Vi skifter Autoliv ud med Michelin

AUTOLIV SÆLG Vi skifter Autoliv ud med Michelin Vi stopper dækningen af Autoliv, da vi ønsker at tage profit efter et en flot performance. Herudover understøtter Jyske Quant scoren ikke længere en positiv anbefaling. Som alternativ til Autoliv anbefaler vi Michelin, som vi i dag har startet med en Stærkt Køb anbefaling. Ligesom Autoliv er Michelin også en central underleverandør til bilindustrien. Et flot bekendtskab er afsluttet: I forlængelse af vores udmelding, da vi nedjusterede Autoliv til Køb d. 29 juli har vi nu valgt at sænke anbefalingen til Sælg og samtidig stoppe dækningen. Det skyldes første og fremmest at vi ønsker at tage profit samt at Jyske Quant scoren på 5,0 ikke længere understøtter en positiv anbefaling. Herudover er det værd at bemærke at Autoliv har nydt gavn af en væsentlig større multiple ekspansion (f.eks. målt på P/E) end resten af den europæiske autopart sektor. Det skal understreges at vi fortsat ser Autoliv som et yderst velpositioneret og godt drevet selskab, hvorfor vi selvfølgelig vil genoptage dækningen, såfremt vi igen finder aktien interessant. Siden vi genoptog dækningen af Autoliv d. 24 januar 2013 har aktien leveret et samlet afkast på 79,6%. Til sammenligning har OMX Stockholm 30 og Bloomberg European 500 Auto Parts indeksene leveret hhv. 30,0% og 65,5%. Performance tallene er opgjort i SEK. Autoliv handler fortsat med en rabat i forhold til aktiemarkedet og industrien. I den sammenligning er aktien fortsat billig, men målt op imod en koncentreret peer gruppe med de største konkurrenter handler Autoliv ikke længere med rabat. Dernæst er aktiens momentum forsvundet hvilket bidrager kraftigt til den lave Jyske Quant Score. Quant info Aktie infor m ation Q uant scor e 5,0 Antal aktier (mio.) 96 Værdiansættelse 6, 1 Max/min sidste 12 mdr. 740/543 Rel. værdiansættelse 5, 9 Kursbevægelser 3/12 mdr. 3%/35% Finansiel styrke 7,3 - relativt til indeks 4%/16% Kvalitet 5, 7 Markedsværdi (mio. SEK) 70145 Momentum 3,0 Andel aktier i frit omløb 100% Kursudvikling 7, 5 Gen. daglig volumen (mio.) 148 Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen +45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen +45 89 89 70 46 Rune.Dinesen@jyskebank.dk ----------------------------------- Vigtig investor information: Se venligst sidste side 09.09.2014 Forbrugsgoder Billig Medium Negativ 12 mdr.'s kursmål 735,5 Aktuel kurs 736 Reuters Bloomberg ALIVsdb.ST ALIV SS EQUITY JB sec. code 9978119 Kur s gr af 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 Autoliv 300 s o n d j f m a m j j a Kilde: Jyske Bank & Datastream DJ EURO STOXX 1

Anbefaler i stedet for Michelin: Vi har i dag startet dækningen af Michelin med en Stærkt Køb anbefaling. Michelins fundament er sundt og forudsat rimelige makroøkonomiske forhold er der udsigt til solid EPS-vækst. Herudover scorer aktien godt i Jyske Quant og udbetaler en attraktiv dividende. Performancemåling af Autoliv Dato 24-01-2013 28-07-2014 04-09-2014 Anbefaling Stærkt Køb Køb Sælg Anbefalingsretning Kurs ved anbefaling 406,45 702,23 736,00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 72,77% 4,81% Indeks ved anbefaling 287,85 342,47 344,48 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 18,98% 0,59% Relativ performance ift. Indeks 45,22% 4,20% Indeks: Dow Jones Eurostoxx 600 De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. 2

Overblik Autoliv Selskabsprofil Omsætning fordelt geografisk Autoliv er en ledende svensk leverandør af sikkerhedsudstyr til biler med en global markedsandel på ca. 35%. Selskabet har lidt over 50.000 ansatte, hvoraf 68% er Rest of Asia ansat i lande med lav løn. Der er gennem de sidste år sket en markant stigning i 10% antallet af medarbejdere i disse lande, hvilket betyder, at Autoliv gradvist nedbringer sine omkostninger. Autoliv sælger sine produkter verden over, men er specielt store i Europa, USA og Kina og satser fremadrettet på vækst i Emerging Markets. Autoliv sælger over 110 mio. airbags og 140 mio. sikkerhedsseler årligt. Europe 38% Japan 9% China 12% Amaricas 31% Omsætningsvækst og rentabilitet 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E -20% -30% Sales growth Profit margin Omsætning fordelt efter segment Seatbelt 32% Active safety 3% Airbag 65% Fundamental vurdering Investeringscase Autoliv scorer højt i Jyske Quant som et af de eneste større Autoliv forsker massivt inden for Active Safety, som er svenske selskaber. Scoren er specielt drevet af høje udstyr, der forebygger trafikulykker frem for at minimere en fundamentale værdier samt høj finansiel styrke. Dette vidner om, at Autoliv handler billigt (både absolut og relativt til sektoren), men samtidig har en stærk balance. ulykkes skader (Passive Safety). I 2014 vil bilproducenter ikke være i stand til at opnå Euro NCAP s 5-stjernede rating uden at have Active Safety udstyr, og vi forventer derfor, at de fleste af Autolivs kunder vil se sig tvunget til at forøge mængden af sikkerhedsudstyr i deres modeller til at inkludere Active Safety. Derudover har Autoliv investeret aktivt i Kina for at styrke deres position på det voksende kinesisk marked. Alt i alt har Autoliv gode vækstmuligheder foran sig. Kurstriggere Risikofaktorer Makroøkonomisk bedring og dermed udsyn til vækst i de Makroøkonomisk svækkelse, der medfører et fald i bilsalget. europæiske salg af køretøjer. Autoliv gentager deres Drifts- eller kvalitetsproblemer. Skuffende regnskaber. aktietilbagekøbsprogram. Teknologisk gennembrud som afføder nye patenter og styrker Autolivs position over for konkurrenterne. En kraftig stigning i markedsandelen på det kinesiske marked efter opførelsen af deres nye fabrik. Nye regler om øget sikkerhed i biler. Gode regnskaber. Dramatisk fald i nye ordrer. Stigende konkurrence. Bedre produkter fra konkurrenterne. Licensudløb. 3

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 12 10 8 6 4 2 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4

Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 5