31. januar 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Usikkerhed om Donald Trumps politiske agenda vil formentligt fortsat sætte dagsordenen, men vi har også en del nøgletal i kalenderen. Vi venter at euroområdets BNP er vokset med 0,5% q/q i 4. kvartal, hvilket er en tand stærkere end ventet i markedet. Vi får ikke detaljer i opgørelsen i denne omgang, men vi ser den indenlandske efterspørgsel som værende den primære drivkraft. Om privatforbruget kan blive ved med at virke som motor er dog usikkert i lyset af udsigterne til stigende inflation. Vi venter således at dagens foreløbige opgørelse af forbrugerpriserne i euroområdet vil vise en yderligere stigning fra 1,1% til 1,5% i januar primært trukket af højere energipriser. Kerneinflationen ventes dog at holde sig lav, om end den kan kravle i vejret fra 0,9% til 1,0%. Vi får også tal for tysk detailsalg i december, der ventes at rebounde noget efter den skuffende udvikling i november. Antallet af ledige i euroområdet ventes at være faldet yderligere i december som allerede indikeret af udviklingen i Spanien og Tyskland (om end Fransk ledighed steg). Det vurderes dog ikke at være nok til at sænke ledighedsprocenten fra 9,8%. Fra USA får vi tal for lønomkostningerne i 4. kvartal i form af det såkaldte Employment Cost Index (ECI). Her ventes en fremgang på 0,6% q/q på linje med kvartalet før og dermed ikke et signal om accelererende lønninger. Herudover får vi også tal for udviklingen i huspriserne i november, som fortsat ventes at stige med ca. 5% på årsbasis, om end de højere renter kan give anledning til en opbremsning i huspriserne på et senere tidspunkt. Forbrugertilliden fra Conference Board ventes at være faldet i januar efter stigningen til det højeste niveau i 16 år i december. Vi har allerede set tendens til svagere forbrugertillid i andre tilsvarende opgørelser. Selv om tilliden skulle falde fra 113,7 til i omegnen af 110 i januar, som vi venter, er der dog stadig tale om et eleveret niveau. Vi vil især også holde øje med udviklingen i inflationsforventningerne som kan have trukket i vejret. Chicago PMI ventes at være steget fra 53,9 til 55,0 i januar som understøtter signalet om fortsat fremgang i fremstillingssektoren. Ledigheden i Danmark ventes at vise en fortsat opadgående tendens i december, om end primært som følge af en stigning i antallet af personer, der visiteres som job-parate og dermed begynder at indgå i ledighedsopgørelsen. Brutttoledigheden ventes således at være steget fra 4,2% til 4,3%. AKU-ledigheden ventes også at være steget fra 6,5% til 6,6%. I nat får vi de officielle PMI-tal for fremstillingssektoren fra Kina, hvor vi er enige med konsensus om udsigten til et fald fra 51,4 til 51,2 i januar. Det ville understøtte vores forventning om at mini -opsvinget har toppet i denne omgang specielt hvis Markits opgørelse som vi får tal for torsdag nat ligeledes falder tilbage. EMU: Nyt løft til inflationen fra energipriser Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder havde pilen nedad, og nedgangen fortsatte på de amerikanske markeder samt i Asien i nat. Den negative stemning ser primært ud til at være trukket af bekymringer om Donald Trumps immigrationspolitik, der har forstærket fokus på risiciene for USA s relationer med resten af verden ikke mindst på den internationale handelsfront. Bekymringerne blev forstærket efter at Donald Trump fyrede den fungerende kammeradvokat for at modsætte sig hans ordrer på immigrationsområdet. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland endte dagen lidt lavere, mens EUR er uændret over for USD. Japan: Arbejdsløsheden holdt sig uændret på 3,1% i december. Det personlige forbrug faldt med 0,3% y/y i december, hvilket var bedre end ventet, men som stadig peger på fald i privatforbruget i 4. kvartal. Industriproduktionen voksede dog med 0,5% m/m, hvilket var bedre end ventet. Bank of Japan holdt som ventet pengepolitikken i ro og opgraderede sit syn på økonomien, og signalerede dermed, at der nok ikke er yderligere lempelser i vente. USA: Det reale personlige forbrug voksede med 0,3% m/m i december, men det var primært trukket af et rebound i udgifterne til opvarmning samt af en stigning i bilsalget. Der for skal den pæne stigning i december heller ikke umiddelbart tolkes som et signal om øget momentum i privatforbruget på vej ind i 2017. De reale indkomster skuffede lidt med en stigning på kun 0,1% m/m. PCE kerneinflationen holdt sig uændret på 1,7% på linje med forventningerne, og giver dermed ikke umiddelbart ny ammunition til flere renteforhøjelser fra Fed, som vi stadig ser som afventende forud for tydeligere signaler om størrelsen af eventuelle nye finanspolitiske lempelser. Antallet af verserende bolighandler steg mere end ventet i december i et signal om at de højere renter ikke for alvor har haft negativ effekt endnu, om end tendensen har været for nedadgående de seneste måneder. Aktivitetsindikatoren for fremstillingssektoren fra Dallas Fed steg fra 17,7 til 22,1 i januar, hvilket var bedre end ventet og bekræftede indtrykket af fremgang i sektoren. Euroområdet: Det økonomiske barometer (ESI) steg fra 107,8 til 107,9 i januar, hvilket var lidt bedre end ventet. Det fastholder indtrykket af, at væksten stadig er solid i begyndelsen af 2017, om end med lidt lavere momentum som vi også så det i de lidt svagere PMI-tal vi fik forleden. Det er især periferilandene der trækker fremgangen, mens både Frankrig og Tyskland viste tilbagegang. I henhold til historiske sammenhænge peger ESI på en årlig BNPvækst i omegnen af 2,5%, som vi dog venter bliver svær at fastholde året ud. Tyskland: Forbrugerprisinflationen steg fra 1,7% til 1,9% y/y i januar, hvilket var en anelse svagere end ventet. Stigningen var primært drevet af højere energipriser. Der er således fortsat ikke tegn på at den underliggende inflation er stigende, og dermed heller ikke grund for at ECB vil afholde sig fra at gennemføre dette års obligationsopkøb som planlagt. Frankrig: BNP-væksten blev fordoblet til 0,4% q/q i 4. kvartal. Belgien: BNP-væksten endte på 0,4% q/q i 4. kvartal en fordobling fra væksten i 3. kvartal. UK: Forbrugertilliden steg fra -7 til -5 i januar, hvilket var bedre end ventet og viser begrænset effekt af de højere forbrugerpriser og brexit-usikkerhed. Danmark: Industriens konjunkturbarometer faldt fra -2 til -4 i januar og kunne dermed ikke følge op på bedringen fra forrige måned. Til gengæld steg servicesektorens barometer fra 5 til 9 det højeste siden slutningen af 2015 som peger på et brud med den negative udvikling vi har set gennem 2016. Byggeriet viste også en lille stigning fra -6 til -5 og samlet peger barometrene på et øget momentum i dansk økonomi på vej ind i det nye år. EMU: Vækstmomentum er intakt USA: Vil højere renter ramme boligmarkedet?
Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (-0,41% / indeks 1.051,55) endte på ugens første handelsdag i minus. Således fulgte det danske aktiemarked strømmen fra de resterende europæiske aktieindeks. Den negative stemning kommer i kølvandet på weekendens indførsel af det amerikanske indrejseforbud for folk i syv lande, hvor befolkningen primært er muslimsk. Udmeldingerne var med til at skabe noget usikkerhed. Generelt var det småt med selskabsspecifikke nyheder i gårsdagens handel. Dog klarede de defensive aktier sig bedst i den negative handel. Dagens aktiemæssige vinder blev Chr. Hansen Holding (+1,10% / kurs 413,00) idet et nordisk finanshus var ude og hæve anbefalingen på aktien. I den anden ende af indekset endte ISS (-1,87% / kurs 241,60) dog uden selskabsspecifikke nyheder. Renter Trods en tydelig risk-off stemning på aktiemarkederne i kølvandet på Donald Trumps stramning af immigrationspolitikken, der skaber usikkerhed om USA s relationer til resten af verden ikke mindst på den internationale handelsfront havde obligationsrenterne i Danmark og Tyskland pilen opad fra morgenstunden. Stigende inflationssignaler fra de tyske delstater samt et bedre end ventet udfald af EU-Kommissionens økonomiske barometer for euroområdet kan have medvirket til udviklingen. I løbet af dagen begyndte den usikre markedsstemning dog også at smitte af på obligationsmarkederne, og renterne vendte rundt. De amerikanske nøgletal var svagt positive med kunne ikke for alvor vende den øgede risikoaversion, som betød at renterne i Danmark og Tyskland endte dagen marginalt lavere. Periferilandenes (og Frankrigs) renter fulgte dog ikke med ned i samme omfang i et signal om at den politiske usikkerhed som følge af udsigten til valg i flere lande måske begynder at give anledning til bekymring. De japanske nøgletal i nat var lidt bedre end ventet og Bank of Japan holdt som ventet pengepolitikken uændret. Det var dog fortsat Trump der satte en negativ dagsordenen efter at han fyrede den fungerende kammeradvokat for at modsætte sig hans ordrer på immigrationsområdet, og det har bl.a. ført til fald i de amerikanske renter i nat. Det ser således ud til at vi også kan få faldende renter og aktiemarkeder fra morgenstunden i Europa. Valuta Der var dømt usikkerhed på de finansielle markeder i går efter Donald Trumps stramning af immigrationspolitikken, som gav anledning til en risk-off stemning på de finansielle markeder. EUR blev dog svækket over for USD i løbet af formiddagen hvilket dog blev tilskrevet tekniske faktorer. Dog kan øget politisk usikkerhed og bekymringer om Grækenland også have vejet på den fælles valuta. Nøgletallene pegede dog ikke umiddelbart i den retning, med en stigning i den tyske inflation samt et bedre udfald end ventet af EU-Kommissionens økonomiske barometer for euroområdet. I løbet af eftermiddagen vejede den usikre USA stemning dog på USD, og trods svagt bedre end ventede nøgletal blev USD svækket igen og ligger her til morgen stort set uændret i forhold til i går morges. JPY blev generelt styrket over for USD på den øgede risikoaversion. Bank of Japan holdt pengepolitikken uændret som ventet, men signalerede et lidt mere optimistisk syn på økonomien. Det rykkede dog ikke meget ved JPY, hvor den negative markedsstemning så ud til at tage til efter at Trump fyrede den fungerende kammeradvokat for at modsætte sig hans ordrer på immigrationsområdet, hvilket skaber yderligere usikkerhed om hans tilregnelighed. GBP fulgte USD lavere over for EUR i løbet af eftermiddagen, mens CHF blev styrket. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP 1051.6-0.41 USD/JPY 113.4-1.030 USA 2.46-0.02 CRB 191.3-1.12 Stoxx600 362.6-1.05 EUR/USD 1.070-0.003 Euroområdet 0.45-0.01 Brent oil (1M fut) 55.2-0.18 FTSE 7118.5-0.92 USD/DKK 6.951 0.020 Danmark 0.48-0.01 Gold (spot) 1200.7 0.56 S&P500 2280.9-0.60 CHF/DKK 6.988 0.036 Nasdaq 5613.7-0.83 GBP/DKK 8.696-0.019 Hang Seng 23360.8-0.06 SEK/DKK 0.787 0.001 Nikkei 19041.3-1.69 NOK/DKK 0.836 0.002 Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 USA 0.625 0.625 0.625 0.875 2.46 2.20 2.10 2.10 USD/DKK 6.950 7.22 7.09 7.10 Euroland -0.40-0.40-0.40-0.40 0.45 0.25 0.25 0.35 EUR/DKK 7.437 7.44 7.44 7.45 UK 0.25 0.25 0.25 0.25 1.44 1.20 1.20 1.20 GBP/DKK 8.696 8.45 8.45 8.47 Danmark -0.65-0.65-0.65-0.65 0.48 0.25 0.25 0.40 CHF/DKK 6.987 6.95 6.95 6.96 Sverige -0.50-0.50-0.50-0.50 0.77 0.55 0.60 0.75 SEK/DKK 0.7871 0.779 0.791 0.810 Norge 0.50 0.50 0.50 0.50 1.76 1.60 1.60 1.60 NOK/DKK 0.8361 0.827 0.836 0.851 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 31-Jan Ringkjøbing Landbobank 4. kvartal 01-Feb Coloplast 1. kvartal 01-Feb Ambu 1. kvartal 02-Feb Danske Bank 4. kvartal 02-Feb Novo Nordisk 4. kvartal 02-Feb Dong Energy 4. kvartal 03-Feb TDC 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 30-Jan 00:50 Japan Retail Sales MoM Dec -0.5%/1.7% -- 0.2%/1.7% -1.7%/0.6% 30-Jan 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jan 102.9 -- 102.1 101.7 30-Jan 11:00 EMU Economic Confidence Jan 107.8 107.5 107.8 107.9 30-Jan 11:00 EMU Industrial Confidence Jan 0.2 -- 0.0 0.8 30-Jan 11:00 EMU Services Confidence Jan 12.7 -- 13.1 12.9 30-Jan 11:00 EMU Consumer Confidence Jan F -4.9-4.9-4.9-4.9 30-Jan 14:00 Tyskland CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/2.0% -- 0.7%/1.7% -0.6%/1.9% 30-Jan 14:30 USA Personal Income MoM Dec 0.4% -- 0.1%(r) 0.3% 30-Jan 14:30 USA Personal Spending MoM Dec 0.5% -- 0.2% 0.5% 30-Jan 14:30 USA PCE Core MoM/YoY Dec 0.1%/1.7% -- 0.0%/1.7%(r) 0.1%/1.7% 30-Jan 15:00 Belgien GDP QoQ/YoY 4Q P -- -- 0.2%/1.3% 0.4%/1.1% 30-Jan 16:00 USA Pending Home Sales MoM/YoY Dec 1.0%/-0.3% -- -2.5%/1.4% 1.6%/-2.0% 30-Jan 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jan 15.0 -- 17.7(r) 22.1 31-Jan 00:30 Japan Jobless Rate Dec 3.1% -- 3.1% 3.1% 31-Jan 00:30 Japan Overall Household Spending YoY Dec -0.9% -- -1.5% -0.3% 31-Jan 00:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Dec P 0.3%/3.0% -- 1.5%/4.6% 0.5%/3.0% 31-Jan Japan BOJ Monetary Policy Statement 31-Jan 01:01 UK GfK Consumer Confidence Jan -8 -- -7-5 31-Jan 07:30 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.1% -- 0.2%/0.9% 0.4%/1.1% 31-Jan 07:30 Japan BOJ Governor Kuroda press conference 31-Jan 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Dec 0.6%/0.5% -- -1.7%/3.2% 31-Jan 08:45 Frankrig CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/1.1% -- 0.3%/0.6% 31-Jan 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM/YoY Dec 0.2%/2.1% -- 0.4%/3.3% 31-Jan 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Dec 4.3% 4.3% 4.2% 31-Jan 11:00 EMU Unemployment Rate Dec 9.8% 9.8% 9.8% 31-Jan 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.7% 0.5%/ 0.3%/1.7% 31-Jan 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jan 1.5% 1.5% 1.1% 31-Jan 11:00 EMU CPI Core YoY Jan A 0.9% 1.0% 0.9% 31-Jan 14:30 USA Employment Cost Index 4Q 0.6% -- 0.6% 31-Jan 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Nov 0.6%/5.0% -- 0.63%/5.1% 31-Jan 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jan 55.0 -- 53.9 31-Jan 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Jan 112.9 -- 113.7 01-Feb 02:00 Kina Non-manufacturing PMI Jan -- -- 54.5 01-Feb 02:00 Kina Manufacturing PMI Jan 51.2 51.2 51.4 01-Feb 08:00 UK Nationwide House PX MoM Jan 0.0%/4.3% -- 0.8%/4.5% 01-Feb 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Jan 60.0 -- 60.1 01-Feb 09:30 Schweiz PMI Manufacturing Jan 55.9 -- 56.0 01-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Jan F 55.1 55.1 55.1 01-Feb 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Jan 55.9 -- 56.1 01-Feb 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. Jan -- -- 4.0% 01-Feb 14:15 USA ADP Employment Change Jan 167k -- 153k 01-Feb 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Jan F 55.1 -- 55.1 01-Feb 16:00 USA ISM Manufacturing Jan 55.0 -- 54.5 01-Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 01. Feb 0.75% 0.75% 0.75% 01-Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 01. Feb 0.50% 0.50% 0.50% 01-Feb USA Wards Total Vehicle Sales Jan 17.50m -- 18.29m 01-Feb 02/10 USA Mortgage Delinquencies 4Q -- -- 4.5% 02-Feb 11:00 EMU PPI MoM/YoY Dec 0.5%/1.2% -- 0.3%/0.1% 02-Feb 13:00 UK Bank of England Bank Rate 02. Feb 0.25% 0.25% 0.25% 02-Feb 13:00 UK Bank of England Inflation Report 02-Feb 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan -- -- 42.4% 02-Feb 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q P 1.9% -- 0.7% 02-Feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. Jan 250k -- 259k 02-Feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 29. Jan -- -- 45.2 02-Feb 16:00 Danmark Foreign Reserves Jan -- 451.0 451.6 03-Feb 02:45 Kina Caixin China PMI Mfg Jan 51.8 51.4 51.9 03-Feb 09:30 Sverige Industrial Production MoM/YoY Dec 0.5%/2.7% 0.5%/3.0% 1.2%/0.1% 03-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jan F 53.6 53.6 53.6 03-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jan F 54.3 54.3 54.3 03-Feb 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jan 55.8 -- 56.2 03-Feb 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Dec 0.3%/1.8% 0.2%/-- -17.4% 03-Feb 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 175k 180k 156k 03-Feb 14:30 USA Unemployment Rate Jan 4.7% 4.7% 4.7% 03-Feb 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Jan 0.3%/2.7% -- 0.4%/2.9% 03-Feb 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Jan 57.0 -- 56.6 Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3
Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 4
Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC