SmallCap Danmark A/S Årsrapport 2009 59. regnskabsår
INDHOLD Ti års hoved- og nøgletal 2 Forord 3 Ledelsens årsberetning 4 10 års track record 9 Investment cases 11 Profil SmallCap Danmark A/S 13 Aktien og investorene 15 IR-politik 19 Corporate governance 20 Incitamentsystemer 22 Koncernregnskab 23 Noter til koncernregnskab 28 Moderselskabsregnskab 43 Noter til moderselskabsregnskab 47 Bestyrelse og direktion 59 Ledelsens påtegning 62 Den uafhængige revisors påtegning 63 Børsmeddelelser, 2009 65 Selskabsoplysninger 66 1
TI ÅRS HOVED- OG NØGLETAL 01-04-2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Resultatopgørelse, DKKm Finansresultat 32,4-16,7 11,7 47,5 116,5 181,6 222,5 20,9-245,8 151,3 Administrationsomkostninger -2,8-5,0-5,7-8,6-16,2-13,3-17,5-7,0-5,6-22,1 - heraf ord. driftsomkostninger -2,8-5,0-5,7-8,6-8,8-7,9-7,6-7,3-5,9-7,3 - heraf resultatafhængig bonus 0,0 0,0 0,0 0,0-6,5-5,4-9,9 0,3 0,3-14,8 Resultat før skat 29,6-21,7 6,0 39,0 100,3 168,3 205,0 13,9-251,4 129,2 Nettoresultat 26,4-18,5 6,0 29,4 75,4 124,3 192,5 35,3-217,9 129,7 Balance, DKKm Aktiver 217,5 149,8 149,8 187,0 290,8 437,8 602,1 580,7 310,1 478,5 Egenkapital 179,0 205,3 142,1 148,1 177,2 258,6 372,9 552,7 538,9 287,1 394,2 Afkast (%) Forrentning af primo egenkapital, før skat 16,5% -10,6% 4,2% 26,3% 56,6% 60,2% 55,0% 2,5% -46,7% 45,0% Forrentning af primo egenkapital, efter skat 14,8% -9,0% 4,2% 19,8% 42,6% 44,4% 51,6% 6,4% -40,5% 45,2% Stigning i OMXC 2,8% -14,4% -21,4% 30,0% 21,6% 39,6% 15,2% 5,5% -49,0% 32,1% Stigning i OMXC20 7,5% -13,7% -26,3% 22,5% 17,3% 37,3% 12,2% 5,1% -46,6% 35,9% Stigning i KFMX -2,4% -16,5% -5,9% 50,8% 40,9% 52,4% 43,0% -2,9% -60,8% 24,4% Merafkast ifht. KFMX, før skat 19,0% 6,0% 10,1% -24,4% 15,7% 7,8% 12,0% 5,4% 14,2% 20,6% Merafkast ifht. KFMX, efter skat 17,2% 7,5% 10,1% -30,9% 1,6% -8,0% 8,7% 9,3% 20,4% 20,8% Konsistens før skat 1 7 6 6 4 8 7 8 6 9 8 Konsistens efter skat 2 7 7 6 2 7 4 5 7 10 6 Nøgletal Resultat pr. aktie, fuldt udvandet, kr. 4,98-3,75 1,23 6,06 14,27 21,96 33,37 6,09-41,25 25,46 Effektiv skattesats, % 10,8% 14,7% 0,0% 24,6% 24,8% 26,1% 6,1% -153,1% 13,3% -0,4% Indre værdi pr. aktie, fuldt udvandet, kr. 33,81 38,79 29,40 30,64 35,69 48,19 68,08 98,62 100,73 55,90 79,55 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 33,33 38,33 29,33 30,50 35,51 47,75 67,29 99,00 95,00 53,50 74,50 Dividende pr. aktie, kr. 5,67 0,00 1,00 2,00 2,50 3,00 4,00 4,00 2,50 3,50 Dividend yield, % 14,62% 0,00% 3,26% 5,60% 5,19% 4,41% 4,03% 3,95% 4,47% 4,40% Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) 5.294 4.833 4.835 4.964 5.366 5.477 5.572 5.323 5.137 4.955 Omkostningsprocent, excl. bonus 1,43% 3,13% 3,80% 5,56% 4,23% 2,44% 1,67% 1,23% 1,49% 2,26% Omkostningsprocent, incl. bonus 1,43% 3,13% 3,80% 5,56% 7,82% 4,13% 3,86% 1,18% 1,41% 6,88% 1) Antal måneder med forrentning af primo egenkapital før skat større end stigning i KFMX 2) Antal måneder med forrentning af primo egenkapital efter skat større end stigning i KFMX 2
KÆRE AKTIONÆR Med et afkast på 45% kom SmallCap Danmark A/S stærkt tilbage i 2009 efter det historisk dårlige aktieår i 2008. Markederne vendte, da det stod klart, at det var lykkedes for myndighederne med deres penge- og finanspolitiske tiltag at forhindre en nedsmeltning af de finansielle markeder. Som det fremgik af mit aktionærbrev for 2008 mente vi, at mange sunde og veldrevne virksomheder kunne erhverves til særdeles fordelagtige priser, når markederne vendte. Vores resultat i 2009 blev skabt ved, at vi meget tidligt i opturen massivt øgede eksponeringen i aktier og netop satsede på denne type virksomheder. SmallCap Danmark A/S formåede at slå sit benchmark KFMX indekset med 20,6% i 2009. I april 2010 er det 10 år siden SmallCap Danmark A/S startede sine aktiviteter. Ambitionsniveauet var højt. Målet var at blive en af Danmarks førende forvaltere af small cap aktier. Det er lykkedes, idet vi over 10 års perioden har leveret et gennemsnitligt årligt afkast på 15,9%, trods det meget negative aktieår i 2008. Hermed topper SmallCap Danmark A/S i sammenligning med samtlige danske aktiebaserede investeringsforeninger, bortset fra en enkelt, der investerer i Latinamerikanske aktier. Det højeste gennemsnitlige årlige afkast blandt investeringsforeninger, der udelukkende investerer i danske aktier, var på 11,0% i 10 års perioden. Med et gennemsnitligt årligt afkast på 15,9% placerer SmallCap Danmark A/S sig på niveau med de bedste internationale aktiebaserede fonde. Sammenlignet med vores benchmark - KFMX indekset udgør det gennemsnitlige årlige merafkast 10,4%. Det er værd at notere, at investeringsteamet har leveret et bedre investeringsafkast end KFMX indeksets udvikling hvert eneste år, bortset fra 2003. En så stærk og konsistent performance over en 10-årig periode - både absolut og i alle relevante sammenligninger - understreger langtidsholdbarheden af SmallCap Danmark A/S s investeringskoncept og investeringsteamets evne til at vælge de rigtige aktier. Jeg vil tro, at De er enig med mig i denne betragtning. Jeg takker for Deres tillid til os, og håber, at De også fremover vil være aktionær i vores selskab. København d. 22. marts 2010 Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen 3
LEDELSENS ÅRSBERETNING Forventninger til 2010 Vi forventer at opnå et bedre investeringsresultat end aktiemarkedet generelt i 2010, men at resultatet vil blive mere afdæmpet end i 2009. Vi bygger dette på en forventning om, at aktiemarkedet vil fortsætte den positive trend fra 2009, dog med væsentlige mere moderate stigninger og med større volatilitet. Vores positive holdning til aktiemarkedet er baseret på en forventning om, at nationaløkonomierne vil opleve moderat vækst i 2010, at mange virksomheder vil kunne udnytte væksten fra et meget effektivt tilpasset omkostningsniveau og derfor vil realisere stigende overskud, samt at risikopræmien i aktiemarkedet vil falde og drive prisen på aktier opad. Merafkast på 20,6% i 2009 det højeste i 10 år 2009 blev et godt år for selskabet. Dels fordi udviklingen på børserne igen blev positiv efter det kraftige fald året før, dels og ikke mindst fordi aktierne i de virksomheder, som selskabet har investeret i, udviklede sig langt bedre end markedet generelt. Årets resultat før skat blev på 129,2 mio. kr. mod et underskud på 251,4 mio. kr. i kriseåret 2008. Resultatet forrentede egenkapitalen med 45%, et afkast som skal sammenholdes med en stigning i selskabets benchmark KFMX indekset på 24,4%. Merafkastet i forhold til KFMX på 20,6% før skat var det højeste i selskabets 10-årige historie. Et merafkast af denne størrelse er ekstraordinært og kan ikke forventes gentaget. Baggrunden for resultatet var, at vi meget tidligt i opturen massivt øgede eksponeringen i aktier ved at gå fra en likviditetsandel på omkring 40% indtil 9. marts til at være fuldt investeret fra midten af april. Vi udnyttede de ovennævnte unikke positive forudsætninger til at gøre ekstraordinært gode investeringer til meget lave priser. Vi har endvidere deltaget i en række emissioner, herunder stillet garantier i udvalgte emissioner som f.eks. H+H, hvilket ligeledes har bidraget til resultatet. Årets resultat før skat er sammensat af finansielle indtægter på 151,3 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger før bonus på 7,3 mio. kr. (2008: 5,9 mio. kr.) og hensat afkastrelateret bonus på 14,8 mio. kr. (2008: 0 kr.). Stigningen i de ordinære driftsomkostninger kan dels tilskrives en udvidelse af investeringsteamet, dels at selskabet, som har kontorfællesskab med Investeringsforeningen Smallcap Danmark, som følge af de indgåede aftaler om fordelingen af de fælles omkostninger har båret en større del af fællesomkostningerne end året før. Dette, kombineret med et gennemsnitligt lavere kapitalgrundlag medførte at omkostningsprocenten før hensat bonus blev på 2,3% mod 1,5% i 2008. Bonuspuljen på 14,8 mio. kr. afspejler det ekstraordinære merafkast. I henhold til selskabets bonusordning udgør bonus 20% af merafkastet i forhold til benchmark (KFMX). Af bonuspuljen på er 2,3 mio. kr. udbetalt i 2009. Restbeløbet er fremført. Selskabsskatten for 2009 udgjorde en indtægt på 0,5 mio. kr. og årets nettoresultat 129,7 mio. kr. Når selskabsskatten udgør en indtægt skyldes det, at overgangen til et nyt beskatningssystem fra 2010 helt ekstraordinært medførte, at urealiserede avancer pr. 31. december 2009 var skattefrie. Ved udgangen af 2009 havde selskabet uudnyttede skattefradrag på 129,5 mio. kr., der kan modregnes i fremtidige indtægter. Skatteværdien heraf på 32,4 mio. kr. indgår i selskabets balance og i den indre værdi med 6,5 kr. pr. aktie. 4
De skattemæssige vilkår for investeringsselskaber som SmallCap Danmark A/S blev ændret ganske væsentligt i 2009. Fra 1. januar 2010 er treårsreglen afskaffet og lagerbeskatning indført. Det indebærer, at selskabet fremover er skattepligtigt af alle avancer uanset alder og uanset om de er realiserede eller ej. Til gengæld er der skattefrihed for avancer på aktier i selskaber, hvor ejerandelen er på over 10%. Pr. 31. december 2009 udgjorde sådanne aktieposter 25,9% af Smallcap Danmark A/S s egenkapital. Vi vil fremover have særlig fokus på at finde attraktive investeringer i selskaber, hvor det er muligt at opnå en 10% ejerandel. Vi styrkede vores investeringsteam i 4. kvartal 2009 med ansættelsen af Michael West Hybholt, og råder nu over Danmarks bedste analyseressourcer inden for small cap segmentet. Således står vi bedre rustet end nogensinde til at udnytte mulighederne for at foretage attraktive investeringer i udvalgte selskaber i dette segment. Kraftig modreaktion i 2009 Aktiemarkederne har været inde i en meget positiv udvikling siden bunden den 9. marts 2009. Kursstigningerne er sket under forholdsvis lav volumen. Siden 9. marts er MSCI World indekset steget med 70%, OMXC20 indekset med 57% og KFMX indekset med 47%. For 2009 som helhed var stigningerne på henholdsvis 27%, 36% og 24%. Starten på året var meget vanskelig med en fortsættelse af den negative udvikling fra 2008. Indtil 9. marts var MSCI World faldet med yderligere 25% (2008: -42%). Faldene i de danske indeks var lidt lavere omkring 15%. Efter 9. marts bredte der sig den opfattelse, at myndighederne i de førende økonomier havde haft held til at redde den finansielle sektor fra total nedsmeltning, således at en global depression kunne undgås. Stemningsskiftet fik aktiemarkederne til at se igennem de uundgåeligt dårlige resultater for 2009 og fokusere på de langsigtede indtjeningsmuligheder, som ikke var afspejlet i aktiekurserne ved opturens begyndelse. Troen på et attraktivt langsigtet indtjeningspotentiale blev i høj grad understøttet af virksomhedernes hurtige og markante omkostningstilpasninger og effektiviseringer. Samtidig valgte en række virksomheder at styrke egenkapitalen ved udstedelse af nye aktier. Afkast og renter 2006 2007 2008 2009 36 mdr. 60 mdr. Levetid 1/1-9/3 9/3-31/12 1/1-31/12 p.a. p.a. (117 mdr.) p.a. SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat) 55,0% 2,5% -46,7% -11,0% 62,9% 45,0% -7,4% 15,2% 15,9% SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat) 51,6% 6,4% -40,5% -10,0% 61,4% 45,2% -2,7% 15,6% 14,5% KFMX 43,0% -2,9% -60,8% -15,2% 46,6% 24,4% -22,1% 0,6% 5,5% OMXC20 12,2% 5,1% -46,6% -13,5% 57,1% 35,9% -8,6% 3,3% 1,5% OMXC 15,2% 5,5% -49,0% -15,0% 55,4% 32,1% -10,7% 2,7% 2,3% DAX 19,1% 19,2% -42,4% -23,6% 55,1% 18,5% -6,6% 3,7% -4,9% S&P 500 13,6% 3,5% -38,5% -25,1% 64,8% 23,5% -7,7% -1,7% -3,0% Russel 2000 17,0% -2,7% -34,8% -31,3% 82,2% 25,2% -7,4% -0,8% 1,5% Nikkei 225 6,9% -11,1% -42,1% -20,0% 48,8% 19,0% -15,1% -1,7% -6,5% MSCI World 18,0% 7,1% -42,1% -25,2% 69,7% 27,0% -2,4% 2,4% -2,1% Rente på 10 årige statsobligationer 31-12-2005 31-12-2006 31-12-2007 01-01-2009 09-03-2009 01-01-2009 31-12-2006 31-12-2004 01-04-2000 Danmark 3,3 3,9 4,4 3,4% 3,3% 3,4% 3,9% 3,8% 5,6% Tyskland 3,3 4,0 4,3 2,9% 2,9% 2,9% 4,0% 3,7% 5,2% USA 4,4 4,7 4,0 2,2% 2,9% 2,2% 4,7% 4,2% 6,0% Kilde Egne beregninger og FactSet Hermed bragte mange virksomhederne sig i en særdeles gunstig udgangsposition til kunne drage betydelig fordel af et kommende opsving. Året 2009 var fundamentalanalysens år og på mange måder endnu et ekstraordinært aktieår ligesom 2008, blot på den positive måde. De investorer, der var i stand til at analysere sig frem til et realistisk langsigtet potentiale i virksomhederne og turde prisfastsætte aktierne herefter, kunne 5
