Delårsrapport 1. kvartal 2005 Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 1 / 10
Et blandet kvartal på de finansielle markeder Bestyrelsen for Gudme Raaschou Vision A/S har den 26. april 2005 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2005. Følgende hovedpunkter fremhæves: I 1. kvartal steg den indre værdi pr. aktie fra 106,55 til 111,66, hvilket svarer til en stigning på 4,8% efter omkostninger og skønnet skat. Selskabet fastholdt i 1. kvartal en portefølje med en relativt lav andel af obligationer, en høj andel af aktier og erhvervsobligationer. Hertil kommer en mindre investering i statsobligationer fra højrentelande (såkaldte Emerging Market Debt obligationer). Selskabet har fortsat så megen fremmedkapital som muligt (dvs. tre gange egenkapitalen). Ledelsen fastholder forventningerne til resultatet som angivet i årsrapporten for 2004. Således forventes fortsat et afkast før skat i 2005 på ca. 10% af egenkapitalen, svarende til ca. 14 mio. kr. Gudme Raaschou Vision A/S Udviklingen i den indre værdi pr. aktie siden start 115 110 105 100 95 juni 03 september 03 november 03 februar 04 april 04 juli 04 september 04 december 04 februar 05 På selskabets hjemmeside er der en direkte henvisning til Københavns Fondsbørs hjemmeside med opdateret børsinformation om Gudme Raaschou Vision A/S. Kontaktperson: Direktør, David Huang 33 44 90 00 Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 2 / 10
Ledelsespåtegning Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for 1. januar 31. marts 2005 for Gudme Raaschou Vision A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med de krav, som årsregnskabsloven og Københavns Fondsbørs stiller til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Endvidere er delårsrapporten i overensstemmelse med indregnings- og målingsbestemmelserne i de internationale regnskabsstandarder (IFRS). Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og de udøvede regnskabsmæssige skøn forsvarlige. Vi finder endvidere den samlede præsentation af delårsrapporten retvisende. Delårsrapporten giver derfor efter vor opfattelse et retvisende billede af selskabets aktiver og passiver, den finansielle stilling samt resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme. København, den 26. april 2005 I bestyrelsen: Jakob Schmidt Thomas Hartwig Kjeld Skov Formand I direktionen: David Huang Direktør Revision Delårsrapporten er ikke revideret eller reviewet. Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 3 / 10
Ledelsesberetning Hoved- og nøgletal Perioden 1. januar 31. marts 2005 Resultatopgørelse (angivet i 1.000 kr.) Nettoomsætning - Resultat af primær drift 943 Finansielle poster, netto 943 Ekstraordinære poster - Resultat før skat 943 Balance (angivet i 1.000 kr.) Værdipapirer og likvider 580.247 Balance (aktiver i alt) 644.774 Egenkapital 134.387 Antal aktier (angivet i stk.) Udestående antal aktier, ultimo 1.308.625 Gns. antal udestående aktier (tidsvægtet) 1.308.625 Pr. aktie á nom. 100 kr (angivet i kr.) Resultat pr. aktie (EPS) 0,07 Indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs, ultimo) 111,66 Børskurs (pr. 31. marts 2005) 103,00 Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse med den Danske Finansanalytikerforenings Anbefalinger og nøgletal 2005. Periodens resultat og investeringer Gudme Raaschou Vision A/S opnåede et resultat på t. kr. 943 før skat i 1. kvartal 2005. Dette resultat giver ikke ledelsen anledning til at ændre resultatforventningerne til 2005. Fremmedkapital Selskabet fortsatte med at anvende så megen fremmedkapital som muligt inden for selskabets investeringsmæssige rammer. Investeringsafkastet oversteg de samlede låneomkostninger, hvorved anvendelsen af fremmedkapital bidrog positivt til det samlede afkast. Selskabets eksponering til US dollars (USD), som fremkommer via investeringerne i amerikanske aktier, har igennem 1. kvartal været afdækket. USD-risikoen på investeringerne i erhvervsobligationer samt Emerging Market Debtobligationer (EMD) er ved offentliggørelsen af nærværende delårsrapport fortsat afdækket. Obligationer Obligationsrenterne faldt i 1. kvartal, fordi kraftige olieprisstigninger skabte frygt for aftagende global vækst. Obligationsmarkedernes reaktion på den stigende oliepris var dog forholdsvis afmålt, og det kan bl.a. tilskrives markedsdeltagerne bekymring for inflationsrisikoen i den amerikanske økonomi. Denne frygt er blevet understøttet af den seneste arbejdsmarkedsrapport samt erhvervstilliden, der indikerer kraftigt stigende priser. Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 4 / 10
Porteføljens forholdsvis lave varighed bidrog beskedent til afkast på obligationsinvesteringerne. Derimod gav den høje andel af realkreditobligationer et pænt positivt afkastbidrag. Aktier Selskabets aktier gav et positivt afkast i 1. kvartal. Globalt set tilbød aktier ellers blandede afkast med store forskelle mellem de enkelte regioner og sektorer. Der var eksempelvis meget stærk performance i Norden og i særdeleshed Danmark, hvorimod både amerikanske og japanske aktier skuffede. På sektorniveau blev den store vinder igen energirelaterede aktier, der nød godt af de kraftige stigninger i energipriserne. Aktier inden for health care og daglige forbrugsgoder klarede sig ligeledes godt, hvilket kan tyde på en stigende frygt for olieprisen og rentestigninger. IT-selskaberne var trængte i 1. kvartal, hvilket skyldes, at investorerne fokuserede på mere defensive sektorer. Desuden er investorerne begyndt at indregne en længerevarende periode med en lavere indtjeningsvækst i IT-sektoren på niveau med aktier generelt. Ledelsen valgte i januar måned at opkøbe egne aktier for nominelt kr. 8.500.000, svarende til 6,5% af den samlede aktiekapital. Baggrunden for dette køb var muligheden for at købe egne aktier til en kurs betydeligt under indre værdi pr. aktie. Købet vurderes som en attraktiv investering, som vil kunne tilføre selskabets aktionærer værdi i form af kursstigninger. I denne forbindelse blev en særskilt fondsbørsmeddelelse udsendt. Erhvervsobligationer Erhvervsobligationer startede året forsigtigt. De normale kursstigninger i kølvandet på pensionskassernes traditionelle investering af pensionsmidler i januar (januar-effekten) udeblev. Forklaringen var, at mange investorer mod sædvane forsøgte at komme det i forkøbet ved at investere pengene inden. Som en konsekvens var der pæne kursstigninger i november og december 2004, mens investorerne udviste tilbageholdenhed efter årsskiftet. Investorernes forsigtighed skyldtes dels den vedvarende usikkerhed omkring vækstudsigter og inflation, dels en række selskabsspecifikke begivenheder. Således har General Motors (GM) tiltrukket sig størstedelen af opmærksomheden på markedet for erhvervsobligationer. Selskabet er økonomisk presset, og det vurderes nu af investorerne som værende næsten 100% sikkert, at selskabet nedjusteres til high yield -universet (erhvervsobligationer). GM s nedjustering af resultatforventningerne bidrog hertil samt til generelle kursfald for erhvervsobligationer sidst i kvartalet. Emerging Market Debt-obligationer Gennem det meste af 1. kvartal var investorernes fokus rettet mod den amerikanske dollar og renteniveauet i USA. Kvartalet startede med opgraderinger af kreditværdigheden for Rusland og Mexico samt en styrkelse af den brasilianske real. I februar accepterede mere end 75% af kreditorerne Argentinas forslag til restrukturering af landets gæld. 1. kvartal endte med en svækkelse af det samlede marked for EMD-obligationer, hvilket overvejende skyldtes frygt for amerikanske rentestigninger. Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 5 / 10
Porteføljens sammensætning Porteføljens sammensætning pr. 31. marts 2005 fremgår af nedenstående tabel. Indre værdi pr. aktie i Gudme Raaschou Vision A/S var 111,66 pr. 31. marts 2005, svarende til en stigning på 4,8% i 1. kvartal 2005. Obligationsinvesteringerne havde ultimo marts en korrigeret varighed på knap 0,6. Porteføljens sammensætning pr. 31. marts 2005 BEHOLDNING ANSKF. MARKEDS KURSVÆRDI INKL. ANDEL PAPIRNAVN Stk. KURS KURS VEDH. RENTE I % (1.000 kr.) OBLIGATIONER INKONVERTERBARE OBLIGATIONER 4,00% Erhverv St.B lt... 05 19.000.000 101,62 100,90 19.454 3,4% 4,00% KD 10D.s.INK... 06 17.000.000 101,54 101,20 17.370 3,0% 5,00% DK Stat INK St.l n.. 05 2.800.000 101,81 100,94 2.914 0,5% KONVERTERBARE OBLIGATIONER 6,00% Totalkr 111 C..s... 19 13.632.680 105,8 104,40 14.435 2,5% 6,00% Totalkr 111 C..s.22 22 10.377.933 105,925 104,50 10.999 1,9% 7,00% Totalkr 111 C.s 332 31 8.296.209 105,24 105,23 8.874 1,5% 7,00% KD 23C s... 26 21.540.911 106,511 107,14 23.452 4,0% 8,00% KD 22C.s... 16 12.428.729 111,047 112,60 14.241 2,5% 8,00% KD 23C.s... 26 18.878.631 111,136 112,34 21.582 3,7% 9,00% KD 23C.s. 26.. 26 12.316.865 114,04 115,80 14.537 2,5% 7,00% KD 22D s... 19 20.000.000 106,715 107,00 21.746 3,7% 7,00% KD 23D s... 29 2.000.000 106,42 106,30 2.161 0,4% 8,00% KD 23D s... 29 3.882.647 111,59 111,59 4.409 0,8% 6,00% KD 26D s... 14 10.205.647 104,14 104,28 10.793 1,9% 6,00% KD 22D s... 22 13.302.917 104,09 104,15 14.052 2,4% 7,00% KD 22D s. 21.. 21 20.000.000 106,95 106,90 21.726 3,7% 8,00% KD 23D s. 31.. 31 13.849.180 111,94 112,00 15.785 2,7% 7,00% BRFkred 111C... 26 5.200.000 106,99 106,99 5.653 1,0% 7,00% BRFkred 111.s... 29 2.200.000 106,16 106,20 2.374 0,4% 7,00% BRFkred 111 2032 32 32 10.775.379 105,47 106,15 11.625 2,0% 6,00% BRFkred 111.B... 35 8.756.184 102,715 103,25 9.171 1,6% 7,00% Nykred 2C s... 16 15.097.186 106,99 106,50 16.340 2,8% 7,00% Nykred 3C s... 26 11.132.642 108,99 107,10 12.116 2,1% 8,00% Nykred 2C s... 16 9.631.901 110,133 112,60 11.036 1,9% 8,00% Nykred 3C s... 26 12.606.401 110,108 112,34 14.411 2,5% 8,00% Nykred 3 A... 24 9.870.767 111,1 112,50 11.300 1,9% 6,00% Nykred 2C s... 19 24.080.143 105,161 104,40 25.497 4,4% 7,00% Nykred 2C s... 19 20.000.000 106,715 107,00 21.746 3,7% 7,00% Nykred 3C s... 29 8.000.000 106,42 106,50 8.658 1,5% 6,00% Nykred 02A... 22 2.570.965 105,099 104,30 2.720 0,5% 7,00% Nykred 02 A. 21... 21 20.000.000 106,95 106,95 21.736 3,7% OBLIGATIONER I ALT 412.912 71,2% Heraf vedhængende rente 6.488 UDRUKNE OBLIGATIONER I ALT 73.016 12,6% ERHVERVSOBLIGATIONER Gudme Raaschou High Yield 716.781 106,594 97,03 69.549 12,0% ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT 69.549 12,0% EMERGING MARKET DEBT-OBLIGATIONER SEB Institutionel EMB Ashmore 110.000 108,66 97,13 10.684 1,8% EMERGING MARKET DEBT-OBLIGATIONER I ALT 10.684 1,8% AKTIER Gudme Raaschou Selection 1.688.133 41,729 46,41 78.346 13,5% Gudme Raaschou Vision A/S 85.000 101 103 8.755 1,5% AKTIER I ALT 87.101 15,0% KONTANT, LÅN, UDTRUKNE OBL. I ALT -433.634 TOTAL PORTEFØLJE (OPGJORT TIL MARKEDSVÆRDI) 580.247 100,0% Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 6 / 10
10 største investeringer i Gudme Raaschou High Yield: 10 største investeringer i Gudme Raaschou Selection: Ply Gem Industries Inc 2,8% UBS AG 4,4% Parker Drilling Co 2,8% Nestle SA 4,3% Rotech Healthcare Inc 2,6% Procter & Gamble Co 3,6% Koppers Inc 2,6% Mizuho Financial Group Inc 3,5% Columbus McKinnon Corp/NY 2,5% Vodafone Group PLC 3,5% NRG Energy Inc 2,5% ING Groep NV 3,5% Norcraft Cos LP/Norcraft Finan 2,5% A.P. Møller - Mærsk B 3,4% Innophos Inc 2,4% K+S AG 3,3% El Paso Production Holding Co 2,4% Exact Holding NV 3,0% Borden US Finance Corp/Nova Sc 2,4% Siemens AG 2,9% Forventninger til regnskabsåret 2005 Forventninger til de finansielle markeder Makroforventninger Den høje oliepris er atter blevet et hovedtema på de finansielle markeder. Der er en vis frygt for, at de høje energipriser kan afspore den nuværende økonomiske vækst. Verdensøkonomien er dog ikke i samme omfang som tidligere er styret af olieprisen, hvorfor det ikke skønnes, at olieprisen vil påvirke den globale vækst væsentligt. De industrialiserede lande er blevet væsentligt mindre afhængige af olie siden tidligere tiders oliekriser. Den høje vækst i Kina har bidraget betydeligt til den kraftige stigning i råvarepriserne herunder olien. De stigende producentpriser er tilsyneladende ved at forplante sig til forbrugerpriserne i USA, og det forventes, at denne tendens fortsætter i 2. kvartal. Eurolands eksport er i løbet af 1. kvartal blevet positivt påvirket af euroens svækkelse overfor den amerikanske dollar. I Tyskland vokser tilgangen af nye ordrer, og det ventes at bane vej for en fortsat vækst i industriproduktionen. Renteforventninger Væksten i verdensøkonomien var høj i 1. kvartal, og det vurderes ikke, at den høje oliepris vil afspore væksten i indeværende år. Samtidig kan tegnene på et begyndende inflationspres i USA medføre yderligere renteforhøjelser i USA og stigende obligationsrenter resten af året. Rentestigningerne i USA ventes at smitte af på de europæiske obligationsrenter. På denne baggrund fastholdes en lav rentefølsomhed i porteføljen. Vi venter ikke, at de lidt lysere vækstudsigter for Euroland vil give anledninger til renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank (ECB) i 2005. Derfor forventes stigningen i obligationsrenterne at blive større i USA end i Euroland. Obligationer De ekstraordinære udtrækninger på de konverterbare realkreditobligationer til 1. juli terminen offentliggøres ugentligt. I øjeblikket ser der ud til at blive færre udtrækninger end ved 1. april-terminen. De konverterbare realkreditobligationer forventes således at tilbyde høje afkast i 2005, og den høje andel af denne type papirer fastholdes i porteføljen. Aktier Den langsigtede positive trend for globale aktier synes intakt. Trods enkelte skuffelser på den globale makroøkonomiske front, så er den generelle økonomiske vækst fortsat relativt stabil med moderate rentestigninger i USA. Selskabernes indtjeningsudvikling synes ligeledes ganske stabil trods stigende energi- og råvarepriser. Den overnormale risikopræmie på aktier forventes langsomt at blive reduceret, hvilket kan understøtte globale aktier i en længere periode. Den nuværende (attraktive) værdiansættelse peger på, at risikoen for en større Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 7 / 10
korrektion i markederne er beskeden. Efter vores opfattelse er forholdet mellem risiko og afkastpotentiale for globale aktier attraktivt set over de kommende år. Japans makroøkonomiske udvikling har skuffet på det seneste, og den forventede kortvarige afmatning kan blive af lidt længere varighed. Derudover skønnes de tiltagende skærmydsler med Kina ikke at være i Japans interesse, da det kan skade samhandlen med Japans næststørste handelspartner. For de enkelte selskaber ser det imidlertid fortsat stærkt ud. Indtjeningen fortsætter generelt med at stige kraftigt, og prisfastsættelsen af japanske aktier har ikke været mere attraktiv i en meget lang periode. Erhvervsobligationer Usikkerheden forventes fortsat at dominere markedet for erhvervsobligationer i den kommende tid. Den markante udvidelse af risikopræmien, ventes på ny at tiltrække investorer, når der først kommer lidt mere ro på markedet. For de eksisterende obligationsudstedelser er der ikke ændret noget fundamentalt, men investorer bør fortsat fastholde en forsigtig strategi. Det er vanskeligt at vurdere, hvor længe en afkøling af markedet vil vare, men det forventes, at yderligere udvidelse i kreditspændene vil bringe købere tilbage til markedet. Hidtil er det primært de mest spekulative investorer (hedge fonde), der har benyttet afkølingen til i større målestok at trække penge ud af high yield markedet. Emerging Market Debt-obligationer Rent teknisk ser markedet for EMD stærkt ud med pæn og voksende likviditet, idet investorerne fortsat efterspørger høje direkte afkast samt risikospredning. Det kan ikke udelukkes, at markedet for EMD svækkes kortvarigt, men dette betragtes som en attraktiv købsmulighed. På baggrund af ovenstående forventninger fastholdes porteføljen som følger: Høj aktieandel (knap 15%) Høj andel af erhvervsobligationer (knap 13%) EMD-obligationer supplerer (ca. 2%) Lavest mulig obligationsandel (godt 70%) Fremmedfinansiering (tre gange egenkapitalen) Fremmedfinansiering i DKK Eksponeringen til USD (via amerikanske aktier) afdækkes. Ændringer i forhold til denne porteføljesammensætning kan forekomme i takt med ændringer i forventningerne til udviklingen på de finansielle markeder. Forventninger til resultatet Ledelsen fastholder forventningerne til resultatet som angivet i årsrapporten for 2004. Således forventes fortsat et afkast før skat i 2005 på ca. 10% af egenkapitalen, svarende til ca. 14 mio. kr. Bestyrelsesbeslutninger Der er ikke truffet beslutninger i bestyrelsen af en art, som vurderes at påkræve offentliggørelse i nærværende delårsrapport, ud over dem der relaterer sig til det investeringsmæssige. Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 8 / 10
Resultatopgørelse for perioden 1. januar - 31. marts 2005 2004 (i 1.000 kr.) Renteindtægter 6.077 4.033 Kursgevinster 542 4.139 Udbytte 11.740 7.057 Kurstab -12.790-7.171 Renteudgifter -2.960-2.131 Transaktionsomkostninger -19-200 Lønomkostninger m.v. -124-117 Øvrige administrationsomkostninger -1.523-140 Resultat før skat 943 5.469 Balance pr. 31. marts (i 1.000 kr.) AKTIVER 31. marts 2005 31. marts 2004 31. dec. 2004 Anlægsaktiver Finansielle anlægsaktiver 78.346 0 81.671 Anlægsaktiver i alt 78.346 0 81.671 Omsætningsaktiver Finansielle omsætningsaktiver 486.658 428.686 489.086 Andre tilgodehavender 78.408 4.148 63.379 Likvider 1.362 31 1.208 Omsætningsaktiver i alt 566.428 432.865 553.673 Aktiver i alt 644.774 432.865 635.344 PASSIVER 31. marts 2005 31. marts 2004 31. dec. 2004 Egenkapital Aktiekapital 130.863 97.904 130.863 Overkurs ved emission 301 0 301 Overført overskud 3.224 10.866 5.469 Overført overskud fra tidligere år 0 0 5.397 Egenkapital i alt 134.387 108.770 142.030 Hensættelser Udskudt skat 0 1.529 0 Udskudt skat i alt 0 1.529 0 Langfristet gæld Gæld til pengeinstitutter 430.000 300.000 430.000 Langfristet gæld i alt 430.000 300.000 430.000 Kortfristet gæld Bankgæld 0 21.421 0 Selskabsskat 768 815 768 Anden gæld 79.619 330 62.546 Kortfristet gæld i alt 80.387 22.566 63.314 Gæld i alt 510.387 322.566 493.314 Passiver i alt 644.774 432.865 635.344 Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 9 / 10
Egenkapital pr. 31. marts 2005 (1.000 kr.) Aktiekapital Overført resultat Foreslået udbytte for perioden Overkurs ved emission Egenkapital i alt Egenkapital primo 97.904 97.904 Aktieemission 32.959 0 32.959 Periodens overkurs ved emission 301 301 Anvendt overkurs ved emission 0 0 Periodens resultat 3.224 3.224 Foreslået udbytte for perioden 0 Egenkapital pr. 31. marts 2005 130.863 3.224 0 301 134.387 Virksomhedskapitalen bestod primo (31. marts 2004) af 979.040 aktier á nominelt DKK 100. Virksomhedskapitalen blev ved kapitalforhøjelse udvidet med 329.585 stk. aktier á nominelt DKK 100. De samlede omkostninger i forbindelse med forhøjelse af aktiekapitalen var DKK 1,7 mio. Virksomhedskapitalen bestod ultimo marts 2005 af 1.308.625 aktier à nominelt DKK 100. Ingen aktier er tillagt særlige rettigheder. Delårsrapport 1. kvartal 2005 Side 10 / 10