ALTERNATIVE INVESTERINGSFONDE RØD CERTIFICERING FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER
ALTERNATIVE INVESTERINGSFONDE Fællesbetegnelse for: Kapitalforeninger Hedgefonde Non-UCITS Private equity fonde Fonde med andre strategier
DEFINITION En Alternativ investeringsfond: Rejser kapital fra en række investorer Investerer på baggrund af en fastlagt investeringspolitik Ingen juridiske krav kan være en fond, en forening, et kapitalselskab, et kommanditselskab eller andet
INVESTOR I en alternativ investeringsfond har investor: Ingen daglige beføjelser eller kontrol Ingen direkte eller vedvarende beslutningskompetence over operationelle forhold, der vedr. den daglige drift
INVESTERINGSPOLITIK Investeringspolitikken indeholder retningslinjer for: Hvilke aktiver, der investeres i Hvilke aktiver, der ikke investeres i Hvilken investeringsstrategi, der følges Hvilke geografiske områder, der investeres i Hvilke muligheder har fonden for at geare Regler for minimums beholdningsperioder Hvilke begrænsninger er der lavet for at sikre investor spredning
INVESTERINGSPOLITIK Krav til investeringspolitikken: Skal være skriftlig Skal være fastlagt senest på det tidspunkt, hvor investor forpligter sig til at tegne andele
ÅBEN FOND En åben alternativ investeringsfond skal: Tilbyde indløsning før afviklingsfasen indledes Offentliggøre indre værdi 1 gang om året Sikre at transaktioner sker til en pris, der ligger i nærheden af indre værdi Have vedtægter, der ikke indeholder regler, som begrænser omsætteligheden
LUKKET FOND En lukket alternativ investeringsfond er ikke åben for indløsning og dermed kan markedsværdien afvige meget fra indre værdi Eksempel: Åben fond: Indre værdi: 200 indløsningspris: 197 Lukket fond: Indre værdi: 200 bedste bud i markedet: 170 Værdien fastsættes med udgangspunkt i udbud og efterspørgsel på samme måde som kursen på en aktie. En lukket alternativ investeringsfond er forpligtet til at offentliggøre halvårs- og årsregnskaber
MARKEDSFØRING AF ÅBNE ALTERNATIVE INVESTERINGSFONDE Skærpede krav til åbne alternative investeringsfonde, der ønskes markedsført overfor detailkunder: Åben for indløsning 1 gang om måneden Indløsning- og emissionspriser skal offentliggøres hver 14. dag
ALTERNATIVE INVESTERINGSFONDE >< INVESTERINGSFORENINGER ALTERNATIVE INVESTERINGSFONDE Reguleret af lov om forvaltere af alternative investeringsfonde Frie investeringsrammer Underlagt tilsyn fra Finanstilsynet Kan lang og/eller kort i aktivet Kan geare investeringen Må bruge afledte finansielle instrumenter til både investerings- og afdækningsformål Mange investeringsmuligheder Såvel illikvide som likvide aktiver INVESTERINGSFORENINGER Reguleres af lov om investeringsforeninger m.v. Faste investeringsrammer jf. UCITS reglerne Underlagt tilsyn fra Finanstilsynet Kan kun være lang i aktivet Må ikke geare investeringen Må kun bruge afledte finansielle instrumenter til afdækning Begrænsede investeringsmuligheder Kun likvide aktiver
DEPOSITAR Depositaren skal: Kontrollere betalingsstrømme Opbevare fondens aktiver eller sikre at fonden eller dennes forvalter er ejer af aktiverne Føre tilsyn med fonden for at sikre: At transaktioner sker, at indre værdi beregnes og at fondens indtægter anvendes i overensstemmelse med gældende ret og fondens vedtægter At fonden modtager købte aktiver indenfor normale frister
AFDÆKNING Fysisk afdækning kapitalen anvendes til: Køb af aktiverne Syntetisk afdækning kapitalen anvendes til: Sikkerhedsstillelse for afledte finansielle instrumenter Syntetisk afdækning medfører modpartsrisiko
MODPARTSRISIKO Kan reduceres ved at: Anvende børsnoterede afledte finansielle instrumenter Fastsætte regler for: Antal modparter Jo større spredning på modparter desto mindre modpartsrisiko Størrelsen af positioner Jo mindre positioner desto mindre modpartsrisiko
REFLEKSIONSSPØRGSMÅL - INTRODUKTION Hvad er definitionen på en alternativ investeringsfond? Hvilke juridiske krav er der til organiseringen af en alternativ investeringsfond? Hvilken indflydelse har investor på den daglige drift? Hvilke krav stilles der til investeringspolitikken? Hvilke krav stilles der til en åben fond? Hvilke særlige krav stilles der til en åben fond for at den kan opnår tilladelse til markedsføring overfor detailinvestorer? Hvilke krav stilles der til en lukket fond? Hvordan adskiller en alternativ investeringsfond sig fra en investeringsforening (UCITS)? Hvad er depositarens rolle i en AIF? Hvad er forskellen på fysisk og syntetisk afdækning? Hvordan kan modpartsrisikoen ved syntetisk afdækning reduceres?
