Ugefokus Markedskorrektion, ikke fundamentalt nyt billede

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 30. april 2015 Ugefokus Markedskorrektion, ikke fundamentalt nyt billede Fokus i den kommende uge Indikatorerne har tegnet et blandet billede forud for den amerikanske jobrapport for april, så der er spænding om udfaldet. Detailsalgstal ventes at vise stærk forbrugsvækst i euroområdet i 1. kvartal. Labour er svage favoritter til at danne regering efter det britiske valg. Kinesiske handelstal ventes at vise fornyet fremgang i eksporten og dermed dæmpe bekymringen om en eksportkrise. Norsk økonomi er svækket, men efter vores vurdering ikke nok til, at renten bliver sænket ved ugens møde i Norges Bank. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 6 Ugen der gik i Skandinavien... 9 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Makro og finans på tværs Der har været en kraftig korrektion i aktier, obligationer og valuta. Stærk stigning i obligationsrenter er ikke en ny trend. Svage vækstal for USA i 1. kvartal, men genopretning på vej i 2. kvartal USD kan svækkes yderligere på kort sigt, men står til at blive stærkere i takt med, at data bliver bedre. Tegn på lidt svagere forbrugsvækst i euroområdet på kort sigt. Sverige overraskede ved ikke at sænke renten, men Riksbanken udvidede opkøbsprogrammet og sendte signaler om fortsat blød linje fremover. Finansprognose Hovedindikatorer 30-apr 3M 12M 10yr EUR swap 0,63 0,45 0,45 EUR/USD ICE Brent oil apr 6M 12-24M S&P ,85 0-5% 5-8% Læs mere på side 12 Kilde: Danske Bank Korrektion, ikke ny tendens Sveriges Riksbank: Lav rente selv hvis inflationen stiger Source:Bloomberg, Danske Bank Source: Macrobond, Riksbank Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt I USA er den vigtigste begivenhed i næste uge arbejdsmarkedsrapporten for april. De hidtidige arbejdsmarkedstal for april har været blandede. Arbejdsmarkedsmålet fra Conference Board Let at få arbejde minus Svært at få arbejde er faldet til det svageste niveau siden december sidste år. Andre indikatorer, såsom antallet af nye ledige og beskæftigelsesindekset i det samlede flash-pmi for april fra Markit, tyder imidlertid på bedre fremdrift i jobvæksten i måneden. Alt i alt venter vi, at beskæftigelsen ( non-farm ) stiger med i april, med nye jobs i det offentlige og nye jobs i den private sektor. Beskæftigelsen i servicesektoren ser ud til endnu en gang at vise en pæn stigning i april, men beskæftigelsen i fremstillingssektoren ser ud til at falde yderligere. Det er på linje med de øvrige aktivitetstal, som indikerer, at fremstillingssektoren fortsat kæmper med en styrket dollar og tilbagegang i olie- og gasudvindingssektoren. Vi venter en uændret ledighed på 5,5 %. ISM for servicesektoren udsendes tirsdag, og vi venter et fald til 55,7. Indekset er dog stadig i den høje ende under den aktuelle økonomiske fremgang. Arbejdsmarkedsmål fra Conference Board tyder på svækkelse i april Kilde: Conference Board, BLS og Danske Bank Markets Antallet af nye ledige tyder til gengæld på mere end nye jobs Desuden offentliggør Federal Reserve sin Senior Loan Officer Survey (SLO) for 1. kvartal mandag aften. Det bliver interessant at se, om tilbagegangen i fremstillingssektoren, og især i olie- og gasudvindingssektoren, har fået bankerne til at stramme kreditvilkårene for erhvervslån. Det ugentlige tal for banklån til forbrugere har været stigende i april, men tendensen var faldende i årets første måneder, hvilket kan være afspejlet i efterspørgselskomponenterne i SLO. De mest interessante taler fra Federal Reserve-medlemmer er af centralbankdirektør Williams fra San Francisco (stemmeberettiget, neutral) mandag, centralbankchef Yellen (stemmeberettiget, neutral) og centralbankdirektør Lockhart fra Atlanta (stemmeberettiget, due) onsdag. I euroområdet ventes detailsalget at være steget med 0,1 % m/m i marts efter et fald på 0,2 % m/m i februar. Benzinpriserne giver mindre medvind, og forbrugertilliden bøjede lidt af i april, hvilket tyder på et noget svagere detailsalg i de kommende måneder. Vores estimat for privatforbruget i 1. kvartal er en vækst på 0,6 % k/k, da det understøttes af det gode detailsalg. Hvis vores prognose for privatforbruget holder stik, bliver det den højeste kvartalsvise vækst siden 2007 og er et klart tegn på, at den økonomiske fremgang er på sporet. I Tyskland ventes fabriksordrerne at være steget 0,7 % m/m i marts efter et fald i både januar og februar. Svækkelsen i de første måneder af 2015 skyldtes primært et fald i ordrer fra udlandet, og i marts venter vi, at den indenlandske efterspørgsel understøttede fabriksordrerne. Det understøttes også af undersøgelser, som indikerer, at nye ordrer steg i slutningen af 1. kvartal. Tysklands industriproduktion er vokset stærkere end ordrerne i 1. kvartal, men vi venter, at den var uændret i marts efter en stigning på 0,2 % m/m i februar. I periferilandene ventes Italiens PMI for industrien at være stort set uændret efter en kraftig stigning i de tre seneste måneder. Vi venter, at PMI for servicesektoren stiger, i tråd med den øgede forbrugertillid i Italien. I Spanien venter vi en lille stigning i PMI for industrien efter et generelt stabilt niveau i fem måneder i træk. Det spanske PMI for servicesektoren ventes også at stige, da privatforbruget understøtter fremgangen. Kilde: BLS, Macrobond and Danske Bank Markets Detailsalget har været understøttet af medvind til forbrugerne Kilde: Macrobond april

