Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 31. marts Periodens afkast blev på -9,1%, svarende til et nettoresultat på -10,2 mio. kr.

Transkript

1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 20. april Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf Antal sider 5 incl. denne side Børsmeddelelse nr. 08., Delårsrapport 1. januar 31. marts s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for 1. januar 31. marts, hvorfra følgende kan fremhæves: Periodens afkast blev på -9,1%, svarende til et nettoresultat på -10,2 mio. kr. Perioden har været kendetegnet ved en gennemgående negativ aktiemarkedsudvikling og høj volatilitet. KFMX, foreningens benchmark, er i kvartalet faldet med 9,0%. Medlemmernes formue udgjorde d. 31. marts 94,9 mio. kr. svarende til en indre værdi pr. andel på kr. Den nuværende krise ændrer ikke ved vores grundlæggende opfattelse af, at de fleste virksomheder vil være værdiskabende på lang sigt. De nuværende meget lave valuation på mange selskaber afspejler efter vores opfattelse ikke det langsigtede indtjeningspotentiale, og der er derfor grundlag for at foretage meget attraktive aktieinvesteringer. Efter udgangen af har foreningen reduceret likviditetsandelen til under 10%. Vi følger markedet tæt og er igen klar til at reducere risikoen hvis situationen ændres. Der har været en positiv udvikling i aktiemarkederne igennem den seneste måned, men der er fortsat ingen garanti for at markederne er kommet ind i en sund udvikling og vi tør fortsat ikke love et positivt afkast for. Med venlig hilsen Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør

2 Delårsrapport 1. januar 31. marts Forventninger til Aktiemarkederne fortsatte den negative udvikling i og ramte en ny bund d. 9. marts. Fra årets start og frem til da var MSCI World faldet med ca. 25%. Siden d. 9. marts er MSCI World steget med 25%, men det er ingen garanti for, at aktiemarkederne er kommet ind i en sund udvikling. De kraftige kursstigninger ligner et typisk bear market rally - et fagudtryk for, at kurserne var kommet for langt ned, men at fortsat negativ konjunkturudvikling og dårlig indtjening i virksomhederne atter kan sætte kurserne under pres. Vi tør derfor fortsat ikke love et positivt afkast i. Den seneste måneds udvikling betragter vi som et tegn på at risikovilligheden har været tiltagende. Vi forventer dog fortsat volatile markeder i 1. halvår, idet selskabernes visibilitet er lav og indtjeningen i 1. og 2. kvartal kommer til at se meget dårlig ud sammenlignet med tilsvarende perioder af Først når markedet kan se igennem de forventede dårlige resultater, kan kurserne komme ind i en positiv trend med fokus rettet på virksomhedernes langsigtede indtjeningspotentiale. Vi tror, at en af nøglerne hertil er en stabilisering af banksektoren, hvorved virksomhederne igen kan få adgang til de kreditter, de har behov for. Mange virksomheder henter i disse tider nye penge på børsen for i højere grad at frigøre sig fra bankerne. For aktiemarkederne indebærer den høje emissionsaktivitet en vis afdæmpning af kurspotentialet, idet den disponible likviditet går til kapitaludvidelser. Den nuværende finansielle og økonomiske krise ændrer ikke på vores grundlæggende opfattelse af, at de virksomheder vi har investeret i vil skabe værdi på lang sigt, og at dette langsigtede indtjeningspotentiale ikke er afspejlet i de nuværende aktiekurser. Det er derfor vores opfattelse, at vi skal fastholde vore kerneinvesteringer. Vi har fortsat tillid til, at nogle af de bedste aktie investeringer er i small cap segmentet, hvor selskaberne både er gode til omstilling og godt rustet til hurtigt at udnytte de markedsmuligheder, som opstår. Hertil kommer, at small cap discounten er øget siden finanskrisen indtraf, hvilket gør small cap aktier billige i forhold til large cap aktier. Efter har vi øget investeringerne og reduceret likviditetsandelen til under 10%. Vi er dog klar til igen at reducere risikoen, hvis udviklingen tilsiger det. Vi vil fortsat koncentrere vores investeringer om selskaber med stærk ledelse, stærk markedsposition, lav gæld og en cash-genererende forretningsmodel. Vi vil også søge en vis eksponering i bankaktier, da de typisk vil være de første til at stige i værdi ved en vending i aktiemarkederne. Den negative udvikling fortsatte i Aktiemarkederne fortsatte den negative udvikling i og ramte bunden den 9. marts. Da var hovedmarkederne faldet med ca. 25% fra ultimo 2008 (MSCI World -25%, danske aktier -15%). Dårlige regnskaber for 2008 og særdeles negative udmeldinger for lagde pres på aktiekurserne. Generelt har myndighederne udvist stor vilje til at afbøde de værste negative virkninger af finanskrisen med diverse hjælpepakker. Endvidere fører de pengepolitiske myndigheder en hidtil uhørt lempelig pengepolitik med de laveste korte renter i et århundrede. Det vil få en positiv virkning på realøkonomien, men det tager typisk tid, før virkningerne bliver mærkbare. Hertil skal lægges finanspolitiske stimuli pakker, der direkte skal sætte gang i økonomierne. Mange virksomheder oplevede en meget pludselig opbremsning i afsætningen i 4. kvartal Januar og februar ser ligeledes ud til at have været meget dårlige. Virksomhederne har generelt ringe visibilitet m.h.t. aktivitetsniveauet i. Omkostningstilpasningerne er i fuld gang bl.a. med store nedskæringer af medarbejderstabene. Der er dog næppe tvivl om, at 4. kvartal bliver den første periode, hvor indtjeningssammenligningen for tilsvarende perioder af 2008 ikke vil vise en markant forværring. Aktiemarkedet reagerer normalt 6-9 måneder forud for den faktiske økonomiske udvikling. Small cap aktierne har været særlig hårdt ramt under nedturen, men har vist stor styrke under den seneste måneds kursstigninger. MSCI Worlds small cap indeks er således steget med 30% sammenlignet med 25% for MSCI World large caps siden bunden den 9. marts. I Danmark har KFMX i samme periode outperformet OMXC20 indekset med ca. 2%. KFMX har dog fortsat underperformet C20 indekset med over 15% siden nedturen begyndte. Nøgletal 12 mdr. p.a. 36 mdr. p.a. 60 mdr. p.a ,1% -9,1% -52,9% ,8% KFMX -9,0% -9,0% -57,6% -25,3% -1,1% -60,4% OMXC20-7,8% -7,8% -46,7% -16,7% -2,5% -43,2% OMXC -9,1% -9,1% -48,9% -18,5% -2,3% -45,4% Dax -15,5% -15,5% -39,7% -14,4% -1,5% -37,3% S&P ,7% -11,7% -39,7% -14,9% -6,7% -39,2% Russell ,4% -15,4% -38,6% -17,9% -6,5% -45,4% Nikkei 225-8,5% -8,5% -35,3% -22,0% -7,1% -52,7% Rente på 10 årige statsobligationer Danmark 3,4 3,4 4,2 3,8 4,1 4,1 Tyskland 3,0 2,9 3,9 3,8 3,9 4,0 USA 2,7 2,2 3,4 4,9 3,8 5,1 Kilde: Egne beregninger og JCF Quant

3 Periodens resultat Investeringsforeningen realiserede et afkast i perioden 1. januar marts på -9,1% efter omkostninger, svarende til et resultat på -10,2 mio. kr. I samme periode faldt benchmark, KFMX-indekset, med 9,0%. Resultatet for de første 3 måneder er sammensat af renter og udbytter på 0,2 mio. kr., kurstab på netto 9,6 mio. kr., og ordinære driftsomkostninger på 0,8 mio. kr. Driftsomkostningerne var i de første 3 måneder 0,2 mio. kr. lavere end i samme periode i Medlemmernes formue faldt fra 130,7 mio.kr. ultimo 2008 til 94,9 mio. kr. den 31. marts svarende til en indre værdi på kr. pr. andel. Tilbagegangen på 35,8 mio. kr. er sammensat af det negative resultat på 10,2 mio. kr og af tilbagesalg af beviser, der modsvarer til 25,6 mio. kr. Det negative resultat i skyldes fortsatte store kursfald. Fortsat høj likviditetsandel Foreningen har haft en høj likviditetsandel på 15-20% i de første 3 måneder af på grund af de usikre og volatile markeder. Det har været med til at afbøde kursfaldene på aktierne i porteføljen noget. Flere af vores største investeringer har dog været udsat for nye store kursfald i. F.eks. er NeuroSearch faldet med 49%, BoConcept med 47%, Egetæpper med 29%, DSV med 27% og FLSmidth med 21%. Billedet er dog mere nuanceret end i F. eks er IC Companys steget med 54%, Ambu med 20%, Duni med 16%, Rockwool med 16% og Curalogic med 9%. De største negative bidragsydere i de første 3 måneder var NeuroSearch med et afkast på -2,4 mio. kr., Egetæpper med -2,3 mio. kr., DSV med -2,3 mio. kr., Thrane & Thrane med 1,5 mio. kr. og FLSmidth med -1,2 mio. kr. NeuroSearch faldt dramatisk, da selskabet meddelte, at et af produkterne i pipe-line (NS2359 mod depression) var opgivet. Egetæpper nedjusterede forventningerne i forbindelse med 3. kvartalsrapporten med 50%. DSV har været presset af de forringede konjunkturudsigter og en uventet aktieemission, der blev annonceret i forbindelse med offentliggørelsen af årsregnskabet. Thrane & Thrane nedjusterede ligeledes forventningerne i forbindelse med 3. kvartalsrapporten med ca. 15%. FLSmidths guidance for er meget forsigtig, hvilket lagde pres på kursen. For aktierne med positivt afkast er der tale om en kursmæssig honorering af mere selskabsspecifikke forhold. Markedet har således tiltro til IC Companys igangværende turn-around, iværksat af den nye ledelse. Ambu er meget lidt konjunkturfølsom. Duni har ligeledes en begrænset konjunkturfølsomhed. Rockwool var kommet for langt ned i kurs, hvorefter markedet nu delvis honorerer selskabets stærke markedsposition og stærke balance. Curalogic er under solvent likvidation med udsigt til en dividende, der overstiger børskursen. Aktierne er købt som en aktiv likviditesanbringelse. Rockwool er kommet op i top 5 som følge af stærk performance. Efter reduktion af beholdningen er Egetæpper ikke længere i top 5, men indgår fortsat i porteføljen. Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningens afkast har ligget nogenlunde på linje med vores peer group. Small cap aktierne har dog generelt klaret sig lidt dårligere end large cap aktierne, hvilket også afspejler sig i en bedre kursudvikling på investeringsforeninger med et bredt koncept sammenlignet med det mere smalle small cap koncept. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af marts var bestyrelsens og ledende medarbejderes samlede ejerandel af Investeringsforeningen på 1,6%. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d. Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,5 1,6% 0 Peer group 1. kvt mdr. p.a. 36 mdr. p.a. 60 mdr. p.a. -9,1% 9,1% -52,8% -52,9% - - BankInvest Danmark -5,8% -5,8% -58,2% -48,3% -23,6% 3,2% Danske Invest Select Danske Small Cap -9,9% -9,9% -46,3% -44,5% -17,0% 5,2% Dexia Invest Danske Small Cap aktier -12,8% -12,8% -55,1% -54,7% -22,1% 1,0% Alfred Berg Danmark -7,9% -7,9% -49,8% -45,4% -19,1% 0,1% Danske Invest Danmark -8,7% -8,7% -45,9% -48,0% -17,5% 0,9% SEBinvest Danske Aktier -7,8% -7,8% -43,6% -47,7% -15,8% 5,7% Carnegie WorldWide/Danske Aktier -6,7% -6,7% -40,7% -44,0% -14,8% 3,8% Nykredit Invest Danske Aktier -6,7% -6,7% -44,7% -44,1% -16,6% 4,1% LD Invest Danske Aktier -7,9% -7,9% -42,1% -47,2% -15,6% - Kilde: Egne beregninger og FundCollect

4 Delårsrapport 3. kvartal 2008 (tkr.) Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og kurstab Administrationsomkostninger Heraf ord. driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat Nettoresultat Balance Likvider Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Hensatte forpligtigelser Anden gæld Passiver i alt Nøgletal Afkast -9,1% -9,1% -14,9% -14,9% Resultat, kr. pr. andel Omkostningsprocent, excl. bonus 0,73% 0,73% 0,33% 0,33% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,73% 0,73% 0,33% 0,33% Cirkulerende andele, ultimo Indre værdi, kr. pr. andel Børskurs, kr. pr. andel Ledelsespåtegning Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts for. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 20. april Bestyrelsens formand, Jan O. Frøshaug Direktion, Christian Reinholdt

5 Investment cases DSV Investmentcase: DSV er en investering i en asset light, know how og cash generende forretningsmodel inden for transport. DSV er blandt de førende i Europa. Efter overtagelsen af Frans Mass og senest ABX har DSV nu et 100% kontrolleret eget netværk. ABX styrker især DSV inden for Air & Sea, som fordobles i størrelse. DSV har en meget effektiv ubureaukratisk bundlinie fokuseret organisation. De dårlige konjunkturer vil påvirke omsætningen og lægge pres på marginalerne i det kommende år. DSV er dog karakteriseret ved at have en meget variabel omkostningsstruktur som følge af anvendelsen af underleverandører til udførsel af selve transporten. Endvidere står DSV til at vinde markedsandele i det nuværende dårlige marked. Den høje cash flow generering vil hurtigt reducere den nuværende gæld, som blev øget med overtagelsen af ABX. Brdr. Hartmann Investmentcase: Hartmann er en investering i Europas førende producent af miljøvenlig støbepap emballage, primært æggebakker, med en markedsandel på 40%. Industrien er moden men ikke særlig konjunkturfølsom. Hartmann har gennemført en vellykket turnaround og har nu udsigt til markant stigende indtjening. Fremgangen bliver dog bremset i, bl.a. som følge af store negative effekter af valutakursudviklingen i vigtige europæiske valutaer og en uheldig hedging af CAD/USD således at den stigende USD først slår positivt igennem på et senere tidspunkt. Det ændrer dog ikke ved, at de senere års effektiviseringer af forretningen har forvandlet Hartmann til en cash generende virksomhed. Aktiviteterne i Nordamerika har været et mareridt siden opkøbet i Store restruktureringer og endelig en styrkelse af USD overfor CAD giver håb om, at Hartmann kan opnå en profitabel forretning i Nordamerika. Solar Investmentcase: Solar er en investering i en cash generende forretningsmodel. Den langsigtede omsætningsvækst er relativ høj samtidig med, at de underliggende indtjeningsmarginaler forbedres via det fortsatte arbejde med at standardisere forretningsprocesser og it-systemer. Endvidere vil Solar fortsætte sin værdiskabende opkøbsstrategi, der styrker Solars markedsposition. Herudover investerer Solar i nye forretningsområder og services, som er en væsentlig vækstdriver, men som på den korte bane presser marginalen På nuværende tidspunkt forværres markedsudsigterne for Solar i takt med eskaleringen af den økonomiske krise. Visibiliteten er lav og det er meget usikkert, hvad Solar kommer til at tjene i. Vi regner med en betydelig nedgang i den organiske vækst og yderligere pres på marginalen til det laveste niveau i de seneste 10 år. Vi har dog tillid til, at Solars forretningsmodel er så robust, at det faldende aktivitetsniveau vil resultere i en betydelig cash flow generering som følge af stram styring af arbejdskapitalen og et moderat investeringsbehov. Thrane & Thrane Investmentcase: Investeringen i Thrane & Thrane er baseret på en forventning om indtjeningsvækst i de kommende år, drevet af synergier fra købet af Nera, større effektivitet i udviklingsomkostningerne og salg af nye produkter indenfor BGAN, VSAT og aeronautisk satellitkommunikation, hvor selskabet i dag kun har et beskedent salg. Efter købet af Nera er Thrane & Thrane den altdominerende globale udbyder af udstyr til Inmarsat satellitkommunikation. Afsætningen drives af fortsat langsigtet vækst i den globale skibsfart samt af overgangen til nye bredbåndsprodukter m.m. Thrane er i fuld gang med at realisere synergierne fra Nera købet, senest med afskedigelserne af 90 medarbejdere ud af 700. Vi tror dog, at Thrane får svært ved helt at indfri en EBITA margin på 18% inden for de nærmeste år på baggrund af de anstrengte konjunkturer. Rockwool Investmentcase: Rockwool er en investering i verdens eneste fuldt fokuserede producent af stenuld. Investeringen er langsigtet under forventning om positive markeder for stenuldsisolering. EU s nye byggeregulativ om bygningers samlede energiperformance vil blive en væsentlig driver af den langsigtede vækst. Bygningers energiforbrug står for 40% af CO2 udslippet i Europa og isolering kan være en stor bidragyder til den ønskede reduktion. Vi tror, at EU vil gå videre med direktiver til forbedring af også eksisterende boligers energiperformance. De høje energipriser (som dog nu er kommet noget ned) er en anden væsentlig driver på lang sigt. Eksponeringen til Østeuropa vil ligeledes fortsætte med højt vækstbidrag på lang sigt. Vi mener at de langsigtede perspektiver mere end opvejer de kortsigtede indtjeningsproblemer som følge af den betydelige konjunkturafmatning i hovedparten af Rockwools markeder. Især Rusland og de østeuropæiske markeder falder kraftigt. Vi regner med negativ vækst på 14% i ovenpå en negativ vækst på 2% i Foreningens fem største investeringer Selskab Andel af formue Afkast i 1.kvartal mio. kr. Afkast i 1.kvartal % Øvrige nettoaktiver 48% (49%) Likvider m.m. 18% (17%) DSV 7,8% -2,3-21,3% Brd. Hartmann 7,3% -0,2-2,1% Solar B 7,1% -1,4-13,3% Thrane & Thrane 6,3% -1,5-19,4% Rockwool Int. B 5,4% 0,9 15,6% Fem største i alt 33,9% -4,5 Note: Andele pr. 31. december 2008 er angivet i parentes. Foreningen ejer ikke aktier eller finansielle instrumenter der ikke er børsnoterede. Fem største aktier 34% (34%)