DIRF-DAGEN 2014 AKTIONÆRAKTIVISME VS. AKTIVT EJERSKAB CHRISTIAN LUNDGREN

Transkript

1 K R O M A N N R E U M E R T C V R. N R R E G. A D R. : S U N D K R O G S G A D E 5 DK K Ø B E N H A V N Ø DIRF-DAGEN 2014 AKTIONÆRAKTIVISME VS. AKTIVT EJERSKAB CHRISTIAN LUNDGREN

2 Aktionæraktivismen = Aktivt Ejerskab in Extreme (eller hvad)?

3 AKTIVT EJERSKAB EU-kommissionen: Effective, sustainable shareholder engagement is one of the cornerstones of listed companies corporate governance model (Action Plan on European company law and corporate governance, 2012) Anbefalinger for god selskabsledelse: Den stigende spredning i ejerskabet i danske aktieselskaber, der er optaget til handel på et reguleret marked, kan lette kapitaltilførsel, men vanskeliggør dialogen mellem selskabets ledelse og ejerne. Uanset spredt ejerskab og dermed relativt mindre ejerandel er det hensigtsmæssigt, at også selskabets ejerkreds agerer som ejere og giver deres mening til kende. Det kan bl.a. ske ved at deltage på generalforsamlingen, i udpegning af medlemmer til selskabets bestyrelse og ved overfor selskabet at stille spørgsmål og give udtryk for sine holdninger. Særligt de større aktionærer har et ansvar for at medvirke til selskabets værdiskabelse ved at udøve aktivt ejerskab og deltage i dialog med selskabets ledelse.

4 HVORFOR FOKUS PÅ AKTIVT EJERSKAB? Konsolideringstendens Kapitalen samles på færre hænder, som får større magt Internationaliseringstendens Jo længere afstand, der er mellem selskaber og aktionærerne, jo sværere er det at etablere en løbende dialog Governancetendens Tiden er løbet fra egenrådige bestyrelser og direktører Fokus på ensartede, eller i alt fald sammenlignelige, regler og governance kodeks Time is of essence tendens Aktiehandler sker og information udveksles real time globalt 24/7

5 TILTAG FOR AT FREMME AKTIVT EJERSKAB Selskabsloven Registreringsdag Fuldmagtsregler Elektroniske generalforsamlinger mv. Indkaldelse til generalforsamling / granskning Spørgsmålsretten Kommercielle tiltag IR / interaktioner mellem (key-) aktionærer og ledelsen Capital market days mv. Balance mellem at sikre overholdelse af ligebehandlingsprincipper og få involveret toneangivende aktionærer

6 TILTAG FOR AT FREMME AKTIVT EJERSKAB Anbefalinger for god selskabsledelse DET ANBEFALES, at bestyrelsen ved tilrettelæggelse af selskabets generalforsamling planlægger afviklingen, så den understøtter aktivt ejerskab. DET ANBEFALES, at bestyrelsen sikrer en løbende dialog mellem selskabet og aktionærerne, således at aktionærerne får relevant indsigt i selskabets potentiale og politikker, og bestyrelsen kender aktionærernes holdninger, interesser og synspunkter i relation til selskabet. Anbefalingerne er rettet til selskaberne, ikke investorerne

7 UK STEWARDSHIP CODE 2010 Syv principper for institutionelle investorer o.a.: publicly disclose their policy on how they will discharge their stewardship responsibilities. have a robust policy on managing conflicts of interest in relation to stewardship and this policy should be publicly disclosed. monitor their investee companies. establish clear guidelines on when and how they will escalate their activities as a method of protecting and enhancing shareholder value. be willing to act collectively with other investors where appropriate. have a clear policy on voting and disclosure of voting activity. report periodically on their stewardship and voting activities. Skal DK have tilsvarende anbefalinger?

8 ÆNDRING AF AKTIONÆRRETTIGHEDSDIREKTIVET Direktivforslag af 9. april 2014: Institutionelle investorer og kapitalforvaltere skal Tilrettelægge og offentliggøre politik for aktionærengagement Offentliggøre redegørelse for investeringsstrategi Comply or explain princip

9 AKTIONÆRAKTIVISME Ingen legal definition, men dækker, at aktionærer søger at gennemtvinge beslutninger imod bestyrelsens og ledelsens ønsker, ofte ved brug af aggressive metoder. Eksempler: Modstand mod, eller opfordring, til take-overs, spinn offs osv. Afsættelse af ledelse Bonusordninger Udbyttepolitik Negative spell men er det det tilfører ganske ofte i alt fald kortsigtet værdi for aktionærerne?

10 AKTIONÆRAKTIVISME Grupper af aktivistaktionærer: Professionelle investorer, f.eks. activist hedge funds Proxy advisors (f.eks. Deminor) Enkeltaktionærer (Andre interessenter interessegrupper, analytikere) Tilgangen til disse grupper må nødvendigvis være forskellig Gruppesøgsmål øger chancen / risikoen for legale slagsmål Aktivistaktionærer tænker sjældent på selskabets langsigtede interesser

11 HÅNDTERING AF AKTIVISTAKTIONÆRER Don t panic! Bestyrelsens og ledelsens udfordringer: Ansvar for at varetage aktionærinteresser kort- eller langsigtede? Beslutninger funderes på business judgment rule: Du bliver ikke ansvarlig for beslutninger, som viser sig at være forkerte, forudsat (i) oplyst beslutningsgrundlag og (ii) loyal forfølgelse af legitime interesser Slagsmål foregår ofte bevidst i offentligheden Dialog kan være nødvendig, men husk VPL 36 (videregivelse af intern viden) og ligebehandlingsprincippet Minoriteten skal respekteres, men flertallet bestemmer Danske og udenlandske aktionærer og medier reagerer forskelligt

12

13 (Negativ) aktionæraktivisme undgås og imødegås - bedst ved at tilstræbe og medvirke til at skabe et aktivt ejerskab Aktionæraktivismens berettigelse er gap et mellem hvad selskabet vil og hvad aktionærerne ønsker