Sainsburys 2. kvt. trading statement peger på fortsat vanskelige markedsforhold

Transkript

1 J SAINSBURY - KØB Sainsburys 2. kvt. trading statement peger på fortsat vanskelige markedsforhold Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Sainsbury så i 2 kvartal et 2,8% organisk omsætningsfald mod et ventet fald på 3,3% og frygt for værre. Ledelsen påpeger, at sektoren ser de mest dramatiske ændringer af industriforholdene i mange år, og den nye CEO vil derfor lancere en omfattende strategisk gennemgang. Fra trading statementet er det desuden værd at bemærke, at: 1) local convenience-segmentet har set enorm vækst i transaktioner Quant info med +2% like for like vækst, 2) non-food segmentet vandt markedsandele med 6,5% omsætningsvækst - heraf 4,5% like for like vækst, 3) online sales voksede 7% i 2 kvt. Dette er dog lavere vækst end tidligere, men et klart signal om, at man ikke vil købe markedsandele, 4) Sainsbury aldrig før har været så konkurrencedygtige, som nu bliver positivt registreret i forbrugeropfattelsen af Sainsbury. Den succesfulde Price Match -kampagne omfatter produkter, og Sainsbury er billigere end Tesco og ASDA i betydeligt flere end 50% af indkøbskurvene, og 5) Sainsburys private label-produkter er både bedre og billigere end Lidl og Aldis, hvilket er reflekteret i forbrugeropfattelsen af disse. De vanskelige markedsforhold ventes at fortsætte: Sainsbury forventer, at den aggressive priskrig blandt de traditionelle supermarkedskæder vil fortsætte. Det betyder, at flere produktgrupper oplever deflation. Derfor guider ledelsen for 2. halvår (afsluttes maj ) en organisk vækst på niveau med de -2,8% i 1. halvår. Vi håber selvfølgelig, at Sainsbury og de nærmeste konkurrenter vil vælge en mere rationel prispolitik i de kommende måneder, men pt. er det ikke vores udgangspunkt. Forud for trading updaten var der i ventet en Aktieinformation Q uant scor e 5,6 Antal aktier (mio.) 1890 Værdiansættelse 8, 3 Max/min sidste 12 mdr. 415/247 Rel. værdiansættelse 8, 9 Kursbevægelser 3/12 mdr. -20%/-36% Finansiel styrke 4,6 - relativt til indeks Kvalitet 3, 2 Markedsværdi (mio. GBP) Momentum 2,9 Andel aktier i frit omløb 66% Kursudvikling 1, 5 Gen. daglig volumen (mio.) 2569 Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Konsumentvarer Fundamental vurdering Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 281 Aktuel kurs 234 Reuters SBRY.L Bloomberg SBRY LN Equity JB sec. code Kur s gr af 550 Sai nsbury FTSE o n d j f m a m j j a s Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen rune.dinesen@jyskebank.dk Vigtig investor information: Se venligst sidste side

2 omsætningsvækst på 1% år/år. Det virker nu mindre sandsynligt. Det skal bemærkes, at Sainsbury i 2H vil nyde gavn af et lettere sammenligningsgrundlagt (se graf nedenfor). Såfremt markedsforholdene ikke forværres fra nuværende, bør Sainsbury have mulighed for at overgå egen udmelding. Sainsbury vil nyde gavn af lettere sammenligningsgrundlag i 2H 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% 1. kvt. 2. kvt. 3. kvt. 4. kvt. 1. kvt. Sainsbury nyder gavn af et lettere sammenligningsgrundlag i 2. halvår 2. kvt. E3. kvt. E4. kvt. Organisk vækst Omsætningsvækst Kilde: Sainsbury & Bloomberg Strategisk review: Sainsburys nye CEO, Mike Coupe, oplyste, at når 1. halvårsregnskabet aflægges d. 12. november, vil de samtidig offentliggøre en opdateret strategiplan. Vi forventer en strategiplan, som berører mange dele af Sainsbury. Det er ikke utænkeligt, at ledelsen: 1) lancerer en mere ambitiøs besparelsesplan for at udligne effekten af prispresset (dog er det centralt, at Sainsbury fastholder et højt service- & kvalitets niveau), 2) ændrer ekspansionsplanerne af nye butikker, hvor fokus fremover vil være mere på discount- og nærbutikker, og 3) Sainsbury har allerede sagt, at de vil revurdere dividendepolitikken. Vi forventer, at Sainsbury fastholder en attraktiv dividende, mens en mindre reduktion dog kan komme på tale. Fastholder Køb: Om end Sainsburys samlede afkast siden dækningsstart er faldet med 16,2%, har aktien outperformet sit referenceindeks, FTSE ASX Food Drug Retail, med 13,5%. Vi fastholder vores Køb-anbefaling på Sainsbury-aktien, fordi: 1) de negative nyheder og effekterne af den hårde konkurrence situation i UK nu er velkendte og i høj grad indregnet. 2

3 2) Sainsbury handler med en E P/E-discount til henholdsvis Tesco og WM Morrison på henholdsvis 13,2% og 34%. 3) Sainsbury scorer med 5,6 fortsat pænt i Jyske Quant, hvorimod Tesco og WM Morrison ligger på henholdsvis 5,1 og 4,9. 4) Vi har fortsat tillid til, at Sainsbury vil opretholde sit kvalitative og serviceorienterede produktpræg med kundefokus på den øvre ende. Den nye differentierede Netto-satsning med lavere prispunkter er ligeledes fokuseret omkring en kvalitativ produktoplevelse. Netto bliver lanceret først omkring de store industribyer nordpå, mens Sainsbury er mest fokuseret sydpå. 3

4 Overblik - Sainsbury Selskabsprofil Markedsandele Storbritannien J Sainsbury er Storbritanniens #2 største supermarkedskæde med en markedsandel på 17 %. JS knap 600 supermarkeder og 500 convenience butikker beskæftiger ansatte. Hver uge har JS butikker 21 mio. kunde transaktioner, og af dem er de ordrer fra deres online butik. I 2013 estimeres en omsætning på GBP 23 mia. samt et driftsresultat på GBP 850 mio. JS har bogført ejendomme til værdi på GBP 10 mia. JS har på det seneste indgået sale-and-leaseback aftaler. Pengene herfra er typisk brugt WM Morrison til at ekspandere netværket af butikker. De seneste to år har JS øget antallet 11,4% af m2 med imponerende 15%. JS henter 100% af omsætningen i Storbritannien. Geografisk er JS stærkest i London og Sydengland. Andre 23,4% Asda 17,1% Sainsbury 17,1% Tesco 31,0% Omsætningsvækst og rentabilitet 7% Sales growth 6% 4% 2% 0% Profit margin E E 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Makroøkonomisk udvikling i Storbritannien Fundamental vurdering Investeringscase Sainsbury scorer højt i Jyske Quant både absolut og relativt i Sainsbury har historisk været i stand til at outperforme de nærmeste forhold til sektoren. Selskabet udmærker sig på de konkurrenter (målt på organisk vækst). fundamentale værdier samt momentum, hvilket betyder, at de Udsigten til makroøkonomisk bedring i Storbritannien bør før eller handler med en attraktiv rabat og er drevet af et godt siden komme Sainsbury til gavn og dermed øge forbruget i butikkerne. nyhedsmomentum. Vi ser Sainsburys defensive natur som et plus. Selskabet udbetaler en attraktiv dividende. I modtager investorerne knap 5%. Prisfastsættelsen er attraktiv. Sainsbury handler med en relativt høj rabat - bl.a. målt på estimeret P/E og EV/EBITDA. 10% 8% 6% 4% 2% 0% Arbejdsløshed (LS) BNP vækst (RS) E E 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Kurstriggere Risikofaktorer Makroøkonomisk opsving. Makroøkonomisk svækkelse som vil føre til en massiv priskrig. J Sainsbury lykkes med at styrke prisopfattelsen hos Den makroøkonomiske stabilisering udebliver i Storbritannien. forbrugerne. Som nævnt ser vi et væsentligt uudnyttet JS begynder at tabe markedsandele. potentiale for JS. En priskrig udbryder i sektoren. Gode regnskaber og opjusteringen af prognoser. F.eks. i 2013 En mærkbar stigning i råvarepriserne såsom afgrøder, som har JS guidet et resultat før skat på GBP 742 mio. påvirker JS indkøbspriser og dermed salgsvolumen. JS melder om planer om ekspansion udenfor Storbritannien. Vi Skuffende regnskaber. vurderer at det vil blive positivt modtaget, da JS har bevist Ny finanskrise, som lukker adgangen til nye lån. Det skal dog at de kan fange forbrugernes opmærksomhed. Det skal bemærkes bemærkes at bankerne generelt har det godt med udlån til at JS har bekræftet at de har et lille team i Kina, som skal konsumentvaresektoren under finanskriser. undersøge ekspansionsmuligheden. GBP svækker sig yderligere. JS gør fremskridt mht. at styrke ROCE. Sainsbury kan ikke opretholde deres historiske outperformance. GBP styrker sig. 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5

6 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 6