Kreditobligationer Ugestrategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: ABB Agrokor Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danske Bank Deutsche Bank DNB NOR Bank DONG Energy Ericsson Fage Dairy FIH Erhvervsbank Gazprom Grohe ISS Marks & Spencer PLC Nova Kreditna Banka Rexam Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank TDC Vattenfall Hold: BTA (Bank Turanalem) Deutsche Telekom Evraz Group Gerresheimer Rentokil Sælg: Alcatel Lucent Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 4. marts kl. 10:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Itraxx Xover all-time high Frygten for en lang og dyb recession har igen overtaget på markederne. Dette afspejler sig i kreditspændene, hvor kreditspændet Itraxx Xover 10 igen ligger alltime high på niveauet 1138,25. Endvidere ligger kreditspændet for finans stadig på samme høje niveau som sidst. Nervøsiteten og volatiliteten i markederne er igen forøget, hvilket fremgår af VIX-indekset, der også er steget pænt i løbet af den sidste uge. Publikation om kreditspændet Itraxx Xover, er nu gjort tilgængelig på Sydbank Markets under factsheet. Som det fremgår af publikationen, er den nuværende prisfastsættelse af kreditobligationer historisk lav, og i det perspektiv er det efter vores opfattelse en god ide at købe op. Den foregående uge har igen budt på regnskaber fra obligationslisten. Vi lagde ud med Deutsche Telekom, der aflagde regnskab i sidste uge. Fjerde kvartal viste et uventet underskud på 875 mio. Euro, hvilket skyldtes store nedskrivninger. Udover de store nedskrivninger var indtjeningen dog pæn, og forventningerne til det igangværende års indtjening blev også hævet en anelse. Overordnet set var regnskabet derfor en anelse bedre end ventet. Alligevel sætter vi Deutsche Telekom på Hold, da de øvrige teleselskaber er væsentligt billigere prisfastsat efter vores opfattelse. Gazprom aflagde regnskab for 3. kvartal 2008 i går morges. Regnskabet var igen stærkt, men kunne ikke helt leve op til analytikernes forventninger. EBITDA på 14,7 mia. $ var egentlig en anelse højere end ventet, men valuta og Gazproms call option på Gazprom Neft resulterede i et uventet tab på henholdsvis 1,5 og 3 mia. $. Regnskabet giver ikke anledning til at 1175 1100 1025 950 875 800 725 650 350 300 250 200 150 500 300 100 85 70 55 40 25 Kreditspænd - Xover10 2-12 08 9-12 08 16-12 08 23-12 08 30-12 08 6-1 09 13-1 09 20-1 09 27-1 09 3-2 09 10-2 09 17-2 09 24-2 09 3-3 09 Kreditspænd - Finans 28-11 08 5-12 08 12-12 08 19-12 08 26-12 08 2-1 09 9-1 09 16-1 09 23-1 09 30-1 09 6-2 09 13-2 09 20-2 09 27-2 09 Kreditspænd - Industri 15.12.08 22.12.08 29.12.08 5.1.09 12.1.09 19.1.09 26.1.09 2.2.09 9.2.09 16.2.09 23.2.09 2.3.09 VIX - Indeks 10.11.08 20.11.08 30.11.08 10.12.08 20.12.08 30.12.08 9.1.09 19.1.09 29.1.09 8.2.09 18.2.09 28.2.09
Kreditobligationer Ugestrategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf.74 36 46 62, 74 36 37 18 hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf. 74 36 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 4. marts kl. 10:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk ændre på vores købsanbefaling. Vi foretrækker dog Vattenfall og Dong inden for samme sektor, da der før er sket underlige ændringer i ejerstrukturen på russiske selskaber. Apropos Dong, så aflægger selskabet årsregnskab d. 6. marts. Vi forventer et solidt regnskab og anbefaler, at man køber Dong op til regnskabet på de nuværende niveauer omkring 82,5. Slutteligt har ISS offentliggjort regnskab i sidste uge. Regnskabet var solidt med stigninger i omsætning og indtjening. Hverken regnskabet eller det efterfølgende conferencecall kastede lys over refinansieringen af ISS s 2010-udstedelser. Netop refinansieringen af 2010-udstedelserne er den dark horse, som kan vise sig at være et dyrt bekendtskab for ISS. Såfremt lånemarkederne forbliver på de nuværende niveauer, anslås det, at refinansieringen vil medføre, at ISS s renteomkostninger vil stige fra 290 mio. kr. årligt til over 900 mio. kr. årligt. Med dette in mente fastholder vi et forsigtigt køb på ISS. Slutteligt har der været nyheder på BTA (Bank Turanalem). BTA har igen modtaget en pengeindsprøjtning fra den kazakhstanske stat og er midlertidigt overtaget af staten (se uge 6). Usikkerheden og de mudrede udmeldinger om konsekvensen af overtagelse af BTA har virket som gift på obligationsudstedelserne under de nuværende markedsvilkår. For investorer der er i obligationen, anbefaler vi, at man bliver liggende, da usikkerheden synes at fylde for meget i de nuværende kurser. Til andre investorer med stor risikoappetit anbefaler vi fortsat Grohe-obligationen, da meget af usikkerheden i Grohe blev fjernet ved regnskabsaflæggelsen for nyligt. Grohe giver pt. en effektiv rente på ca. 35 %.
Kredit obligationer Isin-kode Navn Rating Rating dato Valuta Kupon Udløb Pris Eff. rente Finans XS0282572105 FINANCE FOR DANISH IND Aaa 18-12-2008 EUR 2,912 15-01-2010 99 3,40 XS0168848801 TURANALEM FINANCE BV B1 /* 24-02-2009 USD 7,875 02-06-2010 40 102,25 XS0269267000 TURANALEM FINANCE BV B1 /* 24-02-2009 EUR 6,25 27-09-2011 26 85,43 XS0385623128 DNB NOR BANK ASA Aa1 04-09-2008 EUR 2,698 28-02-2012 97,85 3,45 DE000DB5S501 DEUTSCHE BANK AG Aa1 01-10-2007 EUR 4,875 24-09-2012 104,25 3,58 XS0325446903 MARIBOR FIN(NOVA KREDITN A2 04-10-2007 EUR 7,02 2012/2049 60 24,48 XS0287195233 DANSKE BANK A/S A2 13-02-2009 EUR 4,878 2017/2049 52 15,67 XS0337453202 SKANDINAVISKA ENSKILDA A1 17-12-2007 EUR 7,0922 2017/2049 46 21,03 Industri XS0176996956 GAZ CAPITAL SA A3 19-12-2006 EUR 7,8 27-09-2010 99,75 7,92 XS0181196170 ABB INTL FINANCE LTD A3 21-01-2008 EUR 6,5 30-11-2011 107,3 3,68 XS0248005471 REXAM PLC Baa3 22-03-2006 EUR 4,375 15-03-2013 84,75 9,00 XS0200848041 GROHE HOLDING GMBH B3 /*- 19-12-2008 EUR 8,625 01-10-2014 37 35,12 XS0213359671 GERRESHEIMER HLDGS GMBH B1 14-03-2008 EUR 7,875 01-03-2015 101 7,57 XS0234987153 EVRAZ GROUP SA B1 01-12-2008 USD 8,25 10-11-2015 61 18,67 XS0273988393 BOMBARDIER INC Ba2 27-10-2006 EUR 7,25 15-11-2016 65 15,09 XS0307398502 BEVERAGE PACKAGING HOLD B2 19-07-2007 EUR 8 15-12-2016 72,5 13,87 XS0290581569 GAZ CAPITAL SA A3 15-10-2007 EUR 5,44 02-11-2017 60 13,55 XS0223129445 VATTENFALL TREASURY AB Baa1 05-09-2005 EUR 5,25 2015/2049 85,5 8,28 XS0223249003 DONG ENERGY A/S Baa3 05-09-2005 EUR 5,5 2015/3005 82,5 9,28 Telecom XS0180158387 ERICSSON LM TELEFON AB Baa1 14-05-2007 EUR 6,75 28-11-2010 101,5 4,72 XS0146556385 TDC AS Ba3 30-01-2009 EUR 6,5 19-04-2012 95,5 8,17 XS0148956559 DEUTSCHE TELEKOM INT FIN Baa1 19-05-2008 EUR 8,125 29-05-2012 112,5 3,94 FR0010070805 ALCATEL-LUCENT B1 18-02-2009 EUR 6,375 07-04-2014 59 19,91 XS0252438899 NORDIC TEL CO HLDGS B1 30-01-2009 EUR 8,25 01-05-2016 88,25 10,63 XS0306772939 BRITISH TELECOM PLC Baa1 27-06-2007 GBP 6,625 23-06-2017 96 7,27 Fødevareindustri XS0275181096 AGROKOR D.D B2 15-01-2007 EUR 7 23-11-2011 72,5 21,31 XS0084333219 CARLSBERG FINANCE A/S Ingen Rating Ingen Rating GBP 7 26-02-2013 103 6,13 XS0210695150 FAGE DAIRY INDUSTRIES SA B3 01-04-2008 EUR 7,5 15-01-2015 45 26,48 XS0222524372 SUEDZUCKER INT FINANCE Ba1 02-08-2007 EUR 5,25 2015/2049 66 13,60 Andet XS0176317054 ISS GLOBAL A/S B 30-05-2008 EUR 4,75 18-09-2010 88 13,94 XS0138137285 MARKS & SPENCER PLC Baa3 15-01-2009 GBP 6,375 07-11-2011 101,5 5,70 XS0293496815 RENTOKIL INITIAL PLC BBB- 25-07-2008 EUR 4,625 27-03-2014 71 12,71 XS0253470644 ISS HOLDINGS A/S Caa1 02-11-2006 EUR 8,875 15-05-2016 63 18,33 Bemærkning, effektiv rente er regnet til papirerne bliver kaldet Side 3 af 5
ABB Alcatel-Lucent Agrokor Bank Turanalem (BTA) Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danske Bank Deutsche Bank Deutsche Telekom DNB Nor Bank DONG Energy Ericsson Evraz Group Fage Dairy FIH Erhvervsbank Gazprom Gerresheimer Holding Grohe Holding ISS (FS Funding A/S) Marks & Spencer PLC Nova Kreditna banka Maribor Rentokil Rexam Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank TDC Vattenfall ABB er førende inden for kraft- og automationsteknologier, der forbedrer forsynings og industrivirksomheders ydeevne Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere Kroatiens største fødevareproducent og detailkæde. Papiret er illikvidt Den største bank i Kasakhstan med kontorer i bl.a. Rusland, Ukrine og Kina. Papiret er illikvidt Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande Danmarks største finansielle virksomhed En af Tyskland og Europas største banker med over 80.000 ansatte Deutsche Telekom er Europas største teleselskab Norges største bank. Den norske stat er hovedaktionær Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa Svensk leverandør af kommunikationsløsninger og producent af udstyr forbundet med telekomindustrien Evraz Group er Ruslands næststørste stålproducent Grækenlands førende producent af mælkeprodukter FIH Erhvervsbank er en af Danmarks største finansielle virksomheder med fokus på erhverv og investering Gazprom er verdens største naturgasselskab og dækker næsten hele gasbehovet i Rusland Central-, og Østeuropa. Virksomhedens hovedaktiviteter ligger inden for naturgas og olie En af de største aktører inden for farmaceutisk glas- og plastikemballage. Papiret er illikvidt Producent af sanitær udstyr til bad og køkken Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service En britisk kæde af stormagasiner, hvor hovedvægten er på beklædning Den 2. største bank i Slovenien. Full-service bank. Papiret er illikvidt Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien Europas største sukkerproducent En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el Side 4 af 5
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kongevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 5 af 5