2-3 4-8 9-15 16-28 29-37 38-41

5. oktober 212

5. 5. oktober 212 INDHOLDSFORTEGNELSE Månedens overblik Månedens konjunkturer Månedens rentemarked Månedens aktiemarked Månedens valutamarked Månedens råvaremarked 2-3 4-8 9-15 16-28 29-37 38-41 Næste nummer udkommer 9. november 212 Bemærk venligst, at vi har skiftet udgivelsestidspunkt, så Månedens Trend udkommer i første uge af måneden, hvilket giver os mulighed for at vurdere på ultimo kurserne. Hver fredag i de øvrige uger (undtaget ved helligdage) udkommer UGENS TREND 1

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS OVERBLIK RENTER og AKTIER Renteindex 3 mdr. langsigtet trend Renteindex 1 år. langsigtet trend 5, 4, 3, 2, 1,,7,6,5 Den korte rente viser fortsat nedtrend under 21 bunden Den korte rente er ikke overraskende fortsat under 21 bunden, der nu er blevet til første modstand ved.46% før.67%, som renten skal holde sig under for at bevare den nedadrettede trend, der altså kan nå endnu lavere. Næste større mål er faktisk under,2%. 5, 4, 3, 2, 1,,7,6,5 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 2, 1,75 Obligationsenteindexet har ramt 1,5% målet og kan i en periode vise konsolidering og evt. modreaktion op til mellem 1.75% og 1.82%. Kun ved et evt. brud på 1.85% begynder det at ligne en lidt mere vedvarende bund. Efter korrektionen er overstået, kan nedtrenden fortsætte. Stigningerne i den lange rente virker fortsat korrektive 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 2, 1,75 75 5 25 Renteindexet viser nedtrend Renten i forhold til trenden og cyklisk indikator Den cykliske indikator drejer i bundzonen -5-1 -15-2 -25 75 5 25 Den cykliske indikator er på vej op mod topzonen og der begynder at være divergenser nedad Renten i forhold til trenden og cyklisk indikator -25 29 21 211 212 24252627282921211212 MS verdensindex langsigtet trend 16 15 14 13 12 11 1 9 8 Aktiemarkedet har igen vist en forbavsende god evne til at holde sig oprejst og over vigtige støtteniveauer. Det betyder derfor, at oplægget til et topmønster ikke er blevet bekræftet, men at verdensindexet holder sig over sin langsigtede trend. Der er således fortsat en mulighed for, at vi endnu ikke har set en endelig top i dette index, og at indexet kan nå 1468-1481 zonen først. Men det kræver nu nok, at indexet holder sig til/over 1244 niv., selv om indexet skal under 1137 niv. for at signalere, at topmønstret er udløst, hvilket kan sende markedet videre nedad mod 167.5, 984 og endda 97 niv., der er de næste og vigtige niveauer, før en langsigtet nedtrend træder i karakter. Aktiemarkedet har igen vist en overraskende god evne til at fortsætte opturen 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 Indexet i forhold til trenden og cyklisk indikator 7 5 Den cykliske indikator er på vej opad, og trenden er svagt positiv p.t. -25-5 7-234-241-251-257-264-27 1-281-287-294-211-2111-2117-212 2

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS OVERBLIK VALUTA og RÅVARER US dollar index langsigtet trend 15 1 95 9 85 8 Dollarens nedadrettede tendens gik dybere end først antaget, og dermed blev trenden i første omgang neutraliseret. Det er derfor også vigtigt, at dollaren snart igen viser styrke, hvis der snart igen skal være tale om en opadrettet trend. Ser vi på dollarindexet, så bør denne snart igen blive handlet over 8.75-81.15 niv., hvor trenden er placeret. Brud på 82. vil derefter yderligere bekræfte, at optrenden er tilbage. Det er vigtigt, at markedet viser et solidt fodfæste omkring 78.6 niv. Ellers bliver optrendscenariet yderligere neutraliseret. 15 1 95 9 85 8 75 Dollaren gik dybere end ventet og neutraliserer trenden p.t. 75 5 Indexet i forhold til trenden og cyklisk indikator Dollarindexet har neutraliseret trenden omkring nulpunktet, og den cykliske indikator er fortsat på vej nedad 7-234-241-251-257-264-27 1-281-287-294-211-2111-2117-212 1 5-5 -1 CRB raw industrials langsigtet trend 6 55 5 45 4 35 Kursen tester vigtig modstandszone mellem den årlige trend (526) og halslinien til det store topmønster (54). Det betyder, at 526-54 området er en potentiel modstandszone, som bør afvise opad for at bevare oplægget til snarligt nyt gennembrud nedad og dermed genoptagelse af nedturen mod 485, 446 og 41 niv., som er markedets næste vigtige støtteniveauer. Hvis indexet går over 54 bliver oplægget til top neutraliseret, mens yderligere stigning og lukkepris over 579 signalerer ny optrend. Der er fortsat tale om et fuldendt topmønster og en nedadrettet trend under 526-54 omr. 6 55 5 45 4 35 3 3 25 5 Indexet i forhold til trenden og cyklisk indikator Indikatoren korrigerer op mod trenden, og den cykliske indikator drejer opad men før bundzonen 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 25-25 -5 3

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS KONJUNKTURER Vendingsfaser i økonomien Som konjunkturanalytiker er det sværeste at forudsige vendingsfaser i økonomien. Statistikken viser, at økonomer generelt forudsiger 2 ud af 34 recessioner. Økonomer er langt bedre til at forudsige konjunkturopsving, hvilket er et meget nemmere og mere velanset synsaf Peter Jensen, pj@demetra.dk Topsignal i indexet for de ledende økonomiske indikatorer advarer om aftagende vækstrater for den amerikanske økonomi. Vi har igennem den seneste tid set tegn på en opbremsning i væksten i den amerikanske økonomi. Det første sted, det er synligt, er i de ledende økonomiske indikatorer, hvor der ses advarsler om en cyklisk top og overgang til aftagende vækstrater. Dermed gives et varsel om, at vækstraterne i den økonomiske aktivitet (BNP) vil være aftagende. Det er kun et spørgsmål om, hvor stor den tidsmæssige forskydning er. USA i en vækstfase. Conference Board i USA opgør et index for de ledende økonomiske indikatorer (LEI), der er sammensat af 1 økonomiske tidsserier. Deriblandt byggetilladelser, nye ordrer, aktiemarkedet og førstegangsansøgere til arbejdsløshedsunderstøttelse. Disse tidsserier giver det tidligste varsel om, hvor den økonomiske udvikling (BNP) er på vej hen. Når der ansøges og godkendes en byggetilladelse, vil der gå noget tid, før byggeriet går i gang og det slår igennem på den økonomiske aktivitet. Det samme gælder i virksomheder fra de modtager en ny ordrer til den sættes i produktion. Derfor sker udviklingen i de ledende økonomiske indikatorer med forsinkelse i BNP og Conference Boards index for coincident indikatorer (COI), hvor industriproduktionen indgår. Der vil være en yderligere forsinkelse fra BNP til virksomhedernes omkostninger og renteudviklingen, der indgår i indexet for de sencykliske økonomiske tidsserier - lagging indicators (LAI). Denne tidsforskydning ses i vores cykliske model for LEI, BNP/COI og LAI i figur 1. I 2. kvartal 211 er LEI brudt over sin nullinie og varslede, at BNP var på vej mod den stærkeste vækstfase. Et år senere i 2. kvartal 212 er BNP cyklussen brudt over nullinien til den stærkeste vækstfase for økonomien og LAI er hurtigt fulgt med i 3. kvartal 212. 1,,5, -,5-1, -1,5-2, Kvartalscyklus - Leading Indicators i USA Figur 1 3 1) Stigende vækst 2) Aftagende vækst 3) Negativ eller ingen vækst 4) Tiltagende vækst Kvartalscyklus - BNP i USA 2 1 2 1 2 1 2 3 4 3 4 3 1 2 1 2 1 2 4 3 4 Kvartalscyklus - Coincident indicators i USA 1 Kvartalscyklus - Lagging indicators i USA 2 1 4 3 3 4 4 3 3 4 2 4 3 3 1 2 3 1 4 4 1 4 1 1,, -1, -1,5-2,5-3,5 5-5 -1-15,5,25, -,25 -,5 -,75 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 4

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS KONJUNKTURER Kvartalscyklus - Leading Indicators i USA 1, 1,,5, -,5-1, -1,5-2, Figur 2 Kvartalscyklus - BNP i USA Coincident indicators i USA Kvartalscyklus - Lagging indicators i USA, -1, -1,5-2,5-3,5 5-5 -1-15,5,25, -,25 -,5 -,75 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 punkt at trænge igennem med. Business cycle systemet har sin styrke i, at det forudsiger alle konjunkturopgange og recessioner. Det giver samtidigt et forvarsel i god tid om, at økonomien bevæger sig fra stigende vækstrater til aftagende vækstrater, så virksomheder og private investorer kan omstille sig i god tid. Med udviklingen i 3. kvartal 212 giver business cycle modellen et signal om en cyklisk top i de ledende økonomiske indikatorer (LEI) og overgang fra stigende- til aftagende vækstrater. Det fremgår af figur 2, hvor et brud over nullinien i cyklussen for lagging indikators (LAI) historisk har været et signal om top i LEI. Det er vist med de sorte pile. Den intuitive forklaring er, at når antallet af byggetilladelser og nye ordrer bliver meget højt, vil det presse lønomkostningerne op og få centralbankerne til at reagere med rentestigninger for at undgå inflation og en overophedning af økonomien. Når renten, som indgår i LAI, bliver sat tilstrækkeligt højt op vil Figur 3 2 Månedscyklus for Leading Indicators i USA Kvartalscyklus for Leading Indicators i USA 3 1 2 1 2 2 1 4 3 4 3 4 3 4 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, 1-1 -2-3 Årlig procentvis ændring i Leading Indicators i USA 1 5-5 -1-15 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 5

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS KONJUNKTURER 4 kvt. 5 kvt. 18 kvt. 21 kvt. 6 kvt. 1,, Antal kvartaler ml. top og recessionsvarsel Kvartalscyklus - Leading Indicators i USA Figur 4 1, 2 kvt. 3 kvt. 2 kvt. 3 kvt. 3 kvt.,5, -1, -1,5-2,5-3,5 5 -,5-1, -1,5 Antal kvartaler mellem recessionsvarsel og recession Kvartalscyklus - BNP i USA Coincident indicators i USA -5-1 -2, Kvartalscyklus - Lagging indicators i USA -15,5,25, -,25 -,5 -,75 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 det bremse vækstraterne i byggetilladelser og nye ordrer og dermed etablere en cyklisk top i LEI. I den nuværende situation er det ikke inflation og rentestigninger, der tynger LEI. Det er i højere grad store ubalancer i økonomien og tilbageholdende forbruger, der forhindrer et holdbart økonomiske opsving. I figur 3 ses øverste den månedlige cyklus for LEI. Den er netop brudt under sin nullinie. Lignende situationer er vist med de orange pile, hvilket er en yderligere forstærkelse af signalet om en cyklisk top i kvartalscyklussen for LEI Tidsforskydning mellem LEI og BNP cyklus En top i LEI kvartalscyklussen er et varsel om, at BNP med tidsforskydning vil danne en cyklisk top til en periode med aftagende vækstrater. Det kan tage en længere periode, før BNP danner en cyklisk top, da modellerne bygger på kvartalstal. Det næste, der bliver interessant er, hvornår LEI cyklussen bryder under nullinien og varsler recession. I figur 4 har vi øverst vist antallet af kvartaler fra en top i LEI cyklussen til et brud under nullinien og recessionssignal. I 7 erne og i 27 gik der 4-6 kvartaler, mens der i 8 erne og 9erne gik 18 og 21 kvartaler. Vores vurdering er, at den nuværende situation er mest sammenlignelig med 7 erne - altså 4-6 kvartaler. Fra et recessionsvarsel i LEI går der yderligere 2-3 kvartaler, før BNP cyklussen falder under nullinien, hvilket er starten på en recession. Samlet set vil der altså gå 6-9 kvartaler eller mere fra et topsignal i LEI cyklussen til den amerikanske økonomi er i recession. Business cycle modellen og renter Business cycle modellerne er et vigtigt redskab i virksomhedernes strategiske planlægning. Det danner også grundlaget for en strategi på de finansielle markeder og den fornødne disciplin. De finansielle markeder handler på forventninger til fremtiden. Derfor er det netop her vigtigt at få så tidlige signaler om ændringer i den økonomiske udvikling. I figur 5 er rentemarkedet sat i relation til den cykliske udvikling i leading indicators (LEI) og lagging indicators (LAI). Udviklingen er inddelt i farvede områder. Det røde område starter, når LEI cyklussen bryder under nullinien. Det grønne område starter, når LAI cyklussen følger 6

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS KONJUNKTURER 9 USA 2 årig rente - venstre akse 1,5 1, 8,5 7, 6 5 4 3 2 Leading Indicators - kvartalscyklus i USA Figur 5 -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, 1-3,5 15, 12,5 Lagging Indicators - kvartalscyklus i USA -4,,5,25 1,, 7,5 -,25 5, 2,5, US 3 årig rente - venstre akse US 1 årig rente - venstre akse 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 -,5 -,75-1, Business cycle modellen og aktiemarkedet Aktiemarkedet er en af de 1 tidsserier i indexet for leading indicators (LEI). Derfor har aktiemarkedet en naturlig sammenhæng med LEI. I figur 6 ses S&P5 aktieinmed under nullinien. Det blå område starter, når LEI cyklussen bryder over nullinien, og det hvide område starter, når LAI cyklussen bryder over nullinien. Ved starten af det røde område giver LEI cyklussen varsel om en kommende recession. Det er i denne fase, at de korte renter starter et større fald, som vist med den 2 årige statsrente i USA. Rentefaldet fortsætter ind i det grønne område, der afsluttes, når LEI cyklussen bryder tilbage over nullinien. Det grønne område er den værste vækstfase for LAI, hvor de lange 1 og 3 årige statsrenter mest. I det blå område har vi set de største stigninger i den korte rente og også de fleste større rentestigninger i de lange renter. I det hvide område har renten hovedsageligt været faldende i den nedadgående rentecyklus siden starten af 8 erne, men faldende i den opadgående rentecyklus i 7 erne. Business cyclen er netop trådt ud af det blå område, hvor det er bemærkelsesværdig, at hverken de korteeller lange renter er steget. Det giver nu et hvidt område, hvor tendensen er mere uklar. Vores forventning er, at renten vil forblive på et lavt niveau. Derefter kommer et nyt rødt område, når LEI cyklussen bryder under nullinien og varsler nye rentefald. På denne måde hjælper business cycle modellerne til en systematisk måde at forholde sig til de overordnede linier på rentemarkedet og sortere i forudsigelserne fra medier og økonomer. 7

5. 5. oktober 212 MÅNEDENS KONJUNKTURER Kvartalscyklus - Leading Indicators i USA 2 1 3 4 2 3 4 1 2 3 1 4 1-1 -2-3 Figur 6 1 Sidelæns bevægelse Sidelæns bevægelse i 17-18 år S&P5 indexet 4 3 2 1 6 1) Stigende vækst 2) Aftagende vækst 3) Negativ eller ingen vækst 4) Tiltagende vækst 1 2 1 2 3 4 4 3 Kvartalscyklus - BNP i USA 3 4 1 5-5 -1 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 dexet i forhold til cyklussen for LEI. De røde områder viser perioden fra en cyklisk top i LEI til brud under nullinien, mens de blå områder viser perioden fra brud under nullinien til en cyklisk bund i LEI. Aktuelt står LEI overfor et rødt område. I 2 perioder i 7 erne var de røde områder forbundet med en svag udvikling i S&P5. Ellers har de røde områder været forbundet med kursstigninger. I de blå områder har aktiemarkedet generelt set haft det svært og har vist de største nedture. Det er også her selve økonomien er gået i recession. I det langsigtede billede viste perioden fra 1965 til 1982 en sidelæns bevægelse i 17-18 år, der blev efterfulgt af 17-18 års stigninger. Aktiemarkedet ser ud til at være i en ny periode med 17-18 års sidelæns bevægelse, hvilket vil vare ved frem mod 217. Derfor er den aktuelle situation mest sammenlignelig med perioden fra 1965-1982, hvor aktiemarkedet kan være skrøbelig i de røde områder. Derfor skal et eventuelt brud under 12 måneders gl. gennemsnit i S&P5 tages alvorligt. Foreløbigt må vi dog holde fast i, at optrenden er intakt på det amerikanske aktiemarked. Vi mangler samtidigt en periode med 4 måneder i træk med fald i leading indicators, der ifølge konjunkturøkonomen Zarnowitz er et langsigtet topsignal for aktiemarkedet. Foreløbigt har vi set 1 måned med fald i leading indicators i august. Konklusion: Et signal om en cyklisk top i de ledende økonomiske indikatorer i USA er et varsel om, at den amerikanske økonomi bevæger sig mod aftagende vækstrater og forstadiet for en recession. Historisk kan det tage 6-9 kvartaler eller mere, før USA kommer i recession. Det giver virksomheder mulighed for at indstille sig på en ny økonomiske nedtur i god tid. Rente og aktiemarkedet vil typisk reagere tidligere og starte en større svækkelse 2-3. kvartaler, før øko- 8

