NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 21. juli 2015 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 8 incl. denne side Dr. Tværgade 41, 1. 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 02 www.smallcap.dk Børsmeddelelse nr. 08.2015, Delårsrapport 1. halvår 2015 Investeringsforeningen SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2015, hvorfra følgende kan fremhæves: Investeringsforeningen realiserede i 1. halvår 2015 et resultat på 17,2 mio. kr., svarende til et afkast på 18,2%. OMXCXC20-indekset, som er foreningens benchmark, steg med 18,7% i den tilsvarende periode. Resultatet for 2. kvartal 2015 blev på 2,9 mio. kr. Kvartalsafkastet blev 2,7%. OMXCXC20-indekset steg 0,3% i kvartalet. Langt de fleste aktier i porteføljen bidrog positivt til resultatet i 1. halvår 2015. De 5 største positive bidragsydere var BoConcept (4,6 mio. kr.), IC Group (1,8 mio. kr.), Alm. Brand (1,8 mio. kr.), Rockwool (1,6 mio. kr.) og Solar (1,4 mio. kr.). Samlet bidrog de pågældende investeringer med 11,2 mio. kr. De 3 største negative bidragsydere i 1. halvår var DLH (-2,1 mio. kr.), BE Group (-1,1 mio. kr.) og Liqtech (-0,4 mio. kr.). Samlet tegnede de pågældende aktier sig for et tab på 3,6 mio. kr. Medlemmernes formue pr. 30. juni 2015 var på 108,9 mio. kr., svarende til en indre værdi på 10.750 kr. pr. bevis. Investeringsforeningen SmallCap Danmark forventer et fortsat positivt aktiemarked og et positivt resultat i 2. halvår 2015 men vurderer samtidig, at risikobilledet er en smule forværret bl.a. som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland samt usikkerhed om hvornår den amerikanske centralbank FED begynder at hæve renten. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør
DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. JUNI 2015 1. JANUAR 31. MARTS 2014 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
FORVENTNINGER TIL 2015 Foreningen forventer et fortsat positivt aktiemarked og et positivt resultat i 2. halvår 2015 men vurderer samtidig, at risikobilledet er en smule forværret bl.a. som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland samt usikkerhed om, hvornår den amerikanske centralbank FED begynder at hæve renten. Baggrundsscenariet for aktiemarkederne er ikke ændret væsentligt i 2. kvartal. Der føres fortsat en meget lempelig pengepolitik af verdens væsentligste centralbanker i USA, Europa, Japan og Kina. Det har fastholdt et meget lavt renteniveau, men renterne har dog udvist en svagt stigende tendens i 2. kvartal efter de ekstremt lave renter ved udgangen af 1. kvartal. Den lempelige pengepolitik er et middel til at stimulere BNP væksten og reducere risikoen for deflation. De lave renter indebærer, at investorerne søger over i mere risikobetonede aktivklasser såsom aktier til glæde for kursudviklingen. Olieprisen er fortsat på et lavt niveau. UK, USA, Rusland, Kina, Frankrig og Tyskland har netop indgået en aftale med Iran omkring atomkraft, der bl.a. fjerner embargoen mod Iransk olie. Det kan øge det internationale olieudbud med op til et par procent, og det vil lægge et nedadgående pres på olieprisen, da der allerede er et overudbud af olie. De lave oliepriser har en positiv effekt på forbrugernes rådighedsbeløb og købekraft. Det afspejles i stigende forbrugertillid. De fleste makroøkonomiske prognoser peger på fremgang i både den europæiske og globale BNP vækst i de kommende år. Usikkerheden fra de meget volatile kinesiske aktiemarkeder og den fortsatte usikkerhed om Grækenlands økonomi har medført en tendens til en marginal sænkning af BNP vækstprognoserne, uden at det dog ændrer retningen om stigende vækst i de kommende år. Stigende global og især stigende europæisk BNP vækst vil begunstige indtjeningen i de europæiske virksomheder. USD har holdt sig på det høje niveau, hvorved de dollarfølsomme europæiske virksomheder kan opretholde styrkelsen af konkurrenceevnen til gavn for indtjeningen. De danske small- og midcap aktier klarede sig en smule bedre end de store likvide aktier i 2. kvartal 2015, som var et kvartal, hvor markedet dog stort set var fladt. Det er uændret vores opfattelse, at det er fornuftigt at have en eksponering i small- og midcap segmentet, da mange selskaber her fortsat kan erhverves til multipler markant under tilsvarende for large cap aktierne. Ligeledes vil forbedrede konjunkturer i Europa særligt gavne de mindre selskaber, der typisk har den største del af aktiviteten i netop Europa. Som nævnt er risikobilledet en smule forværret som følge af usikkerhed om Kina og Grækenland. Det er dog afspejlet i den flade udvikling i aktiemarkederne i 2. kvartal. En væsentlig risikofaktor i den kommende tid er usikkerheden om, hvornår den amerikanske centralbank FED begynder at hæve renten. De fleste iagttagere regner med, at stigningerne påbegyndes i september eller senere i 2015. Normalt vil en rentestigning have en negativ indflydelse på aktiekurserne på kort sigt, indtil markederne bliver overbeviste om, at stigningerne er udtryk for højere vækst i økonomien, der vil gavne indtjeningsudviklingen. Afkast og renter 2015 2015 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (110 m dr.) 2. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsf. SmallCap Danmark, afkast 2,7% 18,2% -0,9% 15,6% 6,7% 1,1% 10,6% OMXCXC20 0,3% 18,7% 13,0% 23,8% 11,5% -0,4% -3,8% OMXC20-1,0% 26,9% 27,5% 28,4% 19,2% 9,8% 134,9% OMXC -2,1% 21,3% 20,8% 26,3% 16,4% 7,5% 94,0% DAX -8,5% 11,6% 11,3% 19,5% 12,9% 6,7% 81,3% S&P 500-0,2% 0,2% 5,2% 14,8% 14,9% 5,1% 57,2% Russell 2000 0,1% 4,1% 5,1% 16,2% 15,5% 5,4% 61,9% Nikkei 225 5,4% 16,0% 33,5% 31,0% 16,6% 1,8% 18,0% MSCI The World -1,3% 3,0% 6,4% 14,7% 11,4% 2,7% 27,4% Rente på 10-årige statsobligationer 30.06.15 01.01.15 30.06.14 30.06.12 30.06.10 05.05.06 05.05.06 Danmark 1,0% 0,8% 1,6% 1,4% 2,7% 4,1% 4,1% Tyskland 0,8% 0,5% 1,2% 1,6% 2,6% 4,0% 4,0% USA 2,4% 2,2% 2,5% 1,7% 3,0% 5,1% 5,1% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 7 Delårsrapport 2. kvartal 2015
PERIODENS UDVIKLING For perioden 1. januar - 30. juni 2015 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på 17,2 mio. kr. (1. halvår 2014: 15,8 mio. kr.). Resultatet for 1. halvår svarer til et afkast på 18,2% (1. halvår 2014: 13,2%). OMXCXC20 indekset steg 18,7% (1. halvår 2014: 9,3%). Foreningen underperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 0,5%-point. For 2. kvartal 2015 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på 2,9 mio. kr. (2. kvartal 2014: 7,7 mio. kr.). Resultatet for 2. kvartal svarer til et afkast på 2,7% (2. kvartal 2014: 6,1%). OMXCXC20 indekset steg 0,3% (2. kvartal 2014: 1,0%). Foreningen outperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 2,4%-point. Aktiemarkederne i Europa kunne nogenlunde fastholde den positive udvikling fra 1. kvartal 2015, dog med et betydeligt fald i det tyske DAX indeks i 2. kvartal på knap 10%, som bl.a. skyldes den fornyede usikkerhed om Grækenland. Pengepolitikken var fortsat særdeles lempelig i det meste af verden og BNP vækstudsigterne forblev intakte. I Danmark var indeksene flade i 2. kvartal efter de store stigninger i 1. kvartal. Resultatet for 1. halvår 2015 er sammensat af kursreguleringer på 13,0 mio. kr., renter og udbytter på 5,6 mio. kr. og driftsomkostninger på 1,4 mio. kr. Selskabets ordinære omkostninger for 1. halvår ligger en smule under niveauet for samme periode sidste år. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Omkostningsprocenten for 1. halvår 2014 udgjorde 1,28% mod 1,11% for samme periode sidste år. Stigningen skyldes lavere formue i 1. halvår 2015 sammenlignet med samme periode 2014. Pr. 30. juni 2015 udgjorde medlemmernes formue 108,9 mio. kr. sammenlignet med 99,5 mio. kr. ultimo 2014. Dette svarer til en indre værdi på 10.750 kr. pr. investeringsbevis (ultimo 2014: 9.092 kr.). Der er indløst 800 beviser i 1. halvår 2015. Antallet af cirkulerende investeringsbeviser var 10.138 pr. 30. juni 2015. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2014. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 1. halvår 2015. Aktieporteføljen Langt de fleste aktier i porteføljen bidrog positivt til resultatet i 1. halvår 2015, og afkastet var således bredt funderet. De 5 største positive bidragsydere i 1. halvår 2015 var BoConcept (4,6 mio. kr.), IC Group (1,8 mio. kr.), Alm. Brand (1,8 mio. kr.), Rockwool (1,6 mio. kr.) og Solar (1,4 mio. kr.). Samlet bidrog de pågældende investeringer med 11,2 mio. kr. De 3 største negative bidragsydere i 1. halvår 2015 var DLH (-2,1 mio. kr.), BE Group (-1,1 mio. kr.) og Liqtech (-0,4 mio. kr.). Samlet tegnede de pågældende aktier sig for et tab på 3,6 mio. kr. Der er ikke foretaget de store ændringer i porteføljen i 2. kvartal. Foreningen har opbygget en position i Brdr. Hartmann og primært reduceret en smule i de bedst performende aktier som følge af de lovgivningsmæssige placeringsregler, hvorefter ingen aktie må have en højere porteføljevægt end 10% og alle aktier med en porteføljevægt over 5% ikke samlet må overstige 40% af formuen. Positionen i Auriga er solgt efter udbetalingen af det store udbytte på 323 kr. pr. aktie. Endvidere er positionen i DLH afhændet i 2. kvartal. Andel af Afkast i Afkast i Afkast i Afkast i Selskab form ue 2. kvartal 1-2. kvartal 2 kvartal 1-2. kvartal 30.06.2015 mio. kr. mio. kr. % % BoConcept Holding 8,6% 2,9 4,6 44,1% 91,4% Egetæpper 8,4% 0,2 0,6 2,7% 6,1% Santa Fe Group 7,0% -2,9 1,0-27,7% 7,7% IC Group 6,9% 1,0 1,8 16,1% 32,0% Brdr. Hartmann 6,4% 0,2 0,2 3,5% 47,4% Fem største i alt 37,3% 1,4 8,2 - - Kilde: Egne beregninger og Factset Side 3 af 7 Delårsrapport 2. kvartal 2015
Udviklingen i de fem største positioner BoConcept. Afkast på 91% i 1. halvår. Regnskabet for 2014/15 blev endnu bedre end de opjusterede forventninger i marts. Bo- Concept fortsætter med at levere på turn-arounden og har nu kunnet konstatere 5 kvartaler i træk med en vækst i same-storesales i omegnen af 10%. Vækst i omsætningen er en væsentlig driver i margin forbedringen i kraft af forretningsmodellens operationelle leverage. Samtidig er saneringen af butiksnettet i fuld gang med lukning af 20 butikker under programmet Horizon 16/17. Ca. 15 butikker er i proces med at få en ny franchisetager eller blive lukket. Den nye store kollektion fra september 2014 er en anden væsentlig faktor for den positive udvikling. Vi vurderer, at potentialet i aktien langt fra er udtømt, hvis BoConcept fortsætter med at levere på turn-arounden og når EBIT målsætningen på 5-7% i 2016/17. Egetæpper. Afkast på 6,1% i 1. halvår. Regnskabet for 2014/15 levede op til de reducerede forventninger i forbindelse med nedjusteringen i marts. Selskabets forventninger til 2015/16 var lidt skuffende, og skyldes pressede markeder i Danmark og Sverige og en langsommere end ventet penetrering af tæppefliser i de nye markeder i UK, Tyskland og Frankrig. Da Egetæpper samtidig fortsætter med at investere i salgsstyrken i ovennævnte lande, presser det indtjeningen på kort sigt. Egetæpper udtrykker dog usvækket tro på at nå de ambitiøse finansielle mål i Sustainable Carpet Design 2020 strategien - en organisk vækst på 5-10% årligt og en EBIT margin på 12%. Cash flowet er fortsat stærkt og Egetæpper fremstår uændret som en stærk udbytte aktie. Salget af ejendommen i Vejle er nu faldet endeligt på plads og Egetæpper har modtaget provenuet på ca. 28 mio. kr. Santa Fe Group. Afkast på 7,7% i 1. halvår. Investment casen tager længere tid om at udfolde sig (turnaround) end tidligere forventet. 1. kvartal skuffede lidt og der skal væsentlige forbedringer til gennem 2015 for at nå EBITDA guidance på 10.4-16.1 mio. EUR. Santa Fe er i gang med en markant transformation, hvor mange ting er under forandring. Det indebærer betydelig usikkerhed om estimaterne på kort sigt. Det bør dog være muligt at opnå en EBIT margin på 5% på lidt længere sigt (ligger noget under tidligere niveauer). For 2015 er Q3 igen afgørende for indtjeningen i EMEA og Q4 for Australien (fortsat et presset marked). Selskabet fremstår nu som en rendyrket servicevirksomhed med en attraktiv cash genererende forretningsmodel, der kun kræver få vedligeholdelses investeringer. Selskabet er næsten gældfrit, og bør derfor have mulighed for at udlodde hovedparten af overskuddet til aktionærerne. Santa Fes nye CEO Martin Thaysen har tilkendegivet, at selskabet på kort sigt primært fokuserer på at hæve lønsomheden, men at selskabet på længere sigt har vækst på agendaen. En relancering af Santa Fe aktien, sandsynligvis i 2. halvår 2015, med en klar formuleret strategi, finansielle målsætninger og en mere aktiv investor relations indsats, kan være en katalysator for øget investorinteresse. IC Group. Afkast på 32,0% i 1. halvår. IC Groups massive frasalg af gamle brands har fokuseret selskabets aktiviteter på dets premium brands, hvor vækstcasen bliver stadig mere synlig. I lokal valuta steg omsætningen med 5,0% for Peak Performance, 9,7% for Tiger of Sweden og 6,8% for By Malene Birger i de første 9 måneder af 2014/15. Bedre europæiske konjunkturer vil gavne omsætningen yderligere, så væksten i de kommende år bør komme pænt op over 5%. IC Group vil i de kommende år koncentrere sig om at forbedre indtjeningsevnen i de tre premium brands, bl.a. ved at optimere en række interne processer (f. eks. indkøb), herunder samarbejde på tværs af brands, og ved at vokse på nærmarkederne (Tyskland, UK og Frankrig). Det er ligeledes vigtigt at have fokus på at bevare eller hæve brandværdierne for at sikre den langsigtede forretning. IC vil fortsat være meget cash genererende. Det frie cash flow vil udgøre 5-6% af IC Groups nuværende markedsværdi. Det giver plads til fortsat stor returnering af cash til aktionærerne i form af udbytte eller evt. aktietilbagekøb. Brdr. Hartmann. Afkast på 47,4% i 1. halvår. Investment casen er markant ændret og styrket efter Hartmanns køb af Sanovo primo 2015 (tidligere ejet af Hartmanns hovedaktionær Thornico), der opererer i Argentina og Brasilien. Sanovo er overtaget til yderst attraktive multipler (EV/EBITDA = 5,5x). Der er nu fuldt interessesammenfald mellem hovedaktionæren Thornico og mindretalsaktionærerne. Hartmann casen fremstår som meget stærk. Den nye kapacitet i Nordamerika bliver allerede udsolgt i 2015 (høj kapaci- Brancher 30.06.2015 30.06.2014 Forbrugsgoder 40,7% 7,2% Industri 24,7% 33,0% Finans 15,0% 0,0% Sundhedspleje 11,7% 25,6% Teknologi 5,3% 7,8% Konsumentvarer 2,7% 8,2% Andre brancher 0,0% 0,0% Alle positioner 100,0% 100,0% Foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. juni 2015 og 30. juni 2014 består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2015 eller 2014 anvendt afledte finansielle instrumenter. En fuldstændig specifikation af foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. juni 2015 kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Side 4 af 7 Delårsrapport 2. kvartal 2015
tetsudnyttelse = høj marginal) og EBIT marginalen er oppe på 25% i 1. kvartal (justeret for Sanovo). Den styrkede USD også overfor CAD styrker Hartmanns konkurrenceevne markant i USA og giver samtidig bedre marginaler. Lave energipriser slår igennem både i Nordamerika og Europa, pulp priserne er i ro, effektiviseringer i Europa forbedrer marginalen her og endelig handler Hartmann til meget attraktive mulipler på den nuværende kurs. Hartmann er fortsat en meget attraktiv højt udbytte aktie med et dividend yield på 3,5-4%. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Pr. 30. juni 2015 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere tilsammen 8,0% af formuen. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d. 30.06.15 Ændring siden Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital d. 31.12.14, stk. 613 6,6 6,0% -200 Sammenligning med andre investeringsforeninger Der var en vis spredning i afkastene iblandt de investeringsforeninger, der fokuserer på danske small cap selskaber i 1. halvår 2015. Afkastet svingede mellem 18,2% og 28,8%. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Efter regnskabsperiodens udløb er der nu berammet møder i Københavns Byret vedrørende den rejste tiltale mod Foreningen for tre tilfælde af kursmanipulation. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 05.2015 af d. 17. april 2015, hvortil der henvises. Sagen starter i slutningen af januar 2016 med forventet domsafsigelse i 2. kvartal 2016. Bestyrelsen afviser, at foreningen har begået kursmanipulation. Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af foreningens investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold. Der er ikke i øvrigt indtruffet væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter 30. juni 2015. Finanskalender, 2015 22. oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 20 2015 2015 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (110 mdr.) Peer group 2. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Foreninger med danske small cap aktier lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark 2,7% 18,2% -0,9% 15,6% 6,7% 1,1% 10,6% Danske Invest Danmark Small Cap 3,0% 22,4% 17,1% 23,6% 11,7% 5,0% 55,8% BIL Nordic Invest Danske Small Cap Aktier 2,8% 28,8% 16,3% 34,3% 19,5% 8,9% 118,4% Foreninger med danske aktier generelt Bankinvest Danmark 0,8% 21,6% 23,7% 29,1% 17,8% 5,9% 68,9% Carnegie WW/Danske aktler 1,1% 22,9% 24,1% 31,6% 18,3% 10,6% 151,6% Danske lnvest Danmark 0,8% 24,2% 27,3% 34,3% 18,9% 9,1% 122,8% Maj Invest Danske Aktier 0,2% 23,8% 21,4% 30,0% 17,5% 9,5% 129,0% Nykredit lnvest Danske Aktier 0,5% 22,8% 24,6% 29,6% 16,6% 8,0% 101,6% SEB lnvest Danmark 1,5% 23,5% 24,8% 29,6% 19,3% 10,3% 146,5% Kilde: Egne beregninger og FundCollect Side 5 af 7 Delårsrapport 2. kvartal 2015
2015 2015 2014 2014 2014 (tkr.) 2. kvartal å.t.d. 2. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Renter og udbytter 5.209 5.585 1.667 2.222 2.973 Kursgevinster og kurstab -1.727 12.979 7.682 15.138-6.381 Administrationsomkostninger -620-1.362-1.665-2.460-2.753 - Heraf driftsomkostninger -620-1.362-648 -1.443-2.753 - Heraf bonus 0 0-1.017-1.017 0 Resultat før skat 2.861 17.202 7.684 14.900-6.161 Skat 0 0 0 855 855 Nettoresultat 2.861 17.202 7.684 15.756-5.306 Balance Likvider 5.446 5.446 6.632 6.632 9.419 Kapitalandele 105.271 105.271 129.150 129.150 91.462 Andre aktiver 120 120 94 94 87 Aktiver i alt 110.837 110.837 135.877 135.877 100.968 Medlemmernes formue 108.986 108.986 133.336 133.336 99.450 Anden gæld 1.851 1.851 2.541 2.541 1.508 Passiver i alt 110.837 110.837 135.877 135.877 100.968 Nøgletal Afkast 2,7% 18,2% 6,1% 13,2% -5,1% Resultat, kr. pr. andel 282 1.672 622 1.268-441 Omkostningsprocent, excl. bonus 0,57% 1,28% 0,49% 1,11% 2,25% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,57% 1,28% 1,25% 1,89% 2,25% Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo 10.750 10.750 10.846 10.846 9.092 Børskurs, kr. pr. andel, ultimo 10.882 10.882 10.744 10.744 8.950 Cirkulerende andele, ultimo 10.138 10.138 12.294 12.294 10.938 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2015 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for 2014. Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 21. juli 2015 Niels Roth, bestyrelsens formand Christian Reinholdt, direktør Side 6 af 7 Delårsrapport 2. kvartal 2015
PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore børsnoterede nordiske virksomheder. Vores målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til medlemmerne. Hos os tilfalder skalafordele medlemmerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i foreningen og i SmallCap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personale fællesskab med, og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige medlemmer og aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for foreningens ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a. Investeringsfilosofi Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi arbejder med en portefølje på ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for medlemmerne. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Porteføljen er aktivt forvaltet, hvor de enkelte investeringer ofte indgår med en markant forskellig vægt i forhold til benchmark. Det indebærer, at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning. Investeringsprocesser Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab. Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt men kritisk arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor foreningen er en betydende investor, tilstræber foreningen at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver vi vores synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedernes strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitament aflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager foreningen aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger. Investeringsforeningen SmallCap Danmark Dr. Tværgade 41, 1. 1302 København K tlf: 33 30 66 00 fax: 33 30 66 04 info@smallcap.dk