DANMARKS NATIONALBANK Financial Markets Department Mogens Kruse - 61 1 1 Consultation on a Danish draft legislative proposal concerning margin collateral in connection ~ t clearing h and settlement of securities transactions - Amendment to the Securities Trading, etc Act Li- ' summary The proposal forms part of a set of bills, planned to be presented for the Danish Parliament in the beginning of February, 1998' The aim of the proposal is to widen the scope of application of present Danish legislation on multilateral netting in connection with clearing and settlement of secunties transactions Under the present regulation, multilateral netting can take place irrespective of the provisions of the Danish Act on Bankniptcy, hereby ensuring that reported transactions should be completed even if a participant is subject to compulsory winding-up However, according to the Danish Act on Bankniptcy, to some extent margin collateral in connection with clearing and settlement of securities transactions might be chailenged under the suspect penod, if the mara collateral is in effect a'creation of new security for existing obligations Thus, the present situation creates uncertainty about the enforceability of such collateral The aim of the proposal is to exclude such margin collateral fkom challenge under the suspect penod according to the Danish Act on Bankniptcy, thus ensuring Danish credit institutions access to intemationally operating clearing and settlement systems such as the London-based Exchange Clearing House (ECHO) Challenge under the suspect period is not excluded, however, if the collateral is not established in immediate connection to the event that releases the demand for collateral or in case the collateral is established under anomalous circumstances 1 The proposal is an amendment of the Danish Securities Trading, etc Act Please notice the opinion of the EM1 on an earlier consultation by Danmarks Nationalbank on proposals for changes in the Danish securities market legislation (CON/95/9)
Extract of the bill amending the Danish Securities Trading, etc Act 171 57 indsættes efkr nk 3 som'nyr s r y k betalingen crlirgges i kontanter, værdipapirer ei1er p5 anden made OmstØdelse kan dog ske, dfremt sikkerheden ikke a stuiet u& un&iigt ophold efter, ar mangelen p& sikkerhed er opstaet, eller ' sikkrhcden er stillet under sadannc omstændigheder, at den Uce frem& som ordinær" Extract of the explanatory notes of the bill amending the Danish Securities Trading etc Act Til nr 17 Fomder med forsiagcc cr 2 g0rc &t muligt for danske clearingdelr~ere at deltage i betding- og afiklingssysteiner Konkret er Rere af de sr~m danske pcngcinstitutter intercsscrct i at kunnc tilslutte sig ECHO (Exchange Clearing House Ltd, hndon) som cr er betaiings- og afviklingssysrem placeret i London
Danske kroner afvikles i SYSkmef men &ske pengeinstitufkr kan for ikke deltage i denne clearing Og afvikling Det er et krav for tilslutning til faeks ECHO, at de forelagne mrginhdbct&gcr over for ECHO er juridisk uomsta&- lige efter dm natioxaie lovgivning, &r, gidder for &f pigaddende pengehtia I modsat fald op*& ikke den pndlsggende sikkerhed i sysremet med bemns- iing af afvikling$ og syrternrisici mv, som netop er fork9er ECHO fungerer p5 dui &e, at ECHO - efter at bekræftelser p& paficmes file er sammenk~rt i betalingssystemct - indurcder som part i afralen mellem, : ' pz&rne og forpligter'sig fra tidpunktet fix afcafens indg2eise 61, ar betaungerne =cnne&f$res som '~nllr~clta~crne skal herefter - hvis der bliver ngdvcndi~ 'P kunne forerage menindbetdinger uden risgo for at disse kan o&rgdes eftm national lovgivning : Marginindberalingsr er &ktrhedsstillslser for rnarkcdurisikoen, hvorved der stilla sikkerhed for kupændringer i afvikiingspcrioden Der fuks to typer af, marginindbetalinger: initia~&ugh og labende margin hitialmargin stilles senest' samtidig med indg&lsen af forretningen, hvorimod den labende margin skal indbetales n& en p4 forhånd aftalt line oversfides som f~lge af kursbevægelser D; de lakve& marginindbetdinger'og sikkcrh&stiiidscr finder sted, efter at forpli~elsemer phget, og efter at ECHO er indm som part, kan der verc tvivl om, hvorvidt & omhandisde marginindbetalinger i reiation til konkursloven m& karakteriseres som sikkerhedssri1ieise for gammd &d Konkurslovens regler bygger p2 et princip om ligelighcd mcllem alie kredi- torer Under hensyn herd indeholder loven bestemmelser, der giver mulighed for at omst~dc visse dispositioner, der enten har formindsket boets aksivmasse eller for~gct dets gsld, eller som vil medf0re en anden fordeling mellem kreditoreme end den, der f ~l per af lovens regler Ifglge konkurs1ovens S 70, sdc 1, kan panteret eller anden sikkerhedsret, som ikke er iilsag fordringshaveren ved gældens stiftilse, eller som ikke er sikret mod rctsforfglgning uden mgdigt ophold efrer gddens stiftclse, fordres omstddt hvis sikringsakten er foretaget senere end rre rnheder f ~r fristdagen Fonnilet med bestemmelsen, der omhandler omstgdelsc af "pant for gmmel gliild", cr at hinde dispositioner der er ti1 skab for de pvrige kreditorer, og som i alininde- lighed kun foretages, hvis kreditors tillid til skyldnerens gkonomiske farrnkn er -
% 'r? - ' En clearingdelragers sikkerhedsstillelse i form af marginindbedinger for "gammel" gald m& mt~~g~? at blive omfattet af b~stemm&~~ i kon~njovens' g 70, stk l, og dqositionen vil sihies kunne ornstgdes efrer de g=ldendt regler, hvis sikkerheden er stillet senere end re mhcdcr fqr f&dagea En navigelse af ko~kunlovens genemlle regier kan kun begnuides j tungtve- hensy* For danske pengeinstitutten k ~ ~ n c e s ~ - jen& samfrmb0konom&k~ h g og den danske fna&ide sckto~inftastrukhir er det af stor betydning at begrænse & finansielle insdrntrers risici I forbindelse ' med fiae/ik]ing d hovcbagciigr valurafomtninger kan da finansi+ in&tut& tikbi - indtil afvikungen a sket - I~bc op i aoma sum&er G 10-landenes &&d b d ~ har w udarbejdet urep~rt on ~ettel~ent Ri& in Forci&x,Ex&ange Tms~on~", hvori der er opregnet en pkkc anbefalinger for, 'hvorledes rnarkedsdel~gerne mindsker afvikfi@risikoen, bla gedem deltagelse i clcaiingc~nualer- ECHO cr'chblerct med &t fornu at bcpnse afnklingsricisi g& vdutaforrec ninger melleq pmc NL m aktgrer'pa dc inrcrriauonak valutamarkeder handler med hinanden,, indebsnr handlen, at der udveksk~ KO betalinger, idet begge parter separat skai indlevere et vdutabelgb til modp'irten Overfanlen af bclgbene sker p5 afvik- linasdagen to dagc efter aftaledagen 1 praksis afsender paterne uafhængigt af hin&dcn becalingsinsmilc; ti1 hv& sin komspondcntbank om at ovcrf~rc der solgte bel& til rnodpmens konto hos dennes korrespondentbank Af praktiske $sager afsendes insmiherne typisk dagen f ~r afviklingsdagen og uden vished for, om modparten udf8rer sin beoling Risikoen for, at rnodpamn ikke har levet op til sin forpligtelse, samtidig med at man selv har leveret den solgte valuta bensvncs som afviklingsrisiko Denne undgh typisk ved handel med vgrdipa- pinr, idet ydelse og modydelse afvikles i én proces Denne samtidighed i er dog vanskclig& opdielig ved valutahandel, idet afviklingen af hver valuta finder sted i de to forskclligc lande, hvis valutaer indgir i handlen Den gsldcnde mukedspnksis indebarer diedes, at afviklingsrisikoen lgber over mindst to dage, og i praksis km der gi op til 3-4 dage, far en pm har vished for at have modtager sin betaling ECHO reducerer afviklingrisikoen til &g ~cttc skyldes, at ECHO ikke foretager beralinger for en given &S
f ~ ECHO r ha uigenkaidclig sikkrhcd for, ar de1 tagcrne har overholdt &m forpligtelser vedr0rende dagen forinden sted) Der er ikke rale om et 'særligrdansk problem, men et problem der gør eller har gjort sig gældende i de fleste vestlige landes konkurslove, herunder ikke mindst i & nordiskc landes konkurslovc I disse lands cr problemer imidienid Igst I Svcrip blev der vedtaget regler p2 omrader i december 1996,' og i Norge blev der vedmget reder i juni 1997; I begge disse lande er reglerne indsat i & love,, der svarer ri1 den danske værdipapirhandelslov Efter dansk ret «der naxmere tale om, at indbetding af Idbende mqin kan være omsradelig som pant for g2trnme1 gdd Derimod kan initialmargin ikke omswds efter de greldende regler idcc sikkerheden er sullet senest samudig med indgielsen af forremingen I den danske v~rdipapirhandelslov er der som ovenfor anf~rt allerede regler vedarende netting Med disse regler kan &r siges, at være sket en fravigelse d konkurslovens overordnede princip om lip behandling af konkursbo&k kredi- torer Den overordnede samfundsmæssige interesse i, at den netting, der finder sted mellem deltagerne pa det fmansielle marked, fungcrer effektivt og kan crennemf0res; selv om en af drltageine erklæres konkurs el lign, er dedes O vurdci-et som vzren& ct vægtis hensyn De foresiacdt marginrcglcr er efter deres funktion alene et naturligt supplement ti1 nettingreglerne,
Lovfodagcr vi1 ivisse h&secnder giv= bctalings- og afiklinigrrystc~ en fominrrril~in~, men der er som'ovenfor navnt samfunds~~l;ono~ske henry, der findes at bcgnindo m h-ddgekc af lig&hcdsprincippe~ Det er salcdes d stor bcc/dning, at & finansidle hstitutkr bcm%nsef daes afvklingsrisici men: digt ' ligesom hensynet til de danske pcageinsrinicters konkumnccritiïluig taler for en fravigelse Disse og de tidligere mf~rte smfunds~konomiske hensyn findes at dtte veje tungest i denne sammenhæng Det farcslrls derfor, at &t ikke skal vzre muligt ar omst#de visse former for sikkcrhcdsstillclse, nemlig dc sakaldte miirginindbetalinger i betajinps- og afviklingssyswia efier reglen i konlunlovens 3 70, stk I Disse lnar@ndbeta- lingcr kan crlzggs i kontanter, værdipapirer eller etableres pil anden måde, feks ved indgklse af repoforrcminger Omst0delse kan dog ske, hvis ikke sikkerheden er srillet uden ungdigt ophold ~&fre&t aiviklingssynemec knt forpligtes til germemf~rclsc semest p& dagcn for afviklingdagen sk J sikkerheden stilles uden ugrundet ophold efter, at sikker- hedssriiielsen skal vzre stillet i heahold rïl systemeu regelsæt Dctte indebzrer, at Finanstilsynet i forbindrlsc med cn godkcndelsc af tilslutningsaftder, skal undcrs0ge om aftalerne indeholdx da fomodne bestemmelser herom Indeholder aftalen siidanns bcstcmmclser og overholdes disse ml sikkerheden antages ikke at kunne omstgdcs Endvidcrc m& swnheden ikke vzre stillet under sidmne omsrandigheder, at &n ikke fremstk som ordinzr Er sikkerheden sbledes stillet