AFKAST Afkastet består af: Udbytte Kursændringer Fondens afkastmål kan være Absolut Relativ
RELATIVE AFKAST 140 130 120 110 BENCHMARK AIF A AIF B 100 90 80
RELATIVE AFKAST 105 100 95 90 BENCHMARK AIF C 85 80 75
INDRE VÆRDI Indre værdi er fondens formue fordelt på antal udstedte beviser INDRE VÆRDI PR. ANDEL = AKTIVER PASSIVER ANTAL ANDELE I FONDEN Regnskabsmæssig værdi Aktiver og passiver opgjort til markedsværdier Likviditet / unoterede
HISTORISKE AFKAST Eksempel: En fond har slået sit benchmark 5 år i træk Hvad er sandsynligheden for at den gør det igen i år 6? 50% Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast
AFKAST Påvirkes af: Udviklingen i de aktiver, fonden investerer i Fondens investeringsstrategi Fondens omkostninger
TRACKING ERROR Tracking error er et nøgletal, der beskriver graden af afvigelser mellem fondens og benchmarkets afkast. Omkostninger Likviditeten i fonden Likviditeten i de aktiver, fonden investerer i Forskel i sammensætning
TRACKING ERROR SYNTETISKE TERMINSPRIS NEGATIV ROLL YIELD (CONTANGO FOR RÅVARER) 122 120 NEGATIV ROLL YIELD 1 MDR. 3 MDR. TID TIL UDLØB
TRACKING ERROR SYNTETISKE Gælder for: Terminsforretninger Futures Gælder ikke for: Swaps
FINANSIELLE MODPARTER Højere usikkerhed = større modpartsrisiko Større modpartsrisiko = højere risikopræmier Højere risikopræmier = højere omkostninger Højre omkostninger = større tracking error
ARBITRAGEMEKANISMEN FORVALTER AF AIF, DER FØLGER SP500 MARKET MAKER (AUTORISERET MARKEDSDELTAGER) 1 BLOK AKTIER AIF-ANDELE DEPOSITAR MARKED SÆLGE AIF-ANDELE KØBE AIF-ANDELE INVESTOR
ARBITRAGEMEKANISMEN Ligger indre værdi over markedsprisen, så opkøber market makeren AIF-andele i markedet, bytter dem til aktier, som sælges i markedet. Market makeren får en risikofri gevinst Sikrer at markedsprisen ligger tæt på indre værdi Er fondens aktiver illikvide skal der dog større afvigelser til, for at det kan betale sig for market maker at handle det på plads.
MARKEDSNEUTRAL Eksempel: Køber virksomhedsobligationer Sælger statsobligationer Varighed = 0 Neutral overfor ændringer i renten Kreditspænd = forskel i renten på en virksomhedsobligation og en statsobligation Faldende kreditspænd er positivt Stigende kreditspænd er negativ
REFLEKSIONSSPØRGSMÅL AFKAST OG PRISSÆTNING Hvad er forskellen på relative og absolutte afkast? Hvordan kan et relativt afkast være positivt, selvom kunden har fået et negativt afkast? Hvordan beregnes fondens indre værdi? Hvilken betydning har aktivernes likviditet for beregningen? Hvad har betydning for det fremtidig afkast i en AIF? Hvad kan skabe tracking errors? Hvad kan skabe tracking errors på syntetisk afdækkede AIF er? Hvilken sammenhæng er der mellem modpartens betalingsevne og AIF ens tracking error? Hvad er arbitragemekanismen? Hvad sker der, hvis markedskursen ligger over indre værdi? Hvad påvirker afkastet i en lang, kort eller markedsneutral AIF?