5. 5. oktober 212 RENTEMARKEDET MÅNEDENS TREND RENTEMARKEDETS TREND af John Yde, yde@demetra.dk Den globale situation viser i øjeblikket flere potentielle hot spots end løsninger. Vi nævner i flæng: Gældskrisen i Europa. De store internationale ubalancer. Forbrugernes ændrede vaner efter finanskrisen. Præsidentvalget i USA. Stridighederne mellem Japan og Kina. Risikoen for et angreb på Irans atominstallationer. Alligevel har aktiemarkedet været i stand til at stige pga. likviditetsdrevne forhold. Obligationsmarkedet har dog på samme tid været i stand til at holde skansen og hver gang komme tilbage efter et kursfald. Det betyder derfor grundlæggende, at den langsigtede optrend i obligationsmarkederne er intakt, og at vi endnu ikke har noget signal om, at vi er ved en langsigtet top. Når det er sagt, så er det også vigtigt at fastslå, at de aktuelle bevægelser efter alt at dømme er part i et langsigtet topmønster. Men som vi tidligere har fastslået, så er det en proces, der kan komme til at strække sig over lang tid - ofte modsat bunde i obligationsmarkedet, som kan være hurtigt overstået. Det er derfor vores indtryk, at kurserne kan forblive på et højt niveau i nogen tid endnu og måske endda fortsat nå nye højder. Det vil i så fald betyde, at vi skal igennem en periode med deflationære tendenser. Det vil realistisk set nok først ske i 213 eller 214, og vil i givet fald være en eftervirkning af en fortsat nedbrydning af gældsboblen. Man er jo kun i mindre omfang gået i gang med at reducere gælden på nationalt og internationalt plan. Indtil videre er gældsproblemerne blevet lappet af ny gæld, og det kan jo kun vinde tid - ikke løse problemerne. En reel, markant nedskrivning af gælden kan udløse nogle helt andre deflationære tendenser, hvorved udskilningen mellem første klasses og anden rangs obligationer på ny vokser markant. I øjeblikket er markedet indstillet på at tage mere risiko for at få et afkast. Hvis vi kommer til en deflationær situation, vil markedet igen søge sikkerhed frem for afkast. Den amerikanske centralbankchef, Ben Bernanke, har for nyligt udtalt, at man vil gøre alt for at afværge en deflation, da den kan være (citat) meget, meget vanskelig at komme ud af. Japan er jo et tydeligt eksempel på dette. Månedens chart Er Sveriges rolle som sikker havn ved at forsvinde? 1 årige rente Sverige PMI index SEK/DKK Vores analyse indikerer, at der er oplæg til yderligere sænkning af Sveriges Riksbanks styrerente, som senest blev reduceret med,25% til 1,25%. Næste møde i Riksbanken er 25. oktober, og det er måske nok usikkert, om banken allerede her vil sænke renten igen - måske snarere til mødet 18. december. Hvis vi kigger på grafen, så er er presset nedad på renten både på baggrund af inflation, PMI index og den markante styrkelse af den svenske krone, som begynder at svide på konkurrenceevnen. Den 1 årige svenske rente er siden 21 Renten i forhold til trenden halveret fra 3,3% til nu under 1,5%. Riksbankens styrerente Sverige BNP vækst 9

5. 5. oktober 212 RENTER USA og UK lang rente USA 1 årige rente 5, Der har nu været tale om en test af den lange trend 4,5 4, Den 1 årige amerikanske rente var oppe og snuse til den lange trend ved 1.8%. Ideelt går renten ikke højere end dette niveau, hvis nedtrenden skal holdes intakt. Vi kan dog godt se yderligere sidelæns konsolidering, før nedtrenden igen slår igennem. Det vil i så fald kunne sende renten videre under 1.5%. Brud på 1.8% vil i første omgang genere i forhold til nedtrenden, idet renten skal videre op over 2.3% og 2.33% for i højere grad at neutralisere trenden. En langsigtet trendvending kræver dog brud på også 2.85%. 3,5 3, 2,5 2, Renten i forhold til trenden Renten bliver foreløbig afvist lige under trenden ved nul 1,5-25 -5 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 UK 1 årige rente 5,5 5, 4,5 4, Den 1 årige rente korrigerede op til den lange trend, hvilket netop betød test af vores 1.92%-2.% modstandszone. Det er et perfekt udgangspunkt for en snarlig genoptagelse af nedtrenden. Ideelt vil renten nu blot vise yderligere konsolidering, før nedtrenden fortsætter under 1.5% mod nyt lavpunkt. Brud på 2% niv. truer med at sætte nedtrenden på hold i længere tid, og det taler for en test af næste modstandszone mellem 2.37% og 2.67%. Renten skal dog over 2.97%, før det begynder at ligne en langsigtet bund og dermed et tilsvarende skift i trenden. 3,5 3, 2,5 2, 1,5 Renten i forhold til trenden -25 Renten testede den lange trend ved nulpunktet 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 -5 1

5. 5. oktober 212 RENTER Tyskland og Japan lang rente Tyskland 1 årige rente 4,5 Der er foreløbig kun tale om konsolidering op til trenden 4, 3,5 Den 1 årige tyske rente har været oppe og snuse til den lange trend på 1.68%, hvilket jo også er lige midt i vores 1.64%-1.72% modstandszonen. Samtidig virker det som om, at rentestigningen er korrektiv, og det taler dermed for, at der kun er tale om en pause, før den langsigtede nedtrend fortsætter. Der er dog mulighed for, at denne trend sættes på hold i en periode, men det indikerer altså, at renten fortsat kan nå under de tidligere bunde ved 1.12%-1.13%. Brud på 1.72% advarer om, at der er behov for en større korrektion, der kan trække renten op til næste modstandszone mellem 2.% og 2.3%. Renten skal dog over 2.6% for at indikere langsigtet trendvending. 3, 2,5 2, 1,5 Renten i forhold til trenden Rente blev afvist ved trenden på nulpunktet 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 -5 Japan 1 årige rente 1,75 1,5 1,25 Den 1 årige japanske rente ser ud til at bøje af igen, før renten når til vores modstandszone mellem.9% og 1.%. Vi vil dog endnu ikke helt udelukke, at korrektionen kan vare ved lidt endnu og måske også nå denne modstandszone. Men der er i hvert i øjeblikket ikke noget, der indikerer, at en langsigtet bund er på plads. Vi forventer derfor at den japanske rente kan fortsætte nedturen, når den aktuelle konsolidering/korrektion er overstået. Det kan derfor fortsat bringe renten lavere og tæt på 23 bunden ved.44%. Brud på 1.15% vil nu advare om, at en mere afgørende, langsigtet bund er etableret. 1,,75,5 Renten i forhold til trenden -1 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 -5 11

5. 5. oktober 212 RENTER USA og UK kort rente USA 3 mdrs. interbankrente Den amerikanske centralbank offentliggjorde QE3, hvilket som ventet ikke har ændret på situationen. Centralbanken er nu meldt ud, at man forventer uændrede renter indtil midten af 215, og der er da iflg. vores analyse heller ikke noget, der indikerer, at nogen ændring i renten er på vej. Derfor forventes 3 mdrs. renten at holde sig tæt påpå,25%-,5% og i hvert fald under 1%. US Fed. funds rente 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Renten i forhold til trenden -1-2 -3 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 UK 3 mdrs. interbankrente Renten i forhold til trenden Bank of England base rate Den korte britiske rente fortsætter nedturen og er ved at bevæge sig under den tidligere bund omkring,5%. Bank of England har sat renten på hold i længere tid, og inflationen er da også godt på vej ned mod centralbankens mål. Den EU harmoniserede inflation er faldet fra over 5% for 1 år siden til nu det halve. Vi forventer fortsat en kort rente i den lave ende af det aktuelle handelsinterval mellem ca.,5% og 1%. Renten viser nedtrend ved bunden af intervallet 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5-1 -2 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 12

5. 5. oktober 212 RENTER eurozone og Japan kort rente Eurozone 3 mdrs. interbankrente ECB repo rente Vi forventer først, at ECB sætter renten ned sidst på året eller i starten af 213, men det er vores overbevisning, at ECB ikke er færdig med at reducere renten. Foreløbig forhindrer inflationen yderligere rentefald, idet inflationen stædigt holder sig over 2% niv. En inflation ned mod og især under 2% kan få ECB til at reducere renten til,5%. 3 mdrs. renten forventes nu at holde sig under,5%. 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5-25 Renten i forhold til trenden -5 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 Japan 3 mdrs. interbankrente Den korte japanske rente holder tæt på nulpunktet, og vi kan udmærket se renten nærme sig yderligere dette niveau, idet Bank of Japan vil fastholde en meget lempelig pengepolitik i et forsøg på at styre inflationen op mod 1%. Landet kæmper fortsat med et deflationært pres, og det indikerer faktisk, at modstanden omkring,35% niv. virker ganske langt væk for den korte rente. Bank of Japan styrerente 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5,25, Renten i forhold til trenden 7-23 4-24 1-25 1-25 7-26 4-27 1-28 1-28 7-29 4-21 1-211 1-211 7-212 13

5. 5. oktober 212 RENTER T-Notes og Bunds US T-Notes (december 212) Kursen er foreløbig bremset op ved en vigtig skillelinie opad ved 133.86 niv. Brud på dette niveau er nemlig næste skridt på vejen mod den tidligere top og en genoptagelse af den langsigtede optrend. Det er fortsat vores opfattelse, at nedturene fra toppen viser et korrektivt mønster, og det indikerer derfor, at vi endnu ikke har set en langsigtet top i obligationsmarkedet. Men det er vigtigt, at markedet nu finder støtte på højere og højere niveauer, før vi ser næste gennembrud opad. Derfor bør kursen som min. holde sig til 132.5 for at vise bundsignal, før vi ser gennembrud på 133.86 med sigte mod 134.5 og 136 niv. Brud på 131.7 advarer om, at den positive risikerer at forsvinde og blive vendt. Det bliver særlig alvorlig, hvis også 131 niv. derefter giver slip. 1-211 11-211 12-211 1-212 2-212 3-212 4-212 5-212 6-212 7-212 8-212 9-212 134 133 132 131 13 129 128 127 126 125 124 2,5, Euro Bunds (december 212) Det positive billede fastholdes, idet kursen holdet sig til 137.85-139. støttezonen i løbet af september. Vi bør nu se kursen finde støtte på højere og højere niveauer, hvilket indikerer, at min. 139.75 bør bremse kursen nedad, hvis det snart skal blive til et gennembrud opad og dermed en reetablering af den langsigtede optrend. Det kan via 142.5 føre kursen tilbage til og over 144.5 toppen fra juli. Vi ser i så fald potentiale helt til 148.45-149.4 zonen på længere sigt. Det er nok altafgørende, at markedet holder 139.75 for at undgå pres mod bundzonen omkring 138 niv. Brud heraf truer nemlig med at udløse et større dobbelttopmønster, der på en markant måde kan ændre udviklingen og pege ned til 135 og lavere niv. 144 143 142 141 14 139 138 137 136 135 134 2,5, 19/3-2129/4-2123/4-21221/5-21211/6-2122/7-21223/7-21213/8-2123/9-21224/9-212 14

5. 5. oktober 212 RENTER DK 4% STAT 217 og DK 4% REAL 238 4% Dansk Stat 217 Kursen handles nu omkring 2 dages gl. gns. og skal fortsat højere og tilbage over også 5 dages gl. gns. ved 118.25 niv. for at bekræfte, at en ny bund er lagt fast. Der er dog tale om en positiv undertone, og chancen for en ny optrend er bestemt til stede, idet brud og lukkepris over 118.25 peger tilbage mod og endda på sigt også over 12.25 toppen fra juli måned. Det er vigtigt, at kursen nu holder sig over 116.5 niv. forinden. Ellers risikerer tendensen at vende til fordel for 115.45 og måske endda test af 114.-114.15 niv., før næste bund viser sig. 12, 117,5 115, 112,5 11, 17,5 15, Kursen skal over nulpunktet igen for at vende trenden 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 2,5, -2,5 4% Nykredit 238 Det er vores indtryk, at markedet fortsat holder sig inden for rammerne af det kileformede mønster, der er opbygget over det seneste år, og som er vist i grafen til højre (det lysegule område). Kursen holdt sig netop til vores vigtige støtte på 13.25 niv. i midten af september og har bevæget sig opad igen. Men det er vigtigt, at vi nu ser kursen holde sig over 13.25 niv., før vi ser næste gennembrud opad via 14.2, der kan sende kursen tilbage mod nye højder. Vi har et objektiv på 15.85, som endnu ikke er blevet afprøvet. Brud på 13 niv. peger derimod på større nedtur tilbage til 98.75-1.25 området. Divergenserne er opretholdt men ikke udløst 14 13 12 11 1 99 98 97 96 95 94 93 2,5, 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 -2,5 15

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET MÅNEDENS TREND AKTIEMARKEDETS TREND af Peter Jensen, pj@demetra.dk Aktiemarkedet lukkede højere i sidste måned, selvom september er en måned, hvor aktiemarkedet historisk set har det ganske svært. Det holder optrenden i gang i det amerikanske aktiemarked, mens det i højere grad ligner en sidelæns bevægelse i det tyske, svenske og japanske aktiemarked. Morgan Stanleys Verdensindex (MSCI) viser samme sidelæns bevægelse det seneste 1½ år. Det er resultatet af et meget uensartet billede på tværs af de globale aktiemarkeder. Det amerikanske aktiemarked er nået et nyt højdepunkt for 212 i september med stigninger på 16-2% for de første 9 måneder af 212. I den anden ende af spektret ligger Kina, der i september er nået et nyt lavpunkt for 212 med en samlet svækkelse for 212 på 5.15%. Samme uensartede billede kan også findes, når vi ser ud over selve aktiemarkedet. Olieprisen og aktiemarkedet følges traditionelt hinanden tæt. I grafen til højere ses imidlertid, at mens S&P5 danner højere og højere toppunkter, danner olieprisen lavere toppunkter siden foråret 211. Et fald i olieprisen og andre råvarer er udtryk for aftagende efterspørgsel. Det stemmer langt bedre overens med, at 8% af de globale PMI index ligger under 5, hvilket advarer om en tilbagegang i produktionssektoren. Derfor ses også en vis dekobling mellem aktiemarkedet og den underliggende økonomi. En af forklaringerne er, at den billige likviditet og et lavt afkast på obligationsmarkedet sender investorerne på jagt efter afkast på råvare og aktiemarkedet. På aktiemarkedet er store stabile virksomheder med udbytte betalinger attraktive i jagten på afkast i usikre tider. Derfor ses en tendens til, at det er de store selskaber, der trækker opsvinget på aktiemarkedet, mens billedet er langt mere blandet i de små og mellemstore virksomheder (se nederst for USA). Det er et advarselstegn for aktiemarkedet i det langsigtede billede. Der er flere og flere indikationer af, at aktiemarkedet er i en afslutningsfase på opturen siden marts 29. Det er imidlertid en proces, der kan stå på i lang tid og kan fortsætte i resten af 212 og ind i 213. Så længe aktiemarkedet begrænser en nedadrettet korrektion i oktober til 5-7%, kan aktiemarkedet nå højere frem mod årsskiftet. S&P5 og Nasdaq Composite skal accelerere nedad med over 7% og lukke oktober under hhv. 2931 og 1363, hvis det skal udvikle sig til et signal om en langsigtet top og optakten til en markant nedtur. 2 1 9 8 7 6 5 4 34 S&P5 Crude oil, WTI 29 21 211 212 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 2 1 S&P5 S&P Midcap 4 S&P Small Cap 6 4 3 2 12 32,5 3, 27,5 25, 22,5 2, 17,5 15, S&P Small Cap / S&P5 S&P Midcap 4 / S&P5 7 65 6 55 5 45 4 35 3 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 Aktiemarkedet mister bredden i optrenden i USA Den øverste del af grafen viser et index over de 5 største virksomheder (S&P5), 4 mellemstore - (S&P Midcap 4) og 6 små virksomheder (S&P Small Cap 6) i USA. Det giver et billede af, hvilke virksomheder, der trækker optrenden i aktiemarkedet. I nederste del af grafen er S&P5 divideret med henholdsvis S&P Midcap 4 (rød) og S&P5 Small Cap 6 (blå). Når disse grafer stiger, klarer de små og mellemstore aktier sig bedre end de store virksomheder. Aktie- markedet har typisk de stærkeste optrendperioder, når de små og mellemstore virksomheder klarer sig bedst. Derimod viser de grå områder, at de små og mellemstore selskaber klarer sig dårligere end de store virksomheder i perioden op til toppen i 2 og 27. Det er vist med de grå områder. Samme tendens har vi set siden foråret 211. Det tyder på, at bredden er ved at forsvinde i optrenden, hvor investorerne jagter store stabile virksomheder, der betaler udbytte. Det er et advarselstegn for aktiemarkedet i det langsigtede billede. 16

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET INVESTERINGSFORENINGER Nordea Invest, USA 1 Markedet har tydeligvis problemer ved 27 toppen og viser svaghedstegn på mellemlang sigt. Der skal brud under 82 for at bekræfte advarslerne og etablere en fast top til en korrektion ned til 76.5 og næste større støtte i 74.4. Det kan betyde reaktion under den lange trend. Derfor er det vigtigt, at 74.4 støtten holder fast, før et senere comeback over den lange trend. Ellers vil det udvikle en langsigtet top på hele opturen fra foråret 29. Opad kræves en acceleration over 84.4 og 86.65 for at fjerne tegn på udmattelse og give fornyede kræfter til optrenden. Konklusion: Markedet viser svaghedstegn ved 27 toppen i 84.4 niv. De skal bekræftes med brud på 82, der vil åbne for test af 76.5 og 74.4. 7 6 5 4 3 2 16 25-25 199119921993199419951996199719981999221222324252627282921211212 Bank Invest Europa Markedet er brudt over 14 og den orange toplinie. Det er positivt og udvider pladsen opad til 211 toppen i 149. Der er imidlertid bygget udmattelsestegn opad på mellemlang sigt. Derfor kan det blive svært at nå helt op mod 149, før markedet har været igennem en korrektionsfase ned i 127-132.5 zonen. Oplægget til korrektion vil bekræftes med brud under 137. Det er vigtigt at holde fast i støtte i 127. Ellers kan markedet opbygge momentum til en større og længerevarende nedtur mod 29 bunden. Konklusion: Markedet viser udmattelsestegn opad. Brud under 137 vil markere top til en korrektion nd i 127-132.5 zonen. 9 8 7 6 5 4 25-25 199119921993199419951996199719981999221222324252627282921211212 17

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET INVESTERINGSFORENINGER Bank Invest, Danmark Markedet er ramt op i 211 toppen i 63.95. Her er der stærk modstand, og markedet ser ud til at tøve. Det udvikler udmattelsestegn opad på kort sigt. Der skal brud under 62 for at bekræfte disse advarsler og sætte gang i en bevægelse ned til 58.7 og den stigende lange trend. Markedet skal vise et dynamisk ryk og lukkekurs over 64 for at fjerne svaghedstegnene på kort sigt og vise trendstyrke til at søge videre op mod 7. Konklusion: Markedet rammer 211 toppen i 63.95 og viser svaghedstegn. Det giver oplæg til korrektion til 58.7. 8 7 6 5 4 3 2 17 25-25 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Bank Invest, Østeuropa Markedet danner udmattelsestegn opad på mellemlang sigt med seneste udsving i toppen af den sidelæns bevægelse mellem de blå linier. Det danner oplæg til i hvert fald en korrektion på opturen siden starten af juni med en målzone i 174.5-184. Der er også plads til et sving længere ned mod bunden af den sidelæns bevægelse. Et tilbagefald i 174.5-184 skal følges af en dynamisk stigning over 26, hvis det skal bygge op til en langsigtet optrendfase. Konklusion: Markedet viser oplæg til bevægelse ned i 174.5-184 zonen og mod bunden af en sidelæns bevægelse mellem 16 og 25. 2 1 7 6 5 4 5 25-25 -5 199119921993199419951996199719981999221222324252627282921211212 18

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET INVESTERINGSFORENINGER ABN Amro, Rusland 1 Markedet har det seneste uger været i gang med en korrektionsfase af opturen fra starten af juni. Der ses oplæg til at fortsætte korrektionen længere ned i 99-15 zonen. Det er vigtigt at finde fodfæste i eller over 99-15 zonen, hvis kursen senere skal bevæge sig op mod den orange toplinie i 124. Det er helt afgørende, at markedet ikke presses under den langsigtede blå støttelinie i 98. Brud under 98-99 vil nemlig kunne give momentum nedad til brud under en kritisk skillelinie i 9-91 zonen. Konklusion: Markedet viser oplæg til korrektion ned i 99-15 zonen. Det er vigtigt, at støttelinie p.t. i 98 begrænser nedad. 5 4 3 2 1 5 1 5-5 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Bank Invest, Asien Markedet har fået indhentet alt det tabte i august måned og tester igen i toppen af en modstandszone i 66.25-69. Det svarer også til test af den grønne toplinie. Det virker oplagt med en afvisning omkring 69 og tilbage fald mod 66 og ned mod bunden af den sidelæns bevægelse mellem de grønne linier. Markedet skal etableres over 69 for at vise underliggende trendstyrke på kort sigt til at søge videre op mod marts toppen i 73.55. Der skal over 73.55 eller under 62 for at bringe markedet ud af den sidelæns bevægelse og giver retningspil for næste større trendbevægelse. Konklusion: Markedet kan med afvisning ved 69 tage et sving tilbage mod bundlinien i den sidelæns bevægelse mellem de grønne linier. 12 11 1 9 8 7 6 5 2 1-1 -2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 19

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET INVESTERINGSFORENINGER Sydinvest, Fjernøsten 1 Markedet er oppe og teste 14 niveauet for tredje gang siden marts. Lidt højere venter den langsigtede orange modstandslinie i 142. Det danner en stærk modstandszone i 14-142, der skal brydes for at vise opadgående trendstyrke. Der ses oplæg til en modreaktion på seneste 4 måneders optur tilbage til 132.6 ved den langsigtede grønne støttelinie. Der er vigtigt at denne støttelinie overholdes. Ellers kan det markere et større stemningsskifte, der peger under juni bunden i 124 på vej mod 17 og 94-98 zonen. Konklusion: Oplæg til en korrektion til den grønne støttelinie. Udbruddet fra 132.6-142 zonen bliver vigtig for næste større trendbevægelse. 6 5 4 3 2 14 75 5 25-25 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Bank Invest, Latinamerika Markedet viser en konsolideringsfase den seneste måned. Det ligner en pause i den nedadrettet bevægelse, der startede i midten af august. Derfor er der oplæg til afsæt under 217 til nedtur og test af støttelinien i 23-24. Der er det vigtigt med en stabilisering for at fortsætte udviklingen i seneste 1½ års sidelæns bevægelse mellem de orange linier. Markedet skal bryde over eller under intervallet mellem de orange linier for at give en retningspil for næste større trendbevægelse. Konklusion: Markedet viser oplæg til test af bundlinien i 23.5 i den sidelæns bevægelse mellem de orange linier. 2 1 6 5 4 3 2 5-5 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 2

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER A.P. Møller Mærsk B 3 1 4 3 2 APM er i september brudt over 41., hvilket har stabiliseret til at søge mod toppen af den sidelæns bevægelse mellem de orange linier. APM ventes at blive bremset mellem modstand i 43. og toplinien i 45., forud for bevægelse til bundlinien i 37.. Der skal brud under 41., før det ligner en fast top på opturen siden starten af juni. I det større billede bliver det vigtigt at følge udbruddet af det indsnævrende interval mellem de orange linier, og sekvensen af stigende bundpunkter og faldende toppunkter siden 27 toppen. Det vil give en stærk indikation på næste større trendbevægelse. 1 4 3 2 5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 Carlsberg B 6 5 4 3 Carlsberg viser tydelige tegn på tab af momentum i optrendfasen siden starten af juni lige omkring en større modstand i 531. Det er konsekvensen af, at elastikken mellem kursen og den lange trend har været trukket langt ud. De svagt stigende topniveauer de seneste par måneder ligner optakten til en korrektionsfase nedad. Der skal et brud under 511, før oplægget bekræftes og baner vej for bevægelse ned mellem 46 og 49 til test af den lange trend (rød linie). Det er vigtigt at begrænse tilbagefald til den lange trend, hvis Carlsberg skal søge længere op mod 6 efter en korrektion. Ellers kan det åbne op for en skarp nedtrendfase som fra maj til oktober 211, som vist indenfor cirklen. 2 9 5 25-25 -5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 21

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER Coloplast Coloplast bygger videre i optrenden mod toppen af den orange og grønne trendkanal. Den månedlige adfærdsmodel ligger over 93, hvilket er det højeste niveau i Coloplast historie. Det er udtryk for en stærk overkøbt situation, hvilket understreges af, at elastikken melem kursen og trenden er trukket langt ud (se nederste del af grafen). Derfor skal vi være opmærksom på, at når en top etableres, kan det give et stærkt rekyl nedad. Aktuelt er der ingen klare indikationer af en top. Det vil kræve brud under et stigende 5 dages gl. gennemsnit p.t. i 1173 og støtte i 1147. Så er vejen banet for en bevægelse ned mellem 935 og 139 til test af den lange trend. 1 4 3 2 1 4 3 2 25-25 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 D/S Norden D/S Norden ligger i en sidelæns bevægelse mellem 14 og 17. Kursen skal på kort sigt stabilisere sig over 148 og bryde over 156 for at etablere en base til at bevæge sig op mod 17. Udbruddet af det 14-17 zonen er vigtig. Der skal brud over 17 for at afslutte et bundmønster med potentiale i 181, 189 og 25. Falder kursen under støtte i 148, vil fokus i stedet rettes ned mod bunden af det grå område og kritisk støtte i 14. Brud under 14 kan nemlig fuldende et stort topmønster i det grå område, der på længere sigt vil åbne for test af 85.5, 45 og 24. 3 2 1 3 2 1 3 25 2 15 1 5-5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 22

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER GN Store Nord GN Store Nord har indfriet næste mål i 85-87 i toppen af den stigende trendkanal mellem de orange linier. Den månedlige adfærdsmodel er på det mest overkøbte niveau siden toppen i 2, og kursen handler langt over trenden. Samtidigt opbygges udmattelsestegn i optrenden. Derfor skal der ikke meget til at starte en større nedadrettet korrektion. Brud under en stigende støttelinie i 87.7 kan give startskuddet til en bevægelse ned i 8-82.6 zonen. Der skal brud under 77.5, hvis det skal etablere en langsigtet top til test af 7 og senere mellem 54 og 6. 2 1 4 3 2 1 7 15 1 5-5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 Danske Bank Danske Bank er bremset op ved den langsigtede orange modstandslinie i 11 i en overkøbt position. Der er plads til yderligere svækkelse ned mod 1 niveauet. Kursen skal holde sig over 1, hvis den orange modstandslinie i 11 skal udfordres frem mod årsskiftet. I det langsigtede billede viser Danske Bank en svag struktur på opturen det seneste år. Hvis dette billede skal ændres, er det vigtigt med afsæt over 1, før yderligere stigninger. Ellers vil det i første omgang markere top på opturen siden starten af juni med mål i 88-97 zonen. Det vil endda være med risiko for en langsigtet top, der senere kan sende kursen under 75. 2 1 18 5-5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 23

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER DSV 1, DSV har konsolideret sig den seneste 1½ måned i 127-134 intervallet. Det sker ved toppunkterne fra april 211 og marts 212 i 133-134 zonen. Der ses udmattelsestegn opad på mellemlang sigt. Derfor lægger det op til en top, før en bevægelse mod bundlinien i 117 i den sidelæns bevægelse mellem de grønne linier. En top vil bekræftes med brud under 127. Alternativ kan en acceleration forbi 134 mod den historiske top i 14 afslutte optrendfasen siden midten af juni, og derefter starte en nedadrettet korrektion. Der skal en acceleration og en ugentlig lukkekurs over 14 for at markere afslutningen på den sidelæns bevægelse og fortsætte den langsigtede optrend. 3, 2, 1, 3, 2, 1,,7 5 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212-5 FLSmidth & Co. 5 4 3 FLS er blevet bremset i midten af 372-396 modstandszonen af 2 omgange. Det styrker billedet af, at opturen siden midten af juni kun er en korrektionsfase på den forudgående nedtur fra februar toppen. Derfor ligner det optakten til ny nedtrendfase under juni bunden i 294.9 på vej mod 255 og senere 28-223 zonen. Dette oplæg vil bestå, så længe 372-396 zonen begrænser opsiden. 2 1 5 4 3 5-5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 24

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER H. Lundbeck 3 2 Lundbeck er på mere tydelig vis brudt under trendkanalen mellem de orange linier og viser et trendbaseret fald fra juli toppen. Det advarer om yderligere svækkelse på længere sigt. Der ses udmattelsestegn i sidste del af seneste 2½ måneds nedtur. Det giver oplæg til en korrektionsfase op til 11 og 112-118 zonen, før kursen søger videre ned mod næste støtte i 93.5, 87.75 og 8-82.25. Der skal brud over 118 for at neutralisere det nedadrettede pres. 9 8 7 6 5 5 25-25 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 NKT Holding NKT viser en svag udvikling i seneste 3 måneders opadrettede bevægelse. Det giver test af undersiden af den orange og grønne modstandslinie samt den lange trend (rød linie), hvor der er stærk modstand. Her virker det oplagt med en afvisning, før næste nedtrendfase bygger videre under 175 og 211 bunden i 161.3 på vej mod 131-141 zonen. Selv med en zig-zaggende bevægelse højere i 21-237 zonen, består oplægget til en ny nedtrendfase. 5 4 3 2 1 5 4 15 1 5-5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 25

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER Nordea 7 6 5 Nordea har været oppe og genteste august toppen i 58.6, før nyt tilbagefald. Der er fortsat tale om minimum en korrektionsfase af opturen siden maj måned. Det giver plads til en reaktion ned i 47.7-51.6 zonen. Der skal bevægelse under den lange trend (rød linie) i 5, før det advarer om en langsigtet top på hele opturen siden november 211. Det vil i givet fald starte en nedtrendfase med sigte mod 32. Opad møder Nordea modstand i 6-63 zonen. 4 3 2 25-25 -5 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Novo Nordisk B 3 2 1 Novo Nordisk har de seneste måneder været igennem en korrektionsfase i optrenden, der letter kursen fra et stærkt overkøbt niveau. Dermed bevarer Novo Nordisk muligheden for at nå højere i 212. Når det er sagt, er der flere advarsler om en større topfase, hvilket sker samtidigt med test omkring toplinien i en langsigtet trendkanal. Derfor skal topsignaler eller brud på vigtige støtteniveauer tages ganske alvorligt. Der skal brud under 866.5, før det markerer en fast top til test af 77 ved den lange trend og eventuelt dybere mod 7. 3 2 1 6 5 25-25 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 26

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER Novozymes Novozymes konsoliderer sig over det grå område og ved støttezone i 153.5-16. Yderligere konsolidering i 153.5-16 zonen kan etablere en fast base til at starte en stigning op mod toppen af en bred sidelæns bevægelse mellem 141 og 181. Brud over 166 vil signalere styrke oplægget til at søge højere. Det er betinget af, at støtten i 153.5 ikke overskrides. Ellers ændrer billedet karakter og kan bringe nyt fokus på kritisk skillelinie i 141. 1 8 7 6 5 4 3 25 25-25 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Topdanmark Topdanmark har fastholdt og udbygget bruddet over 27 toppen i 116, hvilket er positivt. Det sender kursen på jagt efter toplinien i 1185 i trendkanalen mellem de orange linier. Den månedlige adfærdsmodel ligger på højeste niveau siden 27 toppen og advarer om en overkøbt position. Derfor kan oppotentialet være begrænset til trendkanalens toplinie, indtil kursen har været igennem en korrektionsfasen. Der skal brud under 1132 for at markere en foreløbig top til test af støtte i 116. Der skal brud under 116, før det etablerer en langtidsholdbar top med sigte ned mod 1 niv. 1 5 4 3 2 1 6 5 25-25 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 27

5. 5. oktober 212 AKTIEMARKEDET DANSKE AKTIER Vestas Wind Systems 4 3 2 1 Vestas er blevet bremset under den lange trend (rød linie) p.t. i 52.15. Det har sat gang i en korrektionsfase, der skal finde fodfæste i 32.5-39 zonen. Det er betingelsen for at bevare en positiv rytme til senere at udfordre september toppen i 51.25 og fortsætte den opadrettede bevægelse højere mod 66.35-73.35 zonen. Falder Vestas under 32.5 kan alternativet blive en sidelæns bevægelse i en lidt længere periode med 51.25 som øvre grænse, før den langsigtede nedtrend er parat til endnu et sving ned mod den historisk bund i 19.25. 4 3 2 15 1 5-5 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 William Demant Holding 5 4 3 2 1 WDH viser en svag udvikling i opturen siden 23. august. Det advarer om, at WDH kun har vist første 2 faser af en nedadrettet bevægelse, der vil søge dybere til 447-46 zonen. Der skal brud under 43, hvis det skal udvikle sig til en top på hele opturen fra marts 29. Der ser ud til at tegne sig et kilelignende mønster indenfor det grå område. Selv med endnu et opsving i optrenden, kan svingende fortsætte indenfor trendkanalen med et begrænset potentiale over 27 toppen i 583. 5 4 3 1 5 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 28

5. 5. oktober 212 VALUTAMARKEDET MÅNEDENS TREND VALUTAMARKEDETS TREND af John Yde, yde@demetra.dk Der er masser af oplæg til toppe. Der er også fortsat oplæg til langsigtet optrend i dollaren, selv om vi også må konkludere, at dollarens nedtur er blevet lidt større end oprindeligt forventet. Denne nedtur skete efter den amerikanske centralbanks (Feds.) seneste udmelding om, at man endnu en gang har udskudt tidspunktet for en hævning af renten, og at man vil begynde at købe op i boligbaserede obligationer - endda potentielt uendeligt, da der ikke er sat nogen fast slutdato på. I stedet har man på en udefinerlig måde knyttet aktionen sammen med udviklingen i arbejdsløsheden. Finansmarkederne er utrygge ved usikkerheder, og Feds. manglede slutdato er med til at gøre markederne usikre. Omvendt må man jo konkludere, at mens man i USA gør sig store anstrengelser for at afhjælpe problemerne, så kniber det fortsat mere i Europa, hvor situationen er kendetegnet ved de mange forskelligartede meninger. Man forsøger at få det til at ligne enighed, men det europæiske problem er især, at man fører en fælles pengepolitik til uafhængige lande, der i stedet for konvergens viser divergens i udviklingen og skal føre hver sin finanspolitik. Sydeuropa har tabt konkurrenceevne, som man med den fælles valuta ikke kan rette op på ved at devaluere valutaen. Derfor må renten give sig og virke som en ventil for spændingerne. Det har i perioder ført til nogle helt uhørte rentedifferencer. Tyskerne er bange for at give slip på tøjlerne, og den europæiske centralbanks (ECBs) seneste skridt til at starte ulimiterede opkøb af europæiske statsobligationer nærmer sig mange tyskeres værste mareridt. Det er også juridisk fortsat lidt uafklaret, om ECB dermed træder et skridt for langt og starter en statsfinansiering. Man mener dog fra centralbankens side, at det ikke er tilfældet, bare man holder sig til obligationer med op til 3 års løbetid. Sagen, at Feds. skridt i første omgang svækkede dollaren, og at ECBs opkøbsprogram styrkede euroen. Sammenlagt betød det, at dollarens nedadrettede korrektion gik dybere end ventet. Men når tingene falder på plads, så forventer vi igen at se dollaren generobre optrenden. Månedens chart Bundmønster i den mexicanske peso? MXN/DKK (månedlig basis) 24 25 26 27 28 29 21 211 212,65,625,6,575,55,525,5,475,45,425,4,375 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 Tæt på fuldendt bundmønster i MXN/DKK Kigger vi på den overordnede udvikling i MXN/DKK i det store månedlige chart, så er der siden 27 tale om en form for konsolidering. Zoomer vi ind på udviklingen i den indsatte figur, så synes denne konsolidering at tage form som et klassisk skulder-hoved-skulder bundmønster inden for det lysegule område. Det er dog vigtigt at understrege, at dette bundmønster foreløbig kun er et oplæg, der mangler at blive bekræftet ved, at halslinien på.4615 niv. bliver brudt. Vi skal nok bruge en -25-5 -75-1 ugentlig lukkekurs over dette niveau for at bekræfte bundsignalet, der indikerer et potentiale op til over.6, hvilket naturligvis fortsat i det store billede kun er en lille bevægelse som kan teste den tidligere støtte/modstand fra 1998, som vi finder ved.612 niv. For at fastholde den positive undertone og lægge op til et kommende brud på halslinien skal kursen nu støttes ved eller endnu bedre over.432 niv. Ellers er der endnu ikke signal om en sikker base, og kursen risikerer igen at gå mod og endda også under.39 og.37 niv. 29

5. 5. oktober 212 VALUTAMARKEDET VALUTALÅN VALG AF VALUTALÅN af John Yde, yde@demetra.dk Vi håber på at se lidt mere korrektion opad i de såkaldte råvarevalutaer, idet vores analyse indikerer, at disse kan være i en langsigtet topzone. Der er igen oplæg til topsignal i både den svenske- og den norske krone, der begge kan stå overfor yderligere dyk i prisen. Vi noterer i samme forbindelse, at der er stigende uro i Sverige over virkningerne af den markante styrkelse af den svenske krone, og at den seneste del af stigningen ikke kan begrundes i realøkonomiske forhold (se bl.a. analysen nederst på side 9 Pundet viser svaghedstegn, men der er dog endnu ikke for alvor en bekræftelse af top. Derfor reducerer vi nu vores stop til salgsprisen på de 5%, hvilket altså gør positionen risikofri. Vi leder efter tegn på top i yennen, og der er da sand- synligvis også tale om et langsigtet topområde. Men vores analyse viser dog, at der fortsat er mulighed for, at kursen skal lidt højere og måske runde 8 øre, før en langsigtet top bekræftes. Låneporteføljen ser p.t. således ud: * Euro (eller danske kr.): 8% (-5%) Bruges som udlignende buffer. * Canadiske dollar: 5% (uændret) Vi har solgt 5% ved 5.9 med stop i 6.2. * Australske dollar: % (uændret) Vi vil sælge 5% ved reaktion til 6.15 stop 6.3. * Japanske yen: % (uændret) Der er endnu ikke tale om et klart topsignal * Schweizerfranc: % (uændret) Schweizerfrancen er ikke en interessant lånevaluta p.t. * Norske kroner: 5% (+5%) Vi sælger igen 5% omkring 1.5 med stop i 1.3. * Svenske kroner: 1% (uændret) Vi har 1% salg fra.898. Vi flytter stoppet ned til.895. * Engelske pund: 5% (uændret) Vi har 5% salg fra 9.5. Vi flytter stoppet ned til salgsprisen. EUR/DKK,2,1, -,1 -,2 -,3 -,4 -,5 -,6 -,7 -,8 -,9 3 mdrs. EUR/DKK renteforskel 7,46 7,455 7,45 7,445 7,44 7,435 7,43 7,425 7,42,1, -,1 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 Har Nationalbanken gjort for meget? Valutabeholdningen vokser ikke længere, men der er da også tale om en rekordstor beholdning, der siden finanskrisen er mere end tredoblet. Men kronen er nu igen svagere og det begynder at ligne en situation, hvor Nationalbanken kan trække en smule i bremsen og indsnævre den historiske rentediffence på -,55 til ECBs reporente. EUR/DKK nærmer sig vigtig modstand ved 7.46 niv., som bør bremse opad. Ellers bliver det lidt mere alvorligt for kronen. Støtte er ved 7.447 før 7.44. Forskel ECB og DK repo 1 årig renteforskel DK valutareserver 3

5. 5. oktober 212 VALUTA USD og GBP USD/DKK Dollarens nedadrettede korrektion gik lavere end ventet, og brød dermed vigtige støtteniveauer, der nu bringer kursen under både 5 og 2 dages gl. gns. Det betyder, at vi skal se kursen generobre initiativet opad for at sikre en ny bund. I første omgang skal dollaren tilbage og etablere sig over 2 dages gl. gns. ved 5.8 niv. Derefter skal dollaren fortsætte over især 5.98 niv. for at bekræfte en sikker base. Dermed er optrenden reetableret, og det kan senere blive til et langsigtet bundmønster over 6.16-6.17. Brud på 5.66 risikerer at sende kursen omkring 5.584 og måske endda også 5.444 niv., før næste bund er mulig. Kursen testede undersiden af 2 dages gl. gns. 6,1 6, 5,9 5,8 5,7 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5,1 5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 -5 GBP/DKK Det kan blive til et regulært topmønster i pundet (det lysegule område), hvis kursen bryder halslinien på 9.2 niv. Hvis det sker, risikerer pundet at stå overfor en større nedtur, der næste gang peger videre til 9.164 og 9.445-9.645 niv. Brud på sidstnævnte niveau vil yderligere forstærke den negative trend og vise vej mod også 8.74-8.77 niv. Der er nu trukket en sandsynligvis vigtig streg i sandet på 9.4. Det er altså dette niveau, som pundet skal overvinde for at neutralisere topmønstret og give markedet ny chance for tangering af 9.586 og måske også toplinien i kanalen ved p.t. 9.78 niv. 9,5 9,4 9,3 9,2 9,1 9, 8,9 8,8 8,7 8,6 8,5 8,4 8,3 2,5, Kursen holder fast i nedtrenden under nulpunktet -2,5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 31

5. 5. oktober 212 VALUTA CHF og JPY CHF/DKK 7, 6,75 6,5 6,25 6, Kursen viser i første omgang en neutral position. Kursen holder sig lidt på afstand af den vigtige grænselinie opad, som er ved ca. 6.21 i dansk regning. Denne grænse stemmer med 1.2 niv. over for euroen, som den schweiziske centralbank har lagt som låg over francen. I nedadgående retning kan korrektionen ramme ned mellem 6.1115 og 6.845 niv. næste gang. Kursen skal under 6.845 og især 6.57 for at signalere, at der er tale om en mere vigtig top i schweizerfrancen, der kan true den langsigtede skillelinie ved 5.98 (se pilene i chartet herover). Brud på 6.21 betyder naturligvis en ny og ukendt position for schweizerfrancen i opadgående retning. 5,75 5,5 1 5-5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 JPY/DKK Den japanske yen nåede ned under første lag af støtte, og det har mulighed for at indikere top, hvis altså nu kursen bliver afvist ved eller under 7.51 niv. Derefter skal kursen videre nedad og igennem 7.143 og 7.17 for at bekræfte en nedadrettet trend, der i givet fald kan skubbe yennen meget lavere. Vi forventer, at markedet er i en langsigtet topzone, men indtil vi ser et mere klart bevis på, at der er tale om en top og en ny nedadrettet trend, så er der fortsat en mulighed for, at kursen skal op og vende ved 8. først. Brud på 7.51 og især 7.61 signalerer, at en test af 8. niv. er på vej. Når en ny nedtrend er etableret, forventer vi at se svækkelse til under 6. og endda 5.35 niv.,775,75,725,7,675,65,625 5-5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 32

5. 5. oktober 212 VALUTA SEK og NOK SEK/DKK Vores oplæg har været, at stigningen over.9 var udtryk for en betydelig overreaktion opad, og dette synspunkt er nu ved at slå igennem. Næste skridt nedad vil være brud på.86 og derefter.8485-.855 niv. Brydes disse niveauer, så risikerer kursen i hvert fald at vende tilbage til.8-.81 området og måske også endnu lavere niveauer, idet en overreaktion i den ene retning kan føre til en overreaktion i den modsatte retning. Modstand er nu mellem.886 og.892 niv. Brud på.892 advarer om, at der endnu ikke er tale om en langsigtet top ved.91, selv om potentialet derover ventes at være begrænset. Kursen er tæt på at være oversolgt 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212,9,89,88,87,86,85,84,83,82,81,8,79,78 2,5, -2,5 NOK/DKK Det begynder også at ligne en top i den norske krone - i hvert fald så længe 1.135 niv. nu afviser opad. Vi mangler dog indtil videre at se det afgørende gennembrud nedad, som afventer brud på.9925 niv., der kun næsten blev nået i september måned. Brud på dette niveau signalerer, at en større nedtur er på vej, hvilket kan sende kursen videre mod.9685-.9715 og måske senere også.945 niv. Over 1.135 advarer om, at toppen ved 1.265 endnu ikke er endeligt bekræftet, selv vi må regne med, at det vil blive vanskeligt at fastholde niveauer over 1.265 toppen i august. Kursen er i færd med at vende trenden 1,2 1,1 1,,99,98,97,96,95,94,93,92,91 2,5, 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 33

5. 5. oktober 212 VALUTA CAD og AUD CAD/DKK Næste skridt nedad for den canadiske dollar vil være et brud på støttelinien ved 5.8375. Brud på dette niveau signalerer, at der efter alt at dømme var tale om en langsigtet top i august, og at en større nedtur mod 5.56 og senere endda 5.41 eller 5.19-5.26 området er undervejs. Første modstand ses ved 5.9575, som kursen nu ideelt holder sig til eller under, før vi ser brud på 5.8375. Kursen skal dog over 6.17 for at indikere mere fast bund allerede, hvilket giver markedet en ny mulighed for at ud efter 6.1425 toppen og derefter måske også 6.23 obj. 6,1 6, 5,9 5,8 5,7 5,6 5,5 5,4 5,3 Kursen nærmer sig et oversolgt niveau 3 1-1 -3 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 AUD/DKK Så er vi også igennem 2 dages gl. gns. og under støttepunkterne på 5.98 og 5.965. Dermed er vores topsignal blevet endnu tyderligere. Den tidligere overkøbte situation er dog nu ved at blive vendt til en oversolgt ditto. Det betyder, at vi snart kan se en modreaktion opad, men vi vil dog ikke udelukke, at kursen skal omkring næste støtte ved 5.675-5.75 zonen, før en større korrektion opad er mulig. Første modstand er nu 6.735 før 6.1375 niv. Kursen skal dog etablere sig over 6.2 niv. igen for at vise reel ny styrke, der i så fald kan udfordre den tidligere topzone ved 6.41 til 6.4455 niv. 6,3 6,2 6,1 6, 5,9 5,8 5,7 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5 Kursen er nu tæt på at være oversolgt 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 34

5. 5. oktober 212 VALUTA CZK og PLN CZK/DKK,31,375,35,325,3,2975,295 Kursen kan være på vej til at vende rundt igen. I hvert fald vil en ny svækkelse under.294 indikere, at kursen går tilbage mod halslinien i det store topmønster ved.2865-.287 niv. Brud på denne linie fuldender et klassisk topmønster, der strækker sig over mere end 3 år, og som risikerer at sende kursen markant lavere. Vigtig modstand ses mellem.345 og.37 niv., som kursen skal overvinde, før der er tale om ny styrke og ny optrend.,2925,29,2875 2,5, -2,5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 PLN/DKK 1,9 1,85 Kursen har været i stand til at holde sig til vores støttezone mellem 1.785 og 1.765 niv., og det kan give markedet en ny mulighed for at række højere og dermed over 1.8475 niv. Det peger i givet fald i retning af 1.885 og evt. også 21 toppen ved 1.9475 niv., før markedet for alvor bliver bremset. Kursen skal under 1.765 og derefter 1.7425 for at lægge op til en langsigtet top og ny nedadrettet trend, som yderligere bliver forstærket via 1.6775. 1,8 1,75 1,7 1,65 5-5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 35

5. 5. oktober 212 VALUTA ZAR og TRY ZAR/DKK Der er ved at være tale om et markant gennembrud nedad. Kursen har holdt sig under betydende modstandsniveauer i september, og næste skridt risikerer nu at være test og brud på.6475 niv. Det vil i givet fald yderligere signalere svækkelse mod.6285 og senere endda også.55 niv. På længere sigt risikerer kursen at tangere 28 bunden ved.49 niv. Kortsigtet modstand er ved.695 før.755 og især.716 niv. Det er først ved ny stigning over.716, at markedet igen viser tegn på nogen styrke og mulighed for ny test af.75.,825,8,775,75,725,7,675 5-5 -1 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 TRY/DKK Det er vigtigt, at markedet snart finder et mere solidt fodfæste, hvis en bund i september skal bekræftes. Næste skridt til at bekræfte en bund vil være brud på 3.244 og derefter 3.251 før 3.3125 niv. Brud på sidstnævnte er signal om, at en større ny optur er på vej, der på sigt kan udfordre 3.4115 toppen fra august måned. Det kan sende kursen videre mod også 3.5235 obj. Hvis 3.145 giver slip, så risikerer den tyrkiske lira at falde yderligere til i hvert fald 3.825 niv. Og brud heraf risikerer at betyde, at markedet helt mister fodfæstet og går tilbage mod den tidligere bundzone fra 211 ved 2.88 niv. 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9-5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 36

5. 5. oktober 212 RÅVARER CRB index og Brent crude oil R/J CRB futures index Råvareindexet forventes at holde sig til/under 314 niv. for at indikerre top i september. Derefter kan nedturen fortsætte under 3.6 i retning af 294.2 og 287.8 niv. Hvis sidstnævnte giver efter, synes markedet på vej til at genoptage nedtrenden, og det truer derfor med at sende indexet videre til og sandsynligvis også under 267 niv. Hvis det sker, peger det mod 253.4 og 213.75 niv., der er de næste skillelinier nedad, før markedet risikerer at tangere 29 bunden ved 2 niv. Over 214 åbner for yderligere stigning til 325-326 og 331.3 niv. Brud heraf signalerer, at optrenden indtil april 211 ved 37 niv. er tilbage. Indexet var nede og teste trenden ved nulpunktet 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 37 36 35 34 33 32 31 3 29 28 27 5-5 -1 Brent crude oil (december 212) 12 115 Olieprisen har holdt sig under toplinien fra 28, der nu viser modstand ved 118.25$. På kort sigt bør olien holde sig til/under 113.2$ for at vise signal om top. Derefter skal olieprisen under 16.85$ for at signalere første gennembrud nedad, der via 13.6 og 1.35$ kan udvikle sig til en decideret trendvending nedad, hvorved også juni bunde ved 9$ kommer under fornyet pres, idet olieprisen kan gå endnu dybere. Brud og lukkepris over 118.25 toplinien kan ændre på dette scenario og signalere tangering af 144$ toppen fra 28. Markedet begynde at skifte trendsignal 11 15 1 95 9 1-1 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 37

5. 5. oktober 212 RÅVARER El forward og CO² allowance El forward 213 Prisen har nu som ventet været tæt på juni bunden, men der er dog fortsat risiko for, at prisen skal endnu lavere - altså under 36 niv., før næste bund viser sig. Der er tale om en fortsat nedadrettet trend, idet prisen bøjer af ved eller unde 38 niv., før vi ser ny nedtur under 36. Det vil i givet fald pege videre nedad mod næste mål, som er udregnet til at være ved 31.35 niv. Brud på 38 niv. tyder på mere fast bund allerede, og det kan i så fald sende prisen op til næste modstandszone mellem 41.35 og 43. niv. Kun stigning over 44.7 signalerer dog langsigtet bund og ny optrend. 5 49 48 47 46 45 44 43 42 41 4 39 38 37 5-5 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 CO² allowance (dec. 213) Det sidelæns interval siden marts måned fortsætter. Det betyder, at markedet indtil videre holder sig over 7 niv., som er første vigtige støtte. Modstand er i første omgang centreret omkring 8.9, og hvis dette niveau overvindes så igen ved 1.3 niv. Det er 1.3, som prisen skal over for at signalere mere vedvarende bund og ny optrend mod 11.95 og 13.4. Indtil videre må vi konkludere, at det sidelæns interval kun indikerer en pause i trenden, som altså efterfølgende kan fortsætte under 7 niv. og videre til 5,5 obj. 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7-25 12-21 2-211 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 38

5. 5. oktober 212 RÅVARER Baltic freight og guld Baltic dry freight index Indexet korrigerer opad fra en stærkt oversolgt situation, der bragte indexet tæt på den tidligere bundrekord på 647. vi ser modstand ved 872 og 9 niv., som indexet skal over for at neutralisere nedtrenden, der efterfølgende risikerer at fortsætte til og under 647 niv. Der er ikke tale om et langsigtet bundsignal, og trenden bliver først for alvor vendt, hvis indexet bryder over 95 niv., der kan sigte mod 1165, 1288.5 og endelig 144 niv. 275 25 225 2 175 15 125 1 75-5 -1 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 Gold (december 212) Guldprisen nærmer sig næste og vigtige modstandszone omkring 18 niv. Helt nøjagtigt er der tale om en zone, der går fra 18 til 1815 niv. Det er denne zone, som prisen skal overvinde, før der er slået næste hul igennem opad, hvilket kan sende prisen til og måske endda også over 211 toppen i 1935. Kortsigtet støtte rykker op til 172 før 1673 niv. Prisen skal under 1645-1646 niv. for at signalere top og vende tendensen mod 1535-1552 zonen, der er næste bundzone. Gennembrud heraf vil fuldende et større topmønster, der for alvor kan sende guldprisen lavere. Tegn på divergenser ved topniveauerne 19 185 18 175 17 165 16 155 15 145 14 135 13 1 5-5 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 39

5. 5. oktober 212 RÅVARER Møllehvede og sojabønner Møllehvede, Paris (november 212) Det sidelæns interval fortsætter i møllehveden, der ellers var meget tæt på at vise gennembrud nedad sidste fredag. Men en stigning satte ind oven på en ny USDA rapport, der viste, at lagrene var mindre end ventet. Der er fortsat en mulighed for, at kursen skal lidt højere og dermed også over 269-271.5 zonen til 28 niv., før en langsigtet top etableres. Men det er fortsat vores holdning, at markedet er i en langsigtet topzone, og at potentialet opad vil være begrænset. Brud på 255.75 ventes nu at sende prisen ned til 245.35-248.25 og derefter videre til 237.25. Brud på 229-231 er første signal om langsigtet top. 27 26 25 24 23 22 21 2 19 18 Markedet er tæt på at skifte trend 4-211 6-211 8-211 1-211 12-211 2-212 4-212 6-212 8-212 1-1 Soybean meal Chicago (december 212) Kursen ramte toppen af næste støttezone ved 459 niv. Denne zone går til 444 niv., der altså er næste støttepunkt. Markedet nu gået fra at være overkøbt til, at vi ser de første oversolgte signaler, og det kan altså tyde på pause og mindre modreaktion opad, før 444 niv. kan blive truet. Vi forventer nu, at prisen bliver afvist ved max. 5-511 niv., så længe toppen i starten af september skal forsvares. Derefter skal prisen bane sig vej under 444 for at udløse næste topsignal, der kan sende prisen mod 414.5 og derefter videre til den langsigtede skillelinie nedad ved 385-389. Over 511 advarer om, at vi endnu har set en top ved 548, men at kursen evt. også kan nå 69 obj. først. Markedet nærmer sig nu et oversolgt niveau 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 525 5 475 45 425 4 375 35 325 3 2 1-1 4

5. 5. oktober 212 Følg med dagligt Følg med i vore daglige kommentarer og opdateringer på www.demetra.dk Charts Chart er lavet ved hjælp af BCView. Se mere på www.bcview.com eller ved hjælp af Bloomberg. Se mere på www.bloomberg.com Disclaimer Handel på de finansielle markeder indebærer en risiko. Vores analyse skal ikke opfattes som en opfordring til at købe eller sælge. Alle de nævnte handelsforslag er kun tænkte eksempler. Finanshuset Demetra fondsmæglerselskab A/S kan ikke drages til ansvar for eventuelle følger af, at investeringer ikke resulterer i det forventede afkast. Man bør kun investere for beløb, man har råd til at tabe, og man bør altid operere med stop loss for at sikre sig mod uventede begivenheder. Finanshuset Demetra A/S yder ikke investeringsrådgivning på dette produkt. 41