foretage særdeles lukrative investeringer. Det var således muligt at drage stor fordel af, at aktierne i 2008 var blevet solgt uden hensyn til de underliggende værdier i selskaberne. Højt afkast på sunde og veldrevne virksomheder De 10 bedste investeringer: De 10 aktier, der har bidraget mest til porteføljens outperformance fremgår af nedenstående tabel. De 10 aktier har i alt bidraget med knap 29% point af SmallCap Danmark A/S s outperformance på 28% (før omkostninger og hensat bonus). Bidraget fra hver enkelt aktie er en kombination af aktiens afkast, men også af den vægt (hvor stor en investering), som den er indgået med i porteføljen. IC Companys har givet det største bidrag på 6,9% på trods af en relativ lille investering. Det er således det høje afkast på aktien, der har gjort IC Companys til vores bedste investering i 2009. Greentechs bidrag på 3,6% skyldes derimod primært den meget høje vægt, som aktien efterhånden fik i porteføljen via massive opkøb efter 1. kvartal. Vi har både købt og solgt i en række af papirerne i løbet af året, herunder nedbragt eller solgt stærkt performende aktier, hvis vi har vurderet, at de var blevet fuldt prisfastsatte. Afkast Afkast Afkast Res. 2009 Outperf. Ultimo Selskab 1/1-9/3 9/3-31/12 2009 DKKm bidrag vægt IC Companys 29% 229% 326% 16,9 6,9% 5,8% Søndagsavisen -30% 146% 73% 17,0 4,8% 12,5% BoConcept Holding B -42% 154% 46% 16,6 4,0% 11,1% Greentech Energy Systems -33% 54% 3% 16,3 3,6% 20,6% FLSmidth & Co. -36% 214% 103% 9,5 2,6% 2,3% Egetæpper B -18% 57% 30% 11,2 1,7% 10,8% Rias B 0% 63% 63% 5,7 1,5% 4,0% Solar B -23% 126% 74% 6,2 1,5% 2,1% Topsil Semiconductor Materials -17% 74% 44% 4,2 1,4% 3,6% Brdr.Hartmann -10% 57% 41% 4,0 0,8% 4,9% I alt - - - 107,5 28,8% 77,7% KFMX -15% 47% 24% - - - 10% posterne blandt de 10 bedste investeringer: SmallCap Danmark A/S s tre 10%-poster BoConcept, Egetæpper og Rias var alle blandt de 10 bedste investeringer i 2009, jf. tabellen. De nye skatteregler fra 2010 medfører, at afkastet af 10%-poster er skattefrit. Fremover er det afgørende for det samlede resultat efter skat, at 10%-posterne giver et godt afkast. De tre aktier havde samlet et afkast på 44,9% i 2009, svarende til en indtjening på 33,5 mio. kr. Den samlede porteføljevægt var 25,9% ultimo 2009. De dårligste investeringer: Blandt de dårligste investeringer i 2009 var Biotech selskaberne Bavarian Nordic, NeuroSearch og Genmab der alle gav et negativ afkast. Da SmallCap Danmark A/S kun havde mindre positioner i de pågældende aktier, har skaderne været begrænsede med et samlet negativ bidrag på 1,4 % point. Thrane og Thrane var også en dårlig investering i 2009 med et negativ bidrag på 1,3%. En relativt dårlig performance er imidlertid ikke i sig selv nok til, at vi sælger de pågældende aktier. Hvis vi vurderer, at investmentcasen fortsat er interessant, men at købstidspunktet måske har været forkert, forbliver aktien i porteføljen. Væsentlige nye positioner: Ud over Greentech har SmallCap Danmark A/S opbygget positioner i Søndagsavisen (porteføljevægt ultimo på 12,5%), H+H (porteføljevægt ultimo på 5%) i forbindelse med emissionen i december, samt Harboes Bryggerier og Topsil (porteføljevægt ultimo året på 4,0% henholdsvis 3,6%), se investment cases side 10-12. 6
Sammenligning med investeringsforeninger SmallCap Danmarks A/S afkast i 2009 ligger nogenlunde i midten i sammenligning med de fleste peers blandt investeringsforeningerne. I sammenligningen skal man være opmærksom på, at de tre øverste investeringsforeninger har fokus på small cap aktier. De øvrige har et bredere koncept, hvor de tunge C20 aktier vægter tungest i porteføljerne. I 2009 gav C20 aktierne et afkast på 36% sammenlignet med et afkast på 24% i small cap aktierne (KFMX). 2005 2006 2007 2008 2009 36 mdr. 60 mdr. Levetid (117 mdr.) SmallCap Danmark A/S (EKF. f.skat) 65,1% 55,0% 2,5% -46,7% 45,0% -20,7% 96,7% 323,0% SmallCap Danmark A/S (EKF. e.skat) 48,1% 51,6% 6,4% -40,4% 45,2% -8,0% 101,6% 274,3% lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark - - -2,0% -56,0% 52,9% -34,0% - - Danske lnvest Engros Small Cap 54,1% 41,9% -0,1% -47,3% 30,2% -31,4% 50,1% 74,8% Dexia lnvest Small Cap 46,6% 43,2% -3,6% -53,5% 45,3% -34,8% 36,8% 117,6% Alfred Berg Danmark 43,9% 27,6% -7,0% -46,5% 38,8% -30,9% 27,0% 67,1% Bankinvest Danmark 71,9% 40,9% -11,4% -54,9% 52,8% -38,9% 48,0% - Carnegie WW/Danske aktier 52,7% 28,7% 5,5% -45,4% 54,0% -11,3% 74,2% 63,3% Danske lnvest Danmark 47,1% 26,8% 4,5% -49,1% 43,6% -23,7% 42,5% 67,1% LD-Invest Danmark - 35,1% 4,0% -47,6% 47,4% -19,7% - - Nykredlt lnvest Danske Aktier 53,3% 25,3% 1,4% -46,2% 43,6% -21,6% 50,6% - SEB lnvest Danmark 55,4% 39,4% 4,6% -48,7% 51,7% -18,5% 76,5% 170,6% Forventninger til 2010 Vi forventer at opnå et bedre investeringsresultat end aktiemarkedet generelt i 2010, men at resultatet vil blive mere afdæmpet end i 2009. Vi bygger dette på en forventning om, at aktiemarkedet vil fortsætte den positive trend fra 2009, dog med væsentlige mere moderate stigninger og med større volatilitet. Der er realistisk forhåbning om, at økonomierne igen er på vej mod vækst. Der er efterhånden en overvægt af positive økonomiske nøgletal, især fra USA. Samtidig bliver vækstprognoserne stadig mere positive for USA og for Europa. Vi tror, at udsigten til selv en moderat vækst i 2010 vil være tilstrækkelig til, at aktiemarkederne kan fortsætte den positive udvikling. Det er også værd at huske, at de store kursfald har bragt aktiekurserne så langt ned, at der fortsat typisk er 40-50% op til de tidligere topniveauer, selv om markederne generelt er steget med 50-70% siden bunden den 9. marts. For danske small cap aktier er der langt over 100% op til den tidligere top. Det er dog næppe realistisk, at de tidligere topniveauer vil kunne nås inden for de nærmeste år. Selskaberne vil kunne vise betydelig indtjeningsvækst i 2010 sammenlignet med 2009. Indtjeningsvæksten vil primært være drevet af den positive effekt af de markante omkostningsprogrammer og effektiviseringer, som virksomhederne meget hurtig iværksatte under nedturen. Hertil kommer, at stigende omsætning vil slå meget kraftigt igennem på bundlinjen, da vi forventer, at omkostningerne vil kunne holdes i ro i en længere periode. Markedet har indstillet sig på, at sammenligningen fremover sker fra bunden i 2009 og ikke med toppen i 2007. Hermed bliver sammenligningstallene overkommelige. Vi forventer et fortsat fald i risikopræmien (afkastkravet til aktier fratrukket den 10 årige statsobligationsrente). Siden aktiemarkederne bundede den 9. marts 2009 er risikopræmien kommet kraftigt ned fra 9% til 5%. På nuværende tidspunkt mener vi, at aktiekurserne afspejler et forholdsvist konservativt syn på virksomhedernes langsigtede indtjeningspotentiale, og at aktierne 7
er prisfastsat med en risikopræmie, der er lidt højere end den langsigtede risikopræmie på ca. 4,75%. I et traditionelt konjunkturforløb vil risikopræmierne imidlertid fortsætte med at falde med 1-2% point, hvilket isoleret vil kunne løfte aktiekurserne med 10-20%. Yderligere tilførsel af likviditet til aktiemarkederne er en væsentlig faktor i denne sammenhæng. Det er vores vurdering, at dette vil ske, da ikke alle investorer har nået at opbygge den ønskede vægt i aktier. Ovenstående scenario er det mest sandsynlige efter vores vurdering. Vi må dog erkende, at en mere negativ udvikling ikke kan udelukkes, og at et sådant scenario skal tilskrives en ikke ubetydelig sandsynlighed. Frygten er, at prisen for de store økonomiske indgreb, der markant har øget den i forvejen høje gældsætning i de vestlige økonomier, bliver meget høj i form af stigende renter og stigende inflation, der på lang sigt vil lægge en effektiv bremse på den økonomiske vækst. Myndighederne kommer til at balancere på en knivsæg. En for tidlig stramning vil ødelægge det spæde økonomiske opsving og kan i værste fald ende i en japansk situation med lavvækst i mange år og med vedvarende frygt for deflation. En for sen stramning risikerer at skabe inflation og lægge kimen til en ny boble. Vi tror small cap aktier vil outperforme i 2010. Danske small cap aktier blev ekstraordinært hårdt ramt under aktienedturen. Således underperformede small cap aktierne de store likvide aktier 8 kvartaler i træk fra og med 3. kvartal 2007 til og med 2. kvartal 2009. Herefter har de danske small cap aktier udviklet sig som de store likvide C20 aktier. Siden 1. juli 2007 er den samlede underperformance på knap 30%. Small cap aktierne handler fortsat med en betydelig small cap discount på 13% på P/E multiplen på den forventede indtjening fra 2010. I de forudgående 5 år var der ingen small cap discount. Da small cap selskaberne endvidere typisk er mere omstillingsparate og bedre til at udnytte nye muligheder end de store selskaber, er der pæn sandsynlighed for, at small cap selskaberne vil få en særlig gunstig kursudvikling i et stigende aktiemarked. Finanskalender, 2010 22. marts Årsrapport 2009 20. april Ordinær generalforsamling 20. april Delårsrapport, 1. kvartal 2010 22. juli Delårsrapport, 1. halvår 2010 28. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2010 Small cap discount 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e P/E (median) large cap 23,5 17,0 16,9 13,8 15,5 17,5 22,5 17,6 8,5 17,0 14,9 P/E (median) small cap 10,8 8,8 10,4 12,8 14,0 16,6 18,2 14,9 6,1 16,7 13,0 Small cap discount 54% 48% 38% 7% 10% 5% 19% 16% 28% 2% 13% Kilde: FactSet 8
10 ÅRS TRACK RECORD VISER STYRKEN AF INVESTERINGSKONCEPTET I april 2010 er det 10 år siden, at SmallCap Danmark A/S startede sine aktiviteter. I levetiden frem til ultimo 2009 leverede SmallCap Danmark A/S et samlet afkast på 323% (årligt gennemsnitligt afkast på 15,9%) sammenlignet med en samlet stigning i C20 indekset på 15% (årligt gennemsnitlige stigning på 1,5%) og en samlet stigning i KFMX indekset på 68% (gennemsnitlig årlig stigning på 5,5%). Hermed topper SmallCap Danmark A/S i sammenligning med samtlige danske aktiebaserede investeringsforeninger, bortset fra en enkelt, der investerer i Latinamerikanske aktier. Det højeste afkast blandt investeringsforeninger, der udelukkende investerer i danske aktier, var i perioden på 11,0% p.a. SmallCap Danmark A/S s absolutte afkast på 15,9% p.a. er ligeledes på niveau med de bedste internationale aktiebaserede fondes langsigtede afkast. I forhold til benchmark - KFMX indekset udgør merafkastet i levetiden 10,4% p.a. Det er værd at notere, at dette merafkast er skabt ved, at investeringsteamet har skabt et bedre investeringsafkast end udviklingen i KFMX indekset hvert eneste år, bortset fra 2003. 2000 1) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 AKK GNS P.A. Forrentning af primo egenkapital, f. skat 16,5% -10,6% 4,2% 26,3% 56,6% 60,2% 55,0% 2,5% -46,7% 45,0% 323,0% 15,9% Forrentning af primo egenkapital, e. skat 14,8% -9,0% 4,2% 19,8% 42,6% 44,4% 51,6% 6,4% -40,5% 45,2% 274,3% 14,5% Stigning i OMXC20 7,5% -13,7% -26,3% 22,5% 17,3% 37,3% 12,2% 5,1% -46,6% 35,9% 15,3% 1,5% Stigning i KFMX -2,4% -16,5% -5,9% 50,8% 40,9% 52,4% 43,0% -2,9% -60,8% 24,4% 67,8% 5,5% Egenkapital, DKKm 205,3 142,1 148,1 177,2 258,6 372,9 552,7 538,9 287,1 394,2 u.m. u.m. Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. 38,79 29,40 30,64 35,69 48,19 68,08 99,18 101,23 55,90 79,55 u.m. u.m. Dividende pr. aktie, kr. 5,67 0,00 1,00 2,00 2,50 3,00 4,00 4,00 2,50 3,50 28,17 2,89 1) Selskabet startede sine nuværende aktiviteter d. 1/4-2000 Akkumuleret afkast for SmallCap Danmark A/S og benchmark 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-100% OMXC20 KFMX SCD, EKF før skat SCD, EKF efter skat 9
SmallCap Danmark A/S s stærke performance over levetiden er skabt af investeringsteamets evne til at vælge de rigtige aktier samtidig med, at small cap aktierne har klaret sig væsentligt bedre end de store likvide aktier. Vi mener, at de opnåede resultater i selskabets første 10 års levetid dokumenterer langtidsholdbarheden af vores investeringskoncept. Over hele SmallCap Danmark A/S s levetid har small cap aktier givet væsentligt bedre afkast end de store likvide aktier, trods small cap aktiernes markante underperformance under nedturen i 2008. Small cap aktierne udtrykt ved KFMX indekset har således givet et afkast på 68%, hvilket er mere end 4 gange højere end for de aktier, der indgår i OMXC20 indekset, der har givet et afkast på 15%. 10
INVESTMENT CASES Greentech Energy Systems Investmentcase: GES er en value-case. GES er et vindenergi- og developerselskab med fokus på Italien og Polen. GES er et forholdsvist ungt selskab med få møller i drift i 2009. To store vindmølleparker i Italien er ved at være færdiggjorte her i starten af 2010 og i proces med at blive tilsluttet nettet. SmallCap Danmark A/S har øget eksponeringen i aktien i løbet af året, så den ultimo udgjorde 20,6% af porteføljen. Baggrunden for investeringen i Greentech var en forventning om, at Greentech fik styr på sine kaotiske finansielle forhold (er delvist løst), der sendte aktien ned fra kurs 23 ved året start til 7,5 den 11. marts, og at aktien handlede med en betydelig rabat i forhold til indre værdi (bogført indre værdi udgjorde 36,7 kr. pr. aktie pr. 30. september 2009). En betydelig del af opkøbene skete til de meget lave kurser, hvilket er baggrunden for outperformance bidraget på 3,6%. GES har undergået betydelige forandringer i 2009. Ejerkredsen og bestyrelsen er ændret og risikoen reduceret markant, bl.a. med indgåelsen af en strategisk samarbejdsaftale med EDF Energies Nouvelles. EDF Energies Nouvelles købte 50% af Monte-Grighine projektet og har desuden fået en option på at købe sig ind i Greentechs projekter i Italien og Polen efterhånden som de enkelte projekter når byggestadiet. Samarbejdsaftalen skulle gerne give Greentech lettere adgang til projektfinansiering og bedre købekraft overfor vindmølleproducenterne. Vi ser en mulighed for re-lancering af virksomheden/aktien som en seriøs vinddeveloper med en troværdig og stabil ejerkreds og ledelse samt en stabil finansiel base. I den forbindelse har SmallCap Danmark A/S sammen med Staxbo valgt at tage aktivt ejerskab med henblik på at styre selskabet i den rigtige retning. Søndagsavisen Investmentcase: Søndagsavisen er en value-case. Søndagsavisen formidler tilbud og information til forbrugerne gennem udgivelse af annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, samt gennem distribution af tryksager, aviser og vareprøver til forbrugerne. Hertil kommer internettjenester med services og tilbud målrettet mod internetbrugerne. Baggrunden for investeringen er en forventning om frasalg af distributionsaktiviteterne (husstandsomdelte reklamer), og at det vil synliggøre betydelige skjulte værdier i selskabet. Vi vurderer, at de underliggende værdier er så store, at det mere end kompenserer for det nuværende meget svage annoncemarked, der medfører ikke ubetydelige tab for både gratisavisen (Søndagsavisen) og internetforretningen. Der er begrænsede synergier mellem distributionsforretningen og de øvrige aktiviteter inden for avisdrift og internetområdet. SmallCap Danmark A/S startede med at investere i Søndagsavisen i slutningen af marts. Frem til årsskiftet steg aktien med 138%. H+H International Investmentcase: H+H er en investering i en forventet succesfuld rekonstruktion af selskabet. H+H er nr. 2 i Europa indenfor produktion af porebeton med stærke markedspositioner i UK, Tyskland, Østeuropa og Norden. Konkursrisikoen blev fjernet med tilførslen af 436 mio. kr. i ny egenkapital. SmallCap Danmark A/S etablerede den nuværende position i forbindelse med emissionen i december 2009. H+H er (fortsat) en risikofyldt investering i en konjunkturforbedring, især i Østeuropa. Det er dog værd at bemærke, at P/BV er helt nede på 0,7 og, at der stort set ingen goodwill er på balancen. A og B 11
aktiestrukturen blev ophævet i forbindelse med emissionen og familieinteresserne er nu helt ude af selskabet. H+H er nu helt åben for en overtagelse, hvilket vi anser for meget positivt både som stand alone og som eventuelt opkøbsmål. Xella er rygtevist blevet nævnt som interesseret i forbindelse med emissionen. Basalt set kan vi godt lide, at forretningsmodellen generer betydeligt cash flow under normale markedsmæssige forhold. Selskabet står markedsmæssigt godt, når væksten normaliseres. Harboes Bryggerier Investmentcase: Harboe er en turnaorund case, men også en relativt defensiv investering, der skaber en vis risikomæssig balance i porteføljen. Harboe er producent af øl og vand til lavprissegmentet. Hovedmarkederne er Tyskland og Norden. Harboe satser nu også på nye brandede produkter inden for juice og økologiske sodavand. Endvidere satser Harboe på maltekstrakt (underleverandør), der har en række anvendelsesmuligheder indenfor bagerisektoren og til alkoholfri øl. Det er skuffende (men realistisk), at Harboe har nedjusteret den langsigtede EBIT margin målsætning fra 8% til nu 6-8%. Vi tror nu, at Harboe får svært ved at hæve marginalen til over 6%, bl.a. pga. Harboes egen erkendelse af, at det bliver vanskeligt varigt at øge indtjeningsmarginalerne på Harboes traditionelle forretning. Omsætningen faldt med 4,1% i 1. halvår 2009/10 som følge af frafaldet af en urentabel kunde (Axfood). Det viser, hvor vigtige nye produkter er for, at Harboe kan leve op til målet om en årlig omsætningsstigning på 5%. SmallCap Danmark A/S har øget eksponeringen i aktien hen over året 2009. Topsil Investmentcase: Topsil er en investering i en af de førende spillere i det snævre marked for monokrystallinsk silicium af meget høj kvalitet til halvlederindustrien (producenter af kritiske høj- og mellemspændingskomponenter til elektronikindustrien) med en markedsandel på 9% af nichemarkedet, dog 40% på højeste spændingsniveau. Topsils silicium produceres efter to forskellige metoder, henholdsvis float zone (FZ) og czochralski (CZ) metoderne. Markedet drives af den globale udbygning af energiinfrastruktur, herunder vindmøller. FZ produkterne henvender sig især til høj og mellemspændingsområdet. Endvidere indgår silicium i stort set al forbrugerelektronik, som ligeledes er et vækstområde. El-biler bliver et nyt stort vækstområde for Topsil. SmallCap Danmark A/S har øget eksponeringen hen over året 2009. 2008 2009 Andel af Beholdning køb/salg Afkast Andel af Beholdning Selskab Position egenkapital mio. kr. mio. kr. mio. kr. egenkapital mio. kr. 1 Greentech Energy Systems 6 3,6% 10,3 +54,1 16,3 20,6% 80,6 2 Søndagsavisen - - - +32,1 17,0 12,5% 49,0 3 BoConcept Holding 2 6,4% 18,1 +8,8 16,6 11,1% 43,5 4 Egetæpper 1 8,9% 25,2 +5,7 11,2 10,8% 42,1 5 Harboes Bryggeri 9 2,6% 7,4 +12,9 3,6 6,1% 24,0 I alt top 5 61,1% 239,2 6 IC Companys 14 1,5% 4,4 +1,3 16,9 5,8% 22,6 7 H+H International - - - +17,7 2,0 5,0% 19,7 8 Brdr. Hartmann 7 3,2% 9,0 +6,1 4,0 4,9% 19,1 9 RIAS 17 1,1% 3,3 +6,9 5,7 4,0% 15,8 10 Topsil Semiconductor Mat. - - - +10,0 4,2 3,6% 14,2 I alt top 10 84,4% 330,6 Øvrige aktier 37,2% 105,6-64,8 55,8 21,1% 82,3 Aktieeksponering alt 64,5% 183,2 +80,7 148,9 105,5% 412,9 12
PROFIL SmallCap Danmark A/S SmallCap Danmark A/S har specialiseret sig i small cap investeringer. Selskabet er børsnoteret. SmallCap Danmark A/S investerer i udvalgte børsnoterede virksomheder med det formål at opnå et attraktivt langsigtet afkast for sine aktionærer. Vi investerer i enkeltselskaber efter grundige finansielle og strategiske analyser og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi investerer store beløb i vores bedste ideer og sikrer derved, at vores beslutninger afspejles direkte i porteføljens afkast. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Selvom small cap markedet er et nicheområde, er der mange, meget forskelligartede og spændende virksomheder i dette segment af markedet og mange attraktive investeringsmuligheder. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste succeskriterium er at skabe mest mulig værdi for aktionærerne. Vi er uafhængige af andre økonomiske interesser, har ingen anden dagsorden, og der er ikke andre forhold, der har indflydelse på vores investeringer. Selskabet har kontor- og personalefællesskab med Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og Investeringsforeningen og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige investorer. Ved udgangen af 2009 udgjorde bestyrelsens og den daglige ledelsens samlede investering i SmallCap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark 130 mio. kr. Ledelsens aflønning er resultatafhængig, og der udbetales kun bonus, når afkastet er positivt, og performance er bedre end vores benchmark, KFMX. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision på op til 1% p.a. Vi mener ikke, det er i aktionærernes interesse at betale et ekstra gebyr for distribution, idet det i sidste ende fragår i aktionærernes afkast. Konsekvensen af ikke at betale beholdningsprovision er, at selskabet kun kan tiltrække nye aktionærer ved at levere attraktive afkast. Investeringsfilosofi SmallCap Danmark A/S investerer i selskaber og ikke i brancher eller indeks. Vi har en casebaseret investeringsproces og anvender hovedparten af vores ressourcer på dybdegående analyse af det enkelte selskab med henblik på at etablere og vedligeholde en nøje udvalgt og fokuseret portefølje på omkring 20 selskaber. Derved adskiller vi os fra traditionelle indeksbaserede investeringsforeninger, der har væsentlig færre analyseressourcer til rådighed. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne i modsætning til mere eller mindre tilfældige indeksudsving. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Derfor investerer vi typisk i virksomheder med forholdsvis få, men velafprøvede og velkendte produktområder. Vi påstår ikke at være udstyret med særlige evner eller komplicerede modeller, som forudsiger fremtiden. 13
Derimod vil vi gerne vedstå os en grundig og dybdegående analyseindsats og mange års erfaring med danske aktier og aktiemarkedsforhold. Investeringskriterier SmallCap Danmark A/S har opstillet fire kriterier for investering i et selskab: Klar forståelse for forretningsmodellen og de værdiskabende elementer. Stærkt produkt, koncept eller marked. Aktionærvenlig (eller på vej mod sådanne tiltag). Engageret ledelse. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over, eller hvor en vurdering af den fremtidige udvikling i væsentlig grad må bero på eksterne eksperters vurdering. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur og få produktområder, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Virksomheden skal også have en komparativ fordel. Derfor vil vi typisk investere i virksomheder, der har en stærk markedsposition på et nærmere defineret område. Selskabet fravælger således konsekvent visse typer af virksomheder, og vi er helt bevidste om, at vi af den årsag i perioder kan risikere at få et lavere afkast end markedet generelt. Vi er langsigtede investorer og har derfor tid til at vente på, at en investeringscase udvikler sig. På investeringstidspunktet vil selskaberne næppe opfylde alle kriterier, men det skal være sandsynligt, at de inden for en kortere periode vil opfylde stadig flere af kriterierne. Investeringsprocesser Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Endvidere gør vi meget ud af relevante peer group-sammenligninger både med hensyn til vurdering af forretningsmodellens lønsomhed og i vurderingen af prisfastsættelse af aktien. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at selskabet kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Den øgede interesse afspejles typisk også i en forbedret likviditet i aktien. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt men kritisk arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Det sker i en konstruktiv dialog med ledelserne af de selskaber, der investeres i. 14
AKTIEN OG INVESTORERNE Aktiekapital SmallCap Danmark A/S aktiekapital på 104.276.040 kr. er opdelt i 5.213.802 stk. aktier a nominelt 20 kr. Aktiekapitalen er ikke opdelt i aktieklasser. Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes 3A i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til at udvide selskabets aktiekapital ad en eller flere gange med indtil nominelt 145.723.960 kr. således at den samlede aktiekapital udgør nominelt 250.000.000 kr. Bestyrelsen kan træffe beslutning om at fravige fortegningsretten for eksisterende aktionærer, idet aktierne dog skal tegnes til markedskurs. Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes 3B i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til udstedelse af tegningsoptioner, der giver ret til at tegne indtil 5.250.000 stk. aktier i selskabet, dog kan regulering i henhold til almindelige, generelle reguleringsmekanismer fastsat af bestyrelsen medføre et større nominelt beløb. Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes 3D i tiden indtil d. 20. april 2014 bemyndiget til at træffe beslutning om optagelse af lån mod obligationer eller andre gældsbreve, der giver långiver ret til at konvertere sin fordring til aktier i selskabet, med et samlet lånebeløb, der maksimalt udgør halvdelen af aktiekapitalen på tidspunktet hvor beslutningen træffes. Egne aktier Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde den 31. december 2009 259.065 stk. svarende til 5,0% af aktiekapitalen. Den 31. december 2008 udgjorde beholdningen af egne aktier 77.224 stk. svarende til 4,6% af aktiekapitalen. De i året gennemførte opkøb er sket med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 7,5%. Selskabet har bemyndigelse til køb af indtil 10% egne aktier. Bemyndigelsen er gældende frem til 20. oktober 2010. Selskabets bestyrelse vil på den ordinære generalforsamling d. 20. april 2010 søge bemyndigelsen forlænget. I henhold til selskabets interne regler for handel med egne aktier kan selskabet ikke disponere i egne aktier i et tidsrum på tre uger op til offentliggørelse af delårs- og årsrapporter eller andre væsentlige meddelelser. Egne aktier nedskrives til nul over egenkapitalen. Udvikling i aktien SmallCap Danmark A/S aktier er optaget til notering på NASDAQ OMX Copenhagen A/S (ISIN: DK0010305077), hvor aktierne indgår i Small Cap segmentet. Børskursen på selskabets aktier var ultimo 2008 53,5 kr. pr. aktie (indre værdi var på dette tidspunkt 55,9 kr. pr. aktie). Ultimo 2009 var børskursen steget til 74,5 kr. pr. aktie (indre værdi var ultimo 2009 79,55 kr. pr. aktie). Aktionærerne modtog den 21. april 2009 et udbytte på 2,5 kr. pr. aktie. Inklusive udbytte steg aktiekursen således 23,5 kr. pr. aktie, svarende til en værdistigning på 43,9%. 15
Børskurs, indre værdi og omsætning 2009 80 160.000 75 140.000 70 120.000 65 100.000 60 80.000 55 60.000 50 40.000 45 20.000 40 0 januar 2009 februar 2009 marts 2009 april 2009 maj 2009 juni 2009 juli 2009 august 2009 september 2009 oktober 2009 november 2009 december 2009 Omsætning i stk., alle handler (højre akse) Lukkekurser (venstre akse) Indre værdi (venste akse) Omsætningen i selskabets aktier var i 2009 42,2 mio. kr., svarende til et fald på 26,0% i forhold til 2008. I 2009 var der 192 børsdage med handel i selskabets aktier, mod 185 dage i 2008. 2008 2009 Omsætning, mio. kr. 57,0 42,2 Gennemsnitlig omsætning pr. dag, kr. 228.324 170.360 Antal børsdage med handel 185 192 Kilde: NASDAQ OMX Copenhagen A/S Selskabet offentliggør på daglig basis den indre værdi af selskabets aktier for herved at medvirke til en prisdannelse i aktien, som afspejler de underliggende værdier. Selskabets aktier har i 2009 handlet med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre værdi på 7,5%, mod en gennemsnitlig rabat på 7,1% i 2008. I 2009 var der i markedet et gennemsnitligt spread (forskel mellem bud- og udbudskursen) på 3,5% (4,0% i 2008). Handlen i selskabets aktier understøttes af en marketmakerordning, hvor det under normale omstændigheder er muligt at købe og sælge mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på den indre værdi. 2008 2009 Gennemsnitlig afvigelse ift. IV -7,1% -7,5% Gennemsnitlig spread 4,0% 3,5% Kilde: NASDAQ OMX Copenhagen A/S 16
Udlodning Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2009 udloddes et udbytte på 3,5 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2008 var 2,5 kr. pr. aktie. Udbyttet for 2009 svarer, opgjort i forhold til den indre værdi ultimo året, til et direkte afkast på 4,4% (4,5% i 2008). Selskabets udbyttepolitik er at udbetale et attraktivt udbytte, der afspejler resultatudviklingen. Under forudsætning af et tilfredsstillende, positivt resultat er det selskabets hensigt at udbetale et udbytte svarende til et direkte afkast (udbytte i procent af børskursen ultimo året), der mindst er på niveau med renten på langsigtede danske statsobligationer. Renten på danske statsobligationer med 10 års løbetid var ved udgangen af 2009 3,7% (3,4% ultimo 2008) Beskatning Beskatningen af aktieselskabers kursgevinster ved investering i aktier og beskatningen af aktionærer i selskaber, hvis hovedaktivitet er værdipapirinvestering (investeringsselskaber) er på en række områder ændret væsentligt i det seneste år. For investeringsselskaber er der kommet nye regler i aktieavancebeskatningslovens 19 (ABL19), der indebærer at aktionærerne lagerbeskattes af afkastet - for personer, der investerer for frie midler, som kapitalindkomst. Ledelsen i SmallCap Danmark A/S bestræber sig løbende på ikke at falde ind under disse regler, da de efter ledelsens opfattelse fører til en væsentlig forøget beskatning af selskabets aktionærer. Dette sker ved at benytte en undtagelsesbestemmelse, der betyder at selskaber som har mere end 15% af balancesummen investeret i aktieposter med en ejerandel på mere end 10% ikke er omfattet af ABL19. SmallCap Danmark A/S har i 2009 ikke været omfattet af ABL19. Den efterfølgende opsummering af skattereglerne for SmallCap Danmark A/S og dets aktionærer er under forudsætning af, at selskabet fortsat ikke er omfattet af reglerne i ABL19. SmallCap Danmark A/S betaler fuld skat (25%) af alle kursgevinster og udbytter undtaget afkast af aktieposter med en ejerandel på mere end 10%. Personer, investering af frie midler. Såfremt der er tale om aktier erhvervet for frie midler, beskattes realiserede kursgevinster og udbytter som aktieindkomst. Aktieindkomst på indtil 48.300 kr. (96.600 kr. for ægtefæller) beskattes i 2010 med 28%. Aktieindkomst på over 48.300 kr. (96.600 kr. for ægtefæller) beskattes i 2010 med 42%. Personer, investering af pensionsmidler. Er der tale om aktier erhvervet for pensionsmidler, beskattes kursgevinster og udbytter med 15% p.a. Selskaber. Fra 2010 beskattes selskaber og erhvervsdrivende fonde af kursgevinster og aktieudbytter med 25% efter lagerprincippet. Aktieposter på over 10% af aktiekapitalen i SmallCap Danmark A/S er dog fritaget fra beskatning. Ovenstående beskrivelse er ikke en fuldstændig beskrivelse af beskatningsforholdene, der kan være afhængige af en række individuelle forhold. Aktionærer, der ønsker en nærmere afklaring af deres skattemæssige forhold, opfordres til at kontakte deres revisor eller søge anden professionel rådgivning. 17
Aktiebog Selskabets aktiebog føres af: Computershare A/S Kongevejen 418 DK - 2840 Holte Navnenotering foregår gennem aktionærens eget kontoførende institut. Aktierne er registreret i Værdipapircentralen. Ejerforhold Følgende aktionærer ejer mere end 5% af selskabets aktier: 1/2 af 1972 A/S (selskabet er ejet af Jens Erik Høst og Erik K. Skjøtt) C/o Erik K. Skjøtt Bukkeballevej 51 2960 Rungsted Kyst Harald Simonsens ejendomskontor Østbanegade 21 2100 København Ø Den Professionelle Forening LD C/o Fms af 2004 A/S Vendersgade 28 1363 København K Insiderregler I henhold til selskabets interne regler må medlemmer af selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere under normale omstændigheder disponere i selskabets aktier i et tidsrum på seks uger efter offentliggørelse af delårs- og årsrapporter. Generalforsamling Selskabets ordinære generalforsamling afholdes den 20. april 2010 kl. 15.00 i festsalen på: Nationalmuseet Ny Vestergade 10 DK-1274 København K 18
IR-POLITIK Formål med IR-politikken SmallCap Danmark A/S tilstræber at have tilfredse og velinformerede investorer. Formålet med SmallCap Danmark A/S IR-tiltag er at sikre, at nuværende, potentielle investorer og øvrige relevante interessenter har lige adgang til fyldestgørende og pålidelig information om alle væsentlige og kurspåvirkende forhold samt at medvirke til, at prisen på selskabets aktier så vidt muligt afspejler værdien af selskabet. IR-tiltag SmallCap Danmark A/S ønsker åbenhed og vil derfor løbende arbejde for, at informationsniveauet og kommunikationen med investorerne udbygges. Alle væsentlige oplysninger om selskabet offentliggøres på en pålidelig og fyldestgørende måde. Alle væsentlige og kurspåvirkende forhold offentliggøres uden forsinkelse via NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Selskabet offentliggør kvartalsrapporter. Den indre værdi af selskabets aktier offentliggøres dagligt med henblik på at understøtte en effektiv prisdannelse på selskabets aktier. Selskabet har etableret en marketmakerordning. Selskabets marketmaker stiller løbende købs- og salgspriser og medvirker til, at det under normale forhold er muligt at erhverve og afhænde mere end 1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på selskabets indre værdi. Nye aktionærer vil, inden for 14 dage efter de er registreret i selskabets aktiebog, modtage en velkomstpakke med relevant information om selskabet og dets resultater. Selskabets hjemmeside Selskabets hjemmeside www.smallcap.dk er et vigtigt middel i selskabets kommunikation med investorerne. På hjemmesiden kan man blandt andet finde: Uddybende information om selskabets koncept og strategi. Den seneste offentliggjorte information om selskabets portefølje. Årsrapporter og delårsrapporter for de sidste 5 år. Alle offentliggjorte børsmeddelelser inden for 3 måneder. Afholdte webcasts. Finanskalender med oplysning om datoer for offentliggørelse af kommende delårsrapporter. Den daglige indre værdi samt kursudviklingen på selskabets aktie. Oplysninger om selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere. Hvordan man kommer i kontakt med selskabets ledelse og medarbejdere. Bestille investormateriale og oplyse hvordan man ønsker at blive holdt løbende orienteret om udviklingen i selskabet. IR-kontakt IR-relaterede spørgsmål besvares af Jens Erik Høst på telefon 33 30 66 00. 19
CORPORATE GOVERNANCE SmallCap Danmark A/S fokuserer i sin selskabsledelse på at sikre en god og langsigtet forvaltning af aktionærernes midler. En forudsætning for dette er at udøve god Corporate Governance, hvorfor selskabet følger NASDAQ OMX s løbende anbefalinger for god selskabsledelse. Bestyrelsen har dog valgt, med baggrund i selskabets begrænsede størrelse, dets aktivitet og organisering, at fravige NASDAQ OMX s anbefalinger på følgende områder: SmallCap Danmark A/S udgiver kun kvartals- og årsrapporter m.m. på dansk. Selskabets aktionærbase består hovedsageligt af danske investorer og bestyrelsen har derfor fravalgt at bruge ressourcer på rapportering på andre sprog. SmallCap Danmark A/S har ikke en fast maksimal aldersgrænse for bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Det er bestyrelsens opfattelse, at det alene er de enkeltes kvalifikationer og bidrag til selskabets udvikling, der er afgørende. SmallCap Danmark A/S har ikke formaliserede procedurer og kriterier for evaluering af bestyrelses- og direktionsmedlemmer. Bestyrelsen vurderer løbende sin sammensætning og de enkelte medlemmers kvalifikationer og bidrag til bestyrelsesarbejdet samt direktionens indsats og resultater. Bestyrelsen har i 2009 afholdt syv bestyrelsesmøder. Vederlagspolitik Generelt Formålet med nærværende vederlagspolitik er at fastsætte principper for vederlæggelse af bestyrelse, direktion og nøglemedarbejdere, der fremmer realisering af selskabets overordnede målsætning om at skabe høj, langsigtet værditilvækst for dets aktionærer. Afgørende for at opfylde målet om høj, langsigtet værditilvækst er at kunne tiltrække og fastholde højt kvalificerede bestyrelses- og direktionsmedlemmer samt nøglemedarbejdere. Alle vederlag fastsættes derfor således at de er konkurrencedygtige samt afspejler den enkeltes kompetencer og arbejdets omfang. Bestyrelsens og direktionens konkrete, årlige vederlag fremgår af årsrapporten. Bestyrelsens vederlag Bestyrelsens honorering godkendes af generalforsamlingen i forbindelse med behandlingen af årsrapporten. Bestyrelsen modtager et fast honorar. Formanden og næstformanden for bestyrelsen modtager et forhøjet honorar, der afspejler det forhøjede arbejdsomfang disse hverv indebærer. Der er ingen incitamentprogrammer for bestyrelsesmedlemmer. Direktionens vederlag Aflønningen af direktionen fastsættes af bestyrelsen. Direktionens vederlag består af en fast løn og en incitamentbaseret aflønning. Vederlaget kan efter valg udbetales kontant eller indbetales som pension eller udbetales i form af aktier efter gældende regler herom. 20