3 I næste uge udsendes desuden EU-kommissionens økonomiske prognose. Hvor der har været positive overraskelser i 1. kvartal 2015, venter vi en opjustering af vækstog inflationstallene for 2015 og I Storbritannien er næste uges vigtigste begivenhed valget den 7. maj. Meningsmålingerne har ligget forholdsvis stabilt, hvilket tyder på, at udfaldet står usædvanligt åbent, og der er meget stor sandsynlighed for et parlament uden klart flertal. P.t. virker det sandsynligt, at Labour og det skotske nationalparti (SNP) vinder mandater nok til at få flertal, hvilket tyder på, at en Labour-ledet mindretalsregering med støtte fra SNP er en mulighed (Labour har afvist en koalition med SNP på grund af uenighed om det skotske spørgsmål). Valgresultatet ventes at foreligge tidligt om morgenen den 8. maj. Forløbet af de efterfølgende forhandlinger om regeringsdannelse og hvor længe, de kommer til at stå på afhænger af valgresultatet og den faktiske fordeling af mandater blandt partierne. Da de britiske PMI er forekommer høje sammenlignet med de faktiske tal, venter vi et fald. Dog venter vi fortsat, at de indikerer stigende vækst i 2. kvartal i forhold til den svage vækst i 1. kvartal. PMI for servicesektoren ventes at falde til 57,5 i april fra 58,9 i marts. Vi venter et fald i PMI for industrien til 53,3 i april fra 54,4 i marts. PMI for byggeriet ventes at falde til 56,8 fra 57,8.. I Kina er det vigtigste nøgletal i næste uge udenrigshandlen for april. Tallene har været ekstremt volatile i de første tre måneder af 2015 på grund af forskydninger forårsaget af det kinesiske nytår. Kinas eksport var meget svag i marts, og det har givet anledning til en vis bekymring for, at Kina kunne stå over for en eksportkrise. Efter vores vurdering er hovedårsagen til den svage eksport og det beskedne handelsbalanceoverskud i marts dog, at det kinesiske nytår lå i slutningen af februar. Derfor venter vi, at væksten er steget kraftigt igen til 8,0 % å/å i april efter et fald på 15,1 % å/å i marts. Importvæksten ventes dog fortsat at være svag med -11,0 %, i høj grad drevet af lavere importpriser. Handelsbalanceoverskuddet ventes også at stige igen til over 50 mia. dollar i april fra bare 3 mia. i marts, og det generelle billede er, at handelsbalanceoverskuddet er steget betydeligt i det seneste år. I Kina udsendes desuden PMI for servicesektoren fra HSBC/Markit. I Japan er der ikke meget i kalenderen for næste uge. Der kommer PMI for servicesektoren fra Markit/JMMA for april, men det tiltrækker normalt ikke så meget opmærksomhed. Det er dog lidt bekymrende, at tallet igen er faldet til under 50 i de seneste måneder. Det er i overensstemmelse med de seneste detailsalgstal og tyder på, at den indenlandske efterspørgsel har mistet noget momentum i begyndelsen af Meningsmålingerne har ligget forholdsvis stabilt (%) Seneste 14 dages glid. gns. CON LAB LD 8 8 UKIP GRN 5 5 ANDRE 6 5 Kilde: YouGov Handelsbalanceoverskuddet er steget markant i det seneste år Kilde: Macrobond april

4 Skandinavien I Danmark i næste uge vil Nationalbanken offentliggøre valutareserven for april. Efter det kraftige apprecieringspres i januar og februar, har kronen i slutningen af marts og i løbet af april handlet på det svageste niveau over for euroen i over 10 år. Således havde Nationalbanken ikke behov for at intervenere i marts efter der blev interveneret for sammenlagt omkring 275 mia. kr. i januar og februar. Næste uges tal vil gøre os kloge på, hvorvidt Nationalbanken følte behov for at intervenere i markedet i april. Det må understreges, at tallet ikke siger noget om den fremtidige reaktion fra Nationalbanken, men alene er et udtryk for, hvad der allerede er sket. Nationalbanken vil i løbet af næste uge også offentliggøre deres værdipapirstatistik og tal for udenlandske porteføljeinvesteringer begge vil dække udviklingen i marts. Der vil også blive offentliggjort nye tal for industriproduktionen i marts. Her venter vi et fald på 1 % i forhold til februar. Industriproduktionen svinger typisk meget fra måned til måned, og faldet skal altså ses i denne sammenhæng. Grundlæggende er vi stadig optimistiske på vegne af industriproduktionen i den kommende tid, da der er tegn på, at væksten i Europa er kommet et lille gear op. Der vil også komme tal for antallet af konkurser og tvangsauktioner i april. I Sverige bringer den kommende uge nyt om erhvervssektorerne, da industriproduktionen og -ordrerne samt serviceproduktionen for marts udsendes tirsdag. I lyset af det gode detailsalg og den stigende eksport venter vi, at serviceproduktionen viser endnu et solidt resultat, og samme argumenter peger også mod en bedring i industriproduktionen. Som nævnt under Ugen der gik i Skandinavien har industriindikatorerne