Morgenmelding Handelsbanken

3. februar 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens altoverskyggende begivenhed bliver naturligvis den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for januar. Konsensus venter en relativ solid fremgang i beskæftigelsen på 175.000 personer, men baseret på de senest indsamlede estimater er forventningerne til udfaldet formentligt højere og snarere i omegnen af 210.000 personer. Den store stigning vi så i ADP opgørelse af den private beskæftigelse vi så forleden har sammen med det fornuftige udfald af beskæftigelsesindekset i ISM for fremstillingssektoren formentligt medvirket til at trække op i forventningerne. Vi mener dog fortsat at man skal passe på med at tillægge ADP rapporten alt for stor vægt, men vil dog godt anerkende at risikoen formentligt er på opsiden i forhold til vores forventninger om en beskæftigelsesfremgang på 180.000 personer. Men selv om beskæftigelsen kun skulle stige som vi venter det, er der dog fortsat tale om en solid fremgang som vil underbygge indtrykket af en fortsat stramning af arbejdsmarkedet. Vi tror dog ikke at ledighedsprocenten vil ændre sig fra sidste måneds 4,7% og vi venter også at lønvæksten vil aftage noget igen efter forrige måneds stigning på 2,9%. Sidstnævnte vil dog være en af de vigtigste parametre i rapporten, da forrige måneds stigning øgede fokus på en mulig overophedning på arbejdsmarkedet. Skulle lønvæksten overraske på opsiden vil det formentligt øge forventningerne til renteforhøjelser fra Fed. Herudover får vi også ISM-indekset for servicesektoren, hvor der i markedet ventes en stigning fra 56,6 til 57,0 i januar. Vi ser dog en risiko for, at ISM-indekset kan falde lidt, bl.a. baseret på den stigende inflation som kan hæmme forbrugslysten. Vi har allerede set at forbrugertilliden er faldet, og det kan også afspejle sig i ISM-serviceindekset. Selv om ISM skulle falde lidt er der dog fortsat tale om et fornuftigt højt niveau. Fra euroområdet får vi tal for detailsalget i december, som kun ventes at have udviklet sig fladt efter faldet på 0,4% m/m måneden før. Svag udvikling i både Tyskland og Frankrig peger således på, at markedets forventning om en stigning på 0,3% m/m er for stor. Trods den svage udvikling har detailsalget dog fortsat udviklet sig fornuftigt over 4. kvartal som helhed, men udgangspunktet for 1. kvartal i år er til gengæld mindre prangende, hvor stigende inflation også kan begynde at veje på forbrugslysten. Vi får også den endelige opgørelse af PMI for servicesektoren hvor vi dog ikke venter de store ændringer i forhold til det fald vi så i den foreløbige opgørelse US: ADP har nok løftet forventninger til job-tal Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder endte dagen med fald. De amerikanske markeder lagde også negativt ud men endte dog mere eller mindre uændrede. I Asien i nat har stemningen været på den negative side, hvor de kinesiske markeder åbnede igen efter en lang helligdagsperiode. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland endte dagen lavere, mens USD er styrket over for EUR og JPY. Kina: Markits opgørelse af PMI for fremstillingssektoren faldt fra 51,9 til 51,0 i januar, hvilket var svagere end vores ellers relativt pessimistiske forventninger. Man skal aldrig tillægge udviklingen i en enkelt måned alt for megen betydning, men faldet er i overensstemmelse med vores forventning om, at mini-opsvinget i 2016 har toppet, og at den overordnede økonomiske vækst snart vil falde igen. Centralbanken har hævet pengemarkedsrenterne på den første handelsdag efter det kinesiske nytår i et signal om dens intention om at begrænse kreditvæksten, nedbringe gæld og understøtte CNY. USA: Antallet af nye ledige faldt fra 260.000 til 246.000 personer hvilket var lidt lavere end ventet i markedet. Antallet af nye ledige er dermed fortsat ekstraordinært lavt, og behøver i princippet ikke falde for at signalere styrke på arbejdsmarkedet. Produktivitetsvæksten dykkede fra 3,5% til 1,3% q/q på annualiseret basis i 4. kvartal, hvilket var lidt stærkere end ventet, men for 2016 som helhed endte produktivitetsvæksten på sølle 0,2%. Det er 6. år i træk at produktivitetsvæksten ender under 1%, og det er tydeligt at produktivitetsudviklingen fortsat er en akilleshæl i den amerikanske økonomi. Euroområdet: Producentpriserne steg med 0,7% m/m i december, hvilket var mere end ventet og primært drevet af højere energipriser. UK: Bank of England valgte enstemmigt at fastholde både renten og dens månedlige opkøbsprogram. Der har været visse kald for at banken burde overveje muligheden for at sætte renten op givet et øget inflationspres, men der var ikke signaler om, at en renteforhøjelse står lige for døren. Ganske vist opjusterede banken sit skøn for den økonomiske vækst, men til gengæld ventes inflationen ikke længere at overskyde 2% grænsen i helt samme omfang som tidligere ventet. Referatet fra rentemødet understregede endvidere, at pengepolitikken både kunne blive strammet og lempet givet en stor grad af usikkerhed om de økonomiske udsigter. Referatet indikerede dog også, at nogle medlemmer af rentekomiteen var kommet lidt tættere på deres tolerancetærskel for den stigende inflation, som betyder, at et par medlemmer kan stemme for højere renter inden længe. Til gengæld viste referatet også, at banken mener, der muligvis er mere ledig kapacitet i økonomien end hidtil troet, og med det relativt afdæmpede inflationsskøn ser vi referatet som falde ud til den dueagtige side, som bekræfter os i vores forventning om, at renten vil forblive uændret i lang tid endnu. Danmark: Valutareserven steg fra opreviderede 456,0 mia. kr. til 457,8 mia. kr. i januar, men Nationalbanken var ikke i markedet for at intervenere for kronen, hvilket i det store hele også har været tilfældet gennem hele 2. halvdel af 2016. US: Nye ledige peger på robust arbejdsmarked

Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (-0,52% / indeks 1.059,40) sluttede gårsdagens handel i negativt terræn. Det ledende danske OMXC20 CAP indeks var tynget af indekstunge Novo Nordisk (-7,29% / kurs 231,30). Medicinalselskabet rapporterede i går regnskab for 4. kvartal, som stort set var på linje med markedets forventninger. Til gengæld skuffede selskabets guidance for 2017. Denne blev nedjusteret en smule til en forventning om en salgsvækst på - 1 til +4% (den tidligere guidance lød på en lav encifret salgsvækst). På grund af forhøjet politisk risiko i USA, vurderer Novo Nordisk således nu, at salgsvæksten kan gå hen og blive negativ i år. I toppen af det ledende danske indeks endte Danske Bank (+3,30% / kurs 238,10). Danske Bank rapporterede også 4. kvartalsregnskab, men dette var betydeligt mere opmuntrende læsning end Novo Nordisks regnskab. Således overgik regnskabet markedets forventninger på både nettorenteindtægter, nedskrivninger på udlån, handelsindtægter og kommissions- og gebyrindtægter. Desuden annoncerede Danske Bank et aktietilbagekøbsprogram på 10 mia. kr. for 2017, hvilket var 1,5 mia. kr. højere end hvad markedet havde forventet. Renter På den dag uden de store økonomiske nøgletal havde de danske og tyske obligationsrenter pilen nedad, hvor det svagt mere dueagtige budskab fra Fed onsdag aften blev fordøjet. ECB s Praet sagde at opsvinget i euroområdet fortsat ikke er robust nok til at sikre en selvbærende konvergens i inflationen til niveauer tættere på 2%, og Bank of England var på marginalen en anelse mere dueagtig end ventet, hvilket formentligt kan have bidraget til den faldende tendens i renterne. En negativ stemning på aktiemarkederne kan også have hjulpet til, og selvom både antallet af nye ledige, produktivitetsvæksten og Bloombergs forbrugertillid viste sig stærkere i USA var det stadig ikke nok til at bremse rentefaldet. I USA er renterne dog steget en smule efter europæisk lukketid, hvor der muligvis er en vis positionering forud for dagens vigtige arbejdsmarkedsrapport, som kan betyde at renterne kan kravle lidt op fra morgenstunden herhjemme, om end et svagere end ventet udfald af Markits PMI for fremstillingssektoren i Kina i nat kan virke som en lille modvægt. Dagen bliver dog formentligt præget af en vis afventende stemning forud for arbejdsmarkedsrapporten. Valuta Der var ikke de store nøgletal på programmet i går til at sætte retningspilen for valutamarkederne, på en dag der begyndte med en fortsat tendens til en svagere USD. Handelsappetitten ser generelt ud til at være relativt afdæmpet i en situation hvor markedet leder efter friske spor på hvilken retning vi skal i efter at Trump reflation handlen ser ud til at være løbet tør for damp. I løbet af eftermiddagen og i går aftes vendte udviklingen dog, hvor markederne formentligt positionerer sig lidt forud for dagens vigtige amerikanske arbejdsmarkedsrapport der muligvis kan give nye ledetråde til om reflationshistorien er intakt. USD ligger således stærkere over for både JPY og EUR her til morgen. JPY blev dog kortvarigt påvirket af, at Bank of Japan kun udbød en begrænset stigning i dens obligationsopkøb ved en regulær operation i nat, da det gav lidt usikkerhed blandt investorerne med hensyn til bankens forpligtigelse til at holde renterne nede. GBP blev svækket over for EUR efter at Bank of England valgte at holde renten i ro og kom med budskab om, at man ikke har travlt med at få sat renten op. Meldingerne fra gårsdagens rentemøde var således nok på den dueagtige side i forhold til forventningerne i markedet. CNY er blevet styrket her til morgen på den første handelsdag efter det kinesiske nytår efter at centralbanken hævede pengemarkedsrenterne. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP 1059.4-0.52 USD/JPY 113.1 0.420 USA 2.48 0.03 CRB 193.5-0.42 Stoxx600 362.0-0.34 EUR/USD 1.075-0.004 Euroområdet 0.43-0.04 Brent oil (1M fut) 56.9 0.48 FTSE 7140.8 0.47 USD/DKK 6.916 0.025 Danmark 0.45-0.04 Gold (spot) 1213.7-0.18 S&P500 2280.9 0.06 CHF/DKK 6.963 0.007 Nasdaq 5636.2-0.11 GBP/DKK 8.658-0.074 Hang Seng 23133.9-0.20 SEK/DKK 0.789 0.000 Nikkei 18918.2 0.02 NOK/DKK 0.838-0.001 Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 USA 0.625 0.625 0.625 0.875 2.48 2.20 2.10 2.10 USD/DKK 6.916 7.22 7.09 7.10 Euroland -0.40-0.40-0.40-0.40 0.43 0.25 0.25 0.35 EUR/DKK 7.438 7.44 7.44 7.45 UK 0.25 0.25 0.25 0.25 1.38 1.20 1.20 1.20 GBP/DKK 8.658 8.45 8.45 8.47 Danmark -0.65-0.65-0.65-0.65 0.45 0.25 0.25 0.40 CHF/DKK 6.963 6.95 6.95 6.96 Sverige -0.50-0.50-0.50-0.50 0.71 0.55 0.60 0.75 SEK/DKK 0.7893 0.779 0.791 0.810 Norge 0.50 0.50 0.50 0.50 1.70 1.60 1.60 1.60 NOK/DKK 0.8377 0.827 0.836 0.851 2

Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 31-Jan Ringkjøbing Landbobank 4. kvartal 01-Feb Coloplast 1. kvartal 01-Feb Ambu 1. kvartal 02-Feb Danske Bank 4. kvartal 02-Feb Novo Nordisk 4. kvartal 02-Feb Dong Energy 4. kvartal 03-Feb TDC 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 30-Jan 00:50 Japan Retail Sales MoM Dec -0.5%/1.7% -- 0.2%/1.7% -1.7%/0.6% 30-Jan 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jan 102.9 -- 102.1 101.7 30-Jan 11:00 EMU Economic Confidence Jan 107.8 107.5 107.8 107.9 30-Jan 11:00 EMU Industrial Confidence Jan 0.2 -- 0.0 0.8 30-Jan 11:00 EMU Services Confidence Jan 12.7 -- 13.1 12.9 30-Jan 11:00 EMU Consumer Confidence Jan F -4.9-4.9-4.9-4.9 30-Jan 14:00 Tyskland CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/2.0% -- 0.7%/1.7% -0.6%/1.9% 30-Jan 14:30 USA Personal Income MoM Dec 0.4% -- 0.1%(r) 0.3% 30-Jan 14:30 USA Personal Spending MoM Dec 0.5% -- 0.2% 0.5% 30-Jan 14:30 USA PCE Core MoM/YoY Dec 0.1%/1.7% -- 0.0%/1.7%(r) 0.1%/1.7% 30-Jan 15:00 Belgien GDP QoQ/YoY 4Q P -- -- 0.2%/1.3% 0.4%/1.1% 30-Jan 16:00 USA Pending Home Sales MoM/YoY Dec 1.0%/-0.3% -- -2.5%/1.4% 1.6%/-2.0% 30-Jan 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jan 15.0 -- 17.7(r) 22.1 31-Jan 00:30 Japan Jobless Rate Dec 3.1% -- 3.1% 3.1% 31-Jan 00:30 Japan Overall Household Spending YoY Dec -0.9% -- -1.5% -0.3% 31-Jan 00:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Dec P 0.3%/3.0% -- 1.5%/4.6% 0.5%/3.0% 31-Jan Japan BOJ Monetary Policy Statement 31-Jan 01:01 UK GfK Consumer Confidence Jan -8 -- -7-5 31-Jan 07:30 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.1% -- 0.2%/0.9% 0.4%/1.1% 31-Jan 07:30 Japan BOJ Governor Kuroda press conference 31-Jan 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Dec 0.6%/0.5% -- -1.7%/3.5% -0.9%/-1.1% 31-Jan 08:45 Frankrig CPI MoM/YoY Jan P -0.5%/1.1% -- 0.3%/0.6% 31-Jan 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM/YoY Dec 0.2%/2.1% -- 0.6%/3.7% r -0.8%/1.5% 31-Jan 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Dec 4.3% 4.3% 4.2% 4.3% 31-Jan 09:55 Tyskland Unemployment Change (000's) Jan -5k -- -17k -26k 31-Jan 11:00 EMU Unemployment Rate Dec 9.8% 9.8% 9.7% r 9.6% 31-Jan 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.7% 0.5%/ 0.3%/1.7% 0.5%/1.8% 31-Jan 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jan 1.5% 1.5% 1.1% 1.8% 31-Jan 11:00 EMU CPI Core YoY Jan A 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 31-Jan 14:30 USA Employment Cost Index 4Q 0.6% -- 0.6% 0.5% 31-Jan 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Nov 0.6%/5.0% -- 0.68%/5.09% r 0.88%5.27% 31-Jan 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jan 55.0 -- 53.9 50.3 31-Jan 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Jan 112.9 -- 113.7 111.8 01-Feb 02:00 Kina Non-manufacturing PMI Jan -- -- 54.5 54.6 01-Feb 02:00 Kina Manufacturing PMI Jan 51.2 51.2 51.4 51.3 01-Feb 08:00 UK Nationwide House PX MoM Jan 0.0%/4.3% -- 0.8%/4.5% 0.2%/4.3% 01-Feb 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Jan 60.0 -- 60.2 62.0 01-Feb 09:30 Schweiz PMI Manufacturing Jan 55.9 -- 56.2 54.6 01-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Jan F 55.1 55.1 55.1 55.2 01-Feb 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Jan 55.9 -- 56.1 55.9 01-Feb 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. Jan -- -- 4.0% -3.2% 01-Feb 14:15 USA ADP Employment Change Jan 167k -- 151k 246k 01-Feb 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Jan F 55.1 -- 55.1 55.0 01-Feb 16:00 USA ISM Manufacturing Jan 55.0 -- 54.5 56.0 01-Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 01. Feb 0.75% 0.75% 0.75% 0.75% 01-Feb 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 01. Feb 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 01-Feb USA Wards Total Vehicle Sales Jan 17.50m -- 18.29m 17.48m 02-Feb 11:00 EMU PPI MoM/YoY Dec 0.5%/1.2% -- 0.3%/0.1% 0.7%/1.6% 02-Feb 13:00 UK Bank of England Bank Rate 02. Feb 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 02-Feb 13:00 UK Bank of England Inflation Report 02-Feb 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jan -- -- 42.4% -38.8% 02-Feb 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q P 1.9% -- 0.2% 1.7% 02-Feb 14:30 USA Nonfarm Productivity 4Q P 1.0% -- 3.5% 1.3% 02-Feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. Jan 250k -- 260k 246k 02-Feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 29. Jan -- -- 45.2 46.6 02-Feb 16:00 Danmark Foreign Reserves DKKbn Jan -- 451.0 456.0(r) 457.8 03-Feb 02:45 Kina Cai Xin China PMI Mfg Jan 51.8 51.4 51.9 51.0 03-Feb 09:30 Sverige Industrial Production MoM/YoY Dec 0.5%/2.7% 0.5%/3.0% 1.2%/0.1% 03-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jan F 53.6 53.6 53.6 03-Feb 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jan F 54.3 54.3 54.3 03-Feb 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jan 55.8 -- 56.2 03-Feb 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Dec 0.3%/1.8% 0.2%/-- -0.4%/2.3% 03-Feb 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jan 175k 180k 156k 03-Feb 14:30 USA Unemployment Rate Jan 4.7% 4.7% 4.7% 03-Feb 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Jan 0.3%/2.7% -- 0.4%/2.9% Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 4

Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC