationsrisikoen, undervurderet potentialet for inflationsfald. Dermed ser det for alvor ud til, at landet har bevæget sig ind i en ny deflationsperiode. ligger implicit i kortene, at en vækstunderstøttende økonomisk politik skal implementeres næste år. HSBC Flash-estimatet for PMI fremstilling steg til 49 i december fra 47,7 i november og viste dermed en vis stabilisering om end fortsat i negativt territorium. Opgørelsen baseres på 85-90% af det samlede antal respondenter i den endelige PMI-opgørelse. Det aktuelle aktivitetsindeks steg til 49,5 fra 46,1. Vi modtog endvidere også nye CNYlån for november der lød på 562,2 mia. renminbi, ned fra 586,6 mia. renminbi i oktober. Kreditbetingelserne er fortsat relativt stramme og især mange mindre virksomheder fastholder, at de har svær adgang til kredit. Norges Bank har også taget notits af den seneste forværring i de økonomiske udsigter først og fremmest i euroområdet samt den forværrede tilstand på finansmarkederne, og derfor valgte Norges Bank at sænke renten med 0,50%-point til 1,75% sådan som vi havde regnet med. Det var dog en tand mere end den gennemsnitlige markedsforventning til en rentesænkning á 0,25%-point, og NOK blev svækket mod EUR (og DKK) på rentebeslutningen. Dermed ser Norges Bank også ud til at være slået ind på en mere lempelig pengepolitisk sti. Rentesænkningen på 0,50%-point i dag er i overensstemmelse med det svage scenarium i centralbankens pengepolitiske rapport i oktober, men derudover skal sænkningen på hele 0,50%-point ses som et præventivt træk der i en situation med meget usikkerhed skal dæmme op for "særligt ugunstige udfald for økonomien" anførte Norges Bank. Derudover virker det fornuftigt i denne urolige tid når det næste officielle rentemøde først er om tre måneder. Vi forventer dog, at banken vil komme til at sænke renten endnu en gang i løbet af 1. halvår 2012 til 1,50%. 60 55 50 45 40 35 30 Indeks Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (-2,39% / indeks 371,36) og OMXC (- 2,55% / indeks 310,53) endte begge i negativt territorium, efter at have fulgt med strømmen af de andre europæiske indeks. Udenfor C20-indekset endte Cimber Sterling (-6,02% / kurs 1,25) aktien med en ordentlig lussing, efter at selskabet fremlagde regnskab for andet kvartal. Her blev underskuddet på næsten 100 mio. kr. og dermed er egenkapital i selskabet nu reduceret til blot 17 mio. kr. A.P. Møller- Mærsks (-5,43% / kurs 34.500,00) konkurrent Hapaq- Lloyd del-ejeren TUI Group var regnskabsaktuel, og kunne annoncere et overskud på deres container aktiviteter på 2 mio. euro, mod et overskud på 150 mio. euro året før. Vestas (-4,69% / kurs 64,00) kunne annoncere en ny ordre på 10 MW i Verdun i Frankrig. Dog endte aktien alligevel med et større kursfald. Novozymes (-1,37% / kurs 166,00) Kinatopchef Michael Christensen kunne oplyse, at selskabet er i gang med forhandlinger, om en serie nye projekter, som skal øge selskabets tilstedeværelse i den biokemiske sektor i Kina. DSV (-2,26% / kurs 97,15) administrerende direktør Jens Bjørn Andersen meddelte til CNN, at selskabet vinder markedsandele, dette var dog ikke nok til at gå imod den negative stemning i markedet og aktien, endte også med et større fald. Renter Fornyet frygt for, at gældskrisen fortsætter opstod i kølvandet på en Italiensk auktion over 5-årige statspapirer idet renten sprang op i det højeste niveau i 14 år. På nøgletalsfronten var det begrænset med nyheder fra den vestlige verden. Som det mest interessante skuffede industriproduktionen i euroområdet marginalt og pegede på et svagt 4. kvartal. I Kina sluttede Arbejdskongressens 3-dages-møde uden en formel formulering om at den økonomiske politik skal være vækstunderstøttende i stedet for inflationsbekæmpende. Mellem linjerne står det dog klart, at der allerede nu er sket et tydeligt skift i retning af netop dette og myndighederne vil med stor sandsynlighed fokusere på at stabilisere væksten via reservekravsnedsættelser og øgede udlånsrammer. Det er dog usandsynligt, at vi kommer til at se stimulans som vi så det i 2008/09. Myndighederne bekymrer sig fortsat om inflation og især ejendomsmarkedet, der dog på det seneste ser ud til at have vendt pilen tydeligt ned om end visse provinser stadig har særdeles høje priser på boliger. Tilbagevendende frygt for at gældskrisen i Europa fortsætter greb valutamarkederne og skabte en generelt dårlig stemning med stigninger i safehaven-valutaer og stryg til risiko-valutaerne. Således blev USD styrket over dagen og overfor EUR brød valutakursen under 1,3 det laveste niveau siden 11. januar 2011. En af de væsentlige forklaringer på den dårlige stemning var en kraftig stigning i renten på nyudstedte 5-årige statsobligationspapirer i Italien. Renten steg til det højeste niveau i 14 år. Ellers bød dagen på lidt interessant nyt fra Kina, hvor 3-dages-mødet i Arbejdskongressen afsluttedes. Spekulationerne om en formel politik-ændring i retning af vækstunderstøttelse frem for inflationsbekæmpelse blev ikke præsenteret, men myndighedernes målsætning om at holde stabil inflation og vækst i 2011 indebærer reelt en drejning i retning af en mere stimulerende økonomisk politik. Samtidig viste den seneste FDIopgørelse et fald i indstrømningen af kapital. Vores spekulationer om, at Kina igen kan tilstræbe en mere stabil renminbi overfor dollar fik yderligere luft under vingerne med endnu en dag med CNYsvækkelse. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20 371.4-2.39 USD/JPY 78.0 0.08 Stoxx600 232.4-2.05 EUR/USD 1.299-0.005 FT SE 5366.8-2.25 EUR/DKK 7.433-0.003 Dow Jones 11823.5-1.10 USD/DKK 5.721 0.019 Nasdaq 2539.3-1.55 SEK/DKK 0.818 0.002 Brasil. 56646.9-1.47 NOK/DKK 0.955-0.006 Hang Seng 17975.6-2.06 CHF/DKK 6.002-0.033 Nikkei 8377.4-1.66 GBP/DKK 8.84 0.01 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 1.97-0.02 CRB 295.3 1.64 EUR 1.96-0.07 Brent oil (1Mf) 105.8-3.08 DKK 1.93-0.07 Gold (spot) 1570.6-4.16 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.42 CHF3M 0.05 CIBOR3M 1.08 EURIBOR6M 1.67 CHF6M 0.10 CIBOR6M 1.30 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil sænke renten til 1,00% inden længe. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig fem til midten af 2013, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel På den korte bane er der stadig en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt, som kan komme tidligere skulle gældskrisen fortsætte i de større eurolande som Italien og Spanien. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling ses at kunne styrke NOK og SEK. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.97 2.50 2.50 2.75 EUR/USD 1.299 1.28 1.30 1.15 Euroland 1.00 1.00 1.00 1.00 1.96 2.15 2.10 2.25 USD/JPY 78.0 76.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.00 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.721 5.82 5.73 6.48 Danmark 0.80 0.80 0.90 1.05 1.93 2.20 2.30 2.45 EUR/DKK 7.433 7.45 7.45 7.46 Sverige 2.00 2.00 2.00 2.00 1.58 2.15 2.25 2.50 SEK/DKK 0.8175 0.842 0.832 0.838 Norge 2.25 2.00 2.00 2.00 2.21 2.45 2.40 2.55 NOK/DKK 0.9551 0.980 0.968 0.981 15. december 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 12/12/11 Harboes Bryggeri As-B Q2 14/12/11 Cimber Sterling Group A/S Q2 15/12/11 Flugger A/S-B Shs Q2 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 12/12/11 06:00 Japan Forbrugertillid NOV 38.5 - - 38.6 38.1 12/12/11 09:00 Danm ark CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.8% 0.0%/2.7% 0.2%/2.8% -0.1%/2.6% 12/12/11 09:00 Danm ark CPI - EU Harm oniseret (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.7% 0.0%/2.6% 0.2%/2.7% -0.1%/2.5% 12/12/11 20:00 USA Monthly Budget Statement NOV -$139.9B - - -$150.4B -$137.3B 13/12/11 01:01 UK RICS House Price Balance NOV -25% - - -24% -17% 13/12/11 07:30 Frankrig CPI - EU Harm onised (MoM/YoY) NOV - - - - 0.3%/2.5% 0.3%/2.7% 13/12/11 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.7% 0.1%/2.7% 0.0%/2.9% 0.2%/2.8% 13/12/11 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM) NOV 0.1%/1.0% 0.1%/1.0% -0.1%/1.1% 0.2%/1.1% 13/12/11 10:30 UK CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/4.8% - - 0.1%/5.0% 0.2%/4.8% 13/12/11 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) DEC -55.0 - - -55.2-53.8 13/12/11 13:30 USA NFIB Small Business Optimism NOV 91.5 - - 90.2 92.0 13/12/11 14:30 USA Detailsalg (MoM) NOV 0.6% 0.5% 0.5% 0.2% 13/12/11 14:30 USA Detailsalg ekskl. biler og brændstof (MoM) NOV 0.5% 0.4% 0.7% 0.2% 13/12/11 16:00 USA IBD/TIPP Economic Optim ism DEC 42.0 - - 40.6 42.8 13/12/11 16:00 USA Forretningslagre OCT 0.4% - - 0.0% 0.8% 13/12/11 20:15 USA FOMC, rentemøde 13. Dec 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 13-15 DEC Kina Nye CNY-lån NOV 550.0B - - 586.8B 13-16 DEC UK Nationwide Consum er Confidence NOV - - - - 36.0 14/12/11 03:00 Kina Ledende indikatorer, Conference Board 14/12/11 05:30 Japan Industrial Production (MoM/YoY) OCT F - - - - 2.4%/0.4% 2.2%/0.1% 14/12/11 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) OCT 8.3% - - 8.3% 8.3% 14/12/11 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. wda (MoM/YoY) OCT 0.0%/2.1% - - -2.0%/2.4% -0.1%/1.3% 14/12/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 09. Dec - - - - 12.8% 4.1% 14/12/11 14:30 Norge Rentemøde 2.00% 1.75% 2.25% 1.75% 15/12/11 00:50 Japan Tankan Outlook 4Q -3.0 - - 4.0-5.0 15/12/11 03:30 Kina HSBC Flash China Fremstilling PMI DEC - - - - 48.0 49.0 15/12/11 09:30 Sverige Unemployment Rate NOV 6.9% 6.9% 6.9% 15/12/11 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Target Rate 15. Dec 0.0% - - 0.0% 15/12/11 10:00 EMU PMI Composite DEC A - - - - 47.0 15/12/11 10:00 EMU PMI Manufacturing DEC A - - - - 46.4 15/12/11 10:00 EMU PMI Services DEC A - - - - 47.5 15/12/11 10:00 Italien CPI - EU Harm onized (MoM/YoY) NOV F -0.1%/3.7% - - -0.1%/3.7% 15/12/11 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) NOV -0.4%/0.4% - - 0.6%/0.9% 15/12/11 11:00 EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) NOV - - - - 0.3%/3.0% 15/12/11 14:30 USA Producentpriser (MoM/YoY) NOV 0.2%/5.9% - - -0.3%/5.9% 15/12/11 14:30 USA Current Account Balance 3Q -$107.8B - - -$118.0B 15/12/11 14:30 USA Empire fremstilling DEC 250.0% - - 61.0% 15/12/11 14:30 USA Antal nytilmeldte ledige 10. Dec 390K - - 381K 15/12/11 15:00 USA Total Net TIC Flows OCT - - - - $57.4B 15/12/11 15:15 USA Industriproduktion (MoM) NOV 0.2% 0.5% 0.7% 15/12/11 15:15 USA Kapacitetsudnyttelse NOV 77.9% - - 77.8% 15/12/11 16:00 USA Philadelphia Fed. DEC 5.0 - - 3.6 16/12/11 09:00 EMU Draghi, King, Bini Smaghi, Visco, Regling taler 16/12/11 14:30 USA CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/3.5% 0.1%/- - -0.1%/3.5% 16/12/11 14:30 USA CPI Ex fødevarer og energi (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.1% 0.2%/- - 0.1%/2.1% 15. december 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC