INDHOLDSFORTEGNELSE HOVEDPUNKTER GUDME RAASCHOU VISION DELÅRSRAPPORT 1. KVARTAL Hovedpunkter

Transkript

1 Q3 GUDME RAASCHOU VISION INDHOLDSFORTEGNELSE HOVEDPUNKTER Hovedpunkter Ledelsespåtegning Revision Hoved- og nøgletal Ledelsens beretning Porteføljens sammensætning Forventninger til de finansielle markeder Forventninger til resultatet Bestyrelsesbeslutninger Øvrige begivenheder Resultatopgørelse Balance Egenkapitalopgørelse Selskabsoplysninger Bestyrelsen for Gudme Raaschou Vision A/S har den 14. maj 2007 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts Følgende hovedpunkter fremhæves: I 1. kvartal 2007 steg den indre værdi fra 125,94 til 126,14, svarende til en stigning på 0,2% efter omkostninger og skønnet skat. På datoen for offentliggørelsen af nærværende delårsrapport er indre værdi 132,63. Resultatet i 1. kvartal 2007 var meget beskedent, sammenlignet med forventningerne til resultatet for hele 2007, men en stigning i indre værdi i april måned på 4,2% har til gengæld opvejet dette til fulde. Selskabet havde ved udgangen af 1. kvartal 2007 en portefølje med 64,0% obligationer, 25,5% aktier og 10,5% erhvervsobligationer. Beholdningen af egne aktier indgår ikke i denne opgørelse. Selskabet anvendte i hele 1. kvartal 2007 en gearing på omkring tre gange egenkapitalen. Aktiemarkederne var turbulente i 1. kvartal, og vores aktieinvesteringer resulterede i betydelige udsving i indre værdi. Investeringerne i obligationer virkede stabiliserende på udviklingen i de samlede investeringer. Erhvervsobligationerne i porteføljen gav et pænt afkast sammenlignet med traditionelle obligationer. På baggrund af udviklingen frem til offentliggørelsen af nærværende delårsrapport samt forventningerne til udviklingen på de finansielle markeder i den resterende del af 2007, fastholder ledelsen forventningerne til resultatet som angivet i 2006 årsrapporten. Således forventes fortsat et resultat før skat i 2007 i niveauet 12 mio. kr, svarende til ca. 8% af egenkapitalen primo Gudme Raaschou Vision A/S Udviklingen i den indre værdi pr. aktie siden etableringen 25. juni 2003 juni 03 september november februar 04 maj 04 juli 04 oktober december marts 05 maj 05 august 05 oktober januar 06 april 06 juni 06 september november februar 07 april 07 Side 1

2 Ledelsespåtegning Revision Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for 1. januar 31. marts 2007 for Gudme Raaschou Vision A/S. Nærværende delårsrapport er ikke revideret eller reviewet af selskabets revisor. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med de krav, som årsregnskabsloven og OMX Den Nordiske Børs København stiller til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Endvidere er delårsrapporten i overensstemmelse med indregnings- og målingsbestemmelserne i de internationale regnskabsstandarder (IFRS). Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og de udøvede regnskabsmæssige skøn forsvarlige. Vi finder endvidere den samlede præsentation af delårsrapporten retvisende. Delårsrapporten giver derfor efter vor opfattelse et retvisende billede af selskabets aktiver og passiver, den finansielle stilling samt resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme. København, den 14. maj 2007 I bestyrelsen: Thomas Hartwig Hans-Henrik Eriksen Kjeld Skov Formand I direktionen: David Huang Direktør Hoved- og nøgletal Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse med den Danske