RISIKO Risikobegreber: Markedsrisiko Likviditetsrisiko Modpartsrisiko
RISIKORAMMER Investeringspolitikken (en del af Fondens Vedtægter) definerer fondens risikobegrænsninger Spredning Maksimal standardafvigelse Maksimal gearing Minimum for antal modparter Maksimal bruttoeksponering
ÆNDRING AF RISIKORAMMER Ændring af risikorammer kræver at: Ændringerne offentliggøres Navnenoterede investorer underrettes senest 8 hverdag efter at beslutningen er truffet Ændringen kan først træde i kraft, når investorerne har haft mulighed for at få deres andele indløst
OVERSKRIDELSE AF RISIKORAMMER Det er forvalteren, der skal sikre at risikorammerne overholdes. Overskridelser skal straks bringes i overensstemmelse med de fastsatte risikorammer Overskridelsen skal offentliggøres senest 8 dage efter, at den har fundet sted Ændringerne offentliggøres
MARKEDSRISIKO AFKAST TID ALTERNATIV INVESTERINGSFOND Markedsrisiko lig udsving Standardafvigelsen måler udsving i forhold til det gennemsnitlige afkast Standardafvigelsen kaldes også for volatiliteten
FREMTIDIGT AFKAST Hvis vi forudsætter at afkastene er normalfordelte, så vil: 99% af alle afkast ligge indenfor +/- 2,58 standardafvigelser 95% af alle afkast ligge indenfor +/- 1,96 standardafvigelser 90% af alle afkast ligge indenfor +/- 1,64 standardafvigelser
ET EKSEMPEL Forventet afkast: 5% Standardafvigelse: 9% Under antagelse af at de fremtidige afkast er normalfordelte, så vil: 99% af de fremtidige afkast vil ligge indenfor intervallet 5% +/- 2,58 * 9% = -18,22% til 28,22% 95% af de fremtidig afkast vil ligge indenfor intervallet 5% +/- 1,96 * 9% = - 12,64% til 22,64% 90% af de fremtidig afkast vil ligge indenfor intervallet 5% +/- 1,64 * 9% = - 9,76% til 19,76%
VÆSENTLIG INVESTORINFORMATION - RISIKOSKALA RISIKOKLASSE VOLATILITETSINTERVAL 1 0,0% og < 0,5% 2 0,5% og < 2,0% 3 2,0% og < 5,0% 4 5,0% og < 10,0% 5 10,0% og < 15,0% 6 15,0% og < 25,0% 7 25%
SHARPE RATIO Får investor betaling for den risiko han påtager sig? SHARPE RATIO = AFKAST RISIKOFRI RENTE STANDARDAFVIGELSE Sammenligning af fonde Den fond med den højeste Sharpe Ratio har klaret sig bedst Negativ Sharpe Ratio Kan ikke stå alene Fortæller ikke noget om fremtiden
LIKVIDITETSRISIKO Illikvide aktiver Indre værdi >< markedsværdi Få prisændringer => lav standardafvigelse Jo mere illikvide aktiver, desto længere investeringshorisont Lukkede fonde => større forskel på bud og udbud Åbne fonde => indløsningsprisen kan afvige fra indre værdi
LIKVIDITETSRISIKO En åben alternativ investeringsfond tilbyder indløsning 1 gang om måneden og offentliggør indre værdi hver 14 dag. Indløsningsprisen kan afvige fra indre værdi p.g.a.: Illikvide aktiver Tidsrummet fra ønske om indløsning til indløsningen sker
MODPARTSRISIKO Syntetisk afdækning => modpartsrisiko Både markedsrisiko og modpartsrisiko Ændret kreditværdighed Modpartsrisikoen kan reduceres ved at: Anvende mange modparter Bruge børsnoterede finansielle instrumenter Styre positionsrisikoen
GEARING Lånte midler Egenkapital kr. 100 Lån kr. 400 Investerer for kr. 500 Gearing på 500% eller gearingsfaktor = 5 Et fald på 20% vil betyde at egenkapitalen er væk Standardafvigelsen stiger i takt med gearingen Sandsynligheden for tab er den samme
BRUTTO EKSPONERING BRUTTO EKSPONERING = LANGE NETTOPOSTIONER+KORTE NETTOPOSTIONER EGENKAPITAL Eksempel: Lange nettopositioner: Dkk 200 mio. Korte nettopositioner: Dkk 100 mio. Egenkapital: Dkk 50 mio. BRUTTO EKSPONERING = Siger intet om gearing Maksimal brutto eksponering 200 MIO.+100 MIO. 50 MIO. = 600%
REFLEKSIONSSPØRGSMÅL RISIKO Hvilke krav er der til ændringer af AIF ens risikorammer? Hvad er kravene, hvis AIF en overskrider risikorammerne? Hvad betyder standardafvigelsen? Hvordan kan du beregne et konfidensinterval for det fremtidige afkast? Hvad bestemmer fondens indplacering i dokumentet om væsentlig investorinformation? Hvad betyder Sharpe Ratio? Hvordan beregner du Sharpe Ratio? Hvordan kan du bruge Sharpe Ratio til sammenligning af AIF er? Hvad betyder likviditeten får din rådgivning? Hvordan kommer likviditetsrisikoen til udtryk i en åben fond? Hvordan kommer den til udtryk i en lukket fond? Hvad betyder fondens gearing for risikoen? Hvad betyder fondens gearing for sandsynligheden for tab? Hvad betyder fondens gearing for transaktionsomkostningerne? Hvordan påvirker det risikoen, at fonden gearer illikvide aktiver? Hvad betyder begrebet bruttoeksponering? Hvad er sammenhængen mellem bruttoeksponering og gearing?
OMKOSTNINGER - ÅOP Årlige omkostninger i procent = ÅOP Indeholder: Administrationsomkostninger Handelsomkostninger (Transaktionsomkostninger) Indtrædelsesomkostninger (Emissionsomkostninger) Udtrædelsesomkostninger (Indløsningsomkostninger) Indeholder ikke: Kurtage ved handel Omkostninger til opbevaring
ÅOP ÅOP Forudsætter 7 års ejertid Indtrædelses- og udtrædelsesomkostninger medregnes med 1/7 ÅOP er en dansk standard Udenlandske fonde kan eksempelvis bruge Total Expence Ratio (TER) Kun administrationsomkostninger
HVAD HAR BETYDNING FOR ÅOP Følgende peger i retning af en høj ÅOP i en dansk fond: Aktiv forvaltning Lille formue under forvaltning Udenlandske aktier i forhold til danske aktier Danske aktier i forhold til danske obligationer Unoterede aktier i forhold til noterede aktier Formidlingsprovision Gearing
AFKASTAFHÆNGIGT GEBYR Fast gebyr beregnes af formuen under forvaltning Afkastafhængigt gebyr beregnes af den del af årets afkast, der overstiger en bestemt rente. Eksempel: Pengemarkedsrente: 1% Fast gebyr: 2% Afkast efter fast gebyr: 12% Afkastafhængigt gebyr: 20% af (12% - 1%) = 2,2% Det samlede gebyr: 2% + 2,2% = 4,2% Afkastet efter det afkastafhængige gebyr: 12% - 2,2% = 9,8%
HIGH WATER MARK ÅR FORMUE PRIMO AFKAST EFTER FAST GEBYR FORMUE ULTIMO AFKAST- AFHÆGIGT GEBYR 1 100 20 120 3 2 117-17 100 0 3 100 12 112 Uden high water mark => Afkastafhængigt gebyr i år 3 Med high water mark => Intet afkastafhængigt gebyr i år 3 High water mark = 120 Opskrives med pengemarkedsrente
REFLEKSIONSSPØRGSMÅL OMKOSTNINGER Hvad indgår i beregningen af ÅOP? Hvilke omkostninger kan investor ellers påregne? Hvor lang en ejer periode forudsætter beregningen af ÅOP? Hvad er forskellen på ÅOP og TER? Hvad kan gøre at AIF ens ÅOP ligger højere end andre fondes ÅOP? Hvad er et afkastafhængigt gebyr? Hvad betyder pengemarkedsrenten for det afkastafhængige gebyr? Kan du beregne det afkastafhængige gebyr? Kan du beregne det samlede gebyr inkl. fast gebyr? Kan du beregne det kundens afkast efter gebyr? Hvad er et high water mark? Hvad betyder pengemarkedsrenten for high water mark?
RÅDGIVNING Strategi Øvrige portefølje Lav likviditet Lang tidshorisont Have andre midler Risikovillig Afgrænset tidsperiode Tidshorisont = helst længere end tidsperiode Privat equity fond = 5-8 år Investors tidshorisont 5-8 år +
KORRELATION MANGLENDE DIVERSIFIKATION PERFEKT DIVERSIFIKATION PORTEFØLJE AKTIV A AKTIV B AKTIV B AKTIV C
LAV KORRELATION Eksempler: Korte positioner / Lange positioner Markedsneutral Råvarer i forhold til aktier og obligationer
AKTIVE OG PASSIVE FONDE Passive som indekset Forventet afkast før omkostninger = indekset Kaldes også for indeksfonde Aktive afviger fra indekset Forsøger at skabe et bedre afkast end indekset Omkostningsbevidst og markedsafkast ok => Passiv fond Betale lidt mere og gå efter bedre afkast end markedet => Aktiv fond
REFLEKSIONSSPØRGSMÅL RÅDGIVNING Hvad bør kendetegne en kunde, der påtænker at investere i en AIF? Hvad betyder begrebet korrelation? Hvad betyder det at korrelationen er 1? Hvad betyder det at korrelationen er 1? Hvilke strategier kan have lave korrelationer til kundens nuværende portefølje af aktier og obligationer? Hvad er forskellen på aktive og passive fonde?
INDHOLDET I PRÆSENTATIONEN ER UDARBEJDET TIL UNDERVISNINGSBRUG. VI TILSTRÆBER, AT INDHOLDET ER KORREKT OG UDTRYK FOR GÆLDENDE RET, MEN EVENTUELLE FEJL KAN IKKE MEDFØRE ANSVAR FOR FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER, OG INDHOLDET KAN IKKE ERSTATTE JURIDISK RÅDGIVNING. DER HENVISES TIL VORES ALMINDELIGE BETINGELSER PKT. A.7. FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER