Kreditbligatiner https:// Anbefalinger: Køb: Beverage Packaging (SIG) Bmbardier Carlsberg Danica Pensin DONG Energy DSB ISS Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank TUI Vattenfall Yara Hld: ArcelrMittal DNB NOR Bank Gerresheimer Grhe Rentkil Sælg: Alcatel Lucent British Telecm Danske Bank Deutsche Telekm Heidelberg Cement Rexam TDC Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 mhe@ Overvej mlægning i kreditbligatinerne Siden sidst er kreditspændene kørt meget ind. Itraxx Crssver 11 er faldet til niveau 600 fra 782 sidst. Kreditspændsindekset ramte en freløbig bund den 07-08 2009 med et niveau på 583,47. Kreditspændet er indsnævret meget fra niveauerne mkring 1050 ved årsskiftet g til dags dat. Bevægelsen i Itraxx Crssver kan ses i vres prtefølje af kreditbligatiner, sm er steget meget i løbet af året. På de nuværende niveauer bør man være yderst selektiv ved køb af virksmhedsbligatiner. Priserne på kreditbligatinerne har været stigende ver en bred kam, men prisfastsættelsen af kreditbligatinerne kan frtsat frekmme skæv, når man sammenligner i frhld til brancher g kreditratings. Vi ser derfr nærmere på mulighederne fr mlægning af kreditbligatinerne, sm ligger tæt p af hinanden i frhld til kreditratingniveau g branche, i nærværende publikatin. Først vil vi se på perpetuals-udstedelser i Danske Bank g Jyske Bank. Vi anbefaler, at man sælger Danske Banks perpetualudstedelse, g i stedet køber den lignende udstedelse fra Jyske Bank. Vi anbefalede at købe Danske Banks perpetual DANBNK perp.-17, fk. 5802349 g ISIN XS0287195233, til kurs 58 d. 12. maj. Denne bligatin kan pt. sælges til kurs 73, g det anbefaler vi, at man gør. Fr det første har man pnået en pæn kursgevinst, fr det andet pnår man en nget bedre rente i Jyske Banks udstedelse. Hvis man sælger Danske Banks bligatin til kurs 73, giver den en direkte rente på 4,96 % g en eff. rente på 10,05 % ved call i 2017. I stedet anbefaler vi at købe Jyske Banks tilsvarende perpetual udstedelse, sm hedder JYBC Var perp.-15, XS0212590557, med call i 2015. 950 900 850 800 750 700 650 600 550 400 350 300 250 200 150 100 500 300 100 80 65 50 35 20 Kreditspænd - Xver11 20-3 09 30-3 09 9-4 09 19-4 09 29-4 09 9-5 09 19-5 09 29-5 09 8-6 09 18-6 09 28-6 09 8-7 09 18-7 09 28-7 09 7-8 09 Kreditspænd - Finans 12-5 09 19-5 09 26-5 09 2-6 09 9-6 09 16-6 09 23-6 09 30-6 09 7-7 09 14-7 09 21-7 09 28-7 09 4-8 09 11-8 09 Kreditspænd - Industri 29.5.09 3.6.09 8.6.09 13.6.09 18.6.09 23.6.09 28.6.09 3.7.09 8.7.09 13.7.09 18.7.09 23.7.09 28.7.09 2.8.09 7.8.09 12.8.09 VIX - Indeks 27.4.09 4.5.09 11.5.09 18.5.09 25.5.09 1.6.09 8.6.09 15.6.09 22.6.09 29.6.09 6.7.09 13.7.09 20.7.09 27.7.09 3.8.09 10.8.09
Kreditbligatiner https:// Endvidere findes publikatinerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xver Kreditratings Virksmhedsbligatiner ved knkurs Sm factsheet på: https:// under bligatiner, fakta g inf Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 mhe@ Denne bligatin tilføjer vi i prteføljen med køb. Obligatinen kan pt. købes til kurs 51,5 g giver en direkte rente på 7,67 % g en eff. rente på 16,77 % ved call i 2015, hvilket er nget højere end Danske Banks. Omlægningen er yderst attraktiv, da Jyske Banks perpetual udstedelse giver et strt rente pickup i frhld til udstedelsen fra Danske Bank. Endvidere er Jyske Banks kreditrating højere end Danske Banks. Jyske Banks udstedelse har kreditrating A3 ved Mdy, mens Danske Banks udstedelse er rated Baa1. Man kan derfr pgradere sin kreditrating samtidig med, at man pnår en nget højere rente, hvilket vi finder yderst attraktivt. Slutteligt skal det nævnes, at det sidste kvartalsregnskab fra Jyske Bank var nget bedre end det tilsvarende fra Danske Bank. Prisfastsættelsen i Jyske Banks perpetual er så attraktiv, at vi endvidere anbefaler, at man mlægger sine bligatiner i Danske Banks ansvarlige lånekapital, hvr der gså har været en pæn kursgevinst, til Jyske Banks perp. Denne mulighed er attraktiv i frhld til DANBNK Var 16-13, mens den krte DANBNK Var 12-09 er fr tæt på udløb til, at mbytningen er frdelagtig. Danske Bank sættes på salg. Heidelberg cement er gså kørt rigtig gdt, siden vi satte den på køb i uge 12 til kurs 49,5. Den kan sælges på ca. kurs 90, g vi anbefaler en mbytning af Heidelberg til TUI eller Grhe. Heidelberg giver ikke længere en attraktiv rente i frhld til andre virksmhedsbligatiner inden fr samme segment, g derfr ændrer vi Heidelberg fra hld til salg. Et salgsniveau på 90 svarer til en eff. rente på 12,58 % Samtidig kan man købe TUI g Grhe til en eff. rente på ca. 20 %.
Kreditbligatiner https:// Endvidere findes publikatinerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xver Kreditratings Virksmhedsbligatiner ved knkurs Sm factsheet på: https:// under bligatiner, fakta g inf Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 mhe@ Risiken er efter vres pfattelse ikke større i TUI g Grhe, g derfr anbefaler vi, at man mlægger. Dels pnår man en flt prfit ved at sælge Heidelberg, g dels giver både TUI g Grhe en nget højere eff. rente til trds fr, at de ud fra et kreditratingmæssigt synspunkt ligger på samme niveau. Grhe ændres i denne frbindelse til køb fra hld, da prisfastsættelsen igen er attraktiv i frhld til den øvrige del af kreditmarkedet. Siden sidst har ISS indfriet stre dele af sin 2010 udstedelse, hvrfr denne fjernes fra prteføljen. Samtidig har ISS udstedt ISSDC 11 % til juni 2014. ISS-udstedelserne giver igen en fin frrentning i frhld til kreditmarkedet, g derfr ændrer vi vres anbefaling på ISS-udstedelserne til køb fra hld. I frhld til BTA-BANK har banken udsendt scenarier fr en reknstruktin af selskabet. Der er et best g wrst case scenarie fr reknstruktinen. Disse giver henhldsvis recvery rates i intervallerne 34-45 % g 3-20 %. Ifølge bankens egne udmeldinger frventes recvery rates derfr at ligge mellem 3-45 %, hvilket er meget upræcist g en useriøs udmelding. Vi tager BTA ud af prteføljen, men vi vil frtsat følge udviklingen i frsøgene på reknstruktinen af selskabet. Ved salg af BTA-bligatinerne i markedet kan de sælges til en pris svarende til en recvery rate på 16-19 %. Usikkerheden g uigennemsigtigheden i banken er meget str. Sidst anbefalede vi køb af Suedzucker, sm er kørt gdt siden. Sidst kunne den købes på kurs 76, mens den i dag kan sælges på kurs 86. Vi mener frtsat, at der er lidt mere at kmme efter. Vi vil dg sætte den på hld mkring kurs 89, g vi frtænker ingen i at tage en hurtig prfit.
Kreditbligatiner https:// Endvidere findes publikatinerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xver Kreditratings Virksmhedsbligatiner ved knkurs Sm factsheet på: https:// under bligatiner, fakta g inf Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 mhe@ Regnskabsmæssigt har Danske Bank aflagt et skuffende regnskab. Nedskrivelser på gdwill g udlån er frtsat et risikelement i Danske Banks regnskaber. Regnskabet har ikke haft ngen videre negativ påvirkning på bankens udstedelser i ansvarlig lånekapital g hybrid kernekapital, sm er steget yderligere siden sidst. Sm tidligere beskrevet sætter vi Danske Bank på salg fra køb, da vi fretrækker Jyske Bank i frhld til de nuværende prisniveauer. Regnskabet fr Danica Pensin blev naturligvis ffentliggjrt sm en del af regnskabet fr Danske Bank. Regnskabet fr Danica viste et verskud på 717 mi. hvilket var en del bedre end sidste år. Danica bligatinen er steget meget siden vi begyndte dækning i uge 20 med en købsanbefaling på kurs 58,25. Den kan pt. sælges på 81, hvilket er fristende. Det er dg vres pfattelse, at den skal yderligere p. Omkring 90-niveauet vil vi verveje at sælge. Regnskabet giver ikke anledning til at ændre på vres købsanbefaling. Alcatel Lucent verraskede ved at kmme ud med det første plus siden fusinen i 2006. Overskuddet var på baggrund af virksmhedens værdipapirer. Samtidig blev der meldt m bedre markeder fr virksmheden. Vi ønsker dg mere knkrete beviser på at Alcatel Lucent kan blive en rentabel virksmhed, g anbefaler derfr frtsat salg af bligatinen, sm er steget meget under pturen på kreditmarkederne. Ellers har Carlsberg været ude med et regnskab, sm var nget bedre end frventet. Regnskabet giver ikke anledning til at ændre på vres købsanbefaling. Udver Carlsberg har Dng ffentliggjrt regnskab fr første halvår. De faldende lieg gaspriser medførte, at indtjeningen blev
Kreditbligatiner https:// Endvidere findes publikatinerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xver Kreditratings Virksmhedsbligatiner ved knkurs Sm factsheet på: https:// under bligatiner, fakta g inf halveret i frhld til første halvår i 2008. indtjeningen blev således på 1,335 mia. kr md 3,082 mia. sidste år. Indtjeningen er frtsat gd i Dng, g der er ingen grund til at ændre på købsanbefalingen. Endeligt har TDC aflagt regnskab, sm viste, at msætningen strt set var ufrandret, samtidig med at indtjeningen var stigende til 2712 mi. kr. fra 2267 mi. kr. Regnskabet var flt, men vi fasthlder TDC på salg, da der er virksmhedsbligatiner, sm er mere attraktivt prisfastsat. Næste gang vil vi se nærmere på de øvrige regnskaber, sm er blevet aflagt fra virksmhederne i prteføljen fr kreditbligatiner. Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 mhe@
Kreditbligatiner Isin-kde Navn Rating Rating dat Valuta Kupn Udløb Pris Eff. ren. Min. size Finans NO0010490758 DNB NOR BANK ASA #N/A N/A #N/A N/A NOK 5,15 12-02-2014 101,25 4,83 500.000 XS0270164725 DANICA PENSION #N/A N/A #N/A N/A EUR 4,35 2011/Perp. 84 13,45 50.000 XS0212590557 JYSKE BANK A/S A3 /*- 22-07-2009 EUR 3,537 2015/Perp. 51,5 16,74 1.000 XS0287195233 DANSKE BANK A/S Baa1 25-03-2009 EUR 4,878 2017/Perp. 76 9,36 50.000 XS0337453202 SKANDINAVISKA ENSKILDA A3 07-04-2009 EUR 7,0922 2017/Perp. 81 10,69 50.000 Industri XS0342136313 HEIDELBERGCEMENT FIN BV B3 19-06-2009 EUR 6,375 25-01-2012 91,5 11,46 1.000 XS0237431837 TUI AG Caa1 /*- 28-07-2009 EUR 5,125 10-12-2012 67,5 18,73 50.000 XS0248005471 REXAM PLC Baa3 22-03-2006 EUR 4,375 15-03-2013 99,5 4,52 50.000 NO0010500127 YARA INTERNATIONAL ASA #N/A N/A #N/A N/A NOK 7,4 26-03-2014 103,5 6,39 500.000 XS0426739354 DONG ENERGY A/S Baa1 29-04-2009 EUR 4,875 07-05-2014 104,75 3,94 50.000 XS0200848041 GROHE HOLDING GMBH Caa1 31-03-2009 EUR 8,625 01-10-2014 66,25 19,28 50.000 XS0213359671 GERRESHEIMER HLDGS GMBH B1 14-03-2008 EUR 7,875 01-03-2015 103,25 7,15 50.000 XS0431928414 ARCELORMITTAL Baa3e 26-05-2009 EUR 9,375 03-06-2016 114,25 6,68 50.000 XS0273988393 BOMBARDIER INC Ba2 27-10-2006 EUR 7,25 15-11-2016 98 7,61 50.000 XS0307398502 BEVERAGE PACKAGING HOLD B2 19-07-2007 EUR 8 15-12-2016 101 7,68 50.000 XS0426738976 DONG ENERGY A/S Baa1 29-04-2009 EUR 6,5 07-05-2019 111,5 4,97 50.000 XS0223129445 VATTENFALL TREASURY AB Baa1 05-09-2005 EUR 5,25 2015/Perp. 96,75 5,91 1.000 XS0223249003 DONG ENERGY A/S Baa3 05-09-2005 EUR 5,5 2015/3005 93 6,99 1 Telecm XS0146556385 TDC A/S Ba3 30-01-2009 EUR 6,5 19-04-2012 104,5 4,65 1.000 XS0148956559 DEUTSCHE TELEKOM INT FIN Baa1 19-05-2008 EUR 8,125 29-05-2012 113,9 2,84 1.000 FR0010070805 ALCATEL-LUCENT B1 18-02-2009 EUR 6,375 07-04-2014 94,5 7,82 1.000 XS0252438899 NORDIC TEL CO HLDGS B1 30-01-2009 EUR 8,25 01-05-2016 105,5 6,85 50.000 XS0306772939 BRITISH TELECOM PLC Baa2 31-03-2009 GBP 6,625 23-06-2017 104 5,96 50.000 Fødevareindustri XS0084333219 CARLSBERG FINANCE A/S #N/A N/A #N/A N/A GBP 7 26-02-2013 108,25 4,40 1.000 XS0430698455 CARLSBERG BREWERIES A/S Baa3 19-05-2009 EUR 6 28-05-2014 109,5 3,78 50.000 XS0222524372 SUEDZUCKER INT FINANCE Ba1 02-08-2007 EUR 5,25 2015/2049 88 7,73 1.000 Andet XS0293496815 RENTOKIL INITIAL PLC #N/A N/A #N/A N/A EUR 4,625 27-03-2014 97,5 5,24 50.000 XS0441258117 ISS FINANCING PLC #N/A N/A #N/A N/A EUR 11 15-06-2014 105 9,56 50.000 XS0253470644 ISS HOLDINGS A/S Caa1 02-11-2006 EUR 8,875 15-05-2016 87,25 11,65 50.000 NO0010523848 DSB #N/A N/A #N/A N/A NOK 6,2 08-07-2016 101,25 5,97 500.000 Bemærkning, effektiv rente er regnet til papirerne bliver kaldt Side 6 af 8
Alcatel-Lucent ArcelrMittal Beverage Packaging (SIG) Bmbardier British Telecm Carlsberg Danica Pensin Danske Bank Deutsche Telekm DNB Nr Bank DONG Energy Gerresheimer Hlding Grhe Hlding Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Rentkil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Suedzucker TDC TUI Vattenfall Yara Leverer kmmunikatinsløsninger til teleperatører, internetudbydere g virksmheder, der tilbyder tale-, data- g videtjenester til deres kunder g medarbejdere Verdens største stålprducent med 326 000 ansatte. Virksmheden er markedsleder inden fr levering af stål til bil-, bygnings-, hushldningsmaskiner- g emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksmheden betydelige mængder af råmaterialer Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartnemballage, der anvendes til drikke- g fødevarer fødevare sm eks. juice, supper g saucer. Firmaet er førende inden fr aseptisk kartn, sm bruges til langtidshldbare. Virksmheden leverer både em-ballagematerialet g påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service g supprt Bmbardier Aerspace designer g prducerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bmbardier Transprtatin, der fremstiller tgsystemer g vedligehldelse af disse British Telecm er den største udbyder af telekmmunikatin g internetløsninger i UK. Virksmheden er en glbal aktør g pererer i ver 170 lande Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i ver 50 lande Danica Pensin er en del af Danske Bank-kncernen. Selskabet har fkus på pensinsrdninger samt livs- g sundhedsfrsikringer Danmarks største finansielle virksmhed Deutsche Telekm er Eurpas største teleselskab Nrges største bank. Den nrske stat er hvedaktinær Dng er Danmarks største energiselskab, sm leverer naturgas, lie g el til ver 1 millin kunder. DONG har flyttet fkus til at blive et integreret energiselskab med fkus på Nrdeurpa En af de største aktører inden fr farmaceutisk glas- g plastikemballage. Papiret er illikvidt Prducent af sanitær udstyr til bad g køkken Verdens fjerde største prducent af bygningsmaterialer sm cement, betn, mursten g asfalt. Viksmheden pererer i Eurpa, Nrdamerika, Afrika g Asien Et af Eurpas største selskaber indenfr rengøring g facility service Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK g Spanien. Servicevirksmhed indenfr skadedyrsbekæmpelse, planter g indeklima Rexam er verdens næststørste prducent af emballage til fødevarer g verdens førende prducent af emballage inden fr dåser til drikkevarer, hvr Anheuser-Busch InBev g PepsiC INC. er blandt kunderne. Endvidere prducerer virksmheden plastikemballage til ksmetik g medicinalindustrien En af skandinaviens største finansielle virksmheder med base i Sverige Eurpas største sukkerprducenter Udbyder af telekmmunikatinsløsninger indenfr fastnet- g mbiltelefni, internetadgang g kabeltvløsninger TUI-kncernen beskæftiger sig hvedsageligt med turisme, shipping g lgistik. Kncernen har aktiviteter inden fr rejsebranchen, hteller, fly, cruise g cntainerskibe, butiker g lagerpbevaring Sveriges største energiselskab, der prducerer g distribuerer varme g el Str prducent af gødning g kemikalier. Hvedsageligt ejet af den nrske stat Side 7 af 8
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder g må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke ffentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af infrmatiner fra kilder, sm Sydbank finder trværdige. Sydbank påtager sig dg intet ansvar fr mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede frudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikatr fr fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk fr bankens frventninger på grundlag af markedsmæssige frhld, men er ikke baseret på fundamentale analytiske frhld. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag fr investeringsbeslutninger, men kan medtages i frbindelse med rådgivning i Sydbank, hvr tillige kunders individuelle frhld skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar fr tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispsitiner, der er fretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan frinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kngevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 8 af 8