Finansanalytikerforenings Anbefalinger og nøgletal kvartal 1. kvartal Resultatopgørelse (angivet i kr.) Nettoomsætning Resultat af primær drift Finansielle poster, netto Ekstraordinære poster Resultat før skat Balance (angivet i kr.) - pr. 30. september Værdipapirer og likvider Balance (aktiver i alt) Egenkapital Antal aktier (angivet i stk.) - pr. 30. september Udestående antal aktier, ultimo Udestående antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo Gns. antal udestående aktier ekskl. Egne aktier Pr. aktie á nom. 100 kr (angivet i kr.) Resultat pr. aktie (EPS) 0,18 4,69-0,39 Indre værdi (som indberettet til OMX Den Nordiske Børs København, ultimo) 126,14 127,31 125,94 Børskurs (seneste handel) 128,88 125,50 126,50 Side 2

3 LEDELSENS BERETNING Periodens resultat og investeringer Gudme Raaschou Vision A/S opnåede et resultat på 0,2 mio. kr. før skat i 1. kvartal Kvartalets beskedne resultat er fra periodens afslutning og frem til aflæggelsen af nærværende delårsrapport blevet forbedret betydeligt, hvilket kan ses i udviklingen på den indre værdi. Fremmedkapital Selskabet havde igennem 1. kvartal 2007 en gearing af egenkapitalen på ca. tre gange. Dette gav et positivt bidrag til selskabets samlede resultat, idet det samlede investeringsafkast var positivt og oversteg finansieringsomkostningerne. USD-risikoen på investeringerne i erhvervsobligationer var som hidtil afdækket i hele regnskabsperioden. Ved offentliggørelsen af nærværende delårsrapport er denne valutarisiko fortsat afdækket. Der blev optaget lån i CHF i 1. kvartal 2007, som bidrog positivt til afkastet. Dette blev i praksis gjort ved at foretage CHFvalutaterminsforretninger. Obligationer Afslutningen af 2006 var præget af en negativ stemning på de europæiske rentemarkeder. Tendensen med stigende renter fortsatte i 1. kvartal af Efter uro og nervøsitet på de globale aktiemarkeder fulgte dog kortvarige kursstigninger på obligationer. Årsagerne til den negative stemning på obligationsmarkederne skal findes i de stærke økonomiske nøgletal fra de europæiske økonomier. Det gælder ikke mindst Tyskland, hvor opsvinget nu for alvor ser ud til at have vundet fodfæste. I USA var 1. kvartal 2007 noget mere broget. Nøgletallene var hæderlige, men der kom ingen afklaring på, hvordan boligmarkedet vil udvikle sig. Som nævnt tidligere kan nøglen til, hvorvidt USA skubbes ud i en recession eller kan "nøjes" med en mindre nedgang i væksten, netop være, hvordan boligmarkedet udvikler sig. Såvel de korte som de lange europæiske renter steg i løbet af 1. kvartal, hvilket naturligvis lagde en dæmper på afkastet på vores obligationsinvesteringer. Den Europæiske Centralbank hævede senest renten med 25 bps. i marts til nu 3,75% p.a. Ved udgangen af 1. kvartal 2007 var obligationernes andel af porteføljen 64,0%, når der ses bort fra beholdningen af egne aktier i porteføljen. Aktier Den positive stemning er vendt tilbage til aktiemarkederne efter et 1. kvartal 2007 med store kursudsving. I skrivende stund er alle toneangivende aktiemarkeder i plus for året og det kan være fristende at glemme, at vi efter en god start på året pludselig fik en korrektion i februar, som sendte de fleste markeder kraftigt ned. Kina har været et af de store samtaleemner i 1. kvartal 2007, og det var blandt andet en meget voldsom korrektion på de kinesiske aktiemarkeder, der udløste uroen i februar. Det kinesiske aktiemarked var nede med 20% for året, da det så værst ud i februar. Siden er det tabte indhentet i Kina. Frygten for recession i USA har huseret på markederne, og tidligere centralbankchef Alan Greenspan pustede yderligere liv i det, da han udtalte, at der var mulighed for recession i USA. Udtalelsen blev dog fejlciteret og udlagt, som om Greenspan reelt forventede en recession i USA. Sammen med den kinesiske uro gav det kraftige kursfald på aktiemarkederne. Greenspan har efterfølgende præciseret sine udtalelser, og der er igen kommet mere ro på de finansielle markeder. Episoden afspejler den frygt og usikkerhed, der omgærder udvikligen i den amerikanske økonomi. En frygt, der yderligere forstærkes af den seneste udvikling på det amerikanske boligmarked. Dette kan muligvis forklare, at undersøgelser peger på, at flertallet af amerikanerne forventer en snarlig recession på et tidspunkt, hvor arbejdsløsheden i USA nærmer sig et meget lavt niveau, der næsten matcher toppen af det forrige aktie- bull marked i år Sådanne undersøgelser illustrerer den negative psykologi, der hersker i USA til trods for en fortsat stærk jobvækst. Denne frygt giver ligeledes et ekstra pres på de amerikanske selskaber, der overvejende er eksponeret mod indenlandsk forbrug. Især de selskaber, der er eksponeret mod nybyggeri, er ramt af afmatningen. Samlet udgør den ramte gruppe af selskaber dog fortsat en begrænset del af det globale selskabsunivers og burde ikke have nogen nævneværdig effekt på den globale vækst. Generelt kan det da også konstateres, at vækstafmatningen er begrænset til USA. Resten af verden har fortsat den gode væksttrend i Den meget omtalte dekobling af global og amerikansk økonomi synes således at finde sted i øjeblikket og troen på, at USA ikke går i recession men blot vil opleve en nedgang i væksten, og at resten af verden får endnu et år med pæn vækst. Dermed er grundlaget også på plads for endnu et pænt år for aktieinvestorer. Ultimo marts købte vi nordiske aktier til porteføljen gennem Gudme Raaschou Nordic Alpha. Samtidig solgte vi ud af Gudme Raaschou Selection med en skattefri gevinst. Den samlede aktieandel var ved udgangen af 1. kvartal ,5%, når der ses bort fra beholdningen af egne aktier. Erhvervsobligationer Traditionelt set er januar og februar stærke måneder for high yield-obligationer, og dette gjorde sig også gældende i år. Trods aktieuro og krise på det amerikanske subprime-marked for boliglån gav investeringerne i amerikanske erhvervs-obligationer et pænt afkast i 1. kvartal 2007 sammenlignet med traditionelle stats- og realkreditobligationer. Der er fortsat stor interesse for nyudstedelser på high yieldmarkedet - ikke mindst i USA. De lave renteniveauer har øget investorernes fokus på alternative placeringsmuligheder til statsobligationer, og det gør nyudstedelserne i high yieldobligationer spændende. Udbuddet af nyudstedelser er dog begrænset, og dette misforhold mellem efterspørgsel og udbud har medvirket til at drive kurserne på markedet op i 1. kvartal Ved udgangen af 1. kvartal 2007 var erhvervsobligationernes andel af porteføljen 10,5%, når der ses bort fra beholdningen af egne aktier. Side 3

4 PORTEFØLJENS SAMMENSÆTNING Porteføljens sammensætning pr. 31. marts 2007 fremgår af nedenstående tabel. Investeringsforeninger er opgjort til budkurser, resten til markedsværdi. Beholdningen af egne aktier indgår ikke i opgørelsen nedenfor. Porteføljens sammensætning pr. 31. marts 2007 BEHOLDNING ANSKF. MARKEDS KURSVÆRDI INKL. ANDEL PAPIRNAVN Stk. KURS KURS VEDH. RENTE I % (1.000 kr.) OBLIGATIONER KONVERTERBARE OBLIGATIONER 6,00% Totalkr 111 C..s ,80 104, ,9% 7,00% Totalkr 111 C.s ,24 106, ,4% 5,00% Totalkr 111 C.s ,91 101, ,5% 5,00% Totalkr 111 C..s ,87 101, ,2% 10,00% JK 3.s ,60 106, ,0% 10,00% KD 23a.s ,48 117, ,1% 9,00% KD 23B.s ,24 114, ,5% 8,00% KD 22C.s ,98 109, ,9% 8,00% KD 23C.s ,90 112, ,0% 9,00% KD 23C.s ,04 116, ,2% 7,00% KD 22D s ,72 106, ,3% 8,00% KD 23D s ,58 110, ,4% 6,00% KD 26D s ,14 103, ,7% 6,00% KD 22D s ,29 105, ,1% 7,00% KD 22D s ,95 106, ,3% 5,00% KD 22D s ,92 101, ,6% 5,00% KD 23D s ,86 99, ,5% 8,00% BRFkred 111C ,68 112, ,4% 7,00% BRFkred 111.s ,16 107, ,1% 7,00% BRFkred ,51 107, ,7% 6,00% BRFkred 111 B ,72 103, ,4% 5,00% BRFkred 111 B ,23 100, ,3% 8,00% Nykred 2C s ,68 109, ,8% 9,00% Nykred 3C s ,10 115, ,2% 8,00% Nykred 3 A ,31 114, ,3% 7,00% Nykred 3C s ,43 108, ,0% 6,00% Nykred 02A ,43 104, ,2% 5,00% Nykred 03D ,16 99, ,5% 5,00% Nykred 02D ,84 101, ,9% 5,00% Nykred 73 D OA ,97 97, ,7% VARIABELT FORRENTEDE OBLIGATIONER 4,39% Totalkr TK122C.s OA , , ,0% 4,51% Scandi III S , , ,3% Depfa VAR , ,7% OBLIGATIONER I ALT ,0% Heraf vedhængende rente UDRUKNE OBLIGATIONER I ALT ,0% ERHVERVSOBLIGATIONER Gudme Raaschou US High Yield , , ,5% ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT ,5% AKTIER Gudme Raaschou Selection ,48 58, ,3% Gudme Raaschou Nordic Alpha ,37 165, ,2% AKTIER I ALT ,5% KONTANT / LÅN KONTANT, LÅN, UDTRUKNE OBL. I ALT TOTAL PORTEFØLJE (MARKEDSVÆRDI) ,0% Side 4

5 Forventninger til de finansielle markeder Makro- og renteforventninger Det forventes, at renterne de kommende måneder vil stabilisere sig omkring det nuværende niveau. Markedets forventninger om mindst én yderligere renteforhøjelse fra Den Europæiske Centralbank falder godt i tråd med bankens retorik, fremgang i europæisk økonomi samt en relativt behersket inflationsudvikling. Selv om vi ikke forventer det, kan man ikke helt se bort fra risikoen for markant lavere vækst i USA i år måske endda recession. Hvis det amerikanske boligmarked kollapser, vil det uden tvivl ramme privatforbruget og virksomhedernes indtjening hårdt og give voksende arbejdsløshed. Idet vækstafmatningen synes begrænset til USA, mens resten af verden fortsætter i et solidt væksttempo, forventes den samlede globale økonomiske vækst i 2007 imidlertid at forblive pæn. Således understøttes det globale blød landings-scenarium af, at aftagende vækst i USA synes at blive erstattet af stigende vækst i Europa og Japan samt stærk vækst i resten af Fjernøsten. Obligationer Med udsigten til relativt stabile rentemarkeder har vores fokus været at identificere obligationssegmenter med en høj direkte rente. På den baggrund er en betydelig del af porteføljen investeret i traditionelle konverterbare realkreditobligationer med en kupon på 5% og derover. Derudover er porteføljen suppleret med en stor andel "renteloftobligationer" - altså variabelt forrentede obligationer med et loft over renten. Med udsigt til fortsatte renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank og dermed udsigt til endnu højere kupon på disse variabelt forrentede obligationer, finder vi fortsat segmentet attraktivt. Aktier Globalt oplever selskaberne fortsat god vækst i indtjeningen, hvilket er med til understøtte aktiemarkederne. Dog ses en vis nedgang i indtjeningsvæksten i USA, hvilket reducerer potentialet i amerikanske aktier på det korte sigt. Når markederne fornemmer, at væksten tiltager igen, eller at Den Amerikanske Centralbank, FED, sænker renten, så kan aktierne ventes at komme stærkt igen. Dette bliver dog nok først aktuelt i løbet af andet halvår. På det tidspunkt skal man igen være opmærksom på at øge andelen af amerikanske aktier. I 2. kvartal foretrækker vi derfor fortsat aktiemarkederne i Norden, Europa (ikke mindst Tyskland) og Japan. I disse regioner holder vækstudsigterne sig fint både på makroniveau og med hensyn til virksomhedernes indtjening. Generelt anskuer vi aktiemarkederne med en vis optimisme. En attraktiv værdiansættelse på aktier kombineret med stabile udsigter for verdensøkonomien som helhed styrker vores tro på endnu et godt aktieår. Vi forventer dog betydelige kursudsving i 2007, men aktiemarkederne forventes at give et positivt afkast i år i omegnen af 10%. Erhvervsobligationer De nuværende blandede økonomiske indikatorer skaber usikkerhed blandt investorerne i high yield-obligationer. Utrygheden kan resultere i, at det amerikanske kreditspænd udvides en smule over de næste måneder, indtil der kommer en endelig afklaring af, i hvilken retning økonomien skal. De lave renteniveauer forventes dog fortsat at skabe grundlag for pæne afkast på erhvervsobligationer, idet investorerne søger attraktive alternativer til traditionelle stats- og realkreditobligationer. Hertil kommer et begrænset udbud af nyudstedelser af amerikanske erhvervsobligationer, som ligeledes forventes fortsat at give et solidt afkastpotentiale. Den danske rentekurve er stort set fuldstændig flad, hvilket betyder, at præmien for at bevæge sig ud af rentekurven p.t. er ikke-eksisterende. Det vil sige, at merafkastet ved at investere i en lang obligation er næsten nul sammenlignet med en investering i en kort obligation. Samtidig er der ikke udsigt til betydelige rentefald, hvorfor porteføljens rentefølsomhed vil være ganske beskeden. Side 5

6 Asset allocation Efter vores vurdering fremstår aktier samlet set fortsat som den mest attraktive aktivklasse, og en stor del af porteføljen vil således fortsat være investeret i aktier. Fortsat vækst og lave renter peger i aktiers favør, selv om korrektionen fra februar er et varsel om, at investorer verden over er opmærksomme på risikoen for en global vækstafmatning. Obligationsmarkederne synes forholdsvis stabile, og vi venter kun moderate renteudsving hen over året. Dog forudser vi en svagt stigende rente i Europa, herunder Danmark. De korte danske obligationer kan blive et attraktivt investeringsobjekt, hvis aktiemarkederne igen bliver usikre. Vi nærmer os de historisk set lidt sløje aktiemåneder i sommerperioden, og det kan ikke afvises, at vi vil opleve endnu en korrektion på aktiemarkederne henover sommeren. Denne risiko kan blive aktuel, hvis de ofentliggjorte nøgletal skuffer, eller der indtræffer mere markante negative politiske begivenheder. Det er i denne sammenhæng værd at bemærke, at konflikten i Iran på ingen måde er løst, og en forværring af situationen kan sende olieprisen til vejrs og skabe frygt på de finansielle markeder. Ligeledes er boligpriserne i USA forsat præget af usikkerhed. De seneste nøgletal herfra tyder på en stabilisering, men skulle det vise sig ikke at være tilfældet, så kan stemningen hurtigt vende igen. Forventninger til resultatet På baggrund af udviklingen frem til offentliggørelsen af nærværende delårsrapport samt forventningerne til udviklingen på de finansielle markeder i den resterende del af 2007, fastholder ledelsen forventningerne til resultatet i 2007 som angivet i årsrapporten for Således forventes et resultat før skat i 2007 i niveauet 12 mio. kr, svarende til ca. 8% af egenkapitalen primo Bestyrelsesbeslutninger Der er ikke truffet beslutninger i bestyrelsen af en art, som vurderes at påkræve offentliggørelse i nærværende delårsrapport, ud over dem der relaterer sig til det investeringsmæssige. Øvrige begivenheder På den ordinære generalforsamling blev der bl.a. vedtaget at give mulighed for også at investere i pantebreve på linie med traditionelle stats- og realkreditobligationer. Desuden blev det vedtaget, at det fremover er bestyrelsen, der træffer beslutning om eventuelle ændringer i selskabets investeringsrammer. Side 6

7 Resultatopgørelse 1. kvartal 1. kvartal (i kr.) Renteindtægter Kursgevinster og -tab Udbytte Renteudgifter Afgivne gebyrer og provisionsudgifter Lønomkostninger m.v Øvrige administrationsomkostninger Resultat før skat Balance (i kr.) AKTIVER 31. marts 31. marts 31. december Anlægsaktiver Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger Materielle anlægsaktiver Udskudt skat Anlægsaktiver i alt Omsætningsaktiver Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger Andre tilgodehavender Selskabsskat Likvider Omsætningsaktiver i alt Aktiver i alt PASSIVER 31. marts 31. marts 31. december Egenkapital Aktiekapital, inkl. egne aktier Egne aktier Overkurs ved emission Overført overskud Egenkapital i alt Hensættelser Udskudt skat Udskudt skat i alt Langfristet gæld Gæld til pengeinstitutter Langfristet gæld i alt Kortfristet gæld Bankgæld Selskabsskat Anden gæld Kortfristet gæld i alt Gæld i alt Passiver i alt Side 7

8 Egenkapital pr. 31. marts 2007 (1.000 kr.) Aktiekapital Egne aktier Overført resultat Foreslået udbytte for perioden Overkurs ved emission Egenkapital i alt Egenkapital primo Periodens resultat Gevinst ved salg af egne aktier Egenkapital pr. 31. marts Ingen aktier er tillagt særlige rettigheder. SELSKABSOPLYSNINGER Adresse Kalvebod Brygge København V Telefon Telefax info@grvision.dk Hjemstedskommune København Hjemmeside Registreringsnumre Fondskode: DK CVR-nr.: Bestyrelse Thomas Hartwig (formand for bestyrelsen) Direktør, Tinker Belle A/S Hans-Henrik Eriksen Direktør, Bagger-Sørensen & Co. A/S Kjeld Skov Advokat, partner, DAHL Direktion David Huang (direktør) Depotselskab Nordea. Bankforbindelse Nordea. Aktiebog VP Aktiebog Revision Deloitte, Statsautoriseret Revisionsinteressentskab. Deloitte blev valgt på selskabets ordinære generalforsamling 26. april Advokat Gorrissen Federspiel Kierkegaard Køb og salg af aktier Aktier i Gudme Raaschou Vision A/S kan handles som ethvert andet værdipapir. Det vil sige ved henvendelse til eget pengeinstitut eller børsmægler. Børskursen vil være resultatet af udbud og efterspørgsel på aktiemarkedet. Den indre værdi offentliggøres dagligt via OMX Den Nordiske Børs København som en indikator på værdien af selskabets værdipapirportefølje efter alle omkostninger og estimeret skat. On-line information om Gudme Raaschou Vision A/S På selskabets hjemmeside, offentliggøres årsog delårsrapporter. Via et direkte link til OMX Den Nordiske Børs Københavns hjemmeside kan børsinformation fås. Den daglige offentliggørelse af selskabets indre værdi kan ligeledes ses på OMX Den Nordiske Børs Københavns hjemmeside. Side 8