dog skuffet på det seneste, og derfor er vi mere usikre på industriproduktionen. Endelig kommer PMI erne for april for både industrien (mandag) og servicesektoren (onsdag), men de har ikke været særligt pålidelige indikatorer siden finanskrisen. Valutareserven for april offentliggøres i næste uge Kilde: Nationalbanken Divergerende udvikling i Sverige Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond Vi venter ingen renteændring fra Norges Bank på torsdagens rentemøde. Da Norges Bank fremlagde sin pengepolitiske rapport i marts signalerede banken klart, at renten bliver sat ned før sommeren, hvis udviklingen bliver som beskrevet i denne rapport. Og rentebanen i den pengepolitiske rapport indeholdt ganske vist en vis sandsynlighed for, at den rentenedsættelse kom allerede i maj, men vi fik et klart indtryk af, at det krævede en relativt drastisk ændring i udsigterne. Hovedargumentet for ikke at nedsætte renten i marts var desuden et ønske om at få bekræftet, at økonomien svækkes, og at boligmarkedet nedkøles som ventet. Eftersom der kun er kommet tal for en enkelt måned efter mødet i marts, vil dette argument i sig selv betyde, at juni er den mest sandsynlige måned, medmindre udviklingen forværres markant. Nøgletallene viser generelt en svag udvikling med lavere lønvækst, højere ledighed og forværrede udsigter for industrien, mens privatforbruget ser ud til at bevæge sig sidelæns. Vi har anekdotiske tegn på, at den olierelaterede industri er inde i en ny periode med nedskæringer i arbejdsstyrken. På den anden side har den norske krone udviklet sig nogenlunde som ventet, de udenlandske terminsrenter er faldet marginalt, mens olieprisen faktisk er 6 dollar højere pr. tønde end antaget. På boligmarkedet faldt prisvæksten til 0,1 % m/m i april, hvilket kan indikere en nedkøling af boligmarkedet. Men ser vi på de underliggende faktorer falder liggetiden stadig, og lager-/salgsforholdet er på det laveste niveau siden Dette tyder på, at boligmarkedet fortsat er relativt stramt, hvilket understøttes af forlydender om høj aktivitet i maj også. Før rentemødet får vi en række tal, som i det mindste kan påvirke stemningen i markedet. På mandag kommer resultatet af en rundringning til Norges Banks regionale netværk. Der er en vis mulighed for, at virksomhederne melder om svagere udsigter, og det vil øge usikkerheden op til rentemødet. Vi får også apriltal for NAV-ledigheden. Hvis AKU-tallene varsler, hvad vi kan vente af NAV-ledigheden, Højere oliepriser Kilde: Macrobond april

5 er der en klar risiko for højere tal i de kommende måneder. Vi venter derfor, at ledigheden stiger til 3,0 %, og at antallet af ledige stiger med personer m/m. Mandag bringer desuden PMI-tal for april, som er interessante i lyset af den moderate svækkelse i Konjunkturbarometeret fra Norges Statistik for 1. kvartal. Vi forventer, at PMI steg moderat til 50,0 i april. Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 04-maj 9:50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks apr :55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks apr Tir 05-maj 16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks apr Ons 06-maj 11:00 EUR Detailsalg m/m å/å mar 0.1% % 3.0% 14:15 USD ADP beskæftigelse 1000 apr 185K 189K Tors 07-maj 8:00 DEM Fabrikordre m/m å/å mar 0.7% % -1.3% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 1000 Fre 08-maj - CNY Eksport å/å apr 8.0% -15.0% 8:00 DEM Industriproduktion m/m å/å mar 0.0%.. 0.2% -0.3% 14:30 USD Arbejdsløshed % apr 5.5% 5.4% 5.5% 14:30 USD Beskæftigelse 1000 apr 215K 223K 126K Scandi fokus Man 04-maj 9:00 NOK PMI Indeks apr :00 NOK Arbejdsløshed % apr 3.1% 3.0% Tir 05-maj 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å mar -0.1% -3.9% 16:00 DKK Valutareserve mia. DKK apr Ons 06-maj 8:30 SEK PMI Indeks apr Tors 07-maj 10:00 NOK Norges Bank, rentebeslutning % maj 1.25% 1.25% Fre 08-maj 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å mar 0.3%.. 1.2% 0.8% Kilde: Makrobond og Danske Bank april

6 Makro og finans på tværs Nedlukning af positioner udløser korrektion Der var ekstraordinære bevægelser i markedet i den forgangne uge med faldende kurser på de europæiske aktier og stigende tyske obligationsrenter. Der sås også et stort fald i USD til trods for, at markedets forventninger til den første renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank (Fed) stort set ikke har rykket sig i de seneste par uger. Hvordan skal vi så fortolke disse markedsbevægelser? Det fælles træk synes at være, at disse markeder oplevede en yderst positiv trend i årets første del. Investorerne har ved at følge strømmen tjent godt på lange positioner i europæiske aktier og ved at ligge langt i USD. Mange har talt om behovet for en korrektion på aktiemarkedet efter store kursstigninger, og de lidt mere blandede europæiske nøgletal har måske fået investorerne til at hjemtage gevinst og reducere eksponeringen mod europæiske aktier. Som nævnt forventes det europæiske overraskelsesindeks at falde en smule i de kommende måneder (jf. Strategy: US-euro surprise gap set to close, 24 April 2015), og i den seneste uge er der kommet nye tegn på, at dette vil ske. Positionerne på valutamarkedet viser, at investorerne i vid udstrækning er positioneret til en stærkere USD. Det har været det rigtige at gøre i lang tid, men en så ekstrem positionering vil altid indebære en risiko for en korrektion. Vi havde ventet et fald i EUR/USD på forventning om bedre amerikanske nøgletal og således øgede forventninger om Feds første renteforhøjelse. Men da de amerikanske nøgletal fortsat skuffer, synes investorerne at have mistet tålmodigheden og er på vej væk for at beskytte deres afkast på korte positioner i EUR/USD. Selv onsdagens rapport om boligsalget, som oversteg forventningerne, blev efterfulgt af en yderligere stigning i EUR/USD, hvilket tyder på, at lukning af positioner nu er den primære drivkraft bag valutakrydset. Investorer der handler udelukkende på trends i markedet investorer er formentlig også en af de faktorer, der driver markederne i øjeblikket. De såkaldte CTA-investorer anvender trendfølgende strategier og reagerer automatisk, når trenden skifter eller ophører. Jo længere trenden varer, desto større positioner opbygger de, idet de øger eksponeringen, desto tydeligere trenden er. Når tendensen så skifter eller stopper, giver det anledning til en omfattende repositionering. Disse CTA-investorer er således formentlig også nu begynde at trække sig. Tyske stater 'bedste short position nogensinde' endnu engang Udviklingen i CTA-tendenserne er en del af forklaringen på, hvorfor de tyske obligationsrenter er steget så kraftigt oven på en periode med konstant faldende renter. Renten på de 30-årige tyske obligationer er steget med ca. 40bp i løbet af de seneste 10 dage og med en stigende tendens de sidste to dage. Det er den kraftigste kortsigtede stigning i tre år. Det må siges at være god timing, efter at obligationsguruen Bill Gross sidste uge udtalte, at de tyske obligationer måske er den bedste short position nogensinde. Som vi skrev i sidste uge, er vi enige med Gross, men vi var også usikre på timingen, hvilket Gross også fremhævede. Vi tror fortsat, at der endnu ikke er udsigt til et reelt trendskifte. Vi vurderer, at den nuværende udvikling mere skal ses som en følgevirkning af et skift i positioneringen, da de lange positioner lukkes, og nogle investorer lægger sig til højere renter baseret på yderst ringe langsigtede afkast. Den underliggende kraftige efterspørgsel som følge af ECB s og pensionssektorens opkøb er der dog stadig. Hovedpunkter Der har været en kraftig korrektion i aktier, obligationer og valuta Stærk stigning i obligationsrenter er ikke en ny trend Svage vækstal for USA i 1. kvartal, men genopretning på vej i 2. kvartal USD kan svækkes yderligere på kort sigt men skal stadig højere over sommeren Korrektion på markederne Kilde: Bloomberg, Danske Bank Største stigning i 30-årige renter i tre år Kilde: Bloomberg, Danske Bank Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk april

7 Da de europæiske nøgletal er ved at blive mere blandede, vil ECB formentlig ikke hilse højere renter og en stærkere euro velkommen. Hvis situationen ikke ændrer sig, vil ECBchef Mario Draghi formentlig tydeligt understrege centralbankens vilje til at fortsætte de aggressive opkøb. Når støvet har lagt sig efter den igangværende repositionering, tror vi, at ECB s opkøb og en afdæmpet fremgang i euroområdet vil være med til at holde renterne nede. Vi forventer ikke nogen varig trendvending på obligationsmarkedet, før ECB nærmer sig tidspunktet, hvor man begynder at drøfte en strategi for udfasningen af programmet. Men det er for tidligt at tale om en udfasning, og vi forventer ikke, at det vil ske før måske til foråret 2016, når ledigheden er faldet yderligere, og outputgabet ikke er så stort som nu. En joker for de tyske obligationer er, hvor stor afsmitning de højere amerikanske renter vil have i de kommende kvartaler, efterhånden som markederne overbevises om, at Fed kommer med den første renteforhøjelse i sensommeren eller det tidlige efterår. Det kan efter vores vurdering være med til at holde hånden under de tyske renter, men det vil ikke være med til at give en stigende trend. Investorerne bør derfor være mere taktiske fremadrettet på obligationsmarkedet, da vi nok ikke skal forvente en periode med en tydelig trend. Korrektion på de europæiske aktiemarkeder fortsat gode udsigter påmellemlang sigt Selvom der fortsat er risiko for et fald på aktiemarkedet på den korte bane, er vi fortsat moderat positive omkring udsigterne på lidt længere sigt. Da overraskelsesindekset i euroområdet er faldet noget, og Grækenland skaber en vis usikkerhed på markederne, kommer korrektionen ikke helt uventet. Det generelle vækstbillede er dog fortsat rimelig positivt, og ECB s pengepolitik er med til at holde hånden under aktiemarkedet. Det er grunden til vores fortsat positive syn på det, men vi skal nok forvente flere udsving, og stigningerne vil være mere moderate end under den stærke periode i 1. kvartal, hvor der var store positive vækstoverraskelser, og hvor ECB kom med sin gigantiske pengeindsprøjtning. Amerikanske nøgletal fortsat skuffende Første kvartal blev noget nær den perfekte storm for amerikansk økonomi, og BNP steg fra 4. kvartal til 1. kvartal med blot 0,2 % k/k annualiseret. For det første blev olieinvesteringerne ramt hurtigere end ventet, og det medførte et kollaps i anlægsinvesteringerne i sektoren. For det andet var den kolde vinter med til at holde væksten i privatforbruget nede på blot 1,9 % k/k annualiseret trods en stigning på 6,2 % i de disponible realindkomster k/k annualiseret. For det tredje var havnestrejker på den amerikanske vestkyst med til yderligere at forværre faldet i eksporten, som allerede havde det svært som følge af den styrkede dollar. Selvom nøgletallene primært overrasker negativt, fastholder vi vores synspunkt om, at der vil komme et moderat opsving i USA i de kommende kvartaler drevet af det solide grundlag for privatforbruget (jobvækst, formuegevinster, positiv forbrugertillid), og at nogle af de midlertidige faktorer, som var med til at holde væksten nede i 1. kvartal som f.eks. vejret og strejker, ikke længere vil være i spil. Fremover skal man primært holde øje med forårets privatforbrug, da de amerikanske forbrugere har været den primære årsag til den skuffende udvikling og står for størstedelen af væksten i amerikansk økonomi (70 % af efterspørgslen). Der sås et mindre fald i det samlede PMI-indeks fra Markit for april i denne uge, men det lå alligevel langt højere end i januar og understøtter argumentet for en vækststigning i 2. kvartal (jf. figuren). Faldende tendens nærmer sig måske en afslutning men endnu ikke udsigt til stigninger Kilde: Bloomberg, Danske Bank Svækket forbrugsvækst i USA i Q1 trods stor indkomstfremgang Kilde: Bloomberg, Danske Bank PMI tyder fortsat på en vending trods fald i april Kilde: Bloomberg, Danske Bank Feds møde i denne uge bidrog ikke med de store nyheder. Fed anerkender, at der på det seneste har været lidt skuffende nøgletal, men centralbanken mener, at det er midlertidigt april

8 Fed kom ikke med ændrede signaler for renten, og vi forventer fortsat en første renteforhøjelse til september (jf. FOMC meeting: Still on track for a September hike, 29. april. Den reelle pengemængdevækst i euroområdet sender positive signaler om vækst... Da markederne begynder at indprise en tidligere renteforhøjelse (pt. venter markedet renten hævet til december), vil det give mere grundlæggende støtte til dollaren. Men som på de øvrige markeder er der risiko for en yderligere korrektion på den korte bane. Mere blandede nøgletal i euroområdet De lidt mere blandede nøgletal for euroområdet, som vi har set på det seneste, blev bekræftet i denne uge. På den positive side styrkes pengemængden og kreditvæksten fortsat, hvilket viser, at kreditmulighederne i stigende grad understøtter euroområdets økonomi. Den real pengemængdevækst er en god langsigtet ledende indikator og peger mod robust vækst på 6-12 måneder sigt. Vi ser dog tegn på, at væksten på kort sigt vil blive svækket lidt. Privatforbruget i Tyskland og Frankrig har været lidt skuffende oven på en positiv udvikling mod slutningen af 2014 og i starten af Det kommer dog ikke som den store overraskelse, da den hjælp, som privatforbruget fik fra den faldende oliepris, på det seneste er blevet vendt til en mindre negativ faktor. Olieprisen er steget til omkring EUR 60 pr. tønde fra EUR 40 pr. tønde i januar. Vi forventer en mere moderat forbrugsvækst i de kommende kvartaler. Vi forventer et yderligere fald i det europæiske overraskelsesindeks, da forventningerne er skruet ret højt op. Sammenfattende kan man sige, at vi fastholder vores positive syn på væksten i euroområdet, men dog forventer vi en moderat afdæmpning på kort sigt, da der ikke længere er hjælp at hente fra en faldende oliepris. Kilde: Bloomberg, Danske Bank... men tegn på faldende forbrugsvækst på kort sigt Kilde: Bloomberg, Danske Bank Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Primære faktorer Fremgang i euroområdet, moderat vækstbillede i USA og Japan og aftagende vækst i Kina. Aktiemarkederne støttes af fortsat lav oliepris og pengepolitiske lempelser i euroområdet, Japan og Kina. Aktier fortsat attraktive sammenlignet med obligationer. Obligationsmarkedet Renter i kernelande: Tyske statsrenter sidelæns, renter i USA moderat op Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Valuta EUR/USD på kort sigt en korrektion op, derefter ned USD/JPY op EUR/SEK handle mellem 9,10-9,45 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK op i den kommende måned, derefter ned QE i euroområdet holder tyske statsrenter nede. Renteforhøjelser i USA, opsving og højere inflation trækker obligationsrenterne op i USA. Pengepolitisk divergens trækker rentespænd op. Kvantitative lempelser understøtter fortsat periferien - vi har allerede set den største bevægelse. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast. Ned på 0-6M sigt pga. divergens i vækst og pengepolitik. Relativ pengepolitik; renteforhøjelser i USA og kapitaludstrømning understøttes fortsat af pensionsreform. Kamp mellem Riksbanken og ECB for nu, på længere sigt ventes EUR/SEK at falde pga. højere vækst i Sverige Olieprisen og Norges Banks rentebeslutning vil drive NOK i de kommende måneder. Råvarer Oliepriser begynder at stige Metalpriser uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse. Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op april

9 Ugen der gik i Skandinavien Denmark Arbejdsmarkedet i flot fremgang I løbet af ugen kom der nyt fra arbejdsmarkedet, først nye tal for lønmodtagerbeskæftigelsen frem til og med februar i år. Tallene viste, at beskæftigelsen steg med personer fra januar til februar. Siden bunden i april 2013 er beskæftigelsen steget med personer. Senere på ugen kom der tal for bruttoledigheden i marts, som også viste en positiv udvikling. Bruttoledigheden faldt med personer fra februar til marts, således at bruttoledigheden nu er 4,8 % mod 4,9 % i februar. Det er værd at bemærke, at selvom bruttoledigheden har været faldende over de seneste par år, så er det sket i et noget lavere tempo end fremgangen i beskæftigelsen. Det er ikke en dårlig ting, da det er et tegn på, at arbejdsstyrken vokser. Vi fik også nyt fra humøret i industrien med offentliggørelsen af industritilliden for april. Industritilliden har den seneste tid generelt været for negativ i forhold til, hvad den økonomiske udvikling tilsiger. Trods dette var det dog positivt, at vi så en stigning fra -16 i marts til -11 i april. Fremadrettet venter vi både stigende produktion og beskæftigelse i industrien som følge af den generelle bedring i dansk økonomi. Dermed venter vi også, at industritilliden vil fortsætte med at udvikle sig positivt over de kommende kvartaler. Sverige Riksbanken giver... Riksbanken besluttede at øge de kvantitative lempelser med mia. svenske kr., men lade reporenten være uændret på -0,25 %. Markedet havde forventet endnu en nedsættelse på 10bp og yderligere opkøb for ca. 40 mia. svenske kr. Markedets reaktion på udmeldingen var lidt vanskelig at få hold på, idet rentemarkederne handlede renten ned (sammenlignet med internationale renter) Riksbanken giver mens valutamarkederne handlede den svenske krone op som reaktion på beslutningen, hvilket mindskede den stimulerende effekt af lave renter på svensk økonomi og Riksbanken tager. Når det er sagt, holder Riksbanken også døren åben for flere tiltag og, nok så vigtigt, for yderligere skridt mellem møderne. Det tyder på, at hvis kronen forbliver stærk, kan yderligere tiltag (rentenedsættelse, valutaintervention) blive gennemført. Under alle omstændigheder mener vi stadig, at Riksbanken kommer til at renten med yderligere 10bp i løbet af de kommende tre måneder. I øvrigt var de svenske nøgletal fra ugen blandede, hvor konjunkturundersøgelser og industriindikatorer skuffede, mens handelsbalancen og detailsalget overraskede positivt. Norge Svagere udvikling, omtrent som ventet Lavere olieinvesteringer medvirker til at trække væksten i norsk økonomi ned, men der er stor usikkerhed om omfanget og ikke mindst følgevirkningerne. Desuden er det usikkert, hvor stærke de positive effekter af lavere renter og en svagere kronekurs bliver. De løbende nøgletal bekræfter, at vækstafmatningen er på vej, men udviklingen er nogenlunde som ventet. Industriaktiviteten aftager naturligvis på de indenlandske markeder, drevet af de olierelaterede erhverv. Det er noget mere overraskende, at også udsigterne for eksporterhvervene er svækket, men det skyldes nok også de eksportrelaterede olieerhverv. Privatforbruget ser derimod ud til at stige, om end i et moderat tempo. Det kan muligvis tilskrives effekten af lavere renter, gode husholdningsbalancer, lav ledighed og stigende boligpriser. Arbejdsløsheden stiger ganske vist noget mere end ventet, men der er også tegn på klart øget kreditvækst til husholdningerne, hvilket illustrerer, at boligmarkedet fortsat ser ud til at strammes. Det store spørgsmål for norsk økonomi, og dermed norske renter og kronekursen, i det kommende år bliver derfor, om olieprisen stiger hurtigt nok til, at ordreindgangen i de olierelaterede erhverv stiger, før ordrebeholdningen falder for meget. Vores hovedscenario er baseret på, at det sker. Faldende ledighed i marts Kilde: Danmarks Statistik Inflation? Riksbanken er ligeglad Kilde: Macrobond, Riksbank Medarbejderreduktion i industrien Kilde: Macrobond april

10 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 30/ 4/15 Flash Comment - CBR rate decision: consistent easing Ruslands centralbank nedsatte fredag renten med 150bp til 12,5%. 30/4 Euro area exits deflation but core inflation remains low HICP-inflationen i euroområdet steg til 0,0 % å/å i april fra -0,1 % å/å i marts. 30/4 Bank of Japan revises forecast lower but does not signal imminent easing Japans centralbank annoncerede som forventet ingen nye tiltag på rentemødet den 30. april. 29/4 FOMC Meeting: Still on track for a September hike Da Federal Reserve ikke ændrede nævneværdigt i de fremadskuende afsnit i pressemeddelelsen, forventer vi fortsat en første renteforhøjelse i september. 29/4 ECB's QE supports money supply and bank lending M3 pengemængden i euroområdet overraskede positivt med en stigning på 4,6 % å/å i marts i forhold til 4,0 % å/å i februar. 28/4 UK: First estimate of GDP growth confirms growth slowed in Q1 Det britiske Office of National Statistics udsendte 28. april foreløbige BNP-tal for 1. kvartal. Tallene viste, at væksten bremsede op i 1. kvartal 2015 til 0,3 % k/k i forhold til 0,6 % k/k i 4. kvartal Det betyder, at BNP var 2,4 % højere end i 1. kvartal /4 Research Danmark: Næppe boble i København men vigtigt med vågent øje Der er i kølvandet på de ekstremt lave renter kommet øget fokus på risikoen for bobledannelse på det danske boligmarked. I denne analyse kigger vi nærmere på indicierne. 27/4 Research Storbritannien: Betydningen af det britiske valg fra et økonomisk perspektiv Det britiske parlamentsvalg afholdes den 7. maj. Vi forsøger i dette papir at belyse de væsentligste problemstillinger i forbindelse med valget, både økonomisk og politisk - også set med danske briller april

11 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6, ,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8-2,4 38,9 5, ,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6-2,5 39,4 5,4 Sverige ,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5-0,2 7,9-2,1 41,2 5, ,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7-2,0 41,8 5, ,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5-1,0 42,3 5,7 Norge ,3 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3, ,7 1,8 2,4-6,5-0,1 2,5 1,0 2,8 3, ,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 1,0 0,7 1,0-0,1 3,7 3,8 0,4 11,6-2,6 94,3 2, ,6 1,8 0,8 2,0 0,0 4,5 4,1 0,2 11,1-2,1 94,1 2, ,1 1,1 0,7 5,4 0,0 4,2 4,1 1,4 10,5-1,7 92,8 2,5 Tyskland ,6 1,2 1,1 3,4-0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7, ,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7, ,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7 Frankrig ,4 0,6 1,9-1,6-0,1 2,7 3,8 0,6 10,2-4,4 95,5-1, ,7 1,1 1,0-0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4-4,5 98,1-1, ,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2-4,7 99,8-2,2 Italien ,4 0,3-0,9-3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7-3,0 132,2 1, ,5 0,8 0,5-0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6-2,7 133,8 1, ,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4-2,2 132,7 1,8 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,6 98,1 0, ,4 2,7-0,7 5,3 0,0 5,1 5,8-0,7 23,2-4,5 101,2 0, ,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7-3,7 100,6 0,9 Finland ,1-0,2 0,2-5,1 - -0,4-1,4 1,0 8,7-3,4 59,5-1, ,5 0,0 0,0-1,5-3,0 1,5 0,3 9,0-2,7 61,5-1, ,5 0,5 0,0 3,0-4,0 2,5 1,0 8,8-1,5 62,5-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,5-0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,5 3,1 0,9 3,8 0,0 1,3 3,6 0,8 5,2-2,9 104,0-2, ,5 2,7 0,9 5,2 0,0 3,7 4,9 2,4 4,6-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,3 0,3 2,6 0,2 8,2 7,2 2,4 3,6-8,1 245,0 0, ,1 0,1 1,2 0,0 0,0 7,6 3,8 1,1 3,5-6,7 245,0 1, ,4 1,4 1,2 0,9 0,2 6,3 6,2 1,6 3,3-6,3 246,0 1,1 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,8 2,5 2,1 7,8-0,2 0,6 2,2 1,5 6,2-5,4 88,7-4, ,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 0,3 5,5-4,6 90,1-4, ,8 2,3-1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 1,6 5,3-3,6 91,0-3,6 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP april

12 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 30-apr 0,25 0,28 0,81 2,12 111,9-667,1 +3m 0,25 0,45 1,35 2,45 101,0-737,5 +6m 0,50 0,71 1,65 2,70 99,0-752,4 +12m 1,00 1,28 2,25 2,85 108,0-689,7 EUR 30-apr 0,05-0,01 0,08 0,63-111,9 746,4 +3m 0,05-0,01 0,03 0,45-101,0 744,9 +6m 0,05 0,00 0,03 0,45-99,0 744,9 +12m 0,05 0,00 0,03 0,45-108,0 744,9 JPY 30-apr 0,10 0,09 0,15 0,55 133,1 119,0 5,61 +3m 0,10 0, ,3 125,0 5,90 +6m 0,10 0, ,7 126,0 5,97 +12m 0,10 0, ,2 127,0 5,43 GBP 30-apr 0,50 0,57 0,98 1,88 72,6 154,2 1028,6 +3m 0,50 0,55 1,15 2,00 70,0 144,0 1064,1 +6m 0,50 0,77 1,40 2,20 69,0 143,0 1079,6 +12m 1,00 1,11 1,75 2,30 71,0 152,0 1049,2 CHF 30-apr -0,75-0,81-0,63 0,22 104,7 93,6 712,8 +3m -0, ,0 103,0 716,3 +6m -0, ,0 106,1 709,4 +12m -0, ,0 101,9 677,2 DKK 30-apr 0,05-0,24 0,11 0,89 746,38 667,1 - +3m 0,05-0,25 0,08 0,60 744,9 737,5 - +6m 0,05-0,25 0,08 0,60 744,9 752, m 0,05-0,25 0,08 0,60 744,9 689,7 - SEK 30-apr -0,25-0,21-0,09 1,05 926,6 828,1 80,6 +3m -0,30-0,15-0,10 0,70 940,0 930,7 79,2 +6m -0,30-0,20-0,10 0,70 920,0 929,3 81,0 +12m -0,30-0,20-0,05 0,75 900,0 833,3 82,8 NOK 30-apr 1,25 1,50 1,36 2,11 842,2 752,7 88,6 +3m 1,00 1,25 1,15 1,75 850,0 841,6 87,6 +6m 1,00 1,25 1,25 1,75 825,0 833,3 90,3 +12m 1,00 1,25 1,35 1,85 815,0 754,6 91,4 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Medium 0-5% 0-5% Undervægt Japan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 5-10% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-5% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, fair valuering Medium 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 30-apr K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit april

13 Kalender Fredag den 1. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - USD Bilsalg mio apr 16.90M 17.05M 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å mar 2.0% 2.1% 2.0% 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å mar 2.0% 2.0% 2.0% 1:30 JPY CPI - nationalt å/å mar 2.2% 2.2% 1:30 JPY CPI- Tokyo å/å apr 0.7% 2.3% 1:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å apr 0.5% 2.2% 1:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å mar -11.8% -2.9% 1:30 JPY Ledighedsprocent % mar 3.5% 3.5% 3.5% 1:30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere mar :00 CNY PMI fremstilling Indeks apr :00 CNY Service PMI Indeks apr :30 JPY Lønninger å/å mar 0.1% 3:35 JPY Markit/JMMA PMI fremstilling, endelig Indeks apr :30 GBP PMI manu apr :30 GBP Pengemængde M4 m/m å/å mar -0.2% -3.2% 15:45 USD Markit fremstillings PMI, endelig indeks apr :00 USD ISM fremstilling Indeks apr :00 USD ISM prisindeks Indeks apr :00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks apr :00 USD Byggeomkostninger m/m mar 0.5% -0.1% 21:45 USD Fed's Williams (stemmebr., due) taler Mandag den 4. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 3:45 CNY HSBC PMI fremstilling, endelig Indeks apr :00 NOK PMI Indeks apr :00 CHF SNB Sight Deposits 9:00 DKK Nationalbankens værdipapirstatistik apr 9:00 DKK Udenlandske porteføljeinvesteringer mar 9:15 ESP PMI fremstilling Indeks apr :30 CHF PMI fremstilling Indeks apr :45 ITL PMI fremstilling Indeks apr :50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks apr :55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks apr :00 NOK Arbejdsløshed % apr 3.1% 3.0% 10:00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks apr :30 EUR Sentix Investortillid Indeks maj :45 EUR ECBs offentliggør tal for opkøb Tirsdag den 5. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP Halifax huspriser m/m 3Ms/ÅoÅ apr 0.4% 8.1% 3:30 AUD Handelsbalance mio. AUD mar -1256M 6:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 2.0% 2.3% 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å mar -0.1% -3.9% 9:30 SEK Serviceproduktionen m/m å/å mar 0.7% 3.1% 9:30 SEK Ordreindgang i industrien m/m å/å mar -4.0% -3.1% 10:30 GBP PMI bygge og anlæg Indeks apr :00 EUR PPI m/m å/å mar -2.8% 0.5% 11:00 EUR European Commission Economic Forecasts 14:30 USD Handelsbalance mia. USD mar :45 USD Markit service PMI, endelig Indeks apr :45 USD Markit samlet PMI, endelig Indeks apr :00 DKK Valutareserve mia. DKK apr :00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks apr Kilde: Danske Bank april

14 Kalender - fortsat Onsdag den 6. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 2:00 USD Fed's Kocherlakota (ikke-stemmebr., due) taler 3:30 AUD Detailsalg m/m mar 0.7% 3:45 CNY Service PMI Indeks apr :30 SEK PMI service Indeks apr :30 SEK PMI Indeks apr :15 ESP PMI service Indeks apr :45 ITL PMI service Indeks apr :50 FRF PMI service, endelig Indeks apr :55 DEM PMI service, endelig Indeks apr :00 EUR PMI samlet, endelig Indeks apr :00 EUR PMI service, endelig Indeks apr :30 GBP PMI service Indeks apr :00 EUR Detailsalg m/m å/å mar 0.1% % 3.0% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 14:15 USD ADP beskæftigelse 1000 apr 185K 189K 14:30 USD Enhedslønomkostninger, foreløbig k/k 1. kvartal 3.5% 4.1% 19:15 USD Fed's George (ikke-stemmebr., høg) taler 19:30 USD Fed's Lockhart (stemmebr., due) taler Torsdag den 7. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Pengebase å/å apr 35.2% 3:30 AUD Ændring i beskæftigelse 1000 apr 37.7K 3:35 JPY Markit PMI service Indeks apr :00 DEM Fabrikordre m/m å/å mar 0.7% % -1.3% 8:45 FRF Industriproduktion m/m å/å mar 0.0% 0.6% 9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal apr :00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde maj 10:00 NOK Norges Bank, rentebeslutning % maj 1.25% 1.25% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :00 USD Forbrugerkredit mia. USD mar :00 GBP UK valg: Afstemning lukker Fredag den 8. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP UK valg: Valgresultat - EUR Moody's publiserer muligvis Portugals gælds rating - CNY Handelsbalance mia. USD apr CNY Import å/å apr -11.0% -12.7% - CNY Eksport å/å apr 8.0% -15.0% 1:50 JPY BoJ mødereferat 7:45 CHF Ledighed % apr 3.2% 8:00 DEM Industriproduktion m/m å/å mar 0.0%.. 0.2% -0.3% 8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR mar :00 DKK Industriens produktion m/m mar -1.0% 0.8% 9:15 CHF CPI m/m å/å apr 0.3% -0.9% 9:30 SEK Offentlig saldo mia. SEK apr :00 ITL Industriproduktion m/m å/å mar 0.6% -0.2% 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å mar 0.3%.. 1.2% 0.8% 10:00 NOK Industriproduktion m/m å/å mar 2.6% 1.9% 10:30 GBP Handelsbalance mia. GBP mar :30 USD Ugentlig arbejdstid, gns. Timer apr :30 USD Arbejdsløshed % apr 5.5% 5.4% 5.5% 14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m å/å apr 0.2% % 2.1% 14:30 USD Privatbeskæftigelse 1000 apr 205K 210K 129K 14:30 USD Fremstillingsbeskæftigelse 1000 apr -8K 5K -1K 14:30 USD Beskæftigelse 1000 apr 215K 223K 126K 14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 apr :15 CHF SNBs Jordan taler i St. Gallen Kilde: Danske Bank april